Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

економіки та на ринковій основі визначити такий рівень курсу, який буде
відображати рівновагу на певний момент. Це явище суттєво контрастує з
концептуальністю підходу фундаментально рівноважних валютних курсів,
проте є кращою альтернативою з міркувань того, що втручання в
поведінку курсів може суттєво спотворити процеси розподілу ризику між
учасниками ринку, втрати від чого однозначно переважать вигоди від
короткострокових можливостей обмежити флуктуації курсів з допомогою
інтервенцій центробанків.
Дещо інший погляд на цю проблему Г. Кальво. Згідно з ним, сучасні
валютні курси у розвинутих країнах не відповідають хрестоматійним
уявленням про них як таких, що відображають процеси взаємодії
національної економіки з міжнародною. Вони є похідними від реалізації
монетарної політики на основі варіацій на тему правила Тейлора
(детальніше див. розд. 1), а тому система курсів є “тейлорівським
плаванням”, а не плаваючими курсами як такими 287 . Попри критичну
оцінку такого явища, висловлену Кальво, з міркувань того, що процентні
ставки є поганим номінальним якорем, необхідно відзначити, що
коливання ВВП, викликані курсовими коливаннями, будуть враховані у
визначенні процентних ставок центральними банками. Орієнтація на
внутрішню рівновагу дозволить враховувати значення зовнішніх факторів
впливу на економіку, але не через канал валютного курсу, а прямо – через
ув’язку цільової інфляції та зростання ВВП, як це і передбачають згадані
правила. З цих міркувань сучасну практику центробанків необхідно
визнати більш прагматичною, особливо в контексті політичних домінант
цінової стабільності. Однак фінансова глобалізація та прогресуюча
інтеграція ринків дійсно суттєво послаблює значення процентних ставок
як номінального якоря. Причина цього криється у зростаючих значеннях
переливів капіталів, підвищенні чутливості таких переливів до відхилення
процентних ставок від глобальних середніх, послабленні домашнього
зміщення та інших структурних змін у фінансовому секторі.
Експансія фінансового сектору призводить до зміни ролі валютного
курсу в процесі пристосування до нових рівноважних умов. Цей канал
пристосування платіжного балансу, відомий як ефект оцінки вартості
(valuation effect), сформувався відносно недавно завдяки тому, що
величина зовнішніх активів та зобов’язань почала перевищувати ВВП у
287 З виступу Г.Кальво на конференції “Нові перспективи фінансової глобалізації”. Див. New Perspective on
Financial Globalization. – IMF Economic Forum.: Wash. (D.C.), 2007, April 27. // imf.org.
234