Geveko - Redeye

BOLAGSANALYS 18 juli 2013
Sammanfattning
Geveko (GVKOb.ST)
Osäker turn-around
Intäkterna minskade 15% i Gevekos kvarvarande
verksamhet under Q2, vilket var svagare än vi
räknat med. Därmed blev också resultatet sämre.
EBIT: 32 MSEK (vår prog: 46, Q2-12: 45 MSEK).
Något av tappet kan säkert tas igen under H2,
men det kan bli svårt att visa vinst på helåret.
Kreditläget är inte akut för stunden, men en
förstärkning av balansräkningen blir troligen
aktuell inom det närmaste året.
Lista:
Börsvärde:
Bransch:
VD:
Styrelseordf:
Small cap
44 MSEK
Bygg- och anläggning
Göran Eklund
Finn Johnsson
Årets prognoser har justerats ned och värderingen
påverkas i viss mån. Utväxlingen via den
finansiella hävstången blir desto större vilket har
reducerat aktiens potential till motiverat värde.
Redeye Rating (0-10 poäng)
ISIN: SE0000105264 ID: 62
Ledning
Tillväxtpotential
Lönsamhet
Trygg Placering
Avkastningspotential
4,0 poäng
5,0 poäng
2,0 poäng
3,5 poäng
5,5 poäng
Nyckeltal
2010 2011 2012 2013e 2014e
Omsättning, MSEK 1 294 1 224 1 025 850 940
Tillväxt -10% -5% -16% -17% 11%
EBITDA 29 32 -33 49 72
EBITDA-marginal 2% 3% -3% 6% 8%
EBIT -61 -71 -80 0 35
EBIT-marginal -5% -6% -8% 0% 4%
Resultat före skatt -87 -103 -112 -25 14
Nettoresultat -103 -117 -115 -19 11
Nettomarginal -8% -10% -11% -2% 1%
Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
VPA -6,12 -6,90 -6,83 -1,14 0,64
VPA just -6,12 -6,90 -6,83 -1,14 0,64
P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 4,1
P/S 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0
EV/S 0,3 0,3 0,3 0,6 0,6
EV/EBITDA just 11,7 11,7 n.m. 10,6 7,2
Fakta
Aktiekurs (SEK) 2,6
Antal aktier (milj) 16,9
Börsvärde (MSEK) 44
Nettoskuld (MSEK) 474
Free float (%) 70,0
Dagl oms. (’000) 20
Analytiker:
Henrik Alveskog
henrik.alveskog@redeye.se
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Geveko
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i
aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en
sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng:
Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig).
I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt
faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig.
Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng
(tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes
Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen.
Ledning
De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3)
marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses
extra viktig.
Tillväxtpotential
De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt,
3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i
den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential.
Lönsamhet
De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal,
3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då
denna faktor anses extra viktig.
Trygg placering
De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2)
finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn
oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna
konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x.
Avkastningspotential
De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2)
relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6)
insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig.
Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas
med 0,5x.
Bolagsanalys
2

Geveko
Magert andra kvartal
Årets andra kvartal blev lite klent rakt igenom. Inom både entreprenad och
materialförsäljning minskade intäkterna markant jämfört med samma
period ifjol. Det satte också tydliga spår i resultatet. Vi hade räknat med
resultat i nivå med fjolårets, även om vi visste att volymerna sannolikt
skulle minska något. Avvikelsen i resultatet jämfört med vår prognos,
förklaras i princip av de lägre intäkterna och en redovisningsmässig förlust
om 4,7 MSEK, som uppstod vid avytringen av deras finska dotterbolag.
Utvecklingen på kostnadssidan blev därmed ungefär som väntat. Geveko
har sänkt kostnadsnivån rejält under det senaste året. Främst är det posten
Administrationskostnader som reducerats med cirka 12 MSEK under årets
första halva jämfört med samma period ifjol.
Utfall vs prognos, kvarvarande verksamhet
MSEK Q2-12 Q2-13P Ufall Diff
Intäkterna föll inom bägge
segment
Och satte spår i resultatet
Omsättning 343 330 290 -12%
Entreprenad Norden 189 175 141 -19%
Material 220 210 176 -16%
Eliminering/ofördelat -66 -55 -27 n.m.
EBIT 45 46 32 -30%
Entreprenad Norden 18 15 3 -82%
Materialförsäljning 40 42 32 -23%
Eliminering/ofördelat -13 -11 -3 n.m.
Finansnetto -10 -7 -6 14%
Resultat före skatt 35 39 26 -32%
Nettoresultat 14 29 8 -73%
Källa: Geveko, Redeye Research
Intäkterna i Sydnorge
regnade bort
Trögt marknadsläge och regnigt i Norge
Entreprenadrörelsen har lite färre uppdrag i Norge och Danmark i år
jämfört med ifjol. Omsättningen kommer därför minska något. Vädret i
södra Norge uppges ha varit dåligt under perioden och en hel del arbeten
har därför förskjutits. Vi betvivlar inte att så är fallet men Q2 ifjol var heller
inte särskilt starkt utan tyngdes av dåligt väder i Sverige.
Minskad materialförsäljning
internt och till Holland
Volymerna på materialsidan minskar delvis som följd av sjunkande
internförsäljning. Geveko nämner också att minskade statliga anslag på den
holländska marknaden har medfört lägre extern försäljning. Ledningen har
dock en viss optimism inför andra halvåret, men orderboken är generellt
sett ganska kort för materialförsäljning och därmed svår att förutspå.
Bolagsanalys
3

Q1 2009
Q3
Q1 2010
Q3
Q1 2011
Q3
Q1 2012
Q3
Q1 2013
Geveko
Ser över möjligheter till
kapitalförstärkning
Kreditläget – inte akut, men under lupp
Kreditläget är åtminstone tillfälligt under kontroll. Geveko ser ut att klara
finansieringen av årets rörelsekapital, då kassaflödet nu har vänt från
minus till plus. Som meddelades tidigare fick några närstående personer
inklusive VD själv bidra med lån till bolaget för att klara puckeln runt
halvårsskiftet. Situationen har nu varit ansträngd under en längre tid.
Bankerna har verkligen haft gott tålamod, men de sitter å andra sidan i
samma båt som aktieägarna. Styrelsen tittar på alternativ att stärka upp
kapitalbasen och kommer troligen presentera något förslag under året.
Gevekos räntebärande nettoskuld steg till 474 MSEK. Säsongsmönstret gör
att en ökning var väntad. Men det blev lite mer än vi räknat med.
Bidragande orsak är att bolaget tvingades ge vissa leverantörer
förskottsbetalningar. Som framgår av bilden nedan har rörelsekapitalet
kunnat reduceras kraftigt under de senaste åren. Både till följd av
minskande kundfordringar men även högre korta skulder.
Viss chans till återvinning
i Öst
Potentialen att trimma kvarvarande verksamhet är gissningsvis inte så stor.
Däremot finns vissa kundfordringar kvar i några av de Östeuropeiska
länderna. Exempelvis omkring 20 MSEK i Ukraina och lite i Turkiet. Dessa
är dock redan nedskrivna och Geveko är därför inte oroliga för ytterligare
resultatbelastning. I rapporten uppges att ambitionen är att kunna avyttra
dotterbolaget i Rumänien och försäljningsbolaget i Ukraina nu under årets
tredje kvartal. Ett sådant besked ser vi onekligen fram emot.
Rörelsekapital som andel av försäljning, rullande 4kv
23%
21%
19%
17%
15%
13%
Varulager
Kundfordringar
11%
Korta skulder
9%
Rörelsekapital
7%
i
Källa: Geveko, Redeye Research
Bolagsanalys
4

Geveko
Prognos & Värdering
Entreprenad kan ta igen
en del under hösten
Med ett halvsvagt första halvår är vi osäkra på om Geveko lyckas med att nå
lönsamhet i sin kvarvarande verksamhet för helåret 2013. Vi har justerat
ned prognoserna för både Entreprenad och Material. Entreprenad kan
antagligen ta igen en del under andra halvåret, men får nog svårt att visa
svarta siffror på helåret.
För Material är första
halvåret normalt sett
starkare
Materialförsäljningen kan också lyfta men vanligtvis är första halvåret det
starkare. Den kraftiga minskningen i vår omsättningsprognos för 2013
beror både på en nedgång i årets volymer och den avyttring av finska
dotterbolaget Geveko Oy som nyligen genomfördes. Geveko Oy tillverkar
industrifärg och har enligt vad vi förstått inte visat lönsamhet.
Utfallen har visat sig vara väldigt svårtippade och beror ju delvis på
väderleken. Vi räknar nu med ett nollresultat i rörelsen för helåret 2013,
vilket rimligen innebär en förlust omkring 25 MSEK före skatt.
Marknadsläget i stort har också visat sig vara svårbedömt de senaste åren.
Faktorer som förut gav stabilitet och begränsad konjunkturkänslighet, som
offentliga kunder, dominerande marknadsposition och behovet av
vägunderhåll, har under senare år inte alls inneburit någon vidare
förutsägbarhet. Vår uppfattning är att 2013 blir en svacka intäktsmässigt
och att volymerna normaliseras under 2014.
Redeyes prognoser, MSEK
Källa: Geveko, Redeye Research
2011 2012 2013P 2014P 2015P
Entreprenad Norden
Omsättning 562 529 480 530 550
EBIT 1 7 -5 15 20
EBIT-marginal 0,1% 1,3% -1,0% 2,8% 3,6%
Ungern
Omsättning 106 Intressebolag från Q2 2012
EBIT -4 med blygsam resultatandel
EBIT-marginal -3,9%
Material
Omsättning 538 528 450 510 530
EBIT 32 17 20 30 33
EBIT-marginal 6,0% 3,2% 4,4% 5,9% 6,2%
Verksamheter för avyttring
Omsättning 178 47 0 0 0
EBIT -89 -46 0 0 0
Koncernjustering/ofördelat
Omsättning -160 -79 -80 -100 -105
EBIT -11 -58 -15 -10 -10
Summa (kvarvarande verksamhet från 2013P)
Omsättning 1224 1025 850 940 975
EBIT -71 -80 0 35 43
EBIT-marginal neg neg 0,0% 3,7% 4,4%
Bolagsanalys
5

Geveko
Värdering
Motiverat värde:
~3,90 kronor per aktie
Små förändringar ger
stort utslag i värdet
Vår DCF-modell värderar nu hela rörelsen till omkring 540 MSEK. Med
avdrag för räntebärande nettoskuld som uppgick till 474 MSEK innebär det
ett börsvärde på 66 MSEK. Det motsvarar 3,90 kronor per aktie.
I vår senaste analysuppdatering per 26 april var värdet 6,0 kronor per aktie.
Skillnaden är enorm räknat i procent men ganska blygsam i relativa tal. Vår
värdering av hela rörelsen har minskat med 34 MSEK, vilket motsvarar
cirka 7%. Eftersom nettoskulden i dagsläget utgör nästan 90% av det totala
värdet, blir utväxlingen i motiverat börsvärde därefter.
Värderingen har påverkats av sänkta prognoser, främst avseende årets
resultat och kassaflöden. Vi har även höjt avkastningskravet (WACC) en
aning från 11,5% till 12,0%. För denna typ av bolag är bedömningen av en
lämplig WACC väldigt osäker och subjektiv. Balansräkningen är varken
optimal eller jämförbar med andra bolag på aktiemarknaden. Höjningen
som vi nu tycker är motiverad beror på risken för att bolaget kommer
behöva ta in nytt kapital, vilket med all sannolikhet innebär någon form av
utspädning. Skillnaden mellan dagens börskurs och vårt motiverade värde
är dock inte så stor. Utspädningseffekten vid en eventuell nyemission för
avbetalning av skulder blir därför relativt begränsad.
Den enorma finansiella hävstången illustreras av känslighetsanalysen i
tabellen nedan. Enligt denna måste bolaget lyfta sin lönsamhet till en
rörelsemarginal över 4% för att ens motivera dagens börsvärde. Kan de å
andra sidan nå 6%, finns en stor uppsida. Våra antaganden markeras av
rutan.
Känslighetsanalys, SEK per aktie
EBIT-marginal från 2016 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0%
WACC
11,0% -1,3 2,2 5,9 9,6 13,2
12,0% -2,5 0,8 3,9 7,3 10,4
13,0% -3,3 -0,5 2,3 5,1 8,1
Källa: Redeye Research
Insider har sålt
Ny ”storägare”
Kursutveckling och ägarförändringar
Aktien har fortsatt sin kräftgång till nya bottennoteringar. Handeln har
däremot förbättrats och volymerna är emellanåt goda. Bland
transaktionerna noterar vi tyvärr att en styrelsemedlem sålt en stor post. I
maj halverade Christer Simrén sitt innehav till 180 000 aktier. En annan
ägare som har ökat upp kraftigt är Kenneth Hellerstedt. Han köpte nyligen
en större post och har nu 3,6% av kapitalet. Det gör honom till bolagets
största ägare efter de två Bergendahlsstiftelserna.
Bolagsanalys
6

Geveko
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport: Avkastningspotential har
justerats ned från 6,0p till 5,5p till följd av att en insynsregistrerad person
har sålt aktier.
Ledning 4,0p
Kommentar: Koncernledningen har relativt kort branscherfarenhet men
verkar nu ha fått kontroll på verksamheten. Motivationen i form av
aktieägande är lågt i ledningen även om optionsprogram är ett steg i rätt
riktning.
Tillväxtpotential 5,0p
Kommentar: Den potentiella marknaden är stor men växer måttligt,
bortsett från Premark som visat 2-siffrig tillväxt. Konkurrensen är
betydande och utgörs i vissa fall av statligt ägda bolag vilket pressar
prisbilden.
Lönsamhet 2,0p
Kommentar: Bolaget har inte kunnat förutse och parera variationen i
efterfrågan vilket har medfört flera år av förluster. I sin nya struktur bör
förutsättningarna för lönsamhet vara avsevärt bättre.
Trygg placering 3,5p
Kommentar: Konjunkturkänsligheten är begränsad men flera kunder har
problem till följd av dåliga statsfinanser. Säsongsmönstret gör att
resultatutfallen i Q2 och Q3 är avgörande. Ägarbilden är relativt
cementerad kring stiftelserna.
Avkastningspotential 5,5p
Kommentar: Aktien är nedpressad till klart intressanta nivåer då
marknaden befarar ytterligare behov av kapitaltillskott. Aktien faller under
radarn hos de allra flesta förvaltare vilket kan innebära bättre potential.
Bolagsanalys
7

Geveko
Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
Omsättning 1 294 1 224 1 025 850 940
Summa rörelsekostnader -1 265 -1 192 -1 058 -801 -868
EBITDA 29 32 -33 49 72
Avskrivningar -90 -103 -47 -49 -37
EBIT -61 -71 -80 0 35
Resultatandelar 0 0 0 0 0
Finansiella intäkter 9 7 5 1 1
Finansiella kostnader -34 -39 -38 -26 -22
Resultat före skatt -87 -103 -112 -25 14
Skatt -15 -18 -6 6 -3
Nettoresultat -103 -117 -115 -19 11
Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0
EBITDA just 29 32 -33 49 72
EBIT just -61 -71 -80 0 35
PTP just -87 -103 -112 -25 14
Nettoresultat just -103 -117 -115 -19 11
Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
Tillgångar
Omsättningstillgångar
Kassa och bank 10 21 20 17 15
Kundfordringar 226 152 99 89 99
Lager 117 88 72 68 71
Andra fordringar 65 26 27 26 28
Summa omsättningstillg. 418 287 218 200 212
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg. 327 214 176 148 133
Finansiella anl.tillg. 41 18 13 34 34
Goodwill 57 56 51 51 51
Balans. utv. kostn. 35 30 31 27 25
Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0
Summa anläggningstillg. 482 492 371 306 289
Summa tillgångar 900 779 589 505 501
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder 111 62 55 51 56
Övriga icke ränteb skulder 124 101 100 89 99
Summa kortfristiga skulder 235 163 155 140 155
Långa icke ränteb.skulder 18 20 28 30 30
Räntebärande skulder 307 353 327 310 280
Summa skulder 560 536 510 480 465
Avsättningar 18 54 40 5 5
Eget kapital 263 140 39 20 31
Minoritet 59 50 0 0 0
Minoritet & Eget Kapital 322 190 39 20 31
Summa skulder och eget kapital901 779 589 505 501
Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
Omsättning 1 294 1 224 1 025 850 940
Summa rörelsekostnader -1 265 -1 192 -1 058 -801 -868
Avskrivningar -90 -103 -47 -49 -37
EBIT -61 -71 -80 0 35
Skatt på EBIT (Justerad skatt) -15 -18 -6 6 -3
NOPLAT -77 -89 -86 6 32
Avskrivningar 90 103 47 49 37
Bruttokassaflöde 14 14 -39 55 69
Förändring i rörelsekapital 42 -4 46 1 0
Investeringar -41 -44 -18 -17 -20
Fritt kassaflöde 15 -34 -11 39 49
Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e
Soliditet 36% 24% 7% 4% 6%
Skuldsättningsgrad 117% 251% 830% 1538% 905%
Nettoskuld 297 331 307 293 265
Sysselsatt kapital 629 543 366 330 311
Kapitalets oms. hastighet 1,8 2,1 2,3 2,4 2,9
DCF värdering
Kassaflöden, MSEK
Riskpremie (%) 9,0 NV FCF (2013-15) 110,7
Betavärde 3,2 NV FCF (2016-22) 130,8
Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2023-) 131,8
Räntepremie (%) 5,0 Rörelsefrämmade tillgångar 20,1
WACC (%) 12,0 Räntebärande skulder 327,0
Motiverat värde 66,3
Antaganden 2016-22 (%)
Genomsn. förs. tillv. 3,0 Motiverat värde per aktie 3,9
EBIT-marginal 5,0 Börskurs 2,6
Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e
Avk. på eget kapital (ROE) -40% -58% -128% -65% 42%
ROCE -8% -12% -18% 0% 11%
ROIC -11% -15% -19% 2% 10%
EBITDA-marginal (just) 2% 3% -3% 6% 8%
EBIT just-marginal -5% -6% -8% 0% 4%
Netto just-marginal -8% -10% -11% -2% 1%
Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
VPA -6,12 -6,90 -6,83 -1,14 0,64
VPA just -6,12 -6,90 -6,83 -1,14 0,64
Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Nettoskuld 17,6 19,6 18,2 17,4 15,7
Antal aktier 16,9 16,9 16,9 16,9 16,9
Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e
Enterprise value 341 375 351 518 518
P/E n.m. n.m. n.m. n.m. 4,1
P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 4,1
P/S 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0
EV/S 0,3 0,3 0,3 0,6 0,6
EV/EBITDA just 11,7 11,7 n.m. 10,6 7,2
EV/EBIT just n.m. n.m. n.m. n.m. 14,8
P/BV 0,2 0,3 1,1 2,2 1,4
Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12
1 mån -3,0% Omsättning -11,0%
3 mån -16,0% Rörelseresultat, just 14,1%
12 mån -35,0% V/A, just 5,7%
Årets Början -30,0% EK -61,3%
Aktiestruktur % Röster Kapital
Bergendals Stiftelse 37,8 9,6
Stiftelsen Bergendala 15,2 8,6
Kenneth Hellerstedt 1,4 3,6
Jarl Ergel m. Fam. 5,1 3,5
Länsförsäkringar fonder 1,4 3,5
Novitus AB 1,1 2,7
Johan Rapp dödsbo 1,0 1,4
Klas Dunberger 2,3 1,3
Bengt Girell 0,5 1,2
Lars Girell 0,4 1,1
Aktien .
Reuterskod
GVKOb.ST
Lista
Small cap
Kurs, SEK 2,6
Antal aktier, milj 16,9
Börsvärde, MSEK 44 1043
Börspost 1
Bolagsledning & styrelse .
VD
Göran Eklund
CFO
Göran Eklund
Ordf
Finn Johnsson
Nästkommande rapportdatum .
Kvartal 3 2013-11-07
Kvartal 4 2014-02-24
Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e
Försäljningstillväxt -10% -5% -16% -17% 11%
VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.%
Tillväxt eget kapital 5% -47% -72% -49% 53%
Analytiker Redeye AB .
Henrik Alveskog
Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
henrik.alveskog@redeye.se
114 35 Stockholm
Fel! Hittar inte referenskälla.
Bolagsanalys
8

Geveko
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%)
1600
10%
60
1400
5%
40
1200
1000
0%
20
800
-5%
0
600
2009 2010 2011 2012 2013e 2014e
-20
-10%
400
-40
200
-15%
-60
0
-20%
2009 2010 2011 2012 2013e 2014e
-80
-100
Omsättning
Försäljningstillväxt
EBIT just
EBIT just-marginal
Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
2
1800%
40%
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
-8
2009 2010 2011 2012 2013e 2014e
1600%
1400%
1200%
1000%
800%
600%
400%
200%
0%
2009 2010 2011 2012 2013e 2014e
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
VPA
VPA just
Skuldsättningsgrad
Soliditet
Produktområden
Geografiska områden
40%
20%
10%
60%
70%
Entreprenad
Materialförsäljning
Norden Västra Europa Central- och Östeuropa
Intressekonflikter
Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Geveko: Nej
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
Verksamhetsbeskrivning
Huvudaffären är vägmarkeringar där Geveko bedriver både
entreprenadverksamhet i Norden, har ett intressebolag i Ungern och egen
tillverkning av markeringar för internationella marknader. Produkterna
består av vägfärg, termoplast och prefabricerade markeringar.
Bolagsanalys
9

Geveko
DISCLAIMER
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance,
aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk
samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel
med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning
avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i
analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och
framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett
av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en
finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara
som grundar sig på användandet av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att
säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:
För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella
instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen
publicerats.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som
är direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller
kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett
på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar
eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget,
dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer
för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad.
Lönsamhet Trygg
Placering
7,5p - 10,0p 21 15 9 12 20
3,5p - 7,0p 45 51 32 43 42
0,0p - 3,0p 1 1 26 12 5
Antal bolag 67 67 67 67 67
Redeye Rating (2013-06-07)
Rating Ledning Tillväxtpotential
Avkastningspotential
*För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är
medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Bolagsanalys
10