Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

уваги провідну роль співвідношенням між валютними резервами і грошовою
базою в моделі валютної кризи Флуда та Гарбера, можна побачити, що їх
динаміка у найпростішому вигляді відображає стан глобальної ліквідності,
оскільки саме вони віддзеркалюють грошову пропозицію у центрах
резервної валюти, опосередковуючись станом платіжних позицій та
характером руху валютних курсів. У більш складному вигляді глобальні
валютні резерви доповнюють ситуацію із станом грошової пропозиції у
розвинутих країнах – перш за все, у центрах резервних валют. Цю ланку –
динаміка грошових агрегатів у, наприклад, США, зоні євро чи Японії –
можна було би оминути, повною мірою ототожнюючи глобальні монетарні
кондиції із динамікою валютних резервів, якби не певні проблеми.
Одна з них полягає у тому, що з динамікою грошової маси в
розвинутих країнах таки можуть бути пов’язані зміни в попиті. Це
стосується як попиту на товари, так і попиту на активи, зміна вартості
яких мірою експансії глобальних ринків дедалі більшою мірою
визначатиме реальні зміни в доході, інвестиціях та споживанні, що, у
підсумку, формуватиме свою частку попиту на товари, які є предметами
міжнародної торгівлі. З огляду на структуру такої торгівлі, природно, що
розвинуті країни суттєво прив’язані до імпорту тих товарів, на зміну
вартості яких, як це показано у дослідженні Мюллера, впливає зміна
величини глобальних валютних резервів. Інша проблема пов’язана з
виявленим Дж. Франкелем альтернативним каналом зв’язку між цінами на
первинні ресурси та монетарною політикою розвинутих країн. Франкель
запропонував не кількісний погляд, як у випадку монетаристської версії
глобальної кількісної теорії, а якісний. Згідно з ним, ціни на первинні
ресурси пов’язані із змінами в процентних ставках у розвинутих країнах.
Це пов’язано з тим, що останні відображають пристосування до шоків, на
наявність яких реагують глобальні постачальники первинних ресурсів.
Аукціонний/біржовий спосіб ціноутворення на такі ресурси породжує
тенденцію до виникнення гіперреакцій на зміни у процентних ставках.
Така гіперреакція є прямою паралеллю з моделлю гіперреакції валютного
курсу Дорнбуша. Відповідно, згідно з Франкелем, низькі реальні
процентні ставки визначають високі реальні ціни на первинні ресурси.
Основна ланка зв’язку – це те, що чим нижчі ставки, тим більшою мірою
вони заохочувати збільшувати запаси первинних ресурсів, і навпаки 223 .
223
Frankel J. The Effect of Monetary Policy on Real Commodity Prices // NBER Working Paper. – 2006. – № 12713. //
www.nber.org.
168