不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

4. 不 流 动 性 资 产 的 定 价 和 最 优 组 合 策 略 —— 在 跨 期 动 态 规 划 框 架 下
五 、 折 价 率 与 各 参 数 的 关 系 的 图 形 汇 总
0.6
折 价 率
0.5
0.4
0.3
0.2
V0=0.2316,T=1,ρ=0.3,σ2=0.6
V0=0.2316,T=2,ρ=0.3,σ2=0.6
V0=0.4223,T=1,ρ=0.3,σ2=0.6
V0=0.4223,T=1,ρ=0.5,σ2=0.6
V0=0.7071,T=1,ρ=0.5,σ2=0.6
V0=0.7071,T=1,ρ=0.5,σ2=0.3
V0=0.4223,T=1,ρ=-0.3,σ2=0.6
0.1
0
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1
ω
图 九 折 价 率 与 各 参 数 的 变 化 关 系
注 : 图 九 中 μ
1
=0.1, μ 2
=0.6, σ 1
=0.2,λ=0.1
图 九 显 示 了 参 数 集 中 各 参 数 对 折 价 率 的 影 响 。 根 据 之 前 单 个 因 素 的 分 析 , 我
们 可 以 得 出 以 下 结 论 :1. 折 价 率 随 着 投 资 者 持 有 的 初 始 非 流 动 性 资 产 比 例 ω 的
增 加 而 增 大 , 但 变 化 幅 度 不 显 著 。2. 不 流 动 资 产 受 流 动 约 束 的 时 间 期 限 对 折 价
率 的 影 响 非 常 显 著 。 随 着 T 增 加 , 折 价 率 迅 速 增 大 。 不 过 , 随 着 T 不 断 增 加 , 边
际 折 价 率 递 减 , 预 期 折 价 率 将 最 终 趋 于 一 个 稳 定 的 最 大 值 。3. 折 价 率 随 非 流 动
性 资 产 波 动 率 σ
2 的 增 大 而 显 著 减 小 , 且 在 T 和 ρ 分 别 取 不 同 值 时 显 示 相 同 的 特
征 。4. 当 ω 一 定 时 折 价 率 随 着 流 动 性 风 险 资 产 收 益 的 瞬 时 波 动 率 V 0 的 增 大 而 增
大 。 但 是 当 σ
2
一 定 时 , 折 价 率 几 乎 不 随 V 0 变 化 。5. 折 价 率 与 相 关 系 数 之 间 不 是
单 调 变 化 的 。 不 流 动 资 产 与 市 场 组 合 间 负 的 和 正 的 高 相 关 性 导 致 不 流 动 资 产 的 价
格 折 扣 比 较 高 , 而 低 相 关 性 导 致 不 流 动 资 产 的 价 格 折 扣 比 较 低 。6. 从 图 九 还 可 以
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