Caperio Holding - Redeye

BOLAGSANALYS 6 mars 2012 

Sammanfattning 

Caperio Holding 

Stark avslutning och höjd utdelning 

 

 

 

Caperio överträffade våra förväntningar i sin 

rapport för det fjärde kvartalet. Omsättningen 

uppgick till 233 miljoner kronor (14% tillväxt yoy) 

jämfört med vår förväntning på 218 miljoner 

kronor. Även rörelseresultatet på 8 miljoner 

kronor överträffade våra förväntningar. 

Bolagets finansiella mål är att hålla en organisk 

tillväxt på 15 procent och leverera en EBITDA 

marginal under 2012 på 5 procent. Vi räknar inte 

med att bolaget når hela vägen till 5 procent under 

2012 men att de kommer en bra bit på vägen 

främst genom ett utökat tjänsteerbjudande. 

Styrelsen har föreslagit en dubblerad utdelning på 

1,5 kronor per aktie vilket tyder på framtidstro. 

Vårt DCF värde och rating är oförändrade. 

Lista: 

Börsvärde: 

Bransch: 

VD: 

Styrelseordf: 

First North 

139 SEK 

IT 

Christer Haglund 

Henrik Landahl 

Redeye Rating (0-10 poäng) 

ISIN: SE0002692871 ID: 533 

Ledning 

Tillväxtpotential 

Lönsamhet 

Trygg Placering 

Avkastningspotential 

7,0 poäng 

6,0 poäng 

6,0 poäng 

6,5 poäng 

7,0 poäng 

Nyckeltal 

2009 2010 2011 2012e 2013e 

Omsättning, MSEK 469 612 709 809 889 

Tillväxt 32% 30% 16% 14% 10% 

EBITDA 8 16 29 39 41 

EBITDA-marginal 2% 3% 4% 5% 5% 

EBIT -1 10 21 30 32 

EBIT-marginal 0% 2% 3% 4% 4% 

Resultat före skatt -1 10 21 29 32 

Nettoresultat -4 5 12 18 21 

Nettomarginal -1% 1% 2% 2% 2% 

Utdelning 0,0 0,8 1,5 2,0 2,2 

VPA -0,83 1,02 2,60 3,79 4,51 

VPA just -0,83 1,02 2,60 3,79 4,51 

P/E just -35,3 28,8 11,3 7,8 6,5 

P/S 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 

EV/S 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 

EV/EBITDA just 14,5 8,4 4,4 3,4 3,2 

Fakta 

Aktiekurs (SEK) 29,4 

Antal aktier (milj) 4,7 

Börsvärde (MSEK) 139 

Nettoskuld (MSEK) -10 

Free float (%) 71,1 

Dagl oms. (’000) 2 

Analytiker: 

Erik Kramming 

erik.kramming@redeye.se 

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. 

Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se


Redeye Rating: Bakgrund och definition 

Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i 

aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en 

sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: 

Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). 

I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt 

faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. 

Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng 

(tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes 

Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. 

Ledning 

De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) 

marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses 

extra viktig. 

Tillväxtpotential 

De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 

3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i 

den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. 

Lönsamhet 

De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 

3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då 

denna faktor anses extra viktig. 

Trygg placering 

De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) 

finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn 

oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna 

konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. 

Avkastningspotential 

De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) 

relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) 

insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 

Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas 

med 0,5x. 

Bolagsanalys 

2


Investeringssammanfattning 

Caperio har hittat en intressant position som leverantör av IT-lösningar till 

små och medelstora bolag och organisationer. Bolaget har vuxit med över 

30 procent de senaste åren genom att ha ett starkt erbjudande inom ett 

antal kompetensområden och genom att arbeta fokuserat med den interna 

företagskulturen. Under 2011 har bolaget fortsatt växa starkt både organiskt 

men även genom ett antal intressanta förvärv som stärker kompetensen och 

skapar goda förutsättningar för att bolaget kommer fortsätta växa starkt 

även framöver. 

Den stora utmaningen i Caperio ligger i att utöka tjänsteandelen vilket är 

något som bolaget jobbar hårt med. Det arbetet har visat ge effekt och 

bruttomarginalen har förbättrats under senaste tiden vilket är den enskilt 

viktigaste parametern att hålla koll på i Caperio. Caperios storägare och 

grundare Christer Haglund har som målsättning att bolaget ska nå en 

EBITDA på 5 procent under 2012. Vi räknar inte med att bolaget når hela 

vägen dit men trots det ser vi en viss uppsida i dagens värdering, även fast 

aktien tillhörde en av vinnarna på börsen under 2011. 

Den ökande andelen tjänster har lyft upp bolagets lönsamhet den senaste 

tiden och det är den trenden som vi ser kommer öka lönsamheten i bolaget 

även framöver. För 2012 räknar vi med en rörelsemarginal på 3,7 procent, 

upp från 3,0 procent 2011. Försäljningen för 2012 räknar vi med kommer 

uppgå till strax över 800 miljoner kronor vilket innebär en tillväxt på drygt 

14 procent under 2012. Caperio är idag etablerat i framförallt Mälardalsoch 

Göterborgsregionen men kommer troligtvis att vidga sin verksamhet 

där exempelvis Skåneregionen skulle vara en trolig marknad. 

Risken i Caperio är flera och bör inte underskattas i ett bolag med relativt 

låga marginaler i en konkurrensutsatt bransch. Caperio har dock visat att de 

står starka i konkurrensen troligtvis mycket på grund av en stark intern 

företagskultur med stort fokus på försäljning och lagarbete. Bolaget har ett 

antal stora kunder vilket även det bör vägas in i riskbilden, de 10 största 

kunderna står för 40 procent av omsättningen. 

Värderingsmässigt ser vi, trots aktiens starka utveckling under 2011, en 

fortsatt potential. Vår DCF värdering motiverar ett värde på 37 konor per 

aktie. Det är svårt att hitta rena jämförelsebolag till Caperio så vi har valt 

att jämföra Caperio med tre olika kategorier av bolag i vår relativvärdering. 

I den sammanställningen går det helt klart att motivera dagens värde på 

Caperio och även en viss uppsida även om den inte är lika uppenbar som i 

DCF värderingen. Triggers för aktien skulle vara att marginalerna fortsätter 

att öka men även att bolaget fortsätter att göra intressanta förvärv. 

Bolagsanalys 

3


Bolagsbeskrivning 

Caperio hjälper sina kunder 

att hitta kostnadseffektiva 

IT-lösningar som stödjer 

förverkligande av 

affärsidéer 

Bolagsprofil 

Caperio är en leverantör av innovativa IT-lösningar. Bolaget lägger stor vikt 

vid att särskilja sin leverans och har som mål att alltid leverera innovativa 

lösningar. Caperio kombinerar tjänster och produkter i erbjudanden som 

riktar sig främst till bolag med 150 - 5 000 anställda. Bolaget har som mål 

att skapa skräddarsydda IT-lösningar som på ett kostnadseffektivt sätt 

stödjer kundernas affärer. Åtagandet omfattar allt från analys och 

kravspecifikation till utveckling, implementering och drift av infrastruktur. 

Bolaget har sin 

verksamhet i Mälardalsoch 

Göteborgsregionen 

Caperio har ca 140 medarbetare och är verksamt i Mälardalen och 

Göteborg. Mälardalen (Stockholm, Uppsala och Örebro) svarar för 68 

procent av intäkterna. Caperio har till stor del vuxit organiskt och har sedan 

2008 gjort fyra kompletterande och framgångsrika förvärv: Crux i Örebro, 

Plattform IT i Göteborg, SANvalue i Stockholm och senast Licensbolaget. 

De huvudsakliga motiven har varit att bredda bolaget geografiskt och 

kompetensmässigt. Det senaste förvärvet av Licensbolaget stärkte Caperios 

kompentensområde Licens, som erbjuder kunskap och rådgivning kring, 

samt försäljning av, mjukvarulicenser till företag. 

Caperio har förvärvat tre 

bolag de senaste åren i 

syfte att bygga den 

konsultbaserade 

verksamheten 

Fördelning av omsättningen per region 

100% 

80% 

60% 

40% 

20% 

dec-09 

dec-10 

jun-10 

jun-11 

0% 

Mälardalen 

Göteborg 

Källa: Caperio, Redeye Research 

Genom förvärven av Crux och PlattformIT lade Caperio grunden för 

konsultverksamheten inom systemintegration som idag består av omkring 

90 konsulter varav 40 underkonsulter. Förvärvet av SANvalue stärkte 

Caperios kompetens och tjänsteutbud inom server och lagring samt ökade 

närvaron i Stockholm. 

Bolagsanalys 

4


Förvärvet av Plattform IT stärkte även Caperios position i 

Göteborgsregionen. Konsolideringstakten i Göteborg har de senaste åren 

varit mycket hög på grund av att konkurrenten ATEA förvärvat flera av 

Caperios konkurrenter. Detta har skapat stora möjligheter för Caperio att ta 

andelar på den marknaden. Caperio har dessutom vunnit betydelsefulla 

upphandlingar hos Göteborgs Stad och Västra Götalands Regionen, vilket 

utgör en mycket viktig plattform och referens i regionen och ger Caperio en 

kvalitetsstämpel vid framtida upphandlingar. 

Caperio har en 

väldiversifierad 

kundstruktur 

Kunder 

Caperio har totalt 500 aktiva kunder varav de 10 största står för 40 procent 

av omsättningen. Fördelningen indikerar att bolaget har ett antal kunder 

som är av stor betydelse samtidigt som det ändå finns en stor spridning 

bland kunderna vilket medför att Caperios beroende av enskilda kunder är 

förhållandevis lågt. Vidare ser vi det som positivt att Caperio har ett flertal 

större kunder eftersom det ökar bolagets möjligheter att öka skalfördelarna. 

Antal kunder 

Fördelning aktiva kunder 

Caperio har ca 500 aktiva kunder: 

10 största kunderna står för 40% av omsättningen 




Caperio lämnar inga detaljerade uppgifter om kundstocken men har 

offentliggjort större kontrakt och vår bedömning är att Göteborgs Stad, 

AcadeMedia och Västra Götalands Regionen tillhör några av bolagets 

största kunder. 

Offentlig sektor står för 

cirka 40 procent av 

omsättningen 

Den offentliga sektorn svarar för cirka 40 procent av omsättningen vilket 

skapar en stabilitet med jämnare intjäning över konjunkturcykeln. Caperios 

erbjudande till den privata respektive den offentliga sektorn är fullt 

jämförbara. Skillnaden ligger i upphandlingarna. Den offentliga sektorns 

upphandlingar är oftast större men ger lägre marginaler. Ett ramavtal ingås 

som regel med flera leverantörer som får konkurrera om varje enskilt 

uppdrag. Upphandlingar inom den offentliga sektorn är i många fall en 

tidskrävande process. När dessa upphandlingar vunnits så leder de å andra 

sidan till mångåriga avtal. 

Bolagsanalys 

5


Andel försäljning till offentlig sektor 

61% 

39% 

Offentlig sektor 

Privat sektor 


Caperio har en ledning 

med lång erfarenhet av 

branschen och bolagets vd 

är även grundare och 

storägare av Caperio 

Ledning 

Christer Haglund är VD och styrelseledamot sedan år 2000 och är en av 

bolagets grundare. Tidigare var han affärsområdeschef för IT-distributören 

Supplies Team. Andra tongivande personer i ledningen är Johan 

Söderström som är bolagets COO och ansvarig för Caperio Mälardalen och 

Anders Filipsson som är ansvarig för Caperio Göteborg. Anders Filipsson 

var en av grundarna av IT Plattform Göteborg som sedermera blev uppköpt 

av Caperio. Ledningen har lång och tung erfarenhet av entreprenörskap och 

företagsledning inom IT-området. Caperios CFO Lars-Ove Wåhlander 

anställdes 2010. Han har gedigen erfarenhet från sina tidigare positioner 

som business controller på SonyEricsson och Ericsson. Mer detaljerad 

information om personerna i ledningen finns i bilaga 1. 

Även styrelsen har bred 

IT-kunskap dock tycker vi 

att styrelsen kan tillföras 

någon med finansiell 

erfarenhet 

Styrelse 

Henrik Landahl är styrelseordförande i Caperio sedan 2010. Styrelsen har 

bred och värdefull industriell kompetens inom IT- och konsultverksamhet. 

Flera i styrelsen har dessutom varit engagerade i Caperio under många år 

vilket inger förtroende. Möjligen bör styrelsen kompletteras med en 

ledamot med stark finansiell bakgrund som kan bistå vid förvärv och andra 

finansiella och strategiska beslut. En längre beskrivning av styrelsen finns i 

bilaga 1. 

Bolagsanalys 

6


Verksamhetsbeskrivning 

Caperio hjälper sina 

kunder vid inköp av ITutrustning 

Affärsmodell 

Caperio erbjuder sina kunder IT-relaterade lösningar så att de kan fokusera 

på sina kärnverksamheter. Genom att hjälpa kunderna identifiera sina 

behov ser Caperio till att de upphandlar rätt typ av IT-infrastruktur till rätt 

pris. Caperio ger råd om vilken typ av lösning som kunderna ska köpa in 

och hjälper till med implementering och underhåll. Helhetsåtagandet 

innebär att Caperio oftast erhåller en större initial intäkt följt av ett löpande 

intäktsflöde. 

Hårdvara och tjänster svarar för 80 respektive 20 procent av omsättningen. 

Sedan 2008 har Caperio haft som uttalat mål att öka andelen tjänster vilket 

det går att se att de lyckats med i och med att bruttomarginalen förbättrats 

de senaste åren. Att Caperio lyckas öka andelen är den enskilt viktigaste 

parametern för att bolaget ska förmå att höja marginalerna och därmed 

lönsamheten i bolaget. 

Förutom att leverera lösningar till sina kunder erbjuder Caperio även 

finansieringsupplägg där Caperio ofta tar en restvärdesposition i hårdvaran. 

Det innebär att kunderna inte binder kapital i hårdvara och att de alltid har 

uppdaterad IT-infrastruktur. Denna tjänst erbjuds genom Caperio Finance 

som Caperio äger till 51 procent och som beskrivs lite längre ned. 

Alla Caperios 

kompetensområden 

uppges vara lönsamma 

Kompetensområden 

Caperio har flera olika kompetensområden. I datacenter ingår 

kompetensområdena Server & Lagring, Nätverk & Säkerhet samt Telefoni. 

Lönsamheten för respektive kompetensområde framgår inte av Caperios 

redovisning men bolaget uppger att alla kompetensområden är lönsamma, 

d v s att de genererar vinst efter avdragna försäljningskostnader. 

Fördelning av försäljning per kompetensområder 

jun-11 dec-10 dec-09 dec-08 

Datacenter 27% 24% 31% 21% 

Licens 22% 22% 23% 33% 

Utskrift & Dokument 6% 4% 5% 6% 

Klient & logistik 45% 50% 41% 41% 


Bolagsanalys 

7


Nedan beskrivs varje kompetensområde var för sig och bilderna illustrerar 

hur Caperio arbetar med sina kunder. 

Källa: Caperio 

Caperios metod bygger på en analys av kundens verksamhet för att se om 

den är händelsestyrd, kontrollerad eller proaktiv. Utifrån den bedömningen 

utformar Caperio lösningar som hjälper kunden att bli mer proaktiv. Det 

skapar ett mervärde som gynnar kunderna och i slutändan även Caperio. 

Källa: Caperio 

Caperio lägger stor vikt vid utredningsfasen i vilken Caperios konsulter 

analyserar och utvärderar kundens verksamhet för att hitta möjliga 

förbättringar. Att Caperio lyckas bra i den här fasen är viktigt för 

kundrelationen och för Caperios lönsamhet. I implementeringsfasen gäller 

det att leverera lösningarna på ett så effektivt sätt som möjligt och att 

utbilda kunden i hur lösningarna ska användas. I förvaltningsfasen är det 

betydelsefullt att se till att kunden är nöjd med lösningarna så att kunden 

kan fokusera på sin egen verksamhet. I den sista fasen har Caperio även 

möjlighet att komma med proaktiva förslag och anpassningar för att 

Bolagsanalys 

8


fortsätta utveckla kundernas verksamhet samtidigt som nya uppdrag 

skapas. 

Klient och logistik är 

Caperios största 

kompetensområde och 

står nästan för hälften av 

omsättningen 

Klient och Logistik 

Klient och Logistik är bolagets största kompetensområde och stod under de 

första sex månaderna 2011 för 45 procent av omsättningen. Caperio åtar sig 

helhetsansvaret för sina kunders klienthantering och arbetsplatser. Bolaget 

svarar för behovsanalys, inköp av klienter, konfigurering, leverans och 

installation samt omhändertagande av äldre utrustning. Fördelarna för 

kunderna med Caperios erbjudande avseende klient som funktion, eller ”PC 

som tjänst”, är en minimal klienthantering helt anpassad efter de verkliga 

behoven, ökad kontroll, lägre kostnader och maximalt fokus på 

kärnverksamheten. En tydlig plan med start och avslut enligt avtalade 

servicenivåer ger en driftsäker klientmiljö över tiden. 

Utskrift och dokument är 

ett litet område 

omsättningsmässigt för 

Caperio men med höga 

marginaler 

Utskrift och Dokument 

Caperio erbjuder en helhetslösning för sina kunders dokument- och 

utskriftshantering. Efter inventering, volymmätning, behovsanalys och 

kostnadsanalys ger Caperio konkreta förslag på kostnadsbesparande 

åtgärder. Kunderna kan välja mellan att utveckla befintlig lösning för ökad 

effektivitet eller implementera ny helhetslösning. Caperio erbjuder 

funktionsavtal som ger verksamhetsanpassad utskriftsmiljö med fastställda 

servicenivåer samt proaktiva avtal som minimerar administrationen och 

risken för driftstopp där kunderna debiteras en månadsavgift eller en avgift 

baserad på hur mycket de utnyttjat tjänsten. Detta är ett av Caperios minsta 

kompetensområden och står för endast 5 procent av försäljningen. 

Server och lagring är ett 

område som Caperio 

satsar allt hårdare på 

Server och Lagring 

Caperio siktar på att bli större inom avancerade server- och 

lagringslösningar där bolaget har ett gediget kunnande. Erbjudandet till 

kund baseras på utvärdering och rådgivning som med Caperios erfarenhet 

och kompetens ska ge en effektiv implementation av lösningen. Genom 

proaktiva avtal och support kan Caperio ge en infrastruktur som är 

uppdaterad och driftsäker. Kompetensområdet svarade för cirka 20 procent 

av försäljningen 2010 och har god tillväxtpotential. Många företag kommer 

att behöva hjälp vid beslut om vilka delar av verksamheten och 

informationen som ska ligga i molnet. Detta kompetensområde har även 

beröringspunkter med Nätverk och Säkerhet där Caperio ser stora 

möjligheter. 

Även nätverk och säkerhet 

är ett område som väntas 

växa snabbt 

Nätverk och Säkerhet 

Också inom Nätverk och Säkerhet erbjuder Caperio helhetslösningar som 

omfattar analys och rådgivning, design, implementering och förvaltning av 

nätverksmiljön. Kompetensområdet Nätverk och Säkerhet stod för 6 

procent av omsättningen under 2010. Säkerhet är ett tillväxtområde som 

Caperio satsar på genom att bland annat anställa specialistkompetens. En 

viktig underliggande trend är utvecklingen mot molnlösningar. En allt 

Bolagsanalys 

9


större del av budgetarna inom säkerhet läggs på tjänster och utbildning då 

framväxten av sociala nätverk har bidragit med en mängd nya 

säkerhetsutmaningar. Balansen mellan öppenhet och säkerhet är svår att 

hantera för många bolag. Detta borde vara ett lönsamt område för Caperio 

då tjänste- och rådgivningsandelen är hög. Caperio har anställt Symantecs 

före detta Sverige chef Fredrik Olsson för att stärka kompetensområdet. 

Fredrik har köpt 33 000 aktier i Caperio vilket vittnar om hans starka tro på 

bolaget. 

Telefoni delen är ett litet 

område för Caperio 

Telefoni 

Caperio erbjuder sina kunder att svara för analys, inköp, implementering 

och förvaltning av telefonilösningar. Detta är ett litet område för Caperio 

omsättningsmässigt men bidrar med god lönsamhet. Att Caperio erbjuder 

tjänster som står för en förhållandevis liten del av kundernas verksamhet 

beror som regel på att de ingår i större leveranser av andra lösningar och 

tjänster. Caperios rådgivning är leverantörsoberoende i samband med 

upphandlingarna. 

Inom licens hjälper 

Caperio sina kunder att 

hålla koll på bolagets 

mjukvarulicenser för att 

undvika juridiska 

problem 

Licens 

Caperio ger råd om mjukvarulicenser och hantering av dessa. Många 

företag saknar en professionell hantering av sina mjukvarulicenser vilket är 

både kostsamt och riskabelt ur rättslig synvinkel. Caperio erbjuder ökad 

kontroll, stöd i förändrat arbetsätt och effektivitet i licenshanteringen. 

Caperio har nära kontakt med flera av de största mjukvaruprogrambolagen 

som Adobe, Microsoft, Oracle, Symantec och VMware vilket givit bolaget 

och ytterst kunderna bra insikter och kunskaper. Caperio blev bland annat 

utsett till “2010 Microsoft Country Partner of the Year” för sin förmåga att 

leverera smarta och innovativa lösningar. Detta var första gången Caperio 

fick en utmärkelse av Microsoft och är ett bevis på att Caperios tjänster 

inom området är mycket konkurrenskraftiga. Caperio är dock inte bunden 

av någon leverantör utan är fri att erbjuda den leverantör som är bäst 

lämpad för kundernas behov. 

Caperio erbjuder även 

olika former av 

finansieringslösningar 

Finance 

Caperio Holding och TEC Finance äger 51 respektive 49 procent av Caperio 

Finance som erbjuder kunderna finansieringslösningar. Caperio Finance 

har i sin tur tre olika refinansieringspartners som tar hela den finansiella 

risken. Restvärdesmodellen är den klart dominerande av Caperios två olika 

finansieringserbjudanden. Den är en form av operationell hyra i vilken 

Caperio tar en restvärdesposition i hårdvaran. Förtjänsten för Caperio 

kommer när hårdvaran återlämnas. Caperio arbetar då med remarketing 

vilket innebär att bolaget tar ansvaret för hårdvaran och säkerställer att all 

känslig information raderas innan den därefter säljs vidare alternativt går 

till miljöskrotning. 

Bolagsanalys 

10


Den andra modellen bygger på finansiell leasing där Caperio har en 

räntespread i leasingavtalet. Fördelen för Caperio med den här modellen är 

att intäkten kan bokföras direkt när avtalet tecknas. 

Bolaget tar dock ingen 

egen kreditrisk då de 

refinansierar lånen men 

tar ofta en 

restvärdesposition i 

hårdvaran vilket utgör en 

viss risk 

Det bör poängteras att Caperio inte självt tar någon risk i finansieringen och 

därmed inte heller binder något kapital. Risken finns i restvärdet på 

produkten och framgår av balansräkningen under posten finansiella 

anläggningstillgångar. I delårsrapporten per september uppgick beloppet 

till 4,9 miljoner kronor vilket innebär en begränsad risk för Caperio. 

Snarare anser vi att den positionen är intressant då den utgör en potential 

för Caperio att tjäna pengar. Caperio har även valt att utforma ett antal 

finansieringslösningar för specifika upplägg för att ytterligare stärka sin 

konkurrenskraft. Exempel på sådana är PC som tjänst, ElevPC och 

Applikationshyra. 

Bolagsanalys 

11


Marknadsbeskrivning 

IT-marknaden 

påverkades kraftigt under 

lågkonjunkturen men har 

sedan dess återhämtat sig 

och visar nu på god 

tillväxt 

Marknadsstorlek/tillväxt 

2009 var ett mycket utmanande år för IT-branschen i Sverige och övriga 

Norden. IT-budgetarna krympte med nästan 7 procent vilket fick stor 

påverkan inte minst på konsultbolagen. Även 2010 var på flera sätt ett 

utmanande år men efterfrågan på IT-konsulter förbättrades stadigt under 

hela året i takt med den allmänna konjunkturen. Den totala IT-budgeten 

växte med drygt 2 procent vilket gjorde att det fortfarande var en bra bit 

kvar till toppåren innan finanskrisen. 

Hårdvarusegmentet 

väntas ha lägst tillväxt 

medan tjänster förväntas 

utvecklas snabbast 

Under 2011 och 2012 förväntas IT-budgetarna i Sverige fortsätta att öka 

med 4,3 respektive 0,7 procent, varav tjänster som innefattar 

konsulttjänster förväntas öka med 5,1 respektive 5,0 procent, enligt Radar 

Groups senaste rapport för IT-budgetarna 2012. Av Caperios försäljning 

står hårdvara för en stor del och den väntas växa med 2,7 procent under 

2011. Caperios satsning på att öka andelen tjänster ser ut att ligga helt rätt i 

tiden då andelen tjänster väntas växa snabbt under 2011 och även förväntas 

göra så under 2012. 

Förändring av totala IT-budgeten i Sverige 

2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 

Hårdvara 2,0% 2,0% -12,0% 0,9% 2,7% 2,0% 

Mjukvara 6,0% 5,0% -9,0% 2,7% 4,1% 3,0% 

Tjänster 7,0% 4,0% -4,0% 4,0% 5,1% 5,0% 

Källa: Radar Group 2011 

Andelen tjänster tar en 

allt större del av ITbudgetarna 

Jämför vi fördelningen av IT-budgetarna mellan 2010 och 2011 ser vi att 

tjänster fortsätter att öka snabbare än mjukvara. Andelen tjänster väntas 

växa från 36 procent till 39 procent. Detta tillsammans med ökningen av de 

totala budgetarna skapar goda förutsättningar för tillväxt på Caperios 

områden. 

Fördelning IT-budget 2010 Fördelning IT-budget 2011 

14% 

31% 

15% 

29% 

19% 

17% 

36% 

39% 

Intern IT Tjänster Mjukvara Hårdvara 

Intern IT Tjänster Mjukvara Hårdvara 


Bolagsanalys 

12


Den svenska BNPtillväxten 

förväntas 

bromsa upp kraftigt 

under 2012 

BNP-tillväxt 

Även den svenska BNP-tillväxten återhämtade sig starkt under 2010. Den 

trenden har hållit i sig under större delen av 2011 men under 2012 väntas 

den bromsa upp bli betydligt. Enligt Konjunkturinstitutet väntas BNPtillväxten 

i Sverige uppgå till 4,3 procent under 2011. Tittar vi in i 2012 ser 

vi att BNP-tillväxten dämpas till ca 0,7 procent för att sedan stärkas till 2,0 

procent 2013. Sedan de finansiella marknaderna under sommaren och 

början av hösten 2011 återigen visat tecken på osäkerhet har BNP 

prognoserna justerats ned ordentligt under hösten. Sverige är nu det land i 

Norden som väntas ha svagast BNP utveckling under 2012 från att ha varit 

det land med starkast BNP utveckling 2011. 

BNP tillväxt i Sverige 2005-2013E 

8,0 

6,0 

4,0 

2,0 

0,0 

-2,0 

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 

-4,0 

-6,0 

Källa: Konjunkturinstitutet december 2011 

Konfidensindikatorn visar 

tecken på avmattning 

Konfidensindikatorn 

Konfidensindikatorn för IT-konsulter nådde under 2010 nästan upp till 

toppnivån från 2007. Under första halvan av 2011 låg den fortsatt på en 

stabil nivå men föll kraftigt under sensommaren och hösten. Grafen nedan 

ger en indikation på hur fort läget kan förändras och hur snabbt humöret 

kan återhämta sig. Den höga nivån på konfidensindikatorn under 2010 är 

troligen en reaktion på att den var starkt nedpressad under 2009. Det som 

är viktigt att komma ihåg är att det fortfarande är långt kvar ner till den 

panik som rådde under 2009. 

Bolagsanalys 

13


Konfidensindikator IT-konsulter (2004-2012 jan) 

80 

60 

40 

20 

0 

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 

-20 

-40 

-60 

Källa: Konjunkturinstitutet januari 2012 

IT-befinner sig i ständig förändring och det finns ett antal trender som 

påverkar Caperio. Två som är viktiga att hålla ett extra öga på är ökningen 

av molnbaserade tjänster och utvecklingen på säkerhetsmarknaden. 

Omställningen till att 

köpa IT som tjänst 

påverkar allt mer och 

innebär en rad 

möjligheter 

Molnlösningar 

Molnmarknaden uppgår under 2011 i Sverige till cirka 4 miljarder kronor 

enligt Radar Group med en fortsatt tillväxt på över 30 procent. SaaS 

(Security as a Service)-tjänster står för cirka 3,5 miljarder av marknaden 

och är det området med högst tillväxt. SaaS lösningar förväntas fortsätta 

växa med 35 procent jämfört med PaaS (Platform as a Service) och Iaas 

(Infrastructure as a Service) som väntas fortsätta växa med cirka 30 

procent. 

Fördelning av molntjänster 

12% 

16% 

IaaS 

15% 

PaaS 

SaaS 

Osäker 

57% 


Bolagsanalys 

14


Den höga tillväxten för molnlösningar är intressant för flera av Caperios 

kompetensområden. Inom Licens kommer kunderna behöva hjälp med 

vilken typ av licens som ska införskaffas och vilka som ska köpas som en 

tjänst. Andra kompetensområden som kommer att påverkas är Nätverk och 

Säkerhet. Även Server och Lagring kommer att påverkas av 

molnomställningen när det gäller att bestämma vilken information som kan 

lagras i molnet eller på egna servrar. Här har Caperio med sin kompetens 

och erfarenhet stora möjligheter att hjälpa sina kunder. En annan 

intressant reflektion är att offentlig sektor varit tidig med att implementera 

molnlösningar. Den har också i högre grad än privat sektor budgeterat för 

detta. 

Andelen som budgeterat för IT som tjänst 

29% 

39% 

Offentlig sektor 

Privat sektor 


Nätverk och säkerhet 

kommer ha en god tillväxt 

framöver enligt Radar 

Group 

Säkerhet 

Ett av de områden som Caperio kommer satsa allt hårdare på är nätverk 

och säkerhet. Med alla mobila klienter som når marknaden är 

säkerhetsfrågan väldigt het. Trots det råder det fortfarande stor osäkerhet 

om hur dessa klienter bäst ska skyddas. Ska säkerheten finnas i klienterna 

eller i centrala system Eller i en kombination Säkerhetsmarknaden 

beräknas vara värd 3,3 miljarder kronor i Sverige enligt Radar Group, 

fördelat på tjänster 2,5 miljarder och mjukvara 0,8 miljarder kronor med en 

tillväxt på cirka 5 procent 2012. För Caperio som har cirka 40 procent av 

sina intäkter från offentlig sektor är det intressant att den förväntas gå i 

täten för investeringar i säkerhet inte minst på grund av legala föreskrifter. 

Sammantaget står stat och landsting för över 0,8 miljarder kronor och är 

dessutom mest aktiva vilket skapar goda förutsättningar för Caperios 

satsning. 

Bolagsanalys 

15


Procent av beslutsfattarna som väntas 

investera i Endpoint Security lösningar 

Landsting 80% 

Statliga myndigheter 71% 

Hälso/Sjukvård 61% 

konsulttjänster 60% 

Bank & Finans 57% 

Kommun 57% 

Grundskola och Gymnasium 57% 

Läkemedel/Biotech 54% 

Genomsnitt 51% 

Handel 50% 

Tjänsteindustri 47% 

Energi 47% 

Högskola & Universitet 45% 

Tillverkande industri 45% 

Telekom 41% 

Transport 38% 


Allokerat värde per område SEKm 

Tillverkning 474 

Stat 424 

Finans & Försäkring 334 

Tjänster 328 

Handel 321 

Kommun 221 

Transport 191 

Landsting 154 

Informationsteknik 137 

Telekommunikation 130 


Caperios konkurrenter 

kan delas in i tre grupper 

Konkurrenter/marknadsandelar 

Konkurrensen på Caperios marknad är hård. Bolaget har konkurrenter i 

hela spannet från stora globala tillverkande bolag till mindre lokala 

återförsäljare. De kan delas in i tre grupper: 

Stora tillverkande företag 

med egen försäljning 

Stora tillverkande konkurrenter 

Flera av de stora tillverkande IT-jättarna har egna 

direktförsäljningsorganisationer. Exempel på sådana är HP, Dell, IBM, 

Ricoh och EMC. Samtidigt som flera av dessa konkurrerar med Caperio är 

Caperio också återförsäljare av bolagens produkter och samarbetspartner. 

Caperio gör till exempel gemensamma marknadsplaner med flera av sina 

nyckelleverantörer och får bonus och kickbacks från dem om vissa mål 

uppfylls. 

En risk med detta nära samarbete är att Caperios trovärdighet som 

rådgivare kan ifrågasättas. Sannolikt tjänar förmodligen dock både Caperio 

och kunderna på att Caperio har en god relation med sina leverantörer. Det 

skulle dock vara tufft för Caperio att konkurrera direkt med dessa bolag om 

relationerna av någon anledning försämrades. Caperio kan dock dra fördel 

av sitt oberoende och hjälpa kunderna att välja lösningar och produkter 

som matchar deras behov bäst. Caperio väljer även att rikta in sig på lite 

mindre organisationer än vad de stora konkurrenterna gör. 

Större lokala 

systemintegratörer är en 

annan typ av konkurrens 

Caperio möter 

Stora lokala systemintegratörer 

Det finns många likheter mellan Caperios och norska Ateas verksamheter. 

Atea har vuxit kraftigt de senaste åren inte minst genom förvärv. Atea är 

dock betydligt större med 5 400 medarbetare i Norden och Baltikum varav 

1 700 fördelade på 30 kontor över hela Sverige. Även Dustin och Cygate får 

räknas till de större lokala konkurrenterna. 

Bolagsanalys 

16

Genomsnittlig PTP-marginal 

de senaste 4 åren 


Mindre lokala 

systemintegratörer i 

Caperios storlek är den 

tredje typen av 

konkurrenter 

Mindre lokala systemintegratörer 

Förutom de större nordiska konkurrenterna finns det flera bolag med 

jämförbar omsättning, bland annat Kerfi, Addpro och Svensk IT Funktion. 

En annan konkurrent är teleoperatören DGC som har ett affärsområde 

inom IT-drift som har vissa likheter med Caperios verksamhet. 

Caperio har växt 

snabbare än de flesta av 

sina konkurrenter 

Lönsamheten har dock 

pressats av den höga 

tillväxten 

Positionering 

Nedan har vi sammanställt en graf över hur konkurrenterna har presterat 

omsättnings- och marginalmässigt i genomsnitt de fyra senaste åren. 

Många av bolagen uppvisar en stark tillväxt och god lönsamhet. Även 

Caperio har haft en god omsättningstillväxt på över 20 procent under 

perioden som också omfattar det tuffa 2009. I Caperios omsättningstillväxt 

finns även förvärv men räknar man bort dem har den organiska tillväxten i 

snitt varit 15 procent. Caperio har dock inte presterat lika bra när det gäller 

lönsamheten. Vår bedömning är att det beror på att bolaget prioriterat 

tillväxt under lågkonjunkturen samtidigt som andelen tjänster varit något 

lägre än konkurrenternas historiskt. Två bolag som haft det lite tuffare med 

omsättningstillväxten är Kerfi och Svensk IT Funktion men alla bolagen 

uppvisar lönsamhet i genomsnitt vilket innebär att branschen är lönsam. 

Caperio vs konkurrenterna de senaste 4 åren 

8,0% 

Cygate 

7,0% 

6,0% 

Proact IT Sverige 

Addpro 

5,0% 

Svensk IT Funktion 

4,0% 

Ricoh Sverige AB 

3,0% 

Dustin 

2,0% 

ATEA Sverige AB 

Caperio 

1,0% Kerfi 

0,0% 

-10% 0% 10% 20% 30% 

Genomsnittlig årlig försäljningstillväxt de senaste 4 åren 

Källa: Redeye Research, Affärsdata. Baseras på åren 2007-2010 

De flesta av 

konkurrenterna är dock 

lönsamma vilket tyder på 

att branschen är lönsam 

Flera av konkurrenterna har haft en god tillväxt under de senaste åren. De 

har också levererat en högre lönsamhet vilket oftast beror på att de har en 

högre tjänstegrad i sina verksamheter. Det bolag som är mest likt Caperio 

till storlek och verksamhet är Kerfi som 2010 omsatte 512 miljoner kronor 

och gjorde ett resultat före skatt på -2 miljoner kronor. De övriga aktörerna 

är betydligt större än Caperio och har flera verksamhetsområden vilket gör 

jämförelsen något svår. 

Bolagsanalys 

17


Caperio vs konkurrenter 

Omsättning 2010 tkr PTP* 2010 PTP-marginal 

Kerfi 512 079 -2 032 -0,4% 

Ricoh Sverige AB 922 500 38 100 4,1% 

Dustin AB 3 728 402 118 287 3,2% 

Proact IT Sweden AB 543 570 28 230 5,2% 

ATEA Sverige AB 5 692 185 164 298 2,9% 

Addpro 404 592 23 425 5,8% 

Svensk IT Funktion 189 676 4 385 2,3% 

Cygate 1 365 591 88 400 6,5% 

Caperio 611 790 9 987 1,6% 

Källa: Redeye Research, Affärsdata. * Pre tax profit 

Caperio arbetar mycket 

aktivt med de interna 

värderingarna på bolaget 

Caperio arbetar mycket aktivt med sina interna företagskultur. Vi anser att 

detta är en viktig anledning till att bolaget har vuxit så kraftigt de senaste 

åren. En av Caperios viktigaste konkurrensfördelar är de nära 

kundrelationerna och det starka inslaget av personlig kontakt. En annan 

konkurrensfördel är att Caperio sätter lösningen framför produkten vilket 

uppskattas av kunderna då det ofta är en lösning på ett problem de 

efterfrågar. 

Ett bevis för att deras 

arbetsmetoder är 

framgångsrika är de 

utmärkelser bolaget har 

fått de senaste åren 

Ett bevis på att Caperios arbetsmetoder är framgångsrika, förutom den 

starka tillväxten, är att bolaget blev rankat etta i Radar Groups 

leverantörsutvärdering. I den mäter Radar Group upplevd kvalitet från ITleverantörer 

i Sverige inom området infrastruktur. Caperio fick betyget 4,8 

av 5 möjliga vilket var den högsta ratingen. Det som också är intressant är 

att de stora leverantörerna inte fick speciellt höga placeringar när det gäller 

upplevt värde i förhållande till upplevd kostnad. Att Caperio lyckas leverera 

ett högre upplevt värde till sina kunder beror sannolikt på god 

arbetsgemenskap och nöjda medarbetare i kombination med bolagets 

strategi att alltid arbeta nära sina kunder med anpassade IT-lösningar. 

En god gemenskap och 

nöjd personal är mycket 

viktigt speciellt i mindre 

tillväxtbolag 

Att mindre bolag som Caperio har tydliga värderingar och en personal som 

trivs på sin arbetsplats är avgörande. Är personalen nöjd presterar den 

bättre leveranser till kunderna. Caperio satsar bland annat på att sponsra 

idrottslag som Caperiotäby (innebandy) och Caperiotumba (handboll) 

vilket bygger gemenskap i organisationen. Ett annat bevis för att Caperio 

lyckas i sin satsning på att vara en bra arbetsplats är att de fick Stora 

Arbetsmiljöpriset 2007. 

Bolagsanalys 

18


Finansiella prognoser 

Caperio har visat en 

imponerande tillväxt 

under de senaste åren 

trots lågkonjunkturen 

2009 var ett mycket tufft år för IT-branchen i stort. Caperio valde en 

offensiv strategi vilket ser ut att ha varit framgångsrikt. Ser vi på de 

rullande 12 månaders-siffrorna för omsättningen har tillväxten varit god 

genom hela lågkonjunkturen också om Caperios förvärv räknas bort. 

Lönsamheten däremot påverkades negativt av den offensiva satsningen 

men har sedan slutet av 2009 stadigt förbättrats och rörelseresultatet 

närmar sig 30 miljoner kronor på rullande 12 månader. Det bör poängteras 

att vi endast räknar med organisk tillväxt i våra prognoser. Caperio har 

dock som målsättning att växa även genom förvärv. Caperios VD Christer 

Haglund har sagt att Caperio kan komma att göra förvärv eller starta egen 

verksamhet i södra Sverige. Det är dock svårt att säga när detta kommer att 

ske. 

Caperio bör redovisa 

orderingång eller 

orderstock vilket skulle 

öka säkerheten i 

prognoserna 

Caperio redovisar varken orderstock eller orderingång vilket gör 

prognoserna mer osäkra. Vi anser att Caperio bör göra det framöver 

eftersom denna ökade transparens skulle uppskattas av aktiemarknaden. 

Omsättning R12M 

900 

800 

700 

600 

500 

400 

300 

200 

100 

0 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

-5 

-10 

-15 

Omsättning R12M SEKm 

Rörelseresultat R12M SEKm 

Källa: Redeye Research, Caperio 

Bruttomarginalen har 

stadigt förbättrats i takt 

med att andelen tjänster 

ökat 

Av grafen nedan framgår att bruttomarginalen kontinuerligt förbättrats 

under de senaste åren. Bruttomarginalen är relativt låg i Caperio vilket 

beror på att en stor del av försäljningen består av hårdvara. Att bolaget trots 

pressade hårdvarupriser ändå har lyckats med att öka bruttomarginalen 

beror på att Caperio stadigt har ökat andelen tjänster i förhållande till den 

totala omsättningen vilket förbättrat såväl bruttomarginalen som EBITDAresultatet. 

Caperio har som mål att fortsätta öka andelen tjänster för att på 

så sätt höja lönsamheten i bolaget. 

Bolagsanalys 

19

2006 

2007 

2008 

2009 

2010 

2011 


Nettoomsättning & bruttomarginal 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

30% 

25% 

20% 

15% 

10% 

5% 

0% 

Nettoomsättning SEKm 

Bruttomarginal 

Att andelen tjänster 

fortsätter att öka är 

viktigt för att se att 

bolaget fortsätter 

utvecklas enligt plan 


Diagrammet nedan visar tydligt hur andelen tjänster har ökat i Caperio. 

Detta är nyckeln till ökad lönsamhet och viktigt att följa upp framöver. Vi 

räknar med att andelen tjänster ökar till 22 procent i år och 23 procent 

2012. Vi förväntar oss alltså inga snabba förändringar men också mindre 

ökningar av tjänsteandelen får genomslag på marginalerna. 

Andelen tjänster vs hårdvara 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

0% 

Andelen hårdvara 

Andelen tjänster 


I våra prognoser räknar 

vi med en försiktig 

förstärkning av EBITDAmarginalen 

i takt med att 

andelen tjänster ökar 

Ser vi på EBITDA-resultatet på rullande 12 månader blir den positiva 

utvecklingen i Caperio tydlig. Trots det är EBITDA-marginalen på 4 procent 

inte hög och bör kunna stiga ytterligare framöver i takt med att andelen 

tjänster ökar. Vi bedömer att en tjänstenivå på upp emot 25 procent krävs 

för att nå en EBITDA-nivå på 5 procent. Vi är dock försiktiga i våra 

antaganden och räknar med att Caperio når en tjänsteandel på drygt 23 

procent 2012 vilket motsvarar en EBITDA-nivå på 4,5 procent 2012. 

Bolagsanalys 

20

Q4 2007 

Q1 2008 

Q2 2008 

Q3 2008 

Q4 2008 

Q1 2009 

Q2 2009 

Q3 2009 

Q4 2009 

Q1 2010 

Q2 2010 

Q3 2010 

Q4 2010 

Q1 2011 

Q2 2011 

Q3 2011 

Q4 2011 

Q1 2012e 

Q2 2012e 

Q3 2012e 

Q4 2012e 


EBITDA R12M 

45 

40 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

6% 

5% 

4% 

3% 

2% 

1% 

0% 

EBITDA R12M SEKm EBITDA marginal, % 


Lönsamheten har 

stabiliserats och vi räknar 

med en fortsatt positiv 

utveckling 

Längre ner i resultaträkningen ser vi att Caperios lönsamhet har 

stabiliserats under de senaste kvartalen. 

Rörelseresultat & rörelsmarginal 

14 

12 

10 

8 

6 

4 

2 

0 

-2 

-4 

5,0% 

4,0% 

3,0% 

2,0% 

1,0% 

0,0% 

-1,0% 

-2,0% 

-3,0% 

-4,0% 

-5,0% 

Rörelseresultat 

Rörelsemarginal 


Bolaget ska nå 5 procent i 

EBITDA-marginal 2012 

Grafen över antalet anställda visar hur Caperio växte kraftigt under de tuffa 

åren 2008 och 2009. Detta skedde delvis genom förvärven av Crux i Örebro 

i slutet av 2008 och Plattform IT i Göteborg under 2009. Att bolaget valde 

att satsa under lågkonjunkturen var ett modigt drag av ledningen som 

visade sig lyckosamt. Lönsamheten påverkades dock negativt under 

perioden men stiger nu vilket inger förtroende för ledningen. Intäkten per 

anställd sjunker något i takt med att andelen tjänster ökar och 

hårdvarudelen minskar. Den trenden kommer troligtvis att fortsätta vara 

svagt fallande framöver. 

Vid årsskiftet 2011 hade Caperio 141 medarbetare. Caperios VD Christer 

Haglund skrev i VD-ordet i årsredovisningen för 2010, då bolaget hade 90 

Bolagsanalys 

21


konsulter varav 40 inhyrda underkonsulter, att bolaget inom två år skulle 

ha dubbelt så många. Bolagets höga ambitionsnivå framgår också av målet 

om en EBITDA-marginal på 5 procent 2012. Vi tror att det kan bli tufft att 

nå och räknar med en något lägre lönsamhet (4,5 procent EBITDA 2012) i 

våra prognoser vilket motsvarar en tjänsteandel på drygt 23 procent. 

Antal anställda 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

3,50 

3,00 

2,50 

2,00 

1,50 

1,00 

0,50 

0,00 

Genomsnittligt antal anställda 

Serie2 


Caperio lyckades växa 

organiskt även under det 

tuffa 2009 

Caperios organiska tillväxt har varit stark. 2009 var ett tufft år för bolaget 

p g a konjunkturen och integrationen av två förvärv. Trots det växte 

Caperio organiskt med fem procent det året. 

Försäljning - organisk tillväxt 

2007 2011-06 2008 2009 2010-12 2011 2009-12 2008-12 

Tillväxt -12% 23% 38% 5% 30% 30% 13% 5% 38 

Källa: Redeye Research 

Flera faktorer talar för att 

Caperios tillväxt kommer 

vara hög även framöver 

Idag talar det mesta för att Caperio är inne i ett bra momentum med både 

god organisk tillväxt och stigande lönsamhet. Detta kommer från ett ökat 

fokus på tjänsteverksamhet och lönsamhet. Caperio har även vidgat sin 

verksamhet från Mälardalsregionen och Göteborgsverksamheten blir allt 

viktigare. En annan faktor som talar för Caperio är satsningarna på 

områden som bedöms ha god tillväxt framöver, till exempel IT-säkerhet och 

nätverk som påverkas av omställningen till molnet. 

Men det finns även ett 

orosmoln 

En utmaning som Caperio möter ständigt är de fallande hårdvarupriserna. 

Detta är dock inget nytt fenomen utan något som är en naturlig del av 

verksamheten. Bolaget har historiskt hanterat detta genom att hela tiden 

öka volymen samtidigt som erbjudandet utökats med fler tjänster. Detta är 

också framgent den strategi som kommer att användas. 

Vi räknar med en lägre 

tillväxt framöver än vad 

bolaget har presterat 

historiskt 

Vi antar i våra prognoser att den organiska tillväxten kommer att avta i takt 

med att bolaget blir större och det därmed krävs större ökning för att 

behålla den höga procentuella tillväxten. Samtidigt vittnar bland annat 

konfidensindikatorn om att vi går mot osäkrare tider, vilket även kommer 

Bolagsanalys 

22


att påverka Caperio. Vi räknar därför med en, för Caperio, låg organisk 

tillväxt under 2012 på 6 procent. Det som kan ändra våra 

tillväxtantaganden är att Caperio skulle starta nya kontor i exempelvis 

södra Sverige. Vi räknar dock inte med det idag då vi tror att det är störst 

sannolikhet att detta sker genom förvärv. 

Vi räknar också med 

väldigt moderata 

lönsamhetsförbättringar 

De lönsamhetsantaganden som vi gör i våra prognoser bygger på att bolaget 

fortsätter att öka sin lönsamhet något i takt med att tjänsteandelen ökar. 

Detta gör att vi räknar med en EBIT-marginal på 3,7 procent för 2012 vilket 

är högre än de 3 procent bolaget genererade under 2011. 

Fjärde kvartalet 2012 

Caperios rapport för det fjärde kvartalet 2011 blev bättre än vad vi räknat 

med. Försäljningen uppgick till 233 miljoner kronor mot de 218 miljoner 

kronor som vi räknat. Även rörelsemarginalen var något starkare än vad vi 

räknat med och uppgick till 3,5 procent. Den starka tillväxten på 14 procent 

gör att bolaget nu nästan når omsättningsmålet som kommuniceras i 

rapporten och som uppgår till 15 procent. Tillväxtmålet ligger i nivå med 

tillväxttakten som vi sedan tidigare räknat med för 2012. 

Tabell Förväntat vs. Utfall 

(SEKm) Q4'10 Q4'11E Utfall Diff 

Försäljning 205 218 233 7% 

EBITDA 11 9 10 14% 

EBIT 9 7 8 16% 

PTP 9 7 8 17% 

VPA, SEK 1,0 1,0 1,0 8% 

Försäljningstillväxt 6,5% 13,9% 

EBIT marginal 3,2% 3,5% 


Bruttomarginalen fortsatte att vara stark under det fjärde kvartalet vilket är 

den enskilt viktigaste parametern att hålla koll på i Caperio. Under 2011 

uppgick bruttomarginalen till 23,4 procent vilket är en ökning från 19,1 

procent under 2010 och det är också anledningen till det stigande resultatet 

under 2011. Bakom förstärkningen ligger ett ökat fokus på ökat 

tjänsteerbjudande vilket även kommer att vara fokus framöver. De två 

senaste förvärven ligger också i linje med den strategin. 

Vi har endast gjort små justeringar av våra estimat efter rapporten efter det 

fjärde kvartalet. Vi räknar med en tillväxt under 2012 på 14 procent och en 

rörelsemarginal på 3,7 procent. 

Bolagsanalys 

23


Caperio Holding - Detaljerade estimat 

SEKm Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 2011 Q1'12E Q2'12E Q3'12E Q4'12E 2012E 

Försäljning 103 148 156 205 612 139 172 165 233 709 161 196 187 264 809 

EBITDA 1,1 2,1 2,2 10,6 15,9 5,5 6,9 6,5 10,4 29,3 7,1 9,2 8,5 13,8 38,6 

EBIT -0,4 0,6 0,8 9,1 10,1 3,7 5,0 4,3 8,1 21,1 4,8 6,9 6,1 11,4 29,6 

Vinst före skatt -0,5 0,6 0,8 9,2 10,0 3,7 5,0 4,3 8,1 21,1 4,8 6,9 6,1 11,4 29,2 

VPA, SEK -0,14 0,08 0,05 1,03 1,02 0,45 0,64 0,52 1,03 2,60 0,60 0,88 0,77 1,53 3,79 

Försäljningstillväxt 27% 6% 152% 10% 30% 34% 16% 6% 14% 16% 16% 14% 14% 13% 14% 

EBIT marginal -0,4% 0,4% 0,5% 4,5% 1,7% 2,7% 2,9% 2,6% 3,5% 3,0% 3,0% 3,5% 3,3% 4,3% 3,7% 

VPA tillväxt (y/y) na na na 10% na na 733% 930% 0% 154% 33% 38% 48% 48% 46% 


Caperio har en låg 

skuldsättning 

Caperios balansräkning 

De räntebärande skulderna i form av skulderna har som vi skrev om i den 

inledande analysen ökat något till följd av förvärvet av licensbolaget. De 

räntebärande skulderna vid årsskiftet uppgick till 10,8 miljoner kronor 

(långfristiga skulder + skulder till kreditinstitut). Kassan uppgick vid 

årsskiftet till 13,6 miljoner kronor. Goodwillposten uppgår till 48,9 

miljoner kronor och eftersom Caperio inte tillämpar IFRS skrivs den av 

enligt fastlagd plan. Den föreslagna utdelningen ligger i år på 1,50 kronor 

per aktie vilket är en dubblering jämfört med föregående år. Vi räknar med 

att bolaget fortsätter att dela ut pengar i enlighet med sin utdelningspolicy 

som säger att 50 procent av resultatet efter skatt och minoritetsintressen 

justerat för avskrivning av goodwill ska delas ut. 

Relativt små 

investeringsbehov i 

verksamheten 

Investeringar och framtida rörelsekapitalbehov 

Caperios framtida investeringsbehov är relativt små. De investeringar som 

görs är framförallt i verksamhetsutveckling i form av e-handelsplattformar, 

affärssystem, logistik och CRM system. Investeringar kan också behöva 

göras i samband med en eventuell satsning i södra Sverige. De materiella 

anläggningstillgångarna uppgick vid årsskiftet endast till 1,1 miljoner 

kronor och består till huvuddelen av inredning. 

Kassan uppgick vid 

årsskiftet till 13 miljoner 

kronor 

Caperio har en låg skuldsättning. Tillväxten har finansierats med eget 

kapital och förvärv med ett stort inslag av apportemissioner. Vid framtida 

förvärv överväger dock Caperio att använda sig av andra 

finansieringslösningar som vid förvärvet av Licensbolaget. Ett alternativ 

som ligger nära till hands är att använda sig av förvärvskrediter för att på så 

sätt kunna bygga upp en starkare kassa. Vid årsskiftet uppgick kassan till 

drygt 13 miljoner kronor. 

Caperio tillämpar inte 

IFRS vilket påverkar 

skattesatsen i bolaget 

Skatt 

Anledningen till Caperios relativt höga skattesats är att Caperio inte 

tillämpar IFRS. 2011 betalade Caperio 7,7 miljoner kronor i skatt på ett 

resultat före skatt på 21,1 miljoner kronor. Eftersom bolaget löpande gör 

icke avdragsgilla avskrivningar på sin goodwill är det skattepliktiga 

resultatet högre. Caperio har dock som långsiktigt mål att införa IFRS. 

Bolagsanalys 

24


Värdering 

Vi värderar Caperio 

genom en DCF analys och 

en relativvärdering 

Vi värderar Caperio på två sätt. Dels genom en DCF värdering som bygger 

på att de förväntade framtida kassaflödena diskonteras med ett 

avkastningskrav och dels med en relativvärdering där vi jämför Caperio 

med ett antal bolag med liknande karaktär. 

Vi räknar med en wacc på 

13,5 procent 

Givet våra prognoser och 

avkastningskrav får vi ett 

motiverat värde på 37 

kronor per aktie 

DCF-värdering 

I vår DCF värdering har vi använt en diskonteringsränta på 13,5 procent, 

varav beta är 1,6, den riskfria räntan 2,0 och en riskpremium på 7,4 

procent. Riskpremien reflekterar den småbolagsrabatt som bland annat 

beror på den svaga likviditeten i aktien. För perioden 2011-2014 räknar vi 

med en genomsnittlig tillväxt på 10,4 procent och en genomsnittlig 

rörelsemarginal på 4,0 procent. För perioden 2015-2025 räknar vi med en 

genomsnittlig tillväxt på 3,3 procent och en genomsnittlig rörelsemarginal 

på 3 procent. Investeringarna under den här perioden väntas uppgå till 0,5 

procent av försäljningen. Vi räknar med att Caperio kommer att betala en 

skattesats på 28 procent. Den terminala tillväxttakten har vi antagit till 2 

procent. 

Givet våra finansiella prognoser och antaganden ovan motiverar det ett 

värde på 37 kronor per aktie. 

Vissa parametrar får stor 

påverkan på värdet vilket 

går att se i 

känslighetsanalysen 

I en DCF värdering finns det ett antal parametrar där små förändringar får 

stor påverkan på det motiverade värdet. Vi har därför konstruerat en 

känslighetsanalys som belyser vilken påverkan förändringar i vissa 

avgörande parametrar får på värdet. De tre parametrar vi valt att titta 

närmare på är de långsiktiga antagandena om försäljningstillväxten, EBITmarginalen 

samt WACC:en. I känslighetsanalysen antar vi att tillväxten 

halveras var femte år så att en tillväxt som 2015 är 5 procent är 2,5 procent 

2020. Vi räknar med en EBIT marginal från 2015 på 3,5 procent. 

Känslighetsanalys 

Tillväxt 

0% 5% 10% 15% 20% 

1% 25 27 28 29 30 

2% 29 31 33 34 36 

EBIT-marginal 3% 33 35 37 39 41 

4% 36 39 41 44 46 

5% 39 42 45 48 50 


Känslighetsanalys 

Tillväxt 

0% 5% 10% 15% 20% 

10,5% 43 47 51 55 58 

12,0% 38 41 44 47 49 

WACC 13,5% 34 36 38 40 43 

15,0% 31 33 34 36 37 

16,5% 28 29 31 32 33 


Bolagsanalys 

25


Vi har valt att jämföra 

Caperio med tre olika 

kategorier av bolag 

Relativvärdering 

Att hitta direkt jämförbara bolag till Caperio som är noterade och som det 

finns estimat på är inte helt enkelt. Vi har därför valt att jämföra Caperios 

värdering med ett antal olika typer av bolag. Det är då viktigt att hänsyn tas 

till de karakteristika som skiljer bolag åt och som påverkar vilken typ av 

värdering ett bolag har. De parametrar vi tycker är viktiga att väga in i en 

jämförelse är framförallt storlek, tillväxt, lönsamhet och riskprofil. En 

annan parameter som gör att jämförelsen haltar något är att Caperio inte 

använder sig av IFRS redovisning vilket innebär att de skriver av på sin 

goodwill. Detta påverkar P/E jämförelsen negativt för Caperios del och vi 

har därför lagt in en rad där vi räknat fram Caperios P/E-tal justerat för 

goodwill avskrivning. 

IT-konsulterna värderas 

högre än Caperio i snitt 

men har också en 

liknande tillväxt och 

högre lönsamhet 

Den första gruppen vi har valt att jämföra Caperio med är ITkonsultbolagen. 

Denna jämförelse är bra på det sättet att Caperio växer sin 

tjänsteandel allt mer samtidigt som de i flera fall konkurrerar med 

konsultbolagen. Det som gör att jämförelsen haltar något är att Caperios 

försäljning fortfarande till övervägande del består av hårdvara vilket gör att 

Caperios marginaler är lägre än konsulternas. Ser vi på ett genomsnitt av de 

svenska it-konsulterna värderas de till ett P/E på 2012 på 10,4 jämfört med 

Caperios 6,0x. Vi anser att Caperio ska värderas med en rabatt jämfört de 

mer lönsamma konsulterna som i genomsnitt har en EBITDA-marginal på 

10 procent jämfört med Caperio som ligger strax under 4 procent. Caperios 

tillväxt ligger även i nivå med konsulterna. Detta gör att vi tycker att 

Caperios värdering är relativt rättvis i jämförelse med konsulterna. 

Även teleoperatörerna 

värderas högre men så är 

också de mer lönsamma 

och har en lägre riskprofil 

Ser vi till de mindre teleoperatörerna så anser vi att det går att göra en 

jämförelse även om det finns fler likheter med konsulterna. Flera av 

operatörerna är verksamma inom olika former av IT-drift. Samtidigt är 

riskprofilen betydligt lägre i operatörerna då deras intäkter till en mycket 

högre grad är repetitiva. Operatörerna uppvisar även de en högre EBITDAmarginal 

än Caperio samtidigt som de har en relativt god tillväxt. 

Vinsttillväxten väntas dock inte vara lika stark som den Caperio uppvisar. 

Det genomsnittliga P/E-talet för 2012 på de mindre operatörerna är 15x 

jämfört med Caperios 6x vilket vi till viss del tycker är befogat då vi väger in 

lönsamheten, tillväxten och den låga riskprofilen i de repetitiva intäkterna. 

Tittar vi på de bolagen 

som mest liknar Caperio 

ser vi dock en 

uppvärderingspotential 

mycket på grund av den 

höga tillväxten Caperio 

visar 

Den sista jämförelsegruppen som vi har valt att kalla övrigt består av bolag 

som kanske mest liknar Caperio till verksamheten sett. I den gruppen ingår 

bland annat norska Atea som Caperio kan ses som en betydligt mindre 

variant av. Caperio värderas med en rabatt även jämfört denna grupp som 

är relativt stor. I detta fall kan vi dock tycka att rabatten är något för stor. 

Caperio uppvisar både en betydligt högre tillväxt samtidigt som 

lönsamheten inte skiljer sig lika avsevärt som i jämförelsen med de andra 

grupperna. Jämfört denna grupp anser vi att Caperio bör kunna handlas till 

en något högre multipel. 

Bolagsanalys 

26


Vår slutsats är att uppsidan relativt konsulterna och operatörerna i 

dagsläget är begränsat. Däremot anser vi att det finns en uppsida jämfört de 

bolagen som är mest lika Caperio i gruppen övrigt, även om den inte är lika 

stor som uppsidan i vår DCF värdering. Vi har i vår peers tabell justerat för 

att Caperio skriver av på sin goodwill vilket de övriga bolagen inte gör. 

Detta gör att Caperios P/E-multiplar i denna tabell är något lägre än i 

övriga analysen. 

Redeye värdering 

P/E EV/EBITDA EV/S Försäljningstillväxt EBITDA marginal EPS tillväxt 

Company/Country 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2011 2011 2011 

Konsulter 

HIQ INTERNATIONAL AB 13,0 12,6 8,3 8,0 1,3 1,2 17% 15% 21% 

KNOW IT 10,1 9,7 6,3 6,1 0,7 0,6 13% 11% 11% 

SEMCON AB 7,8 7,5 5,7 5,5 0,3 0,3 17% 6% n/a 

CONNECTA AB 11,8 11,3 8,0 7,7 0,8 0,8 12% 10% 9% 

AVEGA GROUP AB 11,4 9,8 5,8 5,1 0,7 0,6 35% 12% 54% 

SIGMA AB 8,6 7,4 6,2 5,9 0,5 0,5 20% 8% 78% 

CYBERCOM GROUP AB neg 7,5 4,9 4,7 0,4 0,4 -3% 4% n/a 

ACANDO AB 11,8 11,6 7,1 7,1 0,6 0,6 4% 9% 18% 

PREVAS AB 8,4 7,4 4,6 4,3 0,4 0,4 19% 9% 276% 

Medel 10,4 9,4 6,3 6,1 0,6 0,6 15% 9% 67% 

Median 10,7 9,7 6,2 5,9 0,6 0,6 17% 9% 21% 

Operatörer 

BREDBAND2 I SKANDINAVIEN AB 22,0 11,0 19,4 15,5 0,8 0,7 24% 4% na 

ALLTELE ALLMAENNA SVENSKA T neg 7,9 10,6 14,3 0,5 0,4 266% 4% na 

DGC ONE AB 15,7 13,1 6,4 5,9 1,2 1,1 60% 19% 25% 

PHONERA AB 12,8 7,9 6,5 6,4 1,1 1,0 34% 17% -36% 

Medel 16,8 10,0 10,7 10,6 0,9 0,8 96% 11% -5% 

Median 15,7 9,5 8,6 10,4 0,9 0,9 47% 10% -5% 

Övriga 

DATA RESPONS ASA 20,6 20,6 11,3 11,3 0,4 0,3 24% 3% -117% 

ATEA ASA 9,3 8,1 6,4 5,7 0,3 0,3 49% 5% 78% 

LOGICA PLC 7,9 7,1 5,5 5,1 0,4 0,4 5% 8% -96% 

Medel 12,6 12,0 7,7 7,4 0,4 0,4 26% 5% -45% 

Median 9,3 8,1 6,4 5,7 0,4 0,3 24% 5% -96% 

Caperio 6,0* 5,2* 3,4 3,2 0,2 0,1 16% 3% 154% 

Skillnad mot konsulterna -73% -81% -88% -92% -300% -316% 6% -210% 57% 

Skillnad mot operatörerna -180% -92% -220% -234% -454% -461% -506% -268% 103% 

Skillnad mot övriga -110% -130% -130% -132% -131% -142% -64% -77% 129% 

Källa: Bloomberg, Redeye Research * justerat för goodwillnedskrivningar 

Bolagsanalys 

27


Likviditeten i aktien utgör 

ett problem för större 

investerare som vill in i 

bolaget 

Aktien 

Ett problem för investerare i Caperio är att omsättningen i aktien är låg. 

Omsättningen är låg för att free floaten är begränsad i aktien samtidigt som 

bolaget har haft en relativt låg profil i sin kommunikation med 

aktiemarknaden. I genomsnitt har det omsatts 2 100 aktier om dagen under 

2011 och mätt som median 1 400 aktier om dagen. Under hela 2011 har 

totalt drygt 300 000 aktier omsatts vilket motsvarar cirka 7 procent av den 

totala aktiestocken. Aktieägarlistan består främst av privatpersoner och 

anställda i bolaget. 

Caperio aktieägare 20111031 

Antal aktier Röster 

Christer Haglund, genom bolag 1 300 961 27% 

David Pohanka 336 732 7% 

Mikael Zetterberg, privat/genom bolag 202 000 4% 

Mikael Berthling 185 645 4% 

Stefan Claesson 178 165 4% 

Nils-Åke Olsson 150 025 3% 

Johan Söderström 146 804 3% 

Anders Filipsson, genom bolag 128 800 3% 

Per Karlsson, genom bolag 125 000 3% 

Thomas Olsson 122 000 3% 

Övriga 1 868 078 39% 

Totalt 4 744 210 100% 


Bolagsanalys 

28


Bilaga 1 – Ledning & styrelse 

Ledning 

Christer Haglund (född 1965) - Styrelseledamot och CEO 

Anställd sedan 2000. Christer Haglund grundade Caperio år 2000 och har 

varit engagerad i bolaget sedan dess, först som styrelseordförande en kort 

period men sedan december 2000 som styrelseledamot och bolagets CEO. 

Innan dess arbetade Christer i cirka tio år hos IT-distributören Oscar 

Dellert, där han var Affärsområdeschef för dotterbolaget Supplies Team. 

Christer Haglund äger genom bolag 1 300 961 aktier i Caperio. 

David Pohanka (född 1970) - Partner Manager, Dep. CEO 

Anställd sedan 2004. David Pohanka kom till Caperio från Martinsson 

Informationssystem, som 2005 förvärvades av IT-leverantören ATEA som 

ingår i Ementorkoncernen noterat på Oslobörsen. På Martinsson arbetade 

han som ansvarig för nationell logistik och försäljningschef. Dessförinnan 

arbetade David som försäljningschef på IMS Data Stockholm. David 

Pohanka äger privat 336 732 aktier i Caperio. 

Johan Söderström (född 1974) - COO, Mälardalen 

Anställd sedan 2000. Johan Söderström kom till Caperio från ITdistributören 

Supplies Team, dotterbolag till Oscar Dellert, där han 

arbetade under Caperios nuvarande CEO Christer Haglund som Key 

Account Manager. Johan Söderström äger privat 146 804 aktier i Caperio. 

Anders Filipsson (född 1965) - COO, Caperio Göteborg 

Anställd sedan 2007. Anders Filipsson var en av grundarna till IT Plattform 

Göteborg AB som förvärvades 2009 av Caperio Holding. Anders har 

kvarstått som VD för företaget efter förvärvet. Han har tidigare varit 

delägare och verksam i Nord Net IT Göteborg AB mellan 1996 och 2005. 

Anders Filipsson äger genom bolag 128 800 aktier i Caperio. 

Carina Lundström (född 1970) - HR Manager 

Anställd sedan 2000. Carina Lundström kom till Caperio från ITdistributören 

Supplieas Team, dotterbolag till Oscar Dellert, där hon 

arbetade under Caperios nuvarande CEO Christer Haglund. Carina 

Lundström äger privat 51 523 aktier i Caperio. 

Lars-Ove Wåhlander (född 1966) - CFO 

Anställd sedan 2010. Lars-Ove Wåhlander kommer närmast från 

befattningen som Finance Manager för Shurgard i Skandinavien. Tidigare 

har Lars-Ove arbetat med business control på global nivå inom försäljning 

och marknad på Sony Ericsson samt Ericssons mobiltelefondivision. Innan 

dess var han ekonomichef på modeföretaget Marc O’Polo. Lars-Ove 

Wåhlander äger privat 11 000 aktier i Caperio. 

Bolagsanalys 

29


Eva-Lotta Jonsvik (född 1974)- Marketing Manager 

Anställd sedan den 1 september 2010. Eva-Lotta Jonsvik kommer närmast 

från IT-bolaget Sourcecom Svenska AB där hon arbetade som 

marknadschef mellan 2000-2010. Hon har arbetat med marknadsföring 

sedan 1998. Eva-Lotta Jonsvik äger inga aktier i Caperio. 

Johan Rockström (född 1966) - Head of Group Coordination 

Anställd sedan 1 februari 2011. Johan Rockström kommer närmast 

HumanKapital där han sedan 2008 verkat som Seniorkonsult inom 

Ledning, Strategi samt Förvärv & Fusioner. Tidigare arbetade Johan som 

VD för Datametrix Outsourcing AB, ett av Kinnevikgruppen ägt IT bolag 

specialiserat på funktionstjänster. Dessförinnan har Johan jobbat för flera 

större internationella bolag som SAP, IBM och DHL. Johan Rockström äger 

privat 1 310 aktier i Caperio. 

Styrelse 

Henrik Landahl - Styrelseordförande 

Henrik Landahl är idag VD på managementkonsultföretaget Magnificent 

AB och har en bakgrund inom konsultverksamhet. Han har bland annat 

varit Service Director på ERP-leverantören Intentia och var med och 

grundade Starcus AB, där han också var VD. Landahl har tidigare varit 

engagerad i Caperio som styrelseledamot 2000-2004 och har varit 

ordförande sedan 2010 i Caperio. 

Conny Hjalmarsson - Styrelseledamot 

Conny Hjalmarsson har varit engagerad i Caperio sedan 2007, först som 

styrelseledamot och sedan som styrelseordförande fram till 2010. Under 

perioden 1998-2007 arbetade han inom SEB-koncernen, bland annat som 

VD för SEB IT. Innan dess hade han under många år ledande befattningar 

inom WM-Data. Numera bedriver Hjalmarsson egen konsultverksamhet 

inom IT-management. 

Charlotta Alegria Ursing - Styrelseledamot 

Charlotta Alegria Ursing är fil.mag. i Medie- och kommunikationsvetenskap 

från Lunds universitet. Charlotta driver konsultföretaget Comela Change 

Management samt är handledare på Bergs School of Communication, 

styrelseordförande i Fontänhuset i Sköndal och styrelsesuppleant i Turbolin 

PR AB. Tidigare har hon arbetat som VD för DNG Eventmarketing och 

Florman PR. Charlotta Alegria Ursing har också haft befattningen som HRchef 

för Valtech Sverige samt DNG Nordic. Sedan 2009 har hon drivit ett 

omfattande förändringsprojekt för Caperio. Charlotta Alegrua Ursing har 

varit styrelseledamot i Caperio sedan 2010. 

Nils Åke Olsson (född 1956)- Styrelseledamot sedan 2011 

Nils Åke Olsson är ingenjör. Han är senior konsult i Caperio och har 

Bolagsanalys 

30


tidigare varit VD för Caperio Crux AB. Han var delägare och deltog i 

utveckling av Crux AB (nuvarande Caperio Örebro). Nils Åke Olsson 

grundade även Alfaskop i Örebro och har varit medlem av Alfaskops 

koncernledning samt dotterbolags VD. Han har en lång erfarenhet från 

konsultverksamhet inom teknikområdet. Nils Åke Olsson har varit 

Styrelseledamot i Caperio sedan 2011. 

I styrelsen ingår även bolagets storägare och vd Christer Haglund. 

Bolagsanalys 

31


Bilaga 2 – SWOT 

Styrkor 

Erfaren ledning 

Många ramavtal och bra kundmix 

Stark ägare 

Svagheter 

Förhållandevis en liten aktör på 

marknaden 

Relativt låg förädlingsgrad på produkterna 

Verksamma inom ett flertal 

framtidsområden 

Erbjuder "need to have" tjänster 

Möjligheter 

Etableringsmöjligheter i flera svenska 

städer, exempelvis Malmö 

Etableringsmöjligheter i de nordiska 

grannländerna 

Öka tjänsteandelen 

Fler förvärv 


Hot 

Ökad konkurrens från större aktörer 

Ökad prispress 

Försämrade refinansieringsmöjligheter 

Svårt att rekrytera rätt personal 

Fallande hårdvarupriser 

Bolagsanalys 

32


Sammanfattning Redeye Rating 

Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel 

består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en 

betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. 

Ledning 7,0p 

Kommentar: Caperio har en lång historik av stark tillväxt. Ledningen har 

bred erfarenhet inom IT och har bland annat genom satsningen under 

senaste lågkonjunkturen visat på både handlingskraft och bra omdöme. 

Motivationen är hög genom egna aktieinnehav. 

Tillväxtpotential 6,0p 

Kommentar: Marknadspotentialen är mycket stor och växande inom 

flera av verksamhetsområdena. Det som drar ner ratingen något är bristen 

på tydliga konkurrensfördelar och inträdesbarriärer. 

Lönsamhet 6,0p 

Kommentar: Bolaget är lönsamt men har under de senaste åren även 

stundtals haft kvartal med negativa resultat. Bruttomarginalen är låg i 

bolaget beroende på den höga andelen hårdvara. 

Trygg placering 6,5p 

Kommentar: Bolaget har inga stora lån och de har heller inget stort 

beroende av någon enskild kund vilket minskar risken. Däremot är 

likviditeten i aktien låg och bolagets framtida affärer är svåröverblickbar 

eftersom de inte redovisar någon orderstock. 

Avkastningspotential 7,0p 

Kommentar: Vår DCF-värdering visar på en uppsida i värderingen. 

Relativvärderingsmässigt ser aktien inte lika billig ut även om den på intet 

sätt ser övervärderad ut. 

Bolagsanalys 

33


Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e 

Omsättning 469 612 709 809 889 

Summa rörelsekostnader -461 -596 -679 -770 -849 

EBITDA 8 16 29 39 41 

Avskrivningar -9 -6 -15 -14 -9 

EBIT -1 10 21 30 32 

Resultatandelar 0 0 0 0 0 

Finansiella intäkter 1 1 1 0 0 

Finansiella kostnader -1 -1 -1 -1 0 

Resultat före skatt -1 10 21 29 32 

Skatt -2 -4 -8 -10 -10 

Nettoresultat -4 5 12 18 21 

Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e 

Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 

EBITDA just 8 16 29 39 41 

EBIT just -1 10 21 30 32 

PTP just -1 10 21 29 32 

Nettoresultat just -4 5 12 18 21 

Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e 

Tillgångar 

Omsättningstillgångar 

Kassa och bank 20 11 20 32 47 

Kundfordringar 107 119 167 190 209 

Lager 11 14 17 20 22 

Andra fordringar 17 15 20 23 25 

Summa omsättningstillg. 155 158 224 265 303 

Anläggningstillgångar 

Materiella anl.tillg. 0 2 1 2 3 

Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 

Goodwill 44 38 51 46 41 

Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 

Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 

Summa anläggningstillg. 44 40 53 48 44 

Summa tillgångar 199 198 276 313 347 

Skulder 

Kortfristiga skulder 

Leverantörsskulder 101 93 117 134 147 

Övriga icke ränteb skulder 34 34 31 35 38 

Summa kortfristiga skulder 135 127 148 169 185 

Långa icke ränteb.skulder 1 1 37 42 46 

Räntebärande skulder 0 5 11 11 11 

Summa skulder 136 133 195 221 242 

Avsättningar 2 1 2 2 2 

Eget kapital 60 61 77 88 99 

Minoritet 1 2 3 3 3 

Minoritet & Eget Kapital 61 63 80 90 102 

Summa skulder och eget kapital199 198 276 313 347 

Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e 

Omsättning 469 612 709 809 889 

Summa rörelsekostnader -461 -596 -679 -770 -849 

Avskrivningar -9 -6 -15 -14 -9 

EBIT -1 10 21 30 32 

Skatt på EBIT (Justerad skatt) -2 -4 -8 -10 -10 

NOPLAT 6 11 13 19 27 

Avskrivningar 9 6 15 14 9 

Bruttokassaflöde 6 12 22 29 31 

Förändring i rörelsekapital 9 -20 -37 -8 -6 

Investeringar -17 -2 -27 -10 -4 

Fritt kassaflöde -2 -10 -42 10 20 

Kapitalstruktur 2009 2010 2011 2012e 2013e 

Soliditet 31% 32% 29% 29% 30% 

Skuldsättningsgrad 0% 9% 14% 12% 11% 

Nettoskuld -20 -6 -9 -22 -36 

Sysselsatt kapital 61 69 90 101 113 

Kapitalets oms. hastighet 8,3 9,4 8,9 8,4 8,3 

DCF värdering 

Kassaflöden, MSEK 

Riskpremie (%) 7,4 NV FCF (2012-14) 40,8 

Betavärde 1,6 NV FCF (2015-24) 90,4 

Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2025-) 37,3 

Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 19,9 

WACC (%) 13,3 Räntebärande skulder 10,8 

Motiverat värde 177,5 

Antaganden 2015-24 (%) 

Genomsn. förs. tillv. 3,3 Motiverat värde per aktie, SEK 37,4 

EBIT-marginal 3,0 Börskurs, SEK 29,4 

Lönsamhet 2009 2010 2011 2012e 2013e 

Avk. på eget kapital (ROE) -7% 8% 18% 22% 23% 

ROCE -1% 16% 27% 31% 30% 

ROIC 10% 17% 17% 20% 25% 

EBITDA-marginal (just) 2% 3% 4% 5% 5% 

EBIT just-marginal 0% 2% 3% 4% 4% 

Netto just-marginal -1% 1% 2% 2% 2% 

Data per aktie, SEK 2009 2010 2011 2012e 2013e 

VPA -0,83 1,02 2,60 3,79 4,51 

VPA just -0,83 1,02 2,60 3,79 4,51 

Utdelning 0,0 0,8 1,5 2,0 2,2 

Nettoskuld -4,4 -1,3 -1,9 -4,5 -7,6 

Antal aktier 4,5 4,5 4,7 4,7 4,7 

Värdering 2009 2010 2011 2012e 2013e 

Enterprise value 120 134 130 129 129 

P/E -35,3 28,8 11,3 7,8 6,5 

P/E just -35,3 28,8 11,3 7,8 6,5 

P/S 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 

EV/S 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 

EV/EBITDA just 14,5 8,4 4,4 3,4 3,2 

EV/EBIT just -203,7 13,2 6,1 4,4 4,1 

P/BV 2,3 2,3 1,8 1,6 1,4 

Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 

1 mån 7,0% Omsättning 35,4% 

3 mån 22,0% Rörelseresultat, just n.m.% 

12 mån 110,0% V/A, just n.m.% 

Årets Början 7,0% EK 170,5% 

Aktiestruktur % Röster Kapital 

Christer Haglund, genom bolag 28,9 28,9 

David Pohanka 7,5 7,5 

Thomas Olsson 4,3 4,3 

Mikael Berthling 4,2 4,2 

Stefan Claesson 4,0 4,0 

Nils-Åke Olsson 3,3 3,3 

Johan Söderström 3,3 3,3 

Anders Filipsson, genom bolag 2,9 2,9 

SIX SIS AG 2,7 2,7 

Tommy Einarsson 2,2 2,2 

Aktien . 

Reuterskod 

cape.st 

Lista 

First North 

Kurs, SEK 29,4 

Antal aktier, milj 4,7 

Börsvärde, MSEK 139 1043 

Börspost 1 

Bolagsledning & styrelse . 

VD 

Christer Haglund 

CFO 

Lars-Ove Wåhlander 

Ordf 

Henrik Landahl 

Nästkommande rapportdatum . 

Q1 2012 2012-05-09 

Q2 2012 2012-08-22 

Q3 2012 2012-11-07 

Tillväxt 2009 2010 2011 2012e 2013e 

Försäljningstillväxt 32% 30% 16% 14% 10% 

VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% 154% 46% 19% 

Tillväxt eget kapital 16% 3% 25% 14% 14% 

Analytiker Redeye AB . 

Erik Kramming 

Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 

erik.kramming@redeye.se 

114 35 Stockholm 

Fel! Hittar inte referenskälla. 

Bolagsanalys 

34


Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 

Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 

Intressekonflikter 

Erik Kramming äger aktier i bolaget Caperio Holding: Nej 

Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit 

ersättning från bolaget i samband med detta. 

Verksamhetsbeskrivning 

Caperio är en IT-tjänstekoncern som säljer IT-lösningar till privata 

företag, kommuner, landsting och och organisationer i Norden. Caperios 

erbjudande är inriktat på PC-försörjning, dokumenthantering, server- och 

lagringslösningar, lösningar inom nätverk och kommunikation, telefoni 

samt licenshantering och finansieringslösningar. Bolaget är noterat på 

First North. 

Bolagsanalys 

35


DISCLAIMER 

Viktig information 

Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på 

sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, 

investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår 

kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. 

Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende 

finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende 

finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel 

med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende 

finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). 

Ansvarsbegränsning 

Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på 

källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen 

baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat 

kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett 

investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett 

investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet 

av analysen. 

Potentiella intressekonflikter 

Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa 

analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: 

 

 

 

För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende 

investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella 

instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen 

publicerats. 

En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är 

direkt kopplad till sådan verksamhet. 

Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett 

emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer 

att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand 

överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. 

Angående Redeyes analysbevakning 

Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen 

anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar 

eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. 

Rating/Rekommendationsstruktur 

Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och 

ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess 

möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för 

teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. 

Redeye Rating (2012-02-22) 

Rating 

Ledning 

Tillväxt- 

Trygg Avkastnings- 

Lönsamhet 

potential 

Placering potential 

7,5p - 10,0p 27 19 18 18 23 

3,5p - 7,0p 50 62 37 53 54 

0,0p - 3,0p 4 0 26 10 4 

Antal bolag 81 81 81 81 81 

*För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. 

Mångfaldigande och spridning 

Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare 

eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. 

Copyright Redeye AB. 

Bolagsanalys 

36

Caperio Holding - Redeye

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?