不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

不 流 动 资 产 的 定 价 与 股 权 分 置 改 革 研 究
1.00
0.95
折 价 率
0.90
0.85
0.80
0.75
0.70
w=0.1
w=0.5
w=0.9
0.65
0.60
0.55
0.50
1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5
T( 年 )
图 二 折 价 率 与 流 动 约 束 时 间 T 的 关 系
注 : 图 二 中 μ
1
=0.1, μ 2
=0.6, σ 1
=0.2; σ 2
=0.6 λ=0.1,V0=0.2316,ρ=0.3
二 、 折 价 率 与 不 流 动 性 资 产 波 动 率 σ2 的 关 系
图 三 显 示 了 相 关 系 数 不 同 时 , 不 流 动 性 资 产 所 对 应 的 流 动 资 产 收 益 的 波 动
率 σ
2 不 同 导 致 折 价 率 不 同 变 化 的 情 形 。 由 图 三 可 知 , 当 ρ 一 定 时 , 折 价 率 随 非
流 动 性 资 产 波 动 率 σ
2 的 增 大 而 减 小 。 这 个 结 论 与 Longstaff(2001) 的 结 论 是 一
致 的 。 这 说 明 由 于 不 流 动 资 产 收 益 的 波 动 率 增 加 , 风 险 加 大 , 使 不 流 动 性 资 产 的
预 期 收 益 率 减 少 , 从 而 使 不 流 动 性 折 扣 ( 即 不 流 动 性 的 阴 影 成 本 ) 降 低 。 但 我 们
同 时 发 现 当 σ
2
一 定 时 , 相 关 系 数 ρ 与 折 价 率 的 关 系 则 不 规 律 。
图 四 显 示 当 T 不 同 时 , 折 价 率 与 波 动 率 σ
2 的 变 化 关 系 。 从 图 中 可 以 看 出 ,
当 T 一 定 时 , 折 价 率 随 非 流 动 性 资 产 波 动 率 σ
2 的 增 大 而 减 小 , 且 流 动 约 束 时 间 T
越 短 , 折 价 率 衰 减 速 度 越 快 。 但 同 时 我 们 发 现 当 波 动 率 很 小 时 , 即 当 σ
2
=0.1
时 , 所 有 折 价 率 都 基 本 趋 近 于 1, 说 明 非 流 动 性 资 产 波 动 率 σ
2 很 小 时 , 风 险 很 小 ,
不 流 动 性 资 产 的 预 期 收 益 率 大 大 增 加 , 从 而 使 不 流 动 性 折 扣 显 著 提 高 。
52