Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

значимою для глобальної економіки. Однак суттєве збільшення кількості
та обсягів цінних паперів з таких країн, які включаються у глобальну
диверсифікацію портфелів, змінює уявлення про значення цих країн.
Коливання на ринках акцій в країнах з ринками, що виникають, суттєво
впливає на коливання доходності на ринках розвинутих країн. Шоки в
перших можуть зумовити зниження доходності на ринку других в
середньому на 0,3–0,5%. Більше того, інтенсивність такого впливу зростає
мірою прогресу в доступі нових учасників до глобальних заощаджень.
Окрім цього, і позитивні, і негативні сигнали з країн з ринками, що
виникають, однаково чутливо вловлюються коливаннями ринку акцій у
розвинутих країнах; навіть більш чутливо, ніж в перших, навіть якщо вони
об’єднані в регіональні групи, які мають інтенсивні торговельні зв’язки 275 .
Як наслідок, це визначає зміну структури взаємозалежності між обома
групами країн; вона стає більш ринковою та менш субординаційною.
Зростання важливості цієї групи країн також випливає з подальших
структурних змін. По-перше, покращення макроекономічної ситуації та
більш ліберальний підхід до потоків капіталу дав змогу цим країнам
збільшити зовнішні запозичення у власній валюті, тим самим
розширюючи зону їх обігу та джерел пропозиції. По-друге, заміщення
зовнішніх запозичень на внутрішні не виключає присутності нерезидентів
на ринку внутрішніх боргових інструментів. Навпаки, їхня частка у
володінні такими інструментами суттєво зростає, що особливо характерно
для країн Центрально-Східної Європи і меншою мірою Азії. По-третє,
ширший доступ до джерел фінансування в умовах глобалізації не
обов’язково передбачає збільшення тривалості запозичень. В умовах, коли
сегментація ринку стає дедалі важливішим елементом його ефективного
функціонування, а послаблення домашнього зміщення щодо попиту на
облігації не відбувається симетрично в розрізі країн та регіонів,
нестабільність в преференціях інвесторів створює специфічну
кон’юнктуру щодо строковості боргових інструментів, яку вдасться
сформувати за цих обставин. По-четверте, включення внутрішніх цінних
паперів таких країн у глобальні портфелі та посилення мобільності
капіталів на тлі екзогенності процентних ставок суттєво підвищує
кореляцію між облігаційними ставками всередині країн та глобальними,
275
Saez L., Fratzscher M., Thimann Ch. The Transmission of Emerging Market Shocks to Global Equity Markets //
ECB Working Paper. – 2007. – № 724. – Р. 5–40.
225