不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

不 流 动 资 产 的 定 价 与 股 权 分 置 改 革 研 究
市 场 态 势 下 , 换 手 率 与 预 期 收 益 的 关 系 都 是 负 向 关 系 , 而 非 流 动 指 标 在 横 盘 时 期
对 收 益 没 有 显 著 作 用 , 在 牛 市 时 期 对 收 益 的 作 用 是 负 的 , 在 熊 市 时 期 对 收 益 的 作
用 却 是 正 的 ; 第 四 , 用 组 合 数 据 来 分 析 时 , 组 合 换 手 率 的 系 数 显 著 为 负 , 与 流 动
性 溢 价 理 论 的 预 期 一 致 ; 组 合 非 流 动 指 标 的 系 数 显 著 为 负 , 与 流 动 性 溢 价 理 论 的
预 期 相 反 。
苏 冬 蔚 和 麦 元 勋 (2004) 基 于 我 国 股 市 资 产 换 手 率 与 预 期 收 益 的 基 础 上 对 流
动 性 与 资 产 定 价 进 行 实 证 研 究 。 通 过 检 验 交 易 频 率 零 假 设 和 交 易 成 本 备 择 假 设 ,
深 入 分 析 我 国 股 市 流 动 性 与 资 产 定 价 的 理 论 与 经 验 关 系 , 发 现 : 我 国 股 市 存 在 显
著 的 流 动 性 溢 价 , 换 手 率 低 、 交 易 成 本 高 且 流 动 性 小 的 资 产 具 有 较 高 的 预 期 收 益 ;
产 生 流 动 性 溢 价 的 原 因 是 交 易 成 本 而 不 是 交 易 频 率 ; 与 国 外 股 市 相 似 , 小 企 业 收
益 率 高 于 大 企 业 , 价 值 股 收 益 率 高 于 成 长 股 。 因 此 , 认 为 我 国 股 市 并 非 令 人 无 法 捉
摸 , 流 动 性 、 规 模 和 价 值 效 应 都 是 资 产 定 价 的 因 素 。
陆 静 和 李 东 进 (2005) 研 究 了 流 动 性 风 险 对 证 券 均 衡 价 格 的 影 响 。 研 究 表 明 ,
在 假 定 流 动 性 是 证 券 收 益 补 偿 变 量 的 前 提 下 , 证 券 的 期 望 收 益 除 了 与 证 券 的 协 方
差 风 险 有 关 外 , 还 与 证 券 的 流 动 性 风 险 和 市 场 证 券 组 合 的 流 动 性 风 险 有 关 ; 流 动
性 对 期 望 收 益 具 有 一 定 的 预 测 性 , 因 为 证 券 流 动 性 是 持 续 性 的 , 当 前 流 动 性 较 差
的 证 券 在 未 来 的 流 动 性 也 较 差 , 因 而 其 未 来 的 流 动 性 风 险 补 偿 应 该 较 高 , 即 预 期
收 益 较 高 。
宋 兆 刚 (2005) 以 换 手 率 为 流 动 性 测 度 , 基 于 时 间 序 列 数 据 对 我 国 股 市 是 否
存 在 “ 流 动 性 溢 价 ” 现 象 进 行 了 检 验 。 结 论 为 : 从 未 预 期 到 的 流 动 性 与 当 期 未 预
期 到 的 股 票 回 报 率 的 关 系 来 说 , 他 们 发 现 “ 流 动 性 溢 价 ” 在 我 国 是 存 在 的 ; 但 无
论 从 预 期 流 动 性 与 下 期 收 益 率 的 关 系 还 是 从 按 股 票 规 模 分 组 的 检 验 来 说 , 实 证 结
果 都 不 支 持 “ 流 动 性 溢 价 ” 在 我 国 股 市 中 的 存 在 性 。 他 们 认 为 , 我 国 股 市 的 复 杂
市 场 结 构 和 特 殊 制 度 背 景 所 造 成 的 换 手 率 不 能 正 确 反 映 股 票 流 动 性 的 问 题 , 是 他
们 实 证 结 果 的 内 在 原 因 。
王 俊 英 , 潘 淑 娟 , 文 忠 桥 (2006) 探 讨 了 市 盈 率 影 响 因 素 回 归 模 型 的 非 流 通 股
估 价 方 法 , 通 过 包 含 流 通 股 比 例 及 其 它 影 响 因 素 在 内 的 市 盈 率 模 型 中 所 揭 示 的 流
通 股 比 例 与 市 盈 率 的 数 量 关 系 , 推 导 出 全 流 通 后 的 市 盈 率 , 进 而 得 到 全 流 通 后 的
股 价 , 并 推 算 出 非 流 通 股 价 格 。
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