Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

4%, Бразилії – 12% та 14%, Росії – 45% та 23%, Індонезії – 63% та 24%,
Кореї – 38% та 1%, Таїланді – 7% та 6% 307 .
Згодом цей алгоритм теоретично піддався розкладанню на
концептуальні погляди, які відображають принципові складові валютної
кризи в умовах глобалізації:
• фіксовані курси часто створюють проблему морального ризику і
заохочують прогресування “первородного гріха”, атрофуючи розвиток
внутрішніх фінансових ринків та загострюючи проблему неспівпадіння
валютної структури активів та пасивів у фінансовому та реальному
секторі. Плаваючі курси є кращою альтернативою, оскільки перекладають
ризик реверсів у потоках капіталу на глобальних інвесторів, поведінка
яких стає більш обачною, оскільки ґрунтується на усвідомленні можливої
зміни валютного курсу. Розширення діапазону коливань, втім, повинно
супроводжуватись посиленням інституціонального захисту завдань
центробанків із забезпечення цінової стабільності 308 ;
• “страх перед плаванням” є не стільки породженням потреби у
стабільності задля розвитку торгівлі, скільки відображає фундаментальну
проблему вразливості доларизованих пасивів фінансового сектору до змін
валютних курсів, хоча при цьому також є наслідком більш істотного
зв’язку між змінами курсів та інфляцією. З цих міркувань валютний курс
все одно залишається важливим елементом операційного каркасу
монетарної політики в країнах з ринками, що виникають, а роль валютних
резервів у монетарній політиці не перестає знижуватись навіть попри
розширення діапазону коливань курсів. Відповідно, процентні ставки
слугують більше місії захисту курсів, ніж стають елементом впливу на
внутрішню рівновагу 309 ;
• валютні кризи та переважна більшість проблем із валютнокурсовою
нестабільністю в країнах з ринками, що виникають,
пов’язуються із проблемою раптових зупинок припливів та відпливів
307
Goldstein M. What the Next Emerging-Market Financial Crisis Look Like? // IIE Working Paper. – 2005. – 05–7. –
Ap. – Figure 15.
308
Eichengreen B., Hausmann R. Exchange Rate and Financial Fragility // NBER Working Paper. – 1999. – № 7418. –
Р. 1–54.; Obstfeld M. Globalization and Macroeconomic // NBER Reporter. – Fall 2000. – P. 1–20.
309
Calvo G., Reinhart C. Fear of Floating // NBER Woking Paper. –2000. – № 7993. // www.nber.org.; Calvo G.,
Reinhart C. Fixing for Life // NBER Woking Paper. – 2000. – № 8006. // www.nber.org.; Mohantry M., Klau M.
Monetary Policy Rules in Emerging Markets Economies: Issues and Evidence // BIS Working Papers. – 2003. – № 149. –
Р. 1–33; Ho K., McCauley R. Living With Flexible exchange Rates: Issues and Recent Experience in Inflation
Targeting Emerging Market Economies // BIS Working Papers. – 2003. – № 130. – Р. 1–55.
255