Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

провідних країн є індикаторами для решти світу, а також якорем потоків
капіталу та розвитку міжнародної торгівлі. Виникнення широких
оптимальних валютних зон шляхом появи гравітаційних сил у сфері
коливання процентних ставок, їх кореляції, руху портфельного капіталу,
ПІІ і потоків торгівлі стало вимірником фактичного функціонування
валютного блоку, сучасні аналоги яких відрізняються від історично
відомих вагомим значенням макроекономічних факторів 279 .
Щодо самого зв’язку між номінальним валютним курсом та
фундаментальними процесами, то можна побачити:
а) поступове послаблення значення інфляційних диференціалів у
розрізі країн мірою того, як розвинуті країни переходили до політики
стабільності цін. Ув’язка курсу з поведінкою інфляції була актуальна у
ранній постбретонвудський період та, певною мірою, в рамках
функціонування Європейської валютної системи. Так, коливання курсів
після 1973 р. відображали пристосування до вже нагромаджених
диспаритетів у сфері торгівлі та фінансів за часи обмежених курсових
коливань та нерівномірної монетарної експансії. В подальшому у
коливанні курсів можна було побачити відмінності у антиінфляційних
преференціях центральних банків, що стало особливо актуально впродовж
1980-х років. Наближення до гомогенної інфляції одразу кристалізувало
значення інших детермінант поведінки номінальних валютних курсів,
зокрема, стану у реальному секторі 280 ;
б) платіжний баланс як фактор поведінки валютного курсу ставав
актуальним найбільшою мірою в періоди маргінальних значень дефіциту
чи профіциту поточного рахунку, що підтверджують дані по епізодах його
реверсів 281 . Але розвиток ринків капіталу ускладнив процес ідентифікації
таких маргінальних значень, викликаючи до життя нове гнучке розуміння
рівноваги поточного рахунку з більшим акцентом на перебуванні
економіки у стані низької інфляції і довгострокової траєкторії
потенційного ВВП та зайнятості;
в) валютний курс часто відображав циклічну позицію в координатах
тріади (США, ЄС, Японії). Як правило, економічне зростання пов’язується
із зростанням вартості валюти і навпаки;
279 Детальніше про це див.: Козюк В. В. Монетарні проблеми функціонування глобальної фінансової
архітектури. – Тернопіль: Астон, 2005. – С. 241–362.
280 Exchange Rates in the Increasingly Interdepended World // IMF Occasional Papers. – 2001. – № 193. – Р. 1–61.
281 Meese R., Rogoff K. Empirical Exchange Rate Models of the Seventies: Do They Fit out of Sample? // Journal of
International Economics. – 1983. – № 14. – Р. 3–24.
231