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4. 不 流 动 性 资 产 的 定 价 和 最 优 组 合 策 略 —— 在 跨 期 动 态 规 划 框 架 下<br />
*<br />
表 二 流 动 性 风 险 资 产 的 最 优 组 合 权 重 除 以 流 动 性 资 产 的 比 例 , 即 φ /(1 − ω)<br />
T ρ σ<br />
2<br />
V<br />
0<br />
0 0.5 0.3 0.7071<br />
1 0.5 0.3 0.7071<br />
2 0.5 0.3 0.7071<br />
3 0.5 0.3 0.7071<br />
5 0.5 0.3 0.7071<br />
5 0.3 0.6 0.2316<br />
ω<br />
无 流 动<br />
约 束 时 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9<br />
0.4 0.3973 0.3896 0.3757 0.3434 0.1816<br />
0.4258 0.4240 0.4189 0.4100 0.3883 0.2810<br />
0.4548 0.4542 0.4518 0.4495 0.4430 0.4076<br />
0.4868 0.4877 0.4913 0.4971 0.5059 0.5659<br />
0.5666 0.5719 0.5890 0.6129 0.6750 0.9897<br />
3.6287 3.9262 4.7441 6.2620 9.8466 27.7249<br />
t<br />
1 -0.5 0.3 0.7071<br />
1 -0.3 0.3 0.7071<br />
1 0.3 0.3 0.7071<br />
1 0.5 0.3 0.7071<br />
1 0.7 0.3 0.7071<br />
0.4259 0.5223 0.7975 1.2937 2.4504 8.2360<br />
0.4264 0.5033 0.7213 1.1171 2.0355 6.6483<br />
0.4258 0.4436 0.4944 0.5860 0.8013 1.8722<br />
0.4258 0.4240 0.4189 0.4100 0.3883 0.2810<br />
0.4257 0.4043 0.2333 0.3431 -0.0239 -1.3079<br />
1 0.5 0.1 0.7071<br />
1 0.5 0.3 0.7071<br />
1 0.5 0.5 0.7071<br />
1 0.5 0.6 0.7071<br />
1 0.5 0.8 0.7071<br />
0.4254 0.4236 0.4191 0.4096 0.3889 0.2815<br />
0.4258 0.4240 0.4192 0.4100 0.3889 0.2822<br />
0.4260 0.4242 0.4188 0.4095 0.3889 0.2826<br />
0.4258 0.4240 0.4190 0.4097 0.3888 0.2822<br />
0.4257 0.4239 0.4187 0.4095 0.3882 0.2824<br />
1 0.5 0.3 0.2316<br />
1 0.5 0.3 0.3162<br />
1 0.5 0.3 0.4223<br />
1 0.5 0.3 0.7071<br />
1 0.5 0.3 0.8977<br />
2.3051 2.4114 2.7052 3.2467 4.5424 10.8947<br />
1.3290 1.3669 1.4767 1.6706 2.1212 4.3859<br />
0.8329 0.8432 0.8730 0.9283 1.0507 1.6653<br />
0.4258 0.4240 0.4192 0.4100 0.3889 0.2822<br />
0.3400 0.3391 0.3369 0.3322 0.3217 0.2693<br />
注 : 表 二 中 μ<br />
1<br />
=0.1, μ 2<br />
=0.6, σ 1<br />
=0.2; λ=0.2,<br />
表 二 显 示 : 流 动 性 限 制 的 存 在 对 投 资 者 的 最 优 组 合 策 略 具 有 很 大 的 影 响 。<br />
当 没 有 流 动 约 束 时 , 投 资 者 可 以 将 任 意 比 例 的 财 富 投 资 于 风 险 资 产 中 , 当 必 要 时<br />
甚 至 会 持 有 借 入 头 寸 或 卖 空 头 寸 。 这 是 因 为 没 有 流 动 约 束 时 , 投 资 者 可 以 根 据 市<br />
场 情 形 和 预 期 收 益 率 的 变 化 , 随 时 调 整 组 合 权 重 。 然 而 , 当 存 在 流 动 性 约 束 时 ,<br />
*<br />
流 动 性 风 险 资 产 的 最 优 组 合 权 重 与 无 约 束 情 形 显 著 不 同 , φ /(1 − ω)<br />
受 许 多 因 素<br />
影 响 , 如 表 二 中 , 当 ρ =0.5, σ = 0. 2<br />
3 ,V=0.7071 其 他 常 数 不 变 ,T=1 年 ,ω<br />
*<br />
=0.1,0.9 时 , φt /(1 − ω)<br />
分 别 为 0.4240,0.2810, 而 当 T=5 年 ,<br />
ω 0 =0.1,0.9<br />
*<br />
时 , φ /(1 − ω)<br />
分 别 为 0.5719, 0.9897; 这 可 能 是 因 为 : 当 T 很 小 而 ω 相 对 很 大<br />
t<br />
t<br />
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