Starka vinster men Japan oroar Bästa fonderna går ... - Aktiespararna

Nummer 5/6, maj/juni 201134 Förbundsledare6 Börsspecial: MAN/ScaniaEfter år av spekulation verkar ett samgåendemellan bolagen vara nära.12 Intervju: Michael WolfSwedbanks VD öppnar för återköp avbankens aktier.16 MarknadskommentarNästa topp närmar sig – allt fler mörkamoln tornar upp sig på börshimlen.18 Huvudanalys: Millicom22 Övriga analyser: Meda, JM,Aarhus Karlshamn, Clas Ohlson.28 Kryddboden30 Peter Malmqvist: Börsläget34 Pejling37 Gästplaceraren: Inge HeydornFörvaltaren i fondbolaget Sentat låterfem trender styra placeringarna.38 Signaler42 Portföljråd44 Månaden som gick46 Mötet: Maria WetterstrandFörra språkröret hittar paralleller mellanMiljöpartiet och Aktiespararna.50 Psykologiskolan, del 1Efter makro väntar psykologi som nyttämne i Aktiespararens skola.54 Intervju: Magnus YngenDen 2008 nyblivne VD:n för Husqvarnaramlade rakt in i finanskrisen.57 Årsredovisningsspecial67 Böcker68 Börs-SM82 Aktiefrågan85 Aktieguiden92 Opinion98 Kåseri: Ingemar UngeFOND70 SverigefonderDe tio senaste årens två klart bästaSverigefonder väljer olika strategier.73 Nya EU-regler fördyrar förvaltningen74 Börsvindar jorden runt76 Fondportföljen78 Premiepensionssidan79 FondguidenMEDLEM93 MedlemsinformationOmslagsbild: Scania1216646 50375470

En småbolagsfond medstark utveckling under 2011 *GustaviaDavegårdh SmåbolagDet är kanske en självklar sanning att ett företagsbyggebörjar i liten skala. Sveriges värdefullaste börsföretag Hennes& Mauritz startade till exempel i en källare i Västeråsför sextio år sedan. I dag finns deras butiker på de finastegatorna i storstäder världen över.Det är bland börsens minsta företag som de störstasnabbväxarna finns. Samtidigt är börsens små företag desom får minst uppmärksamhet av analytiker och investerare– helt enkelt för att det inte lönar sig att “kosta på” ettlitet bolag en seriös analys. De aktieaffärer som kan följablir obetydliga.GustaviaDavegårdh Småbolag utnyttjar detta fenomen.Genom kvalificerad analys väljs aktier ut i de bolag somhar de bästa förutsättningarna att med god lönsamhetväxa upp till stora företag. Fonden finns i försäkringarsom Folksam, NPG Life och Skandia samt är snart valbari PPM. Det går också att investera i fonden via Avanza,Nordnet och SAXO-Bank.*Utveckling: GustaviaDavegårdhs småbolagsfond är tredje högst avkastande fond mellan den 1 januari 2011 och den 18 maj 2011 i en jämförelse utförd avMorningstar. Jämförelsen avser Morningstars kategori ”små- och medelstora svenska bolag”, dvs de 30 % minsta bolagen på den Europeiska aktiemarknaden(inklusive Storbritannien). Fondens startdatum var 2009-01-01 och avkastningen för 2009 var 64,6 % och för 2010 19,9 %.Riskinformation: GustaviaDavegårdh Småbolag klassificeras som en fond med hög risk. Fondsparande är alltid förknippat med risker. Historisk avkastningär ingen garanti för framtida avkastning. Fondandelar kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet.Faktablad och fondinformationsbroschyr kan erhållas av fondbolaget.www.gustaviadavegardh.se

718 september 2006Scanias styrelse sägernej till MAN:s bud.6 mars 2007Volkswagenchefen MartinWinter kornföreslås somny ordförandei Scania.19 mars 2010Swedbank-Robur fonder och RamsayBrufer, Alecta, meddelar att de lämnarvalberedningen för Scania medomedelbar verkan till följd av oenighetmed Volkswagens representanter.5 april 2006Scania avslutarsamarbetsprojektetmed MAN angåendeutvecklingen av axlar.3 mars 2008Investor säljer resterande11 procent iScania till Volkswagen.3 februari 2010Budet från Porscheavvisas av Scaniasstyrelse.9 maj 2011Volkswagen läggerbud på MAN.24 november 2006Scanias styrelse säger nejtill MAN:s höjda bud.15 november 2010Scania meddelar attdet utreder om att gåsamman med MAN.2006 2007 2008 2009 2010 201113 september 2006MAN lägger bud på Scania.oktober 2006MAN köper kontrollpost iScania över aktiemarknaden.19 januari 2009Porsche lämnar ett bud påScania till följd av sitt storaägande i Volkswagen.22 juli 2010Scania meddelar att detutreder samarbetsmöjlighetermed MAN.

Sveriges största turistmagnet kommer att hållas ihop av Sandvik.Drygt 5 000 kolstålbultar i regalskeppet Vasa ska bytas ut de närmaste åren eftersomjärnet vittrar sönder träet. Istället sätts koncernens specialdesignade bultar i höglegerat rostfrittstål in. De påverkar inte träet, håller i minst 100 år och är dessutom följsammare och lättare,vilket är viktigt med tanke på sättningar i skrovet.Resultatet av Sandviks kunnande märks också i vindkraftverk, öron, tunnlar, läskburkar,öknar och på många andra ställen som du kanske inte direkt tänker på. Överallt ökar vi vårakunders produktivitet och lönsamhet. Samtidigt som vi minskar deras miljöpåverkan.Upptäck mer av Sandviks värld, så kan du vinna en resa dit du minst anar.Läs av QR-koden med vår app som du laddar ned på sandvik.se/aha.

BÖRSSPECIAL Scania/MAN10hos de bägge delägda börsnoteradelastbilsföretagen MAN och Scaniautan att behöva betala i form av enbudpremie.Volkswagen har inom personbilsområdetframgångsrikt använtsig av en gemensam strategi förbolagets nio bilmärken vad gällerinköp och utveckling men därbilarna och varumärkena upplevssom väsensskilda av kunderna. Påså sätt har Volkswagen gjort tjeckiskaŠkoda och spanska Seat tillframgångsrika bilmärken.Men det är en helt annan sak attuppnå motsvarande samarbetsmöjligheteri den kommersiella lastbilsverksamhetenoch framför alltgenom att få två så pass lika ochredan i dag framgångsrika lastbilsföretagsom MAN och Scania attlyfta sig i håret.I fallen med Volkswagen-Škodaoch Volkswagen-Seat fanns ennaturlig ledare i samarbetena,eftersom Volkswagen, med en omsättningpå mer än 1 000 miljarderkronor och ett industriellt system,hade mycket att bidra med till bådeŠkoda och Seat.Erfarenheten och en mängdakademisk forskning visar dock attdet är ytterst svårt att slå sammantvå lika stora och liknande företagsom Scania och MAN. Det bliroundvikligen en närmast kooperativistisklösning, vilket aldrig ärbra. Volkswagen tror dock mycketpå modellen och räknar med att ettsamarbetande Scania och MANskulle spara 2 miljarder kronor perår på gemensamma inköp. I förlängningenhar Volkswagen pratatom en total vinstökningspotentialpå hela 1 miljard euro, motsvarande9 miljarder kronor, per år.”En integrationskullekunnalösasmed ettholdingbolagitoppen.”emot, förenat med en betydanderisk i att integrera centrala känsligadelar av de bägge bolagens verksamheter,eftersom det kan leda tillatt bolagens respektive utvecklingoch marknadssatsningar avstannaroch att bägge lastbilsföretagen förlorarmarknadsandelar.Enligt källor internt i processenskulle en integration kunna lösasgenom att ett holdingbolag skapas itoppen, som tar hand om allt i verksamheternasom går att integreraoch sedan säljer komponenternaAktieägarstruktur, ScaniaDet är inte lite pengar utan motsvarar5 procent av MAN:s och Scaniastotala omsättning. Att Scania,det lastbilsföretag som ligger i toppklasssett till rörelsemarginal, skulleförbättra denna med ytterligare5 procentenheter, motsvarande 30procents högre lönsamhet, genomett samarbete framstår som osannoliktoptimistiskt. Det är, därtillbakatill MAN och Scania. Arbetssättetpåminner en del om hurVolvo har valt att arbeta med sinalastbilsvarumärken Volvo, Mackoch Renault.Men det är stor skillnad mellanVolkswagens lastbilsplan och Volvos,nämligen att Volvo är ensamägare till alla tre lastbilsföretagen,och då spelar det inte så stor rollvar vinsterna hamnar eftersom allapenningpåsar ändå leder till ABVolvo. I Scania skulle det finnasminoritetsägare som sitter på baraÄgare Kapital (%) Röster (%)Volkswagen AG* 45,66 70,94MAN 13,35 17,37Clearstream Banking 4,30 1,02Swedbank-Robur Fonder 3,45 0,63Alecta Pensionsförsäkring 2,56 0,47Skandia Liv 1,11 0,41AMF Försäkring och Fonder 1,09 0,33SEB Investment Management 1,04 0,19Handelsbanken fonder 0,93 0,17Nordea Investment Funds 0,78 0,1410 största aktieägarna 74,26 91,66Övriga 25,74 8,34Totalt 100,00 100,00* Därutöver ska i Volkswagens innehav inräknas Scaniaaktier motsvarande 3,63 procent av kapitalet och 0,87procent av rösterna, vilka förvaltas av kreditinstitut, per januari 2009. Källa: Euroclear Sweden ABAktieägarstruktur, MANÄgare Röster (%)Internationella institutioner 41Volkswagen AG 30,5Aktieägare som inte behöver redovisa innehav 13,5Tyska institutioner 15Totalt 100,00Aktieägarstruktur, VolkswagenÄgare Kapital (%) Röster (%)Porsche Automobil Holding 32,2 50,74Förbundsstaten Niedersachsen 12,7 20,0Qatar Holding 16,4 17,0Porsche Holding GmbH 1,5 2,37Övriga ägare 9,89Internationella institutioner 23,3Privata aktieägare 11,0Tyska institutioner 2,9Totalt 100,00 100,00

Swedbank harunder MichaelWolfs två år somVD gått från akutkris till att börjaplanera för återköpav aktier.BILD: FREDRIK STEHN

Michael Wolf INTERVJUAktiemarknaden räknar med att Swedbank går motett rekordår. Bankens balansräkning är starkare än pålänge. VD Michael Wolf berättar för Aktiespararen attrekordvinsterna ska användas till återköp av aktier, eftersomen bank inte ska satsa alltför hårt på tillväxt.13Swedbank öppnarför stora återköpDet kan gå fort i ishockey. Det fickSverige lära sig i årets VM-final, dåFinland vände ett underläge med0–1 till 3–1 på fyra minuter och sedanvann med 6–1.Samma sak gäller i bankvärlden.Någon vecka innan Aktiespararenträffade Swedbanks VD, MichaelWolf, hade han i samband med åretsförsta delårsrapport offentliggjortatt bankens finansiella ställning ärså pass solid att banken kommer attåterköpa upp till 10 procent av deutestående aktierna. Swedbank haraldrig varit i närheten av att ha såstarka finanser som i dag och kanmed dagens vinster lägga 10 miljarderkronor på aktie återköp.För två år sedan var krisen akut.Swedbank hade redo visat en förlustför första kvartalet på 3,3 miljarderkronor, efter kreditförluster på 6,8miljarder. Michael Wolfs förstarapport som VD skulle dock visasig vara bottennoter ingen för såvälförluster som aktiekurs.Sedan dess har börskursen femfaldigats,och vinsten förväntas i årbli strax över 13 miljarder kronor,drygt 1 miljard högre än rekord året2007. Michael Wolf må ha österrikisktpåbrå, men när det gälleratt vända resultat verkar finsk ishockeyligga närmare till hands.Aktiespararen: Under de två år duvarit VD för Swedbank har ni gåttfrån ert sämsta år till vad som förväntasbli ert bästa hittills. Vadåterstår egentligen att göra för digsom VD nu?Michael Wolf: – Mycket, jag harprecis bara börjat på jobbet. Underde kommande två åren är framförallt två saker viktiga: Vi måste läraoss att ta rätt betalt av kunderna. Enhypotes i banken går ut på att lån ärgrundaffären för att få kundens övrigabankaffärer, och då har vi subventioneratlånen – vilket är farligtöver tiden. Det andra är att ändra arbetssätteti banken så att vi kan ökarådgivningstiden till kunderna.Du har sagt att bankens räntemarginalpå bolånen måste höjas. Ärdet verkligen klokt sagt? Kundernalär inte gilla sådana uttalanden.– Vår roll är att betjäna mångaprivatpersoner och företag. Swedbankär en del av samhället, vilketbetyder att vi måste våga prataom samhällsproblem. I vår världkan alltför billiga och vidlyftigabolån bli ett betydande samhällsproblem.Vi vill att den finansiellasektorn verkligen börjar användade stresstester på banksystemetsom Finansinspektionen och Riksbankengenomfört. Ser man till testernaprissätts bolåneräntorna förlågt – särskilt som bolånen underen tid har ökat 2–3 gånger mer änBNP-ökningen. De är därmed ensystemrisk vi måste ta betalt för.Vad gäller strukturella frågor harväl Swedbank ett demografisktproblem? Banken är stor i landsdelardär befolkningen minskaroch förhållandevis liten i storstäderna.Hur ser du på det?”Vi måstelära ossatt ta rättbetalt avkunderna.”– Vi ser från attitydundersökningaratt vårt budskap tas emotväl i storstadsområdena. Vi ska integöra som förr och skapa speciellastorstadsbanker, utan vi ska varaSwedbank fast i Stockholm. En viktigfaktor är att utveckla kontorensom mötesplatser. De stora innerstadskontorenminskar och blir färre.De ligger inne i sta’n, medan folkhandlar och arbetar utanför staden.Apropå kontor kommer vi inte attsitta här i innerstan när vi träffasom två år utan i Sundbyberg, därni ska bygga ett nytt huvudkontorför fler än 2 000 anställda. Hurresonerade ni? Och vad tycker deanställda, som i framtiden måsteåka till Sundbyberg efter att haköpt lägenheter för 60 000 kronorkvadratmetern i innerstan för attslippa pendla till jobbet?– Vi försökte slå ett antal flugori en smäll. När vi skulle ha omförhandlathyrorna hade de inte varitlika förmånliga, och då kände viatt vi måste hitta nya lokaler. Detär faktiskt så att kommunikationentill Sundbyberg är bättre än tillVärtahamnen eller Lindhagensplan,som var de alternativ somfanns. Sedan sparar vi 200 miljonerkronor om året på flytten – pengarsom jag tror skapar mer kund- ochaktie ägarvärde på andra områdenän att lägga på hyror.Ett annat beslut du ligger bakomär att Swedbank ska återköpa upptill 10 procent av aktierna. Varför?

INTERVJU Michael Wolf14– Pengarna gör bättre nytta hosaktie ägarna än i banken. Jag troratt vi kan tjäna 15 procent på egetkapital om banken har 13 procenteget kapital. Med mer kapital minskaravkastningen på eget kapital.Vi kommer i längden inte att behövaha så mycket kapital som 13procent, men nu och fram till 2013är det bra att ha, med tanke på attfinanskrisen inte är helt över – sebara på Grekland och Portugal. Påsikt tror vi att vi snarare behöver 10procents eget kapital, där 7 procentär en bottenplatta vi aldrig får gå underoch som bygger på Basel 3-reglerna.De 3 procent enheterna upptill 10 procent är en säkerhetskuddeom det blir en ny finanskris.Swedbank har i stresstesternaräknat på vad en extrem situationi framtiden skulle betyda. Testetutgick ifrån att räntan stiger till 10procent, arbetslösheten ökar till 20procent och kronan devalveras med30 procent, och i detta fall skulleSwedbank under några år göra enförlust på 58 miljarder kronor. Detär ohyggligt mycket pengar, menenligt Michael Wolf skulle det ändåbara innebära att andelen eget kapitalminskar från 12 till 9,75 procent,alltså klart över de 7 procentsom lagen föreskriver.Alternativet till att återköpa aktierhade varit att satsa på tillväxtgenom att ta in nya kunder. Varförgör ni inte det?– I bankvärlden bygger vi värdegenom långsiktiga kundrelationer,och att jaga nya kunder för att växaoch vinna marknadsandelar är felsätt att skapa långsiktig lönsamhet.Det är klart att vi också vill växa.– Vi sparar 200miljoner kronorper år i lägrehyror på attflytta till Sundbyberg,sägerMichael Wolf,Swedbanks VD.BILD: FREDRIKSTEHN”Detfinns allanledningattvaraefterklok.”Jag ser att det finns 200 stora nordiskaföretag för vilka vi skullepassa som bankrelation, men detfinns inget egenvärde i att växa förväxandets skull.Swedbanks nya återköpsstrategikan bli omfattande. I dag har Swedbanken kärn kapitalrelation på14,9 procent, vilket något förenklatär eget kapital minus goodwilli förhållande till tillgångar utsattaför risk, vilka i Swedbank uppgårtill 519 miljarder kronor (av den totalautlåningen på drygt 1 000 miljarderkronor). Genom att minskakärnkapitalandelen från 14,9 till 13procent frigörs 9,8 miljarder kronor,som alltså ska användas tillaktieåterköp.Om banken, som förväntat, gören vinst på 13 miljarder kronor efterskatt betyder det att återköpen kanbli nästan lika stora under nästa år.Och om Michael Wolf gör verklighetav sin ambition om att Swedbankfrån och med 2013 ska ha ettkärnkapital på 10 procent lösgörs iett slag 30 miljarder kronor till ytterligareaktieåterköp. Detta skulleinnebära att Swedbank från i dagfram till 2013 kan återköpa hela 40procent av bankens aktier.Ni fick mycket kritik för förlusternai Baltikum. Hur befogadvar den kritiken egentligen?Världskonjunkturen föll ju tillföljd av att USA:s bostads obligationsmarknadhavererade, och detvar ju inte lätt för en svensk banki Baltikum att beräkna.– Det finns all anledning att varaefterklok. Man kan inte, som vi gjorde,låta utlåningen växa i betydligtsnabbare takt än ländernas BNP-tillväxt, för då skapas en tillväxtsom beror på de lånade pengarnaoch inte är verklig. Beroende på ettlands struktur kan det ha olika gradav belåning. Sverige, med trygghetssystem,har en helt annan säkerhetän länder som saknar sådana sy stem,och i länder som Sverige tål befolkningendärför en högre belåning.Baltikum hade ett svagt utbyggttrygghetssystem. I sådana länderska bankerna inte ha för hög belåning,och den måste framför allt finansierasgenom inhemsk inlåning.I mitten av 00-talet kom mer änvarannan utlånad krona i Balti kumut ifrån, vilket betydde att bankenhade en icke säkerhetsställd risk. Vitillät det ske och fick betala priset.I dag är relationen mellan inlåningoch utlåning nere på 1,4 gånger, ochdärmed är tryggheten i vår baltiskaverksamhet en helt annan.Baltikum verkar ha klarat krisenmedan den fortgår i Grekland ochPortugal. Vad beror det på?– Länderna där har gjort ettenormt jobb för att komma till rättamed underskotten och stärka konkurrenskraften.De har till exempelgjort stora neddragningar i den offentligasektorn och sänkt lönernamed 20–30 procent.Betyder dessa bespar ings programatt krisen är över? Troligen,men inte säkert. De kan ju vilja taigen det som förlorats och får då enför snabb återhämtning som ledertill hög inflation. Då är ländernatillbaka på den farliga vägen igen,eftersom inflation minskar konkurrenskraften.Men i grund och bottenär regionen på lång sikt intressant.ULF PETERSSON

MÖT VÅR MAN IBOSTONEdward Bousa vet värdet av att hållasig á jour med de senaste affärsnyheternaoch köperdärför gärnadagens tidningpå vägtill jobbet.Men han vetockså att detkrävs mer detaljer ade kunskaper änså när det handlar om att fatta investeringsbeslut.Bakom kulissernaNär Edward Bousa värderar investeringspotentialeni en aktie, besökerhan allt som oftast företaget och träffardess ledning. ”För några år sedanbeslutade vi oss för att investera iett amerikanskt energibolag, trotsatt resten av marknaden sålde av aktien.Aktiekursen föll lika snabbt somden globalaefter fråganpå olja, menvåra analyservisade attfallet med allsannolikhetvar tillfälligt,eftersom bland annat Indien och Kinauppvisade en kraftigt stigande energikonsumtion.”Därför träffade EdwardBousa företagets ledning för att få endjupare insikt i företagets framtidaavkastningsmöjligheter.När du investerar genomDanske Invest, drar du nytta avlokala kunskaper från investeringsexperteröver hela världen.Edward Bousa är en av dem.Utvecklingen vändeFöretaget hade tidigare hittat storaoljefyndigheter i Östafrika, och påmötena visade det sig att också desenaste prospekteringarna såg lovandeut. Edward Bousa blev övertygadom att aktien var en god invest ering.”Det är genom mina möten medföretagen som jag fullt ut kan användamin 25-åriga erfarenhet till attvärdera potentialen i en aktie”, sägerEdward Bousa samtidigt som han kankonstatera att aktiekursen har mer änhämtat in de tidigare kursfallen.Ta del av vår kunskapDanske Invest är en av nordensstörsta fondaktörer. Vi arbetar aktivtmed att välja rätt förvaltare till rättfond. Lokal insikt och närvaro är en avhörnstenarna i detta arbete. Läs merpå www.danskeinvest.se.Knowledge at work

MARKNADSKOMMENTAR16Börsfesten snart slutHistoriskt har börsuppgångar oftapågått i 3–4 år, ibland kortare och ivissa fall längre. Sedan bottenlägenai finanskrisens kölvatten vintern2008/2009 har den nuvarande uppgångenpågått i 2,5 år. Om vi tror atthistorien upprepar sig kan alltså nästalängre nedgång ha inletts nästa år vidden här tiden.Ekonomin har alltid rört sig i cykler. Såkommer det att se ut även i framtiden.Och eftersom ekonomin har stor betydelseför vinstutvecklingen i många avbörsföretagen påverkas börsklimatet avförväntningarna på konjunkturen.Periodvis är konjunkturoptimismenovanligt stor. Så såg det ut i mitten av00-talet, vilket i sin tur ledde till en ovanligtlång börsuppgång som pågick undernästan fem år – från slutet av 2002 tillsommaren 2007.I sådana lägen är det samtidigt storrisk och dessutom ganska vanligt attbubblor byggs upp. Detta skedde ocksåi form av alltför generös kreditgivningpå USA:s bostadsmarknad. Sviterna avdenna bolånebubbla lider världen av fortfarande,men det har ändå inte hindratbörsindex ifrån att stiga med runt 100procent sedan bottennoteringen i november2008.Som jag skrev i min förra krönikafinns fortfarande en hel del som talar föruppgång. Det starkaste skälet är att företagensvinster ser ut att fortsätta stiga,inte bara i år utan även under 2012. Värderingenär dessutom attraktiv, med ettgenomsnittligt P/E-tal på under 13 påStockholmsbörsen.Avkastningskravet hålls samtidigt nereav att räntan inte ser ut att stiga på någotdramatiskt vis. Mitt huvudscenario är attbörsen fram till årsskiftet kan komma attstiga med runt 10 procent jämfört medindexnivåerna i mitten av maj. Vi skulledå befinna oss nära en ny rekordnotering,mätt med ett index som speglar utvecklingenför hela Stockholmsbörsen.Är det då inte alldeles för tidigt att redannu varna för den varg som kanskeinte visar sig förrän en bit in på nästa år?Nej, jag tycker inte det, eftersom det redanfinns en hel del oroande signaler somtillsammans är tillräckliga för att ledafram till nästa längre börsnedgång.Är det för tidigt att redan nu varna för vargen på börsen? Nej, det finns en del oroande signaleri sikte som tillsammans kan vara tillräckliga för att leda fram till nästa längre kursnedgång,skriver Anders Haskel. BILD: COLOURBOXOsäkerheten är samtidigt inte tillräckligtstor för att jag ska tycka att det ärdags att lämna aktiemarknaden. Tvärtomanser jag att en aktieandel på 50–70 procentjust nu är lämplig i en väl avvägd ochlångsiktig värdepappersportfölj.Skälen som gör att jag ändå övergår tillen något försiktigare syn på aktiemarknadenär välkända. För det första serdet ut som om skuldkrisen i västvärldenblir mer utdragen och svårare att lösa änmånga kanske har hoppats på och räknatmed. För det andra har risken ökatför en inbromsning i Kinas ekonomi. Detsenare kommer bland annat att leda tilllägre råvarupriser och försämrad vinstutvecklingför ett antal råvaruberoendebörsbolag. Till dessa kan vi räkna verkstadsföretagsom Atlas Copco och Sandvik,vars kunder till stor del finns blandgruvföretagen.Tittar vi på skuldkrisen är det tydligt atten färdig och långsiktigt hållbar lösningfortfarande är långt borta för Grekland.Men Grekland är egentligen inte detstora problemet. Oron har i stället ökatför länder som Spanien och Italien, med ibåda fallen osäkra politiska lägen.På flera andra håll i Europa tvingasregeringar hålla tillbaka på utgifternaför att komma till rätta med budgetunderskotten.Detta bromsar utrymmetför en stabil konjunkturuppgång. I Tyskland,ett av de bäst rustade länderna, harkonjunkturen till stor del lyfts av en starkexportsektor. Utsikterna för den tyskaindustrin riskerar dock att försämras omKina bromsar in.USA:s skuldproblem får inte hellerunderskattas. Det politiska spelet mellandemokrater och republikaner för attkomma fram till en budgetuppgörelseoch en långsiktigt hållbar modell för attkomma till rätta med landets underskottpågår för fullt. Risken är stor för att förhandlingarnautmynnar i en svag kompromiss.Sannolikheten är stor för att USA rörsig mot en situation där det dröjer innankonjunkturen tar riktig fart. I ett sådantläge kommer bostadsmarknaden att varafortsatt svag och arbetslösheten liggakvar på en hög nivå. Detta bromsar den

BILD: COLOURBOX17Börserna i Sverige och USA , 12 mån.S&P 500-index OMXS-index13012512011511010510095Obligationsräntor (10 år), 12 mån., %Sverige USA3,83,63,43,23,02,82,62,42,22,010-05-2010-06-1710-07-1510-08-1210-09-0910-10-0710-11-0410-12-0210-12-3011-01-2711-02-2411-03-2411-04-2111-05-19Dåliga makronyheter skapade ökad osäkerhet påbörsen en bit in i maj. För att uppgången ska tany fart krävs att företagen fortsätter att visa starkaresultat. (Index 100 = 2010-05-20.)Arbetslösheten i USA, 12 mån., %10,09,89,69,49,29,08,88,6mar -10apr -10maj -10jnn -10jul -10aug -10sep -10nov -10dec -10jan -11feb -11mar -11apr -11Det finns en påtaglig risk för att arbetslösheteni USA ligger kvar på en hög nivå.Detta kan i sin tur leda till att den viktigaprivatkonsumtionen aldrig tar riktig fart.10-05-2010-06-1710-07-1510-08-1210-09-0910-10-0710-11-0410-12-0210-12-3011-01-2711-02-2411-03-2411-04-2111-05-19Den senaste tidens fallande obligationsräntorantyder att den globala ekonomin är på väg ini en svagare fas. Nedgången liknar sommaren2010, men den gången var det falskt alarm.viktiga privatkonsumtionen. I mitt scenariokommer USA:s svagheter tydligtatt speglas i den ekonomiska statistikenframöver. Svaga makrodata riskerar attlägga sig som en våt filt över börsen.Sårbarheten på börsen förstärks av attföretagen närmar sigrekordhöga vinstmarginalnivåer.Utrymmet för ytterligarevinstlyft påföretagens egna meriterbör därför rimligenvara begränsat.För att vinsterna ska fortsätta stiga krävsdärför en god omsättningstillväxt. Ochen sådan utveckling riskeras av en allmäntsvagare ekonomisk utveckling.I den positiva vägskålen finns företagensstarka finansiella ställning, somger utrymme för fortsatt höga utdelningareller möjligheter till värdeskapandeförvärv, men det räcker inte för att hållauppe kurserna i ett läge där världsekonominbromsar in.Den starka svenska kronan kan ocksåbli ett problem. Hittills har de negativa effekternavarit små, eftersom god konjunkturhar vägt tyngre. Men om konjunkturenbromsar in riskerar valutan att bli enklar nackdel för flera av de stora svenskabörsföretagen, såvida detta inte vägs uppav att kronan samtidigt blir svagare.”Utrymmet för ytterligarevinstlyft börvara begränsat.”En möjlig indikator på att den globalaekonomin är på väg in i en sämre periodär den senaste tidens fallande obligationsräntori länder som Sverige, Tysklandoch USA. I Sverige, där avkastningenpå den tioåriga statsobligationenhar fallit från runt 3,4 procent till nivåerrunt 2,9 procent på drygt en månad, kanvisserligen en del av nedgången förklarasav den oväntat snabba minskningenav statsskulden. Detta leder till en bristsituationpå obligationsmarknaden somtrycker ned räntan. Men man kan samtidigtinte utesluta att en del av nedgångenindikerar att konjunkturen är på väg attbromsa in.Detta resonemang stärks av att räntanhar fallit nästan lika mycket i Tyskland.Om ekonomin är på väg uppåt, kombineratmed ett växande inflationshot, skullesannolikt räntan inte kunna falla på detsätt den gjort i Tyskland den senaste ti-den. Samtidigt kan man inte förringa hotetfrån stigande priser. Storbritannien,exempelvis, lider av alltför höga prisökningar,som riskerar att tvinga fram räntehöjningari ett läge där sådana kan varaskadliga för ekonomins återhämtning.I USA kan den lågaobligationsräntanförklaras av centralbankensfortsattmycket lätta räntepolitik,men det ärockså rimligt att troatt räntemarknadenbefarar en svagare konjunktur. Ett liknanderäntefall, som följdes av en diskussionom huruvida ekonomin är på väg ini en ny recession, såg vi förra sommaren.Detta visade sig dock vara falskt alarm.Ett sannolikt börsscenario de närmastemånaderna är att stämningen pendlarmellan optimism och pessimism. Dåligamakronyheter kommer tidvis att vägatungt. Från tid till annan lättas stämningenupp av en och annan positiv nyhet.Det finns dessutom goda chanser tillatt förhoppningar inför rapportperiodenoch starka halvårsresultat bidrar till enhyfsad börs från midsommar och någraveckor framåt.Det gamla rådet att köpa till sillen ochsälja till kräftorna har med några lysandeundantag fungerat dåligt de tio senasteåren. Kanske det är läge att ta regeln tillheders i år?Anders Haskelarbetar som kapitalförvaltare hosCase Asset Management.Anders Haskels syn på börsläget kan dudessutom läsa varannan vecka i Aktiespararnasnyhetsbrev. Anmäl dig somprenumerant på www.aktiespararna.se.!Tyck till:www.aktiespararna.se/marknadskommentar1105

HUVUDANALYS Millicom18Starkt Millicomtar politisk riskKursutveckling900800OMXS-index700600Millicom satsar på förtidsbetaldmobiltelefoni i utvecklingsländer, därockså allt fler tjänster efterfrågas.Bolaget är höglönsamt och har starkafinanser, men politiska risker ska inteunderskattas.Redan tidigt på 1980-talet insåg entreprenörenJan Stenbeck att mobiltelefoni skullebli något stort, inte bara i rika länder.Investeringarna i utvecklingsländer lades1990 samman med amerikanska Millicom,och Kinnevik blev huvud aktieägarei det nya bolaget Millicom InternationalCellular, med säte i Luxemburg.De senaste åren har dotterbolagen iAsien sålts, och Millicom satsar i ställetför fullt på förtidsbetalda mobiltelefonitjänster,under varumärket Tigo, i 13länder i Central- och Sydamerika samti Afrika. På marknader med en befolkningom 260 miljoner personer finns 40miljoner Tigokunder, ganska jämnt fördelademellan de tre marknadsregionerna.Den genomsnittliga marknadsandelenär 30 procent.Bland konkurrenterna finns såvälstora internationella operatörer somVodafone, Orange, América Móvil, Telefónicaoch indiska Bharti Airtel samtregionala aktörer som sydafrikanskaMTN. Millicom är marknadsledare, meden genomsnittlig andel på 55 procent, iGuatemala, El Salvador, Honduras ochParaguay, tvåa i Bolivia och trea i Colombia,där marknadsandelen är 10 procentmen växande. I Afrika är bolagetetta i Tchad och DR Kongo och tvåa iTanzania, Ghana, Senegal, Mauritiusoch Rwanda.Försäljningen på knappa 30 miljarderkronor är hyggligt jämnt fördelad mellande tre regionerna, som alla bidrar medpositiva resultat och kassaflöden. I Centralamerika,där marknadspositionen ärstarkast, handlar det om överlönsamhet,med en rörelsemarginal före avskrivningar(EBITDA) på 55 procent. I Afrika ochSydamerika är marginalen drygt 40 procent,vilket inte heller är dåligt.Som jämförelse har Telia Sonera, förvissomed en annan affärsstruktur, enmarginal på 35 procent. Tele 2:s marginalär 26 procent men 36 procent i Ryssland,som är en ren mobiltelefoniaffäroch som i sin linda övertogs från justVD:s aktieinnehavVD: Mikael Grahne.Bolaget är registrerat iLuxemburg och offentliggörinte VD:s aktieinnehav.Detta är MillicomMillicom är en mobiloperatör som erbjuderförtidsbetalda mobiltelefonitjänster i 13länder i Latinamerika och Afrika.Millicom. I ryska regi oner där Tele 2 äretablerat sedan länge är marginalen 47procent.Mobiltelefoner är i dag i var manshand över hela världen. I Afrika är dengenomsnittliga penetrationen på Millicomsmarknader drygt 40 procent, varierandemellan 24 procent i Tchad och 87procent på Mauritius. I Latinamerika ärBolivia undantaget med 66 procent, övrigaligger på mellan 85 och 100 procent.Till skillnad mot för ett par år sedan,då ökad penetration drev tillväxten, harMillicom kommit i ett läge då försäljningav populära tilläggstjänster är utslagsgivande.Delvis beror det på att prispressenpå vanligt mobiltal tar ut ökningen iantal abonnenter.Bland tilläggstjänsterna finns det mestasom också vi möter: SMS, till exempel,och via UMTS tillgång till Internet, spel,musik och video men också mer anpassadetjänster. Ringsignaler, det vill sägaatt den som ringer din telefon i stället fören vanlig ringsignal möter en sång ellerljudslinga, är mycket populära.Tigo lends you är en tjänst där kunderfår kredit på samtalsminuter som kananvändas för SMS eller samtal till andraTigokunder. Nästa gång kunden fyllerpå sitt konto, alltså köper kontantkort,amorteras lånet plus en avgift eller räntamotsvarande runt 10 procent på det lånadebeloppet. Tjänsten är inte tillgängligför nya kunder eller för småkunder (lånetmotsvarar 40 procent av en mån atligminimidebitering). Här kan det bli frågaom kreditförluster, men kostnaden föratt producera tjänsten är minimal, eftersomden typiskt sett används av dem somtömt sitt konto och inte i brådrasket kanfylla på det men vill fortsätta att ringa.50040030020008-05-1309-05-1310-05-1311-05-13Börstemperatur1 2 3 4 5 Marknadens synpå ledningens kompetensTillväxtpotentialDirektavkastningLönsamhetTrygg placeringMillicomOptimisten hoppas att Millicom adderarfler höglönsamma tilläggstjänster, växer ochtill sist köps upp.Pessimisten befarar att Millicom inte ärett uthålligt företagsbygge utan kommeratt förlora när licensperioder går ut.Med Tigo Cash, ett samarbete medbanker, kan kunder skicka och ta emotkontanter, fylla på egna eller andrasTigokonton, betala räkningar och handlai vissa butiker med sina mobiltelefoner.Avgifterna för tjänsten varierar menhandlar om runt 2 procent. Återförsäljaretill Tigo tar emot kontanter för insättningoch betalar ut kontanter fråntelefonkontot. Telefonen blir ett mobiltbankkonto.Det här är en stor sak i flera afrikanskaländer, där åtta av tio saknar bankkonto.I Latinamerika är den en framgång: i Paraguay,till exempel, gjordes 50 000 transaktionerunder tredje kvartalet i fjol ochfemfalt fler under första kvartalet i år.Totalt svarade tilläggstjänster fördrygt en fjärdedel av intäkterna underförsta kvartalet i år. Huvuddelen, sominte avser SMS, ökade med mycket imponerande60 procent under kvartalet.Att Millicom verkar under sammavarumärke, Tigo, på 13 marknader ochmed i huvudsak samma koncept innebärför delar. De uppenbara är skalfördelar iinköp av utrustning från Ericsson ochand ra. Mer i det dolda kan tilläggstjänsteroch marknadsföringsmateriel användastill lägre kostnad, och med större

19skiljedomstol i november i år. Tills vidarefortsätter verksamheten som förut.Millicom har flera år kvar av höglönsam tillväxt. Men i de länder där bolaget verkar finns stora risker,inte minst poltiska. Aktien är dock köpvärd, anser Aktiespararen. BILD: COLOURBOXframgång tack vare lärande, på övrigamarknader än där de först lanserats.Förvisso är utsikterna för Millicom på befintligamarknader mycket bra, inte minstmot bakgrund av starka eller ökandemarknadsandelar. Men det finns ocksårisker av ett slag man inte möter i mer utveckladeländer: Telemarknaderna är statligt reglerade.Spelreglerna kan ändras på ettofördelaktigt sätt under resans gång. Ivärsta fall kan licensen för att bedrivaverksamhet i landet dras in, vilket ipraktiken är en form av nationaliseringeftersom myndigheterna då kan sälja licensen,eventuellt med nät och kunder,till en annan operatör för ett betydligthögre pris än vad en tom licens skulleinkassera. Man kan inte helt gardera sig motpolitiska ingrepp. Millicom stämmerdock i bäcken på flera sätt. Ett gäller finansiering,där koncernens lån har flyttatsned till lokal nivå och eget kapitallyfts upp, vilket också är en skattemässigfördel eftersom räntorna är avdragsgilla– till skillnad mot i koncerntoppen, däringa intäkter att kvitta emot finns. Ettannat sätt är att lansera tjänsterna underdet internationella varumärket Tigo,som inte ägs av de lokala bolagen. Lokalakunder som är lojala med varumärketstannar inte om Millicom förlorarlicensen. Millicom bygger inte längre all infrastrukturi egen regi utan har i flera afrikanskaländer överlåtit telemaster tillannan part, mot ett ägande på 40 procent,och därmed frigjort kapital. Infrastrukturinvesteringarframöver, 850miljoner USA-dollar i år, blir mindrekostsamma, eftersom möjligheter attdela tas till vara.Slutligen har Millicom visat att det intedrar sig för rättstvister. Bolaget fick entjugoårig licens i Senegal 1998, under entidigare president. På hösten 2008 kombeskedet, utan motivering, att licensenvar indragen. Till saken hör att Senegal2007 hade sålt en tredje licens, franskaOrange är marknadsledare, till en sudanesiskoperatör som hade betalat 200miljoner dollar för denna rätt och genasthade satt i gång ett stort investeringsprogramoch mötts av ett priskrig mellanoperatörerna.Att licensen drogs in kom inte oväntat.Sommaren 2008 uppvaktades dåvarandeVD, Marc Beuls, av Karim Wade,son till den president som hade valts2000. Wade hotade med att dra in licensen,och sälja den till högsta budgivare,såvida Millicom inte betalade 200 miljonerdollar. Beuls vägrade men kundetänka sig att betala ett lägre belopp för enomförhandling av licensvillkoren i vissadelar och en förlängning. Ärendet skaprövas i Världsbankens internationellaMillicoms resultat lyftes av extraordinäraomvärderingar i fjol. År 2011 har börjatbra, och den underliggande resultattillväxtenär 20 procent i Aktiespararensprognos. Det lär bli svårt att höja marginalernafrån dagens höga nivå, men medurstarka finanser åstadkoms hög vinsttillväxt,räknat per aktie, genom återköp avaktier. Utdelningen var hög i fjol men gernu en direktavkastning på låga 2 procent.Den som köper med sikte på värdetillväxtkommer dock bra ut på ett par års sikt.Kinneviks 37,8 miljoner aktier är investmentbolagetsmest värdefulla tillgång,motsvarande 40 procent av substansvärdet(Tele 2 står för 35 procent). Ägarandelenvar knappt 36 procent vid årsskiftet,och håller Kinnevik kvar sina aktier samtidigtsom Millicom genomför återköpenligt plan för 2011, och Aktiespararensprognos för kommande år slår in, ökarägarandelen på ett par år till 42 procent.Den som föredrar Kinnevik får exponeringmot Millicom till lägre risk.3 åsikter+ Aktiespararen anser att Millicom har fleraår av höglönsam tillväxt kvar, vilket är ovanligtbland operatörer. Konjunkturkänsligheten ärlåg, men här finns valutarisk, på gott och ont,och politiska risker. Riktkurs 725 kronor. Köp.+ Börsveckan anser att P/E-tal på 15respektive 13,5, räknat på vinstprognoser om7 respektive 7,80 dollar per aktie för 2011 och2012, inte är högt, givet exponeringen mottillväxtmarknader. Intresset för aktien ökar närden primärnoteras i Stockholm. Köp.+ Handelsbanken anser att Millicoms godaorganiska tillväxt, lönsamhet och prognoshöjningför EBITDA-marginalen till ”över 45 procent”i årets första kvartalsrapport motiveraren riktkurs på 110 dollar. Öka.!Tyck till:www.aktiespararna.se/analys_millicom1105DAG ROLANDER

FRÅN VÄRLDSMÄSTAREI EXPORT TILLVÄRLDSMÄSTAREI KONSUMTIONKina har haft en fantastisk exportutveckling de senaste åren.Nu tar även hemmamarknaden fart när 1,3 miljarder kinesertar sina första steg mot högre levnadsstandard och ökad konsumtion.Efterfrågan är enorm hos den växande medelklassenoch det finns en uttalad plan för att förstärka köpkraften hosde kinesiska invånarna. Det är bara två av drivkrafterna bakomvår nya fond Fidelity Funds – China Consumer Fund. Den investerari de företag som våra 44 bolags analytiker i Asien anser ärde mest lovande investerings möjligheterna. Du hittar fondenhos din bank, försäkringsrådgivare eller nätmäklare.Vill du veta mer? Gå in på fidelity.seVärdet på en investering (och eventuella intäkter) kan både minska och öka, och detkan hända att man inte får tillbaka sitt investerade belopp. Valutakursförändringarkan påverka värdet på denna investering. Investeringar på små och nya marknaderkan vara mer volatila än på andra mer utvecklade marknader.Vi rekommenderar att du inhämtar detaljerad information innan du fattar något investeringsbeslut. Investeringar bör göras på grundval av den aktuella informationsbroschyren och faktabladet, vilka kan erhållas kostnads fritt tillsammans medden senaste årsredovisningen och de senaste halvårsrapporterna från din rådgivare eller bank samt vårt europeiska servicecenter i Luxemburg. Till följd av bristande likviditet på många mindre marknader kan vissa fonder vara volatila ochrätten till inlösen komma att begränsas under extrema omständigheter. I vissa länder, och för vissa investeringstyper, är transaktionskostnaderna högre och likviditeten lägre än på annat håll. Det kan även finnas begränsade möjligheter att hittaalternativa vägar att hantera betalningsflöden, framför allt där invest eringsfokus utgörs av små och medelstora företag. För fonder som är specialiserade på sådana länder och investeringstyper kan transaktioner, framför allt mer omfattandesådana, få större inverkan på kostnaderna för att driva fonden än motsvarande transaktioner i större fonder. Presumtiva investerare bör hålla detta i åtanke när de gör sina fondval. Denna information är inte avsedd för, och får inte ligga till grundför åtgärder av, personer i Storbritannien eller USA, utan är endast avsedd för personer bosatta i jurisdiktioner där de aktuella fonderna är godkända för distribution eller där inget sådant god kännande krävs. Med Fidelity/Fidelity Internationalavses FIL Limited, instiftat på Bermuda, och dess dotterbolag. Om inget annat anges kommer alla synpunkter från Fidelitys organisation. Fidelity tillhandahåller endast information om sina egna produkter och tjänster, och tillhandahåller inga investerings rådbaserade på individuella omständigheter. Fidelity, Fidelity International och pyramidlogotypen är varumärken som tillhör FIL Limited. Inga påståenden eller uttalanden som görs i detta dokument är juridiskt bindande för Fidelity eller mottagaren. Alla förslagomfattas av överenskomna kontraktsvillkor. Fidelity Funds (FF) är ett öppet investmentbolag etablerat i Luxemburg med olika andelsklasser. Utgiven av FIL Investments International (registrerat i England och Wales), godkänt och reglerat i StorbritannienFinancial Services Authority. CL1105902/1011.

ANALYS Meda22Meda köpvärttrots kursuppgångMeda hade en svag utveckling 2010 tillföljd av prispress på vissa marknaderi Europa, besvärande konkurrens frångeneriska preparat och ofördelaktigvalutautveckling. År 2011 har dockstartat positivt, och Aktiespararenräknar med en bra vinstförbättring.Trots en kursuppgång i år på 30 procenttror Aktiespararen att potentialen ärytterligare en tia på ett års sikt.Läkemedelsföretag som är experter påförsäljning och marknadsföring och arbetari nischer på läkemedelsmarknadenkallas specialläkemedelsföretag. De harlite olika profil, men normalt bedriver deingen tidig forskning för att få fram egnaläkemedel. De licensierar i stället in produktersom ännu inte lanserats, köpermogna läkemedel eller rättigheter till attsälja preparat. Produktportföljen kaninnehålla allt från ren generika till vidareutveckladespecialistprodukter.Ofta är sådana företag verksamma påmarknadssegment som läkemedelsjättarnalämnat till följd av konsolideringeller prispress. De stora bolagen koncentrerari stället sina verksamheter allt mertill projekt- och produktportföljer ochtill storsäljare (”blockbusters”) inom demest lönsamma terapiområdena.Meda har en ambition att vara ett av deledande specialläkemedelsföretagen ivärlden. Bolaget har en egen marknadsorganisationi 50 länder, och genom agenteroch andra läkemedelsbolag säljs produkternai fler än 120 länder. Strategin ärförvärv av företag och produkträttigheter,långsiktiga samarbeten, ökad marknadsnärvarooch ett utvecklingsarbete i senfas. Prisvärda produkter ska hanteras aven flexibel och kostnadseffektiv organisation.I fjol var omsättningen drygt 11 miljarderkronor, vilket placerar Meda på50:e plats bland världens läkemedelsföretag– en position som uppnåtts genomnågra större förvärv. De första varden tyska läkemedelskoncernen Viatris2005, 3 M:s europeiska läkemedelsdivisioni början av 2007 och det amerikanskaspecialläkemedelsföretaget Medpointesenare samma år.Under 2008 förvärvades Valeantseuropeiska läkemedelsverksamhet ochVD:s aktieinnehavVD Anders Lönner äger4 870 000 aktier och harköpoptioner motsvarande250 000 aktier i Meda. Aktiepostenär värd omkring 340miljoner kronor.Detta är MedaMeda är ett internationellt specialläkemedelsföretagmed egna bolag i 50 länder ochförsäljning i fler än 120 länder.världsrättigheterna till fyra väletableradeläkemedel från schweiziska Roche.I fjol köpte Meda det amerikanska specialläkemedelsföretagetAlaven och etttiotal receptfria läkemedel.Medas fokus är specialläkemedel riktadetill smärre patientgrupper. Sådanaläkemedel medför i regel relativt småförsäljningsomkostnader, eftersom marknadsföringenkan begränsas till en tydligtdefinierad målgrupp. Marknaden är härofta mindre konkurrensutsatt och mindrepriskänslig än för storsäljande läkemedel.Produktportföljen domineras i dag avprodukter inom terapiområdena astma/allergi, hjärta/kärl, smärta/inflammation,dermatologi (hud) och centralanervsystemet. Dessa områden svarar för80 procent av den totala försäljningen.Under de närmaste åren ska Medaväxa genom lansering av nya patenteradeprodukter, satsningar på tillväxtmarknaderoch inom receptfria produkter.Inom läkemedelsutveckling har bolaget200 medarbetare, som är inriktadepå ett utvecklingsarbete i sen klinisk faseller registreringsfas. Arbetet baserasofta på välkända substanser, i vilka enbefintlig produkts effekter kan förstärkasi kombination med andra produktereller genom att nya indikationsområdenkan upptäckas.Under 2010 nåddes viktiga framgångar ifas 3-studier med kombinationspreparatetDymista för behandling av allergisk rinit(inflammation i näsan). Registreringsansökanska lämnas in i USA och EuropaKursutveckling1009080706050403008-05-13OMXS-index09-05-1310-05-13Meda11-05-13Börstemperatur1 2 3 4 5 Marknadens synpå ledningens kompetensTillväxtpotentialDirektavkastningLönsamhetTrygg placeringOptimisten hoppas att Meda befinnersig i en uppgångsfas, med växandeförsäljning och stigande marginaler.Pessimisten befarar att Meda får alltsvårare att hitta attraktiva förvärv.i år. Om allt går som planerat ska preparatetvara ute på USA-marknaden underförsta halvåret 2012 samt på den europeiskamarknaden mot slutet av 2012. Medahar flaggat för att Dymista kan bli en avbolagets största produkter.Av den globala läkemedelsmarknadensvarar Nordamerika för 40 procentoch Europa för 30 procent. Tillväxtenpå dessa marknader har under desenaste åren varit 4 och 5 procent, vilketär väsentligt mindre än på många andramarknader.I Kina är den årliga tillväxten cirka 25procent, och landet är på väg att bli dentredje största läkemedelsmarknaden ivärlden. Tillväxttal på drygt 15 procenthar bland annat Indien, Brasilien, Ryssland,Mexiko, Turkiet, Polen, Ukraina,Sydafrika och Rumänien.I fjol ökade Medas försäljning på till-

Meda har en bred produktportföljoch är inte beroendeav enskilda storsäljare.Aktiespararens riktkurs föraktien är 80 kronor. BILD:COLOURBOX23växtmarknader med 20 procent. Starktillväxt uppnåddes i bland annat Ryssland,Turkiet och Mexiko. Meda vill naturligtvisin på den kinesiska marknaden.Men hittar bolaget inget intressantförvärv blir det, enligt ledningen, intenågon större expansion i Kina de närmasteåren.Meda har under senare år satsat allt merpå receptfria produkter, ett segment somväxer snabbare än receptbelagda läkemedel,och marknaden är inte lika utsattför patent som går ut. Starka varumärkenoch kundlojalitet är viktiga konkurrensmedel.I februari i år stärkte Meda sinposi tion på området genom köpet av Antulaför 1,8 miljarder kronor.Antula har ett antal välkända varumärkenoch många nya produkter pågång. I fjol omsatte bolaget enbart i Nordenrunt 500 miljoner kronor. Meda harför avsikt att lansera produkterna runtomi världen. Förvärvet av Antula innebäratt receptfria läkemedel kommer attsvara för omkring 20 procent av Medasomsättning.I år har Meda även förvärvat rättigheternatill Elidel, ett patentskyddatmedel för behandling av atopiskt eksem.Förvärvspriset var 2 650 miljoner kronor.Elidel omsätter omkring 120 miljonerUSA-dollar med god lönsamhet.Medas omsättning i fjol uppgick till11 571 miljoner kronor, 12 procent lägreän 2009. Ogynnsam valutautveckling,prissänkningar på vissa marknader iEuro pa samt generisk konkurrens bidrogtill den lägre försäljningen. Försäljningenav Astelin, ett medel för behandling avrinit och en av Medas största produkter,minskade i fjol med 49 procent till 705miljoner kronor på grund av konkurrensfrån generika. I USA var nedgången 51procent i lokal valuta.Rörelseresultatet föll i fjol med 13procent. Rättat för engångsposter blevförsämringen 21 procent. Rörelseresultatetföre avskrivning av goodwill ochprodukträttigheter uppgick till 4 306miljoner kronor, motsvarande en marginalpå 37,2 procent. Resultatet per aktieblev 4,72 kronor.Meda väntas växa måttligt de närmasteåren. Före rapporten för årets förs takvartal var förväntningarna i analytikerkårenen omsättningstillväxt i år på7 procent, till 12,4 miljarder kronor. Denstarka kronan medförde en oförändradförsäljning under första kvartalet. I fastavalutakurser ökade försäljningen med 10procent.Prognosen för rörelsemarginalen föregoodwillavskrivningar (EBITDA-marginalen)var 37 procent. Utfallet blev 38procent, vilket bör leda till en mindreuppräkning av vinstprognoserna för 2011.Aktiespararen räknar med en vinst på5,20 kronor per aktie.Läkemedelsmarknaden växer. Deviktigaste faktorerna är den demografiskautvecklingen, med en åldrande befolkningi framför allt västvärlden ochatt allt fler har råd att köpa läkemedel.Dessutom ökar utbudet av läkemedel.Det är en följd av ökad forskning och utvecklingenav nya produkter. I hög gradprioriteras utveckling av substanser motså kallade livsstilssjukdomar och sjukdomarsom tidigare ej varit föremål förläkemedelsbehandling. Även ökad förskrivningav generiska läkemedel bidrartill det växande utbudet.Meda har historiskt vuxit genom främstförvärv. Så blir det även framgent, ävenom produktportföljen har en viss underliggandetillväxt. Men den är inte särskiltstor. I år väntas en ökning på 7 procentoch nästa år 6 procent.Balanserad goodwill och produkträttigheteri Meda uppgår till drygt 27,4miljarder kronor. De måste dock skrivasned, vilket belastar resultaträkningenmed i stort sett 1,8 miljarder kronor perår. Avskrivningarna påverkar dock intekassan, vilket innebär ett betydande frittkassaflöde. Utslaget per aktie handlardet om nästan 10 kronor per aktie.Detta skapar ett expansionsutrymmei Meda. Däremot är det starka kassaflödetknappast utdelningsbart, eftersombolaget även har en nettoskuld på 12,7miljarder kronor, eller 42 kronor per aktie.Meda har en bred produktportföljoch är inte beroende av enskilda storsäljare.I Meda finns inte heller en tung ochkostnadskrävande forskningsportfölj.Aktiespararen anser att den motiveradekursen är 80 kronor på ett års sikt.3 åsikter+ Aktiespararen anser att årets kursuppgångi Meda har varit motiverad, ochvärderingen bör ligga på runt 15 gånger årsvinsten,alltså omkring 80 kronor. För en högrevärdering än så krävs att Meda når en högretillväxt än den som nu förväntas.+ Handelsbanken Capital Marketshöjde riktkursen för Meda från 65 till 75kronor efter rapporten för första kvartalet.Banken konstaterade att bolaget nu befinnersig på rätt kurs efter fjolårets besvikelser.Rekommendationen öka upprepades.+ Danske Bank höjde efter rapporten förförsta kvartalet rekommendationen för Medafrån avvakta till köp. Riktkursen höjdes från65 till 80 kronor. Meda visade i rapporten enimponerande kostnadskontroll. Förlängningenav VD Anders Lönners kontrakt är positivt.!Tyck till:www.aktiespararna.se/analys_meda1105HERMAN SJÖBERG

ANALYS JM24Bostadsägare börundvika dyrt JMDet råder skördetid för bostadsbyggarenJM i år, med ökade volymer ochett brant stigande resultat. Aktien gårutmärkt. Försiktiga aktieägare tackardock för sig.JM ska vara ledande på bostadsprojekt, itermer av marknadsposition och kvalitetpå de orter där bolaget verkar. Demografinär avgörande för efterfrågan och prisutvecklingenpå bostäder. Fokus liggerföljaktligen på Stockholmsområdet, drygt40 procent av omsättningen, och andrastorstäder med högskola eller universitet:Malmö/Lund, Göteborg, Uppsala, Linköping,Örebro, Västerås med flera – sammantagetbenämnda Riks, med cirka 30procent. I JM Utland dominerar Oslo, 15procent av koncernomsättningen, medanKöpenhamn, Helsingfors och Bryssel svararför någon procentenhet vardera. Undantagsvis,i de fall planbestämmelsernaså kräver, byggs kontor för snar avyttring.Av strategiska skäl finns en byggrörelsesom kan rycka in när externabyggare fallerar eller tar ohemult betalt.JM Produktion omsätter runt 1,5 miljarderkronor, varav en tredjedel internt förprojektutvecklingen, med en relativt godmarginal på 6 procent.Priserna på bostadsrätter i Stockholmsinnerstad och i ytterområdena sjönk medrunt 20 procent under finanskrisen. I Göteborgoch Malmö blev nedgången mildare.Nu har priserna på samtliga delmarknaderpasserat den förra toppen.JM tjänar på prisuppgången främstgenom värdestegring på byggrätterna.Merparten av bostäderna är sålda förebyggstart. Av de cirka 6 000 bostädersom nu är i produktion har 79 procentredan sålts eller bokats, vilket är högtöver den normala nivån på 60–65 procent.Kunderna köper osett.JM har ett lager med fler än 26 000byggrätter, varav 40 procent i Stockholm,motsvarande fem års produktion.Två tredjedelar av byggrätterna redovisassom exploateringsfastigheter tillett belopp om drygt 5 miljarder kronor.Enligt JM är övervärdet på portföljen 2,8miljarder kronor. Synligt eget kapital är4 miljarder och substansvärdet därmedrunt 7 miljarder kronor, eller 82 kronorper aktie. Eftersom börsvärdet är dubbeltså högt förväntar sig aktiemarknaden enöveravkastning under flera år framöver.VD:s aktieinnehavVD Johan Skoglundäger 26 586 aktier i JM,värda runt 4,5 miljonerkronor.Detta är JMJM är en av Nordens ledande projektutvecklareav bostäder och bostadsområden.Verksamheten är fokuserad pånyproduktion av bostäder, med tyngdpunktpå storstadsområden och universitetsorteri Norden och Belgien.Värdeskapandet i bostadsprojekt är,som typfall, en process över fyra år, frånidé till markförvärv, planprocess, projektering,prissättning, försäljning ochproduktion. Värdeskapandet är störst iplanprocessen. Bostadsrättsföreningarna,som är köpare, bildas av JM, och slutkundernadyker upp efterhand i skepnadav innehavare.Lönsamheten i Stockholm är exceptionellthög. Rörelsemarginalen på 15–20procent är dubbelt så hög som för Riksoch fyra gånger så hög som för JM Utland.För koncernen blev marginalen 9,9 procenti fjol (målet är 10 procent). Övriga finansiellamål är en soliditet på 35 procent(snart 40 procent) och att minst halvavinsten ska delas ut (det blev 4,50 kronormed en vinst på 7,10 kronor för 2010).I år bör rörelsemarginalen kunna krypaöver 12 procent, samtidigt som omsättningenstiger med 30 procent, till 12miljarder kronor. Vinsten per aktie blirdå 13 kronor, P/E-talet 13 och direktavkastningen4 procent. Nästa år kanomsättning och marginal fortsätta uppåtoch P/E-talet gå mot 10. Billigt, måhända.Dock innehåller värdeskapandet, särskilti Stockholm, en stor andel reavins ter, inbakadei rörelseresultatet och beroendeav prisuppgångar. Genomsnittlig marginalöver tio år är 9 procent. Denna nivåger en vinst per aktie på 10 kronor mednuvarande omsättning. Sätt P/E-talet till13, addera ett par års överlönsamhet ochriktkursen landar på 160 kronor.I förra vändan av vinsttopp, 2006–2007, nådde marginalen 18 procent,vinsten per aktie 18 kronor och aktienKursutveckling1801601401201008060402008-05-13OMXS-index09-05-13Börstemperatur1 2 3 4 5 Marknadens synpå ledningens kompetensTillväxtpotentialDirektavkastningLönsamhetTrygg placeringOptimisten hoppas att den höga efterfråganoch prisbilden på bostäder fortsätteroch att JM hittar nya, billiga byggrätter.Pessimisten befarar att den 20-procentigabubblan på marknaden pyser ut närräntorna stiger och konjunkturen bromsar.toppade på 264 kronor. Det kan händaigen men är chansartat.3 åsikterJM10-05-1311-05-13DAG ROLANDER? Aktiespararen anser att den som ägersin bostad i normalfallet redan har en stor delav förmögenheten på bostadsmarknaden. Dåbör ägaren kanske inte satsa på JM, vars aktieär fullvärderad eller mer. Riktkurs 160 kronor.Avvakta.+ Cheuvreux anser att JM har inlett 2011starkt med goda utsikter, vilket motiverar enriktkurs på 185 kronor och en svag köprekommendation.+ Handelsbanken anser att JM kommer attvisa en gradvis förbättring av rörelsemarginalentill 15,2 (som kan visa sig för låg) för 2013,understödd av högre volymer, bra prissättningoch skickligt utförande i projekten. Riktkursenär 210 kronor och rekommendationen Köp.!Tyck till:www.aktiespararna.se/analys_jm1105

Aarhus Karlshamn ANALYSInget fett köplägei Aarhus KarlshamnAarhus Karlshamns resultat per aktiehar varierat stort de fem senaste årentill följd av engångsposter men frånräknatdessa varit tämligen stabilt. Aktiekursenhar gått bra på sistone, ochköp av aktien brådskar troligen inte.Aarhus Karlshamn (AAK) bildades 2005genom en fusion av två nordiska konkurrentermed en historik som går tillbakaöver 100 år. Huvudägare, med 40 procentav aktierna, är BNS Holding AB,som i sin tur kontrolleras av brödernaBek-Nielsen och Melker Schörling AB.Förädlingen sker i processindustrianläggningar,som precis som inom petrokeminkallas raffinaderier. Beroendepå råvara utvinns, renas och modifierasvegetabiliska oljor kemiskt i processen.Den slutliga efterfrågan är i huvudsakstabil och växer med ett par procent perår. Vegetabiliska oljor finns i till exempelmargarin, glass, chips, kakor, choklad,smink, tvål, tvättmedel och smörjoljor.På en världsmarknad om 136 miljonerton, varav palmolja, sojaolja och rapsoljastår för 46, 39 respektive 23 miljoner ton,har AAK en marknadsandel om 1 procent.Omsättningen blev 14,8 miljarderkronor i fjol, och den ökar i år till nästan16 miljarder kronor.Försäljningen, i kronor räknat, bestårtill 40 procent av bulkprodukter medlågt förädlingsvärde och till 60 procentav specialprodukter med högre förädlingsvärde.Mätt i ton utgör an delenbulkprodukter dock mer än hälften. Exempelpå specialprodukter är fetter tillmodersmjölksersättning, mejeri fett somersätter mjölkfett och fetter som ersätterkakaosmör.Strategin är att öka andelen specialprodukter.Denna inriktning är en gammalsvensk paradgren, på grund av vårlilla hemmamarknad. Inriktningen, ochfördelningen mellan bulk och special,påminner också om SSAB:s, som liksomAAK därtill verkar på en hårt konkurrensutsatt,men mer svängig, marknad.VD:s aktieinnehavVD Arne Frank äger 2 000aktier och 344 550 köp- ochteckningsoptioner i AarhusKarlshamn. Aktieposten ärvärd runt 400 000 kronor.Detta är Aarhus KarlshamnAarhus Karlshamn förädlar vegetabiliskaoljor till specialprodukter.Efter Arne Franks tillträde som VD förett år sedan genomfördes en omorganisation.Med flera byten på chefsposterär ledningsgruppen mer internationell,samtidigt som organisationen plattadestill. Den lägre hierarkin gör att ledningenhamnar närmare såväl anställda som kunder,vilket är positivt givet inriktningen påspecialprodukter, snarare än att till lägstakostnad raffinera bulkprodukter i få varianter.Dock pågår ratio naliseringar, medfärre anställda som följd.Verksamheten delas in i tre affärsområden.Food Ingredients är störstmed 60 procent av omsättningen, följtav Chocolate & Confectionary Fats, 30procent, och Technical Products & Feed,med djurfoder som restprodukt, 10 procent.Rörelsemarginalen för koncernenligger på knappt 6 procent.Råvarupriserna har höjts det senasteåret, men AAK kan skicka dem vidaretill kunderna. För kassaflödet, där emot,blir effekten negativ på grund av svällandelager i kronor och större kundfordringar.Under första kvartalet 2011ökade AAK:s nettolåneskuld med 417miljoner kronor till 3 miljarder kronor,vilket är i nivå med eget kapital.Resultatet per aktie har varierat stort defem senaste åren på grund av engångsposter,men genomsnittsvinsten 9,50kronor ligger nära vinsten korrigeradför engångsposter, som var 10 kronor. Ifjol blev vinsten 15 kronor, och i år, sominletts bättre, ser det ut att bli knappt 16kronor. Ungefär en tredjedel av vinstendelas ut, 4,50 kronor för 2010, och 5 kronorjämnt är en rimlig prognos för 2011.Aktiens P/E-tal på 13 är hyggligtattraktivt, medan direktavkastningenpå 2,5 procent är relativt låg. Börsvärdet8,2 miljarder kronor (kurs 200 kronor)tillsammans med nettoskulden ger ettföretagsvärde på 11,2 miljarder kronor,motsvarande 12 gånger en prognos förrörelseresultatet. Sammantaget indikerardessa nyckeltal att AAK-aktien ärrimligt värderad.Kursutveckling210190170150130110907008-05-1309-05-13Börstemperatur1 2 3 4 5 Marknadens synpå ledningens kompetensTillväxtpotentialDirektavkastningLönsamhetTrygg placeringOMXS-index 25Optimisten hoppas på snabbare omställningtill specialprodukter med bättremarginaler och högre omsättning.Pessimisten befarar att den globalakonkurrensen gör att det inte finns någrauthålliga nischer med höga marginaler.Visst har stabilitet sina poänger, mendet brådskar troligen inte med att köpaaktien, och bättre tillfällen bör kommalängre fram.3 åsikterAarhus Karlshamn10-05-13DAG ROLANDER? Aktiespararen anser att AAK utvecklasväl, men aktien har gått bra på senare tid, ochkurspotentialen har därför krympt. Riktkurs 200kronor. Avvakta.+ Handelsbanken anser att inriktningen påhälsosamma fetter är rätt spår. Att AAK underförsta kvartalet 2011 ökade rörelseresultatettrots lägre volymer lovar gott. Köp, med enriktkurs på 230 kronor.? Placera.nu anser att tillverkning avlivsmedelsfetter är en oglamorös affär med lågtillväxt och magra marginaler. Ett P/E-tal på 12,motsvarande senare års genomsnitt, är rimligt.Neutral.!Tyck till:www.aktiespararna.se/analys_aak110511-05-13

ANALYS Clas Ohlson26Norden lyfternedpressat Clas OhlsonClas Ohlsons planer är att öppna17–22butiker det kommande året. Etableringstaktenligger därmed kvar på en oförändrathög nivå. Återigen står Norden ifokus, men takten dras ned i Storbritannien,vilket bör leda till bättre marginaleroch stigande vinst. Aktiespararensrekommendation för aktien är köp.Clas Ohlsons strategi är att erbjudahändiga kunder ett brett sortiment avprisvärda prylar som gör det lättare attlösa vardagens små praktiska problem.Konceptet har tillämpats alltsedan starten1918 och har sedan länge bidragit tillatt Clas Ohlson är en välkänd firma medgott rykte.Från början var Clas Ohlson en litenpostorderfirma i Insjön i Dalarna, ochså småningom öppnades också en butikdär. Den första butiken utanför Insjönöppnades så sent som 1989. Ett par årdärefter öppnade den första butiken iOslo.I dag har Clas Ohlson 139 butiker ifyra länder samt bedriver distanshandelvia Internet och postorder. Sverigeoch Norge svarar för nära 90 procent avomsättningen och är bolagets hemmamarknad.Här finns 111 butiker, och härär Clas Ohlson ett väl inarbetat varumärke,ett av de starkaste inom detaljhandeln.I Finland har bolaget 17 och i Storbritannien11 butiker. Etableringen i dessaländer, framför allt i Storbritannien, harkommit senare än i Skandinavien. VarumärketClas Ohlson är här ännu relativtokänt.Clas Ohlsons mål är att växa med 15procent om året. Det har bolaget inte klaratde fyra senaste åren. Under det senasteräkenskapsåret, som slutade den 30april, ökade försäljningen med 5 procent.Den svaga tillväxten förklaras främst avvalutautvecklingen. I lokala valutor stegförsäljningen med 11 procent.VD:s aktieinnehavVD Klas Balkow äger20 099 aktier i Clas Ohlson,värda runt 2 miljoner kronor.Detta är Clas OhlsonClas Ohlson säljer prylar som löser småpraktiska problem i vardagen i egna butikersamt genom postorder och Internet.För ett par år sedan ökade Clas Ohlsonetableringstakten från 10 till mellan 15och 20 butiker per år. Normalt tar det ettpar år innan en ny butik är inarbetad. Denhögre expansionstakten borde alltså geförbättrad tillväxt framöver. I sambandmed den högre etableringstakten introduceradeClas Ohlson även ett nytt butikskonceptmed mindre butiksyta. Delarav sortimentet är i dessa butiker beställningsvaror.Med det nya konceptet kanClas Ohlson öppna och få lönsamhetäven i butiker på små orter.Under räkenskapsåret 2010/2011tillkom 19 butiker, som tillförde runt10 procent i ökad försäljning. I jämförbarabutiker bör försäljningen ha minskatmed ett par procent, medan valutaförändringarbidrog till en minskningmed omkring 3 procent.Tillväxt är viktigt och gör det möjligtför bolaget att erbjuda kunderna ettbrett och konkurrenskraftigt sortiment.Med tillväxt uppnås också skalfördelari inköp och på många andra områden.Den organiska tillväxten för den typav produkter som Clas Ohlson säljer ärrelativt begränsad, i bästa fall några enstakaprocent. Huvuddelen av tillväxtenmåste därför komma från etablering avnya butiker.Detta gäller inte bara Clas Ohlson utanäven konkurrerande kedjor. Trenden förmånga internationella kedjor har därförunder flera år varit att växa utanfördet egna landets gränser. I Sverige harbland andra schweiziska Bauhaus ochtyska Mediamarkt etablerat sig, vilkethar skärpt konkurrensen.Clas Ohlson valde Storbritanniensom första land utanför Norden, menexpansionen där har varit snabb ochdyrbar. Den första butiken öppnades inovember 2008, och därefter har ytterligaretio butiker tillkommit. Det är enliten andel av Clas Ohlsons bestånd ochen mycket blygsam andel på den brittiskamarknaden.Kursutveckling17015013011090705008-05-13Clas Ohlson09-05-13OMXS-index10-05-1311-05-13Börstemperatur1 2 3 4 5 Marknadens synpå ledningens kompetensTillväxtpotentialDirektavkastningLönsamhetTrygg placeringOptimisten hoppas att en minskadetableringstakt i Storbritannien leder tillförbättrade marginaler och stigande vinst.Pessimisten befarar att expansionsutrymmetpå hemmamarknaden i Norden ärbegränsat.Varumärket Clas Ohlson är relativtokänt, vilket betyder höga kostnaderför marknadsföring. I Storbritannien ärdessutom etablerings- och hyreskostnadernahögre än i Norden. Normalt settkostar det runt 2 miljoner kronor att öppnaen ny butik i Norden. Motsvarandekostnad i Storbritannien är 5–6 miljoner.Därför tar det betydligt längre tid innande brittiska butikerna når lönsamhet.Med tanke på den ekonomiska utvecklingeni England kan man konstateraatt etableringstidpunkten inte blevden bästa. Utrymmet för konsumtionsökningarser inte heller särskilt ljust utde närmaste åren. Mot denna bakgrundär det inte förvånande att ledningen förClas Ohlson nu har aviserat en lugnareetableringstakt i Storbritannien. De tidigareplanerna på att öppna 4–6 butiker

Hur gick det sedan?Hur har det gått för de aktier som Aktiespararenanalyserade för ett år sedan?Här redovisar vi i korthet vad vi skrev imajnumret 2010. Index, inräknat utdelningar,steg under mätperioden med 24,9procent.27Clas Ohlson fortsätter att etablera nya butiker i Norden i samma takt som tidigare. Men i Storbritanniendras takten ned.om året har korrigerats nedåt, och i årräknar bolaget med att öppna 1–4 butikerpå de brittiska öarna.Enligt Clas Ohlson finns det fortfarandeett stort expansionsutrymme i Norden. Enlugnare etableringstakt i Storbritannienbehöver därför inte innebära lägre tillväxtframöver. Planerna för inne varanderäkenskapsår är att etablera 17–22 butiker,vilket är i linje med etableringstakten2010/2011.De höga etableringskostnaderna iStorbritannien har pressat Clas Ohlsonsrörelsemarginal. Under de tre senasteräkenskapsåren har rörelsemarginalenlegat på omkring 10,5 procent, 2,5–3procentenheter lägre än de närmastföre gående åren. En lägre expansionstakti Storbritannien bör alltså leda tillmarginalförbättring.Enligt Aktiespararens beräkningarbör räkenskapsåret 2010/2011 ha slutatmed en vinst på runt 6,20 kronor per aktie.Det är något sämre än föregående år,då vinsten uppgick till 6,72 kronor peraktie. För räkenskapsåret 2011/2012 bedömervi att en vinst på uppemot 8 kronorper aktie ligger inom räckhåll.Historiskt har Clas Ohlson värderatshögt på börsen, med ett P/E-tal på 15–20. Det är högt, med tanke på den förhållandevislåga vinsttillväxten. De femsenaste åren har vinsten ökat med i genomsnitt3 procent om året.Aktien har haft en svag utveckling.Sedan årsskiftet är kursen ned med cirka10 procent (kurs 100 kronor). Sedan femår tillbaka har bolaget tappat en tredjedelav börsvärdet. Aktiespararen tror påen bättre vinstutveckling de närmasteåren och ser en potential i aktien.3 åsikter+ Aktiespararen anser att planerna på attdra ned etableringarna i England stärker ClasOhlson. Vi tror på en bra vinstutveckling denärmaste åren. Vår riktkurs på tolv månaderssikt är 120 kronor. Rekommendationen vid enkurs på runt 100 kronor är köp.+ Handelsbanken Capital Markets anseri en analys efter rapporten för tredje kvartaletatt Clas Ohlsons expansion i Storbritannienär på väg in i en konsolideringsperiod. På kortsikt bedöms detta leda till högre marginaler.Men efter en stark kursutveckling sänkerbanken ändå rekommendationen, från köp tillöka. Som riktkurs anges 115 kronor.+ Placera.nu anser i en analys den 9 marsatt det finns en uppsida på 15 procent i ClasOhlson, förutsatt en tillväxt på 10 procentinnevarande räkenskapsår samt en rörelsemarginalpå 10,5 procent. Rekommendationenhöjs, från avvakta till köp.!Tyck till:www.aktiespararna.se/analys_clasohlson1105HERMAN SJÖBERGHandelsbankenSå här skrev vi: Handelsbanken är den bästabankaktien över tid. Kursen pressas av förnyadglobal finansoro, men banken bör ridaut också denna bättre än övriga. Riktkurs 220kronor. Köp.Så har det gått: +14,3 procentKommentar: En stabil utveckling trots stormigomgivning.GunneboSå här skrev vi: Gunnebo är en intressantplacering i ett långsiktigt perspektiv. På tvåårs sikt är vår riktkurs 42 kronor.Så har det gått: +20 procentKommentar: Inte fullt i klass med index, menhyggligt ändå.NordnetSå här skrev vi: Nordnet lockar, räknat påprognosen för nästa år. Riktkursen på 36kronor förutsätter dock ett positivt börsklimat.Köp.Så har det gått: –15,7 procentKommentar: Omgångens stora besvikelse.När kommer aktiens genombrott?Black Earth FarmingSå här skrev vi: BEF har långt kvar till godlönsamhet, och kortsiktigt blir aktien enchansning på ett spannmålsrally. Riktkurs 24kronor. Avvakta.Så har det gått: +28,5 procentKommentar: Bra, men det kan bli ännubättre …NCCSå här skrev vi: NCC är en köpvärd aktie.Riktkursen på ett års sikt är 130 kronor.Så har det gått: +39,4 procentKommentar: En imponerande utvecklingtrots besvikelse över senaste kvartalsrapporten.

KRYDDBODEN28 Krydda med IT och vaccinI Kryddboden lyfter Aktiespararen fram aktier i företrädesvisganska små bolag. Som namnet antyder är det aktiersom, om de alls är köpvärda, bör doseras med måtta.Offentlig sektorlyfter FormpipeFormpipe Software är ett programvarubolagvars produkter används för att systematiseraoch effektivisera dokumentochärendehantering i större före tag,myndigheter och organisationer. Ständigtökande informationsvolymer gör attmarknaden för Formpipes programvarorhar en god tillväxt. Tillväxten är högre änden allmänna tillväxten inom IT-sektorn.Formpipes största kundgrupp är offentligsektor, och bolagets position i sektornär stark; i fjol vann Formpipe drygt70 av 85 affärer i sektorn. Av Sverigeslandsting och kommuner är 60 respektive26 procent kunder hos Formpipe.I den privata sektorn växer efterfrågan,men den tekniska och organisa toriskamognadsgraden är lägre än i den offentligasektorn. En bransch Formpipe hoppasmycket på är hälsovård, som är hårtreglerad. Vägledande i världen är USA:sregelverk, som är landsoberoende, vilketöppnar en stor exportmarknad. Formpipehar här fått viktiga referensorder.Affärsmodellen går ut på att tecknalångsiktiga licens- och underhållsavtal,där licensen betalas vid avtalstecknandetoch kostnaderna för underhåll ochuppgraderingar betalas årsvis i förskott.En snabbt växande del av försäljningenär så kallade molntjänster, vilketinnebär att programvara köps i form avhelhetslösningar som omfattar drift,stöd och underhåll – i stället för licenser.Molntjänster innebär lägre investeringarför kunderna, vilket bedöms ökatillväxten – men på kort sikt försvinnerengångs intäkter från licensavtal. Modellenförsämrar även kassaflödet.I fjol levde Formpipe inte upp till förväntningarna.En viktig förklaring varatt upphandlingarna av nya ramavtal fördröjdes,till följd av låga budgetar i denoffentliga sektorn på grund av lågkonjunkturen.Resultatet belastades även avomstruktureringar, som bedöms leda tillårliga besparingar på 6 miljoner kronormed full effekt redan i år.Rapporten för första kvartalet i år visaratt Formpipe är på rätt väg. Försäljningoch marginal, som sviktade i slutetav 2010, utvecklades åter positivt.Det ser bra ut även för de närmasteåren. Flera analysinstitut spår ökade ITinvesteringarinom offentlig sektor. Programvarori Formpipes segment är ettprioriterat område, och bolaget har nyligenlanserat program som bedöms ha storförsäljningspotential. För 2011 är en vinstpå 1,50–2 kronor per aktie inom räckhåll.HERMAN SJÖBERGIsconova inte vaccineratmot placerares ointresseI höstas listades vaccinföretaget Isconovapå First North. Det gick vägen, i såmåtto att 75 miljoner kronor inkasserades,men priset sattes högt. Aktien harsedan oförtröttligt fallit från 58 kronortill nivån 30 kronor i dag. Halveringenberor inte på dåliga nyheter utan mer påaktiemarknadens ointresse.Isconova bildades för tio år sedan avforskare vid Sveriges Lantbruksuniversitet(SLU) i Uppsala, som arbetade medadjuvanser utvunna ur det chilenskasåpaträdet. Adjuvanser är ämnen somtillsätts vacciner för att stimulera kroppensimmunrespons så att mängden aktivsubstans (antigenen) kan hållas låg.Bolagets teknik innehåller kemiskakombinationer som ger adjuvanser anpassadetill olika vaccin, först inom veterinärmedicinoch på senare år ocksåhumanmedicin. Isconova integrerar nuockså framåt genom forskningssamarbetensom ger produkträttigheter förfärdiga vaccin på vissa marknader ochdärtill vaccinutveckling i egen regi.Kompetensbreddningen gör bolaget merintressant som samarbetspart.På humansidan finns fyra samarbetenIsconova utvecklar adjuvanser anpassade tillolika vaccin.och två egna projekt – alla i tidig fas. Veterinärvaccinernahar kommit längre. Härfinns sju projekt, bland annat fiskvaccinför laxodlare, rabies vaccin för hund ochkatt samt vaccin mot hästkvarka. Deegna projekten gäller mastit (juverinflammation)och mul- och klövsjuka.Försäljningen på 20-talet miljoner kronori årstakt, som avser adjuvans menockså milstensersättningar i samarbetenoch EU-stöd, räcker inte för att bolagetska gå runt. Kostnadsmassan är växandeoch ligger på 50 miljoner kronori års takt, vilket ger en kapitalförbrukningpå runt 30 miljoner kronor per år.Nyemissionen i höstas räcker ett par år.Bolagets finansiella mål är ovanligtambitiösa för ett forskningsföretag. Redan2013 ska kassaflödet vara positivt,och 2014 ska omsättningen ha passerat100 miljoner kronor.Innovations kapital är största ägaremed 36 procent. SLU är med på etthörn, liksom grundarna och ett par aktiefonder.Småsparare har en tredjedel.Börsvärdet är bara 125 miljoner kronor,vilket ger aktien dålig likviditet.Å andra sidan är ett lågt börsvärde enlåg värdering. Eftersom halva börsvärdetligger i kassan blir det bara 5 miljonerkronor per styck för 13 forskningsprojekt.Till dagens prislapp är det idéatt man är med på ett litet hörn här, intebara som en gest för att stödja forskningutan för chansen att göra sig en hacka.DAG ROLANDER

ANNONSERA NYEMISSIONERRing Robert Jonsson, 0651-169 56Nyemission ANNONSKORTFATTATEMISSIONSVOLYM90,4 miljoner krTECKNINGSKURS PER AKTIE2,50 krANTAL EMITTERADE AKTIER36 155 328ANTAL AKTIER INNAN EMISSION36 155 328FÖRETRÄDESRÄTTEmissionen är riktad med företrädesrätttill befintliga aktieägare.Dock öppen också för nya aktieägare.TECKNINGSTID10–24 juniHEMSIDAwww.doxa.seTELEFON018-478 20 00Doxas affärsidé är att utveckla, tillverka och kommersialisera egenutvecklade biokeramiskadentala produkter.Bolag med potentiali dentalbranschenDoxa är ett svensktdentalföretag som utvecklar,producerar,marknadsför och säljerdentala biokeramiskaprodukter. Verksamheten baseraspå bolagets teknologi Ceramir – enny klass av dentalt material.Bolagets första produkt, dentalcementetCeramir C&B, lanseradesframgångsrikt 2009 på den svenskamarknaden.Ceramir C&B erhöll 2010 den prestigefullautmärkelsen ”New ProductInnovation Award 2010” från Frost &Sullivan.I januari 2011 slöts ett globalt exklusivtdistributörsavtal med amerikanskaHenry Schein, världens störstadistributör av dentala produkter.Den internationella lanseringen harpåbörjats under andra kvartalet 2011i USA och Europa.Ceramir C&B är den första i en radav dentala produkter baserade på Ceramir.Nästa produkt planeras att lanserasunder första halvåret 2012.DentalmarknadenDen globala dentalmarknaden uppskattades2009 till 18 miljarder dollar,och den förutspås öka med 6-8 procentper år. Värdet på dentalmarknadenbedöms dessutom kunna öka väsentligtgenom premiumprissättningav innovativa produkter.Marknaden för Ceramir C&B,Doxa:s första produkt, är stor. Totaltgörs det i västvärlden cirka 150 miljonercementeringar per år. Baserat påDoxa:s nuvarande prissättning motsvarardetta ett marknadsvärde på 11miljarder SEK.Doxa bedrivar sin verksamhet iUppsala och har 25 anställda. SLSInvest AB, Omega Fund, BGA CapitalAB, Länsförsäkringsbolagen ochgrundaren Leif Hermansson är bolagetsstörsta aktieägare vid sidan avcirka 1300 andra aktieägare (institutioneroch privatpersoner).VD Fredrik Alpsten.Nyemission 10 – 24 juniFör mer information om emissionen, prospekt samtanmälningssedlar, besök www.doxa.seHELA DENNA SIDA ÄR EN ANNONS

30BILD: COLOURBOXStarka vinsterUtsikterna för aktier är fortsattgoda. Vinstutvecklingenär stark och värderingarnarimliga. Katastrofen i Japanhar dock ökat risken för attden globala konjunkturen kanpåverkas negativt, skriver PeterMalmqvist.Efter analysen i februari var slutsatsenatt det mesta såg bra ut, trots inflationsriskernaoch problemen med de statligabudgetunderskotten. Fakta var att tillväxtoch vinster förbättrades markant och attvärderingen inte var avskräckande. Jagbehöll därför min maximala aktieandelpå 100 procent.Sedan kom katastrofen i Japan, medjordbävningen, den efterföljande flodvågenoch kollapsen för kärnkraftverkeni Fukushima. Detta har gjort djupa hacki de japanska kurvorna. Mellan februarioch mars föll industriproduktionen, frånen årstakt på +4,1 procent till –2,4. Bilförsäljningenföll från +1 procent till –11,samtidigt som detaljhandeln föll från+1,1 procent i årstakt till –1,0. Detta ärså nära ett tvärstopp i en ekonomi mankan komma.De stora frågorna är: Kommer katastrofenatt få spridningseffekter, och blirRapporter bättre än väntatFörsta kvartalets vinst var den högsta som har registreratsför ett första kvartal. Vinsttillväxten börjar dock mattas frånde tidigare extrema nivåerna.När merparten av bolagen på Stockholmsbörsen lämnat rapportkan konstateras att kvartalsvinsten har ökat med 25 procent jämförtmed samma kvartal förra året. Det är sjunde kvartalet i radsom bolagen redovisar vinstökning i årstakt. Kvartalets vinst vardärtill den högsta hittills, räknat för ett första kvartal. I förhållandetill förra kvartalet var vinsten dock 5 procent lägre, vilketemellertid är naturligt eftersom fjärde kvartalet är årets bästa.Mäter vi utvecklingen utan hänsyn tagen till bolagens storlek,alltså mediantillväxten, får vi en tillväxt på 22 procent, ungefärdensamma som förra kvartalet. Detta styrker att den underliggandevinsttillväxten ligger i intervallet 20–25 procent, vilket ärden trend som mediantillväxten indikerat under flera kvartal.I förhållande till analytikernas kvartalsprognoser är vi återtillbaka på den tidigare positiva banan, efter förra kvartalets besvikelsedå bara 40 procent av bolagen lyckades överträffa analytikernasgenomsnittsprognos. Nu lyckades 70 procent överträffaprognoserna, vilket är positivt.De bolag som haft enskilt störst positiv effekt på vinstförändringenär Swedbank, Ericsson och Volvo, som svarade för 75procent av vinstuppgången. H&M, Astra Zeneca och Electroluxdrog ned mest. Räknas dessa extremer bort ökade vinsten i kvarvarandebolag med 17 procent, vilket understryker den starkatrenden.Bryter vi ned utvecklingen i sektorer kan konstateras att dekonjunkturkänsliga bolagen (basindustri, verkstad, bygg) nu harredovisat stigande vinstsumma sju kvartal i rad. Kvartalsvinstensteg med 45 procent, vilket dock var klart lägre än förra kvartaletsextrema 160 procent. Byggsektorns bolag har dock börjatfå det motigare. De konjunkturstabila bolagen (konsument, hälsovård,Tele/IT) presterade en vinstuppgång på 6 procent, motförra kvartalets 43 procent. Förra kvartalet låg en stor del av lyftetpå MTG (effekter från tidigare nedskrivningar), medan H&Munder detta kvartal faktiskt levererade en markant vinstnedgång.Finanssektorn ökade vinsten med hela 42 procent, tack vare tydligtlägre kreditförluster i Swedbanks och SEB:s baltiska verksamheter.Försäljningen för börsbolagen steg för fjärde kvartaleti rad, räknat i årstakt. Uppgången blev 6 procent, mot 7 pro-Åtta kvartalmed tillväxtBasindustrin (skog, metall,rederier och så vidare) ökadevinsten under första kvartaletmed 36 procent i årstakt, motförra kvartalets 27 procent.Avkastningen på eget kapitaluppgår till 8 procent och beräknasöka till 12 procent 2011.Försäljningstillväxten varungefär oförändrad under förstakvartalet. Försäljningen ökademed 4 procent i årstakt, mot5 procent förra kvartalet. Detvar åttonde kvartalet i rad medtillväxt, och med tanke på dekraftiga negativa valutaeffekternaunderskattas volymförbättringeni denna notering.Värderingen ligger på 10,4gånger vinstprognosen för2011, beräknat på en prognossom ligger ganska nära toppvinstenfrån 2006.Rullande helårsresultat, mdkr30Skog, stål, metall, rederi (exkl. värdeförändringar) P2550 % Stora Enso20151050Källa: Malmqvist-501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

BÖRSLÄGETmen Japan oroar31nedgången långvarig? Visserligen är Japanvärldens tredje största ekonomi, efterUSA och numera Kina, men export- ochimportandelarna är inte fullt så stora.Räknar vi, exempelvis, andelen av densamlade importen i världen är landet entredjedel av USA, liksom av euroländera,hälften av Kina och ungefär lika stort somStorbritannien. Export andelen är någotstörre, men totalt sett är Japans betydelseför världshandeln inte alls lika stor somandelen av globalt BNP. Detta gör attspridningarna till resten av världsekonomininte behöver bli avgörande för konjunkturutvecklingen.Frågan om tiden är svårare att räknapå. Min bild är att effekterna av naturkatastrofersällan blir långvariga. För etthalvår sedan stod, exempelvis, nord östraAustralien under 9 meter vatten och hotadegruvindustrin. Detta oroar ingennumera. För ett år sedan vällde aska framur en isländsk vulkan och skapade kaosi flygtrafiken. Inte heller detta är ett vanligtsamtalsämne i dag. Ytterligare någraår tillbaka var det orkaner i Mexikanskagolfen, som bland annat fick oljepriset attstiga. Och i Japan drabbades staden Kobeav en stor jordbävning 1995.Ingen av dessa katastrofer knäckteden globala konjunkturen. Skälet är troligenatt naturkatastrofer är avgränsadei tiden, liksom att uppbyggnaden efteråtbidrar till ökad tillväxt. Därför är mitthuvudscenario att nedgången i Japan blirkortvarig och att den efterföljande uppbyggnadenrelativt snabbt skapar ökadtillväxt.Därmed över till vinstutvecklingen. Rapporternaför första kvartalet visar attvinsttåget ångar på i fortsatt god takt.Uppgången under första kvartalet blev 25procent i årstakt, visserligen klart lägreän under förra kvartalet (vinstfördubbling)men fortfarande en mycket bra tillväxt.Vinsten var därtill den högsta sombörsbolagen hittills registrerat under ettförsta kvartal. Med största sannolikhetkommer därför bolagen under 2011 att slåcent förra kvartalet. Valutaeffekterna drar ned försäljningen ide utlands beroende företagen med 8–10 procent, varför dennaförsäljningsutveckling maskerar en mycket stark volymuppgång.Orderingången för de bolag som redovisar detta tal steg med14 procent, vilket dock var lägre än förra kvartalets 25 procent.Detta är sjunde kvartalet i rad med ordertillväxt.Vinsten i beräkningarna mäts före skatt samt före eventuellareavinster/reaförluster och värdeförändringar på fastigheter/skogsmark, men inräknat omstruktureringskostnader och nedskrivningar.Bolag med huvudnotering på utländska börser ingårdärtill med en lägre andel än 100 procent i summeringen. Dettagäller främst ABB, Astra Zeneca, Nokia och Stora Enso.Tungt förbyggsektornByggsektorn (material, konsulter,byggtjänster) har haft entrögare utveckling de senastekvartalen än dessförinnan.Vinsten under första kvartaletföll med 41 procent, mot enuppgång förra kvartalet på 62procent.Säsongsvängningarna ibyggsektorn är dock stora,och första kvartalet är normaltklart svagast. Avkastningenpå eget kapital ligger på höga18 procent och väntas stiga till26 procent 2011, vilket dock inkluderaren del engångsartadefastighetsförsäljningar.Försäljningen föll med 7procent i årstakt, mot en uppgångpå 2 procent förra kvartalet.Bara ett kvartal av desex senaste kvartalen har visatförsäljningstillväxt. TillväxtenRullande helårsresultat, mdkr25Entreprenad, material, konsulter, m.m.20151050Källa: Malmqvist01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11påverkas dock negativt av vissaredovisningsförändringar, vilkaskapat en eftersläpning i byggbolagensintäktsredovisning.Orderingången är emellertidfortfarande svag, varför slutsatsenblir att byggsektorns bolaghar det ganska tungt.Sektorn betalas till 11,7gånger vinstprognosen för 2011.Denna prognos inkluderar dockvissa större engångsartadefastighetsförsäljningar, varförP/E-talet beräknat på en korrigeradvinst är 13–14.PMarkant lägrekreditförlusterFinanssektorn redovisar enkraftig vinstuppgång. Tillväxtenblev 42 procent, mot150 procent förra kvartalet.Uppgången beror i sin helhetpå Swedbank och SEB, somredovisar markant minskadekreditförluster i Baltikum. I förhållandetill sektorns toppvinstför ett enskilt kvartal ligger dennuvarande kvartalsvinsten någotöver. Avkastningen på egetkapital ligger dock på mediokra10 procent, men den väntasstiga till 13 procent 2011.Intäkterna steg för andragången på sex kvartal, menuppgången är blygsamma 1procent, mot 2 procent förrakvartalet. En återhämtning iBaltikum samt ett generellt stiganderänteläge har bidragit tillökningen.Finansaktierna betalas tillRullande helårsresultat, mdkr80Bank, försäkring, värdepapper7060 % Nordea6050Källa: Malmqvist40302010001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 1113,8 gånger vinsten, räknat påprognosen för 2011, en prognossom ligger 7–8 procent översektorns tidigare toppvinst.P

BÖRSLÄGET32Tillväxtindikatorn faller tillbaka10Tillväxt/år, %86USA, Japan, Kina, Europa (5 stora)420–2–4–6–8 *Industriproduktion,detaljhandel, bilförsäljning.–10Källa: Ecowin (beabetning Malmqvist)–1286 88 90 92 94 96 98Tillväxtindikatorn faller tillbaka efter toppnivån2010.000204060810USA och Europa – stark industri1050–5–10–15Industriproduktion,tillväxt/år, %USA (grå)Europa (svart)Källa: Ecowin (beabetning Malmqvist)–2001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11Den amerikanska och europeiska industriproduktionenfortsätter att utvecklas mycketbra.Vinsterna 2011 slår rekord40035030025020015010050Rullande årsresultat före skattmdkrKälla: MalmqvistProgSME001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11Vinstuppgången fortsätter. Vinsten 2011 slårrekord.det tidigare vinstrekordet, vilket stämmerväl med analytikernas samlade helårsprognosenligt SME Direkt, som indikerar enökning med 25 procent.Den goda vinstutvecklingen stämmerockså väl med konjunkturstatistiken.Min globala tillväxtindikator har visserligenmattats markant från den myckethöga toppen 2010, men fortfarande visarmånga parametrar på mycket bra tillväxt,exempelvis industriproduktionen i USAoch Europa. Där ligger tillväxten i årstaktpå 6–7 procent, med en imponerandestabilitet. Detta syns också i verkstadsbolagenskvartalsrapporter, i vilka vinstenökade med drygt 60 procent i årstakt ochvar den bästa dessa bolag skrapat ihopunder ett första kvartal.Den stora motorn är expansionen i tillväxtländerna,i första hand Kina. Här synsinga svagheter, även om flera kinesiskaindikatorer har lämnat de extrema nivåernafrån förra sommaren. Som exempelkan nämnas bilförsäljningen, som då merän fördubblades men som nu har dämpatstill en tillväxt på runt 20 procent. I detaljhandelnhar ökningstakten hal verats till12 procent sedan förra våren. Detta visaratt de kinesiska myndigheterna är någorlundaframgångsrika i sin strävan att uppnåen mer balanserad framfart i landet.Den samlade globala detaljhandelsförsäljningenutvecklas bra, om än långtifrån de kinesiska tillväxttalen. USA ärstarkast av länderna i ”den gamla” världen.Där har volymtillväxten legat på 4–5procent under drygt ett halvår, vilket intealls stämmer med den dystra bild somständigt kablas ut. Europa hänger med,men som vanligt på en klart lägre nivå.För den globala bilförsäljningen sväng-FluktuerandesektorvinstHälsovårdsföretagen (läkemedel,medicinsk teknik) redovisaren vinstnedgång på 16procent i årstakt, mot en ökningpå 4 procent förra kvartalet. Tillstor del styrs utvecklingen avAstra Zeneca, med stora kostnaderför omstruktureringaroch juridiska uppgörelser, varförsektorns vinst fluktuerarkraftigt. Hälsovårdsgruppensavkastning på eget kapital ärdock höga 28 procent och förväntasstiga till 29 procent 2011.Försäljningen föll dettakvartal med hela 13 procent,vilket var tredje kvartalet i radmed tydligt fallande vinst. Tillstor del speglar detta AstraZenecas svaga utveckling samt35302520151050Rullande helårsresultat, mdkrLäkemedel, medicinskteknik, m.m.30 % Astra ZenecaKälla: Malmqvist01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11att valuta effekterna är negativanär försäljningen räknas om ikronor.Sektorn värderas till mycketlåga 10,1 gånger vinsten för2011. Den låga värderingen ärdock missvisande. Den bestårav ett extremt lågt P/E-tal förAstra Zeneca (7,3), samt relativthöga tal för flera av de övrigabolagen.PFörsäljningenutvecklas braIT- och telesektorn (teleutrustning,teletjänster, datakonsulter)redovisar en vinstuppgångi årstakt på 39 procent, attjämföra med förra kvartalets56 procent. Vinsten påverkasstarkt av minskade omstruktureringskostnaderi Ericsson,men även många små IT-bolagförbättrar vinsten. Avkastningenpå eget kapital uppgår till 12procent, som väntas stiga till 14procent 2011.Försäljningen steg med 8procent i årstakt, att jämföramed 4 procent förra kvartalet.Det är en bra utveckling, medtanke på att negativa valutaeffekterdrar ned tillväxten ifrämst Ericsson. Värderingen,4035302520151050–5–10–15–20Rullande helårsresultat, mdkrTelekom, datatjänster50 % Ericsson50 % Telia SoneraKälla: Malmqvist01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11räknat på vinstprognosen för2011, ger ett P/E-tal på 14,1.Vinstprognosen ligger då i nivåmed toppvinsten från 2007.P

er trenderna vilt. Totalt sett, inräknatKina, är tillväxten i årstakt 2 procent, ennedgång från toppen för ett år sedan på16 procent. Räknas Kina bort, världensnäst största bilmarknad efter USA räknati sålda enheter, blir tillväxten negativ, –1,1procent. Detta inrymmer dock en växandebilmarknad i USA, med tillväxttaldet senaste halvåret på 10–12 procent,samtidigt som Europa rutschat utför ochi dag ligger på –11 procent, jämfört med+11 procent för ett år sedan. Nedgångeni Europa är dock en effekt av att de kraftfullastimulanserna tagits bort.Ser vi på olika inköpschefsindex blir bildenockså positiv. Även här utmärker sigUSA, med ett index på runt 60 det senastehalvåret. Samtliga länder i den gamlavärlden ligger över 50, som är gränsen förtillväxt. I topp, tillsammans med USA,ligger Tyskland, följt av Frankrike, Italienoch Storbritannien. Totalt sett vittnar inköpschefernasindex om en stark industrikonjunktur.Den politiskt känsligaste faktorn, sysselsättningen,har på global nivå kontinuerligtåterhämtat sig från bottnen ioktober 2009. I dag visar min globalasummering tillväxt i årstakt, om än medbara 0,5 procent. Eftersom toppvärdetbrukar ligga på 1–1,5 procent är dennatillväxt dock relativt bra. Tyskland liggerhögst med 1,4 procent, följt av Frankrikeoch USA på ungefär halva den nivån.Japan, Storbritannien och Italien liggerrunt nollstrecket, medan Spanien hamnari botten med en årstakt på –1,2 procent.Det viktigaste orosmolnet jämte Japanär inflationen. Än så länge är denglobala inflationen låg, men klart är attKina har inflationsproblem. Den kinesiskaefterfrågan drar därtill upp prisernapå många råvaror, särskilt olja och metaller,men även ”mjukare” varor inomlivsmedel och textil har följt med uppåt.Detta exporterar den kinesiska inflationentill resten av världen.Oljepriset har varit uppe och känt på tidigaretoppar, både räknat i USA-dollaroch euro, vilket gäller även industrimetallerna.Vid månadsskiftet april/maj fickråvarupriserna dock en ordentlig snyting.Någon eller några investerare beslöt siguppenbarligen för att kliva av det galopperanderåvarutåget. Detta visar att prisernainnehåller ett betydande inslag avspekulation. Med den tydliga koppling tillvärldens inflationsindex som råvaruprisernahar är en spekulativt driven råvarububblalika illa som en efterfrågedriven.Med stigande inflation börjar centralbankschefernafingra på räntevapnet.I Sverige skjuter Riksbanken i vägräntehöjningar i en strid ström. ÄvenEuropeiska centralbanken, ECB, harbörjat skjuta in sig med en första höjningför ett par månader sedan. I USA väljerfort farande centralbanken (FED) vapen,men när FED väl bestämt sig blir dettrångt på skjutbanan. Då stiger risken iaktieplaceringar ytterligare.Slutsatsen blir ändå att det mestaser bra ut, trots inflationsriskerna ochproblemen i Japan. Tillväxt och vinsterförbättras markant, börsernas värderingär i balans med inflationstakten och inflationsnivånär ännu inte avskräckande.Detta skapar en positiv omgivning föraktier, varför jag behåller min maximalaaktieandel på 100 procent. Det görs dockmed lite större tvekan än tidigare.Peter Malmqvist,fristående analytiker.33H&M redovisarfallande vinstKonsumentföretagen är en brokiggrupp, vars samlade resultati högsta grad styrs av hur H&Mutvecklas. Vinsten i gruppen föllmed 23 procent, jämfört med enuppgång på 57 procent förrakvartalet.Mest häpnadsväckandeär att H&M redovisar fallandevinst, till följd av främst stiganderåvarukostnader. Dock ärutvecklingen för många andraföretag också ganska dämpad,varför nedgången inte barahandlar om H&M. Avkastningenpå sektorns egna kapital ärhöga 38 procent, vilket till stordel speglar H&M:s fantastiskalönsamhet. För 2011 beräknasavkastningen vara oförändrad.Rullande helårsresultat, mdkrP22Konfektion, livsmedel, tobak, nöjen, medier2025 % H&M1816141210Källa: Malmqvist8642001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11Försäljningen föll i årstaktmed 2 procent, det första försäljningsfalletsedan fjärdekvartalet 2005. H&M:s försäljningföll med 1 procent, denförsta nedgången jag har registreradi min databas, somtäcker 15 år.Sektorn betalas till 19,3gånger vinstprognosen för2011, där denna ligger på ungefärsamma vinstnivå som2010. H&M:s P/E-tal ligger på20, samtidigt som medianen förgruppen ligger på 14.Fortsatt starkförbättringVerkstadsföretagen redovisaren fortsatt stark förbättring.Vinstökningen var hela 66 procent,vilket dock ska jämförasmed 300 procent förra kvartalet.Detta var sjätte kvartalet irad med förbättring och dennäst högsta kvartalsvinsten hittills.Jämfört med föregåendekvartal steg vinsten med 6 procent,vilket är ovanligt bra eftersomfjärde kvartalet normalt ärårets starkaste. Avkastningenpå eget kapital ligger på mycketgoda 22 procent, som beräknasstiga till hela 29 procent 2011.Försäljningen steg med hela17 procent i årstakt, mot 16procent förra kvartalet. ÄvenRullande helårsresultat, mdkr120100806040200Lastbilar, maskiner, underleverantörer30 % ABBKälla: Malmqvist01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11här maskerar de negativa valutaförändringarnaden underliggandevolymutvecklingen, somär starkare. Orderingångensteg 28 procent i årstakt, mot35 procent förra kvartalet, vilketvisar att efterfrågan är fortsattstark.P/E-talet för gruppen är15,1, räknat på vinstprognosenför 2011 som ligger 17 procentöver den tidigare bästa helårsvinsten,uppnådd 2008.P

PEJLING34Skalv rubbadeinte proffsenNaturkatastrofen i Japan i marsfick världens börser på fall,framför allt efter rapporter omallvarliga skador på kärnkraftverk.När Pejlingpanelens medlemmartillfrågades hur de ageradepå börsen efter katastrofenuppgav 62 procent att de satt istort sett stilla i båten. 18 procentfyllde på portföljen, menbara i enstaka papper. 14 procentsålde delar av sina innehav,medan 6 procent köpte mycketi flera olika papper. Ingen såldesnabbt rubbet.Katastrofen i Japan skapadeingen säljhysteri hos proffsen.När samma fråga ställdes påAktiespararnas webbplats (21–28 mars) blev utfallet 60, 23, 9,4 respektive 4 procent (sammaordning).Pejlingpanelens kortsiktigaopti mism har minskat en hel delfrån förra avstämningen i april.På frågan hur börsen går på tvåmånaders sikt svarar 52 procentatt den går upp med mer än 3procent, en minskning med 22procentenheter. 29 procent spåratt börsen ska ned mer än 3 procent,en ökning med 15 procentenheter.Andelen som tror påoförändrad börs har ökat med 7procentenheter till 19 procent.Även den långsiktiga optimismenhar svalnat. Panelenspår nu att börsindex ökar medi genomsnitt 9,1 procent på ettårs sikt, en nedgång med 2,1procentenheter sedan förrapejlingen. Spannet mellan denmest positiva optimisten ochden mest negativa pessimistenhar minskat med 6 procentenheter,till 35 procentenheter(+20 respektive –15 procent).Under april och maj fortsattestridigheterna i Nordafrika/Mellanöstern.Dessutom var skuldkriseni flera euroländer och USAåter i fokus. Däremot gick Stockholmsbörsen,enligt OMXS PIindex,ungefär sidledes mellanpejlingavstämningarna.När Pejlingpanelens medlemmartillfrågades om vilka trebörsaktier de anser vara mestköpvärda på 1–2 månaders sikthamnade H&M för fjärde gångeni följd högst upp, med 17 procentav rösterna. Mellan de tvåsenaste avstämningarna stegaktien med 7 procent på börsen.Volvo B minskade sin röstandelmed 1 procentenhet, till17 procent, men aktien delaralltså förstaplatsen och stegmed 5 procent på börsen mellanavstämningarna.Ericsson B, Trelleborg ochHexagon, är alla nya på topplistan,med notering på 15, 11respektive 9 procent av listorna.Alliance Oil, Alfa Laval ochSwedbank A ramlade ur topplistan.Samtliga aktier i panelensportfölj – Proffsportföljenssammansättning och fler portföljråd– hittar du på sidan 42.På frågan hur mycket aktieutdelningarnabetyder för panelmedlemmarnasprivatekonomiuppger 42 procent att de får liteguldkant på tillvaron. 38 procentfår totalt bara någon tusenlappper år, medan 8 procentlever i stort sett bara på utdelningar.För 6 procent betyderutdelningarna en hel del, eftersomövriga inkomster är rättsmå. 6 procent äger inga aktier.När samma fråga ställdes påwebbplatsen (9–16 maj) blevfördelningen 49, 2, 34, 4, 11 respektive1 procent (samma ordning).TOMMY OLSSON12345Så svarar PejlingpanelenPejlingpanelen består av cirka 100 av Sveriges främsta aktieexperterhos banker, försäkringsbolag, fonder, tidningar med flera.Hur går börsen på två månaders sikt?0 10 20 30 40 50 60Upp, 52 %Ned, 29 %Förblir oförändrad,(+–3 procent),19 %Hur går börsen på ett års sikt (i procent)?11,7 11,210,79,98,1 8,5 9,16,4 6,8 7,17,5Maj/junJul/augSepOktNovDecJanFebMarVilka tre börsaktier anser du vara mestköpvärda på en till två månaders sikt?AprMaj/junH&M, 17 %Volvo B, 17 %Ericsson B, 15 %Trelleborg B, 11 %Hexagon, 9 %% 0 5 10 15 20 25 30 35 40Hur mycket betyder aktieutdelningarna för din privatekonomi?Jag lever i stort sett barapå utdelningar. 8 %Jag äger inga aktier. 6 %En hel del, eftersommina övriga inkomsterär rätt små. 6 %Inte mycket, jag fårtotalt bara någon tusenlappper år. 38 %Hur agerade du med anledning av katastrofen i Japanvad gäller dina värdepapper?Köpte mycket i flera olikapapper efter de förstadagarnas börsras. 6 %Sålde snabbt rubbet. Eftereurokrisen och stridigheternai Nordafrika/Mellanösternvar detta ”droppenföre härdsmältan”. 0%Sålde delar av minainnehav. 14 %Satt i stort sett stilla i båten. 62 %De ger lite guldkant påtillvaron. 42 %Fyllde på portföljen,menbara i enstakaaktieslag/fonder.18 %

Ett fondpaket.Med olika fondbolag.Det här kallar vi Tillväxt.Välkommen till Det enkla fondutbudet. Tillsammans med fondbolagen har vi valt ut ett antal tillväxtfondersom vi samlat i ett och samma fondpaket. Vi kallar paketet för just Tillväxt och det innehåller upp till sexfonder som investerar i tillväxtmarknader samt fonder som har friare placeringsinriktningar för att nå en högreavkastning. Minsta investering för Tillväxtpaketet är 500 kronor och för de enskilda fonderna 100 kronor.Läs mer och börja spara på www.aktieinvest.se/enklafondutbudet eller ring oss på 08-5065 1700.Med Topach Core i din portfölj får du en aktivförvaltning som investerar globalt i tillgångsslagenaktier, obligationer, fastig heter, råvaror och hedgefonder.Beroende på rådande marknads klimatflyttas tyngdpunkten i investeringarna mellan tillgångsslagoch mellan regioner, allt enligt en striktsystematik.Ålandsbanken China Growth placerar i kinesiskabolag med huvudsaklig verksamhet på det kinesiskafastlandet. Ålandsbanken China Growth haren tillväxtorienterad förvaltningsstil som eftersträvarlångsiktig kapitaltillväxt genom att in vesterai en av världens största och snabbastväxande ekonomier.Fonden Portfolio BP Quam Multimanager 15 harsom mål att generera en långsiktig avkastningtack vare allokering baserad på riskkontroll. PortfolioBP Quam Multimanager 15 använder sig av”long only” UCITS fonder, som täcker räntor,obligationer samt aktier utan restriktioner ellerlimiter med hänsyn till geografi eller industriellasektorer.GustaviaDavegårdh Östeuropa Maximal har en unikfördel: i dåliga tider kliver den av börsen. Likviditetenkan ökas upp till 100 procent, vilket ingenannan Östeuropafond kan göra. Det gör en väldigskillnad eftersom börserna i Östeuropa karaktäriserasav stora och långa uppgångar som då ochdå störs av kraftiga nedgångar.Ryssland är en av motorerna i världens ekonomiskatillväxt och priserna ligger på tilltalandevärderingsnivåer. Trots aktiemarknadens återhämtningär Ryssland idag en av världens mestintressanta tillväxtmarknader. Sedan Sovjetunionensfall 1991 har Ryssland genomgått en radikalpolitisk och ekonomisk förändring med betydandereformer för att gå från planekonomi till marknadsekonomi.Fondens mål är att uppnå kapitaltillväxt påmedellång till lång sikt. Fonden investerar huvudsakligeni aktier och aktierelaterade värde papper iindiska bolag. Investeringsbeslut har överlämnatstill Tata Asset Management (Mauritius) PrivateLimited. Detta partnerskap gör det möjligt förinvesterare att dra nytta av den expertis sombolaget har.Fondpaketet Tillväxt bygger på kriterier. Det innebär att sammansättningen av antal och vilka fonder som ingårkan ändras under ditt sparande. Aktuella kriterier för fondpaketet hittar du på www.aktieinvest.se/enklafondutbudet.Aktieinvest FK AB är ett värdepappersbolag, försäkringsförmedlare och pensionssparinstitut som står under Finansinspektionenstillsyn. Aktieinvest FK AB är ett helägt dotterbolag till Sveriges Aktiesparares Riksförbund. Tänk långsiktigt!Erfarenheten visar att aktier och fonder på längre sikt växer i värde, även om kursen varierar över kortare tid.Eftersom investeringar sker på egen risk är det viktigt att du agerar för att minska riskerna för förluster.Vi vill göra dig till en bättre sparare

%Utveckling efter arvoden3002502001501005001996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Vi på Lancelot är av den enkla åsikten att vi inte vill förlora pengar. För oss är pengarmer än siffror, det är personlig trygghet. Vi vill att ditt kapital skall växa långsiktigt ochatt du skall känna dig säker på att dina pengar finnas kvar.Lancelot är en oberoende kapitalförvaltare som ägs av Rune Andersson, Peggy Bruzelius, Axel Johnson-Gruppen och arbetande partners.Lancelot startade 1989 och erbjuder diskretionär förvaltning samt fondförvaltning i aktiefonden Camelot samt lågrisk blandfonden Lancelot Ector.

Inge Heydorn, Sentat GÄSTPLACERAREN”Fem trender styrfondens placeringar”37Inge Heydorn gick från tidningsutdelare iTensta genom en karriär i tre värdepappersbolagtill att starta eget hedgefondbolagi Stockholm. I jakten på lönsamma,och mindre lönsamma, aktier utgår Heydornifrån fem utkristalliserade samhällstrendersamt fundamental analys.Namnet Sentat är ett anagram av Stockholmsförort Tensta, där Inge Heydorn växteupp, och fonden Thyra är döpt efter hans nusexåriga dotter. Inges intresse för aktier börjaderedan i gymnasiet, då han på nätternadelade ut tidningar och började gratisläsaekonomisidorna. Parallellt med sina ekonomistudierpå universitetet handlade hansedan aktier åt uppemot 250 bekanta gratis– ”för att det var så kul”.Intresset för aktier ledde till en tioårigkarriär inom aktieanalys och kapitalförvaltninghos bland andra Carnegie, AlfredBerg och Deutsche Bank. År 2006 startadehan fondbolaget Sentat tillsammans medMikael Gottschlich.Ett problem i branschen anser Heydorn varariskstämpeln som hedgefondförvaltare får.– Thyrafonden investerar endast i aktiernoterade på stora börser och aktierelateradeinstrument, såsom terminer och derivat.Vi tar också korta positioner för att sänkarisken, eftersom vi vill att fonden ska kunnastiga i värde även om index backar. Jag påståratt vi är mindre riskbenägna, risken ärcirka en tredjedel, än en ”vanlig” fond. Vi ärlångsiktiga i våra investeringar, säger han.Inge Heydorn talar om de fem trenderhan ser i samhället, främst inom sektorernateknik och telekom, som han utgår ifrån dåhan riktar in sig på olika sektorer för attsedan välja fondens aktier.– Det finns alltid folk som tjänar på entrend. Det gäller att man går lång i dem somkan surfa på vågen och samtidigt blankarförlorarna.De fem trenderna är:1. Datalagring. Marknaden kan få enstark tillväxt drivet av regleringar, inteminst den nya datalagringslagen. Här kommerstrukturering i fokus, att hitta bland alllagrad information, snarare än hårddiskar.2. Mobiltelefoners ekosystem. Kundernahar gått från att efterfråga formgivningpå hårdvaran till program, där det handlarom att låsa in kunden med överensstämmandeprodukter och tjänster.3. Prispress hos teleoperatörer. Dettaskapar möjligheter för alternativ med samtaloch meddelanden som kan skickas billigareoch där intäkter kommer från annat håll.4. IT-konsulter. Inge Heydorn tror merpå projektorienterade konsulter som jobbarnära kund framför långa utkontrakteringsavtalmed en arbetsstyrka som ligger felgeografiskt.5. Alternativ energi. Det byggs mycketi exempelvis Kina tack vare subventioner,vilket stör prisbilden och skapar prispressför andra länder. Batterier kan komma mer.Inge Heydorns syn på börsens utvecklingi år avviker en del ifrån Aktiespararensövriga gästplacerare. Han tror att index stårpå ungefär samma nivå vid årsskiftet somnu, eftersom aktiemarknadens förväntningaråterspeglar det osäkra globala läget.AMANDA BROOMÉ”Aktiemarknadens förväntningaråterspeglar detosäkra globala läget.”BILD: AMANDA BROOMÉGästportföljenMillicom”Mobiloperatör med täckning iAfrika och Sydamerika. Bolagetväxer genom att locka nya abonnenter,men vi tror också att bolagetframöver växer genom attaddera nya tjänster till kundernai dessa länder. Vi tror att det finnsen stor möjlighet till att bolagetkommer att delta i en konsolideringsprocess.Huvudägare ärKinnevik.”Know IT”En IT-konsult fokuserad påprojekt och med en mer decentraliseradorganisation än sinakonkurrenter. Vinsten är tyngd avimmateriella avskrivningar, vilketgör bolaget billigt sett till kassaflödesmultiplar.”Acando”IT-konsult fokuserad på projektsom hjälper kunder med implementeringav nya IT-system. Bolagethar en historia av uppköpbakom sig som tagit tid att få ordningpå, men med nye VD:n, CarlMagnus Månsson, verkar bitarnaha fallit på plats.”Proact”Europas ledande oberoende leverantörav datalagring, arkiveringoch säkerhetskopior. Marknadenför lagring växer snabbt.Vi tror att Proact handlas till 10gånger vinsten 2011, vilket vi finnerlågt.”Qualcomm”Detta amerikanska bolag bestårav en patentdel, som tjänar pengarpå att utveckla mobillösningar,och en del som säljer halvledarlösningartill mobiltelefontillverkare.Bolagets aktie är noteradpå Nasdaq i USA.”

SIGNALER38”Omotiverat billigSå fungerar SignalerSignaler utgör ett urval avdet stora antal köp- ochsäljrekommendationersomKöpÖkagjorts av banker,värdepappersbolagochAvvaktaMinskatid ningar underde senaste veckorna.Aktieurva-Säljlet strävar efteratt vara all sidigt, och motiventill råden beskrivs kortfattat.Aktiespararen har i regel integjort någon egen värder ing avde presente rade bolagen ochtar därför inte ställning till råden.”Riktkurs” är lika med motiveradkurs vid analystillfället. Kurseninom parentes avser aktiekursennär analysen gjordes.ABB imponerade stortmed sin rapport för förstakvartalet.”P/E-talet är 9 på prognosenför nästa år, ochdirektavkastningen uppgårtill 8 procent. Aktien äromotiverat billig.” Så stårdet bland annat i en av deanalyser som Aktiespararensammanfattar under vinjettenSignaler denna gång.ABB imponeradestort med sin rapportför första kvartalet.Det anser schweiziska MainFirst Bank, som höjer riktkursenför kraft- och automationsföretagetsaktie till 28schweizerfranc, motsvarande194 kronor, från tidigare 27schweizerfranc. Rekommendationenköp (159 kronor)kvarstår efter den starka rapporten.Framför allt stod denstarka orderingången för förstakvartalet ut i rapporten.Banken höjer sin vinstprognosper aktie för ABB med3 procent för 2011 och med 4procent för nästa år. De höjdaestimaten reflekterar högreintäkter, drivna av en återhämtningi den sencykliskaverksamheten inom kraft- ochprocessautomation samt enfortsatt stark efterfrågan i denkorta cykeln.Active Biotech fåren upprepad neutralrekommendation(91,50 kronor) av Carnegie.Investmentbankens grundantagandeär att Active BiotechsMS-medicin Laquinimodnår en försäljningstopp på1,5 miljarder USA-dollar. Dockmedger Carnegie att riskbildenlutar åt det negativa hållet förMS-tabletten givet rådandekonkurrensläge.En försäljning av Laquinimodom 1,5 miljarder dollarskulle ge en diskonteradkassaflödesvärdering om 140kronor per aktie för ActiveBiotech. Skulle Laquinimodinte nå marknaden alls ärmotsvarande värde 53 kronorper aktie, enligt Carnegie. Viden försäljning om 1 miljarderhålls en riktkurs om 106kronor och 80 kronor vid enLaquinimodförsäljning om0,5 miljarder dollar, enligtinvestmentbanken.Astra Zeneca tillhörde storbolagsom haft en dysteraktieutveckling underlängre tid. Men kanske anasnu ett ljus i tunneln. Denschweiziska investmentbankenUBS sätter i alla fallrekommendationen kortsiktigtköp (316 kronor) föraktien inför den 20 juli, dåUSA:s läkemedelsmyndighetska fatta beslut om AstraZenecas blodförtunnandehjärtmedicin, Brilinta. Rekommendationenär annarsoförändrat neutral liksomriktkursen på tolv månaderssikt vid 30,75 brittiska pund.Bilia har en mycketpositiv periodbakom sig. Men nuanser Affärsvärlden att detmesta av det bästa ligger bakombolaget. Tidningen rekommenderarnämligen sinaläsare att sälja aktien (137kronor). Efter en fantastiskkursuppgång är det alltsådags att ta hem vinsten. Deflesta parametrar är på topp,och ökad konkurrens är etthot mot lönsamheten.Aktien har stigit drygt 50procent sedan tidningen rekommenderadeköp för ett årsedan. Bakom utvecklingenligger en stark resultatutveckling.Bolaget har fått upp rörelsemarginalentill drygt 3procent, mot ett genomsnittpå 1,9 under de tio senasteåren. Att den skulle öka ytterligareär inte särskilt troligt,enligt tidningen, som därförrekommenderar sina läsareatt plocka hem vinsten.Björn Borg får såvälrekommendationsom riktkurssänkt av Danske Bank, somändrar rekommendationentill sälj (56 kronor) från tidigareavvakta. Riktkursensänks samtidigt från 62 till 55kronor.Med en svag efterfrågesituationoch stigande priser påinsatsvaror som bakgrund harbanken sänkt sin vinstprognosmed mellan 12 och 14 procentför rörelseresultatet 2011 och2012. Vidare har bolaget gåttin i en ny investeringsfas ochdrar därmed på sig ytterligarekostnader.Cloetta får en säljrekommendation(35,50 kronor) avVeckans Affärer. VA rekommenderadeköpav aktien förrasommaren. Lyftethar dessvärreuteblivit, ochefter två kvartalser ett hyfsathelårsresultatut att varalångt borta.Även tillväxtenhar Cloetta får en säljrekommendationavuteblivit,och i år ser Veckans Affärer.försäljningenav de egna produkterna utatt bli oförändrad.Potential finns dock, eftersomdet finns utrymme föreffektivisering av produktionenså att marginalerna höjs,vilket kan få fart på tillväxten.Risken är att ökad konkurrensoch dyrare råvaror tynger, specielltsom det kan vara svårt attfå igenom prishöjningar. Vidareär aktien relativt illikvid.Men även om Cloetta lyckasoch presterar bättre nästa århar marknaden visat blygsamuppskattning när verksamhetenpresterar. Därför vänderVA sitt tidigare köp till sälj.Electrolux har fåttsänkt riktkurs till170 kronor, från tidigare180 kronor, av HSBC.

11SCV1_omslag_4312.indd 139 Tidningen Scania Value ger dig ensnabb överblick över Scania.91 procent av läsarna anser attde får ökad kunskap om Scaniaoch tidningen får höga betygi överskådlighet och aktualitet.*Utges i samband med kvartalsrapportenfyra gånger om året.EN TIDNING TILL SCANIAS AKTIEÄGAREKVARTAL 1 201148Intervjun.Christian Levin serutrymme för fortsatttillväxt inom service.> SID 31612% Rörelsemarginal200-09 -09 -09 -09 -10 -10 -10 -10 -11Kv1 Kv2 Kv3 Kv4 Kv1 Kv2 Kv3 Kv4 Kv1Rapporten.Rörelsemarginalenpåfortsatt hög nivå.> SID 2*) Läsarundersökning, november 2010.Börsen.Nya kundbehov ger möjligheter i Kina och Ryssland > sid 4–5Europa: Transportbranschenhet – påvissa marknader.> SID 6–760%NYCKELTAL I FOKUS:Ökning av leveranserförsta kvartalet 2011jämfört med 2010

40bland annat till att Hufvudstadenhar en tillväxt överbranschgenomsnittet samttill bolagets generösa utdelningshistorik.Kinnevik har en potential,med tankepå investmentbolagetsfina portföljbolag, anserHandelsbanken, som höjtriktkursen på Kinnevikaktientill 164 kronor fråntidigare 159. Rekommendationenär även fortsättningsvisöka (153 kronor). Handelsbankenhar en positiv synpå Kinneviks noterade innehav.Här finns sammantageten uppsida på 6 procent, enligtbanken, som nyligen höjtriktkursen för Millicoms aktie.I analysen framhålls ävenatt Korsnäs marginal underförsta kvartalet var starkareän väntat.NCC kom med enrapport för förstakvartalet som var ilinje med våra förväntningaräven om resultatet var underkonsensus, skriver Aktiehandelinom SEB. Den finska ochnorska byggverksam hetenvisade svagare resultat änförväntat, men förklaringenligger i att order som togs tilllåga marginaler 2009 underfinanskrisen nu resultatavräknas.Detta problem ärdock övergående. Vi förväntaross att NCC:s marginalersjunker svagt tills botten nåsi fjärde kvartalet 2011, därefterräknar vi med att detvänder upp.NCC har potential attleve rera ett rörelseresultatför bostadsverksamheten på800–900 miljoner kronor2012/2013. P/E-talet är 9 påprognosen för nästa år, och direktavkastningenuppgår till 8procent. Aktien är omotiveratbillig, och rekommendationenköp (151 kronor) upprepas,slutar Aktiehandel inom SEB.New Wave har fåttse sin aktie fallaunder våren. Dettaför anleder Nordea att höjarekommendationen till köp(50 kronor) igen. Rapportenför första kvartalet blev somväntat, men utsikterna förhelåret ser ljusa ut. Sedan visänkte till behåll i slutet avmars har aktien sjunkit medNCC-aktien är omotiverat billig, anser Aktiehandel inom SEB.cirka 15 procent, och vi anseratt detta ger en mycket bra ingångspunkt,skriver Nordea ien rapportuppföljning. Riktkursen57 kronor behålls.Nibe har ett ambitiösttillväxtmål,men det är högst realistisktefter köpet av schweiziskaSchulthess. Udda delarav det köpta bolaget kan dessutomsäljas till bra pris. Energisparandeprodukter liggerrätt i tiden, och aktiens värderingkan motiveras av starkhistorik. Säsongmönstret iNibes försäljning gör att åretbrukar inledas avvaktande,och sommarhalvåret kan därförvara rätt läge att köpa aktien(103,50 kronor), skriverPlaceringsguiden. Riktkursensätts till 120 kronor.Nordnets aktie ärköpvärd till dagenslåga börskurs, anserDagens Industri. Rekommendationenblir köp (20,70kronor). Nätmäklaren har ensvår utmaning i att nå de målsom satts upp för verksamheten,men de flesta farhågornatorde vara diskonterade ikursen, som fallit med 30 procentsedan förra sommaren,skriver DI.Värderingen ligger nu underdet historiska genomsnittetoch även under den förkonkurrenten Avanza. Dettatalar för köp. För den som ärberedd att chansa på att eurokriseninte dämpar aktivitetenpå börserna efter 2011, och attNordnet lyckas skära i sinakostnader, ser aktien köpvärdut på nuvarande nivåer, skriverDI.Oriflame får sinriktkurs sänkt avMorgan Stanley.Investmentbanken sänkerriktkursen för aktien till 370kronor, från tidigare 400. Rekommendationenär fortsattjämvikt (328 kronor). MorganStanley har sänkt sin prognosför den organiska tillväxtenunder 2011 till 7 procent efterrapporten. Kombinerat meden valutauppdatering harvinstprognosen per aktie korrigeratsned med 4 procent.Oriflames aktie får sänkt riktkurstill 41 kronor av SEB Enskilda.Orexo får en avvaktanderekommendationav SEBEnskilda. Banken sänker rekommendationenför läkemedelsbolagetsaktie till behåll(42 kronor) från tidigare köp.Samtidigt sänks riktkursentill 41 kronor från tidigare50. Rekommendationssänkningengörs mot bakgrund avökade kostnader för forskningoch utveckling, medan intäkternainte förmår att kompenserade stigande kostnaderna.Analysen råder investerare attavvakta med köp av aktien.PA Resourcesöverträffade marknadensresultatförväntningarför årets förstakvartal. Risken är dock fortsatthög, vilket gör att vi väljerandra företag inom oljesektorn.Rekommendationen blirdärmed fortsatt neutral (4,44kronor), skriver Placera.nu.Företagets produktionskostnaduppgår till drygt 70USA-dollar per fat, inklusiveavskrivningar, på 39 dollar perfat. Med en relativt hög skuldsättningoch ett ambitiöst prospekteringsprogramkan detbehövas ytterligare kapitaltillskottinom ett eller ett par år.Med hänsyn tagen till attoljepriset nu fallit tillbaka frånhistoriskt höga nivåer, i kombinationmed fortsatt osäkerhetom produktionsvolymerna,bedömer vi att marknadensprognoser är alltför optimistiska.Det finns en uppenbar riskför resultatbesvikelser för kommandekvartal. Vi väljer därföratt behålla vår neutrala rekommendation,slutar Placera.nu.Securitas delårsrapportimponeradeinte på investmentbankenGoldman Sachs, somsänker riktkursen på säkerhetskoncernensaktie till 59

Scania Skanska Swedish Orphan-Biovitrum, , Telia Sonera GUNNAR JOHANSSON41Aktiv förvaltning.Det gör skillnad.www.didnergerge.seHistorisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonderna kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet.

PORTFÖLJRÅD42Tillväxtportföljen togordentlig fartMeningarna går brett isär om börsensriktning för resten av året. Att kvartalsrapporternavar överraskande braråder det dock enighet om. Aktiespararensportföljer höll sig runt indexmed ett undantag: Tillväxtportföljen,som dock deltar ”utom tävlan”, stegordentligt.Teknikerna gick bra med sex+3,0aktier som nådde sina målkurseroch tre som föll och såldestill stoppkurserna. Bäst gick Axis, Medaoch Hexagon, som också hade fått störstsvängrum uppåt.Inför den långa sommarperioden blirbara Axis, där uppsidan är stor igen,och XACT Bear kvar. Det är välblandatbranschmässigt. Men det är inte de tryggareaktierna som teknikerna ger störstsvängrum uppåt: Castellum, Elekta ochSaab har målkurser som ligger 11–16procent upp. Bäst för teknikerna, i sommarensportföljkamp, är om konjunkturkänsligaaktier först vänder uppåt,varvid till exempel Boliden säljs efter enuppgång med 5 procent och sedan rutscharutför samtidigt som intresset flyttaröver till medicinsk teknik, fastigheteroch försvar. Sämst för teknikerna är eninitial nedgång, varvid aktierna säljs tillstoppkurser, följd av ett konjunktur- ochråvarurally. Den som lever får se. Teknikernahar i varje fall spänt sin båge.Axis var en av de aktier som förde teknikerna tillen bra avkastning den gångna månaden.Basportföljen visade en överlagjämn utveckling och steg+2,0med 2 procent, vilket motsvaradeinkasserade utdelningar från sexportföljaktier. Förra månadens byte bleven halvmesyr: Vostok Nafta föll, menNibe, som utgick, föll mer.ABB rapporterade god försäljningoch stark orderingång i första kvartalet.Prognoserna för helåret har höjts, liksomanalytikernas riktkurser för aktien.ABB är sencykliskt och ligger därför vältill konjunkturmässigt. H&M, den andravinnaren, har visat starka försäljningstalunder våren, vilket lovar gott införhalvårsrapporten till midsommar. Insynspersonerhar köpt, varav ordförandeStefan Persson mest av alla.Skanska har skilt av extrautdelningenpå 6,25 kronor (totalt 12 kronor för 2010),men aktien tappade ytterligare 11 kronorefter en svag kvartalsrapport med besvikelseri fråga om såväl resultat som orderingångoch omsättning. Nya order kommerstötvis, säger Skanska, och i så fallkan man hoppas att aktien stöter uppåt.Proffsen laddade med verkstadspapperinför rapport-+1,2perioden, men aktievalen kundeha varit bättre. Vinnare blev i ställetTekniska portföljen +3,0 % (+1,0 % i år)Portföljen består av aktier som enligt tekniskanalys ska ge positiv avkastning på relativt kortsikt. Målkurs är förväntad kurs i kronor inom enmånad. Stoppkurs är en nivå där aktien av riskhanteringsskälsäljs för att begränsa förlustenvid en eventuell nedgång.Målkurs Stoppkurs Kurs 17/5, krABB 174,00 159,00 165,30Axis 172,00 142,00 154,00Boliden 122,00 113,50 116,30Castellum 104,00 89,00 93,85Elekta 320,00 265,00 275,20JM 182,00 162,00 168,00Lundin Petroleum 87,00 78,50 82,50SSAB A 112,50 102,00 104,60Saab 165,00 142,00 148,50XACT Bear 22,40 21,40 21,90Källa: Max von LiechtensteinBasportföljen +2,0 % (+7,0 % i år) Proffsportföljen +1,2 % (+0,5 % i år)Basportföljen följer Aktiespararnas Gylleneregler: Kontinuerliga köp i ”trygga” tillväxtaktieroch med god riskspridning.Proffsportföljen innehåller de bästa aktiernapå 1–2 månaders sikt, enligt förslag frånAktiespararens pejlingpanel (sidan 34).Förändring i %, 11/4–17/5 Kurs 17/5, krABB 11 165,30Atlas Copco B –1 146,70Billerud –3 68,25Elekta 4 275,20H&M 11 235,30Kinnevik B 5 152,10Ratos B 6 129,20Skanska –8 112,80Swedbank –2 114,20Vostok Nafta –4 37,80Basportföljen kan köpas genom Aktieinvest,www. aktieinvest.se.Förändring i %, 11/4–17/5Kurs 17/5, krAlfa Laval 3 Alliance Oil 109,40Alliance Oil –12 Astra Zeneca 326,20Astra Zeneca 7 Ericsson B 93,20H&M 11 Getinge 173,10Investor B 0 H&M 235,30Meda 11 Hexagon 163,40Sandvik –2 Nordea 70,35Skanska –8 Sandvik 115,10Swedbank –2 Trelleborg 70,85Volvo B 5 Volvo B 114,60Index under mätperioden: +0,4 %(+0,1 % under 2011).

Meda, som är på banan igen som tillväxtföretagmed förvärvslusta, och H&M.Man kan tycka att Alliance Oil bordegå bättre på börsen med hänsyn tagentill att bolaget lever upp till en ambitiöstillväxtplan och att stigande oljepris germedvind. Aktien handlas med ett P/Etalpå 8, räknat på 2011 års vinst, ochkanske inte mer än 6 för 2012. Uppenbartspökar den ryska björnen för placerarna.Proffsen ger sig dock inte utan tarmed aktien igen.Hälften av portföljen skiftas ut, mensammansättningen är sig ändå ganskalik. Inom verkstad lämnar Alfa Lavalplats för Trelleborg. Meda byts mot Getinge.Ericsson kommer in, och storägarenInvestor går. Swedbank, årets bankvinnare,lämnar för lägre värderadeNordea. Byggaren Skanska gör sorti, ochHexagon, som säljer mätinstrument tillbland annat vägbyggare, tågar in.Gästportföljen lyftes av AarhusKarlshamn (analys på si-–0,8dan 25) men sänktes av Bilia,som föll brant sedan utdelningen om totalt12 kronor skilts av och trots fortsatthög aktivitet i bilhallarna. Rusningenefter Fjällrävenjackor med mera när vinternslog till tidigt i fjol gjorde att FenixOutdoors försäljning under årets förstakvartal föll. Börsens aktörer överrumplades,och aktien föll. VentilationsföretagetSystemair ångar på även på börsen,men att finanschefen har minskat sittaktieinnehav oroar inför bokslutet den 9juni.Inge Heydorn utgår ifrån samhällstrenderoch hur väl företag är positioneradei förhållande till trenderna när hankomponerar sin portfölj. Fyra av trendernagäller IT- och telekomsektorernaoch genererar här fem aktieval.De båda IT-konsulterna Acando ochKnow IT har fått fart på tillväxten ochvisar stigande marginaler i årets förstakvartalsrapport. Aktierna handlas medlåga P/E-tal. Millicom får allt fler abonnenteroch plussar på med nya tjänstertill sin växande kundbas i Afrika och Latinamerika(se analys på sidorna 18–20).Proact gynnas av de allt högre kravenpå datalagring och har en strategiför tillväxt och konsolidering på den europeiskamarknaden. I första kvartaletsaboterade förvärvskostnader resultatet,men eftersom omsättningen steg brantbör det bli bättre framöver.Amerikans ka Qualcomm har en teknikportföljför mobiltelefoni som allastora aktörer, kanske också Nokia pågrund av samarbetet med Microsoft, betalaravgifter till för att få använda.Tillväxtportföljen gick som tåget med enblandning av få förlorare – Alliance Oiloch klädföretaget Wesc – men mångavinnare, bland andra Nordnet, som stegnärmare 20 procent, Betsson och Biogaia.Medicintekniska Vitrolife promeneradeensamt med index.Efter en sådan färd är det förstås frestandeatt ta hem vinster: ”Ingen har gåtti konkurs för att han tagit hem en vinst”,som Investors VD, Börje Ekholm, sagt.Portföljens perspektiv är dock långsiktigt,och det är ju just för avkastningenpå lång sikt som Aktiespararnas Gylleneregler förordar tillväxtaktier, dock medbrasklappen ”trygga”. Bytet från norskaSeadrill till Alliance Oil blev ett misslyckande,kortsiktigt. Denna gång görsingen ändring i ett vinnande lag.Avkastningsportföljen, där god utdelningär temat snarare än tillväxt eller lågvärdering, gick sämst under peri oden.Hälften av aktierna lämnade utdelning.Utvecklingen varierar från år till år ochberor mycket på hur kvartalsrapporterna,som ofta offentliggörs till årsstämman,tas emot, men inte sällan stigeraktierna för mycket inför rejäla utdelningaroch faller sedan med mer än somkan motiveras av att utdelningen skiltsav. Bilia kan vara ett exempel på det.Avanza presenterade en stark kvartalsrapportpå sin stämma, och utdelningen,9,50 kronor, skildes av. Att avkastningenblev minus 10 procent fårfrämst tillskrivas att uppskattade VD,Nicklas Storåkers, aviserade sin avgånginom ett år och att Avanza månaden därefterfick vidkännas sin första kreditförlustav betydelse då forskningsföretagetDiamyds aktie pulveriserades efter enmisslyckad studie för huvudkandidaten.Det fanns kunder som ägde bara Diamydoch hade belånat sina depåer – alltsåbrott mot två av Aktiespararnas Gylleneregler …DAG ROLANDER43Gästportföljen –0,8 % (–8,6 % i år) Tillväxtportföljen +7,8 % (+11,1 % i år)Portföljen komponeras i varje nummer av envälmeriterad aktieprofil eller professionellplacerare (se sidan 37).Tillväxtportföljen består av bolag som växersnabbare än genomsnittet och med någothögre risk än aktierna i Basportföljen.Avkastningsp. –1,4 % (+0,6 % i år)Avkastningsportföljen vänder sig till densom föredrar rejäla utdelningar framfördrömmar om det stora börsklippet.Ulrika Bergman,SEBInge Heydorn,SentatFörändring i %, 11/4–17/5 Maj Kurs 17/5, krAarhus Karlshamn11 Acando 16,40Atlas Copco A 0 Know IT 87,00Bilia –12 Millicom 693,00Fenix Outdoor –9 Proact 139,00Systemair 7 Qualcomm (USD) 56,22Förändring i %, 11/4–17/5 Kurs 17/5, krABB 11 165,30Alliance Oil –12 109,40Betsson 19 158,00Biogaia 19 135,50H&M 11 235,30Meda 11 69,85Millicom 15 693,00Nordnet 18 22,80Vitrolife 1 40,80Wesc –15 67,00Tillväxtportföljen kan köpas genom Aktieinvest,www. aktieinvest.se.Förändring i %, 11/4–17/5 Kurs 17/5, krAstra Zeneca 7 326,20Avanza –10 210,00Bilia –12 127,00Connecta –4 87,50Fortum –3 (EUR) 22,71H&M 11 235,30Hakon Invest –2 99,90Ratos 6 129,20Skanska –8 112,80Svolder 3 71,25Avkastningsportföljen kan köpas genomAktieinvest, www. aktieinvest.se.

MÅNADEN SOM GICK44Annika Johannesson,redaktionssekreterare,sammanfattar månaden.FöretagDiamyd Medical drabbas av ettstort bakslag med ett diabetespreparat.Enligt resultat från enfas 3-studie uppnås inte avseddaeffekter med preparatet. Aktienfaller med 80 procent på börsenefter beskedet.Securitas vill köpa tillbaka Niscayah,som bolaget knoppadeav 2006 då det hette SecuritasSystems. Securitas betalar medegna aktier, och budpremienuppgår till cirka 34 procent.Sammanslagningen beräknas geårliga besparingar på omkring200 miljoner kronor.Assa Abloy köper franska Portafeu,verksamt inom kundanpassadebranddörrar, med 245 anställda.Köpet bidrar marginellttill vinst per aktie från start.Riskkapitalbolaget SymphonyTechnology vill köpa IBS. Budetär på 1,75 kronor per aktie,vilket ger ett totalt budvärde på218 miljoner kronor.Betsson köper spelbolaget ochkonkurrenten Betsafe för uppemotmotsvarande 550 miljonerkronor. Det köpta bolaget, medverksamhet inom odds, kasinooch poker, har 84 000 betalandekunder.Det amerikanska spelföretagetInternational Game Technologylägger bud på spelkoncernenEntraction, noterat på FirstNorth. Budet är på 67,56 kronor,vilket ger ett totalt budvärdepå 700 miljoner kronor.Loomis köper 60 procent av detturkiska säkerhetsföretaget ErkArmored med 220 medarbetareoch ett 80-tal fordon. Loomishar möjlighet att i framtidenköpa även resterande 40 procentav bolaget.Enquest blir majoritetsägare ide båda oljefälten Crawford ochPorter i Nordsjön utanför Skottland.Enquest blir operatör ochska även betala utvecklingskostnaderför motsvarande upp till350 miljoner kronor.Bolag på väg till marknadsnoteringBolag Hemort Bransch Beräknad notering24 MAS Nacka MobilapplikationerAcromed Lund Riskkapital● Boule Diagnostics Hägersten Blodanalys Teckning pågår t.o.m. 9/6Chefsjobb i Skåne Malmö Platsannonser på InternetDialect Solna TelekomForskarlicens Lund Licensierad forskningHorse Creek Entertainment Solna Försäljning av filmInsulution Stockholm InsulinsprutaM 2 Engineering Spånga HögteknikMackmyra Valbo Visky 2011Mintage Scientific Göteborg InvestmentbolagMunksjö Jönköping Förädlade pappersprodukterNorrlandsindustrier Stockholm Industri 2011Orsa Grönklitt Orsa TuristanläggningarPacketfront Kista BredbandPurity Stockholm MiljöteknikQ-branch Stockholm IT-konsult 2011Rabbalshede Kraft Rabbalshede VindkraftRespiratorius Lund HälsovårdScandinavian PGE Exploration Jönköping MineralprospekteringSetra Group Solna SågverkStrict Equity Stockholm RiskkapitalStronghold Stockholm FastigheterSvanova Uppsala Veterinärmedicin 2011Thule Malmö Takboxar 2012United Media Stockholm Bingo på InternetVärmlandsmetanol Hagfors Metanolproduktion 2011Teckenförklaringar: ● = Ny på listan. Kursiv stil = Teckning pågår.Tipsa redaktionen om bolag på väg till börsen. E-post: annika@aktiespararna.se. Telefon 08-50 65 15 20.Riskkapitalbolaget NordicCapital tar Finnveden-Bultentill börsen. Finnveden-Bulten,underleverantör till fordonsindustrin,omsatte förra året2,6 miljarder kronor. Införbörsnoteringen genomförs enägarspridning motsvarande 54procent av aktier och kapital ibolaget.Skistar vill, tillsammans medschweiziska Andermatt SwissAlps, köpa och utveckla skidområdenaAndermatt och Sedruni Schweiz. Planerade investeringarför att moderniseraoch binda ihop skidområdenaberäknas uppgå till runt 1 miljardkronor.SCA bildar, tillsammans mednorska Fred Olsen Renewables,ett samägt bolag för att byggavindkraft. Bolaget ska bygga envindkraftspark på SCA:s markeri Västernorrland, med enmöjlig produktion om cirka 2terawatt-timmar per år.Volvos totala lastbilsleveranserökade med 49 procent i april,jämfört med samma periodförra året, till 19 366 fordon.Starkast gick försäljningen iÖst europa, där ökningen uppgicktill 163 procent.H&M ökade den totala försäljningeni april med 21 procent,jämfört med samma periodförra året. I jämförbara butikerökade försäljningen med11 procent. H&M förklararförsäljningsökningen med densena påsken samt det soliga ochvackra vädret.Orexo genomför en garanteradnyemission, som ska tillförabolaget 250 miljoner kronor.Pengarna ska användas till attfinansiera egna utvecklingsprogramtill lansering.Atlas Copco investerar 160miljoner kronor i en ny kompressorfabriknära Pune i Indien.Fabriken ska stå klar underandra halvan av 2012.NCC ska bygga ut väg E 45 iGöta Älv-dalen. Sträckan är 9,3kilometer lång, och ordervärdetuppgår till omkring 450 miljonerkronor.

Börsalmanackan Med reservation för ändringar i sista stund.BokslutskommunikéClas Ohlson 8/6, Elekta 9/6, Forsstrom16/6, Jays 30/6, Klick Data30/6, Medcap 14/6, Oasmia 10/6,Systemair 9/6, Wesc 15/6.Delårsrapport2 E Group 11/8, 3 L System 14/7.A. ABB 21/7, AIK Fotboll 10/8,Aarhus Karlshamn 20/7, Acando29/7, Active Biotech 11/8, Addnode20/7, Addtech 15/7, Addvise 11/8,Aerocrine 22/7, Africa Oil 15/8, AlfaLaval 19/7, Anoto 29/7, Arcam 20/7,Arise Windpower 11/8, Aros Quality18/7, Artimplant 3/8, Aspiro 11/8,Assa Abloy 27/7, Astra Zeneca28/7, Atlas Copco 18/7, AtriumLjungberg 8/7, Autoliv 21/7, Avanza12/7, Avensia 21/7, Axfood 18/7,Axis 8/7.B. BE Group 14/7, Beijer Electronics15/7, Bergs Timber 30/6, Betsson26/7, Betting Promotion 25/7, Bilia27/7, Billerud 21/7, Bioinvent 14/7,Boliden 19/7, Bringwell 20/7, Brinova7/7, Brio 26/7, Byggmax 14/7.C. CDON 18/7, CWS Comfort Window1/7, Castellum 12/7, CaucasusOil 15/6, Cellavision 15/7, Cision21/7, Cloetta 23/6, Corem Property8/7, Cybercom 15/7.D. Dagon 12/8, Dedicare 26/7, DiamydMedical 1/7, Dibs 12/8, Diös7/7, Duni 15/7, Duroc 15/7.E. E-work Scandinavia 25/7, EastCapital Explorer 5/8, Ekomarine28/7, Elanders 13/7, Elect rolux 19/7,Elektronikgruppen 15/7, Endomines15/8, Enea 21/7, Eniro 15/7, EolusVind 7/7, Epicept 1/8, Ericsson 21/7,Etrion 12/8.F. Fabege 7/7, Factum 21/7, FormpipeSoftware 15/7.G. G 5 Entertain 15/8, Getinge 11/7,Geveko 15/7, Global Health Partner19/7, Guldinvest 8/7, Gunnebo 18/7.H. H&M 22/6, HMS 14/7, Haldex21/7, Handelsbanken 20/7, HansaMedical 28/7, Heba 4/8, Hexagon4/8, Hexpol 21/7, Husqvarna 19/7,Höganäs 19/7.I. IFS 21/7, Industrivärden 5/7,Indu trade 3/8, Intrum Justitia 18/7,Investor 19/7, Invisio 20/7, Itab Shop8/7.J. Jeeves 21/7.K. Kapp-Ahl 22/6, Karo Bio 13/7,Keynote 12/8, Kinnevik 21/7, Klövern7/7, Know IT 19/7.L. Lagercrantz 21/7, LapplandGoldminers 28/7, Life Assays 7/7,Lindab 18/7, Loomis 29/7, Lovisagruvan9/8, Lundin Mining 25/7,Lundin Petroleum 3/8, Luxonen15/7, Lyyn 28/7.M. MQ 28/6, MTG 20/7, Meda 3/8,Medirätt 12/8, Medivir 8/7, Metro18/7, Micronic Mydata 12/7, Midsona22/7, Millicom 19/7, Mineralinvest30/6, Mobispine 15/8, Morphic29/7, Multi-Q 12/8.N. NAXS 19/7, Nederman 19/7, NetInsight 20/7, Net Entertainment15/7, Netjobs 12/8, Netrevelation15/8, New Nordic 29/7, New Wave12/8, Niscayah 27/7, Nobia 19/7,Nolato 20/7, Nordea 19/7, Nordnet21/7, Note 15/7.O. OEM 18/7, Obducat 22/7, OneMedia 10/8, Orc Software 13/7,Orexo 10/8, Oriflame 10/8, Ortivus12/8.P. PSI 29/7, Partnertech 14/7, Poolia26/7, Precise Biometrics 19/7,Prevas 15/7, Proact 12/7, Probi 19/7,Profilgruppen 19/7, .R. RNB 30/6, Readsoft 19/7, Rezidor21/7, Rottneros 20/7.S. SBC 13/7, SCA 21/7, SEB 14/7,SKF 15/7, SSAB 22/7, Saab 19/7,Safe at Sea 28/6, Sandvik 19/7,Scandbook 11/8, Scania 27/7, SecoTools 19/7, Securitas 5/8, Semcon15/7, Sigma 15/7, Skanska 21/7,Skistar 22/6, Stingbet 15/8, StoraEnso 21/7, Studsvik 20/7, Stävrullen2/8, Svedbergs 22/7, Svolder 17/6,Sweden Resources 15/6, Sweco19/7, Swedbank 21/7, SwedishMatch 20/7, Swedish Orphan-Biovitrum19/7, Switchcore 4/8.T. Tagmaster 11/8, Taurus Energy16/6, Tele 2 20/7, Telia Sonera 20/7,Tieto 22/7, Tilgin 12/8, Traction 21/7,Tradedoubler 3/8, Transatlantic 4/8,Transcom 20/7, Trelleborg 20/7,Tretti 10/8.Källa: SIX TelekursU. Unibet 10/8, Uniflex 18/7.V. Venue Retail Group 30/6, VictoriaPark 15/8, Vinovo 8/8, Vitec 15/7,Vitrolife 14/7, Volvo 22/7.W. Wallenstam 10/8, Wihlborgs6/7, Wise Group 11/8.X. Xano Industri 12/7.Ö. Öresund 13/7.StämmaA+ Science 28/6, Aqua Terrena10/6, Archelon 8/6, Biosensor 14/6,Capital Oil 30/6, Caucasus Oil 16/6,Cellpoint Connect 17/6, ChallengerMobile 17/6, Clinical Laserthermia10/6, Deflamo 16/6, Dignitana 10/6,Emitor 30/6, Enjoy Group 14/6, Entraction30/6, Epicept 14/6, Etrion17/6, Fingerprint Cards 16/6, Fundior15/6, G 5 Entertain 7/6, Geno vis9/6, Ginger Oil 21/6, Glycorex 14/6,Haldex 8/6, Hammarinvest 21/6,Hartelex 10/6, Kindwalls Bil 16/6,Lunchexpress 29/6, Mineralinvest30/6, Mobispine 7/6, Neurovive10/6, Obducat 22/6, Petrogrand15/6, RW Capital 27/6, SRAB Shipping8/6, Securitas 13/6, Strict 28/6,Stävrullen 8/6, Syka 28/6, Transferator17/6, Valuetree 9/6, WorldClass Seagull 14/6.45PersonerErik Gumabon lämnar VDpostenför Hemtex. PederLarsson, tidigare VD för ICASverige och till nyligen tillförordnadVD i Cervera, utses tilltillförordnad VD i bolaget.Johan Elfner tvingas lämnaVD-posten i MQ.Svensk ekonomiRiksgälden spår att statensbetalningar kommer att visaett överskott på 99 miljarderkronor 2011 och ett överskottpå 68 miljarder 2012. Av dettaväntas försäljningar av statligatillgångar, främst aktier iNordea, ge inkomster på 38respektive 25 miljarder kronor2011 och 2012. Även stark tillväxtoch fler jobb ligger bakomöverskottet.Emissioner och aktieuppdelningarpå Nasdaq-OMX StockholmSista noter-Datum föringsdag Avstäm- rätternas Sista daginkl. emis- ningsdag notering för teckningBolag Villkor sionsrätt hos VPC på börsen och likvidAktuella emissionerBeijer Electronics S 3:1● Orexo N 1:4, 38 kr 110530 110603 110609–0620 110623Rörvik Timber N 3:5 konvertibel, 0,55 kr 110525 110530 110601–0614 110617Avslutade emissionerAtlas Copco S 2:1, varav en inlösenaktie 110510 110513Cision SL 1:10 110502 110505Hi-Q S 2:1, varav en inlösenaktie 110506 110511Lundbergs F 1:1 110510 110513Pricer Sammanläggning 1:10 110518 110523Ratos S 2:1 110503 110506Sw. Orphan-Biov. N 1:4, 12 kr 110502 110505 110511–0523 110526Uniflex S 5:1 110518 110523Wallenstam S 3:1 110520 110525Wihlborgs S 2:1 110520 110525Teckenförklaringar: ● = Ny på listan. N = Nyemission. F = Fondemission. S = Splitt. SL = Sammanläggning.Läs mer på nätetwww.nasdaqomxnordic.com har av kostnadsskäl slutat uppdatera listan med emissioner. På webbplatsenfinns numera endast historiska emissioner för börserna i Stockholm, Helsingfors, Köpenhamn och Reykjavik.

MÖTET Maria Wetterstrand46”Man ska ha intresseför att spara i aktier”Orädd, målmedveten och engagerad.Maria Wetterstrand harvisat hur ett inkvoterat språkrörkan vinna förtroende långt utanförde egna leden. När hon nu lämnarledningen för Miljöpartiet flyttasfokus till hennes uppgift somoppo sitionens främsta talespersoni näringspolitiska frågor.Aktiespararen: Hur är egentligenförhållandet mellan Miljöpartietoch svenskt näringsliv?Maria Wetterstrand: – Strategiskthar vi under vår språkrörstidarbetat med att bli tydligare i småföretagarfrågor.Vi har förbättratvåra relationer till näringslivet, ochvi märker också en stor förändring idialogen. Både jag och Peter Erikssonär inbjudna till fler evenemangän förr och till olika branschorganisationer.Intresset för miljöfrågorär betydligt större nu, och företagenvill veta hur vi resonerar.Ligger företagen mer i fas medkraven i dag?– Nja, det vet jag inte. Småföretagenär mer snabbfotade med att tatill sig idéer. Några av de stora görockså konkreta saker: Preem harlanserat en ny diesel gjord på skogsråvara.ABB har satsat på sol energi.Telia Sonera har arbetat med videokommunikationoch minskatsina utsläpp kraftigt. Men en organisationsom Svenskt Näringslivär fortfarande väldigt konservativ,och många där verkar ligga år efterutvecklingen.Har förtroendefrågorna lyfts uppi eftervalsanalysen.– De har varit helt avgörande.Många har menat att ditt ledarskaphar nått långt utanför Miljöpartiet.Stämmer det?– Så är det.”Syftetmed kvoteringsregleräratt de skaavskaffas,inte attha demöver tid.”Kan det bero på att du är ung, tuffoch kvinna?– Snarare tvärtom. Det finnsknappast någon logik i att manska vinna förtroende i breda grupperför att man är ung och kvinna ipolitiken. Det är uppenbart att detär ”trots” det – inte ”tack vare” det.Jag har fått höra att man uppskattaratt jag är tydlig, vilket gör att folkkan respektera mig som inte tyckerlikadant – för de vet var de har mig.Men de vill inte rösta på Miljöpartiet.Det tycker jag är sjyst.Men pågår inte en islossning nuför kvinnligt ledarskap? Mändomi nerar i näringslivets ledningar,men kanske inte lika mycket ipolitiken.– Kanske? Vi har till exempelaldrig haft en kvinnlig statsminister,som ett av få moderna länder ivärlden. Vi har kvar att göra ocksåi politiken.Ni har varit tysta med att drivakvotering i bolagsstyrelserna vidareefter valet. Kommer det uppunder mandatperioden?– Ja, säkert. Helst vill jag se attproblemet löser sig av sig självt, mendet gör inte det. Det är inte för attdet måste vara 50/50 mellan mänoch kvinnor utan för att bryta nedde murar och hinder som finns i dag.I valrörelsen sade du att en rimlignivå att kräva är minst en tredjedelkvinnor i bolagsstyrelserna.Står du kvar vid det?– Ja, för att bryta mönstret. Ska vinågon gång kunna göra det kan vibehöva kvotering under en tid. Syftetmed kvoteringsregler är att de skaavskaffas, inte att ha dem över tid.Hur är det med aktiesparande: Dusparar själv inte i aktier, men hurtänker ni i din familj?– Jag sköter mina egna pengari och med att vi bor på olika ställen,jag och barnen i Sverige ochmin man i Finland. Eftersom hanveckopendlar fattar vi inte gemensammabeslut om placeringar avpengar, även om vi pratar om det.Jag sparar lite i fonder.Vill du ge några tips?– Nej, jag har inte lust att göra reklamför dem. Jag tycker det är svårtatt hitta vettiga fonder som tar ansvarmiljömässigt och etiskt. Det äröverhuvudtaget uselt i Sverige hurfondpengar placeras i ett miljömässigtperspektiv.Men det finns ju etiska fonder?– Javisst, men man måste gå in iminsta detalj för att se om de uppfyllervad de lovar. De har till exempelfortfarande inte tydliggjortvilka kriterier som gäller för att fåkalla en fond etisk. Samma sak gällerklimat- och miljöfonder.Har du svårt att placera i aktierdärför att vi har så mycket tungindustri?– Nej, det har mest att göra medtidsåtgång. Man ska ha ett visstintresse för att spara i aktier. Dåmåste man tänka igenom mer hurman gör än om man placerar i fonder,som det är lite mindre risk med.Du har tidigare uttryckt sympatiför Aktiespararnas idé, att företrädavanliga sparare. Finns detparalleller till det som grundladeMiljöpartiet?– Det vet jag inte. Men Aktiespararnakan ses som en förlängd armpå ett slags konsumentintresse, däräven en ganska liten aktör kan varamed och ta ansvar. Aktiespararnavill vara med och styra och vill attbolagen ska ta ett ansvar och att deska skötas. Förbundet ligger helt

På 1990-talet hade vi flera storaprivatiseringar, i vilka allmänhetenfick köpa in sig. Är det enmodell Miljöpartiet kan tänka sig?– Det är vår ståndpunkt. Om statensäljer bolag ska de i första handerbjudas de anställda eller medborgarna.47enkelt på för att få sjysta bolag. Därkan man nog hitta paralleller. Jagupplever att Aktiespararna står förnågot annat än de stora delägarnaoch aktörerna i företagsvärlden.Aktiespararna är aktivt på bolagsstämmor.Har miljörörelsen funderatpå samma sak?– Vi har haft aktier och deltagiti bolagsstämmor, men jag själv haraldrig varit med. Men nu anser viatt vi styr bättre genom politik.Är Miljöpartiet för ett större utrymmeför folks egna placeringsvali pensionssystemet?– Vi har varit emot hela det härpensionssystemet men valt att intedriva någonting i frågan. Vi varemot att spekulationsdelar skulleföras in i folks egna pensionsportföljer.Det vi pratat om nu är att detdels skulle finnas ett utbud av fondersom placerar mer långsiktigt,miljömässigt och etiskt, dels fondersom investerar i sin egen närmiljöoch bygd.Som vice ordförande i Näringsutskottetoch de rödgrönas talesmani näringspolitiken: Vad ser dusom dina uppgifter?– Det finns många saker att liggapå regeringen om – inte minst regelförenklingar,som de gör en stor sakav men som går väldigt långsamt.Sedan har jag en viktig roll i att balanseraoppositionen. Det behövsnågon som ligger lite närmare regeringenoch inte bara kritiserar iett strikt vänsterperspektiv. Jag ären rätt liberal miljöpartist.Har du en annan syn på företagande?– Jag har en annan syn på företagandeän vad exempelvis Vänsterpartiethar. Vad gäller statligaföretag, till exempel, tycker jag attförsäljningen av Nordea är heltokej.Maria Wetterstrandstidsom språkrör iMiljöpartiet gickut i maj. Menhon har fortfarandeen viktigroll att spelai Riks dagensnärings utskott.BILD: FREDRIKSTEHNMedan Miljöpartiet talat sig varmtför småföretagsamheten är företagenpå börsen ofta stora. Dethandlar om företag beroende avett upprustat vägnät och tung industri.Var finns de i Miljöpartietsnäringspolitik?– Vi har jobbat ganska mycketmed traditionell industripolitik desenaste åren. Vi diskuterar med destora företagen, särskilt från miljösynpunkt,hur de kan bli bättre. Närdet gäller transporter jobbar vi mycketmed att förbättra järnvägs nätet.Många av de tunga indu strierna,särskilt i norra Sverige, är beroendeav att godstransporter fungerar. Därär behovet av invester ingar mycketstörre än i vägnätet.Kan du tänka dig att sitta i en bolagsstyrelse?– Ja, jag kan tänka mig att jagkan bidra med kunskap om politiken,men även i miljöfrågan.Så här ett drygt halvår efter valeti september 2010 och utfasningensom språkrör: Känns det skönt attdet är över, med Miljöpartiet somen av vinnarna?– Det hade kunnat få vara ännulite lugnare. Det var rätt intensivtäven efteråt, och vid jul kände jagett stort behov av att få vara ledig.Men samtidigt blev MP valvinnare!– Det förvånade mig inte att viblev tredje största parti. Snararekan man fråga sig varför vi inte fickett bättre resultat. Vi låg mycketbättre i opinionsmätningar än de7,3 procent vi fick i valet. Det varlite dåligt, tycker jag.Du vill inte berätta så mycket omframtiden: Men vore det inte attsvika ett förtroende att hoppa avRiksdagen, du är ju vald till 2014?– Det får jag se, jag har inte bestämtmig.MATS BLOMBERG

SMÅTT OCH GOTT48MEST LÄST PÅ WEBBEN 8/4 – 15/5 20111. Hitta kursvinnare: Köp New Wave2. Webbfrågan: Lever du på aktieutdelningar?3. Teknisk analys: Köpläge i tjänsteaktie efter kursfall4. Webbfrågan: Vilken bankaktie går bäst?5. Marknadskommentar: Ökade risker på börsen6. Marknadskommentar: Bra vinster väger tungt mot risker7. Teknisk analys: Upprepade köpsignaler för industriaktie8. Marknadskommentar: Starka rapporter ger bra börs9. Teknisk analys: Köpsignal i IT-aktie efter stark rapport10. Teknisk analys: Köpsignal i finansaktieGÖR SOM 60 000 ANDRAPrenumerera på Aktiespararnas nyhetsbrev,som skickas ut via e-post varje tisdag förmiddag,genom att aktivera ett webbkonto på förbundetswebbplats. Adressen för kontoregistrering ärwww.aktiespararna.se/webbkonto.TIDIGARE KRISBANKFÅR NYTT FÖRTROENDEDe svenska storbankerna överlevde den senaste finanskrisen.När krisen slog till på allvar 2008/2009rasade SEB:s och Swedbanks aktier, bland annat efterstora problem i Baltikum. De båda bankerna badom ägartillskott (nyemission) – till och med två gångeri Swedbanks fall. Visst rasade också Handelsbankensoch Nordeas aktier under krisen (även Nordeagjorde en nyemission), men dessa två återhämtadesig klart bättre och snabbare än SEB och Swedbankunder 2009. Men från årsskiftet 2009/2010 till börjanav maj i år gick Swedbank klart bäst på börsenav storbankerna. Webbplatsens besökare (25 april–2maj) fick svara på frågan vilken bank som de tror gårbäst på börsen under 2010-talet:32 procent av dem som röstade spår att Swedbank gårbäst. 24 procent röstade på Handelsbanken, medan SEBfick 19 procent av rösterna. Nordeas utfall blev 16 procent.Endast 9 procent spår att en mindre bank går bäst(alltså slår storbankernas börsutveckling), och AvanzaBank nämns i en kommentar i samband med omröstningen.Totalt 687 svar registrerades.DISKUTERA AKTIERNär du har aktiverat ett webbkonto på förbundets webbplats kan du inte barakommentera artiklar utan även diskutera aktie- och fondrelaterade ämnen iwebbforumet. Adressen dit är www.aktiespararna.se/forum/.SNART ÄR ”NYA” AKTIESPARAREN HÄR!Från och med augustinumret är det dags för ”nya” tidningen Aktiespararen attgöra sitt intåg. Förutom att tidningen kommer i ett nytt format med ny form kommerdu som trogen läsare att märka också en rad andra förbättringar:• Utökad rådgivning inom aktier och fonder• Fler namnkunniga experter• Fler analyser• Nya krönikörerGlöm inte heller att ta en titt på www.aktiespararna.se för att läsa fler krönikor,analyser och reportage kring börsen. I vårt nyhetsbrev hittar du därtill materialsom produceras exklusivt för våra läsare på webben.NYA AKTIER FÅR INTE SAMMAFLYGANDE START SOM FÖRRMellan 1980 och 1994 ökade kursen för en nyintroduceradaktie med i genomsnitt mer än 30 procent underförs ta handelsdagen. Aktierna som noterats under de tiosenaste åren har dock inte fått samma goda start, ty uppgångenunder introduktionsdagen var bara runt 6 procenti genomsnitt. Günther Mårder, Aktiespararnas VD,säger till SR Ekot att ”nedgången bland annat beror på attförsäljningspriserna satts högre än förr”.– Någon måste satsa pengar för att vi ska få morgondagensstorföretag. Sedan måste man alltid göra en kritiskanalys. Vi försöker fostra medlemmarna till att självagöra analysen och inte hoppa på alla tåg som kommer itron att det blir succé, säger Günther Mårder.

VINNARE/FÖRLORARE 2011(per 23 maj) alla listor, procentJays 295Insight Energy 186Community Entertain 175NGS 165Extranet 160Diamyd Medical –90Maxpeak –83Xezzex –73Biosensor –70Digital Vision –68Citerat”Det gäller att undvikade värsta syltburkspersonligheternasom omvandlar alltförmycket av intäkternatill bonusar.”Kriminologen och författarenLeif G.W. Perssonom sin syn på bankaktier,under Avanza Forum iGloben.49”Jag älskar dethär varumärket,det är inte barakosmetika.”Lars Nyberg,Telia Soneras VD,apropå bolagetsnya logotyp som kostat enkvarts miljard kronor attta fram, till TT.”Man ska inte investerapengar i den härtypen av bolag omman inte klarar av attförlora hela det insattakapitalet.”Nordnets Sverigechef,Jan Dinkelspiel, sedanDiamyd Medical tappat 85procent i värde på en dag,i Dagens Industri.FRÅN BOTTEN TILL TOPPENTidningen Aktiespararen publicerar löpande utbildningsinriktade serier. För att du ska inspireras tillett mer medvetet sparande och göra så kloka investeringar som möjligt ligger dessa fördjupningarsamlade på www.aktiespararna.se under fliken utbildningar.Här kan du bland annat ta del av:• Konjunkturskolan• Årsredovisningsskolan• Makroskolan• Warrantskolan… och mycket mer. Ta steget mot bättre placeringar och lär dig rätt från början!För att omvandla teori till praktik och hitta börsens guldkorn finns Hitta kursvinnare-skolan i sex avsnittdär du lär dig hur Aktiespararnas unika analysprogram fungerar.Om du får blodad tand kan du gå vidare och läsa om de olika rollerna på finansmarknaden. Hur serarbetsdagarna ut för förvaltare, analytiker och mäklare? Finansyrkesskolan har svaren.Känner du fortfarande att du inte hänger med kanske Nybörjarskolan är startskottet.”Greklands statsskuldligger på över 140procent av BNP, medanmaximitaket för att blimedlem i EMU ligger på60 procent.”SEB:s chefekonom,RobertBergqvist, iSveriges RadiosP 1 Morgon.”Om guld är ettkasino i Monte Carloär silver en enarmadbandit i Las Vegas.”Andy Smith, strateg vidBache Commodities,apropå råvaruprisraseti början av maj, i WallStreet Journal.

PSYKOLOGISKOLAN FlockbeteendeILLUST RATION: TOBIAS FLYGAR50I detta nummer startar en ny skola i tre delar som handlar ombörspsykologi. Denna första artikel handlar om flockbeteendet påmarknaden. Andra delen beskriver motsatsen, det vill säga denenskilde investerarens psykologi. Sista delen belyser bland annatde psykologiska fallgroparna på börsen. Häng med och lär digförstå mekanismerna som styr börsutvecklingen!Flockens psykologiEtt studium av flockpsykologin behövsom man bättre vill försökaförstå marknadernas svängningar.Detta är ett område där traditionellekonomisk teori inte räcker till,eftersom enbart siffror inte kan förklararörelserna, och de tio senasteåren har psykologins inverkan påbörskurserna uppmärksammats ochaccepterats allt mer av ekonomer.En viktig orsak till detta är attvi under denna tidsperiod fått upplevatvå av de värsta börsnedgångarnade 100 senaste åren, vilka medall önskvärd tydlighet har visat hurstark den psykologiska påverkan ärnär flockbeteendet kan svepa framsom flodvågor över världens börser,med dramatiska kursrörelser somföljd.Att Riksbankens pris i ekonomitill Alfred Nobels minne 2002 gicktill Tvers ky och Kahneman för derasarbete inom ekonomisk psykologi,och de senaste årens kontinuerligtökande intresse för ämnet iden akademiska världen, är ocksåstarkt bidragande skäl till ett förändratsynsätt på psykologins påverkanpå börskurserna.Inställningen att människor är striktrationella varelser är dock fortfarandevanlig, och de ekonomiskamodeller som konstrueras i den akademiskavärlden i syfte att prognostiserahur olika marknader – aktier,räntor, valutor och råvaror – ska utvecklasig baseras ofta på antagandet”Människorharslutit sigsammani gruppersedanurminnestider.”Kursplan1. Flockbeteende2. Den enskildes psykologi3. Psykologiska fallgroparatt människor fattar beslut på strängtlogiska grunder.I dessa modeller existerar ingetflockbeteende. Psykologin inomflocken anses vara enbart summanav de rationella beslut varje enskildindivid fattar. Man utgår ifrån attmänniskor fattar beslut oberoendeav vad andra tycker och missardärmed det centrala i studiet avflockpsykologin, det vill säga atten flock är något annat än enbartden matematiska summan av dessbeståndsdelar och att den enskildeindividens beteende förändras genomflocktillhörigheten.Människor har slutit sig samman igrupper sedan urminnes tider. Ursprungligenvar det nödvändigt förden enskilde individens överlevnadatt tillhöra en flock eller en stam.Sannolikheten för att överleva ikamp mot andra rovdjur och naturenselement minskade dramatisktnär de inte hade stöd och skydd avandra. Människors önskan att tillhöraen grupp likasinnade individerär alltså lika gammal som deras tillvaropå vår planet. Det är därför fögaanmärkningsvärt att människor äveni vårt moderna samhälle gärna slutersig samman i olika slags grupper. Attman känner sig accepterad och ärfullvärdig medlem i en gemenskapbidrar till en känsla av trygghet ochvälbefinnande.En enskild person är unik, ochatt förutse en individuell människasbeteende i en viss situation kan varasvårt – eller åtminstone förenat medstor osäkerhet. Å and ra sidan kanbeteendet hos en större grupp människori en viss situation prognostiserasmed relativt stor säkerhet. Omdet börjar brinna våldsamt i en lokaldär en större samling människorbefinner sig är det mycket sannoliktatt panik uppstår. Det krävs ingenstörre insikt i mänskligt beteendeför att dra slutsatsen att majoritetenförsöker komma ut genom dörren såfort som möjligt.Hur den enskilde individen betersig är däremot inte givet. Självbevarelsedriftenbjuder honom/henne att ta sig undan faran, mendet kan ske på olika sätt. Den enskildeindividens beteende lärskifta mellan uttalad egoism ochhänsynslöshet till osjälvisk omtankeom andras välbefinnande– gränsande till hjältemod. Att deallra flesta mer eller mindre energisktförsöker ta sig ut ur lokalenfortast möjligt kan man dock varaöver tygad om.Ett antal människor i till exempelen biograf eller en nattklubbkan dock knappast kallas en flock.Snarare är de en samling enskilda

PSYKOLOGISKOLAN Flockbeteende52Detta vetenskapliga experiment visaratt en grupp/flock som leds av enperson med stark auktoritet kan varaen skrämmande kraft, och i sin strävanatt nå gemensamma syften kanen grupp använda metoder vilka desom enskilda individer skulle anseoacceptabla – grupptillhörigheteninnebär att det personliga ansvarettill viss del upphävs.Människor agerar alltså annorlundasom gruppmedlemmar änsom individer. En flock tenderar attbete sig ickerationellt och emotionellti sin strävan att uppnå sitt mål,och medlemmarna påverkas till attbete sig på samma sätt. Detta gällerframför allt när gruppens överlevnadär hotad. Konflikt- och stresssituationerär därför en utmärktkatalysator för flockbeteende.Tony Plummer påpekar i sin bokForecasting Financial Markets attbenägenheten hos oss människoratt vilja tillhöra en grupp medföratt individen anpassar sitt beteendeså att detta accepteras av majoriindividersom råkar befinna sig påsamma plats vid samma tidpunkt.Men om de samtidigt utsätts för enyttre fara eller hot skapas en allmänosäkerhets- och ångestkänsla,som får de flesta av dem att ageramer emotionellt än rationellt ochdärmed bete sig som medlemmar iflock i stället för att agera som självständigaindivider.Det finns en vetenskapligt belagdtendens hos individer att delsavvisa människor i andra grupper,dels att godta den uppfattning sområder hos majoriteten i den gruppde tillhör och dels att acceptera instruktionerfrån den person eller depersoner som representerar auktoritet.Det mest kända experimentet, föratt klarlägga hur långt människorär villiga att sträcka sig för att tillfredsställakraven från en ledare/auktoritet, genomfördes av doktorStanley Milgram vid Yale-universiteteti USA. I detta experimentuppmanades deltagarna att utsättaett oskyldigt offer för upprepadsmärta, vilket motiverades med nationensbästa.Ledaren/auktoriteten representeradesav en forskare i vit rock,som oupphörligt uppmanade deltagarnaatt fortsätta med att ge offretelektriska chocker. (I själva verketgavs inga elchocker, men det vissteinte deltagarna, och offret ageradesom om det blev utsatt för smärta.)Under hela experimentet var del-”Det ärmänskligtatt manblir meremotionellnärplaceringengjorts.”tagarna medvetna om sina handlingar,dels genom en mätare somvisade hur mycket elektricitet somavgavs – och hur farlig denna varför offret, dels genom skriken ochprotesterna från offret, som varfastbundet i en stol. Milgram konstateradeatt mer än 60 procent avdeltagarna var beredda att utdeladen högsta och mest dödliga dosenav elektricitet även sedan offret slutatskrika och spelade medvetslös.teten. Han anser att det finns treförutsättningar som måste uppfyllasför att en individ ska kunna tillhöraen grupp: Personen i fråga identifierarsig med gruppen. Han/hon godkänner gruppensregler och normer. Personen accepterar gruppensledare.Även om ett placeringsbeslutfattas på rationella grunder är detmänskligt att man blir mind reratio nell och mer emotionell närplaceringen väl gjorts. En personkan känna intensiv glädje när prisetrör sig åt rätt håll och förväntansfulltavvakta nästa rörelse påmarknaden. Han/hon kan ocksåkänna sig arg, deprimerad och nervösnär utvecklingen inte blir somhan/hon tänkt sig och ängsligt bevakavad marknaden ska göra mothonom/henne närmast.Ju mer emotionell personen blir– upprymd och entusiastisk ellerstressad och pressad, desto mer benägenoch disponerad blir den atttappa sin självständighet, glida överi flockbeteende och göra som allaandra, det vill säga söka stöd ochty sig till en grupp likasinnade placerareoch följa ledaren för flocken.Människans flockdjurs beteende ärdjupt förankrat inom oss.Identifikationen med andragruppmedlemmar och acceptansav gruppens normer underlättas

Magnus Yngen INTERVJU55”Det handlar om attbyta affärsmodell”När Magnus Yngen började jobbetsom VD för Husqvarna bar det raktin i tidernas finanskris. Två svåravintrar i följd har också gjort arbetettungt. Men nu ökar efterfråganpå bolagets produkter igen.År 2006 var Magnus Yngen, sommedlem i Electrolux koncernledning,med om att skifta ut utomhusprodukternai Husqvarna tillbörsen. Drygt två år senare var hantillbaka, nu som VD. Men vad haninte kunde drömma om var att detskulle bära rakt in i tidernas finanskris,där ekonomin på bolagets hjärtemarknad,USA, drabbades hårdastoch fortfarande står och vacklar.Aktiespararen har träffat enVD som i sommar står värd för entennisturnering med en massa näringslivsprominenser.Annars sätterHusqvarnas VD gärna på en hårdrockskivanär han kommer hem efteren tuff dag, om han nu inte självspelar en låt på elgitarren tillsammansmed sin son.Men det dröjer ytterligare någotår innan Husqvarna rockar lossefter det tunga konsolideringsbadsom Magnus Yngen varit regissörför – bland annat genom att flyttaoch stänga fabriker.Två allvarliga händelser har undervåren skakat en annars i dag rättharmonisk koncern. I mars hamnadeHusqvarnas fabrik i Japan mitt ijordbävningen, men den klarade sigutan skador. I april offentliggjordesväsentliga produktionsstörningar iden stora USA-fabriken, som intetrimmats färdigt. Husqvarna tvingadessänka vinstprognosen, ochaktien dök på börsen.Aktiespararen: Du fick en kickstartsom ny VD i Husqvarna i oktober2008 rätt in i finanskrisen.Hur kändes det?Magnus Yngen: – Jag var jättepeppad;det var omöjligt att tackanej. Men samtidigt som jag klev inöver tröskeln kändes det att det härblir kämpigare än vad någon anade.Först trodde man nog att det är eni huvudsak BNP-relaterad industrisom säljer basala produkter. Sedanaccelererade eländet.Hur snart började ni förbereda nyemissionenpå 3 miljarder kronorvåren 2009?– Vår bedömning var då att det ärbättre att ha en stark balansräkningtidigt. Jag ångrar inte att vi gjordeden. Vi drev också jättefokuseratkassaflödesaktiviteter under 2009,vilket innebär att vi har kraft attväxa och styra vårt eget öde.Hur är situationen i dag?– Under det förändringstryck vilevt i under 1,5 år mår bolaget förvånansvärtbra. Jag hade känslanav att det var ganska cementeradestrukturer, och folk var bekvämamed vad de gör. Men förändringarnahar gått mycket bättre än jaghade vågat hoppas på. Det handlarom färre fabriker, färre lager, färresäljbolagskontor, färre varumärken,färre produktplattformar, gemensammaprocesser och gemensamtIT-stöd. Vi införde en global,funktionell organisation. Fleratusen medarbetare fick ändradearbetsuppgifter. Vi blir starkare,effektivare och kan växa från enbättre plattform.USA framstår som Husqvarnasnyckelmarknad. Hur sammanfattardu positionen 2011 och framåt,bortsett från störningarna i er fabriki Sydcarolina i USA, som leddetill prognossänkningen i april?– Vi har en stabil affär i Europaoch Asien-/Stillahavsområdet. Vi”Vi villförstärkaHusqvarnasomett konsumentvarumärke.”har en stark och lönsam position,men det finns ändå utvecklingspotential.USA är den absolutstörsta pusselbiten, och där harvi ett fundamentalt problem. Vikan inte fortsätta att operera somvi gjort historiskt och komma tillnågon form av anständig lönsamhet.Det handlar om att byta affärsmodell.Vi säljer för många lågprisproduktermed dåliga marginalertill stora detaljhandelskedjor. Vivill förstärka Husqvarna som ettkonsumentvarumärke, inte barasom ett varumärke för proffs.I fjol tappade vi volym i USA,medan marknaden började återhämtasig efter fyra års nedgång. Iprincip ligger hela volymtappet påen enskild kund. Vår förväntan äratt efterfrågan i USA stiger under2011.Världsmarknaden växer med 2–3procent årligen, samtidigt som nihar som mål att växa med 5 procentoch redan är marknadsledare.Hur gör ni det?– Genom att växa i rätt kanaler,med rätt varumärken och rättprodukter, så vi vill inte ha tillbakasamma volymer som vi tappade.Då ser vi ut som vi gjorde tidigare.Historiskt har vi utvecklat produkterför olika marknader. När vi görnästa generation gräsklippare tittarvi på hela världen, även om destörsta volymerna ligger i Europaoch Nordamerika.Sedan verkar ni vara bara i börjanav utmaningen att lära kineser attklippa gräset och japaner att kapaträd? Men är det en fråga för ledningen?– Absolut, men världsmarknadenser ut så. Ett exempel: Marknadenför motorsågar i Kina är150 000. Det är ingenting. Mark-

Så läser du enårsredovisning2011rsredovisningsspecial

Årsredovisningsspecial58Årsredovisningen gerkunskap och förståelseEtt säkert vårtecken är att brevlådanfylls av digra luntor från börsbolageni form av års redovisningar.Alltför många låter dock detta informativadoku ment gå rakt nedi pappers återvinningen, trots attårs redovisningen är en viktig källatill förståelse och kunskap för attman ska kunna göra goda aktieaffärer.Aktiespararen reder här utnågra av begreppen och pekar påvad du som investerare bör varaextra observant på.Skörden av årsredovisningar är här.De är dock inte bara en angelägenhetför aktieägare utan också för dem somöverväger en investering. I två av Aktiespararnassju Gyllene regler – håll digvälinformerad och följ inte råd okritisktrespektive gör din egen analys – spelarårsredovisningarna en central roll. Förden som anser att traven är tunn finnsalltså anledning att beställa hem fler.Årspublikationerna är klart tjockareän förr. Bankernas är i dag på uppemot200 sidor, Scanias och Volvos på 150 sidor,medan normalårsredovisningen förmindre bolag ligger på åttiotalet sidor.Vad som måste ingå i börsnoteradebolags årsredovisningar regleras i ettEU-direktiv. Fem finansiella rapportermed noter ska finnas: resultaträkning,balansräkning, sammanställning övereget kapital, finansieringsanalys samtredogörelse för tillämpade redovisningsprinciper.Alla börsbolag inom unionentillämpar samma redovisningsprinciper,kallade International Financial ReportingStandards, IFRS. Rapporternagranskas av revisorer.Eftersom årsredovisningar är ett avde främsta medlen för bolagen att presenterasig på innehåller de väsentligtmycket mer och frivillig information ände finansiella rapporterna. De läses avsmå och stora aktieägare, av myndigheter,banker, anställda, kunder, leverantöreroch av allmänheten i stort.Sedan tjugotalet år finns kriterier förvad som är bra innehåll, och Aktiespararnahar varit pådrivande i detta arbete.Aktiers värde bestäms dagligen på börsenoch påverkas av bolagets framtidsutsikteroch riskerna i verksamheten.Principiellt bestäms en akties värde idag av bolagets framtida förmåga att betalautdelningar. Bolagets historik överflera år, och hur det gick föregående år,ger ledtrådar. Därutöver är informationsom kan underlätta för aktieägarna attbedöma framtiden relevant, till exempelbolagets investeringsplaner, prognoserför försäljning och vinst, beskrivning avrisker och hur känsligt resultatet är förolika händelser, som till exempel ändradevalutakurser.Det är sunt att läsa årsredovisningarmed öppna och kritiska ögon. Ju merman lär sig om ett bolag och dess aktie,desto mer övertygad om dess förtjänsterblir man. Det man behärskar eller för-AarhusKarlshamn (AAK) är världensledande tillverkare av vegetabiliskaspecialfetter med hög förädlingsgrad.Dessa fetter karaktäriseras av etthögt teknologiinnehåll och användssom ersättning för mjölkfett och kakaosmör,transfria lösningar till fyllningari choklad och konfektyrproduktersamt inom kosmetikindustrin. AAK harproduktionsanläggningar i Danmark,Nederländerna, Mexiko, Storbritannien, Sverige, Uruguay och USA.AAK är organiserat i tre affärsområden, Food Ingredients, Chocolate& Confectionery Fats och Technical Products & Feed. Under 2010omsatte AAK ca 15 miljarder kronor och hade cirka 2 100 anställda.Rörelseresultatet uppgick till 824 miljoner kronor. Aktien är noterad påNASDAQ OMX Stockholm, segment Mid Cap.www.aak.comAtrium Ljungbergs inriktning är attlångsiktigt äga, utveckla och förvaltaframför allt handels- och kontorsfastigheter.Det är vår målsättning att skapalevande mötesplatser som är långsiktigthållbara och attraktiva över tiden. Därförrymmer våra miljöer också boende,kultur, service och lärande. Vi leder ochdriver hela affärsprocessen själva, i närasamarbete med kunder och partners.Våra cirka 50 fastigheter finns framför allt i Stockholm, Malmö ochUppsala och är värderade till cirka 20 mdkr. I fastighetsbeståndet finnsockså flera byggrätter, som är en viktig del av vår fastighetsutveckling.Atrium Ljungberg är ett av Sveriges största börsnoterade fastighetsbolag,noterat på Nasdaq OMX Stockholm segment Mid Cap.Mer information finns på www.atriumljungberg.se

BILD: COLOURBOX59Redan efter fem sidors inledande läsning av VD-ordet har man ofta ett hyfsathum om bolaget och dess verksamhet. BILD: COLOURBOXstår lockar, om inte annat på grund avatt osäkerheten förefaller vara lägre. Härligger alltså en fälla: Bolaget förändrasinte alls av våra nyvunna insikter, utanskönheten finns i betraktarens öga. Botenär att bredda urvalet, gå igenom ettflertal bolag och årsredovisningar, attjämföra och göra urval.Året i korthetÅrsredovisningar brukar börja med sammanfattningenÅret i korthet, där viktigahändelser och uppnådda resultat listas.Denna ögonblicksbild, tillsammans medden sammanfattande beskrivningen avbolagets inriktning och verksamhet, förmedlaren förståelse hos läsaren av vaddet handlar om.VD har ordetI VD har ordet riktar sig verkställandedirektören till läsarna, oftast tydligt tilljust aktieägarna, med sin redogörelse förmöjligheter och problem under året somgått och hur dessa tacklats. Här finns oftastockså framåtblickande informationrörande till exempel konjunkturen ochplanerade åtgärder, som till exempel förvärvoch etablering på nya marknader.Aktieägaren gör klokt i att under läsningenhålla frågan levande om hur ellervarför bolaget tjänar pengar. Redan efterfem sidors inledande läsning har manofta ett hyfsat hum om bolaget.Bläddrar man direkt vidare till enfinansiell fem- eller tioårsöversikt medutvecklingen för försäljning och resultatöver tid kan man avgöra om bolaget ärintressant för vidare studier eller ej, givetatt man som aktiesparare vet vad manär ute efter. Är det ett tillväxtföretag, ettmoget företag eller ett företag som skabryta en nedgång?Företagen verkar i en miljö som påverkasav makroekonomi, det vill säga storaskeenden som världskonjunktur ochvalutarörelser, och av förlopp i det lilla,som kallas mikroekonomi, alltså företagBeijer Alma AB (publ) är en internationelltverksam industrigrupp medinriktning på komponenttillverkningoch industrihandel. Verksamhetenbedrivs i de tre dotterbolagenLesjöfors, Habia Cable och BeijerTech. Beijer Alma arbetar med aktivtoch långsiktigt ägande. Målet äratt äga och utveckla framgångsrikaföretag med hög tillväxt och godlönsamhet. Beijer Alma är noteratpå NASDAQ OMX Stockholm MidCap-lista (ticker: BEIAb).2010 i korthet: Nettoomsättning 2 290 Mkr. Resultat efter finansnetto398,8 Mkr. Rörelsemarginal 17,7 procent. Utdelning per aktie 7,00 krwww.beijeralma.seBioGaia är ett bioteknikföretag somutvecklar, marknadsför och säljer probiotiskaprodukter med dokumenteradepositiva hälsoeffekter. Produkterna ärhuvudsakligen baserade på olikastammar av mjölksyrabakterienLactobacillus reuteri (Reuteri). BioGaiasomsättning består huvudsakligen avintäkter från försäljning av konsumentfärdigaprodukter (tabletter, dropparoch munhälsoprodukter) men även intäkter från försäljning av insatsproduktersåsom Reuterikulturer, sugrör och kapsyler. BioGaiasprodukter säljs i ett 60-tal länder. Omsättningen 2010 uppgick till236,0 miljoner kronor och vinsten efter skatt till 47,2 miljoner kronor.För vidare information se www.biogaia.se

Årsredovisningsspecial60som konkurrerar om kundernas gunst ibranscher. Företagens kontroll över sinsituation varierar, men de är alla utsattaför mer eller mindre stark konkurrens.Som läsare bör man dra öronen åt siginför självförhärligande påståenden omatt konkurrens saknas, vilket brukar bottnai okunskap om vad andra gör. Patentger ensamrätt, men det finns i allmänhetandra lösningar på samma problem, ochju mer lönsam den nisch är som företagethittat, desto större ansträngningar görs avandra – av konkurrenter i vardande.VerksamhetsbeskrivningVerksamhetsbeskrivningen handlar omaffärsområden, produkter och kunder,leverantörer och konkurrenter, om hotoch möjligheter. En bra verksamhetsbeskrivningska möjliggöra för läsaren attta till sig bolagets position på marknadenoch viktiga kännetecken, tendenser ochhändelser i branschen liksom hur bolagetagerat och vad det avser att göra fram över.Dessa två led – branschen respektive bolagetsmarknadsposition och åtgärder –bestämmer i samspel lönsamheten ochhar därför avgörande betydelse för aktiensvärde och kursutveckling.Att vara stor brukar vara en fördel,eftersom stordrift oftast ger lägre styckkostnaderoch starkare relationer till leverantöreroch kunder. Flera av börsbolagenhar ambitionen att vara bland de största,ofta etta eller tvåa, på de marknader där deagerar. Storleken uttrycks i volym termereller i försäljningsvärde. I konkurrens ärrelativ storlek relevant – en bra boxare imellanvikt är tämligen chanslös mot enbra tungviktare – vilket brukar uttryckassom marknadsandelar i procent.Branschens kännetecken bestämmerden generella lönsamhetsnivån ochmarknadspositionen bolagets högre ellerlägre lönsamhet i nuläget. Branschutvecklingenoch bolagets åtgärder ellerstrategier för att tackla och dra fördel avutvecklingen bestämmer lönsam hetenöver tid. Tillväxt är bra liksom hög marknadsandel,få konkurrenter, många alternativaleverantörer, låga kostnader, starkavarumärken och många lojala kunder.ÄgarbildOckså ägarbilden har betydelse för bedömningenav aktier. Stora, kanske dominerande,ägare bör synas i sömmarna. Ärägandet mycket spritt är det kanske företagsledningensnarare än ägarna genomstyrelsen som sätter agendan för bolaget.Ett företag med spritt ägande som utvecklassämre än sina konkurrenter, eller snarlikaföretag, kan vara intressant som enuppköpskandidat med hopp om att en nyägargrupp tar över och styr bättre.Finansiella rapporterEtt stycke fram i årsredovisningen tar siffertabellernaöver, och vi är då framme vidde fem finansiella rapporterna.Boliden är ett ledande europeisktmetallföretag med kärnkompetens inomprospektering, gruvor, smältverk, ochåtervinning. Vår affärsidé är att utvinnamineraler och producera högkvalitativametaller på ett kostnadseffektivt ochmiljöanpassat sätt för att långsiktigtmöta marknadens metallefterfrågan,och skapa värde för Bolidens aktieägare.Huvudmetallerna är zink och kopparmen produktionen av bly, guld och silver är också av stor betydelseför vår lönsamhet. Boliden har produktion i fyra gruvområden och femsmältverk som ligger i Sverige, Finland Norge och Irland. Våra metallervidareförädlas framförallt i Europa och används inom stålindustrin ochbyggnadsindustrin. Det är viktigt för oss att se till att påverkan på människanoch miljön blir så låg som möjligt. Därför arbetar vi med höga krav ivårt hållbarhetsarbete.www.boliden.sewww.brinova.seBästa partnern förden som vill görabra fastighetsaffärer

CellaVision AB (publ)1BILD: COLOURBOXÅrsredovisningen är en viktig del iföretagets information till omvärlden.Den ger en bra bild av företaget påalla sätt. BILD: COLOURBOXÅrets vinst per aktie och föreslagenutdelning är oftast två av punkternai sammanfattningen som finns längstfram i årsredovisningen. Redan där kanen jämförelse med föregående år göras,och som aktieägare får man en indikationpå om utvecklingen går åt rätt håll.Under resultaträkningen redovisasnumera regelmässigt antalet aktier i bolagetoch vinsten per aktie, som är åretsresultat dividerat med antalet aktier.Vinsten per aktie är utgångspunktenför styrelsens utdelningsförslag, som i sintur grundas på bolagets utdelningspolitik– vanligen att 30–50 procent av vinstenska delas ut. Utdelningspolitiken återfinnsantingen i avsnittet Finansiella måleller i avsnittet Aktien och aktie ägarna.En prognos för nästa års vinst ger, tillsammansmed utdelningspolitiken, enprognos för nästföljande års utdelning.Börskursen ställd mot vinsten per aktie,det vi kallar P/E-talet efter engelskans”Price/Earnings”, är det vanligastenyckeltalet för jämförelser mellan aktier.Låga P/E-tal är billiga aktier och högaP/E-tal dyra. Men ett högt P/E-tal ärockså ett uttryck för höga förväntningarpå kommande vinster, och infrias dessahar börsen en tendens att tro på en fortsättningi samma goda stil. Då fortsätterden ”dyra” aktien att stiga i pris, medanden ”billiga” kanske stampar på sammakursfläck.Ur de finansiella rapporterna kanvi hämta tre typer av mått på bolagetslönsamhet och finansiella styrka: marginalmått,finansiella mått och avkastningsmått.ResultaträkningenResultaträkningen börjar med årets försäljning,eller omsättning. Ett företags tillväxtbrukar avse ökning i omsättning jämförtmed föregående år, uttryckt i procent.Kostnad för sålda varor innefattarbland annat råvaror, andra inköp, produktionoch transporter för varor somsålts. Kostnaderna är direkta eller rörligaoch följer med omsättningen såväluppåt som nedåt. Efter avdrag för försäljning,administration, forskning ochutveckling, avskrivningar med meraåterstår rörelseresultatet. Detta brukaruttryckas före eller efter avskrivningar,inte sällan med de engelska förkortningarnaEBITDA respektive EBIT.Divideras rörelseresultatet med omsättningenfår vi rörelsemarginalen, somuttrycks i procent. Den brukar uppgå tillmellan 5 och 15 procent. Växande företagkan förbättra rörelsemarginalen tackvare att kostnader för till exempel admi-61Årsredovisning 2010 1 Verksamhet och strategiÅRSREDOVISNING 2010CellaVision är ett innovativt, globaltmedicinteknikföretag som egenutvecklaroch säljer ledande system förrutinanalys av blod och andra kroppsvätskorinom sjukvården. Analysernautgör viktigt underlag för snabba ochkorrekta sjukdomsdiagnoser, t ex vidinfektioner och allvarliga cancersjukdomar.Spetskompetens finns inombildanalys, artificiell intelligens ochautomatiserad mikroskopering.2010 var omsättningen 132 Mkr och försäljningen fortsätter attöka med målet om minst 15 % över en konjunktur cykel. CellaVisionhar säte i Lund och dotterbolag i USA, Kanada och Japan. Aktien ärnoterad på Nasdaq, OMX Stockholm, Small Cap.Följ vår utveckling på www.cellavision.se.INNOVATIONVARUMÄRKEEFFEKTIV VERKSAMHETTILLVÄXTElectrolux är en av världens ledandetillverkare av hushållsmaskiner samtmotsvarande utrustning för professionellanvändning. Konsumenter köper 40miljoner Electrolux-produkter i 150länder varje år. Företaget fokuserarpå att, baserat på bred och djupkonsumentinsikt, ta fram innovativaprodukter designade med omtankeom användaren och som möter konsumentersoch professionella användares behov. I Electrolux produktsortimentingår kylskåp, diskmaskiner, tvättmaskiner, dammsugare, spisar ochluftkonditionering under välkända varumärken som Electrolux, AEG,Eureka och Frigidaire. Under 2010 hade Electrolux en omsättning på106 miljarder kronor och 52 000 anställda.För mer information besök www.electrolux.com

Årsredovisningsspecial62nistration inte ökar i samma takt somomsättningen.I rörelseresultatet ingår alla kost naderutom finansieringskostnader, främst räntor,och bolagsskatt. Detta resultatmåttär mest lämpligt för lönsamhetsjämförelsermellan företag i samma bransch ellersnarlika företag som skiljer sig åt i frågaom skuldsättning och skattehemvist. Iföretagsaffärer, mellan indust riella köpareeller vid köp av börsföretag, är rörelseresultatetdet viktigaste resultatmåttet.Sedan skatten kostnadsförts är viframme vid Årets resultat, som är aktieägarnasbehållning sedan alla andra fåttsitt. Årets resultat som andel av omsättningenkallas nettomarginal, som brukaruppgå till 5–10 procent.Marginalmåtten är användbara föratt göra enklare prognoser. Förutsättningenär då att en bedömning av årets,nästföljande års och kanske flera års omsättningkan göras. Årsredovisningenstextavsnitt brukar ge ledtrådar vartåtdet lutar, även om bolaget väljer att intelämna en egen preciserad prognos. Medstark försäljning finns skäl att tro påhög re marginaler. Resultatet fås genomatt man multiplicerar omsättningsprognosenmed marginalen.BalansräkningenBalansräkningen har två sidor: aktivsidan,eller tillgångssidan, som listar olikatillgångsslag, och passivsidan, som visarhur tillgångarna finansieras, det vill sägaeget kapital och skulder.Tillgångarna är ordnade efter hur varaktigtde avses ingå i verksamheten. Anläggningstillgångarär för stadig varandebruk, medan omsättningstillgångarnormalt säljs eller omsätts inom ett år.Kortfristiga placeringar och bankmedelär omedelbart gripbara. Tillverkandeföretag har ofta en balans omslutning(summan av tillgångarna) i nivå med enårsomsättning.Passivsidan är uppdelad på sammasätt. Eget kapital är mest långsiktigt,därnäst avsättningar för till exempelpensioner, långfristiga skulder – oftaräntebärande lån – kortfristiga skuldermed en blandning av lån som ska betalasinom ett år och rörelseskulder till leverantörer,anställda, myndigheter medflera som ska betalas inom ett år. En godbetalningsförmåga kräver att omsättningstillgångarnaär större än de kortfristigaskulderna. Denna skillnad kallasrörelsekapital, alltså det kapital som bolagethar handlingsfrihet över och sominte är öronmärkt.På anläggningstillgångar som minskari värde genom användning görs avskrivningarsom redovisas i resultaträkningen.Även omsättningstillgångar, tillexempel varulager och kundfordringar,värderas, vilket får effekter på resultaträkningen.Skulder är också föremål förvärdering, till exempel pensionsavsättningar,för vilka skuldens storlek berorpå antaganden om räntor och kapitalavkastning.Mycket händer dock i balansräkningen,och trenden inter nationellt,med IFRS-reglerna som ställer krav påmarknadsvärdering av tillgångar därvärdeförändringarna blir en plus- ellerminuspost i resultaträkningen, innebärökad fokus på balansräkningen.De finansiella måtten i balansräkningenmäter företagets hälsa och styrka.Soliditeten är andelen eget kapital avtotalt kapital. Ungefär en tredjedel brukarvara eget kapital, medan återstodenär skulder av olika slag. En hög soliditetkan innebära att företaget har för mycketeget kapital och att en utbetalning avöverskott till ägarna blir aktuell. En lågsoliditet gör en nyemission sannolik.Ett snarlikt mått är skuldsättningsgraden,relationen mellan företagets finansiellaskulder (normalt alla ränte bärandeskulder) och eget kapital. Normalt eftersträvarbolagen en skuldsättningsgrad pårunt 0,5, det vill säga att lånen är hälftenså stora som eget kapital.Summan av eget kapital och de räntebärandeskulderna kallas sysselsatt kapital.Avkastningsmåtten hämtar ett resultatfrån resultaträkningen och ställerdet mot det kapital som företaget använderför att generera detta resultat.I rörelseresultatet ingår, enligt ovan,alla intäkter och kostnader utom finansiellaposter och skatt. Lägger vi de fi-WORLDÅRSREDOVISNING 2010Säkerhetskoncernen Gunnebotillhandahåller effektiva ochinnovativa säkerhetslösningar tillkunder i hela världen. Koncernenhar 5700 anställda i 30 länder iEuropa, Asien, Afrika, Australienoch Nordamerika och omsätterdrygt 5900 Mkr. Vårt erbjudandeär fokuserat på Bank Security &Cash Handling, Secure Storage,Entrance Control och Services.För en säkrare världwww.gunnebo.com

BILD: COLOURBOX63Avkastning på sysselsatt kapital är ett lämpligt mått för jämförelser över tid ochmellan företag i samma bransch. BILD: COLOURBOXnansiella intäkterna till rörelseresultatethar vi hela det belopp som ska fördelaspå långivare, skattmas och ägare. Dettaresultat dividerat med sysselsatt kapitalär avkastningen på sysselsatt kapital.Det spelar ingen roll för detta avkastningsmåttom företagets skuldsättningär hög eller låg, och det är beräknat föreskatt. Därmed är detta mått, i likhet medrörelsemarginalen, ett mått som är lämpligtför jämförelser över tid och mellanföretag i samma bransch (till exempellastvagnstillverkare) och med snarlikaföretag (verkstadsföretag).Årets vinst från resultaträkningendividerat med eget kapital (genomsnitt)är avkastning på eget kapital. Är dennaavkastning runt 10 procent är det motiveratatt ett bolags börsvärde är ungefärlika stort som eget kapital, alltså attbörskursen är i nivå med eget kapitalper aktie. Högre avkastning ger högrekurs och för underpresterare lägre aktiekurs.KassaflödesanalysenI kassaflödesanalysen undviks flera avde värderingsproblem som påverkar resultat-och balansräkningarna. Här betraktasföretaget i perspektivet pengar inoch pengar ut: Betalningar från kunderräknas in, betalningar till leveran törer,långivare, anställda och andra drasifrån. Nettot blir kassaflöde från rörelsen.Snabbt växande och lönsamma företagkan under tillväxten sluka mer kapitalän de genererar, det vill säga kassaflödetefter investeringar är negativt. Dettakräver i så fall ett positivt kassaflödefrån finansieringsverksamheten, i formav nya lån eller nyemissioner, för att vägaupp. Andra händelser som redovisas härär utdelning till ägare, inlösen eller återköpav egna aktier.Holmen tillverkar och säljer tryckpapper,kartong och trävaror. Verksamhetenbedrivs via tre produktinriktadeaffärsområden, Holmen Paper, IggesundPaperboard och Holmen Timber,samt två råvaruinriktade affärsområden,Holmen Skog och Holmen Energi.Av koncernens totala försäljning gårcirka 90 procent till kunder i Europa. Antalet anställda är cirka 4 200.Koncernens nettoomsättning uppgick 2010 till cirka 17,6 miljarder kronor.Holmen-aktien finns på Nasdaq OMX Nordic, Large Cap, Stockholm.www.holmen.comJM är en av Nordens ledandeprojektutvecklare av bostäder ochbostadsområden.65 års husbyggande har givit ossgedigen erfarenhet av att skapa hemoch lokaler där människor trivs.Verksamheten är fokuserad pånyproduktion i attraktiva lägen medtyngdpunkt på expansiva storstadsområdenoch universitetsorter i Sverige,Norge, Danmark, Finland och Belgien.Vi arbetar också med projektutvecklingav kommersiella lokaler samt entreprenadverksamhet,huvudsakligen iStockholmsområdet.JM ska i all verksamhet främja ett långsiktigt kvalitetsochmiljöarbete. Vi omsätter cirka 10 miljarder kronor och harcirka 2 200 medarbetare. JM AB är ett publikt bolag ochnoterat på NASDAQ OMX Stockholm, segment Mid Cap.Besök oss på www.jm.se

Årsredovisningsspecial64ResultaträkningNettoomsättningKostnad för sålda varor (–)Bruttoresultat (=)Kostnader förförsäljning,administration,forskning m.m. (–)Rörelseresultat (=)Finansiella poster (+/–)Resultat efter finansiella poster (=)Skatt (+/–)Årets resultat (=)Antal aktierVinst per aktieBalansräkningAnläggningstillgångar Eget kapitalImmateriella Bundet eget kapitalMateriellaAktiekapitalFinansiellaÖvrigtFritt eget kapitalAckumulerade res.Omsättningstillgångar Årets resultatLagerKortfristiga fordringar AvsättningarKortfristiga placeringar Långfristiga skulderBank- och likvida medel Kortfristiga skulderSumma tillgångarSumma eget kapitaloch skulderKassaflödesanalysKassaflöde från ...... den löpande verksamheten... investeringsverksamheten (–)... finansieringsverksamheten (+/–)Förändring i likvida medel (=)Bra företag och aktier är ofta bättre ände verkar. Bra företag har positiva sakerpå gång utan att ha berättat på förhand.Bra företag är försiktiga i redovisningen avtillgångar och skulder och i sina framtidsutsikter.För dåliga företag gäller tyvärrdet omvända: överoptimism, och det blirofta värre än man kunnat tro.Aktier i bra företag ökar dock inte ivärde hela tiden. Aktiespararna råderdärför alla att sprida köpen över tidoch att bygga upp en aktieportfölj medvälskötta bolag som växer. Om en aktiekvalar in eller ej brukar framgå redan avårsredovisningens textsidor, med affärsidén,strategier, mål och måluppfyllelsetillsammans med en flerårsöversikt.Den vanligaste värderingsmetoden itidskrifter och andra kortare aktieanalyserär jämförande värdering. Finansiellanyckeltal, oftast vinsten per aktie,används för att jämföra aktier medvarandra – särskilt i samma bransch (tillexempel banker) eller sektor (exempelvishandelsföretag). Den bärande idén ärdet som på ekonomspråk kallas lagen omett pris: på en marknad kostar sammasak lika mycket, nästan samma sak bordevärderas snarlikt och stora skillnaderutjämnas över tid.Jämförande värderingEn vinstkrona i Volvo, där lastvagnar ärdet största affärsområdet, bör vara värdungefär lika mycket som en vinstkrona iScania, kan man tycka. Eller att en vinstkronai Sandvik bör värderas till ungefärlika mycket som en i Atlas Copco, sombåda vänder sig till kunder i verkstadsindustrinoch gruvindustrin.Det vanligaste nyckeltalet vid jämförandevärdering är P/E-talet, där aktiekursen(”Price”) ställs mot vinsten peraktie (”Earnings”). För de större bolagenbrukar vinstprognoserna i tidningarnavara ganska korrekta. För de smärre bolagenfinns vinst per aktie för fjolåret,men prognoserna är oftast av låg kvalitet.Höga P/E-tal, på över 15, kännetecknarlönsamma och pålitliga tillväxtföretag.Lägre P/E-tal kännetecknar företag medstabila resultat. Höga P/E-tal kan ocksåbero på tillfälliga vinstsvackor och lågapå konjunkturkänsliga vinsttoppar.En nackdel med P/E-talet är att detinte fångar upp skillnader i bolagens finansiellastyrka. Två snarlika företag skainte ha samma P/E-tal om det ena harstor överlikviditet, som kan delas ut, ochdet andra betydande lån. Företagen ärvisserligen i samma bransch, men de harolika kapitalstruktur.Summan av börsvärdet och nettoskul-Lammhults Design Group skaparpositiva upplevelser genom modernainredningar för en global publik.2010Konsumentinsikt, innovation, designmanagement och starka varumärkenär grunden i vår verksamhet. Vi utvecklarprodukter i samarbete med fleraav marknadens främsta formgivare.Tillväxt, effektivisering och internationaliseringär viktiga ledord för koncernen.Vår exportandel är redan idag 65 % och vårt mål är ytterligare ökadförsäljning på exportmarknaderna. Exempel på viktiga marknader ärEuropa, Mellanöstern, Nordamerika. I koncernen ingår fyra affärsområden:Lammhults Office, Lammhults Library, Lammhults Home, Scandinavian Eyewear.Vi arbetar med varumärken som Lammhults, Abstracta, Ire, Voice, BCI,Skaga, Efva Attling m fl. Lammhults Design Group omsatte år 2010778 MSEK och är noterat på Nasdaq OMX Stockholm, Nordic Small Cap.www.lammhultsdesigngroup.comMedivir är ett växande forskningsbaseratspecialistläkemedelsföretag somfokuserar på utveckling av behandlingarav infektionssjukdomar inom värdemässigtstora sjukdomsområden.Vi har expertis av världsklass närdet gäller läkemedelsmålen polymerasoch proteas för utveckling av läkemedelvilket har resulterat i en bred FoU-portföljinom infektionssjukdomar.Vårt nyckelprojekt TMC435 är enproteashämmare som befinner sig iglobala kliniska fas 3-studier för behandling av hepatit C och utvecklingendrivs av Tibotec Pharmaceuticals i samarbete med oss.Vi har cirka 85 anställda och vårt huvudkontor finns i Huddinge.Medivir AB är ett publikt bolag noterat på NASDAQ OMX Stockholm,segmentet Mid Cap.Mer information finns på www.medivir.se

BILD: COLOURBOXden (lån minus likvida medel) är marknadsvärdetför företagets hela finansiering.Detta företagsvärde relateras tillrörelseresultatet (EBIT) som är det resultatsom långivare och aktieägare (efterskatt) delar på. Detta nyckel tal användstillsammans med en pro gnos för rörelseresultatetför att beräkna ett rimligt företagsvärde.Nettoskulden dras av, och aktieägarnaskapital divideras med antaletaktier, vilket ger en värdering av aktien.SubstansvärderingEn annan värderingsmetod tar sikte på attberäkna bolagets substansvärde och relateradet till aktiekursen. I substansvärdemetodenmarknadsvärderas bolagets tillgångaroch skulder. Mellanskillnaden ärsubstansvärdet, som omräknas per aktieoch kan jämföras med aktiekursen.Substansvärdet används främst förfastighets- och investmentbolag. Härhandlas tillgångarna på väl fungerandemarknader med noterade priser. I företagmed flera affärsområden kan dessavärderas var för sig, till exempel medjämförande värdering, och summeras.Efter avdrag för nettoskulden fås ettsubstansvärde som ett sätt att pröva omaktuellt börsvärde är högt eller lågt.AvkastningsvärderingVi ska slutligen behandla avkastningsvärdering,som är den mest avancerademetoden för aktievärdering. Den byggerpå idén att värdet i dag helt beror på allaframtida utbetalningar till aktieägarna.Avkastningsvärderingen ger ett värde påföretaget och aktien som är oberoende avvad andra aktier handlas för på börsen.Problemet med avkastningsvärderingarär att man inte vet hur framtidengestaltar sig. Det krävs prognoser somblir mer osäkra ju längre in i framtidenman försöker blicka, ofta tio år. Kalkylenär känslig för antaganden om till exempeltillväxten. Sifferexercisens exakthetkan förblinda oss att tro att en sanninguppenbarats – när det rätteligen är resultatetav subjektivtbehandlade fakta.För vana läsareoch professionellabedömare avavkastningsvärderingarär debakomliggandeantagandena ochresonemangen tillprognoserna detmest intressanta.När ett bolagi en kvartalsrapportgör en kraftigresultatförbättringutan att aktien därefterstiger låter detibland: ”Det varredan diskonterat.”Detta betyder attPROBI ÅRSREDOVISNING 2010det goda resultatet redan fanns med i deflesta analytikers värderingsmodeller.Aktievärdering är mer konst änvetenskap. När de tre värderingsmetoderna,med rimliga antaganden, gerungefär samma resultat ligger värdenaganska rätt. Årsredovisningarna innehållermycket av grundstoffet för aktievärderingar.Intressant läsning medinslag av detektivarbete och med egnavärderingar lägger en god grund för lönsamtaktiesparande.DAG ROLANDERProbi är ett svenskt världsledandeforskningsföretag som utvecklar probiotikamed väldokumenterade positivahälsoeffekter. Probis kunder är ledandelivsmedels-, hälso- och läkemedelsföretagpå den globala marknaden för hälsoprodukter.Produkter inom både FunctionalFood och Kosttillskott med Probisbakterier marknadsförs på över 40marknader världen runt. Probis forskningsområdenär mage och tarm, immunförsvar,metabola syndromet samt stressoch återhämtning. Totala intäkter 2010var 81,1 miljoner SEK, varav merpartenutgjordes av royalty-intäkter. Probis aktieär noterad på Nasdaq OMX Stockholm,Small Cap. Probi har cirka 4 200 aktieägare.Läs mer på www.probi.se65Tack för att ni valde oss till Årets Börsbolag2009!Det går bra för ReadSoft. Kanske föratt ingen är bättre på att automatiserahanteringen av fakturor och andra affärsdokument.Kanske för att man uppskattarvårt sätt att genomföra projekt. Kanskeför vår erfarenhet av att serva stora, multinationellakoncerner. Kanske för att viär lika pålitliga som våra programvaror.Kanske för att vi är så ödmjuka.Vi är listade på NASDAQ OMX Stockholms Small Cap-lista, och viutsågs till Årets Börsbolag på Small Cap-listan 2009 av Aktiespararnaoch Kanton. Det är vi stolta över. Vi har svarta siffror och tillväxt. Det ärvi också stolta över. Men vi är nog mest stolta över att ha tagit oss fråntvå till femhundra personer, från ett till sexton länder, och från pionjärertill världsledare.www.readsoft.seAlla företag har medarbetare, kunder och ägare.Hos oss är du en i familjen.Rejlers är en nordisk koncern somerbjuder tekniska konsulttjänster inomelteknik, energi, mekanik, automation,elektronik, IT och telekom. Rejlersgrundades år 1942. Idag har Rejlersvuxit och blivit en av de största teknikkonsulternai Norden och en etableradoch välrenommerad aktör på marknaden.Årsredovisning 2010Rejlers målsättning är att år 2015vara minst 2015 medarbetare ochomsätta minst 2015 miljoner kronor. Detta ska ske genom rekryteringar,strategiska förvärv och nyetableringar.Antalet medarbetare i koncernen är cirka 1200 fördelade på drygt50 kontor i Sverige, Finland, Estland, Ryssland och Norge. Koncernenshuvudkontor ligger i Stockholm. Rejlers aktie är noterad på NasdaqOMX, Nordiska listan.www.rejlers.se

Årsredovisningsspecial66wwwLäs mer om bolagen!www.aak.comwww.gunnebo.comwww.atriumljungberg.sewww.holmen.comwww.beijeralma.sewww.jm.sewww.biogaia.sewww.lammhultsdesigngroup.comwww.boliden.sewww.medivir.sewww.brinova.sewww.probi.sewww.cellavision.sewww.readsoft.sewww.electrolux.comwww.rejlers.sewww.fortum.com

BÖCKERAffärsmannen Victor Muller är högst aktuell i spelet om Saab Automobile ochnu även i en bok. Risktagare är också bangladeshiern Muhammad Yunus, sombeviljar mikrolån, och svenska Exportkreditnämnden i större sammanhang.Vad ligger bakomMullers Saabcirkus?67Jens B. NordströmCirkus MullerPå sistone har det surrat kring Spyker Cars ochSaab Automobile. Ny storförlust för sportbilsföretaget,miljardlån till hög ränta, VD:s avgång,obetalda leverantörsfakturor och skrotade prognoserom sålda Saab-bilar. Allt detta läggersordin på den nya ägarens visioner och allmänhetensdrömmar om en vändpunkt för densvenska bilklenoden.Cirkus Muller är ett passande namn på denaktuella boken. Victor Mullers karriär i internationellaaffärskretsar har ofta handlat omdans på slak lina över ruinens brant. Men VictorMuller har också en unik förmåga att övertygafolk och sälja drömmar – särskilt sina egna. Författarenberättar om Mullers förmåga att göraaffärer, bygga varumärke och skapa PR. Hanssätt att finna finansieringslösningar i sista stundbeskrivs på ett träffande sätt som att hoppa fråntuva till tuva. Här ges inblick i mindre smickrandekapitel i affärsmannens historia. Storaförluster i Spyker, kraschade affärsrelationer,katastrofal Formel 1-satsning, oklar bokföringoch insideraffärer har kantat Victor Mullers karriär.Även om de egentliga motiven och drivkrafternabakom förvärvet av Saab ännu är doldaframgår det i boken på vilket sätt det är troligtatt Victor Muller kommer att agera och användaSaab Automobile för att rädda Spyker.Victor Mullers energiska drivkraft, finansiellakreativitet och känsla för marknadsföring kanskepå sikt kan få Saab att lyfta affärsmässigt.Men siffrorna för Spyker talar inte för det. Dennederländska aktiespararorganisationen har varitmycket kritisk till Mullers sätt att göra affärergenom åren. Hans arrogans vad gäller regler,ordning och genomlysning är illavarslande.Jens B. Nordström gör för övrigt ett nyanseratporträtt av den ryske finansmannen VladimirAntonov, som spelat och kanske kommer attspela en roll i spelet om Saab Automobile. Läsboken så snart som möjligt om du är nyfiken påVictor Muller som affärsman och hur det kanpåverka Saabs framtid – på både gott och ont.Hans SjögrenI en värld av risker. EKN 1933–2010Människor har i alla tider värderat risker ochförsökt gardera sig mot dem. Stater har ocksåförsökt hantera risker, inte minst under finansiellakriser. Under 1930-talets depression bildadesExportkreditnämnden (EKN) som en garantför svenska företags exportaffärer. I boken får vifölja EKN:s utveckling i skiftande konjunktureroch marknadsförutsättningar.Forskaren Hans Sjögrens bok är dock i detmesta en vetenskaplig historisk vandring i myndighetensarkiv, så det krävs en smula intresseför ekonomisk historia för att man ska ta sig igenomden. Men författaren har på ett lyckat sättgjort berättelsen levande genom att användaäven andra skriftliga och muntliga källor. Sjögrenhar också på ett förtjänstfullt sätt placeratEKN i nutid genom att behandla de senasteårens händelseutveckling, särskilt finanskrisen2008. Boken placerar också EKN i ett samhällsekonomisktsammanhang och lyfter fram dessvikt för svenska exportföretag.Men det som tydliggör EKN:s uppdrag bäst ärde konkreta fallstudierna i boken. De visar på vilketsätt EKN, banker och svenska export företagsamarbetar. EKN har varit en avgörande samarbetspartför Ericssons utveckling genom åren,inte minst i samband med teknikskiften. När enny generation telefonnät lanserats har EKN:sekonomiska garantier varit en viktig del av exportaffärerna,till exempel när det gäller AXEväxlarna,NMT på 1980-talet, GSM på 1990-talet,UMTS i början av 2000-talet och nu föruppgraderingen till LTE. Fallstudierna ger konkretaexempel och levandegör kärnan i EKN:sverksamhet. Här finns också fallstudier av Saab(EKN garanterade försäljningen av JAS Gripentill Sydafrika), Volvo CE och Pharmadule.Muhammad YunusSocialt företagandeSocialt företagande är Muhammad Yunus tredjebok efter De fattigas bankir och En värld utanfattigdom. Han fick Nobels fredspris 2006.Muhammad Yunus är ekonom och akademikeroch väl insatt i de fattigas villkor. Genom attgrunda Grameen Bank, som ger fattiga människormikro lån, har han velat inspirera till entreprenörskap,inte minst bland kvinnor. GrameenBank har också bidragit till socialt före tagande isamarbete med storföretag som Adidas och Intel.För sociala företag är inte vinstmaximeringdrivkraften. Målet är i stället att förbättra defattigas liv med deras egna medel. I Adidas fallhandlar det om att få fram skor för de fattiga iBangladesh för mindre än 1 USA-dollar för attmotverka sjukdomar som barn får när de går barfota.Denna viktiga bok ger ett nytt perspektivpå affärsverksamhet och inspirerar till aktion isocialt företagande.Cirkus MullerAv: Jens B. NordströmFörlag: EkerlidsI en värld av riskerEKN 1933–2010Av: Hans SjögrenFörlag: EkerlidsSocialt företagandeAv: Muhammad YunusFörlag: BookhouseAnders Ström,skribent och förlagskonsult.

68Ljuv musikför ledandesmålänningVid senaste avstämningenledde Bengt Bengtsson,Lammhult, med Aspiro somstörsta innehav. Efter rasetför Diamyd är aktien populärastpå listan över mestköpta i Börs-SM.Vid avstämningen i Börs-SMden 18 maj ledde Bengt Bengtssonfrån Lammhult. Liksom deflesta andra valde han att vidstarten fördela de 4 500 kronornaenligt principen 3 000kronor på ett bolag och 500kronor vardera på tre andra.Bengtssons största ägandeär Aspiro. Bolaget har nyligenlanserat en ny funktion imusiktjänsten Wimp, som gördet möjligt att exportera musiklistorfrån konkurrentenSpotify. Bengtsson lyckadespricka in köpet dagen innannyheten kom ut i mediernaoch fick vara med när aktienrusade.Dessförinnan hade han varitmed på en annan rusandefärd i Entraction. Efter attIGT hade lagt ett bud på spelbolagetstannade EntractionBakom musiktjänsten Wimp står Aspiro.Lanseringen av den nya tjänsten, som gördet möjligt att exportera musiklistor frånkonkurrenten Spotify, tog Bengt Bengtssontill Börs-SM:s förstaplats. BILD: COLOURBOXpå en betydligt hög re kurs änBengtsson hade köpt på, ochhan såg det inte lönt att liggakvar.Detta är inte första gångenBengt Bengtsson är medi Börs-SM och inte hellerförs ta gången han finns medbland de bästa.– Jag ledde även 2004, ochåret därpå fick jag följa medpå en resa till London med dedå 30 bäst placerade.Bengt Bengtsson är lantbrukareoch ser inte sig själv somen börshaj.– Det är mest tur, någonÖkad rapportering på webben!Dagliga börsnyheter,notiser, rapporter frånårsstämmor och mycket mer.Gör som nära 100 000 * aktie-& fondintresserade, besök:www.aktiespararna.se* Unika besökare maj 2011 (Google Analytics)

Eniro Diamyd Aerocrine 69FONDSPECIALISTJag heter Martin och arbetar som rådgivare på Sverigesstörsta fondhandelsplats. Mitt mål är att få fondsparandetlönsamt och enkelt för mina kunder.Som oberoende fondspecialist med tillgång till Sverigesfrämsta utbud av fonder kan jag sätta samman det bästasparandet utifrån just dina personliga förutsättningar.Välkommen att höra av dig till Martin förpersonlig rådgivning, 08-545 186 04.

FOND Sverigefonder70Bästa fondernagår skilda vägarLikadan utveckling – olika strategi.Det senaste decenniets två isärklass bästa Sverigefonder harvalt olika väg. Lannebo Småbolagsatsar på tillväxtbolag, medanOdin Sverige i stället trorpå värde företag.Framför allt två fonder utmärkersig bland Sveriges 30 största Sverigefonder,sett till förvaltningsvolym,de tio senaste åren. Detär Lannebo Småbolag och OdinSverige, som bägge har lyckatsmed konststycket att nå en årligavkastning på i medel tal drygt 14procent sedan maj 2001. Denna avkastningär nästan dubbelt så högsom medel fonden bland de storaSverigefonderna under motsvarandeperiod.Det återstår dock att se om decennietsvinnarfonder följs åt ävenunder de tio kommande åren. Dettaframstår som långtifrån säkert, eftersomfondernas placeringsinriktningi dag fullständigt skiljer sigåt. Lannebo Småbolag har nu 29procent av fondens medel på runt14 miljarder kronor placerade i tillväxtbolag,enligt fondutvärderingsföretagetMorningstars definition,medan Odin Sverige har bara 5Största innehavLannebo Småbolag Odin SverigeMTGNordeaAlfa Laval AddtechTrelleborg B&B ToolsSecuritas Beijer AlmaHusqvarna ABBKälla: Fondbolagens egna rapporter”Vilkentyp avaktierman skasatsa påhar bäggestarkaanhängare.”procent av fondens totala förvaltningpå 3,6 miljarder kronor i tillväxtbolag.Odin Sveriges portfölj toppas avaktier i Nordea, Addtech, B&BTools, Beijer Alma och ABB. Det ärhögutdelande företag, men de hari gengäld inte någon speciellt högorga nisk tillväxt och brukar därmedkategoriseras som värdebolag.Lannebo Småbolags störstainnehav är MTG, Alfa Laval, Trelleborg,Securitas och Husqvarna, därframför allt Alfa Laval och MTGhar en förhållandevis låg direktavkastningpå eller under 2 procentmen däremot god historisk vinsttillväxt.Därmed kategoriseras desom tillväxtbolag.Genomgången av vilken typ avaktier som de största Sverigeförvaltarnahar valt är intressant, eftersomdet kan ge spararen en likagod vägledning om framtiden somde traditionella nyckeltalen, somhistorisk avkastning och risknivå.Det visar sig till exempel attHandelsbankens förvaltning stickerut från mängden. Bankens samtligatre stora Sverigefonder tar tätpositionernanär det gäller viktenav tillväxtbolag i portföljen, med enandel på mellan 35 och 37 procent.

Därmed har Handelsbanken fylltsina fonder med nästan dubbelt såmånga tillväxtbolag som den genomsnittligastora Sverigefonden,som har en ”tillväxtandel” på baradrygt 20 procent.Sticker ut gör också de två etiskafonderna i sammanställningen,dock inte i form av val av aktierutan för att Swedbank-Robur EthicaMiljö och Banco Etisk Sverigehamnar på föga framstående plats28 respektive 30 när det gäller årligvärde utveckling de tio senasteåren.De bägge fonderna Swedbank-Robur Ethica Miljö och BancoEtisk Sverige har gett en årligmedel avkastning på bara 4,5 respektive3 procent sedan maj 2002.Det är knappt en tredjedel av vadtoppfonderna presterat och klartsämre än börsutvecklingen undermotsvarande period.En vanlig strategi är att dela uppbörsbolagen i värde- och tillväxtföretag.Vilken typ av aktier manska satsa på har bägge starka anhängare.Valet av aktier säger dessutomen hel del om förvaltarensinvesteringsprofil, eftersom manbrukar säga att det utifrån val avtyp av aktier går att utläsa vilkenDe två isärklass bästaSverigefondernade tiosenaste årensatsar på varsinstrategi för fortsattframgång.BILD: COLOURBOXövergripande syn förvaltaren harpå börsen.Om förvaltaren har investeraten stor andel i tillväxtbolag ärhan/hon allmänt sett mer positivtill börsen än om investeringarnaskett i mer försiktiga värdeföretag,i vilka värdeökningen till en störredel kommer från den årliga aktieutdelningenän från kursvinsten.En aktiestrategi som många förespråkarär köp av tillväxt aktier närbörsen spås stå inför en uppgångsfasoch växla över till högutdelandevärdeaktier när börsuppgången förväntasbli svagare. Högutdelande

FOND Sverigefonder72värdeföretag brukar även förespråkasframför tillväxtföretag när räntornaär på väg uppåt, eftersom detstörsta värdet i en värdeaktie liggernära i tiden, medan tillväxtbolagenprissätts framför allt utifrån denframtida utvecklingen. Om räntornai framtiden förväntas stigabetyder det att tillväxtföretagensframtida vinster, när de med hjälpav de högre räntorna räknas om tillnuvärde, anses mindre värda i dag.Morningstars indelning av bolagsom värde- eller tillväxtbolag görsutifrån fem- eller tioåriga historiskadata, som vinsttillväxt, P/Etaloch direktavkastning. Dettabetyder att ett bolag i vissa fall kankategori seras som tillväxtföretagtrots att det sett till dagens utsiktersnarast är att ses som ett värdeföretag.Exempelvis skulle Telia Sonerasäkert ha kategoriserats som etttillväxtbolag av alla när dåvarandenäringsministern Björn Rosengren(S) lät notera bolaget på börsensommaren 2000.Under telekom- och IT-yrans dagarvar tillväxtutsikterna ljusa,medan Telia Sonera i dag uppfattassom ett typiskt värdeföretag somfrämst lockar aktiesparare för denhöga direktavkastningens skull. Påsamma sätt har Ericsson gått frånatt ses som ett tillväxtbolag till attmer likna ett värdeföretag, medandet omvända gäller för flera av destora svenska verkstadsbolagen(Sandvik, Alfa Laval, Atlas Copco),som i takt med Kinas framväxt ochuppsvinget för råvaror har gjort attde redovisar kraftig tillväxt jämförtmed hur de historiskt har presterat.Vanligen väljer de svenskafondspararna fonder efter hur dessahistoriskt har utvecklats. Det kandock vara på sin plats att uppmanadem att komplettera denna analysmed att även läsa den senaste rapportenpå fondbolagens webbplatserför att se hur fonderna är placeradei dag och om det skett storaförändringar jämfört med ett ellerflera år tidigare.De stora svenska fonderna har idag allmänt sett mycket matnyttiginformation när det gäller aktuelloch historisk portföljsammansättningsom kan ge god vägledning.30 Sverigefonder 2001–2011Bolag Årsavk. Årsavk. Andel Andel Övriga10 år, % 3 år, % värde- tillväxt- aktieraktier, % aktier, %Lannebo Småbolag 14,55 12,97 46,73 28,82 24,447Odin Sverige 14,24 8,88 52,70 5,50 41,798Swedbank-Robur Småbolag Sverige 11,01 9,89 42,16 29,98 27,868Swedbank-Robur Exportfond 10,83 10,66 47,54 23,57 28,89Skandia Småbolag Sverige 10,37 10,63 45,19 30,21 24,609Handelsbanken Svenska Småbolag 9,72 11,57 38,93 35,89 25,187AMF Aktiefond Sverige 9,45 9,94 48,29 19,55 32,167Didner & Gerge Aktiefond Sverige 9,43 16,19 63,00 12,12 24,884SEB Sverigefond Småbolag 9,26 8,54 46,63 32,10 21,266Länsförsäkringar Småbolag 8,56 10,21 48,33 33,48 18,187Carnegie Sverige 8,26 8,83 49,85 14,33 35,818Swedbank-Robur Sverige Mega 7,91 9,50 49,72 20,04 30,249Carnegie Strategi 7,90 5,49 41,58 18,41 40,007Danske Invest Sverige 7,59 11,77 41,38 25,09 33,533Carlson Sverige Koncis 7,37 11,56 42,98 10,01 47,01Catella Reavinstfond 7,14 6,91 45,57 23,60 30,839SEB Stiftelsefond Sverige 7,05 14,76 68,34 8,52 23,142Swedbank-Robur Sverige 6,91 8,25 48,07 20,71 31,224Skandia Aktiefond Sverige 6,52 9,34 49,89 16,93 33,18Folksam-LO Sverige 6,41 8,61 40,33 19,88 39,792Handelsbanken Sverigefond Index 6,25 8,07 32,06 37,26 30,679Folksam Aktiefond Sverige 6,18 8,43 40,38 19,47 40,16Länsförsäkringar Sverige 5,62 9,85 54,77 18,13 27,102SEB Sverige 5,30 8,31 42,13 22,13 35,738Handelsbanken Sverige 5,15 8,82 34,26 36,98 28,758SPP Aktieindexfond Sverige 5,00 8,64 32,02 33,99 33,992Nordea Sverige 4,75 8,14 43,54 19,31 37,149Swedbank-Robur Ethica Miljö Sverige 4,50 8,00 44,52 20,89 34,584SEB Sverigefond Stora bolag 4,49 5,62 47,06 16,56 36,381Banco Etisk Sverige 3,04 6,23 44,12 18,60 37,286Informationen kan vara intressantäven för den som väljer att förvaltasin portfölj med aktier i stället förfonder, eftersom fondernas innehavkan bli en ögonöppnare för denvanlige aktiespararen.En filosofisk fråga i sammanhangetär om man ska välja fond efter vilkaaktier man som sparare gillar ellerefter vad fondförvaltaren föredrar.Man har ju valt fonder i stället föraktier av en anledning, nämligenatt förvaltaren ska sköta investeringarnabättre än vad fondspararentror sig kunna göra på egenhand, åtminstone i de fall där bäggealternativen är möjliga (dock ejvid premie- och tjänstepensionssparande).Med denna utgångspunktkanske fondspararen, i linjemed sitt ursprungliga beslut, skaKälla: Fondbolagens egna rapporterlåta förvaltaren vara den som bestämmeraktievalet.För en fondsparare som dockhamnat i fonder av ”tvång”, ellersom själv ”vet” vilka aktier somgäller i framtiden, är det ännu viktigareatt undersöka vilka aktierfonden har placerat i – om det ärvärde aktier eller tillväxtaktier ochom det är den typ av aktier som spararensjälv hade köpt.Ulf PeterssonErfaren börsreporter somockså har drivit eget fondbolag.

Dyrare att driva fondbolagFinansinspektionens ökade tillsynoch nya EU-anpassade regler gördet dyrare att bedriva fondförvaltning.Kostnadsökningarna riskeraratt hamna hos spararna – i defall fonderna inte läggs ned.Det har blivit betydligt mer administrativtkrävande att driva fondbolagi dag än för några år sedan.Bakom denna utveckling ligger eni högre grad granskande finansinspektionsamt nya, EU-anpassade,regler.I augusti införs dessutom en nylag för investeringsfonder, vilkenför fondbolagen betyder att denadministrativa bördan ökar ytterligareinom främst allmän administration,intern styrning ochriskhantering. Nu gäller det för spararnaatt hålla koll så att de ökadekostnaderna inte drabbar fondandelsägarnagenom höjda avgifter.En fondförvaltare som tröttnatpå alla nya regler är Harald Lundén,som i stället för att anpassaverksamheten till de nya reglernaväljer att lägga ned sin enda fond,Eikos. Lundén anser att en fondförvaltarei dag sysslar mer med administrationän att hitta börsvinnare– och för honom även kursförlorare,eftersom Eikos är en hedgefond.matiska Fonder har totalt runt 100miljoner kronor i fonderna, och dethar visat sig svårt att nå lönsamhet –särskilt som administrationen kommeratt kosta mer pengar i framtiden.En förändring från och medaugusti i år är nämligen att fondbolagentvingas logga alla affärersom görs i fonderna. Vid varje affärska det motiveras varför bolaget valtden utvalda mäklarfirman för attgenomföra affären och varför fondenköpt eller sålt just den aktien.För spararna är det förstås braatt det är ordning och reda påfond bolagens verksamhet; det ärju ytterst spararnas pengar dethandlar om. Men baksidan är attkost naderna för att driva fondbolagökar, vilket riskerar att leda till stigandekostnader även för kundernapå framför allt två sätt:Ett allt tyngre regelverk medförhögre kostnader, som i sista handriskerar att hamna hos spararna.Dessutom leder utvecklingen till attsmå fondbolag får svårare att överleva,vilket kan leda till att konkurrensenpå marknaden minskar –som på lång sikt också riskerar attöka kostnaderna för kunderna.Bakgrunden till de ökade kravenoch medföljande kostnadsökningarberor i mångt och mycket på finanskrisen,som gjort att övervakandemyndigheter fått ökat inflytande.Det är en naturlig utveckling efteren så omvälvande finanskris somvärlden gått igenom sedan 2008.Men faran är att vi får ett amerikansktsystem, där myndigheternaövervakar för övervakningensFaran är att vi fårett amerikansktsystem, i vilketmyndig heternaövervakarför övervakningensskull.BILD:COLOURBOXNu är denna nyhet bara något förett fåtal närmast berörda, eftersomdet finns bara drygt 200 andelsägaresom totalt har 1,7 miljarder kronorplacerat i fonden. Fler berörs då avatt Skånebaserade SystematiskaFonder med sina sex fonder och2 000 andelsägare ska säljas. Syste-”Riktningengår sticki stävmedregeringensmål.”skull – och framför allt för att detska vara lätt att hänga de skyldiganär något visar sig ha gått snett.Samtidigt är det ju så att de mestflagranta finansskandalerna de senasteåren har skett i främst USA,med Lehman Brothers-konkursenoch Madoffskandalen som lågvattenmärken– även om vi i Sverigeinte heller kommit undan, med tankepå HQ:s optionshärva.Riktningen mot ökande administrativakrav på fondbranschen gårstick i stäv med regeringens mål omförenklade regler. När regeringenReinfeldt tog över 2006 satte denupp ett mål om att minska företagensadministrativa kostnaderför samtliga statliga regelverk medminst 25 procent mellan åren 2006och 2010 samt att skapa en ”märkbartpositiv förändring” i företagensvardag.Detta mål har inte infriats, tyckerHarald Lundén, och han får medhållav Tillväxtverket, som är sattatt granska utfallet. Den senasteutvärderingen visar att företagenskostnader för att följa regler och lagarhade minskat med 3 procent, ellerdrygt 3 miljarder kronor, per den31 december 2009.Vad gäller finansiell lagbundenadministration har, tvärtom, kostnadernaför företagen (inte enbartfondbolagen) ökat med 10 procentunder perioden, där bland annatFinansinspektionens ökade tillsynanges ha kostat 258 miljoner kronormer än när mätningarna gjordes.ULF PETERSSON

FONDNOTISERFOND Global indikator74Kinesisk hedgefondlanseras i SverigeHongkongbaserade Galaxy tar steget in påden svenska marknaden genom att lanseraen hedgefond inriktad på Kina, skriver PrivataAffärer. Den dagshandlade Merchant GalaxyChina Absolute Return lanserades på deneuropeiska marknaden i november i fjol. Tillskillnad från många andra hedgefonder följerden det euro peiska regelverket UCITS.Fondens historia sträcker sig dock längretillbaka i tiden. År 2005 lanserades moderfondenGalaxy China Opportunities, som förvaltaspå samma sätt. Fonden är en så kalladlång/kort hedgefond. Tanken är att fondenska vara högt korrelerad med den kinesiskaaktiemarknaden i uppgångar. När börsernafaller ska i stället korrelationen minska. Påså sätt hoppas fonden dra nytta av uppgångarnamen dämpa nedgångarna. Målet är enlångsiktig avkastning på 15–20 procent perår. Hittills har moderfonden lyckats uppfylladetta mål. Sedan starten 2005 har den årligamedelavkastningen legat på 18,65 procent.Robot slår Japans bästa förvaltareDen japanska robotfonden Kabu-Robo Fundslog Japans bästa förvaltare förra månadennär flodvågen orsakade panikförsäljningar påTokyobörsen, skriver DI.se. Kabu-Robo, somdrivs av kapitalförvaltaren T&D och investerari aktier på Tokyobörsen, har sex datorprogramsom fattar alla investeringsbeslut. Enölsvepande robot är fondens signum.I mars uppvisade Kabu-Robo Fund bästresultat bland 393 aktivt förvaltade fondersom investerar i japanska aktier, enligt detTokyobaserade analysföretaget Rating & InvestmentInformation. Avkastningen blev 1,9procent, medan aktivt handlade fonder sominvesterar i Japan backade med i medeltal6,9 procent under perioden, enligt Rating &Investment Information. Det breda japanskabörsindexet Nikkei 225 sjönk 8,2 procent underperioden.”Människor tenderar att följa strömmennär det är panik; robotar följer bara reglerna”,säger Kazuhiro Kunisada, VD för Trade ScienceGroup som utformat programmen förfonden. Fondens datorprogram såg köplägenär aktiepriserna föll efter den katastrofalajordbävningen. ”Människor blir giriga, ochdå gör de misstag. Datorprogram köper näraktierna faller till en viss nivå och säljer närdessa stigit”, säger Kazuhiro Kunisada tillBloomberg.Månadens raketMed en uppgång på 11,6 procent fårBrummer & Partners Futuris utmärkelsenMånadens raket. Futuris är en aktiebaseradhedgefond, som köper undervärderadeaktier och blankar övervärderade. Futurisinvesterar i Europa med fokus på Norden.USAAvkastning 12 mån.: 16 %Direktavkastning: 1,8 %P/E-tal: 17,1 (18,4)Aktier i USA har gett lika högavkastning som Latinamerikadet senaste året, med en uppgångpå 16 procent – någotsämre än avkastningen förvärldsindex. USA har med 17,1det högsta P/E-talet av allaregioner, trots att det sjunkitfrån förra årets 18,4.+50160–50Trender i fondbranschernaRåvarorAvkastning 12 mån.: 21 %Direktavkastning: 2,6 %P/E-tal: 13,1 (13,9)Att råvarusektorn gått bra detgångna året har inte undgåttnågon, och facit är en uppgångpå 21 procent för perioden.Den senaste månadenär utvecklingen dock mindrekul: en nedgång på 5 procent.Börsvindar+5016LatinamerikaAvkastning 12 mån.: 16 %Direktavkastning: 3,4 %P/E-tal: 13,6 (14,3)Latinamerika är den regionbland tillväxtmarknaderna somgått minst bra det gångna året,med en avkastning på 16 procent.Direktavkastningen på 3,4procent är dock bäst av alla.P/E-talet har sjunkit från 14,3förra året till dagens 13,6.0–50Hälsovård+50100–50Avkastning 12 mån.: 17 %Direktavkastning: 3,0 %P/E-tal: 17,4 (13,8)Hälsovårdsaktier har fåttordentlig fart de senastemånaderna. Det gångnakvartalets uppgång är hela 10procent, mot en avkastning på2 procent för världsindex. Ävenen direktavkastning på 3,0procent är ganska bra. P/Etalethar dock klättrat en deljämfört med i fjol.EuropaAvkastning 12 mån.: 10 %Direktavkastning: 3,0 %P/E-tal: 12,4 (14,0)Europeiska aktier ligger eftervärldsindex och har levererat enavkastning på ”bara” 10 procentdet gångna året, runt hälften avvad världsindex har presterat.Direktavkastningen på 3,0 procentär dock god, och P/E-talethar faktiskt sjunkit sedan i fjol.TelekommunikationAvkastning 12 mån.: 21 %Direktavkastning: 4,8 %P/E-tal: 12,0 (12,7)Telekommunikation har avkastatlika bra som råvaror detgångna året, med en uppgångpå 21 procent. Här är direktavkastningendock ännu högreoch landar på 4,8 procent.P/E-talet är också ganska lågt,och aktierna handlas till 12gånger vinsten.

FONDNOTISERjorden runt+50200–50ÖsteuropaAvkastning 12 mån.: 20 %Direktavkastning: 2,1 %P/E-tal: 11,2 (11,4)Östeuropa har det lägsta P/Etaletav samtliga regioner, ochtrots en uppgång på 20 procentdet senaste året har P/E-taletgått ned från 11,4 till 11,2. Ävendirektavkastningen på 2,1 procentär i linje med världsindex.FinansAvkastning 12 mån.: 10 %Direktavkastning: 2,7 %P/E-tal: 12,6 (14,8)Finanssektorn har gått sämreän världsindex den senastemånaden och backat med2 procent. Men även detsenaste årets avkastning ärungefär hälften så bra somvärlds index. P/E-talet har docksjunkit, från 14,8 till dagens12,6. Det börjar bli intressantatt följa branschen närmare.Fastigheter+5021–50Avkastning 12 mån.: 19 %Direktavkastning: 3,3 %P/E-tal: 13,6 (19,0)Fastighetsbranschen harutvecklats något bättre änvärldsindex, med en avkastningpå 19 procent det senasteåret. Direktavkastningen ärgoda 3,3 procent. P/E-talet harsjunkit signifikant sedan i fjol,från 19,0 till 13,6.0+500–8–50NoterbartAvkastningssiffrorna är på tolv månader ochberäknade i USA-dollar, förutom för Japan (yen)och Europa (euro). Värdet för P/E-talet inomparentes avser värdet för tolv månader sedan.JapanAvkastning 12 mån.: –8 %Direktavkastning: 2,1 %P/E-tal: 14,1 (27,8)Japan har återhämtat sig någotefter den kraftiga nedgångensom följde på skalvet och flodvågen.Den senaste månadengick Japanindex upp med 2procent, men för det senastekvartalet är facit en nedgång på10 procent.Asien (utom Japan)Avkastning 12 mån.: 21 %Direktavkastning: 2,2 %P/E-tal: 14,6 (16,3)Asien är den bästa regionenavkastningsmässigt det senasteåret, med en uppgång på 21procent. Världsindex har undersamma period avkastat 18procent. Senaste kvartaletsavkastning på 7 procent är dockbetydligt bättre än uppgångenpå 2 procent för världsindex.Ny teknikAvkastning 12 mån.: 15 %Direktavkastning: 1,3 %P/E-tal: 16,5 (21,6)Ny teknik har gått uppmed 4 procent den senastemånaden, betydligt bättre änvärldsindex som inte rört sig.P/E-talet har gått ned från 21,6förra året till dagens 16,5.Lättare välja etiska fonderNu ska det bli enklare att välja ansvarsfullafonder. En hårt mallad beskrivning för varjefond ska göra klart vilka strategier som förvaltarenanvänder, skriver DI.se. Nyheter omatt ansvarsfullt inriktade fonder har tvivelaktigainnehav kommer med jämna mellanrum.Men nu ska det bli tydligare för spararenvilken typ av strategi de fonder som kallarsig ansvarsfulla använder sig av. Swesif, kapitalägarnasoch förvaltarnas organisationför ansvarsfulla investeringar, har tagit framen mall för hur förvaltarna ska redovisa sittagerande.De förvaltare som följer Swesifmallen skaange vilka av tre strategier som används.En av dessa handlar om att fonden väljer inbolag som är bra på att arbeta med, exempelvis,miljöfrågor. En annan handlar om attvälja bort bolag som sysslar med till exempelvapen, tobak eller alkohol. Den sista handlarom att fonden påverkar företagen i dialogmed ledningarna. Poängen är att alla förvaltareska använda samma mallade informationsformat.Expert sågar svenskarnas sparandeSvenska fondsparare tar för stora risker, sägerPaul Kaplan, en av USA:s främsta experterpå investeringsrisker, skriver Privata Affärer.Han tycker att svenskarna har alldeles förmånga aktiefonder, 70 procent av fondsparandet.Av aktiefonderna ligger dessutom enstor del i högriskmarknader som Östeuropaoch Ryssland. Den nya euro peiska redovisningenav risk, som införs i sommar, ger haninte mycket för. Då får alla fonder en siffrafrån 1 till 7 beroende på hur avkastningen harvarierat de fem senaste åren. De flesta aktiefonderhamnar på risknivå 6, som innebäratt fonden har svängt 15–25 procentenheterrunt sitt medelvärde.God ekonomi gynnar SverigefonderDet ser bra ut för svensk ekonomi och Sverigefonderna,skriver Privata Affärer. BNPväntas öka med 4 procent i år, och regeringenhar aviserat fler skattesänkningar i höst.Många storföretag tjänar stora pengar, ochnästan ingen valuta klarar att ens hålla jämnasteg med den svenska kronan. Den starkaekonomin gynnar Sverigefonderna, ävenom fjolårsnoteringen, då Sverigefondernagick upp drygt 20 procent i genomsnitt, blirsvår att slå. Bara 8 av 150 Sverigefonder harbackat hittills i år.Månadens jordfräsMed ett värdefall på 10,2 procentutnämns Aliquot Agriculture till Månadensjordfräs. Fonden investerar i jordbruksråvaror,alternativ energi och vatten.De fem största innehaven är majs,vete, sojabönor, bomull och socker.75

FONDPORTFÖLJEN76Dollarrekyl uppåtsänkte portföljenMarknadens osäkerhet inför framtidenbestår, och indexet MSCI AC World,som Fondportföljen jämförs emot, harrört sig i sidled i drygt ett år nu. Vad somhänder framöver styrs av många osäkraparametrar, som kan falla ut hur somhelst.Fondportföljens utveckling den senastemånaden blev motsatsen till det vi sågi förra numret av tidningen. Den härgången backade Fondportföljen med 2,2procent, medan index klarade sig med enliten uppgång på 0,4 procent.Förklaringen ligger huvudsakligen iuppgången för amerikanska aktier, somutgör en betydande del av indexet. Ävenom portföljen haft en knappt 10-procentigexponering mot amerikanska aktiervia Swedbank-Robur Indexfond USA,och även ett par andra fonder i portföljensom ökat i värde, lyckades den inte ståemot nedgången i resten av portföljen.Marknaderna har under den gångnamånaden präglats av en stark rekyluppåt i USA-dollar, som orsakade storaras i råvaror och råvarurelaterade aktieroch länder. Fondportföljen består av endel sådana innehav och har fått ta emotstryk på grund av det.De fonder som främst backat av dennaorsak är JPM Russia (–9,7 procent),Aktiespararens fondportföljEast Capital Östeuropa (–8,8 procent),UBS Equity Canada (–5,4 procent) ochHolberg Norge (–4,3 procent).Om dollaruppgången är en tillfälligteknisk uppåtrekyl till följd av en kraftignedgång de senaste månaderna ellerbörjan till en längre uppgång återstår attse. De faktorer som varit bidragande tilldollarnedgången är fortfarande på plats,vilket gör det svårt att tro att en merlångvarig uppgång ska kunna inledas.Summerar man utvecklingen förFond portföljen sedan start mot dess indexser vi klart och tydligt att under decirka 5,5 åren som portföljen varit i gånghar överavkastningen mot index varitsignifikant. Fondportföljen har sedanstart gått upp med 37 procent, mot indexsom levererat 8,1 procent.De innehav i Fondportföljen som haftpositiv utveckling sedan förra uppdateringenär SPP Aktieindex Sverige (2,2procent), SAM Sustainable Water (0,9procent), Swedbank-Robur IndexfondUSA (0,7 procent) och Swedbank-RoburNorden (0,3 procent).Övriga fonder i portföljen har klarat siglindrigare undan i nedgången än de tidigarenämnda råvarurelaterade fonderna.Fidelity Italy och Fidelity United King-Värde Andel av Förändring i procent sedan:Fond 2011-05-17 totalportf. % nr 4, 2011* första invest.Skagen Global 6 702 4,9 –0,7 48,7SPP Aktieindex Sverige 7 514 5,5 2,2 7,3Fidelity United Kingdom 8 539 6,2 –2,9 –5,1Swedbank-Robur Norden 6 899 5,0 0,3 6,1Fidelity Australia 7 073 5,2 –2,1 1,0UBS (Lux) Equity Canada 8 541 6,2 –5,4 –5,1Swedbank-Robur Indexfond USA 12 697 9,3 0,7 –2,3SAM Sustainable Water Fund 6 143 4,5 0,9 –5,9Fidelity France 9 616 7,0 –1,5 1,2Fidelity Iberia 7 181 5,2 –2,2 2,6Handelsbanken Europa Index 20 322 14,8 0,0 1,6Ålandsbanken Finland Value 7 095 5,2 –1,3 1,4Fidelity Italy 5 951 4,4 –3,4 –0,8JPM Russia 6 636 4,9 –9,7 –9,4Kassa 16 084 11,7 Ny NyPortfölj 136 993 100,0 –2,2 37,0MSCI AC World 0,4 8,1*Avläsningen skedde 2011-04-08Sålda fonderEast Capital Östeuropa –8,8 12,2Holberg Norge –4,3 –1,9Dollarns rekyl mot den nedåtriktade trendensänkte Fondportföljen. BILD: COLOURBOXdom har gått ned med 3,4 respektive 2,9procent under månaden.Inför nästa nummer, som kommer uti augusti, gör vi en del ändringar i Fondportföljen,och det blir då två försäljningar.De två fonder som lämnar portföljenär East Capital Östeuropa och HolbergNorge. Östeuropafonden utgår efter entotalavkastning på 12,2 procent, medanNorgefonden lämnar en mindre förlustpå 1,9 procent efter sig under innehavstiden.Pengarna hamnar i kassan i väntan påframtida investeringar. Hur marknadernagår under sommarmånaderna är alltiden spännande historia, som vi återkommertill i höst.Portföljens utveckling mot index15000014000013000012000011000010000090000800007000005-09-16MSCI AC World TRI (SEK)Fondportföljen06-09-1607-09-1608-09-16REZA ROUZBEHANI09-09-1610-09-1611-05-16

Tio aktier i en portfölj.Nu med automatisk omplacering.Tycker du att det känns riskfyllt att spara i en eller någrafå aktier? Eller du kanske inte har den tid som krävs? MedAktieinvest PortföljSpar blir det enklare att välja – trefärdiga portföljer med tio aktier i varje.Med PortföljSpar kan du starta ett månadsspar andedär dina investerade pengar följer sammansättningen itidningen Aktiespararens aktieportföljer – Bas, Tillväxteller Avkastning. Du utnyttjar börsens förmåga att stiga påsikt och aktiebyten sker med automatik. Eftersom du intebetalar någon förvaltningsavgift på ditt kapital utanbara en köp- och sälj avgift så kommer fördelarna jämförtmed storbankernas Sverigefonder bara bli fler ju merdin aktieportfölj växer. Och det är ju bra för framtiden!Läs mer på www.aktieinvest.se/portfoljspar eller ring osspå 08-5065 1700.Aktieinvest FK AB är ett värdepappersbolag, försäkringsförmedlare och pensionssparinstitut som står under Finansinspektionens tillsyn.Aktieinvest FK AB är ett helägt dotterbolag till Sveriges Aktiesparares Riksförbund. Tänk långsiktigt! Erfarenheten visar att aktier ochfonder på längre sikt växer i värde, även om kursen varierar över kortare tid. Eftersom investeringar sker på egen risk är det viktigt att duagerar för att minska riskerna för förluster. Läs vårt depåavtal samt broschyren ”Information avseende risker med finansiella instrument”.Vi vill göra dig till en bättre sparare

FOND Premiepensionen78Aktiespararen gör månatligen en uppdatering och uppföljning av sinapremiepensionsportföljer. De har, till skillnad från Fondportföljen, enstatisk struktur, vilket innebär att risken behålls på ungefär samma nivåför varje portfölj oavsett marknadsläge. Däremot försöker vi hitta debästa fonderna inom respektive riskprofil. Numret inom parentes är Pensionsmyndighetensfondnummer. Mätningen är gjord per 2011-05-16.Hög risk belönades inteLåg riskLågriskportföljenbestår av fem 4fonder med stor51riskspridning ochlåg volatilitet övertiden och består3 2av två globalfonder, två Europafonder och enläkemedelsfond enligt nedan:1. Folksam Europa (686030): Tillväxtorienteradeeuropeiska aktier, 25 procent.2. Aktie-Ansvar Europa (273078): Stabilaeuropeiska bolag, 25 procent.3. Carnegie Worldwide (384818): Ett begränsatantal bolag globalt, 20 procent.4. Danske Invest Global Index (252411):Global indexfond med låg avgift, 20 procent.5. Öhman Hjärt-Lung (749788): Globalabolag inom läkemedel och medicinsk teknik,10 procent.Portföljens utveckling, 1 månad, %Folksam Europa 1,8Aktie-Ansvar Europa 1,6Carnegie Worldwide 0,3Danske Invest Global Index 3,0Öhman Hjärt-Lung 6,8Portfölj 2,2Lågriskportföljen gick bäst den gångna månadenmed +2,2 procent, när investerarnafl ydde från risk till mindre riskabla placeringar.Bäst var läkemedelsfonden ÖhmanHjärt-Lung, som klättrade med 6,8 procent.Minst bra gick det för Carnegie Worldwide.MedelriskMedelriskportföljeninnefattar51fem fonder med2högre risk än 43låg riskportföljen.Detta innebär attsvängningarna över tid är större. Portföljenomfattar följande fonder:1. Lannebo Småbolag (842690): Svenskasmå och medelstora bolag, 15 procent.2. Catella Europa (148585): Europeiskaaktier, 25 procent.3. Odin Sverige (450981): Svenska värdebolag,15 procent.4. Baring Global Emerging Markets(191080): Tillväxtmarknader, 20 procent.5. Skagen Global (984187): Globala värdebolag,25 procent.Portföljens utveckling, 1 månad, %Lannebo Småbolag 1,9Catella Europa 1,2Odin Sverige 2,5Baring Global Emerging Markets –3,0Skagen Global 0,4Portfölj 0,5Även medelriskportföljen visade positiv utvecklingunder månaden. Utvecklingen vardock inte så bra som för lågrisk och stannadepå +0,5 procent. Portföljens bästa innehavvar Odin Sverige, upp med 2,5 procent. Sämstklarade sig Baring Global Emerging Markets,som sjönk med 3 procent.Hög riskHögriskportföljen 5 1präglas av stor 4rörlighet i avkastningen,men 32samtidigt har denstor potential tillhög avkastning på längre sikt. Följande fonderingår i portföljen:1. Baring Latin America (235291): Investerari 30–50 bolag i Latinamerika, 20 procent.2. First State Global Resources (899120):Investerar i råvaruföretag globalt, 20 procent.3. Skagen Kon-Tiki (501981): Global tillväxtmarknadsfond,30 procent.4. East Capital Östeuropa (442483): Östeuropeiskaföretag, 20 procent.5. Gustavia-Davegårdh Balkan (534156):Bolag i sydöstra Europa och på Balkanhalvön,10 procent.Portföljens utveckling, 1 månad, %Baring Latin America –4,2First State Global Resources –6,1Skagen Kon-Tiki –1,6East Capital Östeuropa –5,3Gustavia-Davegårdh Balkan –3,8Portfölj –4,0Högriskportföljen var enda portföljen mednegativ utveckling den gångna månaden. Placerarnavalde att ta det säkra före det osäkraoch sålde innehav som brukar förknippas medhögre risk. Sämst av alla gick råvarubolagsfondenFirst State Global Resources.PP-NOTISERFörslag till förbättratpremiepensionssystemInför bytesavgifter och tvingasparare att göra ett aktivt val varjeår. Det är ett par förslag till åtgärdersom skulle kunna förbättrapremiepensionssystemet, enligten pågående utredning, skriverPrivata Affärer. Premiepensionssystemethar nu funnits i närmareelva år, och de fl esta är överensom att det finns mer att önska avdet. Magnus Dahlquist, professori finansiell ekonomi vid Handelshögskolani Stockholm, håller påmed en granskning av systemet,och han har åsikter om vad mankan göra för att förbättra det.De två stora problemen, somhan ser det, är att sparare somgjort ett aktivt val en gång mensedan tröttnat fastnar i dåligafonder samt att massbyten straffarpassiva sparare. Ett sätt attskydda de passiva spararna skullevara att ändra systemet så attdet krävs ett aktivt val från varjesparare varje år. Om inget sådantval görs går årets insättning tilldet statliga förvalsalternativet.Redan insatta pengar skulle intepåverkas.Detta skulle innebära att 2,5procent av spararens inkomst intefortsätter att sättas in i en dåligfond varje år. Ett annat sätt är attinföra ett system med köp- ochsäljavgifter, med en förutbestämdskillnad, som träder in enbart närmånga byten görs i en fond. Dåskulle de som orsakar kostnadernaockså få stå för dem.Massbyten kan stoppasäven utan lagändringDet behövs ingen lagändring föratt stoppa massbyten av fonderi premiepensionssystemet. Deträcker med att Pensionsmyndighetenanpassar tekniken, skriverPrivata Affärer. I stället får Pensionsmyndighetenta fram enteknisk lösning för att stoppa deautomatiserade massbytena. Ensådan lösning skulle kunna varaatt använda robotfällor, som kräveratt en kod matas in manuelltinnan bytet kan genomföras.En annan lösning kan vara attspärra de IP-adresser som fondförvaltarnasdatorer använder sigav. Pensionsmyndigheten ska nubestämma vilka tekniska lösningarsom ska användas. Men ävenom det går tämligen snabbt attgöra de tekniska förändringarnalär det dröja innan stoppet införs.

2011-05-16 FONDGUIDENAktiefonderAvkastning, % Avgifter, % **** Minsta investeringsbelopp****2011 1 år 3 år 5 år Risk* K/S Förv. Betyg** Fondens tre största placeringar, % *** Engångs- Mån.sparASIENDanske Invest Lux India –12 –4 37 54 Mkt hög – 1,60 5 10 Housing Development 9 Infosys 9 Hero Honda 5 000 200Baring IE ASEAN Frontiers –4 12 34 48 Hög 1,00 1,25 5 30 Singapore 20 Indonesien 18 Thailand 5 000 1 000Fidelity FF Emerging Asia –6 0 32 u/s Mkt hög – 1,50 5 30 Indien 26 Kina 13 Indonesien 5 000 500Franklin Templeton Asian Growth (ack.) –6 8 30 69 Hög 1,00 1,85 5 32 Kina 20 Thailand 20 Indien 500 200Fidelity ASEAN –4 9 29 76 Hög 1,00 1,50 5 39 Singapore 22 Malaysia 20 Indonesien 5 000 500Invesco ASEAN (a) –6 5 26 51 Hög 1,00 1,50 5 34 Singapore 23 Malaysia 18 Indonesien 5 000 500Fidelity South East Asia –4 6 24 62 Hög 1,00 1,50 5 31 Kina 30 Övriga regioner 23 Sydkorea 5 000 500Fidelity Asian Special Situations –5 6 21 54 Hög 1,00 1,50 5 28 Kina 20 Hongkong 18 Taiwan 5 000 500Nordea Fjärran Östern –1 6 18 30 Hög – 1,50 5 88 Asien 7 Övriga regioner 5 Latinamerika 100 100Folksam Aktiefond Asien –3 2 12 43 Hög – 0,70 5 6 Samsung 4 China Mobile 3 China Construction Bank 200 200Invesco Pacific (a) –10 –9 11 13 Hög 1,00 1,50 5 45 Japan 43 Övriga regioner 12 Sydkorea 5 000 500Schroders Pacific A (ack.) –6 0 7 19 Hög 1,00 1,50 5 33 Kina 27 Övriga regioner 16 Taiwan 5 000 500Swedbank-Robur Banco Fjärran Östern 0 6 6 –8 Hög – 1,70 5 39 Övriga regioner 27 Sydkorea 22 Taiwan 200 200East Capital Asia-China –8 –12 6 u/s Mkt hög 1,00 1,83 4 65 Kina 26 Hongkong 5 Övriga regioner 1 000 1 000Fidelity Pacific –6 2 4 1 Hög 1,00 1,50 5 37 Japan 31 Övriga regioner 22 Kina 5 000 500Schroders Asian Smaller Companies (ack.) –9 –7 4 13 Hög 1,00 1,00 1 23 Övriga regioner 17 Kina 16 Sydkorea 5 000 500Blackrock GF Asian Dragon A 2 (USD) –8 2 2 19 Hög 1,00 1,50 2 29 Kina 24 Övriga regioner 21 Sydkorea 10 000 1 000Dexia Luxembourg L Australia –4 4 1 27 Mkt hög 1,00 1,50 2 97 Australien 3 Övriga regioner – u/s 15 000 15 000Rothschild Saint-Honoré Global Emerging –7 –1 1 23 Hög 0 2 1 29,9 Övriga regioner 18,3 Brasilien 14,5 Hongkong 100000 100000J.P. Morgan JF Pacific (a) –6 –2 –1 –7 Hög 1,00 1,50 4 35 Japan 28 Övriga regioner 15 Kina 5 000 1 000ASIEN, LÄNDERFidelity Indonesia 1 14 93 160 Mkt hög 1 1,5 5 12,5 Astra International 8,2 Bank Mandiri 7,9 Bank Rakyat Indonesia 5000 500Fidelity Thailand –1 29 54 81 Mkt hög 1 1,5 4 8,6 PTT Public 8 Siam Commercial Bank 7,2 Siam Cement 5000 500Fidelity Malaysia –3 6 43 103 Medel 1 1,5 3 9,7 Cimb Group 7,5 Genting 6,8 Malayan Banking 5000 500Franklin Templeton Thailand (ack.) 0 25 34 47 Mkt hög 1,00 2,10 2 10 Siam Commercial Bank 10 Kasikornbank 9 Bangkok Bank 500 200UBS Asia Opportunity –9 –4 28 70 Medel 1,00 1,80 2 5 China Construction Bank 5 Bank Mandiri 4 LG Household & Healthcare 10 000 500Invesco Korean Equity (a) 7 16 27 44 Mkt hög 1,00 2,00 5 8 Samsung 8 Hyundai Mobis 8 S-oil 5 000 500Franklin Templeton India A –13 –6 27 65 Mkt hög 1,00 1,50 5 8 Infosys 8 Reliance 7 ICICI Bank 500 200Fidelity Singapore –7 3 22 66 Hög 1,00 1,50 3 7 Oversea-Chinese Banking 7 United Overseas Bank 6 Hong Kong Land 5 000 500BNP-Paribas Parvest Equity Australia –3 –5 17 28 Mkt hög 1,00 1,50 5 9 BHP-Billiton 9 Rio Tinto 8 Commonwealth Bank Austr. 3 000 3 000Fidelity Korea 4 10 15 22 Mkt hög 1,00 1,50 5 10 Samsung 7 Hynix 7 LG Chemical 5 000 500ENERGI/RÅVARORAmundi (SGAM) Gold Mines (USD) –18 –13 22 22 Mkt hög 1,00 2,00 5 68 Kanada 20 Övriga regioner 12 Asien 5 000 1 000Blackrock GF World Gold A 2 (USD) –18 –8 15 35 Mkt hög 1,00 1,75 5 57 USA 11 Europa 11 Asien 9 000 1 000Bank Sarasin Sustainable Water –2 5 12 u/s Hög – 1,75 u/ 38 Övriga regioner 32 USA 11 Schweiz 11 000 0Swedbank-Robur Skogsfonden 2 3 –2 –21 Mkt hög 1,00 1,40 u/ 29 USA 25 Övriga regioner 16 Finland 100 100Pictet Water –R –2 0 –1 2 Hög 1,50 2,30 u/ 43 USA 29 Övriga regioner 12 Storbritannien 10 000 1 000EUROPAHandelsbanken Europa Selektiv 2 17 33 23 Hög – 1,85 5 40 Storbritannien 20 Övriga regioner 20 Spanien 100 100Franklin Templeton European Growth (ack.) 1 9 18 21 Hög 1,00 1,50 5 51 Storbritannien 37 Övriga regioner 12 Nederländerna 500 200Storebrand Europa 0 13 16 24 Hög 1,50 1,75 5 39 Övriga regioner 25 Storbritannien 24 Tyskland 5 000 500Storebrand-Delphi Europa –1 12 15 29 Hög – 2,00 5 42 Övriga regioner 25 Storbritannien 21 Tyskland 200 200Danske Invest Sverige/Europa 4 19 12 22 Mkt hög – 1,50 5 47 Övriga regioner 43 Sverige 10 Tyskland 200 200Banque de Luxembourg BL Europe B 5 11 12 17 Medel 1,00 1,00 5 23 Schweiz 23 Övriga regioner 19 Storbritannien 10 000 10 000Rothschild Saint-Honoré Europe Synergie 4 10 11 u/s Hög – 2,00 5 33 Storbritannien 31 Övriga regioner 22 Frankrike 100 000 100 000Invesco Pan European Structured A 6 10 9 18 Medel – 1,30 5 44 Övriga regioner 30 Storbritannien 14 Tyskland 5 000 500Threadneedle European Select 4 13 8 u/s Medel 1,00 1,50 5 28 Övriga regioner 23 Frankrike 19 Schweiz 500 500Nordea 1 European Value (SEK) 2 7 3 –6 Hög – 1,50 5 88 Europa 12 Övriga regioner – u/s 100 100BNP-Paribas Europe Growth (kap.) 2 13 0 1 Hög – 1,50 5 41 Övriga regioner 25 Storbritannien 12 Schweiz 100 100Danske Invest Lux Europe Focus 2 13 0 18 Hög – 1,50 5 47 Övriga regioner 20 Tyskland 12 Nederländerna 200 200Blackrock GF European A 2 (EUR) 1 7 –1 u/s Hög 1,00 1,50 5 30 Övriga regioner 26 Storbritannien 17 Tyskland 10 000 1 000Henderson Pan European (ack.) 2 3 –3 5 Hög 1,00 1,20 4 32 Tyskland 26 Storbritannien 16 Schweiz 1 000 100Invesco Pan European (a) 5 8 –4 0 Hög 1,00 1,50 4 32 Storbritannien 23 Övriga regioner 13 Nederländerna 5 000 500Sparinvest European Value 4 14 –4 u/s Hög 1,00 1,50 4 47 Övriga regioner 19 Tyskland 13 Frankrike 5 000 500CB European Quality Sicav (EUR) 0 10 –5 2 Medel – 1,50 3 21 Schweiz 20 Storbritannien 20 Tyskland 2 000 500Schroders European Large Cap A (ack.) 5 10 –5 –4 Hög 1,00 1,25 4 32 Storbritannien 22 Övriga regioner 21 Frankrike 5 000 500Nordea Selekta Europa –1 8 –6 2 Hög – 1,50 4 98 Europa 2 Övriga regioner – u/s 200 200Morgan Stanley European Alpha 0 9 –6 –4 Hög 1,00 1,20 4 45 Storbritannien 16 Tyskland 13 Frankrike 10 000 1 000UBS European Opportunities –P 1 6 –7 –9 Hög 1,00 2,04 4 43 Storbritannien 24 Övriga regioner 11 Tyskland 10 000 500ING Lux Invest European Equity 3 8 –7 –8 Mkt hög 3,00 1,30 3 25 Storbritannien 20 Övriga regioner 18 Tyskland 1 000 1 000Blackrock GF Euro-Markets A 2 (EUR) 4 10 –8 4 Hög 1,00 1,50 3 36 Frankrike 33 Tyskland 17 Övriga regioner 10 000 1 000Danske Invest Lux Europe High Dividend 2 7 –8 –1 Hög – 1,50 2 46 Övriga regioner 19 Storbritannien 13 Frankrike 200 200BNP-Paribas Parvest Europe Growth 3 14 –8 –8 Hög 1,00 1,50 3 33 Storbritannien 33 Övriga regioner 12 Schweiz 3 000 3 000Gartmore Continental European A (Sicav) 4 10 –9 0 Hög 1,00 1,50 3 28 Övriga regioner 25 Frankrike 20 Tyskland 5 000 5 000Handelsbanken Europa Index 3 8 –9 –7 Hög – 0,40 3 32 Storbritannien 28 Övriga regioner 15 Frankrike 100 100Morgan Stanley Eurozone Equity Alpha 2 7 –10 –10 Hög 1,00 1,40 3 32 Tyskland 28 Frankrike 15 Övriga regioner 10 000 1 000Öhman Etisk Indexfond Europa 3 7 –10 –6 Mkt hög – 0,65 3 3 Royal Dutch-Shell 3 Nestlé 3 HSBC 1 000 200Henderson Pan European Dividend (ack.) 1 2 –10 –12 Hög 1,00 1,00 3 36 Storbritannien 27 Övriga regioner 14 Tyskland 1 000 100FASTIGHETERLänsförsäkringar Fastighetsfonden 3 43 47 68 Mkt hög – 1,30 5 10 Balder 10 Fabege 8 Atrium Ljungberg 100 100Bank Sarasin Sustainable –Real Estate Global 0 0 6 u/s Hög – 1,50 u/ 7 Simon Property 6 Boston Properties 5 Sun Hung Kai 11 000 0Henderson Asia Pacific Property (ack.) –14 –5 –2 –6 Mkt hög – 1,20 4 10 Hong Kong Land 10 Sun Hung Kai 8 Mitsubishi Estate 1 000 10079Så använder du fondtabellernaAktiespararens fondtabell är ett samarbetemellan Aktiespararen och Fondmarknaden.se.Av utrymmesskäl återfinns här endast ett urval,sorterade efter vilka fonder inom respektivekategori som haft den bästa avkastningen de tresenaste åren, av alla aktiefonder som finns påden svenska marknaden. För att få tillgång till defonder som inte finns i tabellen, och möjlighetenatt läsa mer om dem, hänvisar vi till www.fondmarknaden.se/Fonder/Sok.aspx.* På Fondmarknaden.se mäts risk i termer av enfonds kurssvängningar, så kallad volatilitet, underde tre senaste åren. Volatiliteten uttrycks oftastsom standardavvikelse. Standardavvikelsenmäter hur historisk avkastning har avvikit frånmedelavkastningen under en bestämd period.En hög standardavvikelse visar att fondens kurssvängningarhar varit höga och tvärtom.** Fondmarknaden.se betygsätter alla fondersom har funnits i minst tre år och som tillhör enklart definierad marknad. Betygen sätts i form avstjärnor (1–5) – ju fler, desto bättre. Tre faktorerpåverkar betygen: Först jämförs fondens avkastningmed sitt jämförelseindex de tre senasteåren. Därefter sker en bedömning av hur storarisker förvaltaren har tagit. Slutligen justerasbetygen för köp– och säljavgifternas storlek. Föratt få betyg 3 krävs att fonden har presterat i nivåmed sitt jämförelseindex.Gränserna för de fem betygsstegen är anpassadetill den genomsnittliga kurssvängningen, denså kallade volatiliteten, på respektive marknad.Betygsgränserna är därför snävare på till exempelden svenska obligationsmarknaden än på exempelvisaktiemarknaden i Asien.*** Vi visar fondernas innehav olika, beroendepå vilken typ av fonder det är. För branschfonderredovisar vi på bolagsnivå, för länderfonderlikaledes på bolagsnivå, för regionfonder påländernivå och för globalfonder på regionnivå – iden mån fonderna rapporterar detta. Om de integör så tar vi det som ligger närmast.**** Baseras på investeringar genom www.fondmarknaden.se.

AktiefonderAvkastning % Avgifter % **** Minsta investeringsbelopp****2011 1 år 3 år 5 år Risk* K/S Förv. Betyg** Fondens tre största placeringar, % *** Engångs- Mån.sparCarlson Scandinavia –1 12 13 27 Mkt hög 1,00 1,25 5 49 Sverige 25 Norge 14 Danmark 200 200Handelsbanken Norden Selektiv 0 17 11 16 Hög – 1,85 5 39 Sverige 26 Finland 18 Danmark 98 98Handelsbanken Nordiska Småbolag 0 16 9 19 Mkt hög – 1,60 4 35 Sverige 22 Norge 22 Finland 100 100Odin Finland 3 20 6 21 Hög – 2,00 5 97 Finland 3 Övriga regioner – u/s 1 000 200Storebrand-Delphi Norden –3 12 6 23 Mkt hög – 2,00 5 35 Sverige 34 Norge 16 Övriga regioner 200 200Storebrand Norden –3 11 4 21 Mkt hög 1,50 1,75 4 37 Norge 35 Sverige 17 Finland 5 000 500SEB Östersjöfond/WWF –1 7 2 14 Hög – 1,50 4 57 Sverige 17 Finland 14 Danmark 100 100Handelsbanken Norden 1 16 1 21 Mkt hög – 1,60 4 45 Sverige 17 Danmark 17 Finland 100 100Nordea Norden 2 16 0 19 Mkt hög – 1,40 4 99 Europa 1 Övriga regioner – u/s 100 100Handelsbanken Norden Aggressiv 1 16 –1 20 Mkt hög – 1,85 4 42 Sverige 17 Finland 16 Norge 100 100FIM Fenno 3 11 –1 6 Hög 1,00 1,50 3 97 Finland 3 Övriga regioner – u/s 500 300SEB Norden 1 6 –2 13 Mkt hög – 1,30 3 48 Sverige 20 Norge 18 Danmark 100 100SVERIGEDidner & Gerge Sverige 2 24 51 55 Mkt hög – 1,20 5 10 Trelleborg 7 Swedbank 7 Volvo 100 100Enter Select 1 20 45 u/s Mkt hög – 1,70 5 9 Volvo 6 Sandvik 6 MTG 200 200Spiltan Stabil 3 18 41 52 Hög – 1,50 5 8 Investor 8 Lundbergs 5 Getinge 1 000 100Enter Sverige Pro 2 22 39 51 Mkt hög – 0,50 4 8 Volvo 7 Sandvik 6 H&M 200 200Lannebo Sverige 2 24 36 43 Mkt hög – 1,60 4 9 Volvo 7 Autoliv 6 Nordea 200 200Öhman Sverigefonden 4 22 36 52 Mkt hög – 1,20 4 9 Ericsson 8 H&M 6 Nordea 1 000 200Enter Sverige 1 21 34 45 Mkt hög – 1,70 4 8 Volvo 7 Sandvik 6 Nordea 200 200Carlson Sverige Koncis –1 24 33 44 Mkt hög 1,00 1,50 4 11 Volvo 9 Ericsson 9 SKF 200 200Danske Invest Sverige 5 23 33 44 Mkt hög – 1,30 4 8 Nordea 6 Ericsson 6 Atlas Copco 200 200Cicero Sverige 4 27 31 38 Mkt hög – 1,20 4 6 H&M 6 Volvo 6 Swedbank 500 500Handelsbanken Sverige Selektiv –2 17 30 u/s Mkt hög – 1,85 4 11 H&M 8 Atlas Copco 8 Alfa Laval 100 100Spiltan Dalarna 2 20 30 u/s Mkt hög – 1,50 4 6 ABB 6 Stora Enso 6 Boliden 1 000 100Swedbank-Robur Exportfond 2 24 29 46 Mkt hög 1,00 1,40 3 10 Sandvik 9 Volvo 8 SSAB 100 100Evli Sverigefond 2 22 29 u/s Mkt hög – 1,40 4 9 H&M 7 Ericsson 7 Volvo 100 100Öhman Etisk Indexfond Sverige 4 22 29 41 Mkt hög – 0,48 3 8 Ericsson 8 H&M 6 Volvo 1 000 200AMF Pension Sverige 4 23 28 43 Mkt hög – 0,40 3 10 H&M B 7 Nordea 7 Telia Sonera 100 100Evli Aktieindexfond Sverige 4 20 28 39 Mkt hög – 0,50 3 12 H&M 10 Ericsson 10 Nordea 100 100Länsförsäkringar Sverigefonden 3 21 28 37 Mkt hög – 1,30 3 9 Ericsson 9 Nordea 9 Volvo 100 100Carlson Sverigefonden 2 24 27 38 Mkt hög 1,00 1,25 3 8 Volvo 8 Carlson Småbolagsfond 8 Nordea 200 200Skandia Cancerfonden 1 23 27 35 Mkt hög – 1,40 3 9 Volvo 7 Nordea 7 Skandia Småbolag Sverige 200 200Carnegie Sverigefond 2 19 26 40 Mkt hög – 1,40 3 8 Nordea 8 H&M 6 Swedbank 100 100Cicero MÖ Sverige 4 30 26 38 Mkt hög – 1,70 3 9 Hexagon 8 Volvo 7 Alfa Laval 200 200Skandia Sverige 0 22 25 38 Mkt hög – 1,40 3 9 Volvo 8 Nordea 6 H&M 200 200Gustavia-Davegårdh Sverige 4 20 25 17 Mkt hög – 1,50 3 6 Sandvik 5 Atlas Copco 4 Volvo 200 200Aktieinvest Aktiespararna Topp Sverige 4 22 25 35 Mkt hög – 0,30 3 11 H&M 10 Nordea 8 Telia Sonera 500 500Ålandsbanken Sweden OMXS30 4 21 25 34 Mkt hög – 0,40 3 10 H&M 9 Nordea 8 Ericsson 200 200Odin Fonder Sverige 0 22 24 21 Mkt hög – 2,00 3 5 Nordea 5 Addtech 4 B&B Tools 1 000 200Handelsbanken Fonder AB Sverigefond 3 22 24 36 Mkt hög – 1,40 3 7 H&M 7 Nordea 6 Volvo 100 100Skandia Världsnaturfonden 1 22 24 34 Mkt hög – 1,40 3 9 Volvo 8 Skandia Småbolag Sverige 8 Nordea 200 200Spiltan Aktiefond Sverige 4 24 24 28 Mkt hög – 1,50 3 6 Hexpol 6 New Wave 6 Hexagon 1 000 100Folksam Aktiefond Sverige 4 22 23 34 Mkt hög – 0,70 3 9 Volvo 7 H&M 7 Ericsson 200 200Ålandsbanken Swedish Growth 3 22 22 38 Mkt hög – 1,40 u/ 9 Swedbank 8 Ericsson 8 Volvo 10 000 200SEB Sverigefond 3 22 22 32 Mkt hög – 1,30 3 7 H&M 7 Nordea 7 Volvo 100 100Swedbank-Robur Sverigefonden (SVF) 3 22 22 33 Mkt hög 1,00 1,40 2 7 Nordea 6 Volvo 6 H&M 100 100Capinordic LU Sverige Topp 30 3 20 22 28 Mkt hög – 0,40 3 14 H&M 11 Ericsson 11 Telia Sonera 300 300SVERIGE, SMÅBOLAGCarlson Sweden Micro Cap 1 32 50 53 Hög – 1,50 5 6 Medivir 5 Billerud 4 Betsson 200 200Lannebo Småbolag 1 25 38 56 Hög – 1,60 5 7 MTG 6 Alfa Laval 5 Securitas 100 100Handelsbanken Svenska Småbolag 0 29 31 42 Mkt hög – 1,50 5 4 Husqvarna 4 Lundin Petroleum 4 Elekta 100 100Skandia Småbolag Sverige 1 28 30 42 Mkt hög – 1,40 5 4 Lundin Petroleum 4 Securitas 4 Meda 200 200Carlson Småbolagsfonden 1 28 30 42 Mkt hög 1,00 1,50 5 6 Securitas 5 Meda 5 Lundin Petroleum 200 200TEKNIKSEB Internetfond 6 16 50 26 Hög – 1,50 5 7 Priceline.com 7 Amazon.com 5 Google 100 100Franklin Templeton Technology (ack.) 0 7 37 29 Hög 1,00 1,50 5 4 Apple 4 American Tower 4 Amazon.Com 500 200J.P. Morgan JPMF US Technology (a) 6 19 34 17 Mkt hög 1,00 1,50 5 7 Amazon.com 7 Apple 5 Informatica 5 000 1 000Pictet Digital Communication –R 1 6 27 37 Medel 1,50 2,30 5 4 IAC 3 Google 3 Apple 10 000 500Swedbank-Robur Banco Ny Teknik 11 19 26 –10 Hög – 1,70 5 7 Elekta 6 Ericsson 6 Getinge 200 200Henderson Global Technology (ack.) –2 0 24 25 Hög 1,00 1,20 5 10 Apple 6 Microsoft 6 Google 1 000 100J.P. Morgan JPMF Europe Technology (a) 11 20 23 22 Hög 1,00 1,50 5 9 SAP 8 ASML 8 Ericsson 5 000 1 000Skandia Time Global 3 5 19 17 Hög – 1,40 5 7 Apple 6 AT&T 6 Google 200 200BNP-Paribas Parvest World Techn. Innov. –3 9 19 2 Hög 1,00 1,50 5 5 Apple 5 Google 4 Nice Systems 3 000 3 000Lannebo Vision 2 –2 17 –13 Hög – 1,60 4 8 Apple 7 Avanza 7 Google 200 200TILLVÄXTMARKNADERDanske Invest Em. Mark. Småbolag (SEK) –8 7 61 u/s Hög – 1,60 5 50 Övriga regioner 18 Brasilien 12 Malaysia 1 000 200Türkisfund Equities –12 –10 49 32 Mkt hög – 1,50 u/ 9 Türkye Garant Bankasi 9 AK-bank 7 Yapi Bankasi 200 200Danske Invest Emerging Markets (SEK) –7 2 29 64 Hög – 1,60 5 73 Övriga regioner 18 Brasilien 9 Indien 200 200First State Em. Markets Leaders (GBP) A –7 3 27 61 Hög – 1,50 5 57 Asien 26 Östeuropa 9 Latinamerika 2 000 2 000Skagen Kon-Tiki –3 5 23 62 Mkt hög – 2,00 5 51 Övriga regioner 32 Asien 17 Latinamerika 1 000 200HSBC GIF Thai Equity –3 20 22 39 Mkt hög 1,00 1,50 1 9 Siam Commercial Bank 9 PTT Public 9 PTT Explor. & Prod. 10 000 1 000Indecap Guide Tillväxtmarknadsfond –5 2 10 43 Hög – 0,50 4 44 Asien 21 Latinamerika 21 Övriga regioner 300 000 50 000Fidelity EMEA (EUR) –10 –1 7 u/s Mkt hög 1,00 1,50 3 42 Sydafrika 33 Ryssland 25 Övriga regioner 5 000 500Baring IE Global Emerging Markets –11 –6 5 35 Mkt hög 1,00 1,50 3 24 Kina 18 Sydkorea 14 Brasilien 5 000 1 000UBP Lux UBAM BRIC+ –9 1 5 u/s Medel – 1,75 u/ 27 Ryssland 25 Brasilien 24 Övriga regioner 100 100ÖSTEUROPA INKL. RYSSLANDEast Capital Turkiet –8 –6 28 11 Mkt hög 2,50 2,50 5 8 Halkbank 8 Garanti Bankasi 7 Vakifbank 200 200Nordea Nya tillväxtmarknader –14 –12 21 u/s Mkt hög – 1,85 5 64 Europa 20 Afrika 10 Asien 100 100FIM Russia –9 3 2 17 Mkt hög 1,00 3,00 4 84 Ryssland 10 Luxemburg 6 Övriga regioner 500 300Franklin Templeton Eastern Europe (ack.) –4 2 –10 –2 Mkt hög 1,00 2,10 4 31 Övriga regioner 27 Ryssland 24 Turkiet 500 200SEB Östeuropa Småbolag –Lux (ack.) –6 –1 –10 3 Mkt hög – 1,75 4 51 Ryssland 37 Övriga regioner 12 Polen 100 100Schroders Emerging Europe A (ack.) –2 3 –14 2 Mkt hög 1,00 1,50 4 61 Ryssland 14 Turkiet 13 Övriga regioner 5 000 500J.P. Morgan EMEA A –12 –2 –15 5 Mkt hög 1,00 1,50 3 33 Ryssland 33 Sydafrika 24 Övriga regioner 5 000 1 000East Capital Östeuropa –3 3 –15 3 Mkt hög 2,50 2,50 3 64 Ryssland 26 Övriga regioner 10 Östeuropa 200 200SEB Östeuropa Ex-Ryssland –Lux (ack.) 4 7 –16 –1 Mkt hög – 1,75 3 49 Övriga regioner 40 Polen 11 Tjeckien 100 100Carnegie Ryssland –3 –2 –16 6 Mkt hög – 2,50 3 91 Ryssland 9 Övriga regioner – u/s 100 100Franklin Templeton Eastern Europe (ack.) –9 –6 –16 –13 Mkt hög 1,00 2,10 4 29 Ryssland 25 Övriga regioner 22 Turkiet 500 200East Capital Ryssland –5 4 –16 12 Mkt hög 2,50 2,50 3 10 Lukoil 10 Gazprom 9 Sberbank 200 200Handelsbanken Östeuropa –1 4 –18 0 Mkt hög – 1,60 4 64 Ryssland 15 Turkiet 14 Polen 100 100Pictet Eastern Europe –R –5 –3 –18 –5 Mkt hög 1,50 2,30 4 63 Ryssland 23 Övriga regioner 14 Turkiet 10 000 500Swedbank-Robur Östeuropa –1 6 –18 0 Mkt hög 1,00 1,40 4 58 Ryssland 19 Turkiet 12 Polen 100 100Nordea Östeuropa 2 26 –18 34 Mkt hög – 1,75 3 64 Ryssland 14 Polen 14 Övriga regioner 100 100Swedbank-Robur Banco Russia (SEK) –6 2 –18 –7 Mkt hög 1,25 2,50 3 97 Ryssland 3 Övriga regioner – u/s 100 10081Källa: Fondmarknaden.se, 2011-05-16Läs den kompletta Fondguiden på www.fondmarknaden.se/Fonder/Sok.aspx

AKTIEFRÅGAN82Du frågar,experten svararAnskaffningsvärden. Arv och gåva.Bolagsstämmoregler. Budplikt.Förlustavdrag. Inlösenproblem.Kapitalvinstskatt. Ägarstyrning.Och mycket mer.Om du har frågor hjälper AntoniaGergova hos Aktiespararnasintressebevakning dig med svaren.Om du är medlem i Aktiespararnakan du e-posta en fråga genomatt klicka på www.aktiespararna.seoch rubriken Utbildning, där duväljer Frågor och svar. Därefterklickar du på Fråga rådgivningen.Du kan även faxa på 08-30 66 42eller skriva till Aktiespararen,113 89 Stockholm.Aktiespararen förbehåller sigrätten att redigera insänt material.Vad innebärkontrollbalans?Jag har fått en kallelse till enbolagsstämma där en kontrollbalansräkningska läggasfram. Vad innebär detta?Svar: En kontrollbalansräkningska upprättas av styrelseni två fall: om det finns skältill att anta att bolagets egetkapital understiger hälften avdet regi strerade aktiekapitaleteller om det vid utmätning visatsig att bolaget saknar tillgångartill full betalning.En kontrollbalansräkningupprättas på samma sätt somen vanlig balansräkning i enårsredovisning. Vid beräkningav det egna kapitalets storlekfår dock vissa korrigeringargöras. Kontrollbalansräkningenska granskas av bolagetsrevisor.Om kontrollbalansräkningenvisar att bolagets egetkapital understiger hälften avdet registrerade aktie kapitaletska styrelsen kalla till bolagsstämmasom ska pröva ombolaget ska gå i likvidation(första kontrollstämman).Kontrollbalansräkningen ochett yttrande av revisorn överden ska läggas fram på stämman.Inom åtta månader frånden första kontrollstämmanska en andra kontrollstämmahållas, om den kontrollbalansräkningsom lagts framvid den första kontrollstämmaninte visar att det egnakapitalet uppgick till minstdet registrerade aktiekapitaletoch stämman inte har beslutatatt bolaget ska gå i likvidation.Inför den andra kontrollstämmanska styrelsen upprättaen ny kontrollbalansräkningoch låta revisorn granskaden. Den nya kontrollbalansräkningenoch revisorns yttrandeska läggas fram påstämman. Även den andrakontrollstämmans uppgift äratt pröva frågan om huruvidabolaget ska gå i likvidation.Om styrelsen inte uppfyllersina lagliga skyldigheteratt upprätta kontrollbalansräkning,att kalla till förstakontrollstämma eller ansökaom att sätta bolaget i likvidationom förutsättningar fördet finns men kontrollstämmaninte beslutat om det, kanstyrelsens ledamöter bli personligtansvariga för bolagetsskulder.En aktieägare som medvetskap om att bolaget är skyldigtatt gå i likvidation deltari ett beslut om att fortsättabolagets verksamhet ansvarartillsammans med styrelsen förde förpliktelser som därefteruppkommer för bolaget.Vad händeri Europositron?Jag har aktier i det finska bolagetEuropositron och undrarvad som händer med bolaget.Har det gått i konkurs så attman kan dra av förlusten i deklarationen?Svar: Finansinspektionen ochAktiespararna varnade förEuro positron redan 2009. Nuhar vi fått hjälp av Aktiespararnai Finland för att besvaradin fråga.Bolaget är inte försatt ikonkurs, men någon aktivitetfinns där inte heller. Affärsidénom tillverkning av aluminiumbatterierhar visat sigvara en fantasi. Bolagets årsredovisningarför 2008, 2009och 2010 har inte behandlatsav någon bolagsstämma, ochnågon lagligt vald revisor harbolaget inte heller. Bolaget harfortfarande tillgångar, så pågrund av bristande tillgångarkan ingen ansöka om att försättabolaget i konkurs.I och med detta har en slutgiltigförlust ännu inte realiserats,om inte aktieägaren säljersina aktier. Att sälja aktier iEuropositron kan vara utmanandepå grund av bolagetshistoria, men någon kan varaintresserad av att få kommamed i processen mot bolaget.Bolagets tidigare VD hardömts till fängelse i Helsingforshovrätt för bland annatbokföringsbrott, bedrägerioch missbruk av bolagets medel.I domen ålades han att betalaersättning till de placeraresom varit sakägare i målet. Avdin fråga att döma har du intesjälv varit sakägare i dennarättsprocess.Om du har ett tillräckligtstort ekonomiskt intresse kandu driva en separat skadeståndsprocessmot den tidigareVD:n, med hänvisningtill domen i Helsingfors hovrätt.Blir det budpliktför huvudägaren?Jag har aktier i A+ ScienceHolding, som har en huvudägaresom äger 67,2 procent avaktierna. Nu ska bolaget göraen nyemission. Om huvudägarenökar sitt ägande ytterligaregenom nyemissionen,kommer inte vederbörande attbehöva lägga ett budpliktsbudpå bolaget?Svar: Budplikt, eller skyldighetenatt lämna ett offentligtuppköpserbjudande till aktieägarnai ett bolag, uppkommernär en ägare når ett innehavsom överstiger 30 procent avrösterna i bolaget. Det är endastnär gränsen på 30 procentöverskrids som budplikt uppkommer.Detta gäller till skillnadfrån skyldigheten till flaggning(information till bolagetoch Finansinspektionen omköp eller försäljning av aktier),som uppkommer när något avgränsvärdena 5, 10, 15, 20, 25,30, 50, 66 2/3 och 90 procentav röstetalet eller antalet aktieri bolaget uppnås eller passeras.Om det finns en laglig skyldighetatt lämna ett offentligtbud kan Aktiemarknadsnämndenemellertid beviljadispens. Att gränsen på 30procent har passerats till följdav att en aktieägare utnyttjatsin före trädesrätt att tecknaaktier i en nyemission är förövrigt ett av de skäl som kanmotivera dispens från budplikten.

Hur får jag lägreutdelningsskatt?Jag har en stor aktieportföljoch får årligen stora utdelningar.Banken innehåller 30procents skatt på utdelningarna.I år kommer jag att säljaaktier med förlust. Utdelningarnakommer därför att ”kvittasbort” mot förlusten. Finnsdet något sätt att få bankenatt inte innehålla skatt på utdelningarna?Svar: Du har rätt i att utdelningenkommer att kvittas bortmot förlusten på aktier. En kapitalförlustpå marknadsnoteradeaktier är till 70 procentkvittningsbar mot utdelningar.Detta innebär att om du får100 000 kronor i utdelning ettvisst år och 100 000 kronor ikapitalförlust ska bara 30 000kronor av utdelningen beskattas.Det skatteavdrag om30 000 kronor (30 procent av100 000) som banken är skyldigatt göra på utdelningen visarsig i ett sådant fall vara förstort. Du ska ju betala endast9 000 kronor, eller 30 procentav 30 000, i utdelningsskatt.Vad du kan göra då äratt hos Skatteverket begäraändrad beräkning av skatteavdrag,så kallad jämkning.Jämkning medges om denavser ett betydande belopp(8 000 kronor är en riktlinje)eller vid andra särskilda skäl.Ett beslut om jämkning för utdelningarinnebär att skatteavdraginte ska göras alls frånutdelning på vissa angivnavärdepapper.tas, det vill säga banker, värdepappersbolag,fondbolag,försäkringsbolag, försäkringsförmedlaremed flera.Allmänna rekommendationereller analyser, eller närrådgivningen ges till en störrekrets av personer i till exempelmassmedier, omfattasdock inte av lagen.Rådgivarens skyldigheter: Kompetenskrav. Allarådgivare som omfattas avreglerna måste ha kunskaperom regelverk och etik, placeringaroch sparformer samt omfinansiell ekonomi. Rådgivarnamåste också ha genomgåttoch blivit godkända i ett kunskapstest.Var tuff och fråga vilkenkompetens din rådgivare har!Det finns ingen anledning attta emot råd från någon sominte vet vad han eller hon pratarom. Tag reda på om detfinns någon begränsning i deråd han eller hon är behörigatt lämna. Rådgivaren måste talaom för dig att han/hon lämnarråd och inte allmän information. Rådgivningen ska dokumenteras,och det ska framgåklart vilka råd som lämnats. Rådgivare ska iaktta godrådgivningssed, och konsumentensintressen ska tas tillvara. Rådgivaren måste frågadig om din erfarenhet av finansiellaplaceringar och omdina ekonomiska och andraförhållanden, som till exempelfamiljeförhållanden. Därutövermåste rådgivaren frågadig om syftet med din placeringoch ta reda på vilken inställningtill risk du har. Rådgivaren är skyldig attavråda konsumenten ifrån attgöra placeringar som inte ärlämpliga för denne om konsumentensjälv föreslår en vissplacering.Dina rättigheter: Vid första rådgivningstillfälletska du alltid få en kopiaav all den dokumentation områdgivningen som rådgivarenär skyldig att upprätta. Om duhar en pågående kund relationmed rådgivaren och får rådäven vid senare tillfälle pertelefon behöver rådgivareninte automatiskt lämna utdokumentation om samtaletspelas in. Men du har alltidmöjlighet att på begäran få utäven sådan dokumentation. Du har rätt till skadeståndför den skada som kan uppståvid vårdslös finansiell rådgivning.Men du måste reklamerarådgivningen inom skäligtid från det att du upptäckteller borde ha upptäckt skadan.Du kan inte heller krävaskadestånd om mer än tio årgått från rådgivningstillfället. Om du är missnöjd med deråd du fått ska du i första handvända dig till den person påföretaget som normalt svararför dina affärer eller denneschef. I andra hand ska duvända dig till den person påföretaget som är klagomålsansvarig.Observera att du inte kanbegära skadestånd enbart pågrund av att börskursen föraktier du köpt gått ned. Dinaplaceringar kan minska i värdefastän du följer de råd dufått. Det är viktigt att du inteförväxlar information ellermarknadsföring med rådgivning.Fråga om du är osäker:Får jag rådgivning eller inte?83Vilka regler gällerför rådgivning?Vilka skyldigheter har denfinansiella råd givaren, ochvilka rättigheter har jag?Svar: Finansiell rådgivningtill konsumenter regleras i ensärskild lag samt i föreskrifterav Konsumentverket och Finansinspektionen.Reglernaska skydda privatpersoner somplacerar i finansiella instrument,såsom aktier och fonder,och i livförsäkringar med sparmoment.Alla som ger individuellaråd till konsumenter omfat-Finansiell rådgivning till konsumenter regleras i en särskild lag. BILD: COLOURBOX

MARKNADSTORGETBoka annonsplatsiochpå www.aktiespararna.seILVEDet finns fler än 200 olika ILVE-spisar att välja mellan. Gå in på WWW.ILVE.SE såhjälper vi dig att reda ut begreppen. Eller ring Italian Brands på 08-54 44 35 35.

LandkodValutaAKTIEGUIDEN fortsättningVinst/ Kassa- Betal- Kurs sen. Avk. Avk. Total-Utd./ Dir. Vinst/ aktie Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 12 mån. från från avk. Genomsnittlig tillväxt 5 år Börsaktieavk. aktie datum aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 EK aktie Bolag 20/5 Högst Lägst 12/10 12/09 5 år Beta Kurs Utdeln. Vinst EK Oms. värde86Fabege har sålt enfastighet i Ulvsunda,Stockholm, för100 miljoner kronoroch en vinstefter skatt om 17miljoner kronor.Köpare är Stockholmsstad.Axfood Närlivs ochOK-Q 8 har tecknatett nytt tvåårigtavtal som omfattarleverans av kioskochdagligvaror.Mekonomens butikM by Mekonomenhar av tidningenMarket blivitutsedd till Åretsbutik 2011.Svolders substansvärdeper den 20maj uppgick till 85kronor per aktie.Medier7,5 1,6 30,1 mar-11 4,9 27 MTG A 460,00 550,00 357,81 –4 40 63 1,1 10 5 10 29497,5 1,7 30,1 mar-11 29,9 35,3 15 13 4,8 27 MTG B 453,40 500,17 358,95 2 35 52 1,4 9 5 10 27372Energi0,0 0,0 9,3 dec-10 13,4 19,4 9 6 1,6 14 Alliance Oil 113,00 125,00 84,65 6 10 –7 0,9 –1 –15 2 92 193830,0 0,0 0,5 mar-11 3,8 4,1 23 21 4,2 14 Lundin Petroleum 85,25 96,70 33,20 2 90 22 1,0 4 –32 –3 7 27102Sällanköpsvaror6,5 3,5 12,5 mar-11 2,9 27 Electrolux A 188,50 256,00 146,60 –26 13 114 1,0 16 2 26 12 –4 16146,5 3,9 12,5 mar-11 14,3 16,7 12 10 2,6 27 Electrolux B 165,20 195,60 142,50 –14 –1 90 1,0 14 1 25 12 –4 496191,5 3,1 3,0 mar-11 2,3 5 Husqvarna A 48,49 58,55 45,40 –13 –3 1,0 9 2 64871,5 3,1 3,0 mar-11 3,0 4,4 16 11 2,3 5 Husqvarna B 48,96 58,60 45,58 –13 –7 1,0 10 2 2166813,4 4,2 17,7 mar-11 21,9 26,0 15 12 8,0 3 Oriflame 318,40 452,30 300,50 –10 –26 61 1,1 10 8 5 36 15 176625,5 2,5 13,4 mar-11 12,5 14,3 18 16 –34,4 11 Swedish Match 221,90 221,90 157,00 14 41 132 0,2 18 14 18 –23 0 51259Fastigheter3,6 3,8 13,3 mar-11 6,0 6,0 16 16 1,4 7 Castellum 95,65 95,65 64,00 4 32 78 0,7 12 6 9 2 7 164523,0 4,4 11,7 mar-11 3,0 3,2 23 22 1,0 6 Fabege 68,75 80,05 41,00 –12 52 48 1,2 8 –10 –4 3 –11 113712,3 3,0 9,0 mar-11 3,1 3,1 25 25 1,4 3 Hufvudstaden A 77,00 79,95 51,50 –2 42 93 0,6 14 8 5 0 1 156312,3 1,6 9,0 mar-11 2,7 3 Hufvudstaden C 145,50 146,00 113,00 19 30 144 0,4 20 8 5 0 1 1204Dagligvaror12,0 5,1 16,4 mar-11 16,8 17,5 14 13 4,9 27 Axfood 233,90 259,00 193,00 –7 12 54 0,4 9 2 4 4 4 122726,0 5,9 –2,5 mar-11 4,4 5,4 23 19 1,9 3 Hakon Invest 101,90 124,90 95,25 –13 –9 31 0,7 6 6 1 37 80359,5 4,1 10,6 feb-11 10,2 11,9 23 20 8,5 14 Hennes & Mauritz 234,80 260,00 199,90 5 18 116 0,6 17 11 15 10 12 342966IT2,3 2,5 4,4 mar-11 2,0 7 Ericsson A 91,90 93,60 67,45 24 41 –7 0,7 –1 –2 –32 4 6 240552,3 2,4 4,4 mar-11 6,2 6,9 15 14 2,1 7 Ericsson B 94,80 96,25 69,40 21 44 –5 0,7 –1 –2 –32 4 6 2854993,6 6,8 4,4 mar-11 3,8 4,5 14 12 1,5 1 FI EUR Nokia 5,90 8,39 5,69 –24 –34 –56 1,2 –15 –3 –9 5 4 220956,3 5,5 6,5 mar-11 1,7 Tieto 113,30 150,00 110,50 –10 –24 –33 0,9 –8 –8 –17 8160Teleoperatörer8,8 1,3 45,5 50,9 15 14 Millicom 686,00 715,50 549,00 6 29 118 1,0 17 413076,0 3,7 15,6 mar-11 2,4 22 Tele 2 A 164,20 193,00 111,10 10 46 190 0,9 24 17 14 0 –4 34476,0 4,8 15,6 mar-11 10,7 11,9 12 10 1,8 22 Tele 2 B 124,50 155,70 106,70 –11 13 139 0,9 19 17 14 0 –4 526932,7 5,5 4,7 mar-11 4,7 5,0 11 10 1,8 6 Telia Sonera 49,55 56,40 44,67 –7 –4 60 0,6 10 12 11 1 4 214556STOCKHOLM, SMÅ OCH MEDELSTORA BOLAGFordon & komponenter3,0 2,7 29,4 mar-11 6,9 8,4 16 14 1,5 11 Haldex 112,50 112,50 64,00 7 153 18 1,5 3 –18 –1 –5 49748,0 3,5 11,0 dec-10 12,9 16,2 18 14 7,4 14 Mekonomen B 230,00 256,00 144,00 3 48 289 0,5 31 39 25 0 8 75470,0 0,0 0,2 dec-10 –1,2 0,4 42 0,8 0 Opcon 16,40 31,50 16,10 –16 –66 –31 1,1 –7 18 12 4130,5 0,9 2,5 dec-10 1,6 2,1 35 27 4,8 2 Sintercast A 56,00 65,00 47,60 9 11 –27 0,6 –6 24 18 3911,5 1,3 6,3 mar-11 9,4 12,1 12 10 2,4 7 VBG Group 115,00 125,00 81,00 13 63 25 1,0 5 –6 7 6 1435Basindustri0,0 0,0 1,5 mar-11 3,2 4,8 13 9 2,6 1 BE Group 41,90 50,50 37,40 –8 –4 1,4 4 –2 20950,3 1,2 –0,3 feb-11 –8,7 –1,8 0,6 11 Bergs Timber 20,20 29,80 19,80 –12 –36 –8 0,9 –2 31 8 20 1303,5 5,2 7,6 mar-11 7,2 6,3 9 11 1,4 15 Billerud 67,25 75,25 40,90 15 26 8 0,9 2 –26 4 4 70501,0 3,2 –7,0 dec-10 2,3 4,5 14 7 1,0 2 Bong Ljungdahl 31,50 36,50 23,30 1 50 –44 1,1 –11 –6 5 55110,0 4,0 23,1 mar-11 22,6 24,9 11 10 2,6 34 Höganäs 250,00 282,50 183,50 –5 52 76 1,0 12 –10 8 7 8 85290,0 0,0 –0,1 dec-10 3,6 12,3 17 5 3,9 0 Nordic Mines 63,25 72,50 25,30 41 121 0,6 14 22090,2 4,2 0,8 mar-11 0,6 0,3 9 14 0,6 1 Rottneros 4,80 7,55 4,05 10 –30 –66 0,8 –20 –16 –7 736Kemisk industri3,0 1,7 12,0 mar-11 17,0 18,5 11 10 3,2 14 Hexpol B 182,00 186,00 74,13 31 133 1,3 11 57723,0 4,1 6,5 mar-11 6,0 7,4 12 10 1,6 13 Nolato B 73,25 90,75 69,00 –12 24 19 0,7 4 5 1 8 8 1725Byggindustri3,5 1,9 9,1 mar-11 12,5 18,7 15 10 3,2 15 Fagerhult 185,00 189,00 110,25 15 46 37 0,3 6 –3 4 6 7 23770,0 0,0 –5,0 mar-11 –1,0 1,4 8 0,9 0 Geveko B 10,70 20,70 10,60 –16 –59 –80 0,6 –28 –23 5 1501,0 1,3 0,0 mar-11 3,9 7,0 19 11 2,1 5 Lindab 75,65 104,50 73,50 –14 3 1,2 6 1 59541,5 1,2 1,1 mar-11 6,9 12,0 19 11 3,2 5 Nederman 130,00 132,00 74,00 31 96 0,7 15231,8 1,7 5,8 dec-10 6,6 7,3 16 14 3,9 9 Nibe 102,75 111,00 63,75 0 49 68 0,7 11 12 25 14 11 82980,0 0,0 0,5 dec-10 0,4 0 Rörvik Timber 0,40 0,77 0,36 –13 –29 –70 0,9 –21 –8 –9 2492,5 5,5 2,3 mar-11 2,9 2,8 16 16 4,9 3 Svedbergs B 45,50 55,00 43,80 –7 3 –1 0,7 0 –7 –4 –8 1 9073,0 4,7 3,4 mar-11 3,9 4 Sweco A 64,50 74,00 55,50 –1 –8 61 0,4 10 14 2 10 9 6063,0 4,5 3,4 mar-11 4,3 5,0 16 14 4,1 4 Sweco B 67,25 69,25 48,40 15 25 87 0,6 13 14 16 10 9 5523Finansiella tjänster9,5 4,5 10,3 mar-11 13,2 15,6 16 14 6,5 10 Avanza 209,50 250,50 202,50 –10 24 101 0,8 15 32 16 10 16 59540,0 0,0 4,0 mar-11 1,1 0 Bure 34,10 35,78 25,15 5 –1 190 0,5 24 13 3 –32 30570,8 1,1 5,3 mar-11 0,7 –4 East Capital Explorer 75,00 91,50 65,25 –12 12 1,0 26141,5 9,1 0,4 dec-10 0,6 1 Havsfrun 16,50 20,00 16,10 –4 –13 –31 0,6 –7 0 –39 –9 4 1694,1 4,2 5,8 mar-11 6,9 7,8 14 13 2,9 19 Intrum Justitia 98,00 106,00 74,50 –5 9 78 0,7 12 11 8 12 6 78390,0 0,0 –0,6 dec-10 –0,1 0,6 18 0,3 –1 Linkmed 10,80 26,50 10,65 –46 –62 0,8 5 1860,0 0,0 9,7 mar-11 0,8 1 Luxonen 95,50 97,00 67,00 22 32 22 0,5 4 8 –2 5 10151,5 4,1 1,6 mar-11 1,4 5 Midway A 36,80 55,00 33,60 –21 –10 –5 0,6 –1 –4 –18 –4 0 3111,5 4,4 1,6 mar-11 1,3 5 Midway B 34,20 45,00 29,00 –20 –3 –5 0,7 –1 –4 –18 –4 0 5500,0 0,0 1,5 mar-11 0,8 1 NAXS 30,40 35,00 30,00 –8 22 0,3 4560,5 2,2 1,3 mar-11 1,8 2,1 13 11 3,1 3 Nordnet 23,10 29,30 18,50 –1 –2 12 0,9 2 38 7 11 14 40430,0 0,0 –0,1 dec-10 0,9 0 Novestra 7,60 8,40 7,16 –4 2 –53 0,5 –14 –4 –48 2834,0 4,7 11,7 feb-11 1,1 1 Svolder A 85,00 94,00 68,50 –6 35 51 0,8 9 6 –3 –1 18 624,0 5,5 11,7 feb-11 0,9 1 Svolder B 73,00 73,00 61,50 5 35 55 0,7 9 0 –3 –1 18 8813,0 3,8 2,0 mar-11 0,9 0 Säkerhetsintressenter 80,00 85,00 56,50 8 37 17 0,9 3 8 –19 –1 –19 40001,9 2,2 12,2 dec-10 0,9 7 Traction B 84,00 85,00 65,75 15 24 48 0,6 8 22 –2 4 15 12260,0 0,0 9,8 dec-10 0,9 0 Vostok Nafta 37,70 41,70 23,30 1 20 1,1 2 38074,5 4,0 0,6 mar-11 8,4 5 Öresund 112,50 119,88 92,61 –3 –8 30 0,7 5 8 13 –3 39 5803Mat & dryck4,5 2,3 15,5 mar-11 15,0 17,6 13 11 2,5 21 Aarhus Karlshamn 197,00 202,50 140,50 5 25 43 0,5 7 4 7 7 80572,0 1,4 2,7 dec-10 4,2 5,7 34 25 13,0 4 Biogaia B 141,00 148,75 75,00 47 76 522 0,8 44 20 32 23310,0 0,0 –2,4 dec-10 2,0 2,3 13 11 2,0 –7 Black Earth Farming 26,00 31,70 16,70 –2 14 0,8 32400,8 2,2 0,5 feb-11 1,1 3 Cloetta B 34,20 39,90 34,20 –12 13 –19 7440,0 0,0 –0,5 dec-10 1,0 2,1 9 4 1,0 1 Trigon 8,75 9,60 5,50 23 20 1,0 1134Hälsovård0,0 0,0 –3,6 mar-11 –1,0 –1,4 12,7 –3 Active Biotech B 88,75 172,00 84,25 –47 –12 70 0,8 11 17 4 60920,0 0,0 –1,1 mar-11 –0,8 –0,6 5,9 –1 Aerocrine 10,10 11,55 4,60 82 12 1,0 27 10330,0 0,0 –0,3 mar-11 1,6 0 Artimplant B 0,42 1,70 0,40 –36 –73 –91 1,0 –38 –23 18 50

LandkodValutaVinst/ Kassa- Betal- Kurs sen. Avk. Avk. Total-Utd./ Dir. Vinst/ aktie Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 12 mån. från från avk. Genomsnittlig tillväxt 5 år Börsaktieavk. aktie datum aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 EK aktie Bolag 20/5 Högst Lägst 12/10 12/09 5 år Beta Kurs Utdeln. Vinst EK Oms. värde0,0 0,0 –0,5 mar-11 –0,2 0,2 142 11,4 –2 Bioinvent 24,90 33,70 23,70 –16 –2 102 0,8 15 –12 24 15210,0 0,0 –0,5 dec-10 0,2 0,2 8 7 1,3 0 Biophausia 1,59 1,59 0,62 75 –2 –5 0,6 –1 6 32 5450,3 3,6 –4,9 mar-11 0,4 0,5 17 14 1,0 1 Biotage 6,95 8,00 6,20 4 –2 –19 0,3 –4 –2 0 5530,0 0,0 1,8 mar-11 0,6 0,7 23 18 2,7 1 Cellavision 13,05 14,60 10,00 25 31 0,7 28 3110,0 0,0 Dedicare 30,30 32,00 17,50 2090,0 0,0 7,6 feb-11 4,0 1,3 4 11 0,8 0 Diamyd B 13,85 147,75 13,00 –90 –86 –20 0,7 –4 18 164 3901,5 2,2 4,8 dec-10 2,0 7 Elos B 68,50 69,00 41,80 47 108 189 0,7 24 29 7 –23 3390,0 0,0 –1,9 mar-11 –7,6 Epicept 4,07 12,25 2,48 –30 –69 –93 0,5 –41 2890,0 0,0 0,1 dec-10 2,3 0 Feelgood 2,25 2,65 1,36 –11 50 –18 0,4 –4 2 2 7 2340,0 0,0 0,2 dec-10 0,4 0,7 32 16 1,7 1 Global Health Partners 11,70 12,55 9,15 14 14 0,9 7690,0 0,0 –0,6 mar-11 –0,6 –0,4 2,2 –1 Karo Bio 1,68 4,87 1,23 –15 –63 –65 0,7 –19 –8 6500,0 0,0 Karolinska Development 34,90 40,00 34,90 16410,0 0,0 –2,4 mar-11 –2,8 –3,8 6,0 –6 Medivir 137,75 149,75 88,75 –1 89 292 0,8 31 15 –37 38480,0 0,0 –1,2 jan-11 0,6 0,7 21 19 2,2 0 Oasmia 13,40 25,77 11,60 –18 –41 0,6 12 105 6980,0 0,0 –4,3 mar-11 –2,4 0,1 305 2,1 –2 Orexo 38,40 49,00 37,00 –6 5 –73 0,6 –23 –3 28 8990,0 0,0 –1,3 mar-11 4,3 –1 Ortivus A 12,90 24,20 7,10 57 105 –68 0,7 –20 –22 –23 140,0 0,0 –1,3 mar-11 1,1 –1 Ortivus B 3,22 4,90 3,22 –13 –13 –89 0,6 –36 –22 –23 630,5 1,1 1,5 dec-10 1,8 2,4 25 19 3,4 3 Probi 44,50 65,00 43,50 –9 –28 115 0,5 17 12 24 4170,0 0,0 –0,5 mar-11 0,7 0,7 35 35 1,4 1 Sw. Orphan-Biovitrum 25,40 40,54 20,40 –30 2 0,4 6 15 67370,6 1,5 1,4 mar-11 1,9 2,6 21 16 2,5 3 Vitrolife 41,10 41,90 31,50 9 18 64 0,6 10 17 8 20 804Industrivaror & -tjänster5,0 2,5 11,8 mar-11 15,2 16,4 13 12 5,0 9 Addtech B 203,00 203,00 118,25 3 82 141 0,9 19 21 8 8 2 43932,5 2,3 6,9 mar-11 10,4 12,5 11 9 1,7 1 B&B Tools 111,25 123,75 91,00 –1 16 –14 1,3 –3 –7 –8 7 9 30441,5 2,3 3,3 dec-10 3,6 4,6 18 15 4,3 4 BTS Group 66,00 71,25 40,20 12 71 115 1,0 17 5 10 10 19 11356,0 4,2 10,0 mar-11 10,2 12,3 14 12 3,5 13 Beijer Alma B 143,50 169,00 102,00 –11 57 190 0,7 24 13 12 11 10 38466,0 2,5 15,9 mar-11 18,6 23,1 13 10 4,3 22 Beijer Electronics 239,00 257,50 136,00 12 80 124 0,6 18 4 16 11 15 14878,0 3,1 15,1 mar-11 17,2 18,7 15 14 2,4 12 Beijer G&L 258,00 300,00 184,50 –8 50 253 0,7 29 21 16 21 17 50530,0 0,0 –0,2 dec-10 10,3 –1 CTT Systems 36,70 38,00 24,00 43 49 –22 0,7 –5 10 40 4180,0 0,0 4,2 mar-11 5,9 6,7 9 8 0,9 7 Cision 55,00 60,00 44,00 13 17 –74 1,3 –24 –13 –13 –9 8200,4 1,7 0,8 dec-10 2,2 3,3 10 6 5 Consilium B 20,80 26,30 19,50 –20 –28 –39 0,6 –9 110 –1 7 2250,0 0,0 –2,5 dec-10 1,5 2,5 13 7 0,8 –1 Duroc B 18,70 19,40 15,40 2 6 –34 0,7 –8 –6 17 1311,2 3,0 1,6 dec-10 7,0 2 E-work Scandinavia 38,50 43,50 26,30 20 69 0,9 34 6440,3 0,9 3,1 dec-10 1,2 7 Elektronikgruppen B 29,00 34,00 19,30 26 60 –52 0,7 –14 –3 –8 6 1580,0 0,0 0,1 dec-10 3,3 –1 Fingerprint Cards 6,55 10,15 6,30 –27 98 –46 0,6 –12 –19 70 2780,5 1,3 1,3 mar-11 2,7 3,5 14 11 1,8 2 Gunnebo 38,40 54,25 26,90 –28 41 –39 1,1 –9 –4 3 –2 29132,0 1,7 5,4 mar-11 5,9 7,1 20 17 4,7 7 HMS Networks 117,00 117,00 68,00 8 96 0,3 13055,1 2,5 10,6 mar-11 13,4 15,5 16 13 4,6 15 Indutrade 208,50 234,50 152,50 –10 54 144 0,7 20 9 13 14 12 83401,5 3,4 5,6 dec-10 0,9 17 Intellecta B 44,60 67,75 43,60 –1 –17 45 0,3 8 6 11 1791,3 1,5 1,6 dec-10 4,7 7,1 18 12 2,6 6 Itab Shop 85,00 85,00 55,00 37 0 24 0,4 4 11 –14 8 17 8831,5 2,3 4,6 mar-11 6,2 6,6 11 10 2,7 3 Lagercrantz B 65,25 67,25 29,00 27 143 190 0,7 24 15 3 4 1 14413,5 3,7 6,8 dec-10 7,8 8,8 12 11 2,2 16 Loomis B 95,00 104,00 72,25 –6 21 0 66102,0 3,9 2,0 dec-10 1,8 2 Malmbergs B 50,75 53,00 34,50 26 50 –9 0,7 –2 –10 3 1 3650,0 0,0 1,1 mar-11 0,4 2,0 39 8 1,2 2 Micronic-Mydata 16,30 20,40 9,60 –8 41 –84 1,0 –31 –29 –10 0 15960,3 1,8 0,7 mar-11 0,8 0,9 21 17 3,4 1 Niscayah 16,40 16,40 9,45 19 10 0,9 –5 3 57060,0 0,0 –0,6 mar-11 1,5 –2 Note 11,75 11,75 6,25 42 15 –59 0,7 –16 –11 –4 3393,0 4,4 4,5 mar-11 5,7 6,5 12 11 2,5 6 OEM B 68,00 71,25 39,00 25 65 76 0,5 12 –1 5 1 –1 12510,0 0,0 –1,5 mar-11 3,2 4,1 11 9 1,0 1 Partnertech 35,30 36,20 23,10 40 36 –67 0,9 –20 –4 2 4470,3 1,1 –3,0 mar-11 2,4 3,2 13 10 3,6 1 Poolia B 29,90 39,44 24,64 –16 –4 5 0,8 1 48 –12 6 3920,2 1,4 0,5 dec-10 0,8 1,0 18 14 2,7 1 Pricer B 14,05 15,20 6,00 90 170 27 0,6 5 8 7 14960,8 2,1 1,4 mar-11 2,2 2,9 16 12 4,0 1 Proffice B 35,50 39,70 20,20 –1 37 119 1,0 17 14 13 11 22941,5 2,9 2,6 mar-11 4,5 6,0 11 9 1,5 11 Profilgruppen 51,00 57,00 44,60 –7 19 –26 0,6 –6 –7 2 –1 2521,8 2,4 3,2 dec-10 5,8 7,1 13 10 3,2 4 Rejler B 73,00 78,50 46,50 12 34 131 0,7 18 8 5 11 15 7350,0 0,0 1,5 mar-11 6,0 6,8 8 7 2,2 0 Semcon 50,25 52,25 25,20 71 76 –18 1,1 –4 7 7 9100,0 0,0 –0,1 mar-11 0,0 0,0 45 1,8 0 Sensys Traffic 0,89 1,61 0,78 –23 –56 –85 0,6 –31 0 20 2561,3 1,2 5,6 jan-11 5,8 7,1 19 15 4,5 5 Systemair 108,00 110,00 65,00 8 80 0,8 7 56160,0 0,0 –1,1 mar-11 0,8 0 Transcom A 16,90 23,20 15,00 –7 –50 –75 0,8 –24 –1 5 6 6180,0 0,2 –1,1 mar-11 1,5 2,5 11 7 0,8 0 Transcom B 17,10 26,40 16,00 –17 –56 –78 0,9 –26 –1 5 6 6252,0 3,9 3,3 mar-11 4,3 5,6 12 9 8,7 4 Uniflex 51,50 53,40 23,20 40 196 384 0,8 37 40 –4 4 28 6873,5 3,4 8,7 dec-10 12,2 11,3 9 9 1,6 20 Xano Industri 104,00 108,00 66,00 25 86 43 0,6 7 0 6 15 5184,0 2,9 8,0 mar-11 9,6 11,3 14 12 1,9 7 ÅF 136,00 144,75 100,25 –2 39 159 1,0 21 28 21 16 14 4413Transport1,0 5,7 1,7 mar-11 2,2 2,4 8 7 0,5 4 Concordia 17,70 20,50 17,50 –14 4 –48 0,8 –12 0 7 1 15 7740,0 0,0 15,7 mar-11 0,6 2 Transatlantic 26,00 31,60 19,90 –14 15 –5 0,9 –1 20 3 1 1347Medier0,0 0,0 –0,3 dec-10 8,0 0 A-com 1,08 1,20 0,70 19 1 –96 0,4 –49 –63 –8 860,0 0,0 –6,8 dec-10 2,6 4,2 11 7 0,7 1 Elanders B 29,00 31,90 18,80 5 –16 –72 1,0 –22 –8 –3 5330,0 0,0 –249,3 mar-11 3,6 4,4 7 6 0,8 20 Eniro 26,20 168,65 20,00 –5 –93 –98 0,9 –52 8 –41 2 26250,0 0,0 0,1 mar-11 7,6 0 Metro A 1,00 1,33 0,98 –12 8 –90 0,8 –37 –14 –6 2640,0 0,0 0,1 mar-11 0,0 0,1 12 8,0 0 Metro B 1,05 1,39 1,00 –9 4 –90 0,8 –37 –14 –6 2770,0 0,0 1,8 mar-11 2,5 3,0 19 15 3,7 2 Tradedoubler 45,80 49,80 23,00 –7 –2 –58 1,0 –16 4 21 1961Energi0,0 0,0 0,3 dec-10 1,0 1,2 15 12 1,9 Enquest 13,85 16,50 10,70 –6 111170,0 0,0 –0,2 mar-11 0,0 0,0 8 23 0,8 0 Morphic 0,23 0,44 0,20 0 –65 –97 0,8 –50 –32 48 810,0 0,0 –0,3 mar-11 0,3 0,5 15 8 0,6 1 PA Resources 4,13 8,10 4,06 –45 –65 –74 1,1 –23 2 51 2633Sällanköpsvaror0,0 0,0 –3,4 dec-10 1,0 –2 Acap Invest A 41,00 55,00 41,00 –20 2 –30 0,6 –7 –24 –2 12 130,0 0,0 –3,4 dec-10 1,0 1,3 35 26 0,9 –2 Acap Invest B 33,80 61,00 33,70 –34 –16 –51 0,6 –13 –17 –2 12 1700,0 0,0 3,5 mar-11 3,3 3,8 16 14 3,0 4 Björn Borg 53,75 68,07 51,50 –8 –16 145 0,9 20 76 0 23 24 13523,5 5,8 6,3 mar-11 6,3 6,8 10 9 1,4 10 Duni 60,75 74,25 50,00 –17 4 0,9 –8 28553,0 1,6 12,7 dec-10 13,8 15,2 14 12 4,1 13 Fenix Outdoor 187,00 214,00 128,50 –2 37 243 0,5 28 6 30 18 15 20334,5 3,2 11,1 dec-10 5,3 27 2,6 12 Kabe B 140,00 148,00 81,25 34 100 35 0,9 6 0 6 9 4 11761,0 3,1 1,7 dec-10 2,6 5,0 13 7 0,7 2 Lammhults 32,20 41,80 30,50 –11 –35 –31 0,7 –7 8 6 3 4 2360,0 0,0 –2,7 mar-11 0,6 2 Midsona A 17,70 37,50 14,50 4 –26 –75 0,6 –24 0 –6 –3 70,0 0,0 –2,7 mar-11 0,6 2 Midsona B 17,70 19,50 12,25 39 –24 –72 0,4 –22 –1 –7 –3 3961,0 2,1 3,3 mar-11 3,8 4,5 13 11 1,7 5 New Wave B 47,00 57,75 29,70 16 71 –37 0,8 –9 –28 1 8 7 21450,0 0,0 0,7 mar-11 3,1 4,4 16 11 2,4 5 Nobia 49,60 63,50 32,50 –18 18 –30 1,4 –7 –1 3 86954,5 8,8 5,1 mar-11 4,7 5,3 11 10 1,9 6 Odd Molly 51,00 127,50 51,00 –32 –65 0,7 293Fastigheter2,4 2,8 7,2 mar-11 4,2 4,2 20 20 1,2 5 Atrium Ljungberg 86,00 90,00 59,00 –1 28 103 0,9 15 10 –3 3 29 111130,0 0,0 13,4 dec-10 3,5 3,7 13 13 1,0 4 Balder 47,40 49,40 23,56 7 153 150 0,9 20 15 60 47774,0 3,4 10,7 mar-11 8,5 8,2 14 15 0,9 9 Brinova 119,00 127,75 75,00 3 49 44 1,0 8 0 –4 4 8 29506,0 5,0 11,3 mar-11 1,5 31 Catena 119,25 228,00 106,25 –22 36 182 0,6 23 1 –27 13791,0 2,1 11,6 dec-10 3,0 3,5 16 14 1,0 4 Corem Property 48,80 50,25 32,81 6 80 –83 0,4 –30 3 237 18523,3 5,5 5,0 dec-10 4,0 4,6 15 13 0,9 6 Dagon 59,50 70,50 49,80 –2 3 –34 0,4 –8 –6 23 49 14041,7 4,2 2,8 sep-10 3,5 3,5 11 11 1,1 4 Diös 40,30 43,90 26,45 4 47 0,5 13 0 33 15062,3 4,8 9,5 mar-11 3,7 3,4 13 14 1,3 4 Fastpartner 47,50 52,00 33,10 1 49 110 0,9 16 10 10 6 5 25511,0 1,5 5,9 mar-11 1,2 2 Heba B 66,00 70,00 53,00 –3 20 49 0,5 8 4 –4 4 3 2452Micronic-Mydatahar fått en orderpå maskritare frånen kund i Asien.Ordervärde angesej.87

LandkodValutaAKTIEGUIDEN fortsättningVinst/ Kassa- Betal- Kurs sen. Avk. Avk. Total-Utd./ Dir. Vinst/ aktie Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 12 mån. från från avk. Genomsnittlig tillväxt 5 år Börsaktieavk. aktie datum aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 EK aktie Bolag 20/5 Högst Lägst 12/10 12/09 5 år Beta Kurs Utdeln. Vinst EK Oms. värde88Multi-Q har fåtten order från ettnordamerikansktspelbolag värddrygt 3 miljonerkronor.Raysearch har fåtten stämning påhalsen från USAföretagetProwessavseende patentintrång.4,5 2,6 8,6 mar-11 11,9 14,8 14 12 3,5 8 JM 170,50 175,00 100,50 8 39 64 1,6 10 1 2 5 –2 142201,5 4,5 4,8 mar-11 2,1 2,1 16 16 1,1 3 Klövern B 33,50 35,10 22,40 –1 46 91 1,0 14 5 3 4 13 55792,0 3,2 8,7 mar-11 3,9 4,6 16 14 1,1 4 Kungsleden 63,50 65,00 42,20 3 29 37 1,0 7 3 –15 –3 2 86683,0 1,5 21,6 24,7 10 8 Sagax 205,00 217,00 113,00 21 134 316 0,9 33 27502,0 7,6 13,0 mar-11 0,6 7 Sagax pref. 26,20 27,30 24,50 0 –5 4 323,5 1,7 28,6 mar-11 4,0 3,5 51 59 1,2 7 Wallenstam 207,50 208,50 123,50 17 61 137 1,1 19 8 38 6 2 110497,0 3,6 26,5 mar-11 13,5 13,1 14 15 1,4 16 Wihlborgs B 194,00 198,00 130,75 –1 46 124 0,7 18 13 2 8 11 7455Dagligvaror4,0 3,0 16,9 mar-11 14,7 16,0 9 8 1,8 31 Bilia A 131,50 162,00 84,75 2 89 60 1,4 10 –14 21 –2 6 32961,5 2,5 3,0 mar-11 3,8 4,7 16 13 5,0 4 Byggmax 60,00 63,75 44,00 4 36440,0 0,0 3,8 mar-11 1,3 1,8 31 24 7,7 7 CDON 41,70 41,70 28,60 34 27663,8 3,7 6,2 okt-10 6,1 7,5 17 14 4,4 10 Clas Ohlson B 102,25 125,75 89,25 –7 –29 –15 0,7 –3 4 8 4 9 61190,0 0,0 0,1 jan-11 0,1 0,6 396 36 5,2 Coastal Contacts 20,50 20,90 8,05 86 96 11323,0 7,5 4,4 dec-10 1,2 8 Electra 40,00 56,50 38,00 –25 –3 29 0,7 5 –1 1 2080,0 0,0 –4,3 mar-11 –1,7 –0,1 3,9 –3 Hemtex 6,10 21,75 5,25 –45 –70 –89 0,7 –36 –26 –1 5853,3 9,8 3,8 feb-11 3,6 4,5 9 7 4,8 8 Kapp-Ahl 33,20 62,75 32,20 –27 –54 –3 0,8 –1 –8 91 17 16 24911,0 4,3 2,1 feb-11 2,8 3,3 9 7 1,1 5 MQ 23,50 32,00 22,60 –22 8260,0 0,0 0,2 feb-11 0,3 0,5 21 11 1 RNB 6,10 8,95 6,10 –16 –39 –84 1,3 –31 –11 26 10091,0 1,5 3,1 dec-10 5,6 4 Swedol 69,00 71,25 41,90 20 90 1,0 27 19870,0 0,0 0,0 feb-11 1,7 0 Venue Retail 0,44 0,56 0,19 –2 238 –96 0,8 –48 –42 –5 342IT0,5 3,1 0,8 dec-10 1,3 1,6 12 10 1,6 1 Acando 16,10 17,50 11,10 28 17 55 0,5 9 0 6 18 12241,5 4,2 2,1 dec-10 3,6 4,0 10 9 1,4 3 Addnode 35,60 37,40 21,60 39 50 100 0,4 15 –3 1 13 9640,0 0,0 –0,5 mar-11 0,2 0,2 25 19 1,5 0 Anoto 4,51 5,00 3,24 20 15 –71 1,0 –22 –3 13 5800,0 0,0 –0,7 dec-10 –0,2 0,0 1,9 0 Aspiro 1,56 1,78 0,89 47 –18 –60 0,6 –17 –21 –8 2971,5 4,7 1,6 dec-10 2,3 2,9 14 11 9,8 2 Avega 32,10 35,10 18,00 40 107 0,6 33 2201,5 1,0 4,6 mar-11 5,8 7,1 27 22 15,1 5 Axis 155,50 155,50 82,75 27 86 198 1,0 24 20 27 5 27 108015,4 6,2 5,4 dec-10 6,9 8,1 13 11 5,7 5 Connecta 86,25 97,00 66,00 4 29 134 0,8 19 15 14 5 14 8960,5 2,6 1,2 dec-10 1,8 2,4 11 8 0,8 2 Cybercom 19,50 27,40 17,80 –18 –25 –1 1,0 0 –4 11 26 7043,0 4,9 3,5 dec-10 3,7 4,5 17 14 4,1 8 DGC One 61,00 74,50 54,00 5 6 0,7 11 5290,0 0,0 –7,4 dec-10 17,1 –4 Digital Vision 1,52 11,51 1,52 –69 –89 –99 0,5 –60 –54 0 600,5 1,7 3,0 dec-10 2,8 3,8 11 8 4,7 3 Doro 30,10 35,00 19,90 –4 174 249 0,6 28 28 0 5750,0 0,0 3,0 mar-11 3,8 4,4 13 11 1,6 5 Enea 47,50 54,00 34,59 12 27 –18 0,8 –4 –5 7 0 8390,5 2,9 0,7 mar-11 1,5 1,7 12 10 1,7 1 Formpipe 17,10 19,70 13,25 4 –3 118 0,7 17 25 41 2091,7 4,2 2,3 mar-11 2,8 3,3 14 12 3,2 2 Hi-Q 40,60 41,50 27,08 11 50 33 0,8 6 2 12 9 21233,0 2,3 5,1 mar-11 2,6 14 IFS A 128,25 128,25 65,50 28 114 28 0,9 5 17 6 4 1763,0 2,4 5,1 mar-11 8,3 9,9 15 13 2,5 14 IFS B 123,50 124,00 74,50 15 82 36 1,0 6 17 6 4 30360,0 0,0 1,9 dec-10 0,4 1 Intoi B 22,70 22,70 12,82 28 78 –45 0,8 –11 –45 1 –17 2631,5 2,5 0,0 dec-10 3,8 6,6 16 9 3,3 7 Jeeves 60,00 60,50 44,00 22 7 1 0,6 0 15 –64 6 13 1702,8 3,1 6,9 mar-11 8,7 9,8 10 9 2,0 8 Know IT 88,00 90,00 55,25 20 52 132 1,1 18 2 18 15 26 15070,0 0,0 –3,1 dec-10 0,7 –1 MSC Konsult 3,08 4,26 2,32 25 –24 –61 0,4 –17 2 –6 220,0 0,0 –0,4 dec-10 0,7 0 Multi-Q 1,32 2,06 1,08 4 –31 –65 0,7 –19 2 5 380,0 0,0 0,1 mar-11 0,1 0,2 28 22 3,0 0 Net Insight B 3,39 4,74 3,03 –1 –29 43 0,8 7 25 26 13181,0 7,4 0,7 dec-10 1,7 1 Novotek B 13,50 16,30 9,60 28 23 –20 0,7 –4 –16 –13 –2 1 1237,0 7,8 2,1 mar-11 5,2 6,8 17 13 1,2 6 Orc Software 89,25 155,00 85,00 –30 –33 121 0,9 17 25 8 34 33 20980,0 0,0 –0,7 sep-10 1,0 1,1 8 7 0,4 PSI Group 7,95 11,20 7,50 –6 –44 0,6 1762,6 5,0 6,4 dec-10 7,0 5,9 7 9 3,2 9 Phonera 51,25 54,25 31,90 19 107 81 0,5 13 30 10 4090,0 0,0 –0,2 mar-11 10,0 0 Precise Biometrics 1,43 2,18 1,09 –33 –28 –66 0,9 –20 –23 0 2700,5 1,6 0,8 dec-10 2,8 3,1 11 10 2,1 3 Prevas B 31,60 31,60 17,60 58 65 72 0,6 11 –8 8 21 2931,5 1,1 5,4 dec-10 6,4 7,4 22 19 7,0 11 Proact 138,75 147,75 86,00 28 88 512 0,6 44 8 15 12950,5 1,7 0,7 mar-11 0,9 1,5 31 20 5,0 2 Raysearch 29,40 45,60 27,90 –23 0 –38 0,7 –9 1 11 11 6440,3 1,6 1,2 dec-10 1,2 1,3 14 12 1,8 3 Readsoft B 16,00 17,30 8,70 28 12 –28 0,7 –6 –33 4 9 4980,0 0,0 0,1 jan-11 0,6 1,3 66 29 2,5 1 Sectra B 38,90 40,00 29,60 9 –12 –25 0,5 –6 3 8 13310,3 3,5 0,5 mar-11 0,6 0,7 12 10 1,5 1 Sigma B 7,20 7,75 4,68 31 40 –27 1,0 –6 0 –10 1 2 6170,5 5,1 0,6 dec-10 0,8 1,1 11 8 2,2 1 Softronic B 8,80 9,05 6,40 17 47 166 0,8 22 8 14 13 15 434Teleoperatörer0,0 0,0 0,7 dec-10 1,3 2,5 16 8 2,2 2 Alltele 20,50 20,50 12,60 56 65 0,7 99 2230,0 0,0 –0,4 mar-11 2,3 0 Mobyson 0,14 0,20 0,08 40 –42 –94 0,5 –42 –33 –23 88Resor & Fritid0,0 0,0 10,5 mar-11 12,5 14,4 12 11 6,2 11 Betsson B 151,00 154,00 85,01 35 57 1101 0,6 64 32 25 29 51690,0 0,0 2,8 mar-11 3,1 4,3 19 14 10,3 4 Net Entertainment 58,00 72,98 50,27 –14 1 0,5 42 19690,0 0,0 1,0 dec-10 1,3 1,5 7 6 0,9 3 Nordic Service Partners 9,25 12,90 9,00 –27 –35 –86 0,8 –33 –17 21 1000,0 0,0 –0,1 mar-11 1,3 2,8 33 16 4,5 2 Rezidor 43,50 45,80 30,90 6 78 1,2 0 6 65250,0 0,0 –6,4 mar-11 0,5 1,7 43 12 0,5 1 SAS 19,90 29,50 18,80 –12 –61 –88 1,0 –35 –26 –8 65475,5 4,9 7,5 feb-11 6,0 7,1 19 16 3,1 14 Skistar B 111,25 141,25 98,25 –15 –13 47 0,5 8 11 –5 4 12 41578,1 5,6 13,3 dec-10 12,3 13,3 12 11 250 Unibet 146,00 163,00 108,75 4 –16 –3 0,8 –1 4 –33 666 26 4126Kraftförsörjning0,0 0,0 –0,7 dec-10 1,0 2,9 44 16 1,1 0 Arise Windpower 44,60 51,75 40,50 3 14210,0 0,0 –0,8 dec-10 –0,2 –0,1 4,3 Etrion 5,60 6,90 4,02 21 10140,0 0,0 –1,0 mar-11 2,0 7,1 31 9 1,0 11 Studsvik 61,25 79,25 59,75 –16 –6 –72 0,8 –22 –13 –1 4 503NGM0,0 0,0 –1,0 dec-10 5,4 0 AIK Fotboll 1,62 4,45 1,50 –20 –69 0,3 –31 23 320,0 0,0 0,0 mar-11 3,4 0 Arcam B 1,30 1,33 0,90 7 24 –37 0,8 –9 –3 32 1920,0 0,0 0,5 1 Avalon 8,10 12,00 8,10 –26 –24 –63 0,3 –18 0 13 470,5 4,0 –0,7 mar-11 –0,2 1,2 11 1,5 2 Betting Promotion 12,60 18,00 7,30 –10 –49 –83 0,4 –30 6 51 1200,0 0,0 –0,4 dec-10 4,1 –1 Brio B 3,00 5,00 2,00 2 –3 –94 0,9 –44 –47 –7 170,0 0,0 –0,1 dec-10 1,0 0 C 2 SAT 0,09 0,30 0,06 –10 –76 –94 0,8 –43 –15 –16 560,0 0,0 0,0 dec-10 1,4 1 Confidence B 5,90 9,00 3,00 –34 –34 –97 0,8 –50 –45 32 290,0 0,0 –1,4 dec-10 0,5 –1 Ginger Oil 1,39 7,50 1,35 –38 –65 –94 0,8 –43 –7 12 270,0 0,0 0,0 mar-11 3,9 0 Glycorex B 5,60 10,90 4,69 2 –38 –48 0,6 –12 8 37 2940,0 0,0 –0,1 dec-10 1,3 0 Guideline 2,31 3,64 1,80 –11 52 –18 0,7 –4 43 1410,0 0,0 0,0 mar-11 2,9 0 Life Assays B 0,12 0,27 0,07 1 –66 –53 0,6 –14 –14 86 360,7 3,1 1,3 mar-11 7,1 1 Micro Systemation B 20,80 22,70 12,00 1 60 180 0,6 23 77 22 44 3480,0 0,0 0,1 dec-10 1,2 0 NGS Next Generation 0,90 1,02 0,25 165 63 –78 0,3 –26 430,0 0,0 –8,9 dec-10 0,3 –6 Obducat B 1,55 18,40 1,55 –63 –95 –99 0,3 –63 –17 8 130,0 0,0 –12,0 dec-10 0,4 8 Panaxia 16,10 82,47 15,20 –60 –79 0,8 16 43 1660,0 0,0 0,0 dec-10 28,4 0 Paynova 1,93 3,85 1,45 10 –49 –76 0,6 –25 –17 38 1680,0 0,0 –0,1 dec-10 3,4 0 Polyplank 0,21 0,39 0,10 17 –55 –65 0,6 –19 –10 15 300,0 0,0 –2,2 dec-10 2,6 0 SBC 11,50 14,00 8,70 4 –20 –92 0,6 –39 –39 3 1440,0 0,0 –1,6 dec-10 0,4 0 Servage B 3,40 8,70 2,56 –31 –62 –88 0,6 –34 –5 61 160,0 0,0 0,1 0,1 5 3 Shelton Petroleum 0,33 0,85 0,33 –41 –40 –79 0,6 –27 1730,0 0,0 0,1 dec-10 3,3 0 Sotkamo Silver 1,00 1,30 0,24 28 100 –98 0,5 –57 –47 13 259Aktietorget0,0 0,0 –1,6 dec-10 0,7 –1 A+ Science 0,80 2,15 0,75 –47 –40 –94 0,3 –43 –11–142 270,0 0,0 0,0 dec-10 1,0 0 AU Holding 0,13 0,17 0,07 63 8 –79 0,5 –27 23 37 190,0 0,0 Abelco 6,35 7,10 4,35 420,0 0,0 –0,2 dec-10 2,2 0 Accelerator 2,25 5,57 1,98 –40 14 55 0,9 9 19 –6 214

LandkodValutaVinst/ Kassa- Betal- Kurs sen. Avk. Avk. Total-Utd./ Dir. Vinst/ aktie Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 12 mån. från från avk. Genomsnittlig tillväxt 5 år Börsaktieavk. aktie datum aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 EK aktie Bolag 20/5 Högst Lägst 12/10 12/09 5 år Beta Kurs Utdeln. Vinst EK Oms. värde0,0 0,0 Adoperator 13,50 18,38 7,35 15 160,0 0,0 Albin Metals 0,14 0,40 0,08 0 –44 110,0 0,0 –1,0 dec-10 0,7 0 Altero B 0,78 2,72 0,75 –44 –70 –93 0,4 –42 16 48 190,0 0,0 0,4 dec-10 0,6 0 Amhult 2 25,50 29,50 18,50 29 50 29 0,3 5 16 45 1190,0 0,0 0,0 dec-10 –2,0 0 Aqua Terrena 0,01 0,03 0,01 0 –50 –95 0,6 –45 –27 –24 110,0 0,0 0,1 dec-10 2,2 0 Archelon Mineral B 0,51 0,97 0,16 143 155 370,0 0,0 –0,5 sep-10 –0,5 –0,7 0,7 0 Arctic Gold 6,20 9,50 0,65 –31 227 481,1 1,8 5,4 mar-11 1,7 6 Aros Quality Group 61,75 62,00 40,00 15 33 46 0,6 8 2 –1 –10 14 11090,0 0,0 –0,2 dec-10 0,8 0 Avonova 1,10 1,49 0,70 10 22 –71 0,7 –22 –8 –1 630,5 1,3 1,8 dec-10 11,1 4 Bahnhof 36,10 37,10 22,00 48 152 0,5 3770,0 0,0 Beowulf Mining 4,00 7,80 0,39 36 716 0,5 80,0 0,0 –448,0 dec-10 0,0 –215 Biosensor 1,10 12,01 0,97 –73 –90 0,5 88 5 140,0 0,0 –0,5 sep-10 3,9 0 Botnia Exploration 5,00 13,20 2,80 –49 31 1150,0 0,0 Brandworld 5,00 7,50 3,50 –25 390,0 0,0 Business Control Systems 0,61 0,85 0,55 130,0 0,0 Caucasus Oil 1,22 2,15 0,57 –43 23 140,0 0,0 Cefour 0,45 0,80 0,40 730,0 0,0 –0,7 dec-10 0,7 0 Cellpoint Connect 0,22 0,88 0,14 10 –56 –93 0,4 –42 –33 –72 140,0 0,0 –0,5 dec-10 1,4 –1 Chemel 1,00 1,40 0,37 96 –36 –88 0,5 –34 –20 115 100,8 2,7 2,1 dec-10 2,4 3,0 11 9 1,2 3 Cherry 27,90 32,50 21,20 0 155 0,5 22 10 1770,0 0,0 –0,2 dec-10 0,0 0,0 1,0 0 Cleantech East 0,09 0,24 0,09 –47 –85 –97 0,6 –49 –38 17 790,0 0,0 –0,5 dec-10 8,2 0 Clinical Laserthermia 8,70 14,00 3,00 5 141 960,0 0,0 0,0 dec-10 0,3 0 Commodity Quest 0,17 0,96 0,16 –27 –90 0,4 –61 30 260,0 0,0 0,0 mar-11 1,3 0 Conpharm B 0,81 1,74 0,43 1 –55 –30 0,4 –7 0 10 –3 50,0 0,0 –0,3 dec-10 –0,3 –0,4 0,8 –1 Creative Antibiotics 0,55 1,75 0,55 –44 –72 –87 0,3 –33 –8 260,0 0,0 Deflamo B 2,50 3,55 1,83 18 –6 460,0 0,0 –2,7 dec-10 12,5 –1 Dignitina 20,50 30,00 12,50 3 241 1620,0 0,0 Ecomb 4,00 7,00 3,91 220,0 0,0 Ecorub 3,40 5,50 3,10 –22 160,0 0,0 Ekomarine 3,07 6,56 2,25 –32 270,0 0,0 –2,3 dec-10 1,6 –2 Elverket Vallentuna 43,00 45,00 37,50 0 2 6 0,4 1 9 12 2790,0 0,0 –0,2 dec-10 45,5 0 Enjoy Group 3,89 3,95 0,92 110 178 0,7 1450,0 0,0 Episurf Medical 2,93 6,45 2,52 –46 1130,0 0,0 –1,5 dec-10 83,2 –2 Eurocine 21,00 48,00 21,00 –9 6 0,6 2230,2 4,7 0,3 mar-11 3,7 0 Eurocon 4,22 4,50 1,64 84 150 0,5 15 1560,0 0,0 0,0 –0,1 18 Exini 0,55 1,34 0,45 –46 –58 400,0 0,0 0,0 dec-10 1,6 0 Extranet 0,13 0,13 0,04 160 63 –82 0,5 –29 180,0 0,0 –2,9 dec-10 0,4 –3 Followit 1,50 5,00 1,10 –36 –70 –96 1,1 –47 –12 12 140,0 0,0 3,0 jan-11 –1 Forsström 13,15 16,30 7,00 46 32 15 0,2 3 0 –7 230,0 0,0 0,0 sep-10 1,2 0 Fundior 0,06 0,11 0,05 –33 –56 0,5 130,0 0,0 1,0 dec-10 9,2 0 G 5 Entertainment 22,90 26,20 3,88 99 835 1700,0 0,0 0,0 mar-11 0,5 0 Guldinvest 0,10 0,27 0,10 –33 –71 0,7 120,0 0,0 –0,7 dec-10 2,1 0 H 1 Communication 1,22 3,73 1,06 –54 –77 0,3 140,0 0,0 –35,4 dec-10 3,0 –26 HQ 6,00 96,50 2,68 64 –95 –91 0,8 –38 15 –45 –60 1680,0 0,0 –0,1 dec-10 –0,1 0 Hammarinvest 0,02 0,04 0,01 100 –44 0,6 92 200,0 0,0 Hartelex 5,00 8,50 3,50 0 300,0 0,0 2,7 dec-10 1,6 4 Hedson 17,10 17,80 5,50 30 391 –26 0,4 –6 –5 11 1240,4 6,1 0,6 dec-10 2,6 1 Homemaid 5,70 8,65 2,65 –2 192 119 0,7 17 59 49 22 1020,0 0,0 0,1 sep-10 0,8 0 ICT 0,63 0,82 0,50 –10 11 1,0 270,0 0,0 –0,1 dec-10 4,3 0 IDL 1,10 1,20 0,59 41 –15 –49 0,6 –13 –13 7 210,0 0,0 –1,1 dec-10 7,8 –1 Ironroad 13,30 14,95 4,50 122 830,0 0,0 –5,9 jan-11 28,3 Jays 12,70 20,00 2,10 297 440,0 0,0 –0,1 dec-10 36,7 0 Kindwalls B 0,52 0,80 0,30 11 2 –86 0,5 –33 –46 –9 50,6 5,0 0,8 okt-10 2,6 2 Klick Data 11,90 14,00 9,60 6 47 258 0,5 29 6 11 292,5 7,8 3,8 mar-11 7,3 5 Lovisagruvan 32,20 35,00 21,00 42 40 0,9 70 1070,0 0,0 0,0 dec-10 0,7 0 Lucent Oil 0,30 0,50 0,21 25 –12 –69 0,5 –21 130,0 0,0 Lyyn 2,50 2,50 2,50 0 580,0 0,0 0,6 dec-10 2,9 Mabi 5,80 7,40 4,70 12 370,0 0,0 –0,2 dec-10 14,6 0 Medicpen 2,25 3,42 1,48 –4 449 0,5 550,0 0,0 Mediratt B 5,00 6,50 5,00 190,3 3,6 0,5 dec-10 2,6 1 Medirox 7,00 8,00 3,05 17 56 0 0,6 0 –10 –17 –4 7 420,0 0,0 –0,3 dec-10 2,3 0 Micropos 3,30 6,75 3,25 –29 –57 500,0 0,0 –0,5 dec-10 3,9 0 Mineralinvest 0,80 4,12 0,60 –30 –71 900,0 0,0 –0,3 dec-10 2,9 0 Miris 0,66 1,39 0,66 –34 –49 0,5 –17 42 180,0 0,0 –5,3 dec-10 1,4 –1 Mobispine 4,20 8,20 2,79 20 –80 0,6 90,0 0,0 0,3 dec-10 1,4 0 Mähler International 3,41 5,00 2,93 –24 14 –11 0,8 –2 –3 11 380,0 0,0 0,7 dec-10 2,1 0 Nordic Camping 8,00 8,10 4,51 33 95 0,4 20 23 610,0 0,0 –0,3 dec-10 10,7 0 Neurovive 29,50 40,40 24,00 5 194 0,4 4410,0 0,0 One Media 4,06 8,05 3,86 –20 –32 –44 0,3 –11 470,0 0,0 Pharmalundensis 3,50 4,35 2,35 19 480,0 0,0 Produktion 203 Media 1,30 6,40 0,81 –24 140,0 0,0 –0,2 dec-10 0,8 0 RW Capital 0,28 0,76 0,28 –35 –60 0,7 17 260,0 0,0 0,0 dec-10 13,6 0 RFIG Sweden 0,08 0,08 0,04 33 60 0,5 –47 210,5 3,6 1,0 dec-10 1,0 5 Railcare 14,00 17,00 11,20 –9 15 0,3 560,0 0,0 –0,7 mar-11 0,4 0 Relation & Brand 0,45 0,60 0,30 –24 –73 0,4 17 18 100,0 0,0 –0,2 feb-11 17,9 0 Safe at Sea 0,58 0,70 0,21 93 –36 0,4 130,0 0,0 Sensodetect 46,50 52,00 26,87 28 407 2180,0 0,0 –0,4 dec-10 1,9 0 Senzime 7,00 7,64 4,78 –8 26 0,7 490,0 0,0 0,0 dec-10 1,2 0 Starbreeze 0,15 0,22 0,09 25 –26 –17 0,3 –4 3 21 1120,0 0,0 –1,4 dec-10 0,9 0 Stingbet 1,29 1,29 0,60 61 8 160,0 0,0 –0,3 dec-10 0,6 0 Swede Resources 0,85 1,70 0,84 –39 –47 –92 0,4 –40 140,0 0,0 0,0 mar-11 1,7 0 Switchcore 0,03 0,04 0,02 –25 67 –89 0,7 –36 –27 190,0 0,0 –0,2 feb-11 3,4 0 Taurus Energy 1,82 4,37 0,51 –15 31 –30 1,0 –7 –4 –12 690,0 0,0 Thenberg & Kinde 0,50 1,25 0,30 16 –15 80,0 0,0 –0,1 dec-10 10,1 0 Tigran 0,12 0,23 0,09 –37 –40 160,0 0,0 –0,4 dec-10 8,7 0 Tractechnology 3,77 5,75 1,85 –3 151 63 0,7 10 11 45 1420,0 0,0 Transferator B 6,75 10,00 5,00 35 32 180,0 0,0 –0,1 mar-11 17,9 0 Traveas 0,46 0,50 0,30 2 –39 100,0 0,0 –0,3 dec-10 2,1 0 True Heading 1,50 2,39 0,60 50 130,0 0,0 –0,9 dec-10 1,8 –1 Valuetree 3,85 7,80 3,64 –11 –36 700,0 0,0 Vendator 1,36 1,60 0,60 70 401,3 2,2 3,8 dec-10 2,6 7 Vitec B 57,00 60,00 42,00 19 93 111 0,5 16 11 15 18 37 2420,0 0,0 –0,4 dec-10 0,4 0 Värmlandsfinans 0,83 2,70 0,51 –56 –65 280,0 0,0 WNT 9,90 16,00 6,70 19 680,0 0,0 –0,4 dec-10 0,6 0 Wiking Mineral 0,90 1,89 0,81 –24 –38 –86 0,6 –33 12 600,0 0,0 7,3 dec-10 0,2 0 Xezzex 1,50 8,95 1,50 –73 –21 –56 0,5 –15 30 4 90,0 0,0 –0,7 dec-10 2,0 0 Yield B 2,75 4,99 2,50 –31 –40 0,3 –19 260,0 0,0 Zinzino 1,70 2,47 1,02 –13 46First North0,0 0,0 –2,0 dec-10 3,6 –2 Addvise B 4,70 5,35 2,70 11 –26 –56 0,4 –15 –1 –9 150,0 0,0 0,0 dec-10 0,1 0,2 12 4 1,1 0 Agellis 0,83 1,60 0,65 –22 –27 0,7 51 1789VD:s och ordförandesinnehavVD Günther Mårder:ABB, Alltele, Assa Abloy,Avanza, Axis, Billerud,Black Earth Farming,Boliden, Clas Ohlson,Ericsson, Hufvudstaden,Husqvarna, Höganäs, Industrivärden,Indutrade,Intrum Justitia, Klövern,Know IT, Latour, Lindab,Meda, Mekonomen, MelkerSchörling, New Wave,Oriflame, Peab, Poolia,Pricer, Ratos, Semcon,Swedbank, Tele 2, Volvo,Wihlborgs, ÅF, Öresund.Ordförande JohanFlodström: Atlas Copco,Bioinvent, Bure, Cellavision,Clas Ohlson, Cloetta,Euro con, Finnveden-Bulten, Handelsbanken,Holmen, Husqvarna,Industri värden, Indutrade,Kungsleden,Mackmyra, Nibe, Orexo,Rezidor, SAS, SCA, SEB,SIR, Sandvik, Scania,Skans ka, SwedishOrphan-Biovitrum, TeliaSonera, Vitec.

LandkodValutaAKTIEGUIDEN fortsättningVinst/ Kassa- Betal- Kurs sen. Avk. Avk. Total-Utd./ Dir. Vinst/ aktie Vinst/ Vinst/ Kurs/ flöde/ kurs 12 mån. från från avk. Genomsnittlig tillväxt 5 år Börsaktieavk. aktie datum aktie1 aktie2 P/E1 P/E2 EK aktie Bolag 20/5 Högst Lägst 12/10 12/09 5 år Beta Kurs Utdeln. Vinst EK Oms. värde90AktieinnehavGösta Carlberg: Nokia.Bosse Steiner: ABB,Africa Oil, Alli ance Oil,Arctic Gold, Bioinvent,Catella, Endo mines,Enquest, Investor, Meda,Paynova, Petro grand,Swedish Orphan-Biovitrum,Switchcore.Utländska aktier: Alacer,Aurcana, Avion, CellpointInc., Gammon Gold, GoldOne, Gulf Keystone,Jaguar, Maurel & Prom,Olympus, Paladin,Semafo, Sino Agro Food,Zealand Pharma.Gunnar Johansson:Astra Zeneca, Avanza,Bilia, Connecta, HakonInvest, Hennes & Mauritz,Kinnevik, Kungsleden,Lundbergs, NCC, Orc,Ratos, SCA, Skanska,Skistar, Tele 2, TeliaSonera, Tradedoubler.Ulf Petersson: Amhult 2,SAS.Dag Rolander: Arise,Assa Abloy, Astra Zeneca,Avan za, Bille rud,Bure, Cermaq, Concordia,Industrivärden, Investor,Kinnevik, Marine Harvest,NCC, Peab, Petrogrand,Rottneros, Ruric,Rusforest, SIR, Securitas,Skanska, Swedbank, TeliaSonera, Öresund.Herman Sjöberg:Avanza, Geveko, Kabe,Nordnet, Telia Sonera.0,0 0,0 21,9 dec-10 0,3 0 Allokton B 0,40 1,63 0,36 0 –69 0,5 –33 110,0 0,0 –3,2 dec-10 0,5 0,9 19 12 0,7 –2 Alpcot Agro 9,95 14,72 8,40 –14 –1 9870,0 0,0 –2,0 dec-10 0,9 –2 Aqeri 10,55 16,80 10,35 –11 –15 –87 0,8 –33 –18 10 180,0 0,0 –0,3 dec-10 12,6 0 Avensia 1,35 1,45 0,63 114 45 –57 0,4 –16 –18 26 460,0 0,0 –1,4 dec-10 1,8 –1 Axlon 0,32 1,93 0,23 –29 –88 –99 0,5 –59 –37 190,0 0,0 –0,5 Blackpearl 47,20 56,00 18,40 17 168 1,2 35220,0 0,0 –5,0 mar–10 0,7 –3 Bore 0,29 0,88 0,25 –9 –74 –96 0,4 –47 –10 158 1140,0 0,0 0,0 mar-11 0,0 0,0 18 18 2,7 0 Bredband 2 0,18 0,19 0,07 64 125 –73 0,3 –23 6 –26 41 1260,0 0,0 0,1 dec-10 1,1 0 Bringwell 2,13 2,17 1,60 25 –3 33 0,7 6 15 46 5500,0 0,0 –0,8 dec-10 8,3 –1 C-rad 32,40 39,10 10,30 67 76 0,6 123 3590,8 3,8 1,6 mar-11 3 Caperio 19,80 20,50 10,60 67 58 –88 0,2 –35 890,0 0,0 3,6 mar-11 4,4 5,6 7 5 1,1 3 Capilon 29,70 29,70 16,40 34 69 0,9 17 20 1300,0 0,0 0,3 dec-10 1,2 1 Catella A 14,15 18,50 9,40 –6 66 35 0,6 6 6 –45 360,0 0,0 0,3 dec-10 1,1 1 Catella B 13,50 14,95 7,40 25 55 31 0,4 6 6 –45 10690,0 0,0 1,6 dec-10 0,9 3 Central Asia Gold 22,60 54,18 15,80 –2 –35 –97 0,8 –51 –37 –41 90 3620,0 0,0 Chrontech 0,36 0,84 0,31 0 –68 0,6 300,0 0,0 0,0 mar-11 0,9 0 Cryptzone 0,07 0,12 0,06 –30 –53 1,1 570,0 0,0 0,0 dec-10 2,7 0 Cybaero 1,75 2,88 0,74 59 37 0,6 8 530,0 0,0 –3,2 mar-11 –5,4 1,9 43 2,1 –3 Dannemora Mineral 78,75 83,25 52,75 46 92 0,8 9970,0 0,0 Deltaco 16,10 19,80 16,10 1780,6 4,1 1,0 mar-11 6,4 1 Diadrom 14,60 14,60 3,90 83 356 0,8 –11 1062,0 3,4 3,4 dec-10 2,4 3,5 25 17 5,2 5 Dibs 58,25 78,00 58,25 –13 –12 0,5 24 5580,6 3,5 1,2 dec-10 2,3 2 Done Management 15,70 17,40 10,15 22 68 0,7 1450,1 2,4 0,3 dec-10 0,4 0,5 7 6 1,3 1 Drillcon 2,95 3,67 2,48 –2 32 0,9 21 24 1290,0 0,0 16,6 dec-10 0,6 –2 EOS Russia 36,70 53,50 36,70 –28 –6 1,2 20800,0 0,0 –0,1 mar-11 5,0 0 Ellen 1,92 2,48 1,80 –10 –10 0,5 33 960,0 0,0 0,0 dec-10 0,9 0 Emitor 0,08 0,13 0,06 0 –20 –95 0,5 –44 –20 –12 80,0 0,0 0,9 dec-10 1,3 2 Empire 7,00 9,30 5,35 11 43 –42 0,7 –10 16 6 73 660,0 0,0 –1,1 dec-10 0,7 1,2 14 8 5,3 –1 Endomines 9,65 11,15 6,25 3 124 1,0 7670,0 0,0 2,0 dec-10 3,3 4,7 20 14 11,1 3 Entraction 66,00 66,00 19,00 159 18 –36 0,6 –9 12 20 6600,5 0,8 5,5 nov-10 2,1 –6 Eolus Vind 60,00 61,50 38,80 39 35 12810,0 0,0 –12,0 dec-10 –1,8 0,1 80 0,6 –11 Factum 4,80 39,67 4,05 –68 –90 –99 0,7 –60 –31 –34 80,9 5,3 0,6 dec-10 3,7 1 Firefly 17,00 20,60 14,55 3 –26 4 0,7 1 20 3 5 13 1020,0 0,0 –2,7 dec-10 1,5 –2 Forestlight 4,00 6,00 3,20 –18 –68 0,3 –26 220,0 0,0 –1,5 dec-10 0,9 0 Forshem 17,40 25,00 16,60 –18 –27 0,9 3 1 860,0 0,0 0,7 dec-10 1,1 0,6 6 11 2,4 0 Generic Sweden 6,30 7,60 4,15 15 170 0,4 –21 –2 770,0 0,0 –0,3 mar-11 2,7 0 Genovis 0,70 0,99 0,53 3 –36 0,4 –30 500,0 0,0 –0,1 mar-11 0,1 0,2 11 6 0,3 0 Getupdated 0,87 1,49 0,69 –24 –35 –93 0,9 –42 1 174 780,0 0,0 –2,0 dec-10 –2,0 –2,1 1,9 –2 Hansa Medical 6,60 7,80 3,57 61 71 0,6 890,0 0,0 Header Compression 9,15 12,80 8,25 160,2 4,4 0,2 dec-10 0,4 0,3 13 15 2,0 0 Hifab 4,53 4,84 3,90 4 17 –49 0,7 –13 –16 –28 11 1340,0 0,0 –1,0 dec-10 1,0 5 Human Care 56,00 66,25 48,30 –14 –18 –30 0,4 –7 0 8 3 1520,0 0,0 –1,5 dec-10 2,9 –2 Impact Coatings 20,90 38,50 15,30 15 –51 53 0,6 9 50 20 3391,3 10,9 1,1 dec-10 4,4 2 Insplanet 11,50 17,60 10,00 –2 –44 0,9 –1 28 1210,0 0,0 –1,8 dec-10 –0,6 0,0 43,0 –1 Invisio 10,30 16,50 7,55 3 –43 –55 0,1 –15 –26 –3 2660,0 0,0 –7,3 –6,1 Isconova 31,40 53,00 30,00 –24 1250,0 0,0 –0,3 mar-11 1,5 0 JLT Mobile 1,68 2,41 1,54 3 –31 –74 0,6 –24 –8 –5 450,0 0,0 Kancera 3,78 7,15 3,78 500,0 0,0 –4,9 dec-10 –9 Keynote 7,85 20,00 5,40 5 –69 0,5 100,0 0,0 –2,6 aug–09 –1,1 –1,1 –3 Kopparberg Mineral 13,40 23,90 3,84 81 –4 0,7 860,0 0,0 –6,3 –1,8 Kopylovskoye 17,80 30,17 16,28 –8 1180,0 0,0 0,0 dec-10 0,7 0 Labs 2 0,01 0,02 0,01 0 –58 –98 0,7 –55 –44 –37 240,0 0,0 –0,5 dec-10 1,3 2,4 2 1 0,8 0 Lappland Goldminers 2,78 5,90 1,95 –26 –74 –87 1,0 –33 6 2320,0 0,0 2,2 feb-11 3,3 3,8 21 18 2,4 Lawson Software 69,00 76,50 50,00 10 47 42 0,8 7 2 113130,0 0,0 –1,6 dec-10 15,7 –2 Lightlab 1,88 10,09 1,88 –49 –78 550,0 0,0 0,1 jan-11 1,4 0 Medcap 1,79 2,22 1,11 –6 136 61 0,8 10 1940,0 0,0 Medcore 10,80 11,85 8,75 1 520,0 0,0 –0,9 dec-10 –1,1 0 Mediaprovider 0,75 2,15 0,60 –20 –63 0,6 –36 14 120,2 5,6 0,3 dec-10 5,7 0 Netjobs 3,21 4,50 1,74 14 48 0,4 –11 18 640,0 0,0 –0,1 dec-10 0,0 0,0 7 7 1,4 0 Netrevelation 0,07 0,18 0,07 –36 –60 –95 0,5 –45 –22 5 1270,0 0,0 –0,9 dec-10 4,3 1 New Nordic Healthbrands 8,00 11,80 7,25 –6 –46 0,4 500,5 47,6 –0,1 dec-10 0,9 0 Online Brands 1,05 1,54 0,86 –18 –13 0,4 150,0 0,0 0,0 dec-10 0,5 0 Opus Prodox 0,67 1,04 0,58 3 –36 –15 0,8 –3 38 61 1290,0 0,0 –0,1 dec-10 2,3 0 Orasolv 1,36 1,72 1,01 –10 –16 –38 0,6 –9 –7 75 580,0 0,0 –1,2 mar-11 1,8 –2 PV Enterprise 3,20 12,22 3,10 –56 –37 0,9 5 38 490,0 0,0 Pallas 4,80 9,85 4,22 –16 360,0 0,0 0,0 dec-10 3,9 0 Paradox 4,93 5,00 2,20 83 84 –51 0,5 –13 5 –7 2202,0 15,4 0,0 dec-10 0,8 –5 Petrogrand 13,00 15,00 8,60 35 –7 0,7 5230,0 0,0 –0,3 dec-10 2,2 0 Pilum B 0,95 1,34 0,76 –1 2 –28 1,0 –6 –1 11 800,0 0,0 –1,3 –2,8 Pled 16,60 18,70 13,85 2200,0 462,5 –1,3 dec-10 –0,1 1,3 FI EUR Powerflute 0,24 0,32 0,13 20 –5 0,7 700,5 7,1 0,6 dec-10 0,5 0,9 13 8 0,8 1 Precio 7,00 8,60 5,15 4 39 16 0,4 3 5 23 520,0 0,0 0,1 mar-11 1,8 0 Precomp 0,50 0,60 0,20 43 28 0,8 –2 490,0 0,0 0,0 dec-10 1,2 0 Rasta 0,36 0,36 0,23 13 16 0,5 1 12 2260,0 0,0 –2,4 dec-10 0,5 0,5 4 4 3,8 –2 Redbet 2,01 2,75 0,77 109 –57 0,5 –6 520,0 0,0 –0,1 mar-11 1,1 –1 Resurs CNC 3,10 3,25 2,35 25 18 0,8 2 470,0 0,0 –4,4 dec-10 –1,3 0,9 16 0,9 –4 Rusforest 13,40 20,90 10,25 5 –19 0,9 –17 12720,0 0,0 0,9 dec-10 0,4 –1 Ruric 2,19 3,40 2,09 1 –69 –99 0,9 –60 –46 20 2250,8 1,2 4,4 dec-10 6,0 1 SJR 62,75 70,00 28,20 18 230 0,4 24 2200,0 0,0 –360,0 dec-10 0,0 57 SRAB Shipping 5,00 150,00 5,00 –50 –97 –99 0,5 –62 –28 8 650,0 0,0 1,0 dec-10 0,8 Scandbook 24,50 40,40 17,00 2 830,0 0,0 0,0 dec-10 0,3 0,6 9 4 2,4 0 Seamless 2,55 5,50 2,50 –40 –38 0,8 6 36 520,0 0,0 –24,2 dec-10 1,9 –27 Seanet 12,30 88,00 11,20 –53 –84 1,0 2813,0 2,6 22,4 mar-11 4,0 32 Skånemöllan 495,00 510,00 370,00 6 31 53 0,2 9 4 9 6 6 4950,0 0,0 –0,1 mar-11 8,0 0 Smarteq 0,40 0,56 0,38 –15 –7 –52 0,5 –14 –4 –3 710,0 0,0 0,7 dec-10 1,3 0 Stille 10,90 13,40 9,20 –16 –27 –70 0,8 –21 –55 47 –4 530,0 0,0 –0,1 dec-10 3,3 0 Svenska Capital Oil 0,07 0,08 0,05 17 –46 0,6 150,0 0,0 0,0 mar-11 2,8 0 Tagmaster 0,31 0,78 0,30 –54 –34 –91 0,5 –38 –1 270,0 0,0 2,4 mar-11 0,5 9,3 94 5 4,5 –1 Tethys Oil 49,60 67,75 30,70 –13 20 179 1,0 23 6 151 16122,8 4,1 3,5 mar-11 3,9 5,0 17 14 4,7 5 Tretti 67,00 67,25 47,70 12 37 728 0,8 53 14 44 3450,0 0,0 –0,5 dec-10 1,0 2,1 9 4 1,0 1 Trigon 8,75 9,60 5,50 23 20 1,0 11340,0 0,0 0,0 dec-10 4,5 1 Trygga Hem 14,00 18,20 12,95 –7 10 0,4 24 1500,5 3,6 0,1 dec-10 1,5 3 Unlimited Travel Group 13,95 17,00 11,35 8 18 0,6 42 610,0 0,0 –0,7 mar-11 1,3 –1 Victoria Park 4,58 8,40 4,35 –14 –50 0,5 1700,0 0,0 Vinovo 3,53 4,94 2,38 –11 –52 0,6 1390,0 0,0 6,3 jan-11 5,8 7,7 11 9 4,0 8 Wesc 66,50 124,79 66,50 –27 –26 0,6 4910,0 0,0 –0,1 sep-10 1,1 0 West International 3,00 4,00 2,32 14 –33 0,5 6 240,1 4,4 0,1 dec-10 3,1 0 Wise Group 1,15 1,19 0,33 135 219 0,6 23 1510,0 0,0 –0,6 dec-10 2,7 –1 World Class Seagull 1,06 1,69 1,05 –5 –29 0,6 17 610,0 0,0 Zetadisplay 9,00 11,50 9,00 880,6 3,4 0,8 dec-10 1,7 3 2 Entertain 16,00 18,20 14,05 –4 –10 16 0,7 3 10 –4 13 18 2110,0 0,0 –2,2 mar-11 2,6 4,4 15 9 2,4 –1 3 L System 40,00 70,00 36,50 –10 –6 13 0,6 2 6 25 7 18 940,0 0,0 0,0 dec-10 0,6 0 360 Holding 0,31 1,15 0,27 –34 –69 –100 0,2 –69 –40 25 4

MARKNADSTORGETANNONSERA PÅ MARKNADSTORGETRing Robert Jonsson, 0651-169 56PREMIÄR!NYHETERTAK & MARK 2011Snyggt och tryggt!Årets nyheter från Benders gör det lättare än någonsinför dig att förädla ditt hus och din tomt. Markstenarnaär fler än någonsin – många av dem kan du fåi olika format på samma pall, för ett extra personligtuttryck. Största nyheten hittar du på taket: Nu ger vidig hela 30 års garanti när du köper ett komplettBenderstak! Läs mer om garantin och låt dig inspireraspå vår hemsida benders.se – ta sedan raka vägentill din återförsäljare!TRETTIO ÅRTAKGARANTIPlanera ditt drömboende!Mängder av tips och hjälp för ditt boende.Kök - Badrum - Energi - Villa - Bygg - Trädgård- Interiör - Säkerhet - Mäklare - Hantverkare...

INTRESSEBEVAKNING92Skrota regeringensskattehöjarpolitikAktiespararna har under lång tid drivitett antal frågor som syftar till att stimuleradirektägandet av aktier som en viktig delav hushållens sparande. Under 20 år harvi noterat att den senaste skatte reformenfick bi effekter som inte förutsågs 1990.OPINIONHans Berggren,chef för IntressebevakningenDet har blivit oacceptabelt svårt att redovisaförsäljningar av äldre aktieinnehav,såvida spararen inte accepterar den såkallade schablonmetoden och åtföljanderisk för alltför hög skatt.I detta ligger också ett principiellt ifrågasättandeav att man för fiskal enkelhetinför en schablonbeskattning – i verklighetenen ny förmögenhetsskatt – i ställetför att spararen ska betala rätt skatt påden faktiska avkastningen enligt någonav de modeller som redan används.En fördel med regeringens förslag tillinvesteringssparkonto är att det möjliggöroch främjar ett ökat direktägande avaktier. Vi är även positiva till idén om attgöra det enklare att äga aktier.Men det är också det enda positiva.Grundproblemet med Sveriges alldelesför höga skatt på kapital blir inte löst meddetta förslag. I stället höjs skatten för demsom sparar i kapitalförsäkringar!Aktiespararnas årliga skattestudievisar att Sverige har den näst högstakapitalbeskattningen i EU och OECD,efter Norge. I Sverige betalar vi mer ändubbelt så höga skatter på kapital somgenomsnittet för EU och OECD. I envärld där man med bara några knapptryckningarkan placera sitt kapital i vilketland som helst är skattevillkoren avstor betydelse för att behålla skattebaseninom landets gränser.Flera undersökningar pekar på att högaskatter på kapitalvinster leder till inlåsningseffekter;investerare blir mindrebenägna att realisera sina kapitalvins ter.Detta dämpar nyinvester ingarna ochhämmar konkurrensen på kapitalmarknaden,vilket är negativt för välståndet.En annan effekt är att utländska aktieägarekan betala mer för svenska företag,vilket ökar det utländska ägandet iSverige på bekostnad av det svenska.Aktiespararna har vidare understrukitvikten av att den enskilde aktieägarenkan utöva sina fulla rättighetergenom att vara införd i aktieboken hosEuroclear. Till detta kan knytas att visenare uppmärksammat, och uppvaktatFinansdepartementet om, problemetmed att insynspersoner kan kringgå sinahandelsrestriktioner genom att placeraaktierna i en kapitalförsäkring.Vi finner att inget av nämnda mål fåtten fungerande lösning i förslaget till investeringssparkontooch ändrad beskattningav kapitalförsäkring. Förslaget bördärför skrotas. Det kan inte, enligt vårmening, utan stora ändringar läggas tillgrund för en lagstiftning som skulle innebäraytterligare en skattemodell.Även de föreslagna ändringarna avrutiner för och beskattning av kapitalförsäkringarlider av stora brister. Det finnsenklare och bättre lösningar på problemetmed taktikuttag och dito insättningari försäkringarna kring årsskiften. Detär dessutom en ren missuppfattning attdessa försäkringar skulle vara för lågtbeskattade. Även i detta avseende tar viavstånd ifrån regeringens förslag.FinansmarknadsministerPeter Norman (M)går vidare med sittstarkt kritiseradeförslag till investeringssparkonto.BILD: JOHAN ÖDMANINVESTERINGSSPARKONTOT – FAKTAAktier, fondandelar och kontanter får förvaras på kontot.Tillgångarna på kontot schablonbeskattas varje år. Skattesatsenär 30 procent av statslåneräntan vid utgången av november året förebeskattningsåret med tillägg av 0,75 procentenheter.Den 30 november 2010 var statslåneräntan 2,84 procent. Om investeringssparkontothade funnits 2011 skulle schablonskatten därförvara 30 % x (2,84 + 0,75) = 1,077 %.Kapitalvinster, kapitalförluster och utdelningar inom kontot behöverinte redovisas i deklarationen. Förslaget i sin helhet finns att läsapå www.regeringen.se/sb/d/14248/a/168568.KAPITALFÖRSÄKRINGAR – NYHETERSkattesatsen höjs och beräknas på samma sätt som skatten på investeringssparkontot.Jämförelsevis är skattesatsen i dag 27 procentav den genomsnittliga statslåneräntan för året före beskattningsåret,vilket för 2011 ger en skattesats på 0,7452 procent.Skatten beräknas på de tillgångar som fanns på kontot i början avåret, ökat med premier som betalats in till kapitalförsäkringen underåret.!Tyck till:www.aktiespararna.se/opinion1105

Sommar, golf och aktieträffar landet runt!Boden2011-08-29, måndag, 19.00 - 21.00Församlingsgården, Strandplan 25Aktie- och ekonomiträff med Swedbank.Peder Ledin, chef Fastighetsbyrån, redogör förmarknadsläget i Boden. Jörgen Pucher ellerKent Rubinsson ger en marknadsanalys överaktiemarknaden inför hösten samt tips och råd.Aktietävlig. Enkel fika, utlottning.Finnveden2011-08-21, söndag, 09.00 - 16.00Isaberg golfbanaAktieslaget på Isaberg GK 21 aug 2011.Aktieslaget spelas även i år på Isabergsgolfbana söndagen den 21 augusti 2011 medstart kl 9.00 från Tee 1 och Tee 10. Frågorom tävlingen kan ställas till Jan Almqvist tel0706981372.Kalmar/Nybro2011-06-18, lördag, 09.00 - 16.00Nybro GolfbanaAktieslaget på Nybro golfbana. Tävlingen äröppen att spela för alla som är medlemmar ierkänd golfklubb och födda senast 1993 (fyller18 år under 2011) och med ett högsta handicap36. Det är tillåtet att anmäla sig till och deltagai mer än ett klubbkval. För deltagande på kvaltävlingkrävs ej medlemskap i Aktiespararna.I regionfinal- och riksfinalspelet krävs dockmedlemskap i Aktiespararna. Medlemsavgiftskall erläggas till Aktiespararna senast dagenföre regionfinalen.2011-08-29, måndag, 18.30 - 21.00Aktiekväll med Länsförsäkringar.Kristinehamn/Filipstad2011-08-14, söndagHammarö GolfklubbAktieslaget. Öppen kvaltävling i 3 klasserpå 35 platser, för alla golfspelare födda senast1993 och med högsta hcp 36. Var 10:espelare går vidare till regionfinal. Minst enspelare per klass och region går vidare tilldrömfinal i Turkiet. För mer information,kontakta Björn Henningsson eller gå in påwww.aktiespararna.se/aktieslagetAvgift medlem 150 kr, ej medlem 200 kr.Anmälan direkt till Hammarö Golfklubb054-522 650 eller via vår golfsamordareBjörn Henningsson 0550-180 06, 070-374 49 33,e-post: bjorn.henningsson@comhem.seLjungby/Markaryd2011-08-30, tisdag, 18.30 - 21.00Swedbanks lokal, källarplanet, LjungbyBergs Timber, med säte i Mörlunda, presenterasav ekonomi- och informationschef Johan Eklund.Kaffe och goda smörgåsar.Lysekil2011-06-18, lördag, 00.00 - 00.00Skaftö GKAktieslaget 2011 på Skaftö GK 18/6 Aktiespararnasöppna Riksmästerskap i golf. Du kanvinna en drömresa och finalspel i Turkiet! Enav kvaltävlingarna spelas på Skaftö GK ochtävlingen är öppen för alla födda senast 1993.Högsta hcp 36. Spel i 3 klasser om ett antalregionfinalplatser. Från regionfinalplatsernagår de bästa i varje klass till finalspel i Turkiet.Ett stort prisbord utlovas. OBS. Du behöverinte vara medlem i Aktiespararna för att deltai kvaltävlingarna. Hjärtligt välkommen tillSkaftö GK! Läs mer om tävlingen påwww.aktiespararna.se/aktieslagetAnmälan till Skaftö GK, tfn 0523-23211eller via www.golf.se.Mjölby2011-08-05, fredag, 08.00 - 15.00Mjölby GKAktieslaget – kvaltävling på Mjölby GK.Aktieslaget är en av Sveriges största golftävlingar.Spelas som singeltävling, slaggolf. Enav kvaltävlingarna kommer i år att genomföraspå Mjölby GK. Spel i 3 klasser, varifrånde bästa i varje klass går vidare till regionfinal.Finalspel i Turkiet. Tävlingen är öppenför alla golfspelare födda senast 1993 ochmed högsta hcp 36. Läs mer om tävlingenpå www.aktiespararna.se/aktieslaget. Utöveranmälningsavgiften tillkommer greenfee förspelare som inte är medlem i Mjölby GK ellernågon av alliansklubbarna Motala, Söderköping,Tranås och Vreta Kloster.Avgift medlem 150 kr, ej medlem 200 krAnmälan via golf.se.Staffanstorp2011-06-09, torsdag, 15.15 - 17.00Medelpunkten i Pilegården, StaffanstorpEkonomiska klubben som Aktiekafé. Vi bjuderpå lite extra som avslutning inför sommaruppehållet.Vi följer börsen, kollar börsrådet ochHitta kursvinnare. De sista företagens årsstämmordiskuteras. Kanske någon dagens gäst.Kaffe med bröd för 10 kr.2011-08-29, måndag, 13.45 - 21.30Bussresa till AAK i BlekingeAvresa kl 13.45 från busstationen, Staffanstorp.På vägen till AarhusKarlshamn gör vi ettbesök på Ateljé-Lyktan, Åhus. Åter ca 21.30.Hos AarhusKarlshamn får vi besöka fabrikenoch får information om verksamheten av vicepresident Bo Svensson. Ateljé Lyktan, ett traditionsriktbelysningsföretag, presenteras avmarknadschef Thomas Holmström.StockholmDanderyd2011-06-07, tisdag, 18.00 - 20.30Gröna Lundsteatern,vid Gröna Lunds huvudentréI samarbete med Gröna Lund erbjuder vi er enmedlemsaktivitet av annorlunda slag! Välkommenatt ta en promenad ut till Gröna Lund därvi tas emot av Jan Roy, Gröna Lunds VD ochtillika koncernchef i Parks & Resorts Scandinavia.Vi får höra om Gröna Lunds historia,utbyggnadsplaner och en kort redogörelseför verksamheten både avseende Gröna Lundoch branschen i dess helhet. Vi bjuds på vin/öl/kaffe och en smörgås. Vi kan gå runt påområdet och kanske få tillfälle att prova någonåkattraktion. Begränsat antal deltagare.Anmälan senast 4/6 viawww.aktiespararna.se/danderyd,Charlotta Malm, 070-775 31 33.Haninge/Nynäshamn/Tyresö2011-06-13, måndag, 19.00 - 21.00Vegabaren, HaningeAktiecafé där vi träffas under enkla former.Aktietips, analyser, börsskvaller. Egen aktieportfölj,alltid spännande aktietävling.Avgift medlem 10 kr, ej medlem 10 kr.Strömstad/Tanum2011-08-13, lördag, 00.00 - 00.00FjällbackaAktieslaget på Fjällbacka GK.Anmälan till Fjällbacka GK pertelefon 0525-31150Trelleborg2011-08-14, söndag, 09.00 - 16.00Trelleborgs golfklubbAktieslaget och Trelleborgs AktiespararesGolfmästerskap. För tolfte året i rad arrangerarvi Aktieslaget och Trelleborgs AktiespararesGolfmästerskap. Det blir även i år en shotgunstartkl 09.00 på Trelleborgs Golfklubb.Mer information om tävlingen och hur duanmäler dig kommer senare.Växjö2011-08-05, fredag, 10.00 - 18.00StorgatanUnder Karl-Oskardagarna kommer vi att ståpå Storgatan och informera om Aktiespararnaoch Aktieinvest. Kom och träffa oss i ledningsgruppenoch marknadsinformatör David Persson,Aktieinvest. Var med i vår tävling och vinnfina priser.2011-08-29, måndag, 18.30 - 21.00IOGT/NTO-huset, Vattentorget, VäxjöNybörjarkväll. Aktieträff för nya och eventuelltblivande medlemmar. Karin Sjöblom,Aktiespararna Växjö, håller en grundläggandeföreläsning i aktiekunskap för nybörjare. VDAndreas Serrander, Aktieinvest, informerar hurman enkelt kan komma igång med sitt sparandesamt vilka tjänster Aktieinvest erbjuder.Anmälan senast 26/8 viawww.aktiespararna.se/vaxjo,Gabrielle Thornström, 0708-87 41 13.Östersund2011-08-07, söndag, 00.00 - 00.00Storsjöbygdens GKEn av kvaltävlingarna i Aktieslaget 2011 spelaspå Storsjöbygdens GK. Tävlingen är öppenför alla födda senast 1993. Spel i 3 klasser omett antal regionfinalplatser. Från regionfinalplatsernagår de bästa i varje klass till finalspeli Turkiet. Ett stort prisbord utlovas. Spelform:Slagspel. Speltyp: Singelspel Hjärtligt välkommentill Storsjöbygdens GK! Läs mer om tävlingenpå www.aktiespararna.se/aktieslaget.Kvaltävlingsansvarig: Maud Lindh,maud.lindh@comhem.se, 0708-556666.Kontaktperson GK: Ingrid Wikberg,ingrid.wikberg@telia.com, 063-51092.Ordf.i lokalavd: Marianne Fahlskog-Nilsson,m.fahlskog@swipnet.se Tel: 063-133261Avgift medlem 150 kr, ej medlem 200 krAnmälan:Storsjöbygdens GK 063-779390 ellervia www.golf.se/mingolf senast 2011-08-04.Senaste börsnytt helasommaren! Aktiespararnashemsida & nyhetsbrev93MedlemsinformationLäs mer om din lokalavdelning på www.aktiespararna.se/ortens namn

94Medlemskapet en guldgruva!Som medlem i Aktiespararna är du inte ensam. Nästan 70 000 personer från olika landsändar och i olikanedslag och prata med medlemmarna om hur de upplever Aktiespararna.MedlemsinformationAnn-Christine Ljungblom, Eskilstuna.Medlare mellan brottsoffer och gärningsmänvid ungdomsbrott.Hur länge har du varit medlem i förbundet?Jag har varit med i Aktiespararna i cirka tio år.Hur kom du först i kontakt med Aktiespararna?I samband med att jag började handla aktiervia Aktieinvest.Vad har du själv haft för nytta av förbundet?Som kommunalarbetare har jag sällan kontaktmed näringslivet och att vara med iSjunne Paulsson, Staffanstorp. Driver resebyrånFar Travels som anordnar studieresoröver hela världen med lantbrukssektorn i fokus.Hur länge har du varit medlem i Aktiespararna?Totalt sannolikt 20 år – har ingen exakt kollpå det.Hur kom du först i kontakt med Aktiespararna?Som ny aktieägare på 1980-talet behövde jaglära mig mer om aktiehandel.Vad har du själv haft för nytta av förbundet?Jag använde Aktiespararnas underlag när vistartade vår aktieklubb. Som inbiten golfaredeltar jag ofta i Aktieslaget och får även aktieinfovia den vägen.Aktiespararna ger mig därför ytterligareperspektiv på samhällslivet. Jag håller miguppdaterad på vad som händer i världen. Jagär dålig på att läsa Aktiespararen men minUnga Aktiesparare.Brukar du delta i träffarna på din lokalavdelning?Nej, tyvärr.Vad ser du som förbundets styrkor?.En möjlighet för den lilla människan attBrukar du delta i träffarna på din lokalavdelning?Ja.Vad ser du som förbundets styrkor?Att det är en mer oberoende part än bankernasrådgivning. Dess kritiska granskande av företagensbonussystem och avgångsvederlag för som retar ”vanligt folk” mer än den girighetVad skulle du vilja se mer av i förbundet?Fler artiklar och analyser kring råvaror – gärnaockså om lantbruksråvaror som vi nu har börjattitta på i vår aktieklubb. Bear- och bullhandelhar blivit alltmer populärt så gärna lite analyseroch info om hur det fungerar och om riskernamed densamma.komma i kontakt med den stora världen. Därtetersom erbjuds. Förbundet blir ju också enmaktfaktor i samhället som kan lyfta viktigafrågor.Vad skulle du vilja se mer av i förbundet?Det kan aldrig bli för mycket av miljöperspektivoch konsekvenstänkande i dessadagar när vårt jordklot förorenas och exploateras.Perspektiv kring fredsarbete och ekonomisktillväxt i världen är också spännande.Helene Lillienwall, Värmdö. Företagsutvecklaremed inriktning på kvinnors företagande/initiativtagare till aktiesparklubb för kvinnor.Hur länge har du varit medlem i Aktiespararna?Cirka tio år.Hur kom du först i kontakt med Aktiespararna?Det kommer jag inte ihåg men jag har ju alltidöppna ögon för allt i media som kan kopplas tillmina intressen eller till min yrkesverksamhet.Vad har du själv haft för nytta av förbundet?Intressanta artiklar och tips som även har varitallmänbildande.Brukar du delta i träffarna på din lokalavdelning?Det händer när det är något intressant och tidenpassar.Vad ser du som förbundets styrkor?Aktiespararna agerar för många småsparare föratt ge dem en starkare röst.Vad skulle du vilja se mer av i förbundet?Tuffa tag mot stöddiga företagsledningar sommest oroar sig för egna bonusar och fallskärmar.Sammanställt av Petter Lindblad,Kommunikationsavdelningen

Aktiespararna besökteBuffetts stämma95För andra året i rad har AktiespararnasUSA-resa genomförts. Besök i New Yorkoch Chicago stod på programmet menresans höjdpunkt var ändå deltagandeti Berkshire Hathaways årsstämma.Drygt 30 av Aktiespararnas medlemmar fannspå plats när årsstämman i Warren Buffetts bolagBerkshire Hathaway hölls den 30 april i Omaha,Nebraska. På plats i Qwest Center fanns drygt35 000 åskådare och stämmans höjdpunkt varsom vanligt den nära fem timmar långa frågestundenmed Warren Buffett och hans kollegaCharles Munger. Frågorna ställdes dels av publiken,dels av kända ekonomijournalister somfått en massa frågor e-postade till sig.Välskötta företag guld värda?Mycket uppmärksamhet ägnades i år åt den såkallade Sokol-affären, uppstådd då en tidigarehögt uppsatt inom koncernen köpt egna aktieri ett företag innan Berkshire Hathaways investeringari detsamma. I övrigt handlade mångafrågor precis som vanligt om vad man ska tänkapå när man investerar. En av frågorna handladeom hurvida Buffett tycker det är bra eller dåligtatt investera i guld. På den frågan svarade Buf-en kub med 20 meter långa sidor. Om man äger-värde i den. Ett bra företag genererar dock, tillskillnad från guldkuben, vinster hela tiden ochdärmed ökar värdet på företaget. Konklusionenfrån Buffetts sida är alltså att det är bättre attinvestera i bra företag än i guld."Som en lärare" ihågkommen om 100 år och då svarade han"som en lärare". Buffett brukar inte göra såmånga offentliga framträdanden per år, men dehan gör gör han oftast inför studenter.På frågan om vad Buffett tror om den amerikanskaekonomin svarade han att den bör kunnaförbättras framöver. Under hans levnadstid harhan varit med om ett antal stora nedgångar i landetsekonomi och lika många gångar har ekonominkommit igen.se Buffett och Munger svara på frågorna påett väldigt kunnigt och samtidigt humoristisktsätt. Det börjar dock märkas att de båda herrarnabörjar bli till åren. Buffett, som fyller 81år i sommar, var under inledningen av stämmaninte lika rapp som han brukar vara, men detblev bättre ju längre stämman höll på. 87-årigeMunger varvade sina korta och träffsäkra inläggmed en hel del kakätande och under slutskedetav stämman nickade han till några gånger.Aktiespararnas medlemmar var mycketnöjda med att ha fått möjligheten att besökastämman och fortsatte sedan sin resa till NewYork, för att träffa Bengt Göransson och se WallStreet.Redan nu är planeringen inledd inför nästaårs USA-resa. Kanske blir det du som får ståöga mot öga med Warren Buffett nästa år ...Ola Jansson,MedlemsavdelningenMedlemsinformationVad tyckte du om bolagsstämman?Andreas Gesang, Hovås– Det var som ett sportevenemangmed oerhört mycketfolk. Buffett och Munger varväldigt familjära och bjöd påbåde humor och öppenhet.Munger var läcker att skåda.Han såg trött ut, men var klockren i sina svar.Alla som har möjlighet borde ta chansen attuppleva en stämma i Berkshire Hathaway.Alice Bähren, Kungsängen– Det var effektfullt att se allamänniskor och all entusiasmbland stämmodeltagarna. Jaghade förstått att Buffett ochMunger var humoristiska redanföre stämman och det varde verkligen, trots att det var lite svårt att höravad de sa ibland. De frågor som ställdes var intressanta,framför allt de som kom från publiken.Nils Åquist, Halmstad– Det var en jätteintressantbolagsstämma. Gubbarnahar mycket humor och storöppenhet, tänk om svenskaföretagsledare kunde ta efterdet. Samspelet mellansevärt. Det var helt enkelt en härlig show debjöd på.Missa inte Summer Campus!Sommartid betyder också tid för AktiespararnasSummer Campus. Ola Jansson på AktiespararnasMedlemsavdelning berättar varfördu bör besöka årets tillställning:tankenkvar. Aktiespararnas Summer Campusska vara en plats där man kan träffa likasinnadeför givande börsdiskussioner i eninspirerande miljö. Efter två år i Tällberganordnas tillställningen nu på Kosta BodaArt Hotel i Småland, en spännande platsdär det gamla Smålands skogar möter etttoppmodernt, designmässigt innovativt spahotell.En tanke med bytet av ort är att såmånga som möjligt ska få chansen att upplevavårt Summer Campus, från norr till söder.Kan du berätta något om årets program?– Det blir en spännande blandning av människorfrån olika håll, med sina stora aktiekunskapersom en gemensam nämnare. HemmasonenLennart ”Aktiestinsen” Israelsson kommer,liksom erfarne daytradern och utbildarenvälkända ansikten. Vad sägs om vår meste bolagsbevakareGunnar Ek, VD Günther Mårder,Aktiespararens chefredaktör Gösta Carlberg,Ulf Petersson och Christophe Génetay? Dettioner.Allt som allt en mix mellan teori ochpraktik – med syftet att lära dig att bli en vassareplacerare.Petter Lindblad,KommunikationsavdelningenGå in på www.aktiespararna.se/summercampus2011för mer information och anmälan.Begränsat antal platser – anmäl dig redanidag om du vill vara garanterad en plats.

96Inte bara nyheter – medlemskapetfortsätter på www.aktiespararna.se!MedlemsinformationVia toppmenyn når du Aktiespararnasforum samt information om utbildningaroch andra aktiviteter.Håll koll påbörsläget.Logga in för att administreraditt konto och medlemskap.Svara påwebbfrågan.Berika dig iAktiespararnasegen bokhandel.Allt du behöver vetaom verksamheten idin lokalavdelning.Senaste nyttfrån börsvärlden.Aktuell information fråndin lokalavdelning

I strålande sol och med temperaturer över 30denna gång i Belek,Turkiet 19-20 maj. Aktieslaget,som 2010 spelats på 35 kvaltävlingar ochBerglund och undertecknad.Finalspelet ägde rum på två golfbanor –Nobilis och Tat, vilka är ganska olika till karaktären.Nobilis är ganska smal, inramad med trädoch bunkrar, medan Tat är bredare, men har mervatten i spel. Båda banorna är väldigt vackra medunderbar natur och ett rikt fågelliv.Vid första dagens inspel på Tat ägde ocksåoch dag två spelades Beijer Almas utlandstävling.Tommy Mellberg, Brollsta GK (vinnaren avBeijer Alma Trophy) utmanades av Per Olsson,Ljusdals GK i ett spännande matchspel över 18hål. Tommy storspelade och vann slutligen med6/5. Vi tackar varmt Beijer Alma för möjlighetenatt ha en extra tävling i Aktieslaget!Samma dag ägde också en singeltävling rumhelt överraskande Tommy Mellberg på imponeradeunder hela veckan, vi är djupt imponerade av dittgolfspel!Finalspelet Stämningen var uppsluppen, men det rådde ingettvivel om att nu var det allvar: Här ska slås långtoch bra! I golf blir det som man tänkt sig förnågra, och för andra inte – men alla kämpade ivärmen mot bunkrar och vattenhinder.I A-klassen blev det ruskigt spännande, därden första dagen kunde hålla undan och vinnamed ett slag (148 totalt) över Gilbert Nordenswan.Trea blev Mattias Karlsson och fyra ChristinaBruce.I B-klassen, som hade det rätt kämpigt,släppte inte Phisit Phimmatha ledningen, ochEftertanke varvades med explosivitet. Här A-klassens tvåa Gilbert Nordenswan och Mattias Karlsson.vann svettigt med ett slag (168 totalt) före ErikÅkerblom, därefter kom Håkan Rundkvist.I C-klassen tog Lars-Olof Steiner ett snabbtgrepp över de andra deltagarna, och vann slutligenmed fyra slag (totalt 154) över Annika Wittgrenoch Kari Kilpiö, följda av Per Olsson och RichardHöglin.Vi gratulerar vinnarna i de olika klasserna!Finalmiddag och prisutdelning medföljare samlades för en välkomstdrink utanförden turkiska restaurangen. Klockan varkring åtta på kvällen, men det var fortfarandeca 24 grader och vi njöt av omgivningen ochvarandra. När vi steg in i restaurangen möttesvi av Riksgäldens och Aktiespararnas pris- ochen fantastisk inramning för prisceremonin. mycket uppskattade priser från Riksgälden genomPaul Pedersen. Paul har med sitt fantastisktpositiva och uppmuntrande sätt bidragit Tack Riksgälden och Paul!en sagolik resa med strålande väder, storstilat hotellmed fantastiska restauranger och caféer. Vipå Magicworld! Tack också till Anita Berglundför all hjälp med startlistor och resultatlistor ochtill Kjell Dufvenberg för hjälp med en massapraktiska bestyr.Slutligen kan konstateras att 2010 års startfältvar yngre än tidigare, och att det bara hade tvåkvinnliga deltagare. Vidare har det varit roligtmed så många och trevliga medföljare. Aktiesla-om man inte spelar golf. Inför 2011 gör vi entävlingarnagenom att engagera damkommittéernavid respektive golfklubb. Vi har också sänktavgiften för unga spelare mellan 18-28 , i hoppbli intresserade av att spara i aktier. Nu laddar viinför 2011 års Aktieslag!Maud Lindh & Jan BerglundTävlingledare/Samordnare Aktieslaget97MedlemsinformationSe www.aktiespararna.se/aktieslaget för all information om tävlingen!Kvaltävlingar 2011 Araslöv GKLördag 20 augArninge GKFredag 12 augLördag 3 sepAspeboda GK Fredag 12 augBodens GKSöndag 24 juliBotkyrka GKSöndag 7 augEnköpings GK Tisdag 23 augFjällbacka GK Lördag 13 augHammarö GK Söndag 14 augHooks GKFredag 29 juliInternational GC Fredag 5 augIsabergs GKSöndag 21 augLindöFredag 1 juliLäckö GKSöndag 21 augMjölby GKFredag 5 augNorrfällsviken GK Söndag 31 juliNorrmjöle GK Söndag 21 augS:t Jörgen Park Resort Lördag 6 augSkellefteå GK Söndag 14 augSkogaby GKSöndag 24 juliStorsjöbygdens GK Söndag 7 augSvalövs GKSöndag 17 juliSöderhamns GK Söndag 3 juliSöderslätts GK Lördag 3 sepTorshälla GKTorsdag 21 juliTrelleborgs GK Söndag 14 augTroxhammar GK Fredag 26 augUllared Flädje GK Söndag 21 augVara-Bjertorp GK Söndag 24 juliVeckefjärdens GK Söndag 17 juliWäsby GKFredag 15 juliÖjestrands GK Söndag 10 juliRegionfinaler 2011Falköpings GK Fredag 2 sepPuttom GK (Ö-vik) Måndag 5 sepPerstorps GK Fredag 9 sepKyssinge GKMåndag 12 sep

98Demokrati bättreän maktlösa cheferIngemar Unge är tillvardags verksami tidningen Vi. Han fickJolopriset för 2011.KåseriLasse Berg, som skrivit två böcker om människansursprung, hävdar att vår förmåga attöverleva inte bygger på styrka i konflikter utan,tvärtom, i vår förmåga att samarbeta, ta handom svagare, skydda gamlingar och dylikt. Detlönar sig att vara snäll. Det lönar sig att strävaefter jämlikhet och demokrati.Tvenne ting kan ge upphov till våld och konflikter:Makt respektive maktlöshet.Personer eller grupper med för mycket maktspårar alltid ur. Folk som inte på minsta vis kanpåverka sin situation eller göra sig hörda kantänkas tillgripa desperat våld. Bättre argumentför jämlikhetssträvanden av alla slag kan knappastuppletas.Dessutom fick Lasse Berg oväntat stöd frånden amerikanska versionen av talangjakten påTV. Programledningen spolade den elaka sarkastiskajuryn och satte dit en som levereradekonstruktiv kritik i uppmuntrande ordalag. Ochvad hände? Jo, tittarsiffrorna steg! Folk sombryter samman och gråter kanske inte har såstort tittarvärde som cynikerna hos världensalla TV-bolag tror. Tänk på det, ni på Femmanoch Trean och TV 4!Den intensiva kampanjen mot allt vad fackföreningarheter är inte heller lönsamt. Coca-Cola fick erfara detta i Colombia. Efter att bolagetefter tusen år äntligen tillät fackföreningaroch anständiga löneförhandlingar – vad hände?Produktionen steg och försäljningen också, liksomföretagets anseende.Lasse Berg hävdar också att chefer är någotonaturligt. Chefer ska man inte ha. Nu är detdock omöjligt att undvika. En chef ska kunnadelegera, insåg redan essäisten Montaigne på1500-talet.Montaignes exempel var en ambassadör. German en sådan alltför detaljrika instruktioneroch direktiv förlorar han sin möjlighet till improvisationeroch äkta förhandling. Då behöverman inte skicka en person, det räcker med ettbrev. Men skickar man en ambassadör måstedenne ha utrymme för att fatta egna beslut. Annarsfungerar han inte.Det där inser nog de flesta VD:ar. Men delegeringenhar en baksida. Jag erinrar mig en gammalhistoria om en sultan som då och då plockadeupp en ung dam för att roa sig med. Hangav order om att flickan skulle förses med rejälaLasse Berg hävdar att vår förmåga att överleva inte byggerpå styrka i konflikter. BILD: SAMIR HADJ-ABDERRAHMANEgåvor efteråt och sedan släppas för att återgå tillsitt vanliga liv. Storvesiren, sultanens närmasteman, sa förstås att så skulle ske. Sedan lät hani hemlighet avrätta flickan och behöll gåvornaför sig själv. Vesirens argument var att sultanensställning skulle äventyras om det kutade omkringen massa ofrivilliga frillor på sta’n. Menpoängen är att sultanens order inte åtlyddes, ochhan var själv ur stånd att kontrollera saken.Sak samma är det med en VD som dele geraren mängd beslut till lägre instanser. Han kaninte alltid veta att det blir som han vill, ochframför allt har han ingen chans att ta reda påom huruvida chefsgänget ett snäpp under honominte bildat en kamarilla vars medlemmarhåller varand ra om ryggen, utdelar otillbörligaförmåner, befordrar varandra och bildar enmaktgrupp som opererar på egen hand medegna fördelar som enda mål snarare än så’nt somär till nytta för hela företaget.En sådan maktgrupp kan till slut förstöra ettföretag, och den enda vägen ut ur dilemmat ärVD:s intensiva och förtroliga kontakt direktmed de anställda. Ur denna synvinkel är detviktigare för en VD att ha kontakt med fotfolketsnarare än med det skikt av mellanchefer hanskapat. Därför är instanser som fack, förslagslådor,klagomöjligheter, företagsnämnder ochdylikt oerhört väsentliga.En sultan kan inte lita på sin storvesir och enVD kan inte lita på sina mellanchefer. Det krävsnågot mer.

Dra nytta av dina medlemsförmånerSe över dina försäkringar– Göran sparade 4 000 kronor!Göran Lingvall är medlem i Aktiespararna.När Göran bytte till Aktiespararnas medlemsförsäkringpå sin villa bytte han även bilförsäkring.Totalt sparar han nu 4 000 kronorper år."Försäkringsmarknadens villkor och avgifterär under ständig förändring och svåra attöverblicka om man inte är en del av marknaden",säger Göran. "Via webbplatsen ochsom var intresserad av att erbjuda den mestkostnadseffektiva lösningen."Som medlem i Aktiespararna kan du tadel av förmånliga försäkringserbjudandenvia Insplanet och Moderna Försäkringar.Försäkra både ditt hem och din bil så får du20 procent rabatt på bilpremien. KontaktaInsplanet på telefonnummer 0200-25 15 00så berättar vi mer. Eller räkna ut din premieoch teckna försäkring direkt på webben:www.aktiespararna.se/forsakring.Spara tusenlappar du också!

Posttidning BRETURADRESS:AKTIESPARAREN113 89 STOCKHOLMSkagen Sønderstrand. Septemberdag. 1893.Michael Ancher, en av Skagenmålarna.Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren).Konsten att hitta den rätta gåvan– en gåva som kan bli mer värd i framtidenHISTORISK AVKASTNING / ÅR I GENOMSNITT (från start tom 30.04.2011)2520151050SKAGEN VekstStart 1.12.1993SKAGEN GlobalStart 7.8.1997* Referensindex före 1.1.2010 var OSEBX.** Referensindex före 1.1.2010 var MSCI Världsindex.SKAGEN Kon-TikiStart 5.4.200216,7 9,7 17,4 1,9 20,7 10,5OSEBX/MSCI ACWI*Världsindex (50/50)MSCI ACWI**VärldsindexMSCI EM TillväxtmarknadsindexSKAGEN Fonder har en aktiv värdebaserad investerings -filosofi – en filosofi som har visat sig fungera både i uppgångochnedgångs tider. Grunden i vår aktieanalys är sunt förnuftoch vår för måga att hitta undervärderade, under analyseradeoch impopulära företag över hela världen. Det är dessa företagsom har störst möjlighet att stiga i värde och ge bäst avkastningtill våra kunder. Alla våra aktie fonder har med bred marginalslagit sina jämförelse index sedan de startade (se diagram).Dop, konfirmation, examen, födelsedag, bröllop?Gåvobrev med fondandelar är en presentsom mottagaren kommer att minnas, en gåvasom kan bli mycket mer värd i framtiden*.Mer information hittar du på www.skagenfonder.se/gavobrev eller ring oss på 0200-112260.* Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida av kastning kommer bland annatatt bero på mark nadens utveckling, för valtarens skicklighet, fondens risk samt för valtningsavgifter.Avkastningen kan bli negativ till följd av kursnedgångar.Konsten att använda sunt förnuft