不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

4. 不 流 动 性 资 产 的 定 价 和 最 优 组 合 策 略 —— 在 跨 期 动 态 规 划 框 架 下
一 、 折 价 率 与 ω 及 流 动 约 束 时 间 T 的 关 系
1.00
0.95
0.90
0.85
折 价 率
0.80
0.75
0.70
0.65
0.60
T=1
T=2
T=3
T=5
0.55
0.50
0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00
ω
图 一 折 价 率 与 ω 关 系
注 : 图 一 中 μ
1
=0.1, μ 2
=0.6, σ 1
=0.2; σ 2
=0.3 λ=0.1,V0=0.4223,ρ=0.5
图 一 显 示 了 当 T 不 同 时 , 折 价 率 随 初 始 不 流 动 资 产 比 例 ω 变 化 的 关 系 。 由 图
一 可 知 , 不 论 时 间 年 限 为 多 少 , 折 价 率 随 着 投 资 者 拥 有 的 初 始 不 流 动 性 资 产 比 例
的 增 加 变 化 微 小 。 由 公 式 (4-32) 可 知 , 折 价 率 是 ω 期 望 的 函 数 , 因 此 随 ω 的
变 化 很 小 。 说 明 折 价 率 取 决 于 非 流 动 性 资 产 和 流 动 性 资 产 的 性 质 , 而 与 投 资 者 组
合 中 最 初 拥 有 的 非 流 动 性 资 产 的 比 例 没 有 显 著 关 系 。 从 图 一 中 同 时 可 以 看 出 流 动
约 束 时 间 对 折 价 率 影 响 显 著 。
图 二 显 示 了 折 价 率 随 流 动 约 束 时 间 年 限 的 变 化 而 显 著 变 化 。 随 着 非 流 通 时 间
年 限 的 增 加 , 折 价 率 不 断 增 大 , 不 过 , 随 着 T 不 断 增 加 , 折 价 率 增 大 的 幅 度 逐 渐
减 小 ( 边 际 折 价 率 递 减 ), 预 期 折 价 率 将 最 终 趋 于 一 个 稳 定 的 最 大 值 。 这 个 结 论
与 Longstaff (1995) 提 出 的 市 场 流 动 性 价 值 的 一 个 简 单 的 解 析 上 界 的 结 论 是 一
致 的 。 同 时 图 二 显 示 折 价 率 随 ω 的 变 化 不 显 著 。
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