不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

不 流 动 资 产 的 定 价 与 股 权 分 置 改 革 研 究
第 一 个 参 与 者 持 有 的 两 种 股 数 分 别 为 N 和 M 。 市 场 出 清 意 味 着 第 二 个 参 与 者 对
t
两 种 资 产 分 别 持 有 1- N 和 1-M 股 。 则 在 不 流 动 性 市 场 情 形 下 , 对 所 有 的 t,
t
t
t
Nt
=N,
M
t
=M。
当 无 约 束 均 衡 存 在 时 ,Longstaff(2004) 求 出 P 和 Q 的 确 定 解 为
( wX + vY ) A( N,
M , β )
( w − N ) A( N,
M , β ) − ( v − M ) B( N,
M , β )
P = (2-14)
1−
( wX − vY ) B( N,
M , β )
( w − N ) A( N,
M , β ) − ( v − M ) B( N,
M , β )
Q = (2-15)
1−
(( 1−
w) X + ( 1−
v)
Y ) A( 1−
N,1
− M , δ )
( N − w) A( 1−
N,1
− M , δ ) − ( M − v) B( 1−
N,1
− M , δ )
P = (2-16)
1−
(( 1−
w) X + ( 1−
v)
Y ) B( 1−
N,1
− M , δ )
( N − w) A( 1−
N,1
−W
, δ ) − ( M − v) B( 1−
N,1
− M , δ )
Q = (2-17)
1−
其 中 ,A(a,b,c) 和 B(a,b,c) 为 超 几 何 函 数 , 式 (2-14) 与 (2-16) 相 等 ,
(2-15) 与 (2-17) 相 等 。
⎡
⎢
⎣
⎛ ⎞ ⎤
( ) = ∫ ∞ −ct
X
t
, b,
c E e ⎜ ⎟dt⎥ ⎦
A a
0
⎜
⎝ aX
t
+ bY
aX
A ,
1 ⎜
⎟ 2 ⎜ θ;
⎝
bY ⎠ ⎝
t
⎟
⎠
bY
aX
⎛
⎞ ⎛
⎞
( a b,
c) = k ( X Y ) F 1,1 − γ ;2 − γ ; − + k F 1, θ;1
+ − ⎟
⎠
在 此 ,
1
k1 = , k =
bψ
1
2
( 1−
γ ) aψθ
B
⎡ ⎛ ⎞ ⎤
( ) = ∫ ∞ −ct
Yt
a, b,
c E e ⎜ ⎟dt⎥ ⎦
⎢
⎣
0
⎜
⎝ aX
t
+ bY
bY
B ,
3 ⎜
⎟ −
4 ⎜ γ ;
⎝
aX ⎠ ⎝
t
⎟
⎠
aX
bY
⎛
⎞ ⎛
⎞
( a b,
c) = k ( Y X ) F 1,1 + θ ;2 + θ;
− k F 1, −γ
;1 − − ⎟
⎠
1 1
在 此 , k3 = , k = ,
aψ
4
( 1+
θ ) bψγ
2 2
ψ = μ + 2cσ
研 究 结 果 显 示 面 对 不 流 动 性 , 参 与 者 放 弃 分 散 化 而 选 择 高 度 两 极 化 的 组 合 。
风 险 资 产 主 要 由 没 有 耐 心 的 短 线 (short-horizon) 参 与 者 持 有 。 组 合 两 极 化 使
通 常 的 风 险 - 收 益 均 衡 被 打 破 , 并 且 一 种 资 产 的 价 格 与 持 有 它 的 人 口 统 计 数 的 关
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