不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

不 流 动 资 产 的 定 价 与 股 权 分 置 改 革 研 究
我 们 在 698 家 样 本 公 司 中 剔 除 了 所 有 在 股 改 前 一 天 非 流 通 股 所 对 应 的 流 通 股 价
格 小 于 每 股 净 资 产 的 41 家 股 改 公 司 , 这 样 我 们 通 过 式 (5-3) 对 657 家 样 本 公
司 做 多 元 回 归 , 结 果 如 表 6 所 示 , 我 们 发 现 表 6 与 表 4 相 似 ( 只 是 EP 和 ROE 也
同 时 不 显 著 , 并 且 模 型 的 拟 合 优 度 低 于 表 4), 流 通 性 溢 价 MP 与 实 际 对 价 依 然 在
1% 置 信 水 平 下 负 相 关 。 因 此 证 明 股 改 公 司 在 确 定 实 际 对 价 的 支 付 比 例 时 并 没 有
与 流 动 性 溢 价 这 个 重 要 的 影 响 因 素 保 持 一 致 。
表 4 实 际 对 价 水 平 影 响 因 素 的 回 归 结 果 二
解 释 变 量 预 期 符 号 模 型 参 数 系 数 的 标 准 误 T 统 计 值
常 数 C 1.0393 0.6688 1.5541
SIGMA + 0.2353 0.1793 1.3117
T1 + 0.01794** 0.0086 2.0689
T2 ? -0.03394 0.03825 -0.8874
β ? 0.1905* 0.1202 1.5836
Ibl + 0.03321*** 0.0027 12.1172
MP + -0.1193*** 0.0189 -6.3070
EP - -5.4884*** 1.052 -5.2147
ROE + 1.0735*** 0.3697 2.9035
Size ? -0.02027 0.0764 -0.2652
Ad-R 2 =0.2118 F 值 =21.7793 D.W. 值 =1.8117
表 5
方 程 ⑶ 各 变 量 之 间 的 相 关 系 数
SIGMA T1 T2 β Ibl MP EP ROE Size
SIGMA 1.0000 -0.023 -0.046 -0.220 -0.040 0.04267 0.004340 0.06224 -0.161
T1 1.0000 0.1090 0.1599 -0.334 0.15060 -0.252 -0.135 0.2055
T2 1.0000 -0.033 -0.136 -0.036 0.05966 0.03912 0.1353
β 1.0000 -0.035 -0.167 -0.173 -0.245 -0.026
Ibl 1.0000 0.1272 0.1088 0.1075 0.04121
MP 1.0000 -0.204 0.2399 -0.142
EP 1.0000 0.6030 0.2235
ROE 1.0000 0.05244
Size 1.0000
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