Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

зростає ще істотніше. Відповідно інвестиційна якість таких паперів також
впливає на рівень кореляції. Чим вища якість, тим вища кореляція, і
навпаки, але при цьому рівень кореляції всередині рейтингової групи
також досить високий 277 .
З цього випливає, що намагання диверсифікувати портфель за
рахунок включення у нього інструментів, ціни на які не були би
коінтегровані, призводить до необхідності приймати додатковий ризик за
рахунок збільшення частки інструментів з нижчим рейтингом. Зауважимо,
що за останній час в структурі міжнародних синдикованих кредитів
корпораціям з країн з ринками, що виникають, та у структурі міжнародних
облігаційних запозичень таких корпорацій частка інструментів з низьким
рейтингом або взагалі без нього суттєво зросла. Так, у випадку
синдикованих кредитів у 2006 р. із загальної суми операцій у 192 млрд.
дол. США обсяг операцій по інструментах з рейтингом А, Ва, Ваа не
перевищував 50 млрд. У випадку з позиками із загальної суми операцій на
цей рік у майже 120 млрд. дол. США, частка з аналогічним рейтингом
становила близько половини від цієї суми. Це свідчить про швидке
зростання значення низькоякісних активів, що стали глобально доступні,
опинившись на ринку завдяки тенденції до зниження процентних ставок і,
як наслідок, кількісного падіння значення надбавки за ризик 278 .
Така “додаткова плата за диверсифікацію” може суттєво впливати на
тенденції у сфері глобальної фінансової стабільності. Дуже важко оцінити,
що є кращою альтернативою: ризик портфеля, який складається з
високоякісних інструментів, ціни на які щільно корельовані, чи ризик
портфеля, який складається з різних активів, у тому числі
високоризикових самих по собі, але не корельованих з високоякісними
активами. У першому випадку вразливість портфеля зростає мірою
зростання вірогідності загального системного потрясіння. Глобальна
дестабілізація може дуже суттєво похитнути добробут інвесторів загалом,
зважаючи на те, що не мало їх віддадуть перевагу такому портфелю.
Відповідно, тут все буде залежати від того, як фінансові ринки оцінюють
ймовірність настання глобальної дестабілізації. У випадку високої
ймовірності, – якість портфеля відносно знижуватиметься за рахунок
загального зростання ризику портфеля, приймаючи до уваги високу
277 Ibid. – P. 104.
278 Changes in the International Investor Base and Implications for Financial Stability // Global Financial Stability
Report. IMF. – Wash. (D.C.):IMF, 2007. – Chapter II. – Р. 87–88.
227