中國人口老化 - Sun Life Financial

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中國人口老化
中國人口老化
內地人口老化料加快
鑑於中國面對人口老化問題,不少評論員均以「人口老
化會否窒礙中國富強之路?」 為探討專題。人口老化是
一個全球化現象,而且顯著呈現於大部分亞洲國家,特
別是日本,但中國的情況值得關注,主要基於若干原
因:首先,預期內地人口老化的趨勢將在未來 10 至 15
年顯著加快,主要由於出生率下跌、人均壽命延長,以
及政府在 1980 年推出計劃生育政策(即「一孩政策」),
亦是中國開始落實全面經濟改革的時期。根據聯合國的
估計數據,當時 15 歲以下人士和 65 歲以上長者的人口
比例約為 7:1。預期截至 2050 年,65 歲以上人士將佔
總人口逾 25%,對比 1980 年僅為 5%,升幅逾 2.8 億人。
隨著內地人口老化,勞動力將會下降(圖 1),特別是非
技術工人。在改革時期,中國經濟錄得增長,主要由於
大量就業不足或農村勞工湧入沿海地區的工廠和工場
所致,特別是年輕工人。現時,年輕勞動人口開始減少,
導致勞動力供應有限,帶動依賴非技術工人的行業工資
上漲。雖然中國勞工過剩的現象尚未消失,但國際貨幣
基金組織(基金組織)近日的研究顯示,情況將在 10
至 15 年內逆轉。對比其他勞動人口,大學畢業生增加
令情況更趨複雜 (圖 2)。大學畢業生人數已由 1990
年僅逾 60 萬人,以及 2000 年僅低於 100 萬人,顯著增
加至 2011 年的 610 萬人。
提供全民廉價醫療服務
為紓緩人口壓力,中央政府在過去數年著重提升社會安
圖 1: 中國 – 勞動人口下跌
100
75
50
25
0
-25
-50
-75
1950 1970 1990 2010 2030 2050
2012 年 12 月
勞動人口的變動(百萬,左方)
15-24 歲人口(佔總人口%,右方)
資料來源:聯合國世界人口展望:2010 年修訂版,截至 2012
年 8 月 14 日。2011 年至 2050 年為預測數據。
圖 2: 中國 – 大學畢業生人數增加
百萬
7
6
5
4
3
2
1
0
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
大學畢業生人數
資料來源:CEIC、景順,數據截至 2011 年 12 月 31 日。
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永明投資通訊
中國人口老化
全網。政府擬在 2020 年前實施全面退休保障,而世界
銀行估計現時退休保障的覆蓋面佔總勞動人口約 30%。
同樣,中央政府擬在 2020 年前向全國提供安全而廉價
的醫療服務。根據經濟合作與發展組織(經合組織)的
資料顯示,中國已在這方面取得重大進展,95%的人口
已獲基本醫療保險保障,私人醫療開支的比率由 2001
年的 60%降至目前的 35%。然而,當局須把更多財政資
源投放於社會保障。基金組織指出,現時與醫療、退休
金及其他社會保障相關的公共開支佔內地國內生產總
值的 5.7%,少於其他發展水平相若的國家開支的一半。
保險及健康護理業的投資機會
人口結構轉變與長期增長的可持續性應會日漸相關。正
面來看,勞動人口減少意味著中國毋須再取得雙位數字
增長,以為龐大和低成本的農村人口創造就業。然而,
與其他勞工成本偏低的亞洲國家比較,內地工資上漲及
非技術工人失去競爭力,將帶來新的挑戰。中國的「十
二五規劃」透過鼓勵發展高增值的製造業和戰略性產
業,以及提升服務業,以應對人口結構的轉變。這不僅
避過非技術工人減少的問題,亦為教育程度高的勞動人
口提供增長機會。其他改革如向外國勞工發放居留許可
證、擴大住房、教育及醫療補貼,或調高法定退休年齡,
均可望提升中國的勞工參與率。因此,中國成功落實新
的改革,應會在未來帶來重要的影響。
利好方面,與人口老化相關的行業應會提供投資機
會,如保險及健康護理業。隨著這些環節的公共開支
趨升,人口老化相關服務的需求應會增加,繼而令其
他服務業受惠。另一方面,人力資本投資的重要性日
增,加上家庭為子女增加教育開支,亦將刺激教育服
務的需求走強。同樣,外遊或在本地度假的中國退休
人口,亦可推動消閒及娛樂服務的增長。
股票佔中國退休資產的水平甚低
資本市場改革帶來正面的貢獻。鼓勵更多機構投資者
參與內地股市,這是發展中國股市和債市的重要一
環,為企業提供有效的長期融資途徑。根據里昂證券
的資料顯示,中國退休資產佔國內生產總值的比例處
於甚低水平,僅為 6.2%,對比美國、英國及日本分別
為 107%、101%及 55%。此外,里昂證券的資料亦顯示,
股票配置仍然偏低,中國退休基金投資於股票的百分
比只有 9.9%,對比美國為 41%,主因是退休基金的股
票投資受限。由於融資環境仍然嚴峻,市場日益注視
退休金可持續的重要性。然而,以國有企業代表的公
營資產仍佔大多數,故出售公營資產為退休計劃融資
的可能性增加。因此,進一步發展公營退休計劃將成
為加深資本市場的來源之一。
作者為景順投資管理客戶投資組合總監貝安蕾
(Annabel Betz)
除非另有說明,所有數據均來自景順及截至 2012 年 11 月 7 日。本文件僅包含一般資料,並非認購基金股份的邀約,亦不應被視為建議購買或
沽售任何金融工具。此外,本文作亦不構成個別投資者對任何投資策略的合適性的建議。雖然本公司已採取措施,確保文內資料準確無誤,但
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險。本文件由景順投資管理亞洲有限公司在香港發行。
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永明投資通訊
為何環球投資者需要密切關注中國新任最高領導人?
為何環球投資者需要密切關注中國新任最高領
導人?
中國十年一度的最高領導層交接將於本週開幕的黨代
表大會上揭曉。這對中國及全球經濟具有重要影響,應
能夠為中國股市帶來舒緩。
為何如此重要?
新領導班子有可能出現前所未有的局面。新任最高領導
人習近平仍將堅持鄧小平在 1980 年代提出的市場經濟
發展模式,但他亦可能以新的領導風格帶領中國朝著新
的方向邁進。
目前為止,習近平在國際社會上仍顯得較為低調。他亦
極少提及他對未來中國經濟發展的構想。習近平是一名
中共元老的兒子,擁有化學工程及政治科學學位,曾經
在福建省及浙江省擔任各種領導職務。在前上海市委書
記陳良宇因社保基金醜聞落馬之後,習近平接任上海市
委書記職位。習近平素以堅決反貪、作風務實及外交政
策而聞名,這對於即將上任的新領導班子至關重要。
即將卸任的舊領導班子經歷了全球金融危機的嚴峻考
驗,在制定持續措施刺激經濟增長方面受到諸多掣肘。
因此,習近平領導下的新領導班子將擁有更大的操作
免責聲明
以上如有提及證券僅供參考,不構成任何投資或撤資之建議。
空間以採取果斷行動刺激經濟增長,特別是新領導班
子於 2013 年 3 月正式全面接掌中國的經濟事務之後極
有可能實施新的措施。
政策影響
新領導層接任後的首要任務將會是繼續實施金融改
革、物價改革(針對天然氣、石油及電力等行業)、國
有企業改革(可能對面臨財困的企業進行資產轉移)、
財政及稅務改革等政策。由於有需要建設更多住房及
將房價降至「合理」水平,當局或會推出利好的土地
供應政策,將對房地產開發商、建築商及商品產生影
響。最後,重點實施城市化發展策略將繼續為今 後多
年的經濟增長帶來強勁動力。
中國或香港上市證券並非把握中國經濟增長的唯一途
徑。投資者可受惠於環球及本地企業(不論在何地上
市)源源不斷的盈利。儘管經濟增長有所放緩,中國
的經濟仍優於全球其他地區。保險、消費及部分商品
公司將會受惠中國社會變化及經濟增長帶來的機遇。
Virginie Maisonneuve,環球及國際股票主管
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永明投資通訊
中國領導班子換屆 有利刺激內地股市回升
中國領導班子換屆 有利刺激內地股市回升
中國共產黨第十八次全國代表大會閉幕。十年一度的領
導人換屆結果不出所料,習近平和李克強分別當選國家
主席 (繼任胡錦濤)及總理(繼任溫家寶)。隨著換屆選
舉按部就班,政治懸念塵埃落定,中國股市可能迎來升
勢。中國內地股價持續處於歷史低位,估值約為來年預
期盈利的 9 至 10 倍。鑑於來屆領導班子已明朗化,而
新的五年計劃亦蓄勢待發,市場可能隨之上揚。隨著中
國的經濟繼續轉型,從過往倚賴出口轉為由內部消費驅
動,有機會令消費品行業從中受惠。
新領導人及中央常委在決定內地的經濟政策方面將起
著關鍵作用,例如設定國內生產總值增長目標及制定投
資政策。歷史經驗反映每逢領導人換屆,往往會增加投
資開支。許多省市現已紛紛推出龐大的開支計劃。中國
新領導人面臨的主要挑戰是解決經濟結構失衡的問
題,例如將財富從富庶的沿海省份向內陸擴散,以及使
經濟轉型至由內部消費主導。
展望未來,仍有若干重大經濟挑戰需要解決。新領導班
子須面對自鄧小平倡導改革開放後三十年來,中國經濟
增長最疲弱的局面。伴隨資產泡沫及通脹隱憂,政府面
臨的首要經濟問題是引導經濟能安全著陸,並須致力解
決財富分配的問題。新政府需要遏制國有企業,拓展私
營公司獲得信貸的渠道,提高國內消費並支援農村收
入。顯然,昔日支持製造業擴張的廉價勞動力時代正宣
告結束,新政府需要設法提高薪資水平,同時避免激起
新一輪的通脹,或在與亞洲前緣經濟體的競爭中,使中
國勞動力因價格因素而被奪去市場。
不少中國觀察家根據過往經驗,憧憬領導層換屆將帶來
新的刺激措施,以締造團結穩定的氣氛和提振若干經濟
行業。然而,我們應審慎判斷有關的公佈,特別是在
近期證據有證據顯示中國經濟開始趨於穩定。內地服
務業在經歷至少 19 個月緩慢的擴張期後於 10 月回
升,加上製造業的增長,反映中國經濟正在復甦。在
去年 10 月,數據顯示中國第三季國內生產總值較去年
同期增長 7.4%,比第二季的 7.6%僅微跌。
撇開最新的經濟數據不談,預料新領導層應不會大幅
偏離已公佈的十二五規劃 — 在新的規劃下,我們可
望在未來數年取得實質的增長,也就是中國如何計劃
重新調整經濟,由出口轉移至消費,同時不會壓抑整
體增長;如何維持社會和諧,以及縮小城市精英與農
村貧困人民之間的收入差距。其他挑戰包括開發新能
源及改善環境質素。總而言之,新班子將需要達到更
多「質」的增長,而非追求量的增長。
政治方面,由於中國民眾利用互聯網和社交網絡討論
時局及政府決策和施政,是次領導人換屆較過去更備
受注視。很明顯,新自由主義者 (希望中國更進一 步
踏上經濟自由化的道路)與新毛派主義者(希望富國強
兵及處理國有企業的貪腐問題) 之間將展開一場日益
複雜的政治角力。隨著中國在全球尋找並獲取能源以
推動經濟快速增長,以及美國近期加強其在亞太地區
安全事務的介入; 另一方面,中國與亞洲鄰國就島嶼
主權問題引發緊張的局勢,新班子亦需審慎處理外交
政策。
儘管存在這些挑戰,但若中國股市於年底反彈,亦非
意料之外。事實上,市場向來對不確定的因素表現反
感,但隨著政權順利交接,中國的國策正邁向新的里
程!
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中國領導班子換屆 有利刺激內地股市回升
「過去一段期間,由於領導人換班的因素仍未明朗,不
少地方政府均靜觀其變,暫緩推行五年計劃下的經濟政
策。現時塵埃落定後,我相信妨礙市場發展的政治因素
將會消除,而各部門將繼續落實五年計劃的措施。此
外,我認為新的領導人將秉持『重質不重量』的方向,
因而願意調低國內生產總值的增長目標。」
Martha Wang
富達基金 – 中國焦點基金經理
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2012 年 12 月編印