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不 流 动 资 产 的 定 价 与 股 权 分 置 改 革 研 究<br />
∂U<br />
i<br />
∂U<br />
i<br />
∂U<br />
i<br />
的 方 差 , C i<br />
代 表 投 资 者 的 当 前 消 费 , 并 假 定 > 0 , > 0 和 < 0 , 我 们<br />
∂C<br />
∂E<br />
∂V<br />
定 义 :<br />
i<br />
E<br />
i<br />
=<br />
n<br />
∑<br />
∑<br />
N<br />
ω E( R ) + υ E(<br />
R )<br />
(3-2)<br />
ij j<br />
i= 1 j=<br />
1<br />
n<br />
N<br />
∑∑ω<br />
ij<br />
ω<br />
ik<br />
σ<br />
jk<br />
+ ∑∑υ<br />
ijυ<br />
ik<br />
σ<br />
jk<br />
+ ∑ ∑<br />
i<br />
j k j k j k<br />
ij<br />
j<br />
ij<br />
ij<br />
N<br />
j<br />
j<br />
N<br />
V =<br />
2 ω υ cov( R , R ) (3-3)<br />
W = ∑ ω P + ∑ υ P + C<br />
(3-4)<br />
i<br />
i<br />
ij<br />
i<br />
ij<br />
i<br />
j<br />
j<br />
ω<br />
ij : 由 投 资 者 i 所 持 有 的 j 公 司 流 通 股 的 价 值 占 j 公 司 流 通 股 总 价 值 的 比 例<br />
υ<br />
ij<br />
: 由 投 资 者 i 所 持 有 的 j 公 司 非 流 通 股 的 价 值 占 j 公 司 非 流 通 股 总 价 值 的 比<br />
E (<br />
例<br />
N<br />
R j<br />
E ( R<br />
j<br />
) : 不 流 动 资 产 的 预 期 收 益<br />
) : 流 动 性 资 产 的 预 期 收 益<br />
R<br />
j<br />
: 在 期 末 付 给 j 公 司 流 通 股 持 有 人 的 随 机 的 总 现 金 流 量 ( 利 润 )<br />
N<br />
R<br />
j<br />
: 在 期 末 付 给 j 公 司 非 流 通 股 持 有 人 的 随 机 的 总 现 金 流 量 ( 利 润 )<br />
P<br />
j<br />
:j 公 司 流 通 股 的 总 市 值<br />
N<br />
P<br />
j<br />
:j 公 司 非 流 通 股 的 总 市 值<br />
W<br />
i<br />
: 期 初 投 资 者 i 拥 有 的 总 的 财 富<br />
n: 总 公 司 数<br />
C<br />
i<br />
:i 投 资 者 的 消 费<br />
N<br />
Var( R<br />
j<br />
), j = k<br />
Var(<br />
R ), j k<br />
N<br />
σ =<br />
σ =<br />
jK<br />
jk<br />
j<br />
=<br />
N N<br />
cov( R , R ), j ≠ k<br />
cov( R , R ), j ≠ k<br />
j<br />
k<br />
现 在 我 们 的 决 策 变 量 是 ω<br />
ij , υ ij<br />
, 和 C<br />
i<br />
。 投 资 者 不 仅 要 决 定 组 合 中 流 通 股<br />
和 非 流 通 股 的 比 例 , 而 且 要 让 他 的 财 富 在 消 费 和 投 资 之 间 分 配 。 因 此 , 投 资 者 的<br />
消 费 组 合 问 题 为<br />
Max U C , E , V )<br />
(3-5)<br />
(<br />
i i i<br />
j<br />
j<br />
34