Sidan 10Tungviktarna - Redeye

Veckan som gått
OMX SPI
NASDAQ
DOW JONES
+5,3%
+3,2%
+3,1%
Nummer 24 | juli 2008
Veckans siffra
60
procent. Det är
andelen bolag som vi
sänkt prognoserna på
sedan årsskiftet.
De första rapporterna från storbolagen har övertygat hittills. Men orkar de
löpa linan ut Nästa vecka är det dags för nästa gäng. Bland annat är det dags
för de mer konjunkturokänsliga telekomjättarna som bland många ses som
en hyggligt säker tillflyktsort. Vi synar förutsättningarna inför dessa rapporter
där vi har en positiv syn på tre av fyra tongivande aktier.
Portföljen
Axix
HQ
Semcon
KnowIT
Utveckling senaste nr: -11,0%
Under 2008: -22,1%
På kryckor
Portföljen tappade mark på veckans
upprekyl då den var defensivt positionerad.
Nu gör vi två offensiva byten
och tar in Axis och HQ Bank och
plockar ut två IT-konsulter.
Vinstprognoserna fortsätter
att justeras ned, såväl av
marknaden i stort som av oss
själva som följer de mindre
bolagen. Sen årsskiftet har
medianvinstprognosen sänkts
med 12 procent. Men det
finns drygt 15 bolag där vi
höjt prognoserna.
Sidan 10
IT-konsulterna Knowit och
Semcons rapporter visar att
efterfrågeläget är fortsatt
mycket gott. Bägge visade
10Tungvi
klart godkända siffror och
värderingarna är extremt
låga. Men ändå plockas dessa
Sidan
bolag ur portföljen.
Sidan 9
Tuff tävling
Vår portföljtävling på
redeye.se som startade i
juni ha varit en tuff utmaning.
De vikande kurserna
har skördat offer. Startar
du nu har du bra vinstchanser.
Pekar nedåt
Analys
Bra kämpat
Innehåll
Sidan 12
Hetluften/ Börsinfo.............2
Teknisk analys – OMXS30. 3
Teknisk analys – Aktier.....4
Branschstrategi................ 5-6
Aktiestrategier..................7-8
Portföljen...............................9
Analys -Telekomwrap......10
Analys - Prognosjustering.11
Oljepriset väger tyngre än räntan Sidan 2
Analys - IT-konsulter.........12
TRENDS
© REDEYE AB

Hetluften
Det hänger på oljan
Vad utlöste de två senaste dagarnas upprekyl
Oljan. Väldigt mycket kring börsen kretsar nu
kring oljepriset. Känns som oljepriset i sig nästan
har större påverkan än räntenivåerna. Det låter
ganska konstigt men så är det. Med andra ord
skulle OPEC ha mer makt än exempelvis FED eller
ECB. Kul tanke. Det som man trodde var en
simpel kreditkris har ersatts med en inflationoch
oljekris.
Rapportperioden väger givetvis också tungt.
Storbolagen får inte svika. Svaga rapporter kommer
onekligen stärka konjunkturbaissarnas argument.
Hittills har det dock varit riktigt skapligt
med bra bankrapporter och klart godkänt
från verkstadssektorn. Bra. Och inför telejättarnas
rapporter nästa vecka är vi inte alltför oroliga
(läs sid 10). Men det är för tidigt att ropa hej.
Att vinsterna är på väg söderut råder det ingen
tvekan om och analytikerkåren har med rätta
börjat justera ned sina prognoser. Och det gäller
även oss som har fokus på det mindre bolagen
(läs sid 11). Faktum är att ser man på hur de
100 största nordiska företagen rapporterade Q1
så var det med facit i hand klart sämre än tidigare
om man jämför med analytikerkårens förväntningar.
Som bekant brukar det ta tid innan
denna kår slår om till det negativa spåret. Reaktionstiden
brukar vara minst ett halvår från när
vinsttopp respektive botten nås. Och när analytikerkåren
är som mest pessimistisk brukar kurserna
vända upp. Är vi där redan
Köpa eller vänta Det är ju som vanligt frågan.
Jag är ingen aktieköpare nu i alla fall, även
om jag tror att med ett treårsperspektiv är det
sannolikt ett ganska bra köpläge nu. Men jag befarar
att kurserna nog ska ned en bit till. Jag avvaktar
tills efter rapportperioden. Det tekniska
läget övertygar inte riktigt ännu.
Dags att sälja då Efter att ha hållit på ganska
många år med aktier så måste jag dessvärre inse
att jag har dålig disciplin vad gäller kliva
ur aktier. När jag beslutat mig för att sälja
så gör jag det för att jag sett något i det
underliggande bolaget som jag inte gillar.
Alltför sällan säljer jag av skälet att börsen
generellt ska ned. Här borde jag kanske
bättra mig, eller också inte.. Jag är ju
en långsiktigt placerare så därmed borde
de stora börssvängningarna i mitt fall spela
mindre roll. Jag ska försöka läsa vår
sommarföljetong på vår sajt av författaren
och förvaltaren Mats Larsson. Man
kan nog lära sig både ett och annat.
Nu lite mer om vår sajt om redeye.se.
Den har väl du inte minssat Det kanske
låter töntigt men jag blir både glad och
imponerad när jag går in på sidan så här i
semesterperioder. Glad över att se aktiviteten
på bloggen och i portföljtävlingen.
Imponerad över att nivån på skrivandet
bland användarna når enligt min mening
allt högre höjder.
Nu tar Trends sommarlov igen och är
åter i augusti. Vi ses då.
Urban Ekelund
Nästa vecka
FREDAG 18 juli
RAPPORTER
Arcam, Atlas Copco,
Carnegie, Duroc, Haldex,
Husqvarna, IFS, Medicpen,
Nobia, Note, Poolia, Prevas,
Saab, Sandvik, Seco Tools,
Sigma, Sony Ericsson,
Swedish Match, Teleca,
Tietoenator
UTLÄNDSKA RAPPORTER
Bonheur, Citigroup,
Honeywell, Huhtamäki,
Whirlpool
MÅNDAG 21 JULI
RAPPORTER
Avensia, Beijer Electronics,
Boliden, Bringwell, Metro
International, Neonet, Nolato,
Transcom Worldwide
UTLÄNDSKA RAPPORTER
Acerinox, Apple, Bank of
America, GAP,LG Electronics,
Merck, Schering-Plough,
Texas Instruments
BÖRS ÖVRIGT
Tokyobörsen har stängt
TISDAG 22 juli
RAPPORTER
Addnode, Autoliv, Cybercom,
Effnet, Ericsson, Gunnebo,
Handelsbanken, Intrum
Justitia, Millicom, MTG,
Nordea, Precise Biometrics,
Profilgruppen, Studsvik,
Sweco
UTLÄNDSKA RAPPORTER
Caterpillar, Kesko, Kone,
Norsk Hydro, Paccar,
Rockwell, Royal Caribbean,
STMicroelectronics, Subsea
7, Vodafone, Yahoo
ONSDAG 23 JULI
RAPPORTER
Betting Promotion, Brio,
Probi, Tele2, Teligent, Volvo
UTLÄNDSKA RAPPORTER -
AT&T,GlaxoSmithkline,KPN,
Merck Kgaa, M-Real, Outotec,
Pfizer, Pöyry, Qualcomm,
Telenor, Varian, Volkswagen,
Wyeth
MAKRO ÖVRIGT
Fed: Beige book
Veckan som gick
Fredag 11/7
-2,4%
Måndag 14/7
Tisdag 15/7
Onsdag 16/7
+1,6% -1,4% +1,5%
Torsdag 17/7
+3,8%
Redaktion:
Henrik Alveskog, Björn Anderson, Magnus Dagel,
Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson,
Christian Lee, Hjalmar Ahlberg & Dawid Myslinski.
Prenumeration:
Kundtjänst 08-54501330
Trends utkommer 42 ggr
per år och kostar 1980 kr
Annonser:
08-54501330 info@redeye.se
Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, 103 87 Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN 1104-4012
2
Disclaimer:
Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i
denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet.
Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från
tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut
som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga
aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB.

Teknisk analys – OMXS30-index
Negativ formation sprider oro
En enorm vändningsformation
har bekräftats i kursdiagrammet.
Indikationen är en fortsatt nedgång
av större proportioner.
Den stora huvud-skuldra-formationen indikerar en nedgång mot 600-nivån.
Än finns det hopp att den långsiktiga trendlinjen håller.
Besök våra
bolagssidor!
All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se
kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och
bolagsfakta.
hemsida www.redeye.se
Klicka här!
TRENDS © REDEYE AB 3
De senaste veckorna har börsen inte
bjudit på några gratis-luncher. Efter att
OMXS30-index bröt ned på nya bottennivåer
har få aktier skonats och nedgången
har gått ovanliigt fort. Under
juni månad tappade index drygt 14 procent
och den återhämtning som
investerarna har hoppats lyste med sin
frånvaro. Istället har oron på börsen fortsatt
mellan 830 och 850 och den slagiga
handeln har sannolikt utlöst mer än en
stop-loss.
I och med att OMXS30-index nådde
färska bottennivåer bröts också ett viktigt
stöd runt 900-nivån. Nedgången
bekräftade en vändningsformation av
stora proportioner. Det handlar om en
så kallad huvud-skuldra-formation, som
bland tekniska analytiker betraktas som
en av de mest pålitliga vändningsformationerna.
Den skulle med andra
ord definitivt markera slutet på den
bull-marknad som tog sin början våren
2003.
Formationens implikation är att nedgången
från den brutna stödnivån,
”halslilnjen”, kommer att nå minst lika
långt ned i procent som avståndet mellan
halslinjen och toppen av huvudet.
Nedgången från toppen var drygt 30
procent, vilket indikerar en nedgång till
600-nivån, drygt 30 procent ned från
stödet vid 900.
Man ska dock komma ihåg att ingen
formation är 100-procentig. Oavsett om
vi når 600 eller inte är det ändå obestridligt
att trenden är fallande och man
bör vara på sin vakt.
Nasdaq vid långsiktig trendlinje
Nasdaq Composite-index har i ett
långsiktigt perspektiv skapat en lägre
kurstopp. Utvecklingen är ett svaghetstecken
men ännu har inte den långsiktiga
trendlinjen brutits. Stödnivån att
hålla ögonen på är 2175.
Dawid Myslinski

Teknisk analys
Balanserad blandning
Börsen hotas av en större nedgång.
Men även i ett negativt scenario
finns det potential för uppgångar.
Våra affärsförslag från mitten på juni
föll väl ut. Båda blankningarna i Swedish
Match och Hexagon har nått målkurs.
Köpförslaget i Broström nådde istället
stop-loss, även om aktien klarat
sig betydligt bättre än börsen i övrigt.
Den genomsnittliga avkastningen blev
goda 5,3 procent. Denna vecka fortsätter
vi att rekommendera affärer i bägge
riktningar av marknaden.
Vostok Nafta kan ha mer att ge
Vostok Nafta Investment-aktien toppade
över 150 kronor i juni. Sedan dess
har kursen fallit tillbaka och den stigande
trenden kan vara bruten. Nedgången
har nått intervallet 110 till
120 kronor, som bör kunna erbjuda
stöd. En position föreslås i det nämnda
intervallet, med målkursen satt till
130 kronor på någon veckan sikt.
Lämna aktien om den stänger under
110 kronor.
Astra - enda starka tungviktaren
Astrazeneca-aktien toppade långt
före övriga börsen och är också den enda
tungviktaren som befinner sig i en stigande
trend. Eventuella rekyler framstår
därför som fördelaktiga lägen. En
nedgång till intervallet 260 till 270
kronor skulle ge ett sådant läge. Sikta
sedan på den senaste kurstoppen vid
290 kronor. Lämna aktien om kursen
istället når 245 kronor.
SAAB på väg ned
Veckans blankning står SAAB-aktien
för. En lägre kurstopp har skapats i diagrammet
och den stigande trenden är
bruten. Blanka aktien mellan150 och
155 kronor och ta sikte på stödet vid
140 kronor. Skulle det brytas finns
nästa stöd runt 125 kronor. Stop-loss
sätts vid 163 kronor.
Vostok Nafta-aktien bör orka med en uppgång till.
Astrazeneca är en stark aktie aktie som man bör hålla ögonen på.
Dawid Myslinski
SAAB-aktiens tidigare glroia har hamnat på sned och trenden är nu fallande.
TRENDS © REDEYE AB 4

Branschstrategi
Förändring i %
Förändring i % mot OMXSPI
Branschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån
Råvaror 234,0 -13,6 -19,5 -12,6 -3,4 -6,5 23,0
Industri 324,0 -10,9 -15,6 -9,3 -0,7 -2,5 26,3
Sällanköpsvaror 576,4 -8,4 -17,8 -12,5 1,7 -4,8 23,1
Dagligvaror 458,4 -8,5 -14,5 -14,0 1,7 -1,4 21,6
Hälsovård 206,0 -1,0 2,6 -9,3 9,2 15,6 26,2
Finans 355,0 -8,3 -17,1 -13,9 1,8 -4,0 21,7
IT 148,8 -5,1 9,0 -9,2 5,1 22,1 26,4
Telekom 690,9 -20,0 -9,9 -20,7 -9,9 3,2 14,9
OMXSPI 275,2 -10,1 -13,0 -35,6 -10,1 -13,0 -35,6
Fakta
Branschråd
Den branschvikt som vi anser
är rätt förnärvarande. Över är
lika med övervikt i portföljen och
Under är lika med undervikt i
portföljen. Våra enskilda aktieråd
framkommer i vår rekommenderade
portfölj.
Intressanta bolag
De aktier inom branschen som
vi anser vara mest intressanta
under den närmaste perioden.
Bolaget som anges först
är branschens mest intressanta
och köpvärda bolag
förnärvarande.
Branschsöversikt
Detaljhandel
Rekommendation: Neutral
Trots kursnedgång på 39 procent sedan årsskiftet lockar inte
Clas Ohlson (Sälj) till köp. Försäljningen under juni ökade
med 10 procent vilket visserligen är under det långsiktiga
målet om 15 procent men som i det tuffa klimat som råder
ändå framstår som starka siffror. Maj bjöd exempelvis på en
mer blygsam uppgång om 6 procent. I övrigt ser vi ett antal
risker som väger tungt på nedsidan. Högre inköpspriser, ökad
konkurrens och kostsam expansion i UK för att nämna några.
Vi har sett över våra prognoser och för helåret räknar vi med
att bolaget klarar en tillväxt på 11,4 procent och att vinsttillväxten
blir något lägre. Vinsten per aktie väntas bli 7 kronor
vilket medför en ökning om 9 procent jämfört med föregående
verksamhetsår. Det ger ett P/e tal på 12,5 och justerat
för nettokassan något lägre till 11,7 procent. Vi bedömer att
detta sammantaget inte ger utrymme för särskilt mycket
högre värdering. Vi upprepar Sälj.
Intressanta bolag: Mekonomen, H&M
TRENDS © REDEYE AB 5
Detaljhandel II
Rekommendation: Neutral
WeSC går ett tufft verksamhetsår till mötes där konsumenternas
köpvilja visat sig minska drastiskt. Bolaget har som
mål att växa med över 20 procent per år. Men i år pekar
orderläget på att det kan bli bättre än så. Införsäljningen för
höstkollektionen har gått bra och jämfört med ifjol har den
ökat med 50 procent. Vi tror dock ändå att det finns anledning
att vara försiktig i sina prognoser för hela verksamhetsåret
(2008/2009). Vi räknar med en omsättning på 268 miljoner
kronor vilket motsvarar en ökning med 25 procent. På
våra prognoser handlas aktien till P/e 16 i år och P/e 12 kommande
verksamhetsår. Ingen skyhög värdering om bolaget
klarar att infria förväntningarna. Men jämfört med internationella
streetfashionbolag är värderingen i överkant. Billabong,
Volcom och Quiksilver handlas i snitt till P/e 12 2008
och P/e 10 2009. Men en försvagad USA-marknad anser vi
att risken i aktien är hög och ser en nedsida i aktien.
Intressanta Bolag: Mekonomen, H&M

Branschsöversikt
Finans
Rekommendation: Över
Det var ett extremt tufft kvartal för HQ Bank (Avvakta) men
bolaget har klarat sig relativt bra ändå. Mest överraskande
är att förvaltat kapital är 68 miljarder kronor mot väntade
61 miljarder kronor och bolaget har parerat nedgången bra.
Också positivt var det starka nettoinflödet 3 miljarder kronor
i kvartalet. HQ attraherar kapital trots rekordsvag börs vilket
är viktigt. Private Banking verksamheten som är HQs
hjärta var precis som förväntat med minskad försäljning på
22 procent. Investment Banking var klart bättre än väntat
drivet av en stark utveckling för Tradingen. Innan vi ser en
tydlig stigande trend på börsen kommer dock inte aktien att
vända på allvar. Vi behåller Avvakta.
Intressanta bolag: Neonet, Swedbank
Finans II
Rekommendation: Över
Vi har sänkt estimaten för innevarande och nästa år efter rapporten
för andra kvartalet förra fredagen. Vi har sänkt vinsten
per aktie från 9,0 kronor till 7,0 kronor i år då rapporten
för andra kvartalet var något svagare än väntat samt att vi
inte ser någon snar vändning provisionsintäkterna. Q3 tror vi
riskerar bli riktigt svagt då jämförelsen är mycket tuff då Q3
ifjol var ett extremt starkt kvartal. Vi tror också att aktiviteten
kommer att fortsätta ned i Q3 jämfört med Q2. Avanza
fortsätter dock att klara sig bra i ett relativperspektiv mycket
drivet av ett starkt räntenetto. Aktien handlas efter prognossänkningen
till P/e 11x årets prognos och 10x nästa års prognos.
Intressanta bolag: Neonet, Swedbank
Telekom
Rekommendation: Över
Nokia rapporterade en Q2-rapport där resultatet var ungefär
som väntat men prognosen för den globala mobiltelefonförsäljningen
höjdes marginellt. Eftersom det fanns vissa farhågor
om att just denna prognos skulle justeras ned anser vi
att rapporten var klart godkänd. Vi kommer att göra väldigt
marginella justeringar på våra estimat. Försäljningen inom
Devices kommer att sänkas medan försäljning inom
Networks kommer att höjas. Vi kommer troligen också att
justerar ned rörelseresultatet framöver då vi låg något högre
än konsensus. Vi kommer troligen att behålla vår avvaktarekommendation
på aktien då vi ser få triggers, å andra sidan
är värderingen historiskt sett låg.
Intressanta Bolag: Ericsson, Millicom, Teliasonera
TRENDS © REDEYE AB 6
Industri
Rekommendation: Neutral
Inför Nedermans (Köp) Q2-rapport den 24:e juli räknar vi med
fortsatt god tillväxt och resultatförbättring. Våra prognoser för
omsättningen är 310 MSEK och resultatet före skatt 31 MSEK.
Nederman har gjort ett antal förvärv som kommer lyfta omsättningen,
men som sannolikt bidrar till att späda ut marginalerna
något. Sedan börsintroduktionen för ett år sedan har
Nederman konsekvent lyckats att överträffa våra förväntningar,
vilket också gjort att aktien hållit emot i den turbulenta
marknaden. I dagsläget värderas den strax över P/E 10 på vår
prognos för innevarande år. Vi tror att Nederman har goda förutsättningar
att fortsätta växa även om konjunkturen mattas.
Intressanta Bolag: Nederman, Hexagon, Addtech

Aktiestrategier
Rek Kurs Mål Stopp Kommentar
Hälsovård
AstraZeneca ** 266,5 290 255 Kvar i svagt stigande trend. Intressant läge i botten på trendkanalen.
Elekta * 117,75 115 120 Behöver en paus. Motstånd vid 120-kronorsnivån.
Getinge *** 134,25 145 129 Vänt upp från bottennivå. Bra rekylchansl.
Meda *** 6 8 80 6 4 Bryter kort fallande trend. Köpsignal över 70-nivån.
Q-Med *** 30,1 40 2 7 Lång nedgångsperiod, men läge för rekyl. Höjd rek.
IT
Axis *** 69,75 80 65 Ny botten med men med tydlig vändning. Höjd rek.
Ericsson ** 69,5 75 68 Vändningsformation men det mesta taget på kort sikt. Osäkert inför rapport.
HiQ *** 26,3 30 23 På väg ur fallande trend. Fri väg up mot 30 kronor.
IBS ** 9,65 9,6 9,6 Bud från huvudägarna. Ointressant
Micronic ** 24,5 25 22 Högre bottnar, men trolig kort rekyl in i konsolidering.
Nokia ** 161,75 1 7 0 159 Steg på rapport ur fallande trend. Intressant över 160-nivån.
Orc Software * 102,25 98 110 Kvar i fallande trend, Invänta trendbrot.
Teleca * 4,76 4 5 Kurskollaps och fritt fall. Rekyl upp följs troligen av ökat säljtryck.
Tradedoubler ** 73,75 80 65 Rekyl upp mot 80 men bör sedan säljas.
Unibet ** 1 2 6 140 120 Svag aktie som behöver bevisa sig. Bra rekylchans dock.
Telekom
Millicom ** 588 600 550 Osäkert läge inom konsolideringen mellan 600 och 550 kronor.
Tele2 ** 108,25 115 105 105-kronorsnivån måste hålla. Kvar i fallande trend.
TeliaSonera ** 43,1 46 42 Bud borttaget ledde till kurskollaps. Ny färsk botten.
Sällanköpsvaror
Autoliv ** 270 280 240 Invänta trendbrott på fallande trend. Följer marknaden i stort.
Clas Ohlson ** 88,25 100 80 På väg in i konsolidering Chans upp mot 100 men för tillfället svag.
Electrolux * 69,5 68 7 4 En av börsens svagare aktier. Stay away.
Eniro ** 24,3 28 20 Even dead cats bounce. Rekyl upp lär locka in säljare.
H&M ** 303 320 1 9 0 Intressant upp mot 320-nivån. Nedtryckt och läge för uppställ.
MTG ** 338 350 320 Bra exempel på hur nedtryckta aktier reagerar när säljarna tar slut.
Nobia * 29,7 25 30 Aktie som har svårt att övertyga, motstånd vid 30-nivån håller.
Odd Molly ** 4 7 50 4 5 Inte så poppis aktie, lär gå in i konsolidering men fortf fallande trend.
Oriflame ** 386,5 400 360 Period av konsolidering, behöver mer tid men håll koll.
Axfood * 194,5 210 190 Längre konsolideringsperiod. Saknar trigger. 210-nivån gäller.
Swedish Match * 111,25 95 120 Lång fallande trend, bevaka trendbrott.
Förklaring till rekommendation
* Sälj ** Avvakta ***Köp
Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och
stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv.
TRENDS © REDEYE AB 7

Aktiestrategier
Rek Kurs Mål Stopp Kommentar
Råvaror
Billerud *** 46,8 50 45 På väg in i konsolidering. Köpstopp på 50-kronorsnivån.
Boliden ** 44,7 50 40 Testar fallande trend. Trolig konsolidering.
Broström ** 43,6 45 40 Konsolideringsintervall 40-45 kronor. Bevak nivåerna.
Holmen ** 180,5 190 170 Visar styrka och bryter fallande trend och motstånd.
Lundin Petroleum * 79,75 70 80 Etablerat fallande trend.
PA Resources ** 58 6 0 55 Fritt fall, söker botten.
SCA * 7 9 7 5 80 Kvar i fallande trend, Holmen mer intressant.
SSAB A ** 170,5 180 160 Konsolidering i fallande trend. Invänta tydliga signaler.
StoraEnso ** 54,5 60 50 Lång fallande trend, men håll utkik för rekyler. 60-nivån möjlig.
Vostok Gas * 4 6 5 440 480 Fallande trend och fortsatt fallhöjd.
Industri
ABB ** 168,5 170 165 Brutit fallande trend. Intressant på nedställ. Pigg aktie vid vändningar.
Alfa Laval ** 93,25 95 90 Har svårt att övertyga, välj ABB. Kvar i fallande trend.
Assa Abloy ** 8 6 9 0 80 Supertrött aktie där 90-nivån utgör köpstopp.
Atlas Copco ** 89,25 95 85 Kraftig rekyl upp, nedställ bör utnyttjas.
Hexagon ** 98,75 105 95 Följer de stora verkstadsbolagen men begränsad potential.
Morphic * 9,2 1 0 8 Ryckig kursutveckling och svårbedömd. Invänta tydligare signaler.
NCC *** 84,5 90 80 Utbombad och bra rekylchans.
PV Enterprise * 32,1 30 35 Korta rekyler i lång fallande trend, avstå.
Sandvik * 86,5 90 80 Högre botten och intressant för uppställ mot 90-nivån.
Scania ** 90,25 100 80 Bevaka genombrott på 90-nivån.
Securitas ** 69,75 75 65 Laddar för att bryta fallande trend. Öka bevakningen
Skanska ** 86 90 80 Testat ny botten. Invänta högre botten i rektyl.
SKF ** 97,25 105 90 Klättrat efter rapport. Nedställ - dubbelbotten = vändning
Trelleborg ** 89,5 92 85 Har inte övertygat och risk för att aktien bleknar efter rekyl.
Volvo ** 7 7 8 2 7 0 Köpare strömmande till under 70-nivån. Bröt fallande trend.
Finans/ Fastigheter
Carnegie ** 70,5 75 65 Accelererande nedgång, som gav rekyl. Osäker utgång.
Swedbank ** 120 130 120 Juli-nedgång återhämtad på en dag. Trendbrott.
JM ** 7 2 7 5 7 0 Kort rekyl, men risk för att uppgång bleknar.
Nordea ** 84,2 90 80 Rekylcans upp mot 90 kronor.
SEB ** 118,75 130 115 Se Swedbank, aktier som är väldigt nedkörda, går upp kraftigt vid rekyl.
SHB ** 148,75 160 145 Rekylchans upp mot 155 kronor.
TRENDS
© REDEYE AB
8

Portfölj
Aktie
Köpdatum
Andel Andel
Köpkurs
Kurs nu
Axis 080718 10% 70,3 70,3 90 61 0% 0%
Betsson 080515 10% 66,8 69,3 86 63 4% -17%
Bioinvent 080605 10% 27,6 22,6 35 20,9 -18% -14%
HQ 080718 10% 90,5 90,5 120 79 0% 0%
Meda 080509 10% 85,5 68,3 105 62 -20% -17%
Mekonomen 080523 10% 102,0 86,0 128 79 -16% -17%
Orexo 080411 10% 49,1 48,0 70 44 -2% -13%
Peab Industrier 080523 10% 64,3 55,5 75 51 -14% -17%
Sectra 080411 10% 58,8 53,0 75 49 -10% -13%
TeliaSonera 080313 10% 43,1 43,6 58 40 1% -11%
Likviditet 0%
Mål
Stopp
*Utv i port
SAX
Portföljkommentar
Portföljen har följt med börsen ned under sommaren som varit
riktigt dyster. Innan veckans rekyl hade vår defensiva portfölj
hämtat in försprånget men halkade efter igen på uppgången.
Det är svårt att balansera en portfölj för både kraftiga
upp och nedgångar. Portföljen är snäppet efter börsens
ras på 9,7 procent med 11 procent. Vi gör nu några byten och
väljer att lämna KnowIT och Semcon. KnowIT har gått bättre
än börsen vilket vi är nöjda med. Semcons rapport var svag
och får lämna. Nya innehav blir Axis och HQ. Vi har också
justerat samtliga mål och stoppkurser efter nedgången.
Jan Glevén
Bolagskommentar
* Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends
** Utdelningskorrigerad
Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes):
Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%);
2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%):
2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5 (-6%)
Resultat Trendsportföljen
Period Trendsportföljen OMXSPI
Utveckling under 2008: - 22,1% - 26,4 %
Utveckling sedan förra nr: -11,0 % -9,7 %
Vi väljer att plocka in Axis vars halvårsrapport visade fortsatt
hög tillväxt inom video-området (37 procent). Övergången
till digital övervakningslösning kommer att fortgå i
hög takt och utan någon större prispress vilket medför att bolaget
kan fortsätta hålla höga bruttomarginaler (56 procent).
Bolaget är marknadsledare och ett av få svenska IT-bolag som
verkligen kan leverera hög tillväxt under flera år (över 20
procent per år). Dessutom är värderingen låg (PEG-talet är
under 1x).
I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat
beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar
med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge
en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar.
Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs
är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till
vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs
är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs.
Veckans portföljförändring
Aktie
Köp/Sälj
Kurs
Kursutveckling
KnowIT Sälj 58,0 kr -22,2% -15,4%
Semcon Sälj 58,8 kr -0,9% -12,3%
Axis
Köp
HQ
Köp
Index
HQ har klarat ett tufft kvartal. I halvårsrapporten överraskade
bolaget med ett högre förvaltat kapital än väntat samt
ett starkt nettoinflöde. Att HQ attraherar kapital trots svag
börs visar på styrka. Aktien har fallit kraftigt under raset på
börsen men visar i rapporten att det varit ogrundat. Vi ser
goda chanser för en rejäl rekyl i aktien.
9

Aktieanalys
Telekom inför rapporter
Konjunkturokänsligt och prisvärt
Nästa vecka ramlar samtliga stora
telekomrapporter in. Vi ger dig
förutsättningarna i en bransch
som bedöms stå emot bra i sämre
konjunktur. Värderingarna
skrämmer inte.
Ericsson: försiktig optimism
Ericsson (Köp) kommer med sin Q2-
rapport nu på tisdag klockan 07.30.
Förra kvartalsrapporten var en lättnad
efter att både Q3 och Q4-rapporterna
varit mycket svaga. Vi tror även att
den kommande Q2-rapporten kan överraska
något positivt. Det är framförallt
på marginalsidan som vi ligger högre
än marknaden. Anledningen till detta
är dels högre patentintäkter men också
generellt sett förbättrade marginaler
inom nätsegmentet. Således upprepar
vi vår köprekommendation inför rapporten
och p/e-talet för 2008 är relativt
lågt om 13x. De tre viktigaste aspekterna
i Q2-rapporten är utsikterna, rörelseresultatet
och försäljningen. Vi
tror dessutom att Ericsson har tagit
engångskostnader om cirka 1 miljarder
kronor för sitt kostnadsbesparingsprogram
under kvartalet. Våra förväntningar
är att Ericssons rörelseresultat
före engångskostnader blir 3,8
miljarder kronor (SME: 3,1 miljarder
kronor) och på en försäljning om 48,5
miljarder kronor (SME: 48,3 miljarder
kronor). Vi tror också att Ericsson kommer
att återupprepa sin prognos för
2008 dvs. att den globala mobilsystemmarknaden
inte växer något under
innevarande år (läs 0 procent i dollar).
Tele2: lönsamhet stiger
I fallet Tele2 (Avvakta) handlar det
mesta nu om konsolidering och
avyttringar av länder som inte når
lönsamhetsmålet om 20 procents
ebitda-marginal. Polen och Luxemburg
har sålts i kvartalet och ingår inte
längre i siffrorna. Summerat kommer
engångposter på netto -700 miljoner
att tas i kvartalet. Vi räknar med att
Tele2 i Q2 omsätter 10,7 miljarder kronor
och gör en ebitda-vinst ex
engångsposter på 1854 miljoner kronor.
På våra prognoser för 2008, som
har höjts något på senare tid, handlas
aktien till p/e 17 men mer relevant till
ev/ebitda på 7,5. Det är inte dyrt men i
dagsläget föredrar vi Millicom och
Teliasonera.
Millicom: fortsatt aggressivt
För Millicoms (Köp) del handlar det
fortfarande om en tillväxtstrategi där
intaget av nya kunder lönar sig i längden.
Vi räknar med en tillväxt på 35
procent vilket motsvarar intäkter på
830 miljoner dollar. Vi räknar med en
ebitda-vinst på 348 miljoner dollar,
vilket motsvarar samma marginal som
i Q1. Det finns vissa farhågor att avmattningen
i den amerikanska ekonomin
smittat av sig på syd- och
centralamerika, vilket i sin tur skulle
slå negativt på Millicom. Vi tror inte
den effekten är speciellt påtaglig ännu.
Värderingen ligger på ev/ebitda på 6,3
och p/e 17. Men tanke på bolagets tillväxt
är det klart prisvärt.
Fundamentalinformation
Teliasonera: uppköpstrigger borta
Ett uppköp av Teliasonera (Köp) är betydligt
mindre troligt nu jämfört med
för en månad sedan, vilket också avspeglat
sig i den negativa kursutvecklingen.
Nu är det verksamheten som
åter är i fokus. Kostnadsbesparingar
ligger högt på agendan liksom bredbandsförsäljningen.
Inom mobilt har I-
phone lanseringen varit en trigger men
har ännu haft ganska begränsad effekt.
Vi räknar med intäkter i kvartalet på
25,1 miljarder kronor och en ebitdavinst
på 8030 miljoner, exklusive uppskattade
engångskostnader på 500 miljoner.
Värderingen ligger nu på ev/
ebitda på 7,3 och p/e 11 på vårar prognoser
för 2008. Med framtida triggers i
form av uppköp och lösningar i intressebolagen
Megafon och Turkcell, så känns
det prisvärt.
Urban Ekelund/
Greger Johansson
Relevanta nyckeltal för telekomjättarna
Råd Tillväxt08p,% Ebitda‐marg08p,% Ev/ebitda P/E
Ericsson Köp 4,5 16 6,4 13
Millicom Köp 31 42 6,3 17
Teliasonera Köp 5 31,3 7,3 11
Tele2 Avvakta ‐14 17,3 7,5 17
TRENDS © REDEYE AB
10

Aktieanalys
Prognosjusteringar
Prognoserna fortsätter nedåt
Marknaden har gjort stora yxhugg avseende vinstförväntningarna
hittills i år avseende de större bolagen.
Vi på Redeye som regelbundet följer Small
Cap har skruvat ned prognoserna även för detta
segment.
Vi på Redeye har gjort en övning för att se hur mycket vi
aggregerat skruvat ned prognoserna för de bolag som vi regelbundet
lägger prognoser på. I tabellen här bredvid anges
dagsfärska prognoser avseende vinst per aktie för dessa 63
bolag avseende 2008 samt hur dessa såg ut vid årsskiftet. Vi
följer visserligen betydligt fler bolag men dessa ingår inte i
sammanställningen, antingen därför att vi inte hade prognoser
på dessa bolag vi årsskiftet eller för att det är meningslöst
att ha vinstprognoser för dessa 2008 (exempelvis bioteknikbolagen).
Det vi ser av sammanställningen och som är intressant är
vi justerat ned prognoserna för hela 38 bolag och höjt prognoserna
för endast 18 bolag. Kanske inte jätteförvånande eftersom
omvärldsfaktorerna blivit betydligt mer osäkra det senaste
halvåret. Intressant givetvis är att se vilka som gått
motströms och som utvecklas bättre än vi tidigare trodde.
Här finns några IT-konsulter bland annat samt bolag med
telekom-koppling (Tele2 och Nolato).
Hur mycket prognoserna har justerats ned är givetvis
också intressant sätta detta i förhållande till kursutvecklingen
under samma period. I snitt (exklusive de två
ytterligheterna Unibet och Nextlink) har vi justerat ned kurserna
med 38 procent. Det är ganska mycket mer än med
vad kurserna har gått ned. Med andra ord skulle värderingarna
ha stigit sedan årsskiftet! Men mer relevant är antagligen
att titta på hur mycket median-bolagets prognoser justerats
ned. Median-justeringen ligger då på 12 procent prognossänkning
avseende vinst per aktie. Det är betydligt mindre
än nedgången för generalindex som ligger kring 20 procent.
Därmed skulle värderingarna ha backat med mellanskillnaden,
det vill säga cirka 10 procent. Det känns helt naturligt
med tanke på den minskade riskviljan, vilket slår extra hårt
mot de mindre bolagen, samt att värderingarna normalt går
ned i sämre börstider.
Värderingsnedgången är dock så pass liten ändå att det
med bestämdhet går att säga att de mindre bolagen är köpvärda
med hänvisning till värderingarna. Inte minst med
tanke på att trenden i våra prognosjusteringar fortfarande är
nedåt. Även om vi gör vårt bästa för att snabbt slå om vår
förväntansbild i tider då bolagen tenderar att börja överraska
negativt så är det troligt att vi generellt kommer skruva ned
prognoserna ytterligare framöver snarare än upp. Rapportperioden
har visserligen startat mycket bra, men det är långt
kvar och det är först i augusti som majoriteten av bolagen levererar
rapporter.
Urban Ekelund
TRENDS © REDEYE AB
11
Company 20080715 20080101 Diff i %
Unibet 3,6 0,9 310,7
Tele 2 7,5 4,3 76,4
Zodiak Television 3,0 2,1 39,1
Addnode 3,7 2,7 36,6
Mekonomen 7,1 5,5 29,0
Semcon 9,7 8,0 21,3
Enea 4,0 3,4 15,4
Meda 4,9 4,3 13,6
Nolato 6,5 5,8 12,0
Haldex 13,4 12,1 10,6
Uniflex 13,2 12,2 8,6
Nederman 8,1 7,9 3,0
Knowit 7,9 7,7 2,5
Nobia 4,3 4,2 2,1
Lagercrantz 4,0 3,9 1,6
Betsson 6,1 6,0 1,6
Carl Lamm 4,5 4,5 1,0
Axlon Group 0,0 0,0 0,0
Covial Devices 0,0 0,0 0,0
KMT 8,7 8,7 0,0
Orexo -9,1 -9,1 0,0
HiQ 2,9 2,9 ‐0,4
Hexagon 7,9 8,1 ‐1,4
Addtech 12,9 13,1 ‐1,6
Consilium 4,3 4,5 ‐5,1
MTG 25,0 26,4 ‐5,2
Nokia 1,64 1,76 ‐6,7
Clas Ohlson 7,0 7,7 ‐8,5
Oriflame 2,3 2,6 ‐11,0
Net Insight 0,11 0,12 ‐11,5
IFS 0,4 0,5 ‐11,5
Tilgin -1,1 -1,0 ‐12,4
TradeDoubler 5,8 6,6 ‐12,5
Teliasonera 3,9 4,5 ‐14,0
Nordnet 1,5 1,7 ‐14,4
Cardo 16,1 19,0 ‐15,0
Millicom 4,9 5,9 ‐16,8
Readsoft 0,9 1,1 ‐18,5
Neonet 1,7 2,3 ‐24,1
Electragruppen 5,5 7,3 ‐24,3
HQ Bank 10,3 14,0 ‐26,2
Gunnebo 3,7 5,0 ‐26,3
Nibe 3,4 4,7 ‐27,1
Avanza 7,0 9,8 ‐28,4
Geveko 6,0 8,5 ‐29,3
Axis 3,9 5,7 ‐32,0
Ericsson 4,3 6,9 ‐38,3
Orc Software 5,0 8,2 ‐39,2
A-Com 0,8 1,55 ‐45,5
Björn Borg (WBM) 3,8 7,5 ‐49,3
Biolin 0,1 0,2 ‐60,4
New Wave 2,3 5,9 ‐61,7
AllTele 0,7 2,0 ‐62,4
Betting Promotion 0,1 0,4 ‐67,2
Precise Biometrics -0,3 -0,2 ‐68,0
Aspiro 0,0 0,1 ‐70,8
Munters 4,4 16,1 ‐72,8
Retail and Brands 1,2 8,0 ‐84,8
IBS 0,0 0,7 ‐105,0
Micronic -0,8 1,9 ‐141,2
Netrevelation -0,01 0,02 ‐144,3
Metro -0,004 0,006 ‐169,2
Anoto -0,15 0,12 ‐226,3
Nextlink -1,0 -0,1 ‐758,3
MEDEL ‐37,7
MEDIAN ‐12,5
Upp 18
Ned 38

Aktieanalys
Knowit
Köp
Fortsatt hög vinsttillväxt
Knowit (Köp) presenterade som väntat en
stark rapport för Q2 i onsdags. Försäljningstillväxten
accelererade till 46 procent i kvartalet
och vinsten per aktie ökade med hela 61 procent.
Utvecklingen var helt i linje med våra
förväntningar. Den kraftiga tillväxten är
framförallt driven av förvärv men vi ser även
viss organisk tillväxt. Att VPA växer så kraftigt
indikerar ändå att förvärven är värdeskapande
för aktieägarna.
Knowit meddelar att de förväntar sig en
fortsatt stark efterfrågan det kommande halvåret.
Dock har vissa större konsultköpare minskat
sina inköp men samtidigt ökar tillväxten,
+29 procent i Q1 jämfört med +46 procent i
Q2 så det verkar inte påverkat speciellt
mycket. Visst är det något oroande att kunder,
tex Handelsbanken, drar ned på inköpen men
vi är inte speciellt oroade. Vi ser istället risker
för en bristsituation på konsulter de kommande
åren då avgångarna från de svenska
högskolorna är oroväckande låga och de ser
inte ut att bli bättre framöver, snarare
tvärtom. Om inte det blir en avmattning
i inköpen kommer konsulterna inte att
kunna leverera vilket kommer pressa upp
priser och löner. Sammantaget kommer
det att gynna leverantörerna tror vi.
Rapporten överskuggas dock något av
tisdagens storförvärv av Net Result. Tillsammans
med förvärvet at Helikopter i
början av juli kommer det bli en ordentlig
boost i resultatet under andra halvåret
och framförallt nästa år. Den höga lånedelen
gör att VPA kommer öka kraftigt.
Vi har höjt VPA från 7,9 kr till 8,4 kr
(+6 procent) i år och från 8,2 kr till 12,0
kr (+46 procent) 2009. Årets prognos är
relativt defensiv då Knowit gjorde 4,07
kronor i VPA första halvåret och marknaden
ser fortsatt stark ut under H2. Aktien
handlas därmed till ett P/e-tal på 6,6x
årets prognos och 4,6x 2009 års prognos
vilket torde vara något av rekord. Vi upprepar
Köp.
Magnus Dagel
Fundamentaldata
Prognoser
Mkr 2008p 2009p
Omsättning 1339 1650
Res f skatt 161 236
VPA 8,4 12,0
Värdering
2008p 2009p
P/E 6,6 4,6
P/S 0,5 0,4
Bolagsinformation
Sektor:
Lista
Risk:
Börsvärde
IT
Small cap
Medel
750 Mkr
Semcon Köp
Överdriven Volvo-frossa
Semcon (Köp) presenterade en rapport som
var i linje med våra förväntningar, möjligen
något under. Den underliggande verksamheten
fortsätter att förbättras. Försäljningen
ökade 51 procent till 902 miljoner kronor och
rörelseresultatet justerat för
omstruktureringskostnader ökade från 35 till
71 miljoner kronor. Vi hade räknat med 940
respektive 77 miljoner kronor, alltså något
lägre på bägge sidorna men inget dramatiskt.
Marknaden fortsätter att oroa sig för nedskärningar
på den största kunden Volvo
Personvagnar samt allmän konjunkturoro.
Volvos andel av försäljningen fortsätter dock
minska och är nu nere på 17 procent. Den
väntas minska till under 15 procent inom ett
år bedömer vi då bolaget planerar vissa nedskärningar
på grund av svag lönsamhet. Men
i grunden kan inte Volvo dra ned sin utveckling
utan att bli satt på efterkälken. De måste
snarare tvärt om bli mer aggressiva framöver
TRENDS © REDEYE AB
för att inte halka efter i den hårda konkurrensen.
Semcon har också bra möjligheter
nu att flytta Volvo-konsulter till andra
ställen i koncernen, vilket de inte hade
förut.
Vi har sänkt prognoserna något efter
rapporten och beskedet om minskade volymer
från Volvo. Vi har sänkt försäljningsprognosen
med 60 miljoner till 3603 miljoner
kronor och VPA från 9,7 till 9,3 kronor
i år (-4 procent). Nästa år är prognosen
oförändrad på 10,9 kronor per aktie.
P/e-talet är 6,3x i år och 5,4x för 2009.
Vinstvärderingen är inte riktigt lika låg
som Knowit (se ovan), men nästan. Marknaden
tror inte att dessa vinster är uthålliga
och sätter en stor rabatt. Även om vi
t.ex. halverar vinsten är dock inte värderingen
speciellt hög på varken Semcon eller
Knowit. Vi upprepar Köp.
Magnus Dagel
12
Fundamentaldata
Prognoser
2008p 2009p
Omsättning 3603 3870
Res f skatt 235 276
VPA 9,3 10,9
Värdering
2008p 2009p
P/E 6,3 5,4
P/S 0,3 0,3
Bolagsinformation
Sektor:
Lista
Risk:
Börskurs:
Börsvärde
Teknikkonsult
Small Cap
Medel
58 kr
1063 Mkr