不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

不 流 动 资 产 的 定 价 与 股 权 分 置 改 革 研 究
准 差 为 78.25%。
表 2 变 量 描 述 性 统 计
变 量 平 均 值 中 位 值 标 准 差 最 大 值 最 小 值
对 价 (DJ) 3.0160 3.0150 0.7825 10.3000 0.3400
波 动 率 (SIGMA) 0.3894 0.3588 0.1542 1.9751 0.0000
IPO 至 股 权 登 记 日 的 期 限 (T1)( 年 ) 7.0060 6.4950 3.6390 14.9700 0.7900
非 流 通 转 为 流 通 股 的 期 限 (T2) ( 年 ) 1.3324 1.0800 0.7092 5.2300 0.3400
流 通 股 与 市 场 指 数 之 间 的 相 关 性 (β) 1.0052 1.0380 0.2426 1.7007 -0.3043
非 流 通 股 比 例 Ibl(%) 62.1780 63.6364 10.6972 91.3187 23.3221
流 通 性 溢 价 (MP) 1.4776 1.0727 1.6949 11.5127 -3.8148
市 盈 率 倒 数 (1/PE) 0.0316 0.0303 0.0369 0.2120 -0.1689
净 资 产 收 益 率 (ROE%) 6.4481 6.5050 10.2216 179.6333 -48.4867
公 司 规 模 (Size)(ln 总 股 本 ) 8.4760 8.4128 0.3872 10.9380 7.7090
( 三 ) 模 型 选 择 和 实 证 结 果
我 们 利 用 前 面 的 698 家 样 本 公 司 进 行 实 证 检 验 。 首 先 我 们 根 据 第 四 章 理 论 分
析 中 的 各 参 数 作 为 影 响 实 际 对 价 水 平 的 解 释 变 量 , 构 建 的 多 元 回 归 方 程 如 下 :
DJ
n
= C0 + C1
× SIGMAn
+ C2
× Tn1 + C3
× β
n
+ C4
× Ibln
+ C5
× MPn
+ ε
n (5-2)
回 归 结 果 如 表 3 所 示 , 我 们 发 现 各 变 量 的 系 数 符 号 与 理 论 预 期 的 符 号 大 部 分
一 致 , 但 是 流 通 性 溢 价 的 符 号 与 预 期 值 相 反 。 流 动 约 束 时 间 、 非 流 通 股 比 例 以 及
流 通 性 溢 价 均 在 1% 的 置 信 水 平 下 显 著 , 股 改 前 非 流 通 股 所 对 应 的 流 通 股 个 股 收 益
的 波 动 率 在 10% 置 信 水 平 下 显 著 , 股 改 公 司 与 市 场 指 数 之 间 的 相 关 性 在 5% 置 信
水 平 下 显 著 。 拟 合 优 度 为 18%, 表 明 所 选 取 的 变 量 对 实 际 对 价 水 平 的 解 释 能 力 为
18%, 尚 有 提 高 的 必 要 , 而 F(4,693) 值 在 1% 置 信 水 平 下 显 著 , 整 个 模 型 在 统
计 上 基 本 显 著 。 说 明 第 四 章 构 建 的 理 论 模 型 与 我 国 股 市 的 实 际 情 况 基 本 相 一 致 。
表 3 实 际 对 价 水 平 影 响 因 素 的 回 归 结 果 一
解 释 变 量 预 期 符 号 模 型 参 数 系 数 的 标 准 误 T 统 计 值
常 数 C 0.5776 0.2431 2.3758
SIGMA + 0.2981* 0.1798 1.6579
T1 + 0.022*** 0.0082 2.674
β ? 0.2758** 0.1194 2.3103
Ibl + 0.0322*** 0.0027 11.772
MP + -0.077*** 0.0168 -4.594
Ad-R 2 =0.1804 F 值 =31.63 D.W. 值 =1.8089
注 :*,**,*** 分 别 表 示 在 10%,5%,1% 水 平 下 显 著 。 下 同 。
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