HUVUDANALYS Millicom18Starkt Millicomtar politisk riskKursutveckling900800OMXS-index700600Millicom satsar på förtidsbetaldmobiltelefoni i utvecklingsländer, därockså allt fler tjänster efterfrågas.Bolaget är höglönsamt och har starkafinanser, <strong>men</strong> politiska risker ska inteunderskattas.Redan tidigt på 1980-talet insåg entreprenörenJan Stenbeck att mobiltelefoni skullebli något stort, inte bara i rika länder.Investeringarna i utvecklingsländer lades1990 samman med amerikanska Millicom,och Kinnevik blev huvud aktieägarei det nya bolaget Millicom InternationalCellular, med säte i Luxemburg.De senaste åren har dotterbolagen iAsien sålts, och Millicom satsar i ställetför fullt på förtidsbetalda mobiltelefonitjänster,under varumärket Tigo, i 13länder i Central- och Sydamerika samti Afrika. På marknader med en befolkningom 260 miljoner personer finns 40miljoner Tigokunder, ganska jämnt fördelademellan de tre marknadsregionerna.Den genomsnittliga marknadsandelenär 30 procent.Bland konkurrenterna finns såvälstora internationella operatörer somVodafone, Orange, América Móvil, Telefónicaoch indiska Bharti Airtel samtregionala aktörer som sydafrikanskaMTN. Millicom är marknadsledare, meden genomsnittlig andel på 55 procent, iGuatemala, El Salvador, Honduras ochParaguay, tvåa i Bolivia och trea i Colombia,där marknadsandelen är 10 procent<strong>men</strong> växande. I Afrika är bolagetetta i Tchad och DR Kongo och tvåa iTanzania, Ghana, Senegal, Mauritiusoch Rwanda.Försäljningen på knappa 30 miljarderkronor är hyggligt jämnt fördelad mellande tre regionerna, som alla bidrar medpositiva resultat och kassaflöden. I Centralamerika,där marknadspositionen ärstarkast, handlar det om överlönsamhet,med en rörelsemarginal före avskrivningar(EBITDA) på 55 procent. I Afrika ochSydamerika är marginalen drygt 40 procent,vilket inte heller är dåligt.Som jämförelse har Telia Sonera, förvissomed en annan affärsstruktur, enmarginal på 35 procent. Tele 2:s marginalär 26 procent <strong>men</strong> 36 procent i Ryssland,som är en ren mobiltelefoniaffäroch som i sin linda övertogs från justVD:s aktieinnehavVD: Mikael Grahne.Bolaget är registrerat iLuxemburg och offentliggörinte VD:s aktieinnehav.Detta är MillicomMillicom är en mobiloperatör som erbjuderförtidsbetalda mobiltelefonitjänster i 13länder i Latinamerika och Afrika.Millicom. I ryska regi oner där Tele 2 äretablerat sedan länge är marginalen 47procent.Mobiltelefoner är i dag i var manshand över hela världen. I Afrika är dengenomsnittliga penetrationen på Millicomsmarknader drygt 40 procent, varierandemellan 24 procent i Tchad och 87procent på Mauritius. I Latinamerika ärBolivia undantaget med 66 procent, övrigaligger på mellan 85 och 100 procent.Till skillnad mot för ett par år sedan,då ökad penetration drev tillväxten, harMillicom kommit i ett läge då försäljningav populära tilläggstjänster är utslagsgivande.Delvis beror det på att prispressenpå vanligt mobiltal tar ut ökningen iantal abonnenter.Bland tilläggstjänsterna finns det mestasom också vi möter: SMS, till exempel,och via UMTS tillgång till Internet, spel,musik och video <strong>men</strong> också mer anpassadetjänster. Ringsignaler, det vill sägaatt den som ringer din telefon i stället fören vanlig ringsignal möter en sång ellerljudslinga, är mycket populära.Tigo lends you är en tjänst där kunderfår kredit på samtalsminuter som kananvändas för SMS eller samtal till andraTigokunder. Nästa gång kunden fyllerpå sitt konto, alltså köper kontantkort,amorteras lånet plus en avgift eller räntamotsvarande runt 10 procent på det lånadebeloppet. Tjänsten är inte tillgängligför nya kunder eller för småkunder (lånetmotsvarar 40 procent av en mån atligminimidebitering). Här kan det bli frågaom kreditförluster, <strong>men</strong> kostnaden föratt producera tjänsten är minimal, eftersomden typiskt sett används av dem somtömt sitt konto och inte i brådrasket kanfylla på det <strong>men</strong> vill fortsätta att ringa.50040030020008-05-1309-05-1310-05-1311-05-13Börstemperatur1 2 3 4 5 Marknadens synpå ledningens kompetensTillväxtpotentialDirektavkastningLönsamhetTrygg placeringMillicomOptimisten hoppas att Millicom adderarfler höglönsamma tilläggstjänster, växer ochtill sist köps upp.Pessimisten befarar att Millicom inte ärett uthålligt företagsbygge utan kommeratt förlora när licensperioder går ut.Med Tigo Cash, ett samarbete medbanker, kan kunder skicka och ta emotkontanter, fylla på egna eller andrasTigokonton, betala räkningar och handlai vissa butiker med sina mobiltelefoner.Avgifterna för tjänsten varierar <strong>men</strong>handlar om runt 2 procent. Återförsäljaretill Tigo tar emot kontanter för insättningoch betalar ut kontanter fråntelefonkontot. Telefonen blir ett mobiltbankkonto.Det här är en stor sak i flera afrikanskaländer, där åtta av tio saknar bankkonto.I Latinamerika är den en framgång: i Paraguay,till exempel, gjordes 50 000 transaktionerunder tredje kvartalet i fjol ochfemfalt fler under första kvartalet i år.Totalt svarade tilläggstjänster fördrygt en fjärdedel av intäkterna underförsta kvartalet i år. Huvuddelen, sominte avser SMS, ökade med mycket imponerande60 procent under kvartalet.Att Millicom verkar under sammavarumärke, Tigo, på 13 marknader ochmed i huvudsak samma koncept innebärför delar. De uppenbara är skalfördelar iinköp av utrustning från Ericsson ochand ra. Mer i det dolda kan tilläggstjänsteroch marknadsföringsmateriel användastill lägre kostnad, och med större
19skiljedomstol i november i år. Tills vidarefortsätter verksamheten som förut.Millicom har flera år kvar av höglönsam tillväxt. Men i de länder där bolaget verkar finns stora risker,inte minst poltiska. Aktien är dock köpvärd, anser Aktiespararen. BILD: COLOURBOXframgång tack vare lärande, på övrigamarknader än där de först lanserats.Förvisso är utsikterna för Millicom på befintligamarknader mycket bra, inte minstmot bakgrund av starka eller ökandemarknadsandelar. Men det finns ocksårisker av ett slag man inte möter i mer utveckladeländer: Telemarknaderna är statligt reglerade.Spelreglerna kan ändras på ettofördelaktigt sätt under resans gång. Ivärsta fall kan licensen för att bedrivaverksamhet i landet dras in, vilket ipraktiken är en form av nationaliseringeftersom myndigheterna då kan sälja licensen,eventuellt med nät och kunder,till en annan operatör för ett betydligthögre pris än vad en tom licens skulleinkassera. Man kan inte helt gardera sig motpolitiska ingrepp. Millicom stämmerdock i bäcken på flera sätt. Ett gäller finansiering,där koncernens lån har flyttatsned till lokal nivå och eget kapitallyfts upp, vilket också är en skattemässigfördel eftersom räntorna är avdragsgilla– till skillnad mot i koncerntoppen, däringa intäkter att kvitta emot finns. Ettannat sätt är att lansera tjänsterna underdet internationella varumärket Tigo,som inte ägs av de lokala bolagen. Lokalakunder som är lojala med varumärketstannar inte om Millicom förlorarlicensen. Millicom bygger inte längre all infrastrukturi egen regi utan har i flera afrikanskaländer överlåtit telemaster tillannan part, mot ett ägande på 40 procent,och därmed frigjort kapital. Infrastrukturinvesteringarframöver, 850miljoner USA-dollar i år, blir mindrekostsamma, eftersom möjligheter attdela tas till vara.Slutligen har Millicom visat att det intedrar sig för rättstvister. Bolaget fick entjugoårig licens i Senegal 1998, under entidigare president. På hösten 2008 kombeskedet, utan motivering, att licensenvar indragen. Till saken hör att Senegal2007 hade sålt en tredje licens, franskaOrange är marknadsledare, till en sudanesiskoperatör som hade betalat 200miljoner dollar för denna rätt och genasthade satt i gång ett stort investeringsprogramoch mötts av ett priskrig mellanoperatörerna.Att licensen drogs in kom inte oväntat.Sommaren 2008 uppvaktades dåvarandeVD, Marc Beuls, av Karim Wade,son till den president som hade valts2000. Wade hotade med att dra in licensen,och sälja den till högsta budgivare,såvida Millicom inte betalade 200 miljonerdollar. Beuls vägrade <strong>men</strong> kundetänka sig att betala ett lägre belopp för enomförhandling av licensvillkoren i vissadelar och en förlängning. Ärendet skaprövas i Världsbankens internationellaMillicoms resultat lyftes av extraordinäraomvärderingar i fjol. År 2011 har börjatbra, och den underliggande resultattillväxtenär 20 procent i Aktiespararensprognos. Det lär bli svårt att höja marginalernafrån dagens höga nivå, <strong>men</strong> medurstarka finanser åstadkoms hög vinsttillväxt,räknat per aktie, genom återköp avaktier. Utdelningen var hög i fjol <strong>men</strong> gernu en direktavkastning på låga 2 procent.Den som köper med sikte på värdetillväxtkommer dock bra ut på ett par års sikt.Kinneviks 37,8 miljoner aktier är invest<strong>men</strong>tbolagetsmest värdefulla tillgång,motsvarande 40 procent av substansvärdet(Tele 2 står för 35 procent). Ägarandelenvar knappt 36 procent vid årsskiftet,och håller Kinnevik kvar sina aktier samtidigtsom Millicom genomför återköpenligt plan för 2011, och Aktiespararensprognos för kommande år slår in, ökarägarandelen på ett par år till 42 procent.Den som föredrar Kinnevik får exponeringmot Millicom till lägre risk.3 åsikter+ Aktiespararen anser att Millicom har fleraår av höglönsam tillväxt kvar, vilket är ovanligtbland operatörer. Konjunkturkänsligheten ärlåg, <strong>men</strong> här finns valutarisk, på gott och ont,och politiska risker. Riktkurs 725 kronor. Köp.+ Börsveckan anser att P/E-tal på 15respektive 13,5, räknat på vinstprognoser om7 respektive 7,80 dollar per aktie för 2011 och2012, inte är högt, givet exponeringen mottillväxtmarknader. Intresset för aktien ökar närden primärnoteras i Stockholm. Köp.+ Handelsbanken anser att Millicoms godaorganiska tillväxt, lönsamhet och prognoshöjningför EBITDA-marginalen till ”över 45 procent”i årets första kvartalsrapport motiveraren riktkurs på 110 dollar. Öka.!Tyck till:www.aktiespararna.se/analys_millicom1105DAG ROLANDER