Ett nytt Cherry tar form - Redeye

BOLAGSANALYS 22 februari 2013 

Sammanfattning 

Cherry (cherb.st) 

Ett nytt Cherry tar form 

 

 

 

Cherrys rapport för det fjärde kvartalet var något 

svagare än vad vi räknat med men det får mindre 

betydelse eftersom bolaget även meddelade att de 

sålt Automatgruppen till Betsson i en affär som är 

värd 286 miljoner kronor för Cherry. 

Cherry kan nu med en bas i RestaurangCasino och 

starka finansiella muskler lägga stor kraft på 

lanseringen av EuroSlots som till skillnad från 

Automatgruppen bygger på en egen plattform. 

Industriellt känns affären väldigt logisk men det 

blir än viktigare för Cherry att deras satsning på 

EuroSlots blir framgångsrik. För aktieägarna är 

det även en extrautdelning att vänta. 

Vi har inte gjort några förändringar i ratingen. 

Lista: 

Börsvärde: 

Bransch: 

VD: 

Styrelseordf: 

Övriga 

435 MSEK 

Leisure and Gaming 

Emil Sunvisson 

Rolf Åkerlind 

Redeye Rating (0-10 poäng) 

ISIN: SE0001775479 ID: 418 

Ledning 

Tillväxtpotential 

Lönsamhet 

Trygg Placering 

Avkastningspotential 

8,0 poäng 

7,0 poäng 

6,0 poäng 

6,5 poäng 

7,0 poäng 

Nyckeltal 

2010 2011 2012 2013e 2014e 

Omsättning, MSEK 259 369 400 309 282 

Tillväxt 118% 42% 8% -23% -9% 

EBITDA 36 51 46 15 28 

EBITDA-marginal 14% 14% 12% 5% 10% 

EBIT 25 39 36 2 15 

EBIT-marginal 10% 11% 9% 1% 5% 

Resultat före skatt 22 38 30 0 13 

Nettoresultat 23 39 29 -2 10 

Nettomarginal 9% 10% 7% -1% 3% 

Utdelning 0,8 0,8 15,6 1,5 1,5 

VPA 1,77 3,02 2,23 -0,14 0,75 

VPA just 1,77 3,02 2,23 -0,14 0,75 

P/E just 19,3 11,2 15,3 n.m. 15,5 

P/S 1,7 1,2 1,1 1,4 1,5 

EV/S 1,7 1,1 0,9 1,2 1,3 

EV/EBITDA just 11,9 8,3 8,2 25,5 13,6 

Fakta 

Aktiekurs (SEK) 34,0 

Antal aktier (milj) 12,8 

Börsvärde (MSEK) 435 

Nettoskuld (MSEK) -58 

Free float (%) 30,0 

Dagl oms. (’000) 3 

Analytiker: 

Erik Kramming 

erik.kramming@redeye.se 

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. 

Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Cherry 

Redeye Rating: Bakgrund och definition 

Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i 

aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en 

sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: 

Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). 

I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt 

faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. 

Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng 

(tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes 

Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. 

Ledning 

De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) 

marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses 

extra viktig. 

Tillväxtpotential 

De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 

3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i 

den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. 

Lönsamhet 

De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 

3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då 

denna faktor anses extra viktig. 

Trygg placering 

De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) 

finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn 

oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna 

konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. 

Avkastningspotential 

De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) 

relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) 

insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 

Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas 

med 0,5x. 

Bolagsanalys 

2


Extrautdelning att vänta! 

Rapporten för det fjärde 

kvartalet var något 

svagare än vad vi räknat 

med men det har mindre 

betydelse 

Betydelsen av Cherrys rapport för det fjärde kvartalet är efter beskedet om 

att de säljer automatgruppen till Cherry självklart mindre än vad den hade 

varit normalt. Rapporten för det fjärde kvartalet var svagare än vad vi 

räknat med. Positivt var att försäljningen inom RestaurangCasino 

överträffade våra estimat med 8 procent medan rörelseresultatet var i nivå 

med våra förväntningar. Onlinespelsförsäljning var något svagare vilket 

troligtvis beror på att lanseringen av EuroSlots skedde senare än vad vi 

räknat med. 

Förväntat vs. utfall 

MSEK Q4'11 Q4'12E Utfall Diff 

Cherry säljer 

Automatgruppen till 

Betsson för 286 miljoner 

kronor vilket gör att 

kassan redan nu uppgår 

till över 250 miljoner 

kronor 

Försäljning 92,7 107,0 103,7 -3% 

Varav 

Online Spel 58,5 72,0 66,0 -8% 

Tillväxt 23% 13% 

Restaurangcasino 34,2 35,0 37,7 8% 

Tillväxt 2% 10% 

EBIT 27,1 11,5 7,5 -35% 

VPA, SEK 1,98 0,82 0,57 -30% 

Försäljningstillväxt 49% 15% 12% 

EBIT marginal 6,7% 9,7% 7,2% 

VPA tillväxt (YoY) -23% -59% -71% 

Källa: Redeye Research, Cherry 

Den stora nyheten som kom samma dag som Cherry släppte sin 

bokslutskommuniké var att Cherry säljer automatgruppen för 286 miljoner 

kronor fördelat på 225 miljoner kronor i nyemitterade Betsson aktier samt 

61 miljoner kronor i tilläggsköpeskilling om ett år. Bettson aktierna såldes 

en dag senare för 228 miljoner kronor före transaktionskostnader. Det finns 

enligt bolaget inga prestationsvillkor som måste uppfyllas för att 

tilläggsköpeskillingen ska betalas ut men däremot vissa avtalsvillkor som 

inte är offentliggjorda. 

Extrautdelning att vänta 

Troligt med extrautdelning 

Cherry blir genom den här transaktionen ett bolag med väldigt stor 

nettokassa. Hur mycket pengar Cherry vill ha i kassan för satsningar på 

EuroLoto och eventuella andra satsningar är oklart men vi räknar med att 

Cherry kan komma att dela ut cirka 200 miljoner kronor totalt i år genom 

en extrautdelning till aktieägarna. Andra alternativ är att bolaget kan 

använda pengarna till kompletteringsförvärv. Vi tror däremot inte att det är 

aktuellt med några större förvärv utan i så fall är det mer troligt att bolaget 

gör mindre förvärv för att exempelvis komma över kompetens om vissa 

marknader eller varumärken med potential på enskilda marknader. 

Bolagsanalys 

3


Betsson betalar en P/Smultipel 

på 1,7 

Cherry får bra betalt för Automatgruppen 

Automatgruppen omsatte under förra året 168 miljoner kronor vilket 

innebär att Betsson betalar en P/S-multipel på 1,7 för automatgruppen 

vilket får ses som attraktivt. Samtidigt kan Betsson räkna hem stora 

synergier när de köper automatgruppen som använder sig av Betssons 

plattform vilket gör att de sparar drygt 50 miljoner kronor per år som de 

tidigare delat med sig av till Betsson om man borträknar de 

marknadsföringsinsatser Betsson kommer att behöva göra. 

Onlindelen består nu av 

EuroLotto, EuroSlots och 

en affiliate verksamhet 

Det som återstår i Cherry efter förvärvet är restaurangdelen som under 

2012 omsatte 135 miljoner kronor med ett rörelseresultat på 12 miljoner 

kronor. Den andra delen är det som återstår av Online Spel. Totalt omsatte 

Online Spel under 2012 265 miljoner kronor och bör efter försäljningen av 

automatgruppen som omsatte 168 miljoner kronor ha cirka 100 miljoner 

kronor kvar i försäljning. Dessa 100 miljoner kronor fördelas på 

satsningarna EuroLotto, EuroSlots och en affiliates verksamhet som 

troligtvis står för den största delen. 

Vi skulle se det som 

positivt om Cherry skulle 

utöka sin redovisning 

framöver 

EuroLotto och EuroSlots är idag med största sannolikhet förlustbringande. 

Hur stor andel respektive område står för vet vi inte idag men hoppas att 

Cherry kommer att utöka sin redovisning så att man får en insikt i det samt 

då även kan följa satsningen på EuroSlots som kommer bli väldigt central 

för värderingen av Cherry framöver. Vi skulle också se det som positivt om 

Cherry började särredovisa de olika kostnadsposterna istället för att som 

idag bunta ihop dessa i vad de kallar rörelsekostnader. Framförallt skulle vi 

se det som positivt om marknadsföringskostnaderna bröts ut då de kommer 

att ha stor påverkan på såväl tillväxten som lönsamheten framöver. 

Industriellt logisk affär 

Industriellt logisk affär 

Affären med Betsson är industriellt logisk då Betsson nu får kontroll över 

kunder som redan använder deras plattform medan Cherry nu helt kan 

satsa på EuroSlots som bygger på deras egenutvecklade plattform vilket 

innebär att både bolagen kan få ökad kontroll över sina kunder och bättre 

lönsamhet i sin verksamhet. Cherry får bra betalt för Automatgruppen och 

Betsson är egentligen den ända tänkbara köparen som har möjlighet att 

betala de här nivåerna i och med att kunderna redan ligger på deras 

plattform. Cherry har i sin tur nu en välfylld kassa och en tydlig idé vad 

delar av den ska användas till vilket ger en väldigt goda förutsättningar när 

Cherrys nya Onlinesatsning nu påbörjas. 

Bolagsanalys 

4


Finansiella prognoser 

RestaurangCasino - Insatshöjning tillväxtmöjlighet på sikt 

Verksamheten inom Restaurangcasino har utvecklats stabilt i nivå med våra 

förväntningar samtidigt som tillväxten har ökats på med några mindre 

kompletterande förvärv. Vi har inte gjort några större förändringar i våra 

antaganden för affärsområdet efter rapporten för det fjärde kvartalet. 

Fortsatt bra utveckling 

inom RestaurangCasion 

Den trigger som ändå finns här är den motion som har lämnats in till 

Riksdagen från Moderaterna om att höja maxinsatsen för Black Jack från 

dagens 70 till 200 kronor. Motionen väntas behandlas av 

Kulturdepartementet under våren. Vid ett positivt utslag (oklart när lagen 

kan bli verklighet) räknar vi med att RestaurangCasinos rörelseresultat kan 

öka med mellan 50 och 100 procent och bidra med mellan 6 och 12 MSEK 

på årsbasis. Detta skulle motsvara en ökning av koncernens rörelseresultat 

på cirka 20 procent. 

Motivet bakom motionen är att en insatshöjning skulle kunna skapa nya 

anställningstillfällen (runt 1 000 deltidstjänster enligt Cherrys beräkning). 

Detta talar förstås för en lagändring men hittills har Riksdagen inte varit 

lyhörd för de tusentals arbetstillfällen som skulle flyttas från Malta till 

Sverige vid en legalisering av internetspel i Sverige. En insatshöjning för 

Black Jack är dock oändligt mindre omfattande och ett långt mindre 

komplicerat beslut för politikerna än att ge ut spellicenser till privata 

spelbolag på internet. 

Vi har inte gjort några förändringar i våra antaganden för 

RestaurangCasino efter det fjärde kvartalet. 

RestaurangCasino 

MSEK 2011 2012 Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E 

Omsättning 125,8 134,6 33,0 32,5 35,0 39,0 139,5 142,0 

Tillväxt 1,3% 7,0% 3% 6% 2% 3% 3,6% 1,8% 

Rörelseresultat 10,1 12,3 3,0 3,0 3,1 3,2 12,3 12,6 

Rörelsemarginal 8,0% 9,1% 9,1% 9,2% 8,9% 8,2% 8,8% 8,9% 


EuroSlots satsningen blir 

nu ännu viktigare för 


Allt större fokus på EuroSlots 

Kunddatabasen från PlayCherry har flyttats från IGTs plattform till 

EuroSlots på den finska marknaden och det blir därmed den första 

marknaden för EuroSlots satsningen. Cherry har också erhållit en licens för 

casino på nätet i den tyska regionen Schleswig-Holstein. Planen är att börja 

erbjuda Casino på nätet på den tyska marknaden under första halvåret och 

blir därmed den andra marknaden som EuroSlots kommer att lanseras på. 

Bolagsanalys 

5


Troligt är att EuroSlots även kommer att lanseras på övriga nordiska 

marknader under året kanske under varumärket CherryCasino.com som 

Cherry övertog i transaktionen med Betsson. 

Vi tror även att Cherry med sin expansiva plan för EuroSlots även spanar på 

fler marknader att lansera på under året. Detta kan vara marknader både i 

och utanför Europa. När och var dessa satsningar kommer att komma är 

däremot väldigt svårt att spekulera i men vi skulle inte bli förvånade om 

EuroSlots lanserades i ett par länder till under 2013. 

Online Spel 

MSEK 2011 2012 Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E 

Omsättning 219,1 265,1 80,1 27,3 28,6 33,6 169,5 140,0 

Tillväxt 21% 21% 18% -55% -59% -49% -36% -17% 

Rörelseresultat 17,3 33,7 11,0 -8,0 -5,0 0,0 -2,0 10,0 

Rörelsemarginal 7,9% 12,7% 13,7% -29,4% -17,5% 0,0% -1,2% 7,1% 


Stor osäkerhet i 

prognoserna 

Att lägga prognoser för Cherrys onlinedel är väldigt svårt av flera 

anledningar. För det första vet vi inte exakt hur intäkterna, som bör uppgå 

till cirka 100 miljoner kronor efter försäljningen av automatgruppen, är 

fördelade eller hur de olika verksamheterna i verksamhetsområdet har 

utvecklats historiskt. Det är inte heller känt hur mycket Cherry planerar att 

investera i marknadsföring av EuroSlots. Den guidning som finns från 

bolaget är att det andra och tredje kvartalet kommer att visa negativt 

resultatet. Cherry får intäkter från Automatgruppen under hela det första 

kvartalet. Det fjärde kvartalet 2013 siktar Cherry på att internatsatsningen 

ska leverera ett positivt resultat och det är utvecklingen inom EuroSlots 

som ska få det att ske. 

Förlust att vänta under 

andra och tredje kvartalet 

2013 

Sammantaget gör detta att vi räknar med att Cherry under 2013 kommer att 

visa en mindre förlust för 2013 på minus 2 miljoner kronor. För 2014 

räknar vi däremot med att bolaget visar en stark tillväxt rensat för 

Automatgruppen. Att tillväxtsiffrorna nedan är negativa även 2014 beror på 

att Automatgruppen ingår i Cherry under första kvartalet 2013. Vi räknar 

med att Cherry återigen kommer visa vinst under 2014 och räknar med en 

rörelsemarginal på drygt 5 procent. Rörelsemarginalen kommer vara 

väldigt beroende av hur offensiva Cherry är med marknadsföringen. 

Detaljerade estimat, 2013 - 2014 

SEKm 2011 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 2012 Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E 

Omsättning 369 100 92 105 104 400 113 60 64 73 309 282 

Rörelseresultat 39,3 9,5 8,8 11,0 7,5 36,8 12,0 -7,0 -3,9 1,2 2,2 14,6 

Nettovinst 36,5 7,5 7,3 7,7 7,3 29,8 11,0 -8,0 -4,9 0,2 -1,8 9,6 

VPA, kr 3,02 0,59 0,57 0,60 0,57 2,33 0,86 -0,63 -0,38 0,01 -0,14 0,75 

Försäljningstillväxt 42% 28% 8% 17% -8% * 15% 24% -43% -39% -82% -23% -9% 

Rörelsemarginal, % 10,7% 9,5% 9,6% 10,5% 7,2% 9,2% 10,6% -11,8% -6,1% 1,6% 0,7% 5,2% 

Vinsttillväxt 71% 39% 254% 32% -59% * -23% 46% -210% -164% -98% -106% -627% 

* Extraordinära intäkter i Q4 2011 på 23,8 MSEK. 

Bolagsanalys 

6


Vår DCF-värdering 

motiverar ett värde på 45 

kronor per aktie 

Värdering 

Efter de justeringar vi har gjort i våra prognoser samt lagt till kassan 

motiverar vår DCF-värdering ett värde på 45 kronor per aktie. Vi räknar 

med en WACC på 12,5 procent procent vilket är högre än de 12,1 procent 

som vi räknade med tidigare. I vår WACC beräkning räknar vi med en 

riskfri ränta på 2 procent, en riskpremie med småbolagstillägg på 7 procent 

och ett beta värde på 1,5. Vi räknar fortsatt med en skattesats på 10 procent 

för Cherry framöver. 

EuroSlots blir mycket 

intressant att följa 

framöver nu när Cherry 

dessutom har starka 

finansiella muskler att 

göra en rejäl satsning 

Investerarslutsatser 

Efter försäljningen av Automatgruppen består nu Cherry av en stabil 

kassagenererande verksamhet i form av RestaurangCasinodelen som 

innehåller en intressant trigger i form av insatshöjning på Black Jack som 

finns på förslag. Förutom det finns det flera framtidssatsningar inom 

Onlinedelen där Affiliate och EuroLotto är två av dem men där mest kraft 

kommer att läggas på EuroSlots. Cherry gör här en satsning på ett område 

som där de har stor kunskap och erfarenhet samtidigt som de nu även har 

de finansiella musklerna som krävs. EuroSlots är dessutom uppbyggd på 

Cherrys egen plattform vilket exempelvis Automatgruppen inte var. Detta 

innebär att Cherry har bättre kontroll över produkten och kan därmed 

också bättre anpassa erbjudandet på olika marknader. Skalbarheten blir 

dessutom betydligt bättre vilket ger bättre lönsamhetspotential när 

volymerna ökar. 

Samtidigt blir bolaget 

ännu viktigare när den 

kassagenererande 

Automatgruppen är såld 

Samtidigt kan man argumentera för att riskprofilen i bolaget har ökat något 

när de väljer att sälja en stabil och kassagenererande verksamhet för att 

satsa på en ny verksamhet som till en början kommer att vara 

förlustbringande och skulle den satsningen inte falla väl ut skulle det 

påverka värderingen negativt. Ett exempel på att alla satsningar inte blir 

lyckosamma är exempelvis satsningen på EuroLotto som ännu inte blivit 

vad bolaget hoppades på. 

Bolagsanalys 

7


Sammanfattning Redeye Rating 

Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel 

består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en 

betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. 

Ratingförändringar i denna rapport: 

Inga förändringar 

Ledning 8,0p 

Kommentar: Erfaren ledning inom alla affärsområden som lyckats parera 

lågkonjunktur och skapa tillväxt genom förvärv. Svårt att förutse 

rörelsemarginalen. Betydande aktieinnehav hos ledning och styrelse. 

Tillväxtpotential 7,0p 

Kommentar: Landbaserat spel är en mogen bransch. Tydlig 

tillväxtpotential inom Nätspel där framförallt EuroSlots ska driva tillväxten 

framöver. 

Lönsamhet 6,0p 

Kommentar: Positivt resultat de senaste åren. Marginalen kommer att 

pressas under uppbyggnaden av EuroSlots. 

Trygg placering 6,5p 

Kommentar: Bra spridning av intäkterna. Mycket stabil finansiell 

situation. Kapitalstarka och långsiktiga ägare. Relativt okänsligt för 

konjunkturen. Viss politisk risk i Nätspel. Låg likviditet i aktien. 

Avkastningspotential 7,0p 

Kommentar: DCF-värdet indikerar fortsatt uppsida. Aktien handlas i 

övre delen av det senaste årets handelsintervall. Få institutionella ägare. 

Bolagsanalys 

8


Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Omsättning 259 369 400 309 282 

Summa rörelsekostnader -223 -318 -354 -294 -254 

EBITDA 36 51 46 15 28 

Avskrivningar -11 -11 -11 -13 -13 

EBIT 25 39 36 2 15 

Resultatandelar 0 0 0 0 0 

Finansiella intäkter -3 -1 -5 -2 -2 

Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 

Resultat före skatt 22 38 30 0 13 

Skatt 0 -2 -2 -2 -3 

Nettoresultat 23 39 29 -2 10 

Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 

EBITDA just 36 51 46 15 28 

EBIT just 25 39 36 2 15 

PTP just 22 38 30 0 13 

Nettoresultat just 23 39 29 -2 10 

Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Tillgångar 

Omsättningstillgångar 

Kassa och bank 26 30 59 80 129 

Kundfordringar 8 9 47 50 40 

Lager 1 1 1 2 2 

Andra fordringar 47 45 0 0 0 

Summa omsättningstillg. 82 86 106 132 171 

Anläggningstillgångar 

Materiella anl.tillg. 29 29 7 7 6 

Finansiella anl.tillg. 16 9 0 0 0 

Goodwill 345 345 272 10 10 

Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 

Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 

Summa anläggningstillg. 390 383 279 17 16 

Summa tillgångar 472 468 386 149 187 

Skulder 

Kortfristiga skulder 

Leverantörsskulder 7 7 0 0 7 

Övriga icke ränteb skulder 43 47 52 20 41 

Summa kortfristiga skulder 50 54 52 20 48 

Långa icke ränteb.skulder 99 73 1 0 0 

Räntebärande skulder 20 16 1 0 0 

Summa skulder 169 143 54 20 48 

Avsättningar 0 0 0 0 0 

Eget kapital 296 319 332 129 138 

Minoritet 7 7 0 0 0 

Minoritet & Eget Kapital 303 326 332 129 138 

Summa skulder och eget kapital472 468 386 149 187 

Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Omsättning 259 369 400 309 282 

Summa rörelsekostnader -223 -318 -354 -294 -254 

Avskrivningar -11 -11 -11 -13 -13 

EBIT 25 39 36 2 15 

Skatt på EBIT (Justerad skatt) -2 0 -2 -2 -3 

NOPLAT 23 40 34 0 12 

Avskrivningar 11 11 11 13 13 

Bruttokassaflöde 34 51 45 13 25 

Förändring i rörelsekapital -1 2 -7 -7 -7 

Investeringar -60 -6 -8 -8 -8 

Fritt kassaflöde -26 47 30 -2 10 

Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Soliditet 64% 70% 86% 87% 74% 

Skuldsättningsgrad 7% 5% 0% 0% 0% 

Nettoskuld -6 -15 -58 -80 -129 

Sysselsatt kapital 323 341 333 129 138 

Kapitalets oms. hastighet 1,4 1,1 1,2 1,3 2,1 

DCF värdering 

Kassaflöden, MSEK 

Riskpremie (%) 7,0 NV FCF (2013-14) 5,9 

Betavärde 1,5 NV FCF (2015-24) 117,6 

Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2025-) 111,3 

Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 345,0 

WACC (%) 12,4 Räntebärande skulder 7,4 

Motiverat värde 572,4 

Antaganden 2015-24 (%) 

Genomsn. förs. tillv. 7,1 Motiverat värde per aktie 44,7 

EBIT-marginal 10,6 Börskurs 34,0 

Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Avk. på eget kapital (ROE) 13% 13% 9% -1% 7% 

ROCE 13% 12% 11% 1% 11% 

ROIC 12% 12% 10% 0% 9% 

EBITDA-marginal (just) 14% 14% 12% 5% 10% 

EBIT just-marginal 10% 11% 9% 1% 5% 

Netto just-marginal 9% 10% 7% -1% 3% 

Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e 

VPA 1,77 3,02 2,23 -0,14 0,75 

VPA just 1,77 3,02 2,23 -0,14 0,75 

Utdelning 0,8 0,8 15,6 1,5 1,5 

Nettoskuld -0,5 -1,1 -4,5 -6,3 -10,1 

Antal aktier 12,8 12,8 12,8 12,8 12,8 

Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Enterprise value 429 421 377 377 377 

P/E 19,3 11,2 15,3 n.m. 45,3 

P/E just 19,3 11,2 15,3 n.m. 15,5 

P/S 1,7 1,2 1,1 1,4 1,5 

EV/S 1,7 1,1 0,9 1,2 1,3 

EV/EBITDA just 11,9 8,3 8,2 25,5 13,6 

EV/EBIT just 17,2 10,7 10,6 173,2 25,8 

P/BV 1,5 1,4 1,3 3,4 3,1 

Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 

1 mån 2,0% Omsättning 24,3% 

3 mån 15,0% Rörelseresultat, just 19,2% 

12 mån 37,0% V/A, just 12,3% 

Årets Början 0,0% EK 5,9% 

Aktiestruktur % Röster Kapital 

Per Hamberg, ink. fam. 16,0 6,4 

Morten Klein 15,8 22,2 

Lars Kling, ink. fam. 15,5 5,5 

Lorang Andrassen 9,9 14,4 

Rolf Lundström 5,5 2,0 

Familjen Lindwall 5,0 2,1 

CAIL 4,4 3,5 

Arild Karlsen 4,2 7,2 

Altraplan Bermuda Ltd 3,6 2,1 

Björn Hornerud 3,5 6,0 

Aktien . 

Reuterskod 

cherb.st 

Lista 

Övriga 

Kurs, SEK 34,0 

Antal aktier, milj 12,8 

Börsvärde, MSEK 435 1043 

Börspost 1 

Bolagsledning & styrelse . 

VD 

Emil Sunvisson 

CFO 

Fredrik Burvall 

Ordf 

Rolf Åkerlind 

Nästkommande rapportdatum . 

Delårsrapport 1 2013-05-07 



Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e 

Försäljningstillväxt 118% 42% 8% -23% -9% 

VPA-tillväxt (just) n.m.% 71% -26% n.m.% n.m.% 

Tillväxt eget kapital 476% 8% 4% -61% 7% 

Analytiker Redeye AB . 

Erik Kramming 

Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 

erik.kramming@redeye.se 

114 35 Stockholm 

Fel! Hittar inte referenskälla. 

Bolagsanalys 

9


Omsättning & Tillväxt (%) 

EBIT (justerad) & Marginal (%) 

450 

400 

350 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 

140% 

120% 

100% 

80% 

60% 

40% 

20% 

0% 

-20% 

-40% 

-60% 

50 

0 

-50 

-100 

-150 

-200 

2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 

40% 

20% 

0% 

-20% 

-40% 

-60% 

-80% 

-100% 

-120% 

-140% 

Omsättning 

Försäljningstillväxt 

EBIT just 

EBIT just-marginal 

Vinst Per Aktie 

Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 

10 

5 

0 

-5 

-10 

-15 

-20 

-25 

-30 

-35 

-40 

2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 

8% 

7% 

6% 

5% 

4% 

3% 

2% 

1% 

0% 

-1% 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 0% 

VPA 

VPA just 

Skuldsättningsgrad 

Soliditet 

Produktområden 

Geografiska områden 

Intressekonflikter 

Erik Kramming äger aktier i bolaget Cherry: Nej 

Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit 

ersättning från bolaget i samband med detta. 

Verksamhetsbeskrivning 

Cherrys affärsidé är att via dotterbolag och samarbetspartners skapa 

spelglädje genom internetspel, fysiskt spel, och lotterier. Cherry erbjuder 

sina samarbetspartners spel, spelsystem, personal, utrustning samt 

kunskap om spelmarknaden. Spelverksamheten bedrivs via dotterbolag 

som är verksamma på internet och på restauranger i Sverige. 

Bolagsanalys 

10


DISCLAIMER 

Viktig information 

Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på 

sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, 

investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår 

kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. 

Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende 

finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende 

finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel 

med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende 

finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). 

Ansvarsbegränsning 

Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på 

källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen 

baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat 

kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett 

investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett 

investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet 

av analysen. 

Potentiella intressekonflikter 

Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa 

analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: 

 

 

 

För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende 

investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella 

instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen 

publicerats. 

En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är 

direkt kopplad till sådan verksamhet. 

Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett 

emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer 

att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand 

överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. 

Angående Redeyes analysbevakning 

Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen 

anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar 

eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. 

Rating/Rekommendationsstruktur 

Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och 

ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess 

möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för 

teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. 

Redeye Rating (2013-02-07) 

Rating 

Ledning 

Tillväxt- 

Trygg Avkastnings- 

Lönsamhet 

potential 

Placering potential 

7,5p - 10,0p 28 17 18 17 21 

3,5p - 7,0p 51 64 34 52 55 

0,0p - 3,0p 2 0 29 12 5 

Antal bolag 81 81 81 81 81 

*För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. 

Mångfaldigande och spridning 

Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare 

eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. 

Copyright Redeye AB. 

Bolagsanalys 

11

Ett nytt Cherry tar form - Redeye

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?