<strong>Bredband2</strong>Vi har också tagit med en tabell (nedanstående) för att visa vårabakomliggande intäkts- <strong>och</strong> kundantaganden till våra estimat. Dennainnehåller bland annat antagande om segmenten <strong>och</strong> antalet kunder samttilläggstjänster.Tabell 4: Detaljerade estimat2011 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 2012 Q1'13 Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014EPrivata bredbandstjänster - MSEK 38,7 39,2 39,1 39,7 40,6 153,0 40,5 40,2 40,1 40,7 156,2 163,2Privata bredbandstjänster - % av total 72% 72% 71% 69% 67% 67% 66% 64% 63% 61% 61% 57%Företagstjänster - MSEK 11,5 12,0 12,5 14,1 15,4 58,0 16,4 17,4 18,4 20,0 76,6 98,8Företagstjänster - % av total 22% 22% 23% 25% 26% 26% 27% 28% 29% 30% 30% 35%Telefoni & Övrigt - MSEK 3,3 3,3 3,4 3,7 4,3 16,4 4,9 5,1 5,3 5,6 21,6 24,3Telefoni & Övrigt - % av total 6% 6% 6% 7% 7% 7% 8% 8% 8% 9% 9% 9%Total intäkt - MSEK 200,7 54,4 55,0 57,6 60,4 227,4 61,7 62,6 63,8 66,3 254,5 286,3Totalt antal bredbandskunder 103 917 101 643 101 684 104 726 105 818 105 818 106 984 108 984 111 984 115 818 115 818 130 818Antagen penetration tilläggstjänster 19% 20% 20% 22% 23% 22% 23% 24% 25% 26% 25% 27%Totalt antal tilläggstjänster 19 422 19 998 20 756 22 516 23 809 23 584 24 965 26 411 27 940 29 544 29 000 35 000Källa: <strong>Redeye</strong> Research, <strong>Bredband2</strong>Bolagsanalys8
<strong>Bredband2</strong>DCF-värdet justeras upptill 0,39 kronor (0,38)Värdering – något utmanande värderingStuderar vi värderingen så finns det begränsad uppsida på kort sikt mensannolikt en god uppsida lång sikt. Aktien handlas omkring 0,4 kronorjämfört med DCF-värdet på 0,39 kronor. EV/EBITDA uppgår till 12,1 för2013p respektive 9,1 för 2014p vilket kan anses motiverat givet bolagets<strong>tillväxt</strong>, men innebär hög värdering jämfört med branschkollegor.Intressant är dock att bolaget börjar få utrymme för något förvärv <strong>och</strong> pålängre sikt är <strong>Bredband2</strong> en uppköpskandidat. Tittar vi på EV/S-multipelnär inte den lika utmanande <strong>och</strong> skulle bolaget fortsätta växa med hävstång imarginalerna borde värderingen komma upp på sikt. På längre sikt börbolaget ha en god chans att kunna öka <strong>lönsamhet</strong>en ordentligt vilket skullegöra dagens värdering attraktiv. Det finns även en chans att viundervärderat den kortsiktiga potentialen i affären.Tabell 5: RelativvärderingBolagP/E EV/EBITDA EV/sales Försäljning Tilväxt(SEKm) Aktiekurs Börsvärde 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E 2014E BruttomarginalGrupp 1TELENOR ASA 146,1 227893 12,8 11,5 6,9 6,5 2,4 2,3 116280 119929 3% 60 - 70%TELIASONERA AB 44,4 192342 10,8 10,3 7,3 7,0 2,5 2,5 101369 103179 2% 45 - 50%TELE2 AB-B SHS 111,7 50601 19,1 18,9 8,8 8,3 1,9 1,8 32567 33873 4% 40 - 45%Grupp 2ALLTELE ALLMAENNA SVENSKA 20,5 T 254 46,0 7,4 5,4 3,4 0,5 0,4 735 780 6% 30 - 40%BAHNHOF AB-B SHS 51,0 533 13,6 12,3 6,8 6,4 1,1 1,0 443 478 8% 40 - 50%DGC ONE AB 86,0 746 15,7 14,0 6,3 5,6 1,5 1,4 477 515 8% 60 - 70%PHONERA AB 33,0 264 9,1 6,5 6,3 5,0 1,0 0,9 418 457 9% 45 - 50%BREDBAND2 I SKANDINAVIEN 0,41 AB 287 27,1 18,3 12,1 9,1 1,2 1,1 254 286 13% 40 - 45 %Medel (Grupp 2) 21,1 10,1 6,2 5,1 1,0 0,9Median (Grupp 2) 14,7 9,9 6,3 5,3 1,0 1,0Källa: BloombergAktieutveckling <strong>och</strong> ägarförändringarAktien utvecklades mycket bra under inledningen av 2011. Resten av 2011var dock i stort en sidledes rörelse om än dock under hög volatilitet. Aktiensteg totalt med drygt 88,9 procent under 2011.2012 inleddes mycket starkt, därefter noterades aktien ned för att isamband med Q2-rapporten åter vända upp <strong>och</strong> därefter fortsätta mycketstarkt året ut. Aktien steg cirka 100 % under 2012.Aktien har noterats starktunder en längre tid.Efter den kraftiga uppgången vi såg i slutet av 2012 har aktien handlatsvolatilt strax under 0,4 kronor.Tittar vi i insiderlistan kan vi konstatera att flera storägare ökat sitt innehavsamt att Handelsbanken <strong>och</strong> SEB pension / försäkring kommit in som storaägare. Från officiella listor ser det ut som att Anders Lövgren sålt ca 4 Maktier men enligt VD skall inte detta stämma utan Anders ligger still i sittinnehav jämfört med Q4.Volymen i aktien ökarAktievolymen har ökat till 480 tusen aktier om dagen.Bolagsanalys9