Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

має місце, але з іншого боку, в спільності поведінки інфляції як кінцевої
змінної монетарної політики найважливіша не стільки кореляція шоків,
скільки симетричність в реагуванні на них. У цьому розумінні, зважаючи
на загальне підвищення значення параметра реакції на інфляцію та її
варіацію, спільність у поведінці інфляції повинна бути продовженням тези
про високу кореляцію шоків в умовах інтеграції. З іншого боку, розвиток
глобалізації не обов’язково призводить до посилення такої кореляції,
навпаки, фінансові ринки дають змогу послаблювати кореляцію шоків за
рахунок диверсифікації активів, а функції реакцій центробанків не
настільки уніфіковані (як це видно з вищепроведеного аналізу). Зокрема,
кореляція динаміки ВВП для розвинутих країн вища, ніж кореляція
інфляції 206 . Врівноважуючою ці полярні погляди може виступити позиція,
згідно з якою тільки найбільш суттєві шоки стають по-справжньому
корельовані.
Б) Обмежена фактична курсова гнучкість. У випадку плаваючих
курсів варіація інфляції в розрізі країн компенсується зміною їх курсових
паритетів. Але у випадку, коли плавання курсів неповне або відбувається
свідоме обмеження курсових коливань, то з’являються передумови для
активізації спільного механізму в поведінці інфляції, що передається через
відносно стабільні валютні курси. В цьому розумінні особливо
прикметною стає ситуація із формуванням тріадного коливання курсів
(долар, євро, єна) з прив’язкою решти курсів до ключової валюти
обраного валютного блоку. В ширшому розумінні така ситуація
узгоджується і з гіпотезою “страху перед плаванням”, і з проблемою
кореляції процентних ставок при плаваючих курсах, і з невідповідністю
офіційних курсових режимів фактичним 207 .
В) Якщо перших два варіанти відображають макроекономічні
зв’язки, то існує ще певний інституціональний канал, який отримав назву
“тиску перів”. “Він” зводиться до того, що успіх у реалізації монетарної
політики і найбільш ефективні та дієві її імплементаційні форми дуже
швидко поширюються у середовищі функціонування центральних
206 Дискусії з приводу цього див.: Козюк В.В. Монетарні проблеми функціонування глобальної фінансової
архітектури. – Тернопіль: Астон, 2005. – С. 303–307.
207 Calvo G., Reinhart C. Fear of Floating // NBER Woking Paper. – 2000. – № 7993. // www.nber.org.; Calvo G.,
Reinhart C. Fixing for Life // NBER Woking Paper. –2000. – № 8006. // www.nber.org.; Fratzscher M. The Euro Bloc,
The Dollar Bloc and The Yen Bloc: How Much Monetary Policy Independence can Exchange Rate Flexibility Buy in
an Interdependent World // ECB Working Paper Series. – 2002. – № 154. – Р. 5–43; Frankel J., Schmukler S., Serven
L. Global Transmission of Interest Rates: Monetary Independence and Currency Regime // Bank of Nederland’s
Conference Papers. – 2002. // www.dnb.nl; Reinhart C., Rogoff K. The Modern History of Exchange Rate
Arrangements: A Reinterpretation // NBER Working paper. – 2002. – № 8963. // www.nber.org.
154