Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

Трансформація глобальної фінансової системи та когерентні процеси
у країнах з ринками, що виникають, в напрямі посилення значення
ринкової функціональної складової є загальною причиною збільшення
кількості каналів актуалізації вразливості до шоків. Перш за все це
стосується фінансових шоків, значення яких зростає мірою ускладнення
фінансової системи. Новим аспектом тут необхідно виділити те, що чим
більшою мірою еволюціонуватиме глобальна фінансова система, тим
більшою мірою зростатиме значення її сегментації. Але такий процес
наражатиметься на проблему збереження мультивалютного середовища.
На думку Дж. Айзенмана та Р. Хаузмана, процеси глобальної
фінансової сегментації переростають в окремий фактор вибору
оптимального режиму валютного курсу. Чим більше активи тої чи іншої
країни ставатимуть складовими глобально сегментованої фінансової
системи, тим більш привабливим буде плаваючий курс 317 . По-суті,
формується ситуація, коли фінансова інтеграція створює передумови для
того, що глобальна доступність активів стає наскрізною стосовно валютної
структури світу. Це є подібним до того, як в умовах глобалізації країна
може спеціалізуватись на виробництві, але не може спеціалізуватись на
споживанні. Можливості “постачати” глобальним фінансам активи
починають йти всупереч із тим, що ринкова вартість таких активів
визначається не ринком, а відповідно до певного монетарного вибору в
рамках окресленого режиму валютного курсу. Звідси, перехід на плаваючі
курси усуватиме диспаритет між курсом як макроекономічним
інструментом і складовою формування вартості активів.
Однак перехід на плаваючі курси (як показано у розд. 1–2, хоч і є
відображенням удосконалення монетарної політики, трансформації
центробанків, успіху із забезпеченням цінової стабільності) в умовах
фінансової глобалізації наражається на іншу проблему. Експансія
фінансової системи дозволяє пом’якшувати шоки та перебирати на себе
частину роботи плаваючих курсів із пристосування до нових рівноважних
умов. У результаті, розкручування глобальних фінансових дисбалансів
загалом, а також можливості підтримувати більш нерівноважні платіжні
позиції з переходом на плаваючі курси не зникають. По-суті, розвиток
фінансової глобалізації дозволяє підтримувати дисбаланси, не
активізуючи валютно-курсовий механізм їх корекції. Це особливо
317
Aizenmam J., Hazman R. Exchange Rate Regimes and Financial Market Imperfections // NBER Working Paper. –
2000. – № 7738. // www.nber.org.
261