Framtidens operatörer - Redeye

Nummer 8|februari 2010
Portföljen
Utveckling senaste nr: -1,8%
Under 2010: -1,9%
Länge leve Gaskungen
Trends © Redeye
TRENDS © REDEYE AB
Framtidens
operatörer
De mindre operatörerna går stark på börsen. Vi vet varför. Bakom framgången
ligger stabila kassaflöden, stor tillväxtpotential och ett nischat fokus.
Jämfört med de större operatörerna anser vi att värderingen ser intressant
ut. Mest intressanta anser vi är AllTele, DGC och Phonera.
Sidan 11
Återhämtningscenario förstärkt
Efter att storbolagen nu rapporterat färdigt tonar ett allt starkare återhämtningsscenario
fram. Vi har tittat närmare på hur förväntningarna på stockholmsbörsens
största bolag har förändrats. Tydligt är att det har hänt en
hel del.
Sidan 12
Trist vecka
Börsen har vandrat i sidled under
veckan och innehaven i portföljen
har utvecklats blandat. Våra nytillskott
har fått en mindre bra start
men vi behåller En tålamodet och är
fortsatt optimistiska i ett längre perspektiv.
Sidan 9
Sidan 2
Veckan som gått
Veckans siffra
40
OMX SPI
NASDAQ
DOW JONES
Analys
Vinnare
Innehåll
-0,3%
-1,4%
-1,1%
procent . Så
mycket steg Brio
efter Q4 rapporten.
Tre dagar kvar!
Under februari pågår
analystävlingen "Kursraketen
2010". Här skall du
framföra 10 argument om
varför just din aktie skall bli
årets börsvinnare.
Analys
På gång
Studsvik har tampats med
problem under ett par år. Den
senaste delårsrapporten ger
dock hopp om att det nu ser
betydligt bättre ut. Chansartat
men klart intressant.
Sidan 10
Mjukvarubolaget 3L System
skördar framgång på en
mediamarknad som är under
förändring. En snabb expansionstakt
i både USA och
Asien väntas.
Sidan 10
Hetluften/ Börsinfo.............2
Teknisk analys – OMX........ 3
Teknisk analys – Aktier.....4
Branschöversikt..................5-6
Aktiestrategier....................7-8
Portföljen................................9
Analys -3L/Studsvik...........10
Analys -Operatörer...............11
Analys -Förväntningar.......12

Hetluften
Länge leve Gaskungen
Det var idel glädje i Redeyes community
på tisdagen. Ett helt gäng ryggtagare
till investerarprofilen Kalles farsa överöste
densamme med lovord. En av personerna
övervägde att döpa sin förstfödde
till Kalles farsa. Det var en rusning
i den norska kursraketen Questerre
Energy som låg bakom euforin.
På tisdagen kom nyheten som många Questerre-
aktieägare med hopp och förtvivlan hade
väntat på. Men denna gång blev det succé. Testresultaten
från brunnen St Edouard i Quebec,
Canada fick aktien att rusa med 38 procent på
en dag. Aktien handlades under dagen i en lika
hög omsättning som Norges kronjuvel
Statoil.Analytikerna var lyriska över de fantastiska
testresultaten och skruvade upp riktkurserna
rejält. Den vildaste riktkursen stod ABG Sundal
Collier för som menade att aktien kan räknas
hem på 200 NOK, vilket skulle betyda en uppsida
på 660 procent. Värdeutvecklingen på Questerres
aktie under det senaste året ligger nu på
hissande 375 procent.
Tester kan vara missvisande
På onsdagen så tröttnade dock ett antal hurtiga
norrmän och började stampa på säljknappen,
vilket resulterade i en nedgång på dryga 8 procent.
Att potentialen liksom risken är mycket
hög i Questerre går inte att sticka under stol
med. De första testresultaten från Shale-gas
brunnar, kan vara relativt missvisande. Det
har hänt tidigare att de första testerna uppvisar
väsentligt mycket bättre produktionspotential
än vad som i slutändan visar sig vara fallet.
Keith Schaefer på "Financial Sense University"
publicerade på tisdagen en text i ämnet och menade
att man borde standardisera de så kallade
Veckan som gick
Fredag 19/2
1,0%
Måndag 22/2
Redaktion:
Ansvarig utgivare: Jan Glevén
Redaktionen: Christian Lee, Henrik Alveskog,
Björn Fahlén, Erik Kramming, Greger Johansson,
Klas Palin, Hjalmar Ahlberg, Dawid Myslinski,
Tomas Otterbeck & Magnus Söderberg.
IP-värdena (Initial Production) som tas
fram vid testningar. Risken för besvikelser
kan annars bli stor, då analytikern får det
svårt att ge bolaget en rättvis värdering.
Risken för alltför optimistiska prognoser
tas dock ofta i beaktning. Pareto Securities
Equity Research har exempelvis två olika
beräknade värderingar på Questerre-aktien.
Det icke riskjusterade värdet på
Questerre är dryga 180 NOK, medan det
riskjusterade värdet ligger på 60 NOK.
Två andra mäklarhus har även gått ut
med något mer blygsamma riktkurser på
34 respektive 47 NOK. Questerre kommer
under de närmsta månaderna fortsätta
med att mäta produktionskapaciteten
ur brunnen och vi får hoppas på fortsatt
goda värden. Bolaget räknar med
brunnen skall börja generera ett kassaflöde
2011.
Bli Sveriges bästa CFD-trader
En stor del av Redeyes besökare har visat
sig vara intresserade av råvaror och kan
även antas vara riskvilliga. Vi kommer
under mars månad att arrangera en CFDtävling.
CFD är ett derivatinstrument
som gör det möjligt att handla med aktier,
råvaror, valutor, index och räntor. Du
kommer att kunna registrera dig till denna
tävling mellan den 1-5 mars. Då CFD
är något nytt för många, så har vi valt att
handeln i tävlingen skall ske med låtsaspengar.
Du riskerar alltså inte att förlora
pengar, men har däremot chans att vinna
pengar. Förstapriset för tävlingen som
kommer att pågå mellan den 8 och 12
mars är 10 000 kronor på depå hos vår
samarbetspartner IG-Markets. Vi ses.
Tisdag 23/2
Prenumeration:
Kundtjänst 08-54501330
Trends utkommer 42 ggr
per år och kostar 1980 kr
Annonser:
08-54501330 info@redeye.se
2
Tomas Otterbeck
Onsdag 24/2
-0,2% -1,1% 0,2%
Nästa vecka
FREDAG DEN 26 FEBRUARI
STOCKHOLMSBÖRSEN
Black Earth Farming, Geveko,
GHP, LBI International,
Ledstiernan, Opcon, Swedol
STATISTIK
USA: BNP, Chicago
inköpschefsindex,
Michiganindex,
försäljning befintliga
bostäder januari
MÅNDAG DEN 1 MARS
STATISTIK
USA: privata inkomster,
ISM inköpschefsindex,
bygginvesteringar
TISDAG DEN 2 MARS
CENTRALBANKER
Australien: räntebesked
BOC: räntebesked
ONSDAG DEN 3 MARS
STATISTIK
USA: Challenger
varselstatistik
USA: ADP sysselsättning,
ISM-index tjänstesektorn
CENTRALBANKER
Fed: Beige Book
TORSDAG DEN 4 MARS
STATISTIK
USA: produktivitet,
nyanmälda arbetslösa,
industriorder,
kontrakterade
CENTRALBANKER
BOE: räntebesked
ECB: räntebesked
Torsdag 25/2
-0,6%
Disclaimer:
Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen
i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera
dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras
från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de
investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare
kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB.
Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, 103 87 Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN 1104-4012

Teknisk analys – OMXS30-index
Köparna måste bekänna färg
OMXS30-index behöver i första hand bryta trenden med fallande kurstoppar.
Nasdaq Composite-index har potentiella stöd vid 2200 och 2125.
Besök våra
bolagssidor!
All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se
kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och
bolagsfakta.
hemsida www.redeye.se
Klicka här!
TRENDS © REDEYE AB 3
OMXS30-index har återhämtat
sig från stödet vid 920-nivån. Nu
gäller det att köparna fortsätter
sin offensiv och bryter den kortsiktiga
fallande trenden.
OMXS30-index har de senaste veckorna
tagit stöd vid 920-nivån och återhämtat
sig upp till nivåer kring som högst
960. Runt de nivåerna har OMXS30index
stött på motstånd dels i form av
sitt medellång glidande medelvärde och
dels i form av den kortsiktiga fallande
trendlinje som kan dras genom tidigare
kurstoppar i januari och februari.
För att den långsiktiga stigande
trende fortsatt ska kännas trygg måste
OMXS30-index i första hand bryta
mönstret med allt lägre kurstoppar.
Detta sker om OMXS30-index når upp
över den senaste kurstoppen vid 957.
Skulle index sedan fortsätta uppåt och
nå upp till nästa kurstopp vid 970 skulle
det innebära att index nått tre standardavvikelser
över sitt medellånga glidande
medelvärde, något som definitivt ökar
chanserna för en positiv fortsättning.
Trots att utvecklingen för OMXS30index
utveckling känns osäker och
många enskilda aktier visar tydlig svaghet,
visar ovanstående resonemang att
det i praktiken endast krävs en uppgång
på runt 3 procent för att situationen ska
kunna beskrivas i betydligt mer positiva
ordalag. Man får heller inte glömma att
OMXS30-index fortsatt har sin långsiktigt
stigande trend i ryggen.
Stöd bekräftat vid 2125
Också Nasdaq Composite-index har i
likhet med OMXS30-index återhämtat
sig upp till sitt glidande medelvärde.
Index föll något i går men imponerade
ändå genom att stänga nära dagshögsta.
Gårdagens nedgång nådde initialt ned
till 2200 och nivån och får i sin egenskap
av tidigare motstånd nu betecknas
som ett potentiellt stöd. De senaste veckornas
uppgång gör också att vi betecknar
2125-nivån som närmaste etablerade
stöd.
Dawid Myslinski

Teknisk analys
Köp hälsovård och sälj olja
Börsen har återigen vänt nedåt
och läget är osäkert. Med index
i konsolidering mellan stöd och
motstånd väljer vi att komplettera
två köpförslag med en
blankning.
Förra veckans affärsförslag gav en avkastning
på ca 0,2 procent. Rezidor var
den enda aktien som gav positiv avkastning
med en uppgång på 5,6 procent.
Denna vecka har vi hittat två köpvärda
aktier i hälsovårdssektorn medan vi
funnit ett intressant blankningsläge i
oljesektorn.
Astrazeneca kan fjädra upp
Astrazeneca-aktien har utvecklats
mycket svagt sedan slutet av januari.
Nedgången är visserligen till viss del
påverkade av utdelning men aktien är
likväl tydligt översåld. Vid 305 kronor
möts dock stödet som tog emot aktien i
september och oktober förra året. Här
är aktien värd en chansning då den bör
kunna fjädra upp. Målkurs sätts till
330 kronor och stop loss gäller vid 299
kronor.
Elekta vid toppnivåer
Elekta-aktien nådde nyligen tillbaka
till toppnivåerna kring 190 kronor som
nåddes första gången i januari. Aktien
lyckades inte forcera nivån utan har istället
fallit tillbaka. Vi ser ett intressant
läge att fånga upp aktien mellan175 till
180 kronor där stigande trendlinje och
34-dagars glidande medelvärde möter
upp. Målkurs sätts till 200 kronor och
stop loss vid 173 kronor.
Lundin på väg att bryta ned
Lundin Petroleum-aktien har under det
senaste halvåret visat successivt fallande
kurstoppar samtidigt som stödet
vid 54 kronor har påfrestats flera
gångar. Stödet ser nu ut att vara på
väg att brytas vilket öppnar för nedgång
mot 45-kronorsnivån. Vi rekommenderar
därmed en blankning mellan
53 - 54 kronor. Målkurs sätts till 48
kronor medan stop loss gäller om aktien
når upp till 55 kronor.
Hjalmar Ahlberg
TRENDS © REDEYE AB 4
Astrazeneca-aktien är översåld men närmar sig stödet vid 305 kronor och bör kunna
fjädra upp
Elekta aktien nådde nyligen färska toppnivåer och är tydligt stark
Lundin Petroleum-aktien ser ut att vara på väg att bryta ned

Bolag i fokus
Branschindex
Bong Ljungdahl släppte en riktigt hoppingivande
bokslutsrapport. Det fjärde kvartalet slog våra förväntningar
på samtliga punkter. Rörelseresultatet blev 31
MSEK mot vår prognos på 17 MSEK. Detta är högre än
något enskilt kvartal under förra högkonjunkturen
2005-08. Kostnadsbesparingarna har bitit och marknaden
visar tecken på att återhämta sig. Men vi vågar
ändå inte inteckna att rörelsemarginalen på 6,0% som
nåddes i Q4, blir bestående framgent. Vi höjer prognoserna
något vilket får genomslag i en högre värdering,
men kursrusningen efter rapporten gör att
Avkastningspotentialen blir oförändrad. Vi höjer dock
ratingen för Trygg Placering efter ytterligare reducerad
nettoskuld.
Linkmed
Linkmed Branschindex
har rapporterat siffror för det fjärde kvartalet.
Precis som vi lyft fram tidigare var det svaga siffror. Bolaget
rapporterar rörelseintäkter på 19,1 miljoner kronor
och ett resultat för perioden på -0,6 miljoner kronor,
våra tidigare prognoser var intäkter på 23,6 och ett resultat
på 4,6 miljoner kronor. En förklaring till ett svagt
fjärde kvartal finns i den stärkta kronkursen mot euron
och dollarn, men även en lägre volymtillväxt. Efter
flera kvartal med god tillväxt med goda marginaler ser
vi en risk för att rapporten får ett surt mottagande. Vi
gillar aktien men ser få direkta katalysatorer i närtid.
Dessutom finns en klar risk fö att även inledningen av
året är svag i spåren på ofördelaktiga valutakurser. Vi
ser över våra estimat och kommer närmaste dagarna
publicera en mer ingående analys.
TRENDS © REDEYE AB 5
Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI
Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån
Råvaror 259.0 -3.3 2.0 1.6 -2.3 3.1 2.0
Industri 323.3 -1.9 -3.6 -2.8 -1.0 -2.5 -2.5
Sällanköpsvaror 814.5 2.2 0.4 3.1 3.1 1.5 3.4
Dagligvaror 569.9 3.6 4.5 3.9 4.6 5.6 4.2
Hälsovård 268.5 -1.7 12.6 5.9 -0.8 13.8 6.3
Finans 357.8 -2.1 -4.6 -3.5 -1.2 -3.5 -3.2
IT 150.9 -0.9 3.4 8.0 0.1 4.6 8.3
Telekom 754.1 0.5 -0.9 -2.8 1.4 0.2 -2.4
OMXSPI 298.5 -0.9 -1.1 -0.3 -0.9 -1.1 -0.3
Bong Ljungdahl Industri
Redeye Rating*
Ledning: 7,0 Tillv. pot 4,0 Lönsamhet: 4,0 Trygg pla: 7,0 Avk. pot: 5,0
Redeye Rating*
Hälsovård
Ledning: 7,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 0,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 5,5

Branschöversikt
Lappland Goldminers
Lappland Goldminers har släppt sin rapport för Q4. Bolaget
har numera börjat särredovisa resultat för
Pahtavaara och Blaiken vilket visade på en högre cash
cost än vi räknat med i Pahtavaara. Vi har sedan tidigare
räknat med en cash cost på ca 800 dollar per ounce
vid rådande dollarkurs. Baserat på de siffror som redovisats
i rapporten uppgick cash cost till strax över 900 dollar.
Vi kan därmed komma att få öka cash cost för
Pahtavaara i våra prognoser. Positivt var däremot att
bolaget redovisade en ny malmberäkning för Pahtavaara
med en bevisad och sannolik malmreserv på 677 848
ton med ett guldinnehåll på 2,79 gram per ton. Vi har
räknat med en guldhalt på 2,0 gram per ton under 2010
och framöver som vi således behöver justera upp. Bolaget
meddelade även att de genomför en konvertibelemission
på ca 122 miljoner kronor. Bakgrunden är att
fortsätta utveckling av bolagets tillgångar vilket betyder
färdigställande av feasibilitystudien för Fäboliden
samt prospektering vid Ersmarksberget och Pahtavaara.
Contextvision
Contextvision har kommit med sin rapport för Q4. Siffrorna
låg något över vår prognos, men ledningens bild
av marknadsutsikterna för innevarande år får oss att
sänka våra prognoser för i år och nästa. Av allt att döma
så går det trögt att få igång försäljningen av nya
produktgenerationer som ska ersätta framförallt den
mogna ultraljudsapplikationen, vars försäljning dalar.
Vi sänker försäljningsprognosen för i år med 16 procent
till en försäljning på 60 miljoner kronor. Resultatet räknar
vi med kommer hamna på 6,8 miljoner kronor,
jämfört med tidigare prognos om ett resultat för i år på
13,0 miljoner kronor. Våra uppdaterade prognoser utgår
ifrån en svag inledning där tillväxt framförallt
kommer under andra halvåret. Prognosändringarna
ger ett lägre motiverat DCF-värde på 28 svenska kronor
per aktie. Contextvision är i en strukturprocess där
ett samgående övervägs. I rapporten uppger ledningen
att besked i denna process ska lämnas under innevarande
kvartal, något som vi hoppas ska leda till att en
mer attraktiv konstellation kan byggas för investerare.
Redeye Rating
*Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets
förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att
minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger
fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare
eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen
för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=grå cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som
underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om.
För mer information se: http://www.redeye.se/aktieguiden/om-redeye/vara-tjanster/redeye-analys/redeye-rating
TRENDS © REDEYE AB 56
Redeye Rating*
Redeye Rating*
Gruvor/Metall
Ledning: 6,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 4,0 Trygg pla: 5,0 Avk. pot: 5,0
Hälsovård
Ledning: 6,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 6,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 5,0

Aktiestrategier
Hälsovård
Rek Kurs Mål Stopp Kommentar
AstraZeneca ** 310,1 330 299 Fortsätter nedåt. Nu översåld och möter stöd vid 305 kronor, kan fjädra upp.
Elekta *** 182,5 200 169 Närmar sig köpläge kring 175 till 180 kronor.
Getinge *** 164 175 149 Nya toppnivåer nådda. Köp på rekyl mot stöd vid 155 - 160 kronor.
Meda *** 79,75 80 68 Målkurs nådd. Aktien urstark, köp på rekyl mot 74 kr som bör ge stöd.
Epicept ** 14,75 17,5 14,4 Visar fortsatt svaghet, sannolikt på väg ned mot nästa stöd vid 13 kronor.
IT
Axis *** 100 120 94 Möter upp med 34-dagars glidande medelvärde och vi ser köpläge.
Ericsson ** 70,6 65 75 Aktien vände ned och är sannolikt på tillbaka till stöd vid 65 kronor.
HiQ *** 30,9 35 29,5 Vid stöd och vi ser fortsatt bra köpläge.
KnowIT *** 68,25 76 63 Aktien fortsätter uppåt men fortsatt låg volym. Avvakta.
Micronic *** 12,15 14 11,9 Målkurs nådd. Vi ser ett kortsiktigt läge då aktien är översåld. Stöd vid 12 kr.
Net Insight * 4,4 4 4,8 Målkurs nådd. Nytt blankningsläge efter uppgång till motstånd vid 4,6 kr.
Nokia *** 94,55 110 91 Tillbaka vid stödet vid 94 kronor. Osäkert läge om det bryts.
Orc Software *** 156 175 149 Ser fortsatt intressant ut och vi upprepar Köp.
Net Ent *** 77,75 80 66 Aktien bör fångas upp på rekylen men vänta in kurser på 72 - 74 kronor.
Tradedoubler * 36,1 35 44 Närmar sig målkurs där aktien också kan finna stöd.
Unibet *** 213 240 198 Bra volym på uppgångsdagar, positivt scenario lever vidare.
Telekom
Millicom *** 584 640 565 Aktien bryter upp och faller tillbaka till 580 kronor där vi ser köpläge.
Tele2 ** 105,8 112 99 Mellan stöd och motstånd. Intressant i botten av konsolidering kring 102 kr.
TeliaSonera ** 49,8 56 47,5 Fallande kurstoppar oroar något och stöd vid 49 kronor kan brytas.
Sällanköpsvaror
Autoliv *** 316,5 360 308 Aktien mycket stark och laddar sannolikt för ny uppgångsfas.
Clas Ohlson * 137,5 125 148 Ny nedgång inledde, kan troligen bryta ned under 135 kronor. Sälj.
Electrolux ** 148,9 200 161 Stöd mött vid 148 kronor men osäkert vilken väg aktien tar framöver.
Eniro ** 24,3 36,5 31,5 Nedgången har stannat av. Kommer troligen konsolidera i närtid.
H&M *** 431,5 480 425 Bra läge kring rådande nivåer där aktien bör finna stöd.
MTG *** 380,1 450 350 Bra läge på rekylen, köp kring 370 - 375 kronor.
Nobia ** 40 50 39 Ser ut att kunna fortsätta nedåt. Blanka på upprekyl.
Odd Molly ** 134 170 140 Bröt ned men har återhämtat sig. Sälj vid motstånd kring 145 kronor.
Oriflame *** 415,5 450 389 Konsolideringen fortsätter. Köp kring 400 kronor som utgör stöd.
Axfood *** 224 235 195 Stark aktie. Köp på rekyl mot 220-kronorsnivån.
Swedish Match *** 163 165 148 Målkurs inom räckhåll som vi höjer då aktien inger fortsatt förtroende.
Förklaring till rekommendation
* Sälj ** Avvakta ***Köp
Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och
stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv.
TRENDS © REDEYE AB 7

Aktiestrategier
Råvaror
TRENDS © REDEYE AB
Rek Kurs Mål Stopp Kommentar
Alliance Oil ** 101,25 120 103 Stopp nådd. Veckans nedgång ger sänkt rek. Potentiellt stöd vid 100 kr.
Billerud *** 49,80 55 46 Oroväckande utveckling med allt lägre kurstoppar. Bevaka stöd vid 48 kr.
Boliden ** 85,65 95 83 Kursen testar åter stödet vid 85 kr. Snabbt återtest indikerar svaghet.
Höganäs *** 166,00 180 145 Aktien kämpar med motståndet vid 170 kr. Fortfarande en favorit.
Holmen ** 178,00 190 169 Stödet vid 175 kr har hållit men intresset för aktien är lågt.
Lundin Petroleum * 53,70 58 52 Kursen fortsätter att notera nya bottennivåer. Sänkt rekommendation.
PA Resources * 22,40 26 22,5 Nya bottennivåer bekräftar en fallande trend. Sälj.
SCA *** 105,10 110 93 Nya toppnivåer bekräftar styrka. Rekyler är köplägen.
SSAB A *** 119,20 130 112 Uppgången fick inte med sig några volymer och läget börjar bli osäkert.
StoraEnso * 44,70 50 43 Trenden är fallande och vi ser den senaste uppgången som säljläge.
Vostok Nafta Inv. ** 30,50 40 30 Stödet vid 32 kr brutet. Sänkt rekommendation.
Industri 0
ABB *** 143,10 155 130 Aktien är stark men det gäller att invänta rätt läge.
Alfa Laval *** 100,40 107 94 100 kr utgör potentiellt stöd och läget är intressant för köp.
Assa Abloy ** 133,80 136 116 Aktien överraskar positivt och nästa nedgång kan vara köpläge.
Atlas Copco ** 99,50 110 91 Intetsägande utveckling i veckan. Avvakta.
Hexagon * 95,00 105 89 Uppgången fick inte fäste. Vi sänker rekommendationen.
Loomis ** 86,50 100 77 Kursen fortsätter att röra sig i sidled. Den långsiktiga trenden är stigande.
NCC *** 115,25 130 107 120 kr motståndsnivå. Fördelaktigt att köpa nära stöd vid 110 kr.
JM *** 112,00 125 107 Fördelaktig relation mellan risk och potential på nuvarande nivåer.
Sandvik *** 76,45 86 75 Bra läge nära stöd vid 76 kr men bevaka stoppen.
SAS ** 2,51 2,3 3,3 En av de svagaste aktierna på börsen. Avstå eller sälj.
Scania *** 98,50 110 86 Positiv utveckling i veckan gör aktien till en av våra favoriter.
Securitas *** 75,30 77 64 Målkursen inom räckhåll efter en stark vecka.
Skanska *** 117,50 130 107 Smalt konsolideringsintervall gör fortsättningen svårbedömd.
SKF ** 112,40 120 97 Aktien intressant vid stöd vid 109 kr eller om den forcerar 117 kr.
Trelleborg ** 44,70 50 36 Stöd vid 45 kr återtestas. Risk för fortsättning till nästa stöd vid 40 kr.
Volvo * 60,00 55 65 Kursen fortsätter nedåt och ser ut att bryta stödet vid 61 kr.
Finans/ Fastigheter 0
Swedbank ** 65,30 68 55 Motstånd vid 68 kr återtestat. Stöd vid 62 kr.
Nordea * 68,85 72 64 Allt lägre intresse för aktien. Sänkt rekommendation. Sälj.
SEB ** 42,66 46 40 Närheten till stödet vid 41 kr lockar men aktien är svag.
SHB ** 193,10 200 185 Stöd vid 180 kr och motstånd vid 195 kr gör aktien ointressant just nu.
8

Portfölj
Aktie
Biolin Scientific100115 10% 9,3 10,2 11 8 10% -4%
Betsson 100219 10% 122,0 116,3 152 105 -5% -1%
Björn Borg 091112 10% 61,5 67,8 85 60 10% -2%
Hexagon 090313 10% 38,2 95,0 125 90 149% 46%
H&M 100219 10% 437,4 431,5 510 400 -1% -1%
Mekonomen 100219 10% 151,5 149,0 190 128 -2% -1%
Oriflame 100205 10% 420,5 415,5 520 380 -1% -1%
RNB 091008 10% 8,0 9,6 15 9 20% 6%
SKF B 100129 10% 112,4 112,4 130 105 0% 0%
WeSC 090508 10% 29,7 102,5 125 98 245% 20%
Likviditet 0%
* Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends
**Utdelningskorrigerad
Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes):
Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%);
2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%):
2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5 (-6%) 2008 -45,1 (-42,0)
2009 72,4% (46,7%)
Köpdatum
Trendsportföljen
Andel
Köpkurs
Kurs nu
Veckans portföljförändringar
Mål
Stopp
*Utv i port
Period Trendsportföljen OMXSPI
Utveckling under 2010: -1,9 % -0,7 %
Utveckling sedan förra nr:
-1,8 % -0,6 %
I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat
resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga
investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är
inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya
förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga
köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens
målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutveck-
lingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs
och ursprunglig köpkurs.
Aktie
Köp/Sälj
Kurs
Kursutveckling
Index
SAX
9
Portföljkommentar
Börsen är för tillfället rätt så trist då flertalet aktier fortsätter
att vandra sidledes. Det är generellt små förändringar i
kurserna då aptiten på risk har minskat betänkligt. Det är
lätt att tappa tålamodet med aktier där det finns ett långsiktigt
intressant case i botten men som ändå tappar fart mot
index. Vi tror dock att detta över tid rättar till sig.
I veckan har utvecklingen varit blandad. Vi har fått se
uppgångar i Björn Borg, Hexagon och Mekonomen. Förra
veckans inköp Betsson fick en dålig start så även H&M. Det
är dock mindre nedgångar och inget att fästa någon större
vikt över i ett längre perspektiv.
Vi valde förra veckan att städa upp bland innehaven. Vi ser
inte något överhängande behov i samma anda denna vecka
och väljer att hålla portföljen intakt.
Bolagskommentar
Jan Glevén
vi väntar siffror från WesC för det tredje kvartalet. Bolaget
har tidigare gått ut med tillväxtsiffror för det tredje kvartalet
som visade på en ökning om 28 procent för verksamhetsårets
första nio månader. Därmed väntas det tredje kvartalet
innebära att försäljningen ökat med 10 procent till 87
miljoner kronor. Rörelseresultatet väntas uppgå till 13
miljoner kronor vilket medför en rörelsemarginal på 15
procent. I övrigt är kommentarer kring införsäljningen av
höstkollektionen 2010 av intresse. Bolaget väntas släppa
försäljningssiffror för höstkollektionen i mitten av mars. Ifjol
ökade förordervolym med 20 procent och avslutad
införsäljning med 24 procent presenterades i början av
april). Förväntningarna på aktien har kommit ned efter viss
besvikelse kring tillväxten i det tredje kvartalet. Det är
samtidigt viktigt att komma ihåg att detta hänger ihop med
en försiktig lagerpolicy och att leveranser inte har kunnat
ske omgående. På 12 månader uppgår alltjämt till närmare
30 procent vilket fortsatt utgör en hög tillväxttakt. För
verksamhetsåret 2009/2010 väntar vi oss att en tillväxt på
28 procent. Bolaget har för avsikt att växa med över 20
procent över en längre period vilket bolaget hittills överträffat.
Vinsttillväxten väntas öka med över 190 procent (rensat
för finansnetto av engångskaraktär under 2008/2009). Med
hänsyn till den höga tillväxttakten anser vi att P/E 18,5x
2009/10 och P/E 13x 2010/11 är attraktivt. Den ackumulerade
vinsttillväxten fram till 2011/12 väntas bli närmare
40 procent.

Aktieanalys
3L System
3L är ett mjukvarubolag som
visar stark tillväxt på en marknad
under strukturell förändring.
Behovet för deras produkter
ökar i takt med att e-handeln
växer. Aktien är köpvärd.
3L System är ett mjukvarubolag som
utvecklar branschspecifika affärssystem
för mediabranschen samt för
bygg- och fastighetsbolag. Bolaget är
inne i en internationell expansionsfas
och har etablerat verksamhet i både
USA och Asien. Expansionen förväntas
kvarstå på hög nivå de närmaste åren
och i kombination med en strukturell
tillväxt på mediamarknaden förväntas
bolaget fortsätta visa en stark tillväxt,
både organisk och genom förvärv.
Det som driver bolagets tillväxt är
att mediamarknaden genomgår en
strukturell förändring med en övergång
från tryckt media till Internet.
Den yttersta orsaken till denna förändring
är att människors mediavanor
ändrats. Allt mer tid spenderas på
Internet och med det har e-handeln vi-
Studsvik
Efter fem raka förlustkvartal
hade vi nästan givit upp hoppet
för Studsvik. Den starka avslutningen
på fjolåret ger dock en
fingervisning om vilken lönsamhetspotential
som finns inom
koncernen.
Studsvik har ett par år kantade av
problem bakom sig. Vi kan nog inte
blåsa faran över riktigt ännu, men
under det fjärde kvartalet så redovisades
resultat och marginaler på rekordnivåer.
11 procent i rörelsemarginal
och 20 procents organisk tillväxt har
de knappast varit i närheten av tidigare.
Inga extraordinära poster ingår i
resultatet men ett par av affärsområdena
hade en osedvanligt stark
TRENDS © Redeye AB
sat en stark tillväxt de senaste åren. Företagen
har kommit till insikt att de
måste synas på Internet och investerar
därför mer av sina resurser på detta
medium. Detta har inneburit ett större
krav för mediabolag som erbjuder katalog-
och söktjänster på Internet att
samla in och hantera information på ett
systematiskt sätt. 3L System har
branschspecifika lösningar som gör att
kraven kan mötas och göra säljprocessen
mer effektiv. De viktigaste
kunderna är Eniro, EDSA och Local
Insight Media, som samtliga genomgår
den ovan beskrivna strukturförändringen.
Bolaget är ledande på en
marknad med få konkurrenter.
3L System har en mycket stark balansräkning
med en större nettokassa
än nödvändigt. Bolaget har inga lån och
kassan utgör cirka 20 procent av börsvärdet.
Givet att bolaget förväntas visa
starka kassaflöden de kommande åren
ser utsikterna för en generös utdelning
ljusa ut. I princip skulle bolaget kunna
3L System, Redeye Rating*
Ledning: 5,0 Tillv. pot 7,0 Lönsamhet: 10,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 6,5
period beroende på både hög
utfakturering, bra produktmix och
säsongsvariationer. Man skall därför
inte dra allför långtgående slutsatser
utifrån den starka slutspurten. Deras
målsättning är en rörelsemarginal på 8
procent, vilket de möjligen kan nå på
helåret i år. Men då krävs sannolikt
både tur och skicklighet.
Deras verksamhet i England behöver
höja beläggningen för att vända röda till
svarta siffror och i USA måste volymerna
också stiga för att ge en bra lönsamhet.
USA visade i bokslutsrapporten
att de är på rätt väg och det intressanta
Studsvik, Redeye Rating*
Ledning: 5,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 4,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 5,0
10
dela ut hela nettokassan om 26 MSEK
utan problem, men kapitalet kommer
sannolikt användas primärt till
strukturaffärer.
Vi räknar med att 3L System visar
en årlig organisk tillväxt om 11 procent
de närmaste två åren samtidigt som
vinsten förväntas växa med i snitt 20
procent. 3L System värderas till P/E
8,6x och 6,9x för 2010E respektive
2011E på våra prognoser, vilket är lågt
givet den förväntade vinsttillväxten.
Oavsett vilka värderingsmultiplar vi
tittar på värderas 3L med en väsentlig
rabatt som ligger i intervallet 25-50
procent. Med utgångsläget att en rabatt
om 25 procent på de förväntade vinsterna
kan vara motiverat med tanke
på att jämförelsebolagen är betydligt
större indikerar det ett värde om 68-70
kronor per aktie. DCF-värderingen leder
oss till samma värde, varvid vi anser
att det motiverade värdet på 12 månaders
sikt är 70 kronor per aktie.
Christian Lee
är att denna och Studsviks engelska
verksamheter borde ha betydande
lönsamhetspotential. Framförallt då
konkurrensen begränsas av extrema
inträdesbarriärer. Viktiga signaler för
aktiemarknaden borde alltså vara nya
stora kontrakt som kan öka
beläggningsgraden i dessa anläggningar.
Då skulle bolaget få betydligt
fastare mark under fötterna. Aktien är
redan klart intressant, men något
chansartad i dagsläget.
Henrik Alveskog

Aktieanalys
Spännande tillväxtoperatörer
De mindre operatörerna har tillhört
vinnarna på börsen den senaste tiden
och vi förstår varför. Många
av de fördelarna som är lockande
hos de större operatörerna finns
även hos de mindre operatörerna
som dessutom har en stark organisk
tillväxt.
I veckan anordnade vi på Redeye ett
operatörsseminarium med tre av börsens
mindre operatörer. AllTele, DGC, Phonera
samt en representant från PTS deltog tillsammans
med en grupp investerare. Vår
uppfattning är att de mindre operatörerna
har många av de kvaliteter som är lockande
hos de större operatörerna som starka
kassaflöden, långa kontrakt, låg
konjunkturkänslighet och i vissa fall hög
direktavkastning. Dessutom har de en betydligt
mer intressant tillväxtpotential än
de stora operatörerna som i stort sett saknar
organisk tillväxt. Det som skiljer de mindre
operatörerna är att de oftast har specialiserat
sig inom en viss nisch där de har vuxit
sig starka och etablerat en relativt stor
marknadsandel. Många av de mindre
operatörerna är därför inte heller direkta
konkurrenter, vilket gör att vi ser att möjligheterna
för strukturaffärer dem i mellan
är relativt goda.
Riskerna överdrivna
En vanlig risk som brukar nämnas är att
de större operatörerna med främst
TeliaSonera i spetsen utgör ett hot då de på
TRENDS © REDEYE AB
olika sätt kan påverka lönsamheten
för de mindre operatörerna genom
sin dominerande ställning. Visst ligger
det en del sanning i det men vår
uppfattning, efter att ha hört PTS, är
att trenden går åt att de mindre
operatörerna får bättre och bättre
konkurrensvillkor, även om det går
sakta. En annan risk som inte nämns
särskilt ofta är att de mindre bolagen
oftast har ett ganska stort personberoende
i form av att grundarna
fortfarande är väldigt aktiva i bolagen.
Beroende på hur deras agenda
ser ut kan det få stor påverkan på
hur bolaget utvecklas. Detta är
också, lite paradoxalt, en av de
största styrkorna i dessa bolag. Den
dåliga likviditeten i de mindre
operatörernas aktie är en annan risk
att beakta. I veckan meddelade bland
annat DGC att huvudägaren och
grundaren minskat sitt ägande från
61,5 till 58,7 procent för att öka det
institutionella ägandet och därmed
troligtvis även likviditeten i aktien.
Intressanta investeringsobjekt
De stabila affärsmodellerna tillsammans
med den starka tillväxtpotentialen
har lockat investerare och
många av de mindre operatörerna
har gått väldigt bra på börsen den
senaste tiden. Trots det ligger värderingarna
i många fall på attraktiva
nivåer speciellt sett till EV/EBITDAmultipeln
som vi anser är den mest
11
rättvisande multipeln att titta på. Vi
tycker att såväl DGC, Phonera som
AllTele utgör intressanta investeringsobjekt
dock så ska man vara
medveten om bolagens olika karaktär.
Bolagen har olika karaktär
DGC och Phonera är inriktade mot
företagsmarknaden medan AllTele
har sitt fokus på privatkundsmarknaden.
AllTele skiljer sig också
genom att de framförallt växer genom
förvärv medan DGC och Phonera
främst har vuxit organiskt. DGC:s har
investerat i ett eget nät vilket gör att
deras bruttomarginal är högre än de
övriga bolagen. DGC har en stark
kundbas inom svenska detaljhandelskedjor
och är även med på ramavtalet
för offentlig sektor vilket utgör en intressant
potential. Phoneras största
potential ligger i deras hosting verksamhet
som sker i egna datahallar.
Den största potentialen i AllTele är
att de fortsätter att köpa upp och integrera
kundstockar något de historiskt
har visat sig varit framgångsrika på.
Värderingsmässigt tycker vi alla tre
ser intressanta ut i alla fall om man
tar i beaktande hur de större
operatörerna värderas.
Erik Kramming & Greger Johansson
Tabell: Relativvärdering
Bolag P/E EV/EBITDA EV/sales Försäljning
Tilväxt
(SEKm) Aktiekurs Börsvärde 2009E 2010E 2009E 2010E 2009E 2010E 2009E 2010E 2010E Bruttomarginal
Grupp 1
TELENOR ASA 75,7 153162 8,8 11,8 4,3 5,9 1,7 1,6 119664 120771 1% 60 - 70%
TELIASONERA AB 49,5 222278 11,4 10,7 7,8 7,5 2,5 2,6 109347 108965 0% 45 - 50%
TELE2 AB-B SHS 107,6 48144 11,2 11,8 5,5 5,5 1,3 1,3 39440 39972 1% 40 - 45%
Grupp 2
BREDBAND2 I SKANDINAVIEN AB 0,1 63 15,5 23,6 26,3 11,9 0,4 0,4 177 184 4% 25 - 30%
BAHNHOF AB-B SHS 22,8 228 32,4 14,5 8,9 6,5 1,3 1,0 187 250 33% 40 - 50%
ALLTELE ALLMAENNA SVENSKA T 18,0 178 37,8 10,3 7,1 4,4 0,9 0,7 227 290 28% 35 - 40%
PHONERA AB 28,0 224 18,1 5,7 9,2 4,4 0,8 0,7 308 324 5% 45 - 50%
DGC ONE AB 60,5 516 19,8 14,8 6,0 4,9 1,6 1,5 263 289 10% 60 - 70%
Medel (Grupp 2) 24,7 13,8 11,5 6,4 1,0 0,9
Median (Grupp 2) 19,8 14,5 8,9 4,9 0,9 0,7
Källa: Redeye Research

Aktieanalys
Återhämtningsscenario förstärkt
Efter Q4-rapporterna tonar ett allt
mer intakt återhämtningsscenario
upp. Estimaten för 2011 har överlag
justerats upp. En mer positiv syn på
både försäljning och vinster har blivit
allt tydligare.
Rapportfloden har nu lagt sig och vi
har valt att titta närmare på vilka
prognosförändringar som skett efter
Q4-rapporterna. Sedan vår förra uppdatering
av prognoser för Stockholmsbörsen
större bolag som gjordes i november,
har estimaten fortsatt att jus-
teras uppåt. Största skillnaden mot
den gången är att nu även försäljning-
Försäljning 2011E
105
100
95
90
85
80
EBITDA 2011E
110,0
105,0
100,0
95,0
90,0
85,0
80,0
75,0
70,0
feb-08
feb-08
mar-08
mar-08
apr-08
apr-08
TRENDS © Redeye AB
maj-08
maj-08
jun-08
jun-08
jul-08
jul-08
aug-08
aug-08
sestimaten har börjat justeras uppåt.
Vi har valt att titta närmare på
framförallt, industri, verkstad och tele-
kom som utgör en större andel av börsen.
Inom telekomsektorn har dock varken
försäljnings- eller EBITDA prognoser
justerats upp. Detta trots Nokias starka
Q4 rapport, som gett uppjusteringar
från analytiker. Ericssons prognoser lig-
ger dock still och väger emot. Intressant
att notera är att telekomsektorns prognoser
likväl tidigare justerades ned i
samma takt som den mer cykliska
verkstadssektorn.
Atlas och Sandvik har fått relativt
kraftigt uppjusterade prognoser efter Q4
sep-08
okt-08
nov-08
dec-08
jan-09
feb-09
12
mar-09
apr-09
maj-09
jun-09
INDUSTRI VERKSTAD TELEKOM
sep-08
okt-08
nov-08
dec-08
jan-09
feb-09
mar-09
apr-09
maj-09
jun-09
INDUSTRI VERKSTAD TELEKOM
rapporterna. För 2011 har Sandviks
försäljningsprognos ökat med 3 procent
och EBITDA med knappt 5 procent. För
Atlas är uppjusteringen 7 procent för
EBITDA och knappt 5 procent.
Värt att ta fasta på är framförallt
marknadens förändrande inställning
till det sencykliska ABB där estimaten
justerats tydligt uppåt. Tidigare var det
framförallt Atlas och Sandvik som fått
se tydliga justeringar uppåt av estimaten.
Vår syn är att analytikerna tror
på ett starkare återhämtningsscenario
än tidigare för prognosåret 2011.
jul-09
jul-09
Jan Glevén & Hjalmar Ahlberg
aug-09
aug-09
sep-09
sep-09
okt-09
okt-09
nov-09
nov-09
dec-09
dec-09
jan-10
jan-10
feb-10
feb-10