Starka vinster men Japan oroar Bästa fonderna går ... - Aktiespararna

Aarhus Karlshamn ANALYSInget fett köplägei Aarhus KarlshamnAarhus Karlshamns resultat per aktiehar varierat stort de fem senaste årentill följd av engångsposter men frånräknatdessa varit tämligen stabilt. Aktiekursenhar gått bra på sistone, ochköp av aktien brådskar troligen inte.Aarhus Karlshamn (AAK) bildades 2005genom en fusion av två nordiska konkurrentermed en historik som går tillbakaöver 100 år. Huvudägare, med 40 procentav aktierna, är BNS Holding AB,som i sin tur kontrolleras av brödernaBek-Nielsen och Melker Schörling AB.Förädlingen sker i processindustrianläggningar,som precis som inom petrokeminkallas raffinaderier. Beroendepå råvara utvinns, renas och modifierasvegetabiliska oljor kemiskt i processen.Den slutliga efterfrågan är i huvudsakstabil och växer med ett par procent perår. Vegetabiliska oljor finns i till exempelmargarin, glass, chips, kakor, choklad,smink, tvål, tvättmedel och smörjoljor.På en världsmarknad om 136 miljonerton, varav palmolja, sojaolja och rapsoljastår för 46, 39 respektive 23 miljoner ton,har AAK en marknadsandel om 1 procent.Omsättningen blev 14,8 miljarderkronor i fjol, och den ökar i år till nästan16 miljarder kronor.Försäljningen, i kronor räknat, bestårtill 40 procent av bulkprodukter medlågt förädlingsvärde och till 60 procentav specialprodukter med högre förädlingsvärde.Mätt i ton utgör an delenbulkprodukter dock mer än hälften. Exempelpå specialprodukter är fetter tillmodersmjölksersättning, mejeri fett somersätter mjölkfett och fetter som ersätterkakaosmör.Strategin är att öka andelen specialprodukter.Denna inriktning är en gammalsvensk paradgren, på grund av vårlilla hemmamarknad. Inriktningen, ochfördelningen mellan bulk och special,påminner också om SSAB:s, som liksomAAK därtill verkar på en hårt konkurrensutsatt,men mer svängig, marknad.VD:s aktieinnehavVD Arne Frank äger 2 000aktier och 344 550 köp- ochteckningsoptioner i AarhusKarlshamn. Aktieposten ärvärd runt 400 000 kronor.Detta är Aarhus KarlshamnAarhus Karlshamn förädlar vegetabiliskaoljor till specialprodukter.Efter Arne Franks tillträde som VD förett år sedan genomfördes en omorganisation.Med flera byten på chefsposterär ledningsgruppen mer internationell,samtidigt som organisationen plattadestill. Den lägre hierarkin gör att ledningenhamnar närmare såväl anställda som kunder,vilket är positivt givet inriktningen påspecialprodukter, snarare än att till lägstakostnad raffinera bulkprodukter i få varianter.Dock pågår ratio naliseringar, medfärre anställda som följd.Verksamheten delas in i tre affärsområden.Food Ingredients är störstmed 60 procent av omsättningen, följtav Chocolate & Confectionary Fats, 30procent, och Technical Products & Feed,med djurfoder som restprodukt, 10 procent.Rörelsemarginalen för koncernenligger på knappt 6 procent.Råvarupriserna har höjts det senasteåret, men AAK kan skicka dem vidaretill kunderna. För kassaflödet, där emot,blir effekten negativ på grund av svällandelager i kronor och större kundfordringar.Under första kvartalet 2011ökade AAK:s nettolåneskuld med 417miljoner kronor till 3 miljarder kronor,vilket är i nivå med eget kapital.Resultatet per aktie har varierat stort defem senaste åren på grund av engångsposter,men genomsnittsvinsten 9,50kronor ligger nära vinsten korrigeradför engångsposter, som var 10 kronor. Ifjol blev vinsten 15 kronor, och i år, sominletts bättre, ser det ut att bli knappt 16kronor. Ungefär en tredjedel av vinstendelas ut, 4,50 kronor för 2010, och 5 kronorjämnt är en rimlig prognos för 2011.Aktiens P/E-tal på 13 är hyggligtattraktivt, medan direktavkastningenpå 2,5 procent är relativt låg. Börsvärdet8,2 miljarder kronor (kurs 200 kronor)tillsammans med nettoskulden ger ettföretagsvärde på 11,2 miljarder kronor,motsvarande 12 gånger en prognos förrörelseresultatet. Sammantaget indikerardessa nyckeltal att AAK-aktien ärrimligt värderad.Kursutveckling210190170150130110907008-05-1309-05-13Börstemperatur1 2 3 4 5 Marknadens synpå ledningens kompetensTillväxtpotentialDirektavkastningLönsamhetTrygg placeringOMXS-index 25Optimisten hoppas på snabbare omställningtill specialprodukter med bättremarginaler och högre omsättning.Pessimisten befarar att den globalakonkurrensen gör att det inte finns någrauthålliga nischer med höga marginaler.Visst har stabilitet sina poänger, mendet brådskar troligen inte med att köpaaktien, och bättre tillfällen bör kommalängre fram.3 åsikterAarhus Karlshamn10-05-13DAG ROLANDER? Aktiespararen anser att AAK utvecklasväl, men aktien har gått bra på senare tid, ochkurspotentialen har därför krympt. Riktkurs 200kronor. Avvakta.+ Handelsbanken anser att inriktningen påhälsosamma fetter är rätt spår. Att AAK underförsta kvartalet 2011 ökade rörelseresultatettrots lägre volymer lovar gott. Köp, med enriktkurs på 230 kronor.? Placera.nu anser att tillverkning avlivsmedelsfetter är en oglamorös affär med lågtillväxt och magra marginaler. Ett P/E-tal på 12,motsvarande senare års genomsnitt, är rimligt.Neutral.!Tyck till:www.aktiespararna.se/analys_aak110511-05-13