不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

2. 文 献 回 顾
但 以 上 这 些 研 究 多 是 从 买 卖 价 差 、 日 换 手 率 等 市 场 微 观 结 构 角 度 进 行 , 而 且
多 是 针 对 我 国 股 改 之 前 的 证 券 市 场 。 而 从 股 权 分 置 改 革 以 来 , 相 关 的 文 献 研 究 主
要 有 :
肖 正 根 (2006) 从 非 理 性 市 场 和 政 府 干 预 的 双 重 博 弈 环 境 方 面 分 析 了 股 改 对
价 水 平 趋 同 现 象 。 而 沈 艺 峰 等 人 (2006) 从 不 完 全 竞 争 市 场 理 论 的 角 度 对 上 海 证
券 市 场 的 实 证 研 究 表 明 , 对 价 水 平 “ 群 聚 ” 现 象 可 能 是 寡 头 垄 断 的 结 果 , 而 不 是
完 全 市 场 竞 争 的 结 果 。 吴 超 鹏 、 吴 世 农 等 (2006) 以 及 赵 俊 强 (2006) 等 都 从 不
同 角 度 研 究 了 股 改 对 价 问 题 。 上 述 研 究 对 股 权 分 置 改 革 特 别 是 对 价 水 平 作 了 很 好
的 计 量 研 究 , 但 都 没 有 涉 及 对 非 流 通 股 定 价 这 个 最 重 要 的 环 节 。
从 本 章 的 文 献 综 述 , 我 们 可 以 看 出 国 外 的 相 关 研 究 虽 然 为 不 流 动 资 产 的 定 价
奠 定 了 很 好 的 基 础 , 但 与 中 国 的 情 况 不 符 , 因 此 他 们 的 模 型 不 能 直 接 运 用 于 中 国 。
况 且 到 目 前 为 止 没 有 发 现 他 们 求 出 存 在 流 动 性 约 束 时 的 最 优 组 合 策 略 的 封 闭 解 ,
以 及 时 变 的 不 流 动 资 产 折 价 率 的 解 析 式 , 没 有 用 中 国 的 数 据 实 证 检 验 不 流 动 性 价
格 折 扣 的 影 响 因 素 及 其 时 变 性 。 而 国 内 的 研 究 做 了 很 好 的 尝 试 , 对 股 权 分 置 改 革
特 别 是 对 价 水 平 做 了 很 好 的 计 量 研 究 , 但 都 没 有 涉 及 从 理 论 模 型 上 对 非 流 通 股 定
价 这 个 最 重 要 的 环 节 , 都 没 有 达 到 我 们 的 研 究 目 标 。
应 该 说 我 国 的 资 本 市 场 为 不 流 动 资 产 定 价 提 供 了 独 一 无 二 的 实 验 室 , 而 我 们
的 研 究 结 果 对 探 索 不 流 动 性 资 产 定 价 的 文 献 作 出 了 辅 助 性 的 贡 献 , 并 为 股 权 分 置
改 革 提 供 了 理 论 依 据 。 因 此 本 文 的 研 究 有 重 大 理 论 意 义 和 现 实 意 义 。
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