Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

актуально на ранніх стадіях утворення платіжних дефіцитів. У результаті,
фінансові ринки дають змогу нагромадити значні нерівноважні позиції, а
потім відповідно до суб’єктивних уявлень про перспективи їх
фінансування запускають в дію механізм курсової корекції, але вже в
умовах зупинки припливу капіталів чи за умов їх відпливу. В результаті
країна опиняється у більш крихкому стані. Спочатку – у невизначеності,
чи коректувати процеси без нагромадження зовнішніх боргів, потім – у
стресовій ситуації, але вже з вищим рівнем зовнішньої заборгованості. На
думку, Ст. Фішера, поява подібного алгоритму фінансової кризи робить
глобальну фінансову систему не менш враженою ризиком, порівняно з
1990-ми роками 318 , хоча і більш гнучкою в пристосуванні до шоків.
З іншого боку, збільшення можливих каналів вразливості до змін
екзогенних умов є породженням складного та суперечливого процесу
нерівномірних еволюції макрополітики, розвитку фінансових систем,
структурної адаптації до глобального конкуретного середовища за
приблизно однакового впливу дестабілізуючих факторів на волатильні
потоки капіталів та поведінку рівня капіталізацій фондових ринків. Як не
дивно, але саме розвиток фінансових систем та “визрівання”
макрополітики з найбільш примітивних курсових прив’язок і створює
передумови для того, щоб кількість каналів ймовірних потрясінь та форм
прояву стресових ситуацій зростала, відображаючи когерентний процес
між розвитком складності системи та погіршенням її ентропії.
По-третє, сприятливі глобальні монетарні умови у вигляді
низьких процентних ставок позначаються на зростаючих обсягах
зовнішніх запозичень. Якщо в країнах Азії після кризи відбулося різке
падіння в обсягах залучення зовнішнього фінансування, то з 2003 р.
спостерігається поступове відновлення зовнішніх запозичень. Це саме
стосується країн Центрально-Східної Європи, де обсяги зовнішніх
запозичень тільки за два останні роки в кілька разів почали перевищувати
рівень 2003 року 319 . Подібним до цього є зростання частки нерезидентів на
ринках внутрішніх державних облігацій. Наприклад, з 2003 р. до сьогодні
318
Fischer St. Financial Market Liberalization // Financial Globalization. Fifth BIS Annual Research Conference, 19–20
June 2006 // BIS Paper. – 2006. – № 32. – Р. 6.
319
Borio C., Shim I. What Can (Macro-)prudential Policy Do to Support Monetary Policy // BIS Working Paper. –
2007. – № 242. – Р. 11.
262