不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

4. 不 流 动 性 资 产 的 定 价 和 最 优 组 合 策 略 —— 在 跨 期 动 态 规 划 框 架 下
0.4223( 随 机 抽 取 ), σ = 0. 2
3 , ρ =0.5, ω
0
=0.1, 流 动 性 约 束 的 时 间 分 别 为
1、2、3、5 年 时 , 不 流 动 性 资 产 价 格 折 扣 分 别 为 53%,78%,89.5% 及 97.5%。
而 其 他 参 数 不 变 , σ = 0. 2
6 , 流 动 性 约 束 的 时 间 分 别 为 1、2、3、5 年 时 , 不 流
动 性 价 格 折 扣 分 别 为 15%,27.5%,37.8% ,53%, 这 说 明 由 于 不 流 动 资 产 所 对
应 的 流 动 资 产 收 益 的 波 动 率 增 加 , 风 险 加 大 , 使 不 流 动 性 资 产 的 预 期 收 益 率 减 少 ,
从 而 使 不 流 动 资 产 折 价 率 ( 即 不 流 动 的 阴 影 成 本 ) 降 低 。 而 流 动 约 束 的 时 间 越 长 ,
不 流 动 性 资 产 的 价 值 越 低 , 从 而 使 预 期 收 益 率 增 加 , 因 此 不 流 动 折 扣 越 大 。 而 当
初 始 波 动 率 V
0
取 0.4223, σ = 0. 2
6 , ω
0
=0.1, 相 关 系 数 从 0.5 降 低 到 0.3 时 ,
不 流 动 性 的 折 扣 率 分 别 从 15%,27.5%,37.8% 及 53.4% 降 低 到 4.5%,
8.7%,12.6% 和 19.7% , 但 是 当 相 关 系 数 为 负 数 时 , 比 如 ρ = −0. 3 时 , 不 流 动 性
的 折 扣 率 却 反 而 上 升 到 6.4%,12.5%,18.3% 和 29.1%, 说 明 折 价 率 与 相 关 系 数
之 间 不 是 单 调 变 化 的 。 高 的 负 相 关 性 和 正 相 关 性 的 折 价 率 高 于 低 相 关 性 的 折 价
率 。 且 从 图 八 还 可 以 看 出 , 这 种 情 形 下 , 折 价 率 还 依 赖 于 外 生 给 定 的 不 流 动 资 产
在 投 资 组 合 中 所 占 的 比 例 ω ,ω 越 高 , 非 流 动 性 资 产 的 折 价 率 就 越 高 。
此 外 , 从 表 一 中 , 我 们 还 可 以 看 出 : 随 着 投 资 者 持 有 的 组 合 中 约 束 股 票 ( 不
流 动 资 产 ) 所 占 的 比 例 ω 越 大 , 则 不 流 动 资 产 价 格 折 扣 也 依 次 增 加 , 只 是 增 加 幅
度 不 明 显 。
T ρ σ
2
V
0
表 一
1 0.5 0.3 0.4223
2
3
5
1 0.5 0.6 0.4223
2
3
5
1 0.5 0.3 0.7071
2
3
5
1 0.5 0.6 0.7071
2
不 流 动 性 资 产 的 价 格 折 扣 百 分 比
ω
0.1 0.3 0.5 0.7 0.9
0.5341 0.5359 0.5392 0.5441 0.5506
0.7803 0.7820 0.7850 0.7896 0.7956
0.8950 0.8961 0.8984 0.9016 0.9058
0.9750 0.9754 0.9763 0.9775 0.9791
0.1511 0.1632 0.1870 0.2214 0.2649
0.2754 0.2961 0.3355 0.3904 0.4567
0.3779 0.4043 0.4536 0.5200 0.5962
0.5330 0.5662 0.6245 0.6971 0.7730
0.5479 0.5495 0.5528 0.5576 0.5639
0.7941 0.7955 0.7984 0.8027 0.8083
0.9054 0.9064 0.9084 0.9113 0.9151
0.9795 0.9798 0.9805 0.9816 0.9828
0.1628 0.1747 0.1982 0.2321 0.2751
0.2965 0.3165 0.3548 0.4082 0.4726
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