不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

不 流 动 资 产 的 定 价 与 股 权 分 置 改 革 研 究
∂U
i
∂U
i
∂U
i
的 方 差 , C i
代 表 投 资 者 的 当 前 消 费 , 并 假 定 > 0 , > 0 和 < 0 , 我 们
∂C
∂E
∂V
定 义 :
i
E
i
=
n
∑
∑
N
ω E( R ) + υ E(
R )
(3-2)
ij j
i= 1 j=
1
n
N
∑∑ω
ij
ω
ik
σ
jk
+ ∑∑υ
ijυ
ik
σ
jk
+ ∑ ∑
i
j k j k j k
ij
j
ij
ij
N
j
j
N
V =
2 ω υ cov( R , R ) (3-3)
W = ∑ ω P + ∑ υ P + C
(3-4)
i
i
ij
i
ij
i
j
j
ω
ij : 由 投 资 者 i 所 持 有 的 j 公 司 流 通 股 的 价 值 占 j 公 司 流 通 股 总 价 值 的 比 例
υ
ij
: 由 投 资 者 i 所 持 有 的 j 公 司 非 流 通 股 的 价 值 占 j 公 司 非 流 通 股 总 价 值 的 比
E (
例
N
R j
E ( R
j
) : 不 流 动 资 产 的 预 期 收 益
) : 流 动 性 资 产 的 预 期 收 益
R
j
: 在 期 末 付 给 j 公 司 流 通 股 持 有 人 的 随 机 的 总 现 金 流 量 ( 利 润 )
N
R
j
: 在 期 末 付 给 j 公 司 非 流 通 股 持 有 人 的 随 机 的 总 现 金 流 量 ( 利 润 )
P
j
:j 公 司 流 通 股 的 总 市 值
N
P
j
:j 公 司 非 流 通 股 的 总 市 值
W
i
: 期 初 投 资 者 i 拥 有 的 总 的 财 富
n: 总 公 司 数
C
i
:i 投 资 者 的 消 费
N
Var( R
j
), j = k
Var(
R ), j k
N
σ =
σ =
jK
jk
j
=
N N
cov( R , R ), j ≠ k
cov( R , R ), j ≠ k
j
k
现 在 我 们 的 决 策 变 量 是 ω
ij , υ ij
, 和 C
i
。 投 资 者 不 仅 要 决 定 组 合 中 流 通 股
和 非 流 通 股 的 比 例 , 而 且 要 让 他 的 财 富 在 消 费 和 投 资 之 间 分 配 。 因 此 , 投 资 者 的
消 费 组 合 问 题 为
Max U C , E , V )
(3-5)
(
i i i
j
j
34