不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

4. 不 流 动 性 资 产 的 定 价 和 最 优 组 合 策 略 —— 在 跨 期 动 态 规 划 框 架 下
越 大 , 投 资 者 为 了 避 免 风 险 , 将 会 增 加 其 在 无 风 险 资 产 上 的 投 资 比 重 , 从 而 导 致
投 资 于 流 动 性 资 产 的 最 优 组 合 权 重 比 例 降 低 。 但 是 当 ω 很 大 而 波 动 率 很 小 时 , 意
味 着 流 动 性 资 产 的 风 险 很 小 , 此 时 投 资 者 甚 至 会 借 入 头 寸 购 买 流 动 性 资 产 。 但 是
*
当 V
0
大 于 一 定 值 时 ( 图 中 V0
=0.7071), φ /(1 − ω)
趋 于 一 个 与 无 约 束 情 形 相 仿
的 很 低 的 最 优 组 合 权 重 比 例 , 以 规 避 风 险 。
*
六 、 最 优 组 合 权 重 比 例 φ /(1 − ω)
与 各 参 数 的 关 系 汇 总 图
t
t
最 优 组 合 权 重 比 例
2
1.8
1.6
1.4
1.2
1
ρ=0.5 σ2=0.3 V0=0.7071 T=1
ρ=0.5 σ2=0.3 V0=0.7071 T=5
ρ=0.3 σ2=0.3 V0=0.7071 T=1
ρ=0.5 σ2=0.5 V0=0.7071 T=1
ρ=0.5 σ2=0.3 V0=0.4223 T=1
无 流 动 约 束
0.8
0.6
0.4
0.2
0
0 0.2 0.4 0.6 0.8 ω 1
图 十 五 最 优 组 合 权 重 比 例 影 响 因 素 的 总 分 析 图
注 : 图 十 五 中 μ
1
=0.1, μ 2
=0.6, σ 1
=0.2;λ=0.2
图 十 五 显 示 了 流 动 性 资 产 最 优 组 合 权 重 比 例 与 各 影 响 因 素 的 变 化 关 系 。 根 据
之 前 单 个 影 响 因 素 的 分 析 及 总 的 对 比 分 析 , 我 们 可 以 得 到 如 下 的 结 论 :1. 最 优
*
组 合 权 重 比 例 φ /(1 − ω)
随 着 非 流 动 性 资 产 流 通 限 制 年 限 T 的 增 加 而 呈 两 极 分 化
t
*
趋 势 。2. 最 优 组 合 权 重 比 例 φ /(1 − ω)
随 着 初 始 非 流 动 性 资 产 比 重 ω 的 增 加 而 增
t
*
加 (T≤2 年 的 情 形 除 外 )。3. 流 动 资 产 最 优 组 合 权 重 比 例 φ /(1 − ω)
与 相 关 系 数
ρ 呈 反 比 , 即 ρ 越 高 , 流 动 性 资 产 的 最 优 组 合 权 重 比 例 越 低 。4. 最 优 组 合 权 重 比
*
例 φt /(1 − ω)
与 非 流 动 性 资 产 所 对 应 的 流 动 资 产 收 益 的 波 动 率 σ
2
基 本 无 关 , 从 图
t
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