不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

5. 我 国 股 权 分 置 改 革 中 对 价 水 平 的 实 证 研 究
1、 被 解 释 变 量
DJ―― 对 价 水 平 , 本 章 采 用 流 通 股 每 10 股 所 获 得 的 对 价 数 来 计 量 对 价 , 派
现 等 其 他 条 件 统 一 折 算 成 送 股 数 。
2、 解 释 变 量
SIGMA―― 股 改 前 非 流 通 股 所 对 应 的 流 通 股 个 股 收 益 的 波 动 率 , 波 动 率 ( 年 化 )
采 用 的 起 始 交 易 日 期 为 2003 年 5 月 1 日 , 截 止 交 易 日 期 为 2005 年 5 月 1 日
计 算 周 期 为 日 , 其 中 收 益 率 采 用 的 是 普 通 收 益 率 , 我 们 用 其 波 动 率 来 衡 量 个 股 的
波 动 情 况 。
T1- 公 司 股 票 IPO 至 开 始 股 改 时 股 权 登 记 日 的 期 限 ( 单 位 为 年 )
β- 股 改 公 司 与 市 场 指 数 之 间 的 相 关 性 β( 第 五 章 理 论 模 型 中 , 假 定 非 流 通 股
所 对 应 的 流 通 股 与 市 场 组 合 之 间 的 相 关 系 数 为 ρ , 在 此 我 们 采 用 β 来 近 似 替 代 ),
其 中 相 关 性 β 采 用 的 起 始 交 易 日 期 为 2003 年 5 月 1 日 , 截 止 交 易 日 期 为 2005 年
5 月 1 日 , 计 算 周 期 为 日 , 其 中 收 益 率 采 用 的 是 普 通 收 益 率 , 标 的 指 数 采 用 的 是
上 证 综 合 指 数 。 我 们 用 这 个 指 标 来 衡 量 个 股 与 市 场 组 合 之 间 的 相 关 关 系 。
T2- 股 改 开 始 日 至 首 批 附 限 售 条 件 股 份 转 成 流 通 股 份 的 时 间 间 隔 ( 单 位 为 年 )
Ibl- 非 流 通 股 比 例 , 股 改 前 非 流 通 股 股 数 / 总 股 本 (%)
MP- 流 通 性 溢 价 ,( 股 改 前 流 通 股 价 格
2 - 每 股 净 资 产 )/ 每 股 净 资 产 , 其 中
每 股 净 资 产 取 样 本 公 司 2003-2005 年 度 每 股 净 资 产 的 平 均 数 。
EP- 股 改 前 一 天 股 权 登 记 日 市 盈 率 的 倒 数 , 每 股 收 益 (EPS) 采 用 2003-2005 年
全 面 摊 薄 后 的 每 股 收 益 的 平 均 值 , 价 格 采 用 股 改 开 始 前 一 天 股 权 登 记 日 的 收 盘 价 。
ROE- 净 资 产 收 益 率 , 取 股 改 前 三 年 全 面 摊 薄 后 的 净 资 产 收 益 率 , 同 样 取
2003-2005 年 的 平 均 值 , 用 以 表 示 公 司 业 绩 。
3、 控 制 变 量
Size-ln( 股 改 当 年 公 司 总 股 本 ), 用 以 衡 量 公 司 规 模
( 二 ) 变 量 的 描 述 性 统 计
由 表 2 中 的 实 证 分 析 变 量 的 描 述 性 统 计 可 见 , 在 股 权 分 置 改 革 中 , 已 经 参
加 股 改 的 公 司 的 平 均 对 价 水 平 为 向 流 通 股 股 东 每 10 股 支 付 3.0160 股 , 对 价 的 标
1
,
1
2
股 改 开 始 时 间 为 2005.4.29, 为 简 便 且 更 接 近 股 改 开 始 时 的 市 场 状 态 起 见 , 我 们 将 波 动 率 和 相 关 系 数 β 的
数 据 选 择 取 股 改 前 二 年 的 数 据 。
股 改 开 始 前 一 天 股 权 登 记 日 的 收 盘 价
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