Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

до 10 раз, при цьому значення цього ефекту найбільш суттєве для малих
відкритих економік Європи та Азійських країн, що зазнали девальвації
валюти під час кризи 290 . В умовах швидкого зростання вартості зовнішніх
активів та зобов’язань відмінні процентні ставки по них призводять до
зростаючих трансфертів добробуту між країнами. Структура таких активів
та пасивів (домінування акцій, курси яких змінюються, а дивіденди
нестабільні, чи облігацій, курси яких відносно стабільні, а дохідності
можуть прив’язуватись до широкого набору екзогенних параметрів)
визначає глобальну алокацію ресурсів 291 . Від того, що буде домінувати в
активах та пасивах – акції чи облігації – залежить характер процесу
обміну добробутом між країнами-контрагентами. У параграфі 4.1.
наведений приклад США яскраво ілюструє те, як традиційна роль
валютного курсу втрачає здатність пояснювати поведінку поточного
рахунку, внутрішнього споживання та потоків капіталу, вимагаючи
аналізу структури зовнішньої позиції країни.
Розвиток фінансових систем справляє потужний вплив на процеси
пристосування до нових рівноважних умов і в інший спосіб. Це стосується
того, що компенсація зовнішніх шоків у розвинутих країнах приймається
на себе фінансовим сектором, що не потребує цілеспрямованої корекції
валютного курсу і, тим більше, володіння величезними валютними
резервами 292 . За рахунок складних схем диверсифікації та перестрахування
ризиків така компенсація дуже часто не лягає тягарем на фінансових
посередників, а розподіляється між усіма учасниками системи. Іншим
аспектом глобальної трансформації фінансових систем є те, що їх
модернізація відбувається з різною швидкістю в тих чи інших країнах. Це
породжує ситуацію, коли в одних країнах фінансові системи більш
реформовані та лібералізовані, позитивно позначаючись на поглибленні
фінансових ринків, тим самим створюючи додаткові можливості
згладжування шоків споживання та інвестицій, а в інших країнах менш
реформовані фінансові системи стають причиною порівняно жорсткішого
пристосування до нових рівноважних умов. Наслідком відмінностей у
розвитку фінансових систем є те, що перші країни опиняються в ситуації
більш волатильного поточного рахунку, порівняно з другими. Їхні
фінансові системи дозволяють підтримувати значні платіжні дисбаланси.
290
Globalization and External Imbalances // World Economic Outlook. Chapter III. – Wash. (D.C. ): IMF, 2005. – Р. 124.
291
Lane Ph., Milesi-Ferretti G.M. Examining Global Imbalances // Finance and Development. IMF. – 2006. – Vol. 43. –
№ 1. – Р. 5.
292
Емпірично це доводиться у: Aghion Ph., Bacchetta Ph., Ranciere R., Rogoff K. Exchange Rate Volatility and
Productivity Growth: The Role of Financial Development // NBER Working Paper. – 2006. – № 12117. //
www.nber.org.
236