不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

不 流 动 资 产 的 定 价 与 股 权 分 置 改 革 研 究
*
二 、 最 优 组 合 权 重 比 例 φ /(1 − ω)
与 ω 之 间 的 关 系
t
*
图 十 一 显 示 了 T 不 同 时 , 流 动 性 资 产 的 最 优 组 合 权 重 比 例 φ /(1 − ω)
与 非 流
动 性 资 产 初 始 比 重 ω 的 变 化 关 系 。 有 趣 的 是 , 我 们 发 现 , 随 着 ω 的 增 加 ,T 不 同
*
的 最 优 组 合 权 重 比 例 φt /(1 − ω)
竟 然 呈 两 极 分 化 趋 势 。 当 T≤2 年 时 , 随 着 ω 增 大 ,
*
*
φt /(1 − ω)
呈 向 下 变 化 趋 势 ; 当 T≥2 年 时 , 随 着 ω 增 大 , φt
/(1 − ω)
呈 向 上 变 化
趋 势 。 这 可 能 是 因 为 当 T 很 小 时 , 投 资 者 预 期 到 不 流 动 资 产 的 流 动 限 制 将 很 快 取
消 , 而 一 旦 取 消 , 如 果 ω 较 大 , 则 这 部 分 不 流 动 资 产 将 变 成 流 动 性 风 险 资 产 , 为
规 避 风 险 , 投 资 者 会 减 少 风 险 资 产 的 投 资 比 例 , 而 增 加 无 风 险 资 产 的 投 资 比 例 ,
*
从 而 使 φ /(1 − ω)
减 小 。 但 是 当 T 很 大 时 , 如 果 ω 较 大 , 则 投 资 者 会 持 有 较 大 比
t
*
例 的 风 险 资 产 以 对 冲 非 流 动 性 资 产 流 动 约 束 的 风 险 , 从 而 使 φ /(1 − ω)
变 大 ; 且 ω
*
和 T 越 大 ( 由 图 看 , 当 非 流 动 性 资 产 初 始 比 重 大 于 0.7,T 大 于 2 年 ), φ /(1 − ω)
增 大 的 趋 势 更 加 显 著 。
t
t
t
10
最 优 组 合 权 重 比 例
8
6
4
ω=0.1
ω=0.3
ω=0.5
ω=0.7
ω=0.9
无 流 动 性 约 束
2
0
-2
-0.5 -0.3 -0.1 0.1 0.3 0.5 0.7 ρ 0.9
图 十 二 最 优 组 合 权 重 比 例 与 ρ 的 关 系
注 : 图 十 二 中 μ
1
=0.1, μ 2
=0.6, σ 1
=0.2; σ 2
=0.3,λ=0.2,V0=0.7071,T=1
62