Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
Bolagsanalys<br />
25<br />
<strong>Betsson</strong><br />
Kassaflödesvärdering<br />
För att få ett perspektiv på den relativa värderingen har vi också gjort en<br />
kassaflödesvärdering av <strong>Betsson</strong>.<br />
I vår DCF-modell antar vi att tillväxten fortsätter att plana ut, för att år 2015<br />
nå en tillväxttakt på 10 procent per år. Detta motsvarar ett läge där<br />
bredbandspenetrationen i Europa har nått en mogen nivå. Vi antar också en<br />
uthållig tillväxttakt på 4,5 procent efter år 2020.<br />
Vidare antar vi att rörelsemarginalen börjar falla år 2011, efter att år 2010<br />
ha toppat på 31 procent, i och med en allt skarpare konkurrens och att<br />
marginalen år 2015 är nere på 20 procent. Den uthålliga rörelsemarginalen,<br />
efter år 2020, bedömer vi vara 15 procent. Det kan låta högt men en titt på<br />
de brittiska bolagen William Hills och Ladbrokes rapporter visar att bolagen<br />
på den mogna marknaden för fysiskt spel fortfarande upprätthåller<br />
marginaler på runt 25 procent .<br />
För att beräkna avkastningskravet har vi antagit ett betavärde på 1,50 som<br />
speglar en högre risk än för börsen generellt, en riskfri ränta på 4,50<br />
procent och en marknadsriskpremie om 5 procent. Diskonteringsräntan<br />
(WACC) blir då 12 procent. Olika kombinationer av diskonteringsräntan och<br />
en uthållig marginal (efter år 2020) ger följande matris av motiverade<br />
bolagsvärden.<br />
Motiverat värde<br />
WACC Uthållig rörelsemarginal<br />
10% 12,5% 15%<br />
11% 73 kr 78 kr 84 kr<br />
12% 67 kr<br />
13% 62 kr<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research<br />
72 kr<br />
66 kr<br />
76 kr<br />
69 kr<br />
Vår kassaflödesanalys visar att värdet på aktien är känsligt för modellens<br />
parametrar men att aktien i dagsläget värderas försiktigt av marknaden,<br />
givet våra antaganden. <strong>Redeye</strong>s motiverade värde för <strong>Betsson</strong>-aktien<br />
baserat på kassaflödesmodellen hamnar på 76 kronor.<br />
Motiverat värde mellan 76 och 80 kronor<br />
Utifrån kassaflödesmodellen, den relativa värderingen, och värderingen av<br />
bolagets vinster kontra tillväxtutsikterna, bedömer <strong>Redeye</strong> att motiverat<br />
värde för <strong>Betsson</strong>-aktien hamnar i spannet 76 till 80 kronor. Intervallet<br />
sträcker sig från värdet givet av kassaflödesmodellen till att bolagets<br />
prognostiserade vinst för år 2008 skulle värderas mer i linje med<br />
konkurrenterna.
Change language