TRIO - Redeye

Investeringsslutsats
Bolagsanalys
3
TRIO
• Under de två senaste åren har Trio genomfört flera omstruktureringar och åtgärdsprogram i
syfte att sänka kostnaderna och anpassa bolaget till en svagare marknad. De största
kostnadsneddragningarna har skett inom affärsområdet Enterprise Division som under 2003
lyckades vända till en svag rörelsevinst. Städningen av Trio är nu slutförd och kostnaderna har
sänkts till 125 MSEK på årsbasis, vilket Redeye bedömer är en nivå som möjliggör en uthållig
lönsamhet.
• Även om Enterprise Division nu är lönsamt och Redeye förväntar sig en tillväxt runt 10
procent de närmaste åren ligger den största potentialen i Trio inom affärsområdet Mobile
Division. Bolaget har en stark position på den nordiska marknaden och har bevisat att
produkterna och affärsmodellen håller. Den framtida tillväxtpotentialen finns dock på
internationella marknader och Redeye bedömer att Trio kommer att lyckas etablera sig
utanför norden med tre nya operatörer som kunder under 2004 och ytterligare fem till sex
under 2005.
• Det internationella genombrottet tillsammans med en ökad försäljning bland befintliga
kunder väntas resultera i en tillväxt på 16 till 20 procent de närmaste tre åren. Redeye
bedömer att tillväxten kommer ske under gradvis ökande lönsamhet och positivt kassaflöde.
Det har tidigare funnits en finansiell risk i Trio då de negativa kassaflödena försvagat kassan.
Redeye bedömer dock att en riskfylld nyemission kommer att kunna undvikas och att de
positiva kassaflödena gradvis kommer att stärka den befintliga kassan på 21 MSEK.
• Trios internationella strategi är dock riskfylld. Kostnaderna för den internationella satsningen
kan lätt underskattas och som ett litet och okänt bolag kan Trio få trovärdighetsproblem i
konkurrensen med globala aktörer. I takt med att marknaden växer kommer dessutom
bolagets teknikförsprång ätas upp och konkurrensen hårdna. De farligaste konkurrenterna
utgörs främst av telekomleverantörer som Ericsson och Siemens.
• Baserat på Redeyes prognoser och övriga antaganden ger en kassflödesvärdering ett
bolagsvärde på 250 MSEK vilket skall jämföras med dagens bolagsvärde på 275. Redeye
bedömer därmed att Trioaktien är fullvärderat. Även vid en jämförelse med liknande bolag
framstår Trioaktien som fullvärderad. Det finns dock några tydliga värdedrivare som skulle få
en positiv effekt på aktiekursen varav den viktigaste är att bolaget lyckas få internationella
operatörer som kunder. Huruvida den internationella strategin lyckas kommer att utvisa sig
under 2004.