不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

不 流 动 资 产 的 定 价 与 股 权 分 置 改 革 研 究
和 Subrahmanyam (2001) 研 究 了 市 场 流 动 性 与 交 易 行 为 之 间 的 关 系 。 文 章 的 创 新
之 处 在 于 他 们 研 究 了 较 长 一 段 时 间 内 美 国 证 券 市 场 的 宽 度 、 深 度 和 交 易 行 为 。 结
果 表 明 : 市 场 日 流 动 性 和 交 易 行 为 变 化 是 高 度 波 动 且 是 负 序 列 相 关 的
(negatively serially dependent)。 流 动 性 在 熊 市 时 显 著 下 降 。 流 动 性 变 化 现
象 具 有 明 显 的 周 末 (day-of-the-week) 效 应 : 星 期 五 的 交 易 量 和 流 动 性 严 重 下
降 , 而 星 期 二 显 示 了 相 反 的 模 式 。 同 时 长 期 和 短 期 利 率 也 影 响 了 流 动 性 。
此 外 ,Miguel(2005) 通 过 三 种 不 同 度 量 方 法 得 到 的 流 动 性 风 险 因 子 估 算 出 不
同 的 β, 从 而 实 证 研 究 了 西 班 牙 股 票 市 场 上 系 统 的 流 动 性 冲 击 对 市 场 的 影 响 ,
表 明 系 统 的 流 动 性 风 险 对 定 价 及 代 理 人 的 最 优 行 为 的 影 响 非 常 大 。Balbas &
Mayoral(2006) 研 究 了 非 常 普 遍 的 非 凸 性 交 易 成 本 的 不 完 美 市 场 , 通 过 运 用 标
量 和 向 量 最 优 化 方 法 , 提 供 了 投 资 和 对 冲 组 合 的 策 略 , 以 及 买 卖 价 差 的 改 善 方 法 。
Liu(2004) 研 究 了 存 在 多 重 风 险 资 产 和 交 易 成 本 时 的 最 优 消 费 和 投 资 , 结 果 显
示 交 易 成 本 是 影 响 交 易 量 的 重 要 因 素 , 且 能 够 大 大 减 小 股 票 的 预 期 收 益 。
Holmstrom and Tirole(2001) 从 公 司 金 融 角 度 研 究 了 基 于 流 动 性 的 资 产 定 价 模
型 ( LAPM ), 还 有
Brito(1977), Stapleton and Subrahmanyam(1984),
Constantinides(1986), Boudoukh & Whitelaw(1993), Jouini and Kallal(2001),
Huang(2003), Constantinides and Mehra(1998), Dumas and Luciano(1991)
等 人 都 做 了 相 关 研 究 。
2.1.2 从 动 态 资 产 定 价 角 度
保 罗 · 萨 缪 尔 森 (Samuelson,1969) 在 离 散 时 间 框 架 下 针 对 最 一 般 的 概 率 分
布 , 通 过 动 态 随 机 规 划 提 出 了 有 效 期 组 合 选 择 模 型 , 还 有 托 宾 (Tobin,1965)
提 出 动 态 多 期 分 析 方 法 。 而 Robert C.Merton(1969) 指 出 大 部 分 投 资 组 合 模 型
都 是 单 期 模 型 , 但 他 研 究 的 是 在 连 续 时 间 框 架 下 个 人 最 优 投 资 组 合 选 择 和 消 费 规
则 结 合 起 来 的 模 型 , 在 模 型 中 , 其 收 益 是 由 资 产 产 生 , 且 这 些 收 益 或 瞬 时 “ 增 长
率 ” 均 为 随 机 的 。Merton 推 导 出 当 收 益 率 由 维 纳 布 朗 运 动 过 程 生 成 时 多 资 产 问
题 的 最 优 方 程 , 特 定 的 情 况 是 常 相 对 风 险 厌 恶 度 或 等 弹 性 边 际 效 用 的 两 资 产 模
型 , 对 于 常 绝 对 风 险 厌 恶 度 情 形 ,Merton 也 得 到 了 显 式 解 。 所 用 的 一 般 方 法 可
用 于 研 究 类 型 广 泛 的 不 确 定 情 况 下 跨 期 经 济 问 题 。
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