不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

不 流 动 资 产 的 定 价 与 股 权 分 置 改 革 研 究
图 十 三 显 示 了 在 不 流 动 资 产 初 始 比 重 ω 不 同 时 , 最 优 组 合 权 重 比 例
*
φt /(1 − ω)
与 非 流 动 资 产 所 对 应 的 流 动 资 产 收 益 的 波 动 率 σ
2 之 间 的 变 化 关 系 。 从
图 中 可 知 , 最 优 组 合 权 重 比 例 与 波 动 率 σ
2 的 关 系 基 本 呈 一 直 线 , 说 明 最 优 组 合
权 重 比 例 基 本 不 受 σ
2 的 影 响 , 但 是 我 们 发 现 最 优 组 合 权 重 比 例 随 非 流 动 资 产 初
*
始 比 重 的 增 加 而 快 速 下 降 , 无 流 动 约 束 时 φ /(1 − ω)
最 高 ( 此 时 ω =0)。 原 因 与
图 十 一 相 一 致 , 即 投 资 者 预 期 非 流 动 资 产 在 一 年 后 可 以 流 通 ( 图 十 三 中 ,T=1),
为 规 避 风 险 , 当 ω 越 大 , 则 投 资 者 持 有 流 动 性 风 险 资 产 的 比 例 越 低 。
五 、 最 优 组 合 权 重 φ * /(1 − ω)
与 波 动 率 V 0 的 变 化 关 系
t
最 优 组 合 权 重 比 例
10
8
6
ω=0.1
ω=0.3
ω=0.5
ω=0.7
ω=0.9
无 流 动 性 约 束
4
2
0
0.2316 0.3162 0.4223 0.7071 0.8977 V0
图 十 四 最 优 组 合 权 重 比 例 与 V0 的 关 系
注 : 图 十 四 中 μ
1
=0.1, μ 2
=0.6, σ 1
=0.2;ρ=0.5,λ=0.2, σ 2
=0.3,T=1
图 十 四 显 示 了 当 ω 不 同 时 , 流 动 性 资 产 的 最 优 组 合 权 重 比 例 与 流 动 性 风 险 资
产 收 益 的 瞬 时 波 动 率 V
0
之 间 的 关 系 。 由 图 可 知 , 流 动 性 风 险 资 产 收 益 的 瞬 时 波
动 率 越 大 , 投 资 者 持 有 流 动 性 资 产 的 最 优 组 合 权 重 比 例 越 低 , 且 随 着 ω 的 增 大 ,
这 种 趋 势 更 为 显 著 。 其 原 因 为 , 流 动 性 风 险 资 产 本 身 波 动 率 越 大 , 意 味 着 其 风 险
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