不流动资产的定价与股权分置改革研究 - 金融工程

2. 文 献 回 顾
2. 文 献 回 顾
能 否 流 动 与 流 动 性 好 坏 是 不 同 层 面 的 问 题 。 后 者 的 研 究 较 丰 富 , 而 前 者 的 研
究 是 近 十 年 来 理 论 界 才 开 始 关 注 的 一 个 焦 点 , 因 此 本 章 将 文 献 分 为 这 两 大 类 进 行
回 顾 。 第 一 类 是 流 动 性 对 组 合 选 择 和 资 产 定 价 的 影 响 , 主 要 是 从 市 场 微 观 结 构 理
论 如 买 卖 价 差 、 交 易 成 本 以 及 信 息 不 对 称 等 角 度 , 研 究 流 动 性 好 坏 对 组 合 选 择 和
资 产 定 价 的 影 响 ; 第 二 类 是 考 察 不 流 动 性 对 组 合 选 择 和 资 产 定 价 的 影 响 , 主 要 有
以 Mayers(1973) 为 代 表 的 , 在 单 期 静 态 分 析 框 架 下 以 不 可 交 易 的 人 力 资 本 为
研 究 对 象 , 研 究 不 确 定 性 条 件 下 存 在 非 交 易 性 资 产 时 对 组 合 选 择 和 资 产 定 价 的 影
响 ; 以 及 以 Longstaff(1995, 2001,2004) 为 代 表 的 , 在 连 续 时 间 跨 期 动 态 分 析
框 架 下 , 从 投 资 者 效 用 最 大 化 的 角 度 , 研 究 交 易 受 限 对 投 资 者 最 优 组 合 选 择 和 资
产 定 价 的 影 响 。 本 章 第 三 节 则 对 国 内 近 年 来 在 资 产 定 价 和 股 权 分 置 改 革 方 面 的
研 究 进 行 综 述 。
2.1 国 外 文 献 综 述 1: 流 动 性 对 组 合 选 择 和 资 产 定 价 的 影 响
2.1.1 从 市 场 微 观 结 构 理 论 角 度
O’Hara 在 1995 年 提 出 了 市 场 微 观 结 构 理 论 , 在 此 前 后 有 许 多 学 者 比 如
Amihud 和 Mendelson(1986,1991),Brennan & Subrahmanyam (1996),Vayanos
(1998),Chordia,Roll & Subrahmanyam (2001) 等 分 别 从 市 场 的 广 度 、 深 度 和
弹 性 , 买 卖 价 差 、 交 易 成 本 以 及 信 息 不 对 称 等 角 度 研 究 了 流 动 性 对 资 产 定 价 的 影
响 , 并 取 得 了 不 少 成 果 。 但 它 们 的 主 要 焦 点 是 价 格 的 形 成 机 制 , 分 析 的 角 度 也 是
从 市 场 微 观 结 构 的 角 度 , 因 此 其 相 关 的 结 论 主 要 是 流 动 性 好 坏 对 资 产 定 价 的 影
响 。
O’Hara (2003) 从 市 场 微 观 结 构 角 度 研 究 其 对 资 产 定 价 的 影 响 , 提 出 了 基
于 信 息 不 对 称 的 资 产 定 价 模 型 。 她 认 为 以 往 的 资 产 定 价 忽 略 了 一 个 核 心 事 实 , 那
就 是 资 产 价 格 是 在 市 场 中 变 化 的 , 而 市 场 有 两 大 重 要 的 功 能 ―― 流 动 性 和 价 格 发
现 功 能 ―― 这 些 功 能 对 于 资 产 定 价 来 说 非 常 重 要 。 她 认 为 以 往 假 定 流 动 性 和 价 格
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