不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

4. 不 流 动 性 资 产 的 定 价 和 最 优 组 合 策 略 —— 在 跨 期 动 态 规 划 框 架 下
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三 、 最 优 组 合 权 重 比 例 φ /(1 − ω)
与 ρ 的 变 化 关 系
t
图 十 二 显 示 了 ω 不 同 时 , 最 优 组 合 权 重 比 例 与 相 关 系 数 ρ( 非 流 动 资 产 所
对 应 的 流 动 性 资 产 与 市 场 组 合 之 间 ) 之 间 的 变 化 关 系 。 从 图 中 可 以 看 出 , 流 动 资
产 最 优 组 合 权 重 比 例 与 相 关 系 数 ρ 呈 反 比 , 即 ρ 越 高 , 流 动 性 资 产 的 最 优 组 合 权
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重 比 例 越 低 。 两 者 负 相 关 时 , 则 φ /(1 − ω)
更 高 。 这 是 因 为 正 相 关 程 度 越 高 , 投
t
资 者 为 规 避 风 险 , 只 能 使 投 资 于 流 动 性 风 险 资 产 的 比 例 降 低 ; 同 时 我 们 还 注 意 到 ,
当 ρ>0.5,ω >0.7 时 , 投 资 者 甚 至 卖 空 流 动 性 风 险 资 产 以 规 避 风 险 。 而 当 负 相 关
程 度 很 高 时 , 持 有 高 比 例 的 流 动 性 风 险 资 产 可 以 对 冲 不 流 动 性 资 产 的 风 险 , 因 此
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权 重 比 例 φ /(1 − ω)
提 高 ; 从 图 中 我 们 发 现 , 当 不 流 动 资 产 的 初 始 比 重 ω 很 高 时
t
(ω =0.9), 这 种 现 象 更 为 显 著 ; 投 资 者 甚 至 通 过 借 入 头 寸 来 投 资 于 流 动 性 风 险
资 产 (ω ≥0.5)。 虽 然 风 险 增 加 , 但 当 流 动 性 限 制 取 消 时 ( 图 中 T=1 年 ), 将 部
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分 地 抵 消 他 的 风 险 上 升 的 幅 度 。 图 中 同 时 显 示 , 无 流 动 约 束 时 , φ /(1 − ω)
与 ρ
的 关 系 为 一 平 行 于 横 轴 的 直 线 ( 因 为 此 时 不 存 在 不 流 动 资 产 )。
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四 、 最 优 组 合 权 重 比 例 φ /(1 − ω)
t
与 2
σ 的 变 化 关 系
t
最 优 组 合 权 重 比 例
0.45
0.43
0.41
0.39
0.37
0.35
0.33
0.31
0.29
0.27
0.25
ω=0.1
ω=0.3
ω=0.5
ω=0.7
ω=0.9
无 流 动 性 约 束
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9
σ2
图 十 三 最 优 组 合 权 重 比 例 与 σ2 的 关 系
注 : 图 十 三 中 μ
1
=0.1, μ 2
=0.6, σ 1
=0.2;ρ=0.5,λ=0.2,V0=0.7071,T=1
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