不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

不 流 动 资 产 的 定 价 与 股 权 分 置 改 革 研 究
时 , 投 资 者 知 道 只 要 流 动 性 限 制 下 降 , 他 将 拥 有 更 多 流 动 性 风 险 资 产 , 由 于 这 个
预 期 , 投 资 者 将 有 动 机 为 了 规 避 风 险 , 减 少 风 险 资 产 的 投 资 比 例 , 投 资 更 多 的 短
期 无 风 险 证 券 。 但 是 当 T 很 大 时 , 如 果 ω 较 大 , 则 投 资 者 会 持 有 较 大 比 例 的 风 险
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资 产 以 对 冲 非 流 动 性 资 产 流 动 约 束 的 风 险 , 从 而 使 φt /(1 − ω)
变 大 。
当 T 很 大 随 着 ω 的 增 加 , 有 约 束 的 最 优 组 合 头 寸 在 流 动 性 资 产 中 的 比 例 显 著
增 加 。 原 因 可 能 是 : 当 T 增 大 时 , 流 动 性 限 制 的 存 在 导 致 投 资 者 更 可 能 在 股 票 市
场 中 拥 有 更 多 的 流 动 性 风 险 资 产 , 以 覆 盖 不 流 动 资 产 头 寸 来 减 少 流 动 限 制 的 影 响 。
这 样 通 过 提 高 他 在 总 证 券 中 流 动 性 证 券 的 期 望 价 值 , 投 资 者 可 能 提 高 他 的 财 富 。
而 当 ρ 和 V0
分 别 降 低 到 0.3 和 0.2316, σ 2
提 高 到 0.6 时 , 随 着 T 增 大 , 投
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资 者 持 有 更 多 的 风 险 资 产 借 入 头 寸 , 比 如 T=5,ω =0.1 时 , φ /(1 − ω)
=3.9262。
这 是 因 为 相 对 于 不 流 动 性 资 产 的 价 值 变 化 , 流 动 性 头 寸 价 值 的 变 化 变 小 , 流 动 资
产 终 值 的 不 稳 定 性 降 低 , 因 此 投 资 者 通 过 持 有 更 多 流 动 资 产 的 多 头 头 寸 以 获 取 长
期 的 更 大 收 益 。
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4.5 最 优 投 资 组 合 策 略 结 果 分 析
下 面 我 们 图 示 来 说 明 各 参 数 对 最 优 投 资 组 合 策 略 的 影 响 。
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一 、 最 优 组 合 权 重 比 例 φ /(1 − ω)
与 流 动 约 束 时 间 年 限 T 之 间 的 关 系
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图 十 显 示 了 ω 不 同 时 , 投 资 于 流 动 性 资 产 的 最 优 组 合 权 重 比 例 φ /(1 − ω)
与
流 动 约 束 时 间 年 限 T 的 变 化 关 系 。 对 应 于 投 资 者 持 有 不 流 动 资 产 的 初 始 权 重 ω 值
的 不 同 , 最 优 组 合 权 重 比 例 随 着 非 流 动 性 资 产 限 制 交 易 年 限 T 的 增 加 而 增 加 。ω
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越 大 , φ /(1 − ω)
随 不 流 动 约 束 时 间 T 增 加 而 增 加 的 幅 度 越 大 , 而 ω 较 小 时 , 增
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加 幅 度 较 小 。 这 是 因 为 投 资 者 拥 有 的 非 流 动 性 资 产 越 多 , 随 着 T 增 加 , 投 资 者 为
了 避 免 流 动 性 风 险 , 将 会 增 加 其 在 流 动 性 风 险 资 产 上 的 权 重 。 而 无 流 动 约 束 时 ,
风 险 资 产 权 重 比 例 基 本 为 一 条 直 线 , 其 随 时 间 平 缓 向 上 的 趋 势 是 由 于 波 动 率 V 的
时 变 性 造 成 的 。
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