Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

З точки зору сучасної трансформації глобальної фінансової системи,
з одного боку, і в світлі послаблення передавального ефекту (зв’язку між
курсом та поведінкою інфляції) та підтримання цінової стабільності, з
іншого боку, роль валютного курсу у розвинутих країнах продовжує
змінюватись. При цьому, сучасна волатильність валютних курсів мало
чим відрізняється від волатильності цін активів та цін на окремі групи
товарів навіть у ретроспективі. Отже, її не варто вважати негативним
побічним ефектом розвитку фінансової глобалізації 285 .
Так, експансія глобального фінансового сектора породила ситуацію,
яку К. Рогофф назвав “шизофренією валютного курсу” 286 . В традиційній
інтерпретації валютного курсу, останній є засобом порівняння вартості
виробництва товарів у двох країнах. У такий спосіб курс забезпечував
порівнюваність ефективності експорту та імпорту через баланс торгівлі, а
додавання сюди номінальних змін вартості товарів, що є предметом
міжнародної торгівлі, дозволяло враховувати вплив факторів, пов’язаних з
макроекономічною політикою. З цих міркувань курс був і, певною мірою,
залишається засобом порівнювання вартості товарів. Під іншим кутом
зору цю проблему можна звести до продуктивності праці чи вартості
виробничих факторів, орієнтуючись на реальний обмінний курс. Проте
“місія порівняння вартості” від цього суттєво не змінюється. В умовах
експансії фінансового сектору, а також з посиленням взаємозамінності
міжнародних фінансових активів у портфелях, що випливає з послаблення
домашнього зміщення, валютний курс перетворюється на елемент
вартості самих таких активів. Тут він виконує місію порівняння
ефективності портфельних рішень. Така дисоціація валютного курсу, на
думку Рогоффа, і призводить до ситуації, коли кожен з ізольованих
підходів до оцінки його ролі в економіці може давати протилежні
результати та ставати суперечливим дороговказом для макроекономічної
політики. В умовах, коли обсяги фінансових трансакцій починають
суттєво переважити обсяги торгівлі, орієнтація тільки на стан поточного
рахунку може бути навіть шкідливою для економіки. З цих міркувань
плавання курсу дає можливості врівноважити інтереси усіх секторів
285 Rogoff K. Impact of Globalization on Monetary Policy // The New Economic Geography: Effects and Policy
Implications. Symposium Sponsored by the Federal Bank of Kansas City, Jackson Hole, Wyoming, August 24–26,
2006. – 2006. – P. 1–48.
286 Rogoff K. Impact of Globalization on Monetary Policy // The New Economic Geography: Effects and Policy
Implications. Symposium Sponsored by the Federal Bank of Kansas City, Jackson Hole, Wyoming, August 24–26,
2006. – 2006. – P. 1–48.
233