TRIO - Redeye

Bolagsanalys 

TRIO (TRIO.ST) 

Spännande men fullvärderat 

• Tillväxt på 16-20 procent under lönsamhet väntas de 

kommande åren, ytterligare nyemission behöver ej 

genomföras 

• Trios internationalisering har stor potential. Det är 

dock svårt för ett litet bolag att konkurrera med 

internationella aktörer. När marknaden växer 

kommer också bolagets teknikförsprång att ätas 

upp. 

• Efter höstens och vinterns starka kursutvecklingen 

är Trio-aktien fullvärderad. För att motivera en 

högre kurs krävs att bolaget kan visa upp ytterligare 

tecken på att den internationella satsningen lyckas. 

Tecken på hur satsningen utfaller kommer att 

inkomma under året. 

Redeye Rating 

Bolaget Aktien / Finans 

Historik 

Management 

Marknad 

Positionering 

Lönsamhetspotential 

ANALYSGARANTI* 3:e mars 2004 

Lista: O-listan 

Börsvärde: 275 MSEK 

Bransch: Programvara, telekom 

VD: Michael Stubbing (tf) 

Styrelseordf: Christian Tommessen 

Finansiell situation 

Fundamental värderingspotential 

Relativ värderingspotential 

Aktieägarvänlighet 

Nyckeltal Fakta 

2002 

2003 

••••• 

••••• 

••••• 

••••• 

••••• 

2004p 

2005p 

2006p 

Omsättning, MSEK 142,6 117,8 137,1 165,1 195,2 

Tillväxt -14% -17% 16% 20% 18% 

Ebit -43,7 -10,9 8,0 14,2 18,3 

Res. F. Skatt -49,0 -6,5 12,8 20,4 25,5 

Nettoresultat -48,7 -6,0 10,9 14,7 18,4 

Nettomarginal -34,2% -5,1% 7,9% 8,9% 9,4% 

EPS -0,76 -0,09 0,17 0,23 0,29 

P/S 1,9 2,3 2,0 1,7 1,4 

EV/EBITDA neg neg 21,1 13,8 11,2 

P/S 1,9 2,3 2,0 1,7 1,4 

EV/S 1,8 2,2 1,9 1,6 1,3 

Trios kursutveckling 

* Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det 

aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. 

Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye 

bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust 

eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personliga användning. 

Redeye AB, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Telefon 08-545 013 30. Fax 08-545 013 49. E-post: 

Aktiekurs, SEK 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

m 

a 

m 

j 

j 

a 

s 

o 

SAX Trio 

n 

d 

j 

m 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

Miljoner aktier 

••••• 

••••• 

••••• 

••••• 

Aktiekurs, SEK 4,29 

Antal aktier m 64,1 

Börsvärde, MSEK 275 

Nettoskuld -15,0 

Free float % 60% 

Oms/dag/1000 386 

Analytiker: 

Pontus Herin 

pontus.herin@redeye.se 

Magnus Vestin 

magnus.vestin@redeye.se

Definitioner Verksamheten Definitioner Aktien / Finans 

Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller 

tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt 

förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. 

Företagsledning En bedömning av bolagsledningens 

kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot 

goda resultat i framtiden 

Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen 

på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom 

analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån 

och tänkbara strukturförändringar. 

Positionering Avser bolagets position på den aktuella 

marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. 

Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och 

varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan 

också stärka bolagets positionering. 

Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier 

avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets 

framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets 

långsiktiga marginaler. 

Bolagsanalys 

2 

TRIO 

Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella 

status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, 

beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas 

finansiella styrka. 

Fundamental värderingspotential Bolagets potential 

utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom 

kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala 

värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid 

förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. 

Hög rating innebär låg fundamental värdering. 

Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med 

liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid 

nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att 

värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda 

jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. 

Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna 

aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt 

analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen 

och ägarnas finansiella ställning. 

Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs 

på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är 

ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger 

en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på 

källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i 

informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om 

framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande 

estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna 

analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att 

komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett 

investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag 

det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än 

personliga användning.

Investeringsslutsats 

Bolagsanalys 

3 


• Under de två senaste åren har Trio genomfört flera omstruktureringar och åtgärdsprogram i 

syfte att sänka kostnaderna och anpassa bolaget till en svagare marknad. De största 

kostnadsneddragningarna har skett inom affärsområdet Enterprise Division som under 2003 

lyckades vända till en svag rörelsevinst. Städningen av Trio är nu slutförd och kostnaderna har 

sänkts till 125 MSEK på årsbasis, vilket Redeye bedömer är en nivå som möjliggör en uthållig 

lönsamhet. 

• Även om Enterprise Division nu är lönsamt och Redeye förväntar sig en tillväxt runt 10 

procent de närmaste åren ligger den största potentialen i Trio inom affärsområdet Mobile 

Division. Bolaget har en stark position på den nordiska marknaden och har bevisat att 

produkterna och affärsmodellen håller. Den framtida tillväxtpotentialen finns dock på 

internationella marknader och Redeye bedömer att Trio kommer att lyckas etablera sig 

utanför norden med tre nya operatörer som kunder under 2004 och ytterligare fem till sex 

under 2005. 

• Det internationella genombrottet tillsammans med en ökad försäljning bland befintliga 

kunder väntas resultera i en tillväxt på 16 till 20 procent de närmaste tre åren. Redeye 

bedömer att tillväxten kommer ske under gradvis ökande lönsamhet och positivt kassaflöde. 

Det har tidigare funnits en finansiell risk i Trio då de negativa kassaflödena försvagat kassan. 

Redeye bedömer dock att en riskfylld nyemission kommer att kunna undvikas och att de 

positiva kassaflödena gradvis kommer att stärka den befintliga kassan på 21 MSEK. 

• Trios internationella strategi är dock riskfylld. Kostnaderna för den internationella satsningen 

kan lätt underskattas och som ett litet och okänt bolag kan Trio få trovärdighetsproblem i 

konkurrensen med globala aktörer. I takt med att marknaden växer kommer dessutom 

bolagets teknikförsprång ätas upp och konkurrensen hårdna. De farligaste konkurrenterna 

utgörs främst av telekomleverantörer som Ericsson och Siemens. 

• Baserat på Redeyes prognoser och övriga antaganden ger en kassflödesvärdering ett 

bolagsvärde på 250 MSEK vilket skall jämföras med dagens bolagsvärde på 275. Redeye 

bedömer därmed att Trioaktien är fullvärderat. Även vid en jämförelse med liknande bolag 

framstår Trioaktien som fullvärderad. Det finns dock några tydliga värdedrivare som skulle få 

en positiv effekt på aktiekursen varav den viktigaste är att bolaget lyckas få internationella 

operatörer som kunder. Huruvida den internationella strategin lyckas kommer att utvisa sig 

under 2004.

Bakgrund 

Programvaruföretag 

som riktar sig mot 

operatörer och större 

företag 

Omfattande 

omstrukturering och 

åtgärdspaket under de 

senaste åren 

Bolagsanalys 

4 


Trio utvecklar och säljer programvara som kompletterar fasta företagsväxlar 

och mobila nät med nya tjänster. Bolaget är uppdelat i två affärsområden, 

Mobile Division (37 procent av omsättningen) och Enterprise (63 procent). 

Produkterna inom Mobile Division säljs mot operatörer som vill erbjuda 

små, medelstora och stora företag nya tjänster och en möjlighet att helt eller 

delvis gå över från fast till mobil telefoni. Produkterna inom Enterprise 

riktas mot större bolag som vill öka funktionaliteten i sina fasta växlar samt 

integrera mobil- och IP telefoni med befintliga växlar. Trio har huvudkontor 

i Stockholm, ett utvecklingskontor i Finland och säljkontor i Norge och 

Danmark. 

I slutet på 2001 lade Trio ett bud på den svenska konkurrenten Netwise. 

Budet gick inte igenom då en stor del av Netwise ägare ej accepterade. 

Förvärvsförsöket resulterade i att Trio blev ägare till 32 procent av kapitalet 

i Netwise. Innehavet finns kvar i Trio och redovisas som innehav i 

intressebolag. 

Som så många andra IT- och telekombolag växte Trio kraftigt under 2000. 

Bolaget drog ingång nya utvecklingsprojekt och ökade personalstyrkan. När 

investeringarna i telekom vek hamnade bolaget i problem med stora 

förluster och en alltför komplex produktportfölj. 

Under 2000 inleddes ett omstruktureringsarbete med syfte att anpassa 

produktportföljen och organisationen. Den omstrukturering som 

genomfördes var dock inte tillräcklig för att hantera den fortsatta 

försvagningen av marknaden som skedde under 2002, varför ytterligare 

åtgärdsprogram genomfördes. Under 2003 stabiliserades marknadsläget 

samtidigt som Trios åtgärdspaket fick full effekt vilket resulterade i gradvis 

förbättrat resultat under året. 

I början av 2004 

Trio omsättnings och resultatutveckling 

meddelade bolagets 

200 

150 

100 

93,6 

134,4 

104 

165,2 142,6 

117,7 

VD, Sverker 

Hannervall, att han 

50 

0 

-4,6 

avgår. Sverker 

-50 

-100 

-150 

1998 

-20,9 

1999 2000 

-25 

2001 

-48,7 

2002 

-6,5 

2003 

Hannervall tillträdde 

2001 och har varit 

-200 

-271,6 

en viktig drivkraft i 

-250 

-300 

städningen och 

omstöpningen av 

Omsättning Nettoresultat 

bolaget. 

MSEK

Trio Mobile Division 

Den stora 

tillväxtpotentialen i 

Trio finns inom Mobile 

Division 

Trios produkter 

möjliggör nya tjänster 

i operatörernas nät 

Bolagsanalys 

5 


Inom affärsområdet Mobile Division utvecklar och säljer Trio programvaror 

till mobiloperatörer. Trots att affärsområdet endast står för 37 procent av 

omsättningen ligger den stora potentialen i Trio här. Programvarorna ökar 

funktionaliteten i de mobila näten och möjliggör en rad olika tjänster för 

slutanvändarna. Verksamheten förvärvades ursprungligen genom köpet av 

finska Abacus 1999 från Sonera. Som framgår av diagrammet nedan växte 

verksamheten kraftigt under 2001, vilket förklaras främst av en order från 

Telia på totalt 42 MSEK. Omsättningen har därefter hållits tillbaka av 

operatörernas låga investeringsvilja de senaste två åren. I fjol var 

försäljningen en besvikelse med bara två mindre nya kunder. Minskade 

kostnader till följd av besparingsprogram bidrog dock till att förlusten 

minskade jämfört med 2002. 

MSEK 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

-10 

-20 

-30 

13,7 

1,1 

22,4 

-21,2 

Mobile Division 

58,7 

1,8 

Produkter Mobile Division utvecklar produkter främst avsedda för mindre 

och medelstora företag med upp till 250 användare. Trios lösningar gör det 

möjligt för slutanvändarna att helt, eller gradvis, gå över till mobil telefoni 

utan att göra avkall på de funktioner och tjänster som finns inom fast 

telefoni. Vilken typ av mobil telefoni det handlar om är av underordnad 

betydelse då Trios produkter kan hantera både GSM och 3G. 

Trios produktkoncept inom affärsområdet benämns Trio Mobile Office och 

innehåller applikationer som möjliggör en rad olika funktioner och tjänster i 

operatörernas nät. Den viktigaste applikationen inom Mobile Office är Trio 

Mobicentrex som möjliggör traditionella funktioner från företagsväxlar 

även i mobila nät. Exempel på sådana funktioner är hänvisning, 

gruppsamtal och telefonkö. En vidareutveckling av Mobile Office konceptet 

är Trio Network Attendant som är en växeltelefonistfunktion installerad i 

operatörens nät. Tjänsten innebär att en telefonist, via en PC och en telefon 

(fast eller mobil), kan hantera alla samtal via en virtuell växel installerad i 

mobilnätet. 

60,9 

-11 

43,9 

-7,3 

1999 2000 2001 2002 2003 

Omsättning Rörelseresultat 

Källa: Trio

Trios kunder är 

operatörerna som 

säljer tjänster 

baserade på Mobile 

Office 

Samarbete med Nokia 

ger ökad trovärdighet 

och access till 

operatörer 

Genom en övergång till mobil telefoni kan de fasta 

abonnemangskostnaderna samt kostnaden för växeln och dess 

administration sparas in. I kombination med fördelaktiga 

mobilabonnemang kan en helt mobil lösning medföra att den totala 

kostnaden för telefoni minskar. 

Bolagsanalys 

6 


Affärsmodell Trio säljer Mobile Office till operatörer i Norden och 

internationellt. Operatörerna säljer därefter tjänster baserade på Trios 

produkter tillsammans med sina egna tjänster. Hur operatörerna paketerar 

tjänsterna och tar betalt av slutkunden skiljer sig mellan olika operatörer 

och marknader. 

Det finns flera fördelar med Trios produkter för mobiloperatörer: 

• De möjliggör nya intäktskällor för operatören 

• Operatören kan öka den genomsnittliga intäkten, ARPU, genom att 

mobil telefoni ersätter fast telefoni 

• Kundrelationerna stärks 

• Investeringen i Trios produkter är liten i relation till andra 

investeringar i nätverksutrustning. 

• Trios produkter fungerar ihop med mobilsystem från samtliga 

leverantörer. 

Affärsområde 

Partner 

Trios kund 

Slutkund 

Mobile 

Nokia 

Operatörer 

Små & medelstora 

företag 

För att förbättra sina 

möjligheter utanför Norden 

har Trio ingått ett samarbete 

med Nokia, en av världens 

största leverantörer av 

mobilsystem. Samarbetet är ett 

marknadsföringssamarbete 

där Nokia marknadsför Trio 

mot sina befintliga kunder. 

Nokia har, till skillnad från 

Ericsson, fattat ett strategiskt 

beslut om att inte utveckla 

egna lösningar för mobila 

växeltjänster utan har istället 

valt att samarbeta med Trio. 

Redeyes bedömning är att samarbetet med Nokia är viktigt utanför Norden 

eftersom det ger Trio en bättre trovärdighet samt tillgång till en stor mängd 

operatörer i världen. Förutom Nokia har Trio ytterligare en internationell 

säljpartner som är ett företag specialiserat på att sälja programvaror till 

operatörer. 

Avtalet med Nokia innebär att bolaget får en viss ersättning för varje ny 

kund som kontrakteras av Trio vilket innebär ett intäktsbortfall jämfört med

Den stora utmaningen 

för Trio är att bevisa 

att affärsmodellen 

håller utanför Norden 

Marginal över 90 

procent på ordrar på 

utökad kapacitet 

Bolagsanalys 

7 


om Trio kontrakterat kunden på egen hand. Intäktsbortfallet uppvägs dock 

av att det skulle vara kostsamt för Trio att ha en stor säljorganisation med 

kapacitet att på egen hand bearbeta ett stort antal internationella 

operatörer. 

Även om Trio har visat att affärsmodellen och produkterna fungerar i 

Norden återstår att bevisa dess hållbarhet i övriga världen. Att som ett litet 

och okänt företag sälja till stora kunder i konkurrens med globala 

leverantörer är väsentligt svårare utanför hemmamarknaden. Trots 

samarbetet med Nokia ser Redeye Trios valda affärsmodell som en riskfylld 

strategi. Alternativet är fler och närmre samarbeten med globala aktörer 

liknande Nokia. En möjlighet är att Trio kan agera som OEM-leverantör till 

en telekomleverantör. Redeyes bedömning är att fler samarbeten behövs för 

att Trio långsiktigt skall kunna konkurrera på en global marknad. 

Trios affärsmodell inom Mobile Division baseras på en fast licensavgift för 

att installera produkterna samt en avgift per slutanvändare. Till detta 

kommer avgift för installation och hårdvara. Dessutom tar Trio ut en årlig 

avgift för service och support som är 10 till 20 procent av den ackumulerade 

investeringen. Exakt hur Trio tar betalt för sina produkter varierar mellan 

olika kunder. En ny kund innebär vanligtvis en order som innefattar den 

fasta licensavgiften, installation och ett antal licenser. Ett exempel på en 

kombinerad order från en ny kund är en order från sommaren 2003 värd 

7,5 MSEK på Trio Network Attendant från ett bolag inom 

Vodafonekoncernen. Marginalen på ordrar från nya kunder är lägre 

eftersom de innefattar hårdvara och installation. För ordrar avseende 

enbart ökad kapacitet är marginalen över 90 procent eftersom kunden 

endast köper licenser på fler användare. 

Den typ av tjänster som Trios produkter möjliggör är mycket viktiga för 

operatörerna och investeringsbeslutet är strategiskt. Operatörerna 

genomför omfattande tester och analyser innan ett investeringsbeslut fattas 

vilket gör att investeringsprocessen blir lång. En omfattande upphandling 

kan därför ta över ett år. 

Marknad Målgruppen för Mobile Office är mobiloperatörer i Europa och 

övriga världen. Trio har hittills sålt sina produkter till de ledande 

operatörerna i Norden samt ytterligare en operatör inom Vodafone utanför 

Europa. Bolagets målsättning är att vinna operatörer i övriga Europa. På de 

14 största europeiska marknaderna utanför Norden finns det totalt 45 

operatörer med mer än en miljon abonnenter. Totalt finns det 143 större 

operatörer i Europa (GSM Europe) som är potentiella kunder till Trio. 

Antalet mobilabonnenter är 334 miljoner i Europa, av dessa är 20 procent 

företagskunder vilka genererar 50 procent av de totala trafikintäkterna 

(EITO). Företagskunder är det mest lönsamma segmentet inom 

mobiltelefoni och ett högprioriterat område för många operatörer. 

Marknaden för tjänster liknande de som Mobile Office möjliggör är en del 

av en större marknad för mobila tjänster riktade mot företagsanvändare.

Mobila tjänster för 

företagsmarknaden 

förväntas växa 

kraftigt 

Trios produkter gör 

det möjligt för 

operatörerna att öka 

ARPU 

De nordiska mobilmarknaderna 

nådde 

tidigt en hög 

penetration 

Bolagsanalys 

8 


Denna marknad inkluderar även lösningar för datatjänster, CRM-tjäster och 

andra kommunikationslöningar, däremot är inte trafikintäkter inkluderade. 

Sammanlagt var denna marknad värd 1,3 miljarder euro år 2002 och 

förväntas växa till 7,2 miljarder år 2006 (EITO) motsvarande en årlig 

tillväxttakt på 53 procent. Redeyes bedömning är att Trios marknadsnisch 

kommer att växa ännu snabbare än den totala marknaden. 

Drivkraften bakom efterfrågan på den typ av produkter som Trio erbjuder 

är följande: 

Kronor per minut 

• Många av de europeiska mobilmarknaderna har nått en penetration 

nära 80 procent vilket gjort det svårt för operatörerna att nå tillväxt 

genom nya abonnenter. Operatörerna måste därför finna nya 

intäktsgenererande tjänster och Mobile Office möjliggör sådan 

tjänster. 

• Det är idag lätt för ett företag att byta leverantör av mobiltelefoni. 

Avancerade mobiltjänster ökar inlåsningen för slutkunden och 

stärker operatörernas kundrelationer. 

• Ytterligare ett sätt att nå tillväxt är att öka den genomsnittliga 

intäkten per abonnent (ARPU) vilket kan göras genom att 

abonnenterna ersätter samtal i det fasta nätet med mobila samtal. 

Produkter liknande Trio Mobile Office gör det möjligt för 

slutkunderna att helt eller delvis ersätta den fasta telefonin. 

• Trots att samtalspriserna har fallit de senaste åren utgör den totala 

kostnaden för telefoni en betydande kostnad för många mindre 

företag. Genom att byta till enbart mobil telefoni kan ett företag 

minska den totala kostnaden genom att spara in på fasta 

abonnemangskostnader och kostnader för växel. 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

40% 

2,8 

2,7 

2,6 

2,5 

2,4 

2,3 

2,2 

Mobiltelefonpenetration 

1999 2000 2001 2002 2003 

Genomsnittliga priser på 

företagsmarknaden (SEK) 

Sverige 

Italien 

England 

Spanien 

Frankrike 

Tyskland 

Källa: ITU 

2000 2001 2002 

Källa: PTS 

Jämfört med övriga Europa 

ligger de nordiska 

mobiloperatörerna långt 

framme när det gäller 

introduktionen av avancerade 

företagstjänster, vilket kan 

förklaras av att de nordiska 

marknaderna nådde en hög 

mobilpenetration tidigt. 

Intresset för mobila 

företagstjänster ökar i Europa och 

skapar möjligheter för Trio och 

andra leverantörer. En viktig 

drivkraft bakom övergången från 

fast till mobil telefoni är 

operatörernas samtalspriser.

Fallande 

samtalspriser kommer 

driva övergången från 

fast till mobil telefoni 

Telekomleverantörerna 

med Ericsson i spetsen 

är det allvarligaste hotet 

mot Trio 

Telekomleverantörerna 

har produkter som 

liknar Trios 

Bolagsanalys 

9 


Konkurrensen på de nordiska marknaderna har lett till fallande 

samtalspriser under de senaste åren. Konkurrensen på operatörsmarknaden 

förväntas öka i takt med att antalet operatörer ökar och de mindre 

aktörerna växer sig starkare. Introduktionen av 3G kommer dessutom att 

accelerera den fallande prisutvecklingen. Redan idag erbjuder operatören 

Tre företagsabonnemang med låg samtalstaxa. De fallande samtalspriserna 

är, enligt Redeyes bedömning, den viktigaste drivkraften bakom en 

övergång från fast till mobil telefoni. 

Ett hot mot skiftet från fast till mobil telefoni är emellertid att alla företag 

fortfarande kommer att behöva en Internetleverantör. Detta gör att 

Internetleverantörerna även fortsättningsvis kommer att ha en kundrelation 

och möjligheten att erbjuda telefonitjänster. Samtalstaxorna inom mobil 

telefoni kommer att falla mer än taxorna inom fast telefoni, vilket innebär 

att prisskillnaden mellan fast och mobil telefoni kommer att minska. 

Därmed blir det mer attraktivt för små och medelstora företag att helt gå 

över till mobil telefoni. 

Konkurrens Inom Mobile Division utgörs konkurrensen främst av stora 

mobilsystemleverantörer (telekombolag) samt internt utvecklade lösningar 

hos operatörer. I takt med att marknaden växer kommer situationen att 

ändras och konkurrensen öka. Även programvarubolag och konsultbolag 

kommer sannolikt att ge sig in på marknaden och ta upp konkurrensen med 

Trio. 

Telekomleverantörerna De stora telekombolagen har en stor fördel 

gentemot Trio tack vare sina befintliga kundrelationer med operatörer, 

storlek och sin trovärdighet som en långsiktig leverantör. Dessutom har 

telekomleverantören möjlighet att sänka priset på lösningar för avancerade 

företagstjänster om det gynnar försäljningen av nätutrustning som 

vanligtvis kostar flera hundra miljoner kronor och är deras 

huvudverksamhet. 

De flesta telekomleverantörer erbjuder någon typ av intelligenta tjänster för 

företag i sina erbjudanden till operatörer. I de flesta fallen baseras 

tjänsterna på en standard som kallas för Intelligent Network, IN. Exempel 

på IN-tjänster är förbetalda telefonabonnemang, virtuella nätverk (VPN), 

premiumsamtal och enklare företagstjänster. 

Utmaningarna för att Trio skall behålla konkurrenskraften mot 

telekomjättarna är att behålla flexibiliteten i sitt erbjudande, utnyttja att 

produkterna klarar olika system och, framför allt, att behålla sitt 

teknologiförsprång. Få telekomleverantörer har utvecklat den typen av 

avancerade tjänster till företag som Trios produkter möjliggör. De största 

konkurrenterna bland telekomleverantörerna är Ericsson och Siemens. 

• Ericsson Bolaget är världens största leverantör av mobilsystem 

och erbjuder en rad olika lösningar för avancerade företagstjänster

Trenden går mot att 

köpa färdigutvecklade 

lösningar framför 

egen utveckling 

Programvarubolag 

med inriktning mot 

telekom är potentiella 

konkurrenter på sikt 

Bolagsanalys 

10 


till operatörer. Även om bolaget inte erbjuder fristående produkter 

som är direkt jämförbar med Trios produkter har bolaget en rad 

lösningar som möjliggör många av de tjänster som Trios produkter 

möjliggör. Det som talar för att Ericsson kommer att utveckla allt 

mer avancerade företagslösningar är att bolaget har en tydlig 

strategi att erbjuda operatörer helhetslösningar som inkluderar alla 

typer av funktioner och tjänster. Den nystartade svenska operatören 

Spring Mobil handlade under hösten 2003 upp mobilsystem från 

Ericsson. Operatören valde dock Trio Mobile Office framför 

Ericsson konkurrerande lösning för mobila företagstjänster. 

• Siemens Bolaget marknadsför m.traction Wireless Switchboard 

som liknar Trios Mobile Office. Här ingår bland annat en mobil 

företagsväxel, möjligheter att köa inkommande samtal och PCbaserad 

telefonistarbetsplats (liknande Trio Network Attendant). 

Det är okänt hur Siemens prissätter m.traction och i vilken 

utsträckning bolaget har sålt det till operatörer, klart är dock att 

konkurrensen från m.traction och liknande lösningar kommer att 

öka. 

Egenutvecklade lösningar Många operatörer har egna 

utvecklingsavdelningar som bland annat tar fram avancerade tjänster mot 

företagsmarknaden. Detta kan antingen göras helt på egen hand eller 

tillsammans med konsultbolag specialiserade på telekombranschen. 

Utvecklingen kan också baseras på programvaror avsedda för utveckling av 

operatörslösningar. 

Redeyes bedömning är dock att trenden går mot att köpa in tjänster och 

funktioner externt framför att utveckla på egen hand, vilket är en trend som 

gynnar Trio. Gamla telemonopol som Telia har traditionellt gjort det mesta 

internt. Starka utmanare och uppstickare, som Tele2, har ofta haft helt 

motsatt strategi. 

Konsultbolag och programvarubolag Som i alla nischer inom 

programvaruindustrin, tenderar nya aktörer att ge sin in i konkurrensen i 

takt med att marknaden växer. Bland programvarubolagen är svenska 

Teligent, finska Tecnomen och amerikanska Comverse exempel på 

potentiella konkurrenter. Det är bolag som redan är specialiserade på 

programvara för operatörer. De är dock mer inriktade mot breda 

plattformar där det är upp till operatörer att bygga på med specifika 

applikationer. 

Exempel på konsultbolag som är potentiella konkurrenter är svenska Teleca 

och HiQ samt internationella jättar som Schlumberger Sema och CMG 

Logica. Det är bolag som redan jobbar nära operatörer och som har en 

historia av att utveckla standardiserade programvaror om området är 

tillräckligt intressant.

De ledande nordiska 

operatörerna är 

kunder till Trio 

Telenor är den kund 

som kommit längst i 

lanseringen av 

tjänster baserade på 

Trios produkter 

Bolagsanalys 

11 


Kunder Målgruppen för Trio Mobile Office är mobiloperatörer och på den 

nordiska marknaden har Trio varit framgångsrika med Telia, Telenor, TDC, 

Sonera och Vodafone på kundlistan. Tjänster baserade på Trios produkter 

marknadsförs därmed mot slutkunder på samtliga nordiska marknader. 

Förutom de stora nordiska operatörerna har Trio även tecknat avtal med 

den nystartade svenska operatören Spring Mobil. 

Viktiga ordrar inom Mobile Division 2003 

Datum Kund Typ MSEK 

14 mars Telenor påbyggnad 2,3 

21 mars Sonera slutför lev 2,0 

5 juni Vodafone Int Ny kund 7,5 

11 juni Telenor påbyggnad 1,9 

10 juli Vodafone påbyggnad 2,0 

16 juli Spring Mobil Ny kund na 

15 oktober Telenor utveckling na 

25 november Telenor påbyggnad "Flera Mkr" 

19 december Spring Mobil utökad funkt 1,4 

Summa kända ordrar 17,1 

Källa: Redeye 

För en fortsatt tillväxt inom Trio Mobile Division krävs förutom nya kunder 

även att befintliga kunder ökar sin försäljning av tjänster baserade på Trios 

produkter samt investerar i nya produkter från Trio. Nedan följer en 

kortfattad beskrivning av statusen hos de stora operatörskunderna: 

• Telenor: Operatören var först att investera i Mobile Office, redan 

sommaren 2000 tecknades den första ordern, därefter har bolaget 

gjort ytterligare investeringar i produkter från Trio. Bolaget har 

framgångsrikt lanserat Proffnet, en tjänst baserat på Mobile Office. 

Framgången har lett till flera ordrar för Trio om ytterligare 

kapacitet, under 2003 tecknades tre ordrar. Telenor är den operatör 

som varit mest framgångsrik med försäljningen av mobila tjänster 

och Redeye bedömer att ordrar på ytterligare licenser värda mellan 

5 till 10 MSEK inkommer under 2004. 

• Vodafone: Första avtalet tecknades under 2001 och därefter har 

ytterligare utbyggnad skett. Vodafone har framgångsrikt lanserat 

tjänsten ”det trådlösa kontoret” på den svenska marknaden. Under 

2003 tecknades en order på utökad kapacitet till ett värde av minst 

två miljoner. Vodafone marknadsför sina tjänster aggressivt och 

Redeye bedömer att ytterligare licensordrar värda mellan 4 till 6 

MSEK inkommer under 2004. 

• TeliaSonera: Avtal tecknades tidigt med både Telia och Sonera. 

För Telia, som gjorde omfattande beställningar under 2000, har 

försäljningen av tjänster dock gått trögt. Orsaken till detta kan vara 

att bolaget har en bred produktportfölj med lösningar för både fast 

och mobil telefoni vilket gjort att fokus saknats. Trios 

huvudkonkurrent, Ericsson, har av tradition en stark ställning hos

Första operatören 

utanför Norden 

kontrakterades under 

2003 

Intäkter från support 

och service utgör en 

betydande del av de 

totala intäkterna 

Bolagsanalys 

12 


Telia och bolaget marknadsför flera tjänster baserade på Ericssons 

produkter. Redeye tror att den svaga utvecklingen fortsätter under 

2004 och ser en klar risk att Trio trängs undan hos Telia och nya 

kapacitetsordrar uteblir. Även för Sonera har det gått trögt. Enligt 

Trios ledning har försäljningen dock nu tagit fart. 

• TDC: Bolaget har endast investerat i Wireless Attendant Terminal, 

vilket är en enklare variant av Network Attendant. Försäljningen av 

tjänster har inte tagit fart och investeringen skall, enligt Trios 

ledning, ses som en testinstallation. 

• Vodafone internationellt. Ett viktigt genombrott för Trio 

skedde i juni 2003 då bolaget träffade ett avtal med ett ej 

tillkännagivet Vodafone-bolag utanför Europa. Bolaget tecknade en 

order på Network Attendant till ett initialt värde av 7,5 MSEK. Före 

utgången av 2003 skulle produkterna vara installerade och tjänster 

klara för försäljning. 

I dagsläget är Trio starkt beroende av ett fåtal kunder inom Mobile Division. 

Under 2003 stod Telenor, enligt Redeyes bedömning för omkring hälften av 

intäkterna. I takt med att ytterligare kunder kontrakteras och fler befintliga 

kunder får fart på sin försäljning kommer beroendet av en eller ett fåtal 

operatörer att minska. Nedanstående diagram baseras på Redeyes 

uppskattningar som utgår från Trios resultatsiffror och publicerade 

pressreleaser. 

Intäktsfördelning Mobile Div 2003 (43,9 MSEK) 


Support & 

service 

37% 

Spring 

6% 

Vodafone 

Int. 

17% 

Telenor 

30% 

Vodafone 

Sverige 

5% 

TeliaSonera 

5%

Trio Enterprise Division 

Stora 

omstruktureringar 

har skett inom 

Enterprise Division 

Produkterna inom 


ökar funktionaliteten i 

traditionella 

företagsväxlar 

Bolagsanalys 

13 


Inom affärsområdet Enterprise utvecklar och säljer Trio program som 

kompletterar fasta företagsväxlar samt talsvarslösningar. Affärsområdet 

växte fram i och med förvärven av Preseco och Objecta, båda gjorda 1997. 

Större delen av de omstruktureringsprogram som Trio genomfört har skett 

inom Enterprise Division. Som framgår av diagrammet har resultatet 

förbättras de senaste två åren, trots ett stort omsättningstapp. 

MSEK 

150 

125 

100 

75 

50 

25 

0 

-25 

-50 

-75 

-100 

-125 

93,6 

-6,4 

120,6 


81,6 

106,5 

Produkter Affärsområdet Enterprise riktar sig mot stora nordiska bolag. 

Produkterna säljs som tillägg till befintliga fasta företagsväxlar och bygger 

på vedertagna standarder vilket gör dem kompatibla med de ledande 

växlarna på marknaden. Huvudprodukten, Trio PresentOffice, möjliggör en 

rad avancerade funktioner i traditionella företagsväxlar. Exempel på sådana 

tjänster är medelandehantering och koppling till mail och kalenderprogram. 

Trio erbjuder även PresentOffice Mobile Extension som gör det möjligt att 

integrera mobiltelefoner i företagsväxeln. Dessutom erbjuder Trio versioner 

av PresentOffice som kan hantera IP-telefoni. Sammantaget kan Trio 

erbjuda växellösningar som kan hantera olika typer av integrerad telefoni. 

Inom Enterprise Division återfinns också Objecta Televoice Agent som är en 

call- och contactcenter lösning för kundtjänst och avancerade 

talsvarslösningar. Huvudkunderna återfinns inom den svenska banksektorn 

där Trio är ledande på tjänsten bank via telefon. Under 1990-talet gjordes 

omfattande installationer hos flera svenska banker. 

Affärsmodell Inom produktområdet Present Office har Trio en renodlad 

partnermodell där försäljningen drivs av Trio tillsammans med 

återförsäljare. Kundgruppen utgörs av stora företag och organisationer med 

minst 250 anställda. Återförsäljarna ansvarar för installation och support av 

systemen. Trios fungerar som en hjälpande hand till återförsäljarna i 

försäljningen, såväl som vid installationen. En genomsnittlig affär innebär 

omkring 0,2 till 0,3 MSEK i licensintäkter för Trio. Vissa stora installationer 

kan innebära mer än en miljon i intäkter för Trio. Dessutom erhåller Trio 

löpande intäkter för support och service. 

81,7 

-24,7 -24,4 -22 

-108,2 

73,8 

1998 1999 2000 2001 2002 2003 


4,5 

Källa: Trio

Trios samarbetar med 

23 partners i Norden 

Trios produkter utgör 

en mindre del i en 

större upphandling 

Objecta säljs direkt till 

slutkunden 

Affärsområde 

Partner 

Slutkund 

Bolagsanalys 

14 

Enterprise 

Integratörer 

Stora företag & 

organisationer 


Sammanlagt arbetar Trio 

med 23 partners i Norden. 

En typisk partner är en 

systemintegratör eller 

återförsäljare, 

specialiserad på 

telefoniväxlar. De 

viktigaste partnerna i 

Sverige är Telia, 

Flextronics och Dotcom. I 

Norge är Bravida och 

Ementor viktiga partner 

och i Danmark TDC 

Internordia.. 

Att sälja sina produkter på egen hand direkt till företagskunder skulle kräva 

en stor och kostsam sälj och konsultorganisation. Eftersom Trio är ett 

programvaruföretag är den valda partnerstrategin naturlig. Försäljningen 

av telefonväxlar sker vanligtvis genom värdeadderande återförsäljare 

(VAR). Det är stora upphandlingar för mångmiljonbelopp och med 

strategiskt värde för kunden vilket gör att Trio är beroende av en trovärdig 

tredjepartsleverantör. Risken är att Trios partner ägnar liten kraft åt Trios 

produkter som står för en begränsad del av en total affär. En annan risk är 

att de stora växelleverantörerna använder sin makt och tvingar 

återförsäljarna att nedprioritera Trios produkter. 

Redeyes bedömning är att Trio har en bra uppsättning partners i Norden. 

Partnerstrukturen liknar till stor del den som konkurrenten Netwise har. 

Netwise har dock gynnats starkt av ett partneravtal med Cisco som säljer 

bolagets lösning tillsammans med sina växlar för IP-telefoni. Trio tecknade 

ett liknande avtal med Cisco i början av februari. Trio har även vissa viktiga 

partners som kan användas för en internationell expansion inom Present 

Office, exempelvis Siemens, Flextronic, Philips och numera Cisco. Det 

handlar dock om ett omfattande och kostsamt arbete för att utnyttja de 

internationella kanalerna på nya marknader. 

Objecta Televoice säljs direkt av Trio till banker och andra företag och 

organisationer. Affärsmodellen bygger på fasta licens- och 

installationsavgifter samt återkommande service och supportavgifter. En 

stor del av intäkterna inom Objecta kommer från support uppgraderingar 

av system hos befintliga kunder. 

Marknad Med produkterna inom PresentOffice befinner sig Trio på 

marknaden för lösningar för traditionella företagsväxlar. Efterfrågan på 

lösningar som, likt Present Office, ökar funktionaliteten i företagsväxlar 

styrs till stor del av efterfrågan på företagsväxlar, en marknad som växte 

under högkonjunkturen i slutet av 1990-talet. Marknaden har dock varit 

Objecta

Försäljningen av Trios 

produkter är nära 

knuten till 

försäljningen av 

företagsväxlar 

Bolagsanalys 

15 


svag de senaste två åren, dels på grund av den svaga konjunkturen och dels 

som en följd av den tidigare investeringspuckeln. När det gäller lösningar 

för integrerad telefoni beror efterfrågan även på kraven på ökad mobilitet 

och efterfrågan på IP-baserad telefoni. 

Den totala marknaden på företagsväxlar och tillhörande utrustning 

uppskattas till 1,8 miljarder kronor i Norge, Sverige och Danmark (EITO). 

På denna marknad utgör Trios produkter en liten nisch. Upphandling av 

Trios produkter sker nästan uteslutande i samband med upphandlingen av 

nya växelsystem och Trios produkter köps för att öka funktionaliteten, 

möjliggöra kopplingar till mobil telefoni eller integrera IP-telefoni. 

Växelmarknaden (MSEK) 1999 2000 2001 2002 2003 

Företagsväxlar 1 847 1 838 1 684 1 711 1 793 

Tillväxt 

Källa: EITO 

na -0,5% -8,4% 1,6% 4,8% 

För Trio Enterprise är både skiftet från fast till mobil och införandet av IPtelefoni 

viktiga drivkrafter. Många stora företag kommer att ha kvar sina 

fasta linjer inom överskådlig tid samtidigt som de vill sänka sina kostnader 

genom IP-telefoni och ha enbart mobil telefoni för vissa anställda. 

Sammantaget kommer behovet av integrerad telefoni att öka vilket driver 

efterfrågan på Trios produkter och gör det möjligt för Present Office att växa 

snabbare än växelmarknaden. 

I Enterprise Division ingår även Objecta som tillhandahåller olika typer av 

automatiska talsvarslösningar kombinerat med avancerade call och contact 

center lösningar för olika typer av kundtjänster. Även om de flesta bankerna 

och många andra bolag i Norden har infört automatiska talsvarstjänster 

kommer det att finnas en efterfrågan på uppgraderingar och 

vidareutvecklingar. Redeyes bedömning är att det kommer att ske en viss 

tillväxt på marknaden men att den kommer att vara betydligt lägre än 

övriga marknader som Trio är aktiv på. 

Konkurrens Även inom affärsområdet Enterprise är det 

telekomleverantörer som står för den största konkurrensen till Trio. 

• Telekomleverantörer Stora leverantörer av växlar som Nortel, 

Siemens och Alcatel ser ogärna hur små nischleverantörer tar en del 

av en investesteringsbudgeten för en fast telefoniväxel. De försöker 

därför komplettera sina växlar med mer avancerade tjänster 

liknande de som ingår i Trios produkt Present Office. Ericsson är 

den främsta konkurrenten, bolagets huvudprodukt inom 

telefonväxlar, MD110, kan kompletteras med programvara som 

möjliggör liknande tjänster som Trio Present Office. 

• Programvarubolag Det finns ett fåtal renodlade 

programvarubolag som erbjuder liknande tjänster som Trio. Den 

största konkurrenten på den nordiska marknaden är Netwise, som 

fokuserar på lösningar för IP-telefoni.

Ericsson och Netwise 

utgör de största 

konkurrenterna 

Beroendet av 

nyckelkunder är lågt 

och en genomsnittlig 

order är på 0,2 - 0,4 

MSEK 

Bolagsanalys 

16 


På den svenska marknaden är marknadsandelarna jämt fördelade mellan 

Ericsson, Netwise och Trio. På en del utländska marknader, där Trio inte 

befinner sig i dagsläget finns det flera mindre leverantörer liknande Trio. 

När det gäller Objecta är konkurrensen stark. Det finns ett stort antal 

aktörer som utvecklar lösningar för call- och contactcenters och 

talsvarslösningar. Exempel på konkurrenter återfinns bland 

telekomleverantörerna, operatörer och programvarubolag. 

Kunder Trio har, via sina försäljnings- och integrationspartners, installerat 

PresentOffice hos fler än 2000 företag och organisationer. Eftersom Trio 

har 23 partner i Norden och en stor installerad bas är beroendet av vissa 

nyckelkunder lågt. Värdet på en genomsnittlig order är 0,2 - 0,3 MSEK. Det 

händer dock att Trio får större ordrar på över en miljon. Under 2003 

presenterades två sådana ordrar. Jämtlands läns landsting investerade i en 

lösning för 6000 anknytningar till ett värde av 1,5 miljon kronor. 

Kriminalvårdsverket investerade i en lösning för 8000 anknytningar till ett 

ej offentliggjort belopp. 

För Objecta Televoice återfinns de viktigaste kunderna inom banksektorn 

där Trio var mycket framgångsrika under 90-talet. Även om en viss 

nyförsäljning sker kommer en betydande del av intäkterna från support och 

service samt uppgraderingar hos befintliga kunder. Den absolut viktigaste 

kunden är Föreningssparbanken där Trio under 2003 erhöll två ordrar om 

totalt 5 MSEK för uppgradering av befintliga talsvarssystem.

Slutsats 

Bättre förutsättningar 

för Mobile Division 

under 2004, tre nya 

operatörer förväntas 

kontrakteras 

Det är viktigt för Trio 

att försäljningen 

bland befintliga 

kunder tar fart 

Bolagsanalys 

17 


Trio har genomfört neddragningar och åtgärdsprogram och bolaget har nu 

nått en kostnadsnivå som skapar förutsättningar för en uthållig lönsamhet. 

Inom Enterprise Division har ett positivt rörelseresultat uppnåtts och 

affärsområdet är positionerat för en tillväxt under lönsamhet i takt med att 

marknaden för företagsväxlar och kringutrustning växer. Den del i Trio som 

är mest intressant ur ett investerarperspektiv är dock Mobile Division. 

Affärsområdet har de ledande operatörerna i Norden på kundlistan och står 

inför en internationell etablering. 

Mobile Division Trio har framgångsrikt etablerat sina produkter inom 

Mobile Division på den nordiska marknaden som är ledande inom 

avancerade mobila tjänster för företagsmarknaden. Trios strategi är att 

utnyttja denna position när bolaget marknadsför sina produkter i övriga 

Europa och världen. Hittills har den internationella satsningen givit liten 

utdelning, endast en internationell operatör har kontrakterats. Redeyes 

bedömning är dock att förutsättningarna är bättre under 2004 och att Trio 

kommer att kontraktera minst tre nya operatörer med ordervärden liknande 

Vodafone-operatören som kontrakterades sommaren 2003. Redeyes 

prognos är att tre nya operatörer tillsammans förväntas generera intäkter 

på 18 MSEK under 2003. Bedömningen baserar Redeye på följande: 

• Den generella konjunkturen i Telekombranschen är bättre, 

operatörernas investeringsbudgetar ökar. 

• Den allt hårdare konkurrensen på mobilmarknaden tvingar 

operatörerna att hitta nya intäktsmöjligheter. 

• Trios offertstock var omkring 300 MSEK vid utgången av 2003, 

vilket kan jämföras med 70 MSEK ett år tidigare. 

• Trio bearbetar ett stort antal operatörer på egen hand, inklusive 3-4 

dotterbolag inom Vodafone. Dessutom bearbetas 12 potentiella 

kunder tillsammans med Nokia. 


Intäkter Mobile Div. 2004 (55 MSEK) 

Support & 

service 

36% 

Telenor 

15% 

Nya kunder 

33% 

Vodafone 

Sverige 

7% 

TeliaSonera 

4% 

Övriga 

5% 

Det är viktigt att 

försäljningen till 

befintliga kunder tar 

fart eftersom det 

bidrar positivt till 

kassaflödet inom 

Mobile Division och 

skapar utrymme för 

en fortsatt 

bearbetning av 

internationella 

kunder.

Trio har ett till två år 

på sig att etablera sig 

i Europa 

Risk att utvecklingskostnaderna 

bantats 

alltför hårt 

Bolagsanalys 

18 


Redeyes scenario för 2004 sammanfattas av ovanstående diagram. Hittills 

är det bara Telenor och Vodafone Sverige som har fått ordentlig fart på 

försäljningen av sina tjänster, med kapacitetsordrar till Trio som följd. 

Trio har bra förutsättningar att lyckas etablera sig i Europa, när marknaden 

för mobila företagstjänster tar fart förväntas dock konkurrensen från 

lösningar utvecklade av operatörer, telekomleverantörer och andra aktörer 

att öka. Trio har därför ett tidsfönster på ett till två år att etablera sig i 

Europa. 

Att Trio på kort tid skulle ta in ordrar motsvarande den utestående 

offerstocken på omkring 300 MSEK anser Redeye som mindre sannolikt. I 

takt med att marknaden växer förväntas konkurrensen att öka, vilket 

kommer att drabba Trio. Även om Trio ej blir den dominerande aktören i 

Europa tror Redeye att marknaden kommer att vara stor nog för flera 

aktörer och att Trio kommer att etablera sig som en framgångsrik 

leverantör. Sammantaget är Redeyes bedömning att Trio kontrakterar tre 

nya operatörer under 2004 och ytterligare fem till sex under 2005 samtidigt 

som försäljningen hos de befintliga kunderna gradvis tar fart. 

Enterprise Division Ett viktigt syfte med Trios omstruktureringar de 

senaste åren har varit att dra ned de fasta kostnaderna inom Enterprise 

Division, som länge varit ett problemområde. Till skillnad mot Mobile 

Division präglas affärsområdet av låg tillväxt och en stabil bransch med 

Netwise och Ericsson som de stora konkurrenterna. Ledningens strategi har 

varit att göra området lönsamt och stabilt genom att kraftigt dra ned 

kostnaderna inom marknadsföring och produktutveckling. Det senaste 

bokslutet visar tydligt att Trio är på väg att lyckas med strategin. 

Kostnaderna inom Enterprise Division minskade med 38 MSEK till 69 

MSEK mellan 2002 och 2003 vilket bidrog till att rörelsemarginalen ökade 

från -31 procent till 6 procent. En stor del i kostnadsminskningen består av 

minskade kostnader för forskning och utveckling. Totalt har Trio halverat 

sina utvecklingskostnader under 2003. Trios ledning förklarar 

neddragningen med att utvecklingen fokuserats och synergier mellan 

affärsområden utnyttjas. Redeye ser en långsiktig risk att Trio i framtiden 

inte klarar att ta fram tillräckligt konkurrenskraftiga produkter om 

utvecklingskostnaden förblir på dagens låga nivåer. 

Från att ha varit en nästan krympande marknad de senaste åren finns det 

tecken som tyder på att tillväxten på växelmarknaden kommer tillbaka, om 

än i liten takt. Den viktigaste faktorn är att det finns ett uppdämt behov att 

investera i nya fasta växlar bland företagen. Många investeringar gjordes i 

slutet av 1990-talet och försäljningen av telefonväxlar sker i cykler på runt 

fem år. För Trios vidkommande är det också positivt med en fortsatt trend 

bland företagen att integrera fast telefoni med mobil- och IP- telefoni. Inom 

IP-telefoni har bolaget tappat mark till Netwise som har specialiserat sig 

inom området och haft ett fruktsamt samarbete med Cisco.

Gradvis förbättrad 

lönsamhet under de 

kommande åren 

MSEK 

MSEK 

120 

100 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

-20 

80 

60 

40 

20 

0 

-20 

-40 

81,7 


60,9 

Bolagsanalys 

19 


Prognos Redeye har gjort en tillväxt och lönsamhetsprognos för Trio som 

bygger på tidigare resonemang och antaganden. Prognosen för lönsamheten 

utgår från att Trio lyckas hålla kostnaderna på strax över 125 MSEK under 

2004, vilket är den nivå som åtgärdsprogrammen sänkt kostnaderna till. 

Under 2005 väntas kostnaderna att stiga i takt med ökade internationella 

aktiviteter, ökningen väntas dock inte att ske i samma takt som tillväxten 

vilket gradvis förbättrar marginalen. 


73,8 

4,5 

Mobile Division 

43,9 

82 

55 

75 

100 

2 6,4 9,2 

-11 -7,3 

2002 2003 2004P 2005P 2006P 

Källa: Redeye Omsättning Rörelseresultat 


En strukturaffär med 

Netwise skulle skapa 

en starkare aktör 

Trio 2002 2003 2004P 2005P 2006P 

Mobile 60,9 43,9 55 75 100 

tillväxt 4% -29% 25% 36% 33% 

Enterprise 81,7 73,8 82 90 95 

tillväxt -23% -9% 11% 10% 6% 

Totalt 142,6 117,7 137 165 195 

tillväxt -14% -17% 16% 20% 18% 

Rörelseresultat -38,4 -6,3 12,3 18,9 23,2 

Marginal -26,9% -5,4% 9,0% 11,5% 11,9% 

Källa: Trio, Redeye 

90 

95 

10,3 12,5 14 

-22 

2002 2003 2004P 2005P 2006P 


MSEK 

MSEK 

200 

180 

160 

140 

120 

100 


250 

200 

150 

100 

50 

Intäkter och rörelsekostnader 

2002 2003 2004P 2005P 2006P 

Intäkter Rörelsekostnad 

Omsättning 

0 

2002 2003 2004P 2005P 2006P 

Mobile Division Enterprise Division 

Netwise I slutet av 2001 gjorde Trio ett misslyckat försök att förvärva 

Netwise, en konkurrent inom hänvisningssystem och IP-telefoni (Present 

Office). Försöket resulterade i att Trio blev ägare till 32 procent av aktierna i 

Netwise. I en mogen bransch som hänvisningssystem finns det tydliga 

stordriftsfördelar. Redeye ser därför positivt på en strukturaffär mellan Trio 

och Netwise. Det finns tydliga kostnadssynergier mellan bolagen, framför 

allt inom produktutveckling men även inom försäljning då bolagen till stor 

del vänder sig till samma partners. Ett större bolag är också positivt för 

trovärdigheten och den långsiktiga överlevnadsförmågan. Situationen 

mellan bolagen ser för närvarande ut att vara låst då en minoritet av 

Netwise ägare motsäger sig affären. En eventuell scenförändring och 

strukturaffär får därför ses som en bonus och extra krydda i bolaget och 

aktien.

Positivt kassaflöde 

under 2004 kommer 

medföra att en 

nyemission undviks 

Om den finansiella 

situationen försämras 

utgör försäljning av 

Objecta eller aktierna i 

Netwise alternativ 

Bolagsanalys 

20 


Finansiell ställning Trio genomförde en nyemission som inbringade 142 

MSEK det fjärde kvartalet 2000. En stor del av emissionen användes till att 

betala av lån och skulder. Ytterligare ett tillskott på 21 MSEK inkom under 

2001 när en stor del av utvecklingen lades ut på IT-konsultbolaget Nexus. 

Därefter har kassan eroderats i takt med att Trio redovisat negativa resultat 

och kassaflöden. Det fjärde kvartalet 2003 var ett trendbrott då ett positivt 

kassaflöde på 4 MSEK redovisades vilket resulterade i en kassa på 20,8 

MSEK. Redeyes prognos är att Trio redovisar positiva resultat och 

kassaflöden under 2004 vilket innebär att kassan kommer att stärkas 

ytterligare och att en nyemission ej behövs. 

MSEK 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

Källa: Redeye, Trio 

Trios likvida medel 

Q3 - 00 

Q4 - 00 

Q1 - 01 

Q2 - 01 

Q3 - 01 

Q4 - 01 

Q1 - 02 

Q2 - 02 

Q3 - 02 

Q4 - 02 

Q1 - 03 

Q2 - 03 

Q3 - 03 

Q4 - 03 

Även om Redeye bedömer att Trio kommer att uppvisa positivt kassaflöde 

under de första kvartalen 2004 finns det dock fortfarande en risk för 

ytterligare en nyemission. 

Ett tänkbart scenario är att Trio satsar hårt inom Mobile Division och 

aggressivt bearbetar många internationella kunder. En sådan satsning 

kräver kapital och även om nya kunder kontrakteras kan det dra ut på tiden 

innan pengar kommer in i kassan vilket leder till svaga finanser och behov 

av en nyemission. Ett negativt scenario är att det tar tid innan nya kunder 

kontrakteras samtidigt som befintliga kunder inte genererar tillräckligt med 

intäkter. I ett negativt scenario kan Trio tvingas till en defensiv emission 

vilket kommer att pressa kursen kraftigt. 

Ett alternativ till en nyemission är att sälja eller belåna innehavet i Netwise 

som är bokfört till 17,5 MSEK i Trios balansräkning men som i början på 

mars är värt 50 miljoner. Ytterligare ett alternativ för att stärka 

balansräkningen är att sälja av produktområdet Objecta som ingår i 

Enterprise Division. Objecta har få marknadsmässiga synergier med Trios 

övriga verksamhet och de tekniska synergierna bedömer Redeye vara 

väsentligt mindre än de synergier som finns mellan Present Office och 

Mobile Office. Givet att inga viktiga tekniska synergier förloras anser 

Redeye att Objecta bör säljas för att stärka finanserna och fokusera bolaget 

mot telekommarknaden. Redeye uppskattar att en försäljning av Objecta 

kan inbringa 20 till 25 MSEK.

Bolagsanalys 

21 


VD-byte I början av januari tillkännagavs att Trios VD, Sverker 

Hannervall, slutar för att bli VD för Cisco Sverige. Hannervall kommer dock 

att ha kvar en plats i bolagets styrelse. Hannervall tillträdde i början av 2001 

och har framgångsrikt genomfört en omstrukturering av bolaget som 

resulterat i sänkta kostnader och att bolaget nått ett positivt resultat. Trios 

styrelse har inlett arbetet med att rekrytera en ny VD, vilket beräknas vara 

slutfört innan halvårsskiftet. Fram till dess verkar Michael Stubbing, 

ansvarig för Enterprise Division, som tillförordnad VD. Att ett bolags VD 

slutar är alltid en osäkerhetsfaktor, i Trios fall är det dock mindre allvarligt 

eftersom det inte rör sig om ett avhopp från ett bolag i kris. 

Trio står nu inför en tillväxtfas och behöver en skicklig VD som kan leda 

expansionen av Mobile Division på den europeiska och globala marknaden. 

Den ideale VD har gedigen erfarenhet av den internationella 

operatörsmarknaden och har arbetat inom en stor operatör eller 

utrustningsleverantör.

Värdering 

Uppgången under det 

senaste halvåret har 

höjt förväntningarna 

på Trio 

Trio är högt värderat 

relativt nordiska 

jämförelsebolag 

Mer krävs för att 

motivera en högre 

aktiekurs 

Under 2003 lyckades Trio vända till vinst samt återgå till ett positivt 

kassaflöde. Försäljningen till befintliga kunder inom Mobile Division 

utvecklades väl samtidigt som ett internationellt genombrott skedde. 

Bolagsanalys 

22 


Den positiva utvecklingen för Trio har även återspeglats i aktiekursen som 

under andra halvåret 2003 steg med mer än 200 procent, även under 

början på 2004 har aktien stigit kraftigt och per den 3:e mars stod aktien i 

4,29 SEK. I och med kursuppgången har förväntningarna höjts och det 

krävs en stark utveckling i verksamheten under 2004 för att infria dessa. 

Utifrån resonemanget i föregående kapital har Redeye gjort nedanstående 

tillväxt och lönsamhetsprognos för Trios utveckling de närmaste tre åren: 

Trio 2002 2003 2004P 2005P 2006P 

Intäkter 142,6 117,7 137,0 165,0 195,0 

tillväxt -14% -17% 16% 20% 18% 

Rörelseresultat -38,4 -6,3 12,3 18,9 23,2 

Marginal -27% -5% 9% 11% 12% 

Källa: Redeye, Trio 

Redeye har gjort en kassaflödesvärdering baserat på ovanstående prognos. 

Värderingen indikerar att ett motiverat värde på Trioaktien ligger i 

intervallet 3,8 till 4,0 SEK vilket motsvarar ett bolagsvärde på cirka 250 

MSEK att jämföra med dagens börsvärde på 275 MSEK. 

Även vid en relativ värdering framstår Trios bolagsvärde som högt. Jämfört 

med tre andra nordiska aktörer inom programvaror för telekommunikation 

har Trio en högre värdering. Mätt med P/E och EV/EBITDA ligger Trio 

högre än jämförelsebolagen. Även när det gäller värderingen baserat på 

EV/S ligger Trio över medel. En högre EV/S-värdering kan dock motiveras 

av att tillväxtpotentialen i Trio är högre än jämförelsebolagen. 

Jämförelsebolag Kurs P/E EV/S EV/EBITDA 

2003 2004P 2005P 2003 2004P 2005P 2003 2004P 2005P 

Teligent, SEK 26,3 neg 25,8 15,3 1,6 1,1 1,0 neg 9,1 6,5 

Tecnomen, EUR 1,29 neg 13,6 9,4 0,9 0,9 0,8 neg 6,8 4,8 

Netwise, SEK 39 17,5 13,1 10,7 1,6 1,5 1,4 9,9 8,2 7,0 

Genomsnitt* 17,5 17,5 11,8 1,4 1,2 1,0 9,9 8,0 6,1 

Trio, SEK 4,29 neg 52,4 27,3 2,2 1,9 1,6 neg 21,1 13,8 

*oviktat medel, Källa: Redeye, Bloomberg 

För att kunna motivera dagens aktiekurs på 4,29 kronor, vill Redeye se 

tydligare tecken på att den internationella strategin fungerar samtidigt som 

Enterprise Division och befintliga kunder inom Mobile Division utvecklas 

väl. För att försvara dagens aktiekurs vill Redeye att minst ytterligare en 

internationell kund kontrakteras under våren 2004. Om inga nya 

internationella operatörer kontrakteras under första halvåret ser Redeye en 

klar nedsida i aktien, dessutom kommer Trios finansiella ställning troligen 

hamna i ny fokus.

Nya internationella 

operatörer som 

kunder är den 

viktigaste 

värdedrivaren i Trio 

Sannolikheten för 

uppköp ökar om Trio 

lyckas etablera sig 

internationellt 

Bolagsanalys 

23 


För att motivera en högre aktiekurs vill Redeye se att Trio uppnår en eller 

flera av nedanstående värdedrivare: 

• Ytterligare operatörer kontrakteras, särskilt bolag inom Vodafonekoncernen. 

Ytterligare Vodafone-operatör skulle visa på att 

koncernen tror på Trios produkter och öka sannolikheten för 

ytterligare kunder inom gruppen. En extra stark värdedrivare är om 

en stor operatör kontrakteras. En ledande operatör på en stor 

marknad som Tyskland, Italien eller England, innebär en avsevärt 

större potential på sikt jämfört med Trios nordiska kunder. 

• Ny kund via samarbetet med Nokia. Samarbetet har hittills inte 

givit någon utdelning i form av nya ordrar. En kund via Nokia skulle 

vara ett viktigt genombrott och bekräfta potentialen i samarbetet. 

• Tecken på att försäljningen hos befintliga kunder ökar. Ordrar på 

utökad kapacitet eller funktioner från främst TeliaSonera och TDC 

är mycket positiva tecken eftersom Trios status är osäker hos dessa 

operatörer. 

• Strukturaffären med Netwise genomförs. En affär skulle skapa en 

betydligt starkare aktör inom hänvisningssystem med bättre 

förutsättningar att konkurrera med Ericsson och andra globala 

växelleverantörer. 

• En försäljning av Objecta skulle öka fokus på telekomsektorn och 

frigör resurser för den internationella satsningen. 

En möjlighet för Trio är att bolaget blir uppköpt av en stor internationell 

aktör. Lyckas bolaget att etablera sig som en ledande aktör i Europa ökar 

sannolikheten för ett uppköp till en attraktiv aktiekurs. Den mest sannolika 

köparen är ett internationellt programvaru- eller konsultbolag med fokus på 

telekomsektorn. Ytterligare en potentiell kandidat är Nokia eller någon 

annan leverantör av telekomutrustning.

Bolagsbeskrivning Aktiekursens utveckling 

Trio är ett programvaruföretag inom telekommunikation som utvecklar 

system och lösningar för samtalshantering i företag. Trios lösningar 

möjliggör ökad funktionalitet och avancerade tjänster i fasta och mobila 

växlar. Trio tillhandahåller även lösningar för integrerad telefoni, dvs 

integration av mobil och IP-baserad telefoni i fasta företagsväxlar. Bolagets 

kunder utgörs av medelstora och större företag i Norden samt 

Bolagsanalys 

24 

Förändring, % 

1 månad 2,7% 

3 måndader 46,0% 

12 månder 459,2% 

2004 33,7% 


mobiloperatörer i Norden och övriga världen. 

Resultaträkning, MSEK 2002 2003 2004P 2005P 2006P Tillväxt & lönsamhet 2002 2003 2004P 2005P 2006P 

Intäkter 142,6 117,8 137,1 165,1 195,2 Försäljningstillväxt -14% -17% 16% 20% 18% 

Summa rörelsekostnader -181,0 -124,1 -124,8 -146,2 -172,0 V/A-tillväxt neg neg na 36% 25% 

EBITDA -38,4 -6,3 12,3 18,9 23,2 Tillväxt eget kapital -33% -10% 12% 16% 17% 

Avkastning på eget kapital (RO -56% -9% 16% 19% 20% 

Avskrivningar -2,3 -1,6 -1,4 -1,7 -2,0 Rörelsemarginal, (EBITDA) -26,9% -5,3% 9,0% 11,4% 11,9% 

Amorteringar -3,0 -3,0 -3,0 -3,0 -3,0 Nettomarginal -34,2% -5,1% 7,9% 8,9% 9,4% 

EBIT -43,7 -10,9 8,0 14,2 18,3 Kapitalstruktur 2002 2003 2004P 2005P 2006P 

Soliditet 63% 62% 62% 62% 62% 

Andel i Netwise resultat -6,2 4,5 4,3 5,3 5,9 Skuldsättningsgrad 5% 9% 10% 10% 9% 

Ränteintäkter 1,5 0,3 0,8 1,3 1,8 Nettoskuld, MSEK -25,9 -15,0 -26,4 -37,6 -51,7 

Räntekostnader -0,6 -0,4 -0,3 -0,4 -0,5 Sysselsatt kapital, MSEK 72,5 68,8 78,2 93,5 112,5 

Resultat före skatt -49,0 -6,5 12,8 20,4 25,5 Kapitalets omsättningshastigh 2,0 1,7 1,8 1,8 1,7 

Värdering 2002 2003 2004P 2005P 2006P 

Skatt 0,3 0,5 -1,9 -5,7 -7,1 P/E neg neg 25 19 15 

Nettoresultat -48,7 -6,0 10,9 14,7 18,4 P/S 1,9 2,3 2,0 1,7 1,4 

Redeyes värdering utgår primärt från kassaflödet och innehavet i Netwise betraktas som en finansiell tillgång EV/EBITDA neg neg 21 14 11 

Balansräkning, MSEK 2002 2003 2004P 2005P 2006P EV/S 1,8 2,2 1,9 1,6 1,3 

Tillgångar EPS -0,76 -0,09 0,17 0,23 0,29 

Omsättningstillgångar Relativvärdering Kurs P/E 200P/E 200P/S 200P/S 200 

Kassa och bank 29,2 20,8 33,3 45,8 61,5 Trio, SEK 4,3 25 19 2,0 1,7 

Kundfodringar 31,6 28,6 27,4 33,0 39,0 Teligent, SEK 26,3 26 15 1,2 1,0 

Andra fordringar 3,0 3,0 4,1 5,0 5,9 Tecnomen, EUR 1,3 14 9 1,6 1,5 

Förutbetalda kostnader 11,3 10,0 11,0 13,2 15,6 Netwise, SEK 39,0 13 11 1,8 1,6 

Lager 1,7 2,0 2,7 3,3 3,9 Genomsnitt 19 14 1,6 1,4 

Summa omsättningstillgångar 76,8 64,4 78,6 100,3 125,9 Aktiestruktur Antal, milj Procent 

Anläggningstillgångar Kistefos 16,8 26% 

Inventarier 2,7 1,7 1,4 1,7 2,0 Jeansson sr, Tedde 4,6 7% 

Finansiella anläggningstillgångar 13,6 18,0 21,1 24,9 29,2 Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith, W9 3,2 5% 

Godwill 14,2 11,2 8,2 5,2 2,2 Kistefos Venture Partners AS 2,1 3% 

aktiverat arbete 2,2 6,0 6,0 6,0 6,0 Enskilda Securities ASA 1,9 3% 

Summa anläggningstillgångar 32,7 36,9 36,7 37,8 39,3 DNB A/C Eirik Naess-Ulseth 1,3 2% 

Svenska Handelsbanken S.A 1,1 2% 

Summa tillgångar 109,5 101,3 115,2 138,1 165,2 TJ Junior AB 0,7 1% 

Alfred Berg Norge A/S 0,6 1% 

Skulder Cail 0,6 1% 

Kortfristiga skulder Övriga 31,1 49% 

Leverantörsskulder 13,0 15,0 17,8 21,5 25,4 Free float % 60% 

Upplupna kostn&förutbet int 19,9 13,5 15,1 18,2 21,5 Aktien 

Övriga icke ränteb skulder 4,1 4,0 4,1 5,0 5,9 Reuterskod TRIO.ST 

Kortfristiga räntebärande skulder 3,3 5,8 6,9 8,3 9,8 Lista O-listan 

Summa kortfristiga skulder 40,3 38,3 43,9 52,8 62,5 Kurs,SEK 4,29 

Långfristiga skulder 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Antal aktier, milj 64,1 

Summa skulder 40,3 38,3 43,9 52,8 62,5 Börsvärde, MSEK 275 

Börspost 5000 

Eget kapital Bolagsledning 

Bundet eget kapital 147,6 147,6 147,6 147,6 147,6 Michael Stubbing, VD Enterprise Div tf. VD Trio AB 

Fritt eget kapital -78,4 -84,6 -76,2 -62,4 -44,8 Mats Plahn, CTO, VP Sales Mobile Division 

Summa eget kapital 69,2 63,0 71,4 85,2 102,8 Risto Kettunen, CFO 

Summa skulder och eget kapita 109,5 101,3 115,2 138,1 165,2 Styrelse 

Christian H. Thommesen, ordföranden 

Kassaflöde, MSEK 2003 2004P 2005P 2006P Ion Bogdaneris 

Intäkter 117,8 137,1 165,1 195,2 Olof Englundg 

Rörelsekostnader -124,1 -124,8 -146,2 -172,0 Tomas Duffy 

Avskrivningar -1,6 -1,4 -1,7 -2,0 Sverker Hannervall 

Amorteringar -3,0 -3,0 -3,0 -3,0 Nästkommande rapportdatum 

EBIT -10,9 8,0 14,2 18,3 29 apr 04 Delårsrapport jan - mars 

skatt på EBIT 0,8 -3,1 -4,8 -6,0 29 apr 04 Ordinarie Bolagsstämma 

NOPLAT -10,1 4,9 9,4 12,3 23 aug 04 Halvårsrapport jan - juni 

Avskrivningar 1,6 1,4 1,7 2,0 25 okt 04 Delårsrapport jan - sep 

Amortering 3,0 3,0 3,0 3,0 Analytiker Redeye 

Bruttokassaflöde -5,5 9,3 14,1 17,3 Pontus Herin pontus.herin@redeye.se 

Förändring i rörelsekapital 0,6 -2,9 1,7 1,8 Magnus Vestin magnus.vestin@redeye.se 

Investeringar 4,6 1,0 1,9 2,3 Redeye AB Styckjunkarg 1 

Bruttoinvestering 5,2 -1,8 3,6 4,1 114 35 Stockholm 

Fritt kassaflöde -10,7 11,1 10,5 13,2 08-545 013 30 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

m 

a 

m 

j 

j 

a 

s 

o 

n 

d 

j 

m

TRIO - Redeye

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?