不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

4. 不 流 动 性 资 产 的 定 价 和 最 优 组 合 策 略 —— 在 跨 期 动 态 规 划 框 架 下
图 五 显 示 了 ω 不 同 时 , 折 价 率 与 流 动 性 风 险 资 产 收 益 瞬 时 波 动 率 V 0 之 间 的
关 系 。 从 图 五 中 我 们 可 看 出 , 当 ω 一 定 时 折 价 率 随 着 V 0 的 增 大 而 增 大 , 同 时 折 价
率 也 随 着 ω 增 大 而 增 加 。 可 见 , 流 动 性 风 险 资 产 收 益 的 瞬 时 波 动 率 越 大 , 流 动 性
风 险 资 产 可 能 存 在 的 风 险 加 大 , 这 样 就 导 致 非 流 动 资 产 的 预 期 收 益 增 加 , 因 此 不
流 动 资 产 价 格 折 扣 越 大 。 说 明 风 险 资 产 收 益 波 动 率 的 时 变 性 对 不 流 动 性 折 价 有 显
著 影 响 。
图 六 显 示 了 当 σ
2
不 同 时 , 折 价 率 与 V 0 的 关 系 。 可 以 看 出 , 当 σ
2
一 定 时 , 折
价 率 几 乎 不 随 V 0 变 化 , 但 折 价 率 与 σ
2
的 相 关 关 系 显 著 , 随 着 σ
2
增 大 , 折 价 率 显
著 减 小 , 这 与 图 三 、 图 四 的 结 果 一 致 。 说 明 当 其 它 因 素 不 变 时 , σ 2
对 折 价 率 的
影 响 比 V 0 更 为 显 著 。
四 、 折 价 率 与 相 关 系 数 ρ 的 关 系
0.4
0.35
0.3
ρ=0.3
ρ=0.5
ρ=-0.3
ρ=-0.5
0.25
折 价 率
0.2
0.15
0.1
0.05
0
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 ω
图 七 ρ 不 同 时 折 价 率 与 ω 的 关 系
注 : 图 七 中 μ
1
=0.1, μ 2
=0.6, σ 1
=0.2; σ 2
=0.6 λ=0.1,V0=0.4223,T=1
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