TRIO - Redeye

Värdering
Uppgången under det
senaste halvåret har
höjt förväntningarna
på Trio
Trio är högt värderat
relativt nordiska
jämförelsebolag
Mer krävs för att
motivera en högre
aktiekurs
Under 2003 lyckades Trio vända till vinst samt återgå till ett positivt
kassaflöde. Försäljningen till befintliga kunder inom Mobile Division
utvecklades väl samtidigt som ett internationellt genombrott skedde.
Bolagsanalys
22
TRIO
Den positiva utvecklingen för Trio har även återspeglats i aktiekursen som
under andra halvåret 2003 steg med mer än 200 procent, även under
början på 2004 har aktien stigit kraftigt och per den 3:e mars stod aktien i
4,29 SEK. I och med kursuppgången har förväntningarna höjts och det
krävs en stark utveckling i verksamheten under 2004 för att infria dessa.
Utifrån resonemanget i föregående kapital har Redeye gjort nedanstående
tillväxt och lönsamhetsprognos för Trios utveckling de närmaste tre åren:
Trio 2002 2003 2004P 2005P 2006P
Intäkter 142,6 117,7 137,0 165,0 195,0
tillväxt -14% -17% 16% 20% 18%
Rörelseresultat -38,4 -6,3 12,3 18,9 23,2
Marginal -27% -5% 9% 11% 12%
Källa: Redeye, Trio
Redeye har gjort en kassaflödesvärdering baserat på ovanstående prognos.
Värderingen indikerar att ett motiverat värde på Trioaktien ligger i
intervallet 3,8 till 4,0 SEK vilket motsvarar ett bolagsvärde på cirka 250
MSEK att jämföra med dagens börsvärde på 275 MSEK.
Även vid en relativ värdering framstår Trios bolagsvärde som högt. Jämfört
med tre andra nordiska aktörer inom programvaror för telekommunikation
har Trio en högre värdering. Mätt med P/E och EV/EBITDA ligger Trio
högre än jämförelsebolagen. Även när det gäller värderingen baserat på
EV/S ligger Trio över medel. En högre EV/S-värdering kan dock motiveras
av att tillväxtpotentialen i Trio är högre än jämförelsebolagen.
Jämförelsebolag Kurs P/E EV/S EV/EBITDA
2003 2004P 2005P 2003 2004P 2005P 2003 2004P 2005P
Teligent, SEK 26,3 neg 25,8 15,3 1,6 1,1 1,0 neg 9,1 6,5
Tecnomen, EUR 1,29 neg 13,6 9,4 0,9 0,9 0,8 neg 6,8 4,8
Netwise, SEK 39 17,5 13,1 10,7 1,6 1,5 1,4 9,9 8,2 7,0
Genomsnitt* 17,5 17,5 11,8 1,4 1,2 1,0 9,9 8,0 6,1
Trio, SEK 4,29 neg 52,4 27,3 2,2 1,9 1,6 neg 21,1 13,8
*oviktat medel, Källa: Redeye, Bloomberg
För att kunna motivera dagens aktiekurs på 4,29 kronor, vill Redeye se
tydligare tecken på att den internationella strategin fungerar samtidigt som
Enterprise Division och befintliga kunder inom Mobile Division utvecklas
väl. För att försvara dagens aktiekurs vill Redeye att minst ytterligare en
internationell kund kontrakteras under våren 2004. Om inga nya
internationella operatörer kontrakteras under första halvåret ser Redeye en
klar nedsida i aktien, dessutom kommer Trios finansiella ställning troligen
hamna i ny fokus.