Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

можуть бути менш гнучкими вниз, ніж ціни. Це породжує ситуацію
відносного завищення рівня зарплат порівняно з цінами, що призводить до
зменшення прибутків в економіці та сповільнення інвестицій. Б) Падіння
цін позначається на зниженні процентних ставок до нуля і падати нижче
вони не можуть. Внаслідок цього актуалізуються ефекти переваги
ліквідності; нульові процентні ставки можуть бути дуже високими у
реальному виразі, порівняно з падінням цін, що гальмує інвестиції;
реальна вартість боргових вимог зростає, породжуючи трансферти
добробуту від боржників до кредиторів. В) Номінальна вартість боргових
зобов’язань також не може бути еластичною вниз, тим самим
унеможливлюючи боргове фінансування інвестицій в умовах зменшення
прибутків та падіння виручки від реалізації. В сукупності дія усіх
номінальних негнучкостей і породжує ситуацію глибокого депресивного
впливу дефляції на економіку. Втім, актуалізація даних ефектів можлива
тільки за досить значного та всеохоплюючого падіння цін, яке може бути
породжене, як показують Бордо та Філардо й інші дослідники, виключно
тривалим сильним стисненням грошової маси. А останнє є дуже рідкісним
явищем і аж ніяк не презентує сучасну ситуацію, коли монетарні та
фіскальні політики багатьох країн, навпаки, стали досить
експансивними 128 .
Зважаючи на аналізовані підходи до аналізу дефляції, а також те, що
глобальна економіка, як і економіки більшості країн з ринками, що
виникають, розвиваються досить динамічно, варто говорити про те, що
сучасна дезінфляція/дефляція не є загрозою для економічного зростання.
Це повертає нас до паралелі між глобалізацією та відсутністю інфляції. У
свою чергу, необхідно прийняти до уваги те, що на сьогодні намітилось
два магістральних підходи до аналізу процесів покращення ситуації у
сфері інфляції та монетарної політики – підхід, який акцентує на
позитивних еволюційних змінах центральних банків та технологій
монетарного регулювання, та підхід, згідно з яким такі зрушення
обумовлені структурними змінами, викликаними глобалізацією. Критично
оцінюючи самодостатність першого підходу і у світлі вищенаведеної
дискусії, і у світлі того, що за останні 20 років структурні характеристики
економіки радикально змінились, слід виділити ті основні твердження, у
128 Про це, зокрема, див.: White W. Procyclicality in the Financial System: Do We Need a New Macrofinancial
Stabilization Framework // BIS Working Papers. – 2006. – № 193. – Р. 2–20.; Borio C. Monetary and Prudential
Policies at a Crossroads? New challenges in the New Century // BIS Working Papers. – 2006. – № 193. – Р. 2–28;
Borio C., English W., Filardo A. A Tale of Two Perspectives: Old and New Challenges for monetary Policy // BIS
Papers. – 2003. – № 19. – Р. 1–59.
104