Redbet - Redeye

Bolagsanalys – Inför börsintroduktion 

Redbet (RBET.ST) 

Bra odds för stark tillväxt 

Redbet har bra möjlighet att nå stark tillväxt i både 

sin operatörs- och leverantörsverksamhet de 

närmaste åren. Bolaget är dock i tidig fas och 

tillväxten sker från låga nivåer. 

I samband med noteringen på Nya Marknaden den 

29 juni gör Redbet en nyemission på 15 mkr till 

teckningskursen 75 kronor/aktie. 

Redeye har gjort en scenariovärdering av bolaget 

med tre tänkbara utfall. I vårt basscenario är vi 

något mer försiktiga i våra prognoser jämfört med 

bolagets egna. Huvudskälet är att vi räknar med att 

det blir dyrare för bolaget att rekrytera kunder. 

Trots det kommer vi fram till ett motiverat värde för 

aktien på 81 kronor/aktie. 

Redeye Rating 

Bolaget Aktien / Finans 

Historik 

Management 

Marknad 

Positionering 

Lönsamhetspotential 

Nyckeltal 

••••• 

••••• 

••••• 

••••• 

••••• 

Uppdragsanalys* 29 maj 2006 

Lista: Nya Marknaden 

Börsvärde: 116 MSEK 

Bransch: Spel/Underhållning 

VD: Jonas Sundvall 

Styrelseordf: Lars Ekstedt 

Finansiell situation 

Fundamental värderingspotential 

Relativ värderingspotential 

Aktieägarvänlighet 

2005 2006e 2007e 2008e 2009e 

Omsättning, MSEK 1,9 24,6 42,1 60,0 78,8 

Tillväxt 1507% 1196% 71% 43% 31% 

EBIT -3,7 2,3 6,7 13,2 17,0 

Res. F. Skatt -3,6 2,3 6,7 13,2 17,0 

Nettoresultat -3,6 2,3 6,7 9,5 12,2 

Nettomarginal -191,4% 9,2% 15,8% 15,8% 15,5% 

EPS -3,07 1,45 4,30 6,12 7,91 

P/E neg neg 17,5 12,3 9,5 

EV/EBITDA -34,7 34,0 13,0 6,8 5,2 

P/S 61,2 4,7 2,8 1,9 1,5 

EV/S 61,1 4,3 2,5 1,7 1,3 

Fakta 

••••• 

••••• 

••••• 

••••• 

Aktiekurs, SEK 75 

Antal aktier m 1,5 

Börsvärde, MSEK 116 

Nettoskuld -11,4 

Free float % 65 

Oms/dag/1000 

Analytiker: 

Urban Ekelund 

urban.ekelund@redeye.se 

08-54501331 

Dawid Myslinski 

dawid.myslinski@redeye.se 

08-54501338 

* Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och 

mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. 

Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av 

bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej 

garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som 

grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 

Redeye AB, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Tel 08-545 013 30. Fax 08-545 013 49. E-post: info@redeye.se

Definitioner Verksamheten Definitioner Aktien / Finans 

Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller 

tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt 

förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. 

Företagsledning En bedömning av bolagsledningens 

kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot 

goda resultat i framtiden 

Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen 

på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom 

analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån 

och tänkbara strukturförändringar. 

Positionering Avser bolagets position på den aktuella 

marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. 

Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och 

varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan 

också stärka bolagets positionering. 

Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier 

avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets 

framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets 

långsiktiga marginaler. 

Bolagsanalys 

2 

Redbet 

Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella 

status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, 

beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas 

finansiella styrka. 

Fundamental värderingspotential Bolagets potential 

utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom 

kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala 

värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid 

förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. 

Hög rating innebär låg fundamental värdering. 

Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med 

liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid 

nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att 

värdera möjligheten för att aktien skall värderas enligt de utvalda 

jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. 

Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna 

aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt 

analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen 

och ägarnas finansiella ställning. 

Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. 

Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i 

analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är 

ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en 

oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på 

källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i 

informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om 

framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande 

estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna 

analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att 

komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett 

investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag 

det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än 

personlig användning.

Investeringsslutsatser 

Bolagsanalys 

3 


En generellt bra efterfrågan på i synnerhet pokerspel på internet ger Redbet bra möjligheter 

att fortsätta växa sin operatörsverksamhet under innevarande år. Den tilltänkta 

marknadsföringsoffensiven har förutsättningar att ge resultat. Samtidigt är just ökade 

marknadsföringskostnader det mest allvarliga hotet mot denna verksamhet framöver. 

Bolaget har ett bra läge och vissa konkurrensfördelar i sin leverantörsverksamhet (plattform 

för oddsbörs), men samtidigt bedömer vi att det kommer att ta tid innan denna verksamhet 

bidrar med betydande intäkter. Det första s k white label-avtalet med 24hPoker blir här en bra 

värdemätare för att se potentialen i verksamheten. Samtidigt behövs det enligt vår bedömning 

ytterligare minst två avtal för att bevisa att Redbet verkligen har en attraktiv plattformslösning. 

I vår värdering av Redbet har vi använt oss av kassaflödesvärdering (DCF) där vi använder oss 

av olika tänkbara scenarier. Scenariovärdering anser vi är det bästa sättet att värdera bolag 

som befinner sig i tidig utvecklingsfas eftersom vi får fram ett bolagsvärde som beror på olika 

potentiella utfall. Vi har ställt upp tre olika scenarier; ett positivt, ett negativt och ett 

basscenario som också är vårt huvudscenario. 

I basscenariot räknar vi med lägre tillväxt jämfört med bolagets prognoser i prospektet. 

Bakgrunden är att vi tror att bolaget underskattar anskaffningskostnaden per kund 

(marknadsföringskostnaderna) samt den tid det tar att få fart på white labeling-verksamheten. 

Bolagets prognoser för i år och 2007 sammanfaller med vårt positiva scenario. 

Det är därmed enligt vår mening tydligt att bolaget och dess rådgivare, med tanke på 

prognoserna, valt en försiktig värderingsansats i introduktionserbjudandet där 

teckningskursen uppgår till 75 SEK. Vårt positiva scenario, som under 2006-2007 alltså 

sammanfaller med bolagets prognoser, ger ett motiverat värde på 184 kronor. 

Vårt basscenario, som vi alltså anser som det mest troliga, ger ett motiverat värde på 81 kronor 

per aktie. Det innebär att vi ser en rabatt i teckningskursen på 8 procent. Vi vill dock 

poängtera att det finns en stor osäkerhet i såväl våra som bolagets prognoser då Redbet är i en 

väldigt tidig fas och har kort historik. Den höga risken återspeglas också av det höga 

avkastningskravet (13,5%) vi tillsatt i vår kassaflödesvärdering. (Se känslighetsanalys sid 21) 

Summerat ser vi Redbet som ett spännande bolag och med klar tillväxtpotential. Kärnfrågan i 

en bedömning av bolaget är dock framför allt hur anskaffningskostnaden per ny kund 

utvecklas framöver. Det i sin tur är en funktion av hur konkurrenssituationen på framför allt 

poker utvecklas i Norden de kommande två åren. Här har vi en något mindre optimistisk syn 

jämfört med bolaget.

Bakgrund 

Bolagsanalys 

4 


Redbet är ett bolag med kort historik. Bolaget har funnits i 4 år men det är 

egentligen endast under det senaste halvåret som bolaget börjat generera 

intäkter. Bolagets försäljning under 2005 uppgick till cirka 1,5 mkr. De 

senaste månaderna har dock verksamheten fått bra fart och tillväxten är 

stark – om dock från låga nivåer. 

Bolaget Redbet bildades år 2002 i maj, även om processen och utvecklandet 

av affärsidén påbörjades ett par år dessförinnan. År 2002 startar också den 

tekniska utvecklingen av den lösning som bolaget bygger sin verksamhet på 

idag. 

Drygt två år senare i augusti 2004 lanseras tjänsten Redbet.com med 

oddsspel som första produkt. I april 2005 lanseras sedan poker på 

Redbet.com och i augusti 2005 lanseras kasino. Fram till och med 

november 2005 är intäkterna mycket begränsade och det är först i 

november, i samband med att ett så kallat affiliate-program, som intäkterna 

börjar ta fart och i januari 2006 omsatte Redbet för första gången över 1 

mkr per månad. Förutom affiliate-programmet har tillväxten skett med 

mycket begränsade marknadsföringsinsatser. Drygt 90 procent av 

intäkterna kommer från pokerspelet. I februari sluts det första s k white 

labelling-avtalet, d v s Redbet säljer in sin tekniska lösning till kunden 

24hpoker som kommer använda Redbets lösning för så kallats 

oddsspel/oddsbörs. 

I mars 2006 tillförs bolaget 10 mkr i en private placement för att accelerera 

white labelling-verksamheten, öka marknadsföringen och förstärka 

organisationen. Intäkterna under det första kvartalet 2006 uppgick till 3,4 

mkr, förlusten till 0,6 mkr och i kassan fanns 11,4 mkr. 

Grundare av Redbet är Johan Zetterberg, Lukas Gratte, Eric Leijonhuvud 

och Joel Jacobson. På senare tid har bolaget också stärkts upp med ny VD i 

form av Jonas Sundvall (med förflutet på HQ Fondkommission som 

startade och var VD på Aktiedirekt) och Lars Ekstedt (nuvarande VD för 

Paynova) har tillträtt som styrelseordförande. 

Bland de största aktieägarna märks ovanstående personer men ingen 

enskild aktieägare har innan emissionen över 15 procent av rösterna och 

kapitalet i bolaget. 

nyemission 10 mkr 

1:a white label-kontrakt 

affärsidé tar form start teknisk utveckling lansering Redbet.com lansering poker nyemission 15 mkr 

med oddsbörs och kasino notering Nya Marknaden 

år 2000 2002 2004 2005 2006

”Tudelad strategi 

vanlig inom 

industrin” 

Verksamheten 

Bolagsanalys 

5 


Redbet har i huvudsak två verksamhetsgrenar. I den ena agerar bolaget 

speloperatör genom internetsajten Redbet.com. Här erbjuds 

slutkonsumenter tre typer av spel; poker, kasino och sportspel (genom s k 

oddsbörs). Avseende sportspelet är den tekniska lösningen egenutvecklad. 

Lösningen för poker och kasino är inlicensierad från två externa 

leverantörer. 

I den andra verksamhetsgrenen agerar Redbet leverantör av den 

egenutvecklade teknikplattformen för oddsbörs. Vid utlicensieringen av 

denna till andra operatörer så kommer slutkonsumenterna (spelarna) att 

spela på samma plattform (lösning) som Redbets spelare på oddsbörs 

använder idag. Denna typ av lösning, där många spelare från olika 

operatörer i grunden använder samma tekniska lösning, kallas också inom 

industrin för spelnätverk och är vanligt förekommande. 

Även den tudelade strategin, med både operatörs- och 

leverantörsverksamhet, är vanligt förekommande inom industrin. 

Majoriteten av dagens operatörer har i någon form utvecklat sin egen 

tekniska lösning, även om de större alltmer går över till att licensiera in nya 

spelprodukter från externa leverantörer. Tongivande leverantörer såsom 

exempelvis svenska Boss Media och kanadensiska Cryptologic har också en 

historia av operatörsverksamhet. 

Redbets strategi att använda det gynnsamma läget för speloperatörer, och 

på så sätt finansiera satsningen på leverantörsverksamheten, ser vi som 

logisk och drar ned risken i bolaget. 

Redbet Technology 

Redbet Ltd 

Operatör (redbet.com) Leverantör 

Poker Kasino Oddsbörs Egenutvecklad 

(lösning från (lösning från (egen lösning) oddsbörs 

24hPoker) Net Entertainment) 

Slutkonsumenter Andra operatörer 

Operatörsverksamheten - snabb tillväxt men i tidig fas 

Som ovan nämnts så har Redbets operatörsverksamhet en kort historik 

vilket gör det svårt att bedöma konkurrenskraften i bolagets erbjudande. 

Redbet.com får betecknas som en än så länge, även i ett nationellt 

perspektiv, mycket liten utmanare till de stora operatörerna på nätet såsom 

Unibet, Ladbrokes, Sportingbet, statliga Svenska Spel m fl. Vid utgången av 

Q1 hade Redbet drygt 1000 aktiva (minst en transaktion senaste kvartalet)

2005 

Poker 

Kasino 

Oddsbörs 

”Oddsbörslösningen 

främsta 

konkurrensfördel” 

Bolagsanalys 

6 


spelare i kundstocken att jämföra med exempelvis noterade Unibet med 

190.000 aktiva spelare. (Tabell operatörer antal aktiva spelare) Huvuddelen 

av kunderna är pokerspelare och under 2005 kom drygt 90 procent av 

intäkterna från pokern. Och just pokern är den produkt som bolaget spår 

växa snabbast och generera mest intäkter de kommande åren, följt av 

leverantörsverksamheten (white labeling) som ska börja generera intäkter 

från om med andra halvåret 2006. 

Utmaningen inom operatörsverksamheten ligger främst i att skaffa fler 

kunder. Trots att marknaden för vadslagning på nätet fortsätter att växa, 

och sannolikt kommer att fortsätta växa många år till, så är konkurrensen 

mycket hård och inträdesbarriärerna låga. Anskaffningskostnaden per ny 

kund, i form av marknadsföring, riskerar att öka snabbt. Nya aktörer i form 

av traditionell media väntas också börja erbjuda spel över internet i takt 

med att nationella regulatorer tillåter detta. Detta är både ett hot men också 

en möjlighet för Redbet vars leverantörsverksamhet kan gynnas av ett 

sådant scenario. 

Med en stärkt finansiering och därmed möjligheter till ökad 

marknadsföring ser vi goda möjligheter för Redbet att fortsätta ta in nya 

kunder i operatörsverksamheten under de närmaste två åren. Frågan är till 

vilket pris. Kortsiktigt är inte minst VM i fotboll i juni en stark drivkraft för 

samtliga operatörer som erbjuder sportspel över internet. Redbet planerar 

också marknadsföringskampanjer i samband med VM. 

Fördelar kontra nackdelar 

Redbets operatörsverksamhet har framför allt en konkurrensfördel. Bolaget 

har en gentemot konkurrenterna en unik lösning för sportspel som sker 

genom en oddsbörs-lösning (se kommande avsnitt). Det betyder att kunden 

både kan spela på ett visst odds i ett vad men också boka ett odds (dvs själv 

agera bookmaker). I bolagets oddsbörslösning finns en hög likviditet tack 

vare att bolaget har ett antal externa bookmakers. Redbet erbjuder också 

spel på så kallade multiplar, vilket det är få oddsbörser som gör. Vad gäller 

bolagets kasino- och pokerlösningar är dessa i mångt och mycket likt 

konkurrenternas lösningar. Kasino-lösningen är extern och kommer från 

Net Entertainment (Cherry) och pokerlösningen från 24hPoker. Det som 

väntas gynna Redbets pokerverksamhet är den fortsatt generellt starka 

tillväxten för pokerspelande.

”Ytterligare två 

kontrakt troligt 

under 2006” 

Bolagsanalys 

7 


Leverantörsverksamheten – oprövad men spännande 

Även om det är operatörsverksamheten som i år och de närmaste åren 

kommer att stå för en stor del av Redbets intäkter så är det 

leverantörsverksamheten som är kärnan i bolaget. Operatörsverksamheten 

Redbet.com ska mer ses som en löpande finansieringskälla. 

Leverantörsverksamheten går ut på att utlicensiera den egenutvecklade 

spelplattformen för oddsbörs. Modellen för detta är så kallad white labeling, 

vilket betyder att Redbet låter andra speloperatörer använda plattformen 

under operatörens varumärke medan själva spelet de facto sker på 

plattformen. Det betyder att kunder hos operatörskunden A i själva verket 

kan spela mot kunder hos operatörskunden B. 

Som ovan nämnts så används den egenutvecklade plattformen för oddsbörs 

redan idag på Redbet.com. Det första white label-kontraktet skrevs med 

24hPoker som kommer att lansera Redbets oddsbörsplatform i maj. Enligt 

Redbets ledning förs det dock ett flertal diskussioner med andra operatörer 

som vill lansera Redbets lösning. Innan dess måste dock Redbet uppgradera 

plattformen ytterligare för att kunna hantera nya valutor såsom dollar. 

Detta väntas ske i maj. Vi tolkar det som att Redbet inom det närmaste 

kvartalet skriver ytterligare ett white label-avtal och därefter ytterligare ett 

under resten av 2006. 

Intäktsmodellen och 24hPoker-kontraktet 

Intäktsmodellen för levarantörsverksamheten består av tre delar: 

- Engångsintäkt vid uppstart (ca 200.000 kr) 

- Andel av den kommission genererad av partnerns 

användare (okänt) 

Den sistnämnda är en rörlig intäkt som baseras på hur partners kunder 

spelar på oddsbörsen. En tumregel är att Redbet får cirka 1 procent av den 

pott som sker vid varje spel som sker hos partnern. 

Spelare A 96% Spelare B 

50% Potten 50% 

100% 

4% 

White Labeling- 1% Redbet 

partner (av potten) 

För att få en uppfattning om hur mycket rörliga intäkter 

levarantörsverksamheten kan komma att ge har vi gjort en kalkyl där 

24hPoker-avtalet får agera exempel. Här har vi räknat med att cirka 30

”Lönsamheten i 

leverantörsverksamheten 

har möjlighet att bli 

väldigt hög” 

Bolagsanalys 

8 


procent av 24hPokers kunder idag spelar sportspel och att samtliga dessa 

kommer spela oddsbörs istället den dagen det erbjuds. Anledningen till 

detta är att oddsen är generellt cirka 10 procent förmånligare på en 

oddsbörs jämfört med traditionellt sportspel på nätet. 

Kalkyl 24hPoker-case, intäkt/kvartal 

Antal aktiva kunder 24hPoker, st 28000 

24hPoker-kunder som spelar Sportspel (30%), st 8400 

ARPU Oddsbörs/kvartal, kr 250 

24hPoker intäkter Oddsbörs/kvartal, kr 2100000 

Redbets andel (20%), kr 420000 

Redbets ARPU (aktiv kund) kvartal, kr 50 

Enligt tabellen ovan skulle alltså Redbet få cirka knappt 0,5 mkr i intäkt per 

kvartal för avtalet med 24hPoker. 24hPoker växer dock snabbt och man kan 

därför anta antalet aktiva spelare och därmed Redbets rörliga intäkter 

kommer att växa med tiden. Dessa intäkter kan tyckas väldigt små men å 

andra sidan har Redbet väldigt små kostnader förknippade med 

leverantörsverksamheten. Detta eftersom teknikutvecklingen till stor del 

redan är gjord och att operatören får stå för all marknadsföring. 

Lönsamheten i leverantörsverksamheten har därmed möjlighet att bli 

väldigt hög framöver, förutsatt att Redbet lyckas licensiera ut plattformen 

vidare till många operatörer. 

Fördelar kontra nackdelar 

Den största konkurrensfördelen som Redbet har inom 

leverantörsverksamheten är att det redan finns en bra likviditet (stort 

spelande) på plattformen och att den är beprövad. Därutöver att 

plattformen erbjuder spel på multiplar, vilket inte exempelvis den största 

konkurrenten Betfair (se kommande avsnitt) gör. Därutöver får 

plattformens användarvänlighet anses som klart fullgod. Andra generella 

fördelar är att det än så länge tycks finnas ganska få leverantörer av 

plattformar för oddsbörs samt att oddsbörs i sig ger mer pengar tillbaka till 

spelaren jämfört med traditionellt sportspel (där operatören agerar 

bookmaker). Nackdelen är att vi ser en viss risk i att etablerade operatörer 

tvekar till att anlita en så pass liten och ny spelare som Redbet.

6 

5 

4 

3 

2 

1 

- 

Global marknad 2004, USD mdr 

8,5 Online 

Offline 

243 

Global marknad 2009E, USD mdr 

23,3 Online 

282 Offline 

Poker 

Glo bal marknad för internetpo ker, 

US D mdr 

´02 ´03 ´04 ´05 ´06 ´07 ´08 ´09 ´10 

Marknaden 

Bolagsanalys 

9 


För att reda ut begreppen och definiera den marknad som Redbet verkar på 

måste man börja på nivån för den globala spelmarkanden. Den globala 

spelmarknaden bedöms ha uppgått till cirka 1 900 miljarder kronor i fjol1 . 

Av den totala spelmarknaden inskränker sig Redbets verksamhet till spel 

över internet. Tillväxten för den globala spelmarknaden är måttlig, 

samtidigt som spel över internet är en tillväxtmarknad som stadigt ökar 

som andel av det totala spelandet. Denna trend kommer med största 

sannolikhet att fortsätta, i takt med en allt högre grad av it-penetration och 

större geografisk spridning av internet i områden som Central- och 

Östeuropa, Sydamerika och framförallt Asien, där det idag finns en starkt 

etablerad kultur av vadslagning om pengar. I dagsläget beräknas spel över 

internet utgöra endast ca 5 procent av det totala spelandet2 Tillväxten för 

spel över internet beräknas bli i snitt 22 procent per år3 fram till år 2009. 

Poker växer snabbast 

Ser man till de produkter som Redbet tillhandahåller kan man dela in dem i 

kategorierna oddsbörs (sportspel), kasino och poker. Kasino har funnits 

längre än poker och marknaden har hunnit mogna mer. Utifrån ett antal 

konkurrenters rapporter beräknas tillväxten under 2005 ha uppgått till 

mellan 15 och 20 procent4 . Intäkterna från kasino kommer framöver 

sannolikt att, precis som idag, endast att utgöra en marginell del av Redbets 

intäkter. Produkten fyller dock sitt syfte genom att Redbet kan erbjuda ett 

komplett produktutbud. 

Poker, främst i form av spelet Texas Hold’em, är ett relativt ungt spel och 

har de senaste åren uppvisat en stark tillväxt. I fjol mer än fördubblades den 

globala pokermarknaden5 . Utifrån de senaste kvartalsrapporterna för 

bolagen i spelbranschen bedömer Redeye att tillväxten för poker kommer 

att hamna på mellan 30 och 50 procent på den europeiska marknaden i år. 

Den svenska marknaden, där lejonparten av Redbets pokerkunder finns, är i 

ett internationellt perspektiv relativt mogen och kommer sannolikt att 

hamna i den nedre delen av spannet. Antalet aktörer som erbjuder poker är 

1 Christian Capital Advisers LLC, ”eGaming and eCommerce Report for PartyGaming Group” 2 march 2005 

2 se 1 ovan samt Global Betting and Gaming Consultants 

3 se 1 ovan 

4 888.com 2005 Annual Report samt Ladbrokes Annual Report 

5 Global Betting and Gaming Consultants

”Fotbolls-VM blir 

en tillväxtinjektion” 

”Oddsbörser 

erbjuder högre 

odds” 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

Bolagsanalys 

10 


stort och en konsolidering av marknaden väntar framöver, i takt med att 

tillväxten kommer att avta. 

Antal po kers pelare ho s 

ko nkurrenten Bets s o n, tus ental. 

Q1 -05 Q2 Q3 Q4 Q1 -06 

P o kerintäkter ho s ko nkurrenten 

Betandwin, MEUR 

Sportspel över internet har funnits längst av de ovan nämnda produkterna 

och betraktas idag som en mogen marknad i flera geografiska regioner. I 

många länder finns statliga monopol som tidigt utbildade konsumenterna i 

hur man satsar på sportevenemang. Sportspel är idag den största formen av 

spel om pengar, både offline och online. I år kommer fotbolls-VM att 

innebära en tillväxtinjektion för sportspel över internet då VM är det 

överlägset största sportevenemanget av alla och operatörerna sannolikt 

kommer att satsa stora summor på marknadsföring för att locka till sig nya 

spelare. 

4000 

3000 

2000 

10 0 0 

0 

Intäkter Sportspel Unibet Norden, tusental GBP 

Oddsbörser vinner mark 

Som ett alternativ till traditionellt sportspel över internet har sedan ett par 

år tillbaka oddsbörser dykt upp. Oddsbörserna ger spelarna möjligheten att 

själva agera book-maker. Affärsmodellen innebär en lägre provision men å 

andra sidan lägre kostnader för operatören, samtidigt som oddsen som 

erbjuds spelarna blir högre. Det är svårt att bilda sig en uppfattning om 

exakta tillväxtsiffror för oddsbörserna då den handfull aktörer som finns 

inte är noterade. Marknadsledande Betfair redogör dock för omsättning och 

rörelsevinst och visar hög tillväxt och lönsamhet. 

Redbets långsiktiga vision och mål är att växa inom oddsbörssegmentet 

genom att erbjuda samarbetspartners en white-label lösning. Utifrån de 

siffror som Betfair presenterat och de samarbetspartners som Betfair och 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

Q1 -05 Q2 Q3 Q4 Q1 -06 

Q2 -04 Q3 Q4 Q1 -05 Q2 Q3 Q4 Q1 -06

115 

95 

75 

55 

35 

15 

-5 

”Likviditet främsta 

inträdesbarriären” 

Oms ättning o ch rörels eres ultat 

Betfair, MGBP 

2001 2002 2003 2004 2005 

Betdaq knutit till sig, bedömer Redeye att marknaden för oddsbörser 

kommer att uppvisa en stark tillväxt de närmaste åren. 

Bolagsanalys 

11 


Det finns inbyggda barriärer för nya aktörer att etablera sig som oddsbörser. 

Den främsta är likviditet. För att kunna attrahera spelare måste en oddsbörs 

kunna erbjuda tillräckligt med pengar som spelare kan vinna. Det måste 

också finnas tillräckligt många spelobjekt att satsa på. Dessutom bör 

skillnaden mellan det odds som en spelare kan satsa på och det odds som 

han kan låta andra spelare satsa på hos sig själv, vara liten. De 

samarbetspartners som Redbet lyckas knyta till sig kommer alla att kunna 

erbjuda sina kunder ett gemensamt nätverk och likviditeten kommer 

därigenom att förbättras med varje ny partner. 

Konkurrenter 

Vi har i beskrivningarna nedan gjort en genomgång av aktörer som erbjuder 

oddsbörser. Nedan nämnda Betfair och Betdaq agerar själva operatörer 

men satsar i likhet med Redbet också på att inleda samarbeten med andra 

speloperatörer för att genom dem erbjuda spel på sin oddsbörs. 

Konkurrenter till Redbets pokeroch kasinoprodukter är oräkneliga. 

Betfair är med sin årsomsättning på 1,5 miljarder kronor (t o m 30/4, 2005) 

den dominerande aktören på marknaden för oddsbörser. Uppgifter från 

olika källor gör gällande att bolaget har en marknadsandel på mellan 80 till 

90 procent av den globala omsättningen för oddsbörser. Bolaget startade 

sin verksamhet 2001 och har sedan dess uppvisat en tillväxttakt som i 

absoluta termer har tilltagit för varje år. Redeye bedömer att Betfairs tillväxt 

är den lämpligaste måttstocken för tillväxtpotentialen framöver för 

oddsbörser på bekostnad av traditionellt sportspel. Det bör tilläggas att en 

stor andel, uppskattningsvis mellan 70 och 80 procent, av Betfairs intäkter 

kommer från den brittiska hästsporten. 

Betfairs hemmamarknad är Storbritannien, även om bolaget innehar 

licenser även på Malta, i Australien och i Österrike. Etableringen i 

Australien har skett genom ett samarbete med en större regional 

medieaktör, som sannolikt kommer att ha en aktiv roll i distributionen av 

Betfairs produkter. Betfair har idag också ett samarbete med 

internetportalen MSN. Fortsatt expansion är planerad i Europa och 

Sydafrika. I och med sin expansiva strategi och finansiella kapacitet är 

bolaget enligt Redeyes bedömning den främsta konkurrenten till Redbet. 

Bolagets produkterbjudande är mycket snarlikt Redbets då Betfair förutom 

att agera operatör även erbjuder sin egenutvecklade plattform till 

samarbetspartners, precis som Redbet. Även om bolagets oddsbörs idag inte

”Betdaq en 

konkurrent att 

räkna med” 

”Breddat 

produktutbud 

tydlig trend” 

1 e-gaming review, 2005. 

2 Delägt av österrikiska speloperatören Betandwin 

Bolagsanalys 

12 


ger spelare möjlighet att spela på så kallade multiplar ser vi ingen anledning 

till att bolaget inte skulle utveckla sin produkt framöver. 

Det irländska bolaget Betdaq betraktas omsättnings- och likviditetsmässigt 

som bransch-tvåa. 1 Bolaget har etablerat ett nätverk av white-label partners 

som inkluderar Betbull2 , 248Exchange, Channel 4, Abex88 och Betmate3 Bolaget är i privat ägo och har inte offentliggjort någon finansiell 

information. Enligt ett uttalande från en systemleverantör (Talisma) hade 

Betdaq 40.000 kunder i juni 2004. Betdaq erbjuder sina kunder spel på 

multiplar och är genom sitt etablerade nätverk definitivt en konkurrent att 

räkna med i framtiden. 

Norska Betonbet, svenska Betsson och Parbet är tre till synes 

likviditetsmässigt likvärdiga konkurrenter till Redbet på 

operatörsmarknaden. Det är bara Betsson som offentliggör antalet spelare 

och bolaget hade vid årskiftet 4 300 oddsbörs-kunder. Inget av bolagen har 

idag licensierat ut sin oddsbörs-plattform och verkar istället fokusera på 

sina operatörsverksamheter. 

Mot sig har Redbet ett antal konkurrenter som erbjuder liknande produkter 

som operatörer. De kan snabbt också bli konkurrenter även på andra plan 

om de väljer att börja marknadsföra och licensiera ut sina plattformar för 

oddsbörs. Två av aktörerna som aktivt sprider sina oddsbörser genom 

samarbeten är betydligt större och finansiellt starkare. På en växande 

marknad finns det dock oftast plats för ett flertal aktörer och Redbet har 

som potentiell trea enligt Redeyes bedömning en god chans att växa i takt 

med marknaden. 

Trender 

En tydlig trend i spelbranschen är att operatörerna väljer att erbjuda ett 

komplett produktutbud. Exemplen är många. Traditionella sportspeloperatörer 

som Unibet och Sportingbet erbjuder sedan en tid tillbaka även 

poker och kasino. Österrikiska sportspeloperatören Betandwin köpte i fjol 

svenska pokeroperatören Ongame, i syfte att komplettera sitt 

produkterbjudande. 24hPoker, ursprungligen en kasino- och pokeroperatör, 

erbjuder sportspel och inom kort även oddsbörs parallellt. VD för pokeroch 

kasinojätten 888.com uttryckte i en intervju att han vill erbjuda 

3 Betmate ägs av Cassava Enterprises som också driver 888.com och Pacific Poker.

4 500 

4 000 

3 500 

3 000 

2 500 

2 000 

1 500 

1 000 

500 

- 

3 000 

2 500 

2 000 

1 500 

1 000 

Betandwin: Snittko s tnad per ny 

kund, kr på års bas is 

Q1 -05 Q2 Q3 Q4 Q1 -06 

Betandwin: Snittko s tnad per ny 

kund, kr på års bas is 

Q1 -05 Q2 Q3 Q4 Q1 -06 

2 www.bettingmarket.com 

Bolagsanalys 

13 


sportspel till företagets kunder för att på så sätt öka kundlojaliteten och den 

organiska tillväxten genom korsförsäljning2 . 

Fördelarna med ett komplett erbjudande är flera. Branschföreträdare som 

Redeye varit i kontakt med nämner främst korsförsäljning till kunder som 

tidigare bara varit intresserade av endera produkten. Marginalkostnaden för 

att erbjuda nya produkter till befintliga kunder är låg. När det gäller 

sammangåenden finns stora pengar att spara på marknadsföringen av 

varumärket. Marknadsföring blir en allt större kostnadspost i takt med att 

tillväxten avtar. Som exempel kan nämnas att Betandwins utgifter för 

marknadsföring har ökat från 220 miljoner kronor år 2004 till 760 miljoner 

kronor år 2005. Motsvarande utveckling för Unibet är en ökning från 56 

miljoner kronor år 2004 till 139 miljoner år 2005. Trenden har fortsatt med 

oförminskad styrka under inledningen av 2006. 

Den genomsnittliga kundanskaffningskostnaden har hittills inte visat någon 

tydlig trend. Branschföreträdare är dock överens om att det kommer att bli 

allt dyrare att rekrytera nya kunder. I en jämförelse mellan de kostnader per 

ny kund som konkurrenterna Unibet och Betandwin redovisat historiskt 

samt de prognoser som Redbet uppger i prospektet, framstår de sistnämnda 

som väl optimistiska. För att uppnå det antal nya kunder som Redbet 

räknar med utifrån sina marknadsföringskostnader, krävs att Redbet hittar 

och fokuserar sina marknadsföringsinsatser på relativt oexploaterade 

marknader där kostnaden för att locka in nya kunder är lägre. Detta skulle 

kunna åstadkommas genom satsningar på våra nordiska grannländer. 

Betfairs samarbete med en större medieaktör och en internetportal visar 

potentialen för Redbet att gå samma väg och inleda samarbeten med 

motsvarande aktörer. Sådana aktörer kan effektivt och till en låg kostnad 

distribuera och marknadsföra Redbets produkter till en bred massa. 

Den höga tillväxten i spelbranschen har gjort att många bolag har etablerat 

sig och snabbt blivit lönsamma. Detta har fört med sig att de har valt att stå 

utanför börsen. En notering för dock med sig en hel del ”gratis” reklam, 

samtidigt som riskkapital är användbart för marknadssatsningar eller 

förvärv. För Redbets del innebär en notering att bolaget blir en attraktiv 

fusionspartner för ett onoterat bolag, precis som det noterade bolaget 

Daydream som fusioneras med 24hPoker. Redbets egenutvecklade 

plattform för oddsbörser skulle också kunna intressera andra bolag.

”Oddsbörser 

nödvändigt för 

komplett 

produktutbud” 

”Regionala 

skillnader kräver 

anpassning” 

Bolagsanalys 

14 


Redeye bedömer att oddsbörsen är ett nödvändigt komplement till 

traditionell sportbok för de etablerade aktörerna. Kunderbjudandet är helt 

enkelt inte komplett utan de bättre odds som en oddsbörs erbjuder. En 

faktor som ytterligare ökar konkurrensen och tydliggör oddsbörsernas 

fördelaktigare erbjudande är den uppsjö av internetsidor som samlar in och 

jämför odds på evenemang från olika speloperatörer, likt företaget 

Pricerrunner jämför priser på produkter i olika butiker. Traditionella 

sportspeloperatörer har också börjat använda sig av oddsbörser för att 

hedga sina egna risker, vilket visar på konkurrenskraften i oddsbörsernas 

erbjudande. 

Via internet kan en operatör enkelt tillhandahålla en spelform över hela 

världen. Det finns ändå vissa barriärer som gör att man måste dela upp den 

globala marknaden i regioner. Det handlar i första hand om spelobjekt och 

språk, men även om spelkultur och design. Många pokeroperatörer väljer 

till exempel att ha olika hemsidor beroende på om de vill nå europeiska eller 

amerikanska spelare. I dag finns Redbets hemsida tillgänglig på elva olika 

europeiska språk. För att kunna ge ett anpassat och konkurrenskraftigt 

erbjudande till respektive region krävs dock sannolikt resurser till 

utveckling. En annan utvecklingskostnad är att anpassa plattformen till att 

kunna hantera flera valutor utöver Euron, som används idag. 

Den kommission som oddsbörser tar ut som avgift från spelarna skulle 

kunna komma att utsättas för prispress. Om man drar paralleller till 

pokerspelet, där det också är vinnaren av ett spel som betalar avgiften till 

speloperatören, borde prispressen bli begränsad. Istället är det troligt att 

kundlojalitetsprogram och liknande införs. I jämförelse har det visat sig att 

denna typ av marknadssatsningar blir billigare.

”8 miljoner kronor 

i marknadsföring” 

”Sekventiell 

tillväxt Q1 på 110 

procent” 

Finansiell ställning & Prognoser 

Bolagsanalys 

15 


Redbet Holding AB har en begränsad verksamhetshistoria vilket försvårar 

en sammanställning över bolagets finansiella utveckling. Samtliga aktier i 

Redbet Technology AB förvärvades från Redbet Ltd den 23 december 2005, 

och den 12 januari 2006 förvärvades samtliga aktier i Redbet Ltd genom en 

apportemission. De finansiella siffror som ligger till grund för våra 

antaganden för resultat- och balansräkningen är proformasiffror hämtade 

från Redbets prospekt i samband med notering på Nya Marknaden. 

Redbet genomför en nyemission i samband med börsintroduktionen. 

Bolaget tillförs 15 miljoner kronor före emissionskostnader förutsatt att 

nyemissionen fulltecknas. Emissionskostnaderna beräknas uppgå till cirka 3 

miljoner kronor. Av emissionslikviden uppger bolaget att cirka 8 miljoner 

kronor kommer att användas till marknadsföring och ökad fokus på 

licensiering av spelplattformen, och cirka 4 miljoner ska användas för att 

stärka organisationen 

Redeye bedömer att emissionslikviden täcker bolagets kapitalbehov för 

vidare expansion. Redbet har dessutom lågt rörelsekapitalbehov eftersom 

spelarna sätter in pengarna i förväg. 

Intäktsprognoser 

Tittar vi på 2005 visade Redbetkoncernen en kraftig intäktsökning under 

årets sista kvartal. Koncernen hade under de tre första kvartalen en 

omsättning om knappt 330 tusen kronor, men under det fjärde kvartalet 

visade koncernen en omsättning om drygt 1,5 miljoner kronor. För 2006 års 

första kvartal uppgick omsättningen till 3,3 miljoner kronor, en sekventiell 

omsättningstillväxt om drygt 110 procent. Bolagets omsättning växer från 

förhållandevis låga nivåer varför den uppvisade tillväxten inte är 

förvånande. Vi tror att den starka tillväxten kan fortsätta under resten av 

2006. En annan förklaring till varför Redbet visade en så kraftig tillväxt 

under Q4’05 och Q1’06 är att spelverksamheter vanligtvis brukar visa stark 

omsättning under dessa kvartal. Det är dock farligt att dra alltför hastiga 

slutsatser på några enskilda kvartal, men då mer etablerade onlinebolag 

visat denna tendens i säsongsvariationer och tillväxt, tror vi att Redbet har 

stora möjligheter att uppnå en fortsatt kraftig tillväxt i år. 

Leverantörsverksamheten visar ännu inga intäkter. Alla intäkter härleds 

istället till spelverksamheten där speltypen Poker står för 92 procent. 

Redbet använder sig av B2B Pokers spelplattform varför Redbet måste dela 

med sig 25 procent av pokerintäkterna med denna plattformsleverantör.

MSEK 

120,0 

100,0 

80,0 

60,0 

40,0 

20,0 

0,0 

Bolagsanalys 

16 


Pokern visar dock en fortsatt stark tillväxt varför vi tror övervägande del av 

intäkterna kommer från denna speltyp under en överskådlig tid. Den stora 

potentialen får dock anses ligga i att försäljningen av den egenutvecklade 

oddsbörsplattformen tar fart eftersom Redbet därigenom når en mycket 

större marknad. Vi tror dock att det tar längre tid än bolagets egna 

ambitioner för detta verksamhetsområde att nå en större intäktsbas än 

Pokerverksamheten. Vi räknar inte med att intäkterna från Redbets 

licensverksamhet överstiger Pokerintäkterna under de kommande fem åren. 

Nedan redogör vi för våra prognoser för Redbets intäkter de kommande fem 

åren. 

Intäkter (MSEK) 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Odds 0,3 0,9 2,0 2,3 2,7 3,2 

Poker 1,4 21,3 32,0 42,0 48,0 52,3 

Kasino 0,2 0,8 1,6 2,2 2,9 3,5 

White Labelling 0,0 1,7 6,5 13,5 25,2 42,0 

Totalt 1,9 24,6 42,1 60,0 78,8 100,9 

Tillväxt y-o-y, % 1507% 1196% 71% 43% 31% 28% 

Källa: Redeye Research 

I figuren nedan åskådliggörs hur intäkterna fördelar sig inom respektive 

verksamhet för de närmaste fem åren. Vi ser då att White Labelling visar en 

stark tillväxt och får en allt större betydelse för bolagets totala omsättning. 

Poker fortsätter att vara en stabil intäktskälla under de närmaste åren men 

förväntas visa en avtagande tillväxt med tiden. Vi förväntar oss en 

genomsnittlig årlig omsättningstillväxt (CAGR) om 119 procent för bolaget 

under perioden 2005-2010. 

Totala intäkter 

2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Odds Poker Kasino White Labelling 

SEK/Användare/År 

10000 

8000 

6000 

4000 

2000 

ARPU 2006-2010 

ARPU (Average Revenue Per User), genomsnittsintäkt per användare, 

uppgick i fjol till 24 000 SEK per år för pokeranvändare. Anledningen till 

det höga värdet är Redbets hårda satsning på att få in många storspelare till 

Redbets pokerverksamhet. Detta värde antas dock kraftigt minska med 

tiden till 5500 SEK år 2010 på grund av att andelen storspelare minskar i 

förhållande till de mindre spelarna som inte spelar med så stora insatser. 

Genomsnittsintäkten för de andra verksamheterna förväntas däremot vara 

konstanta eller till och med öka med tiden, i och med effektivare 

kundanpassning etc. 

0 

2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Odds Poker Kasino White Labelling

”Ökad andel 

marknadsföringskostnader” 

Bolagsanalys 

17 


Kostnadsprognoser 

Vi räknar med att marknadsföringskostnaderna upptar en stor del av 

bolagets driftskostnader då spel är en konsumtionsvara som regelbundet 

behöver underhållas med reklam för att synas i den allt hårdare 

konkurrensen. Av fjolårets driftskostnader på 3,9 miljoner kronor svarade 

marknadsföringskostnaderna för drygt 32 procent, men vi bedömer att 

denna andel kommer att öka redan i år till 47 procent eftersom initiering av 

affiliate- och lojalitetsprogram innebär ökade omkostnader. Framöver tror 

vi att andelen marknadsföringskostnader ökar, vilket är en utveckling vi ser 

hos de andra spelbolagen. Ökad fokus på licensverksamheten innebär också 

att personal inom utveckling och support kommer att behöva anställas, 

vilket ökar administrationskostnaderna i form av löner, men som andel av 

den totala kostnadsmassan minskar dock andelen. Vi räknar också med att 

allt större fokus mot försäljning av den egna spelplattformen medför ökade 

försäljningskostnader, men att andelen är konstant 19-20 procent av den 

totala kostnadsmassan. 

Andel av kostnader 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Marknadsföring 47% 47% 49% 50% 50% 

Försäljning 19% 19% 19% 20% 20% 

Administration inkl lön 35% 34% 32% 31% 30% 


Bolaget uppger att det kommer ske en kontinuerlig utveckling av Redbets 

produkter, men räknar samtidigt inte med att de fasta kostnaderna ska öka 

nämnvärt under de närmaste åren. Vi tror dock att utvecklingskostnader 

kommer att vara ett bestående inslag i bolagets kostnadsmassa på grund av 

en egenutvecklad spelplattform och räknar därför med att dessa ökar 

gradvis med tiden. Utvecklingskostnaderna är inkluderade i 

administrationskostnaderna. Nedan följer våra prognoser över bolagets 

kostnader de kommande åren. 

Kostnader (MSEK) 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Marknadsföring 1,7 10,0 16,0 22,0 29,0 37,0 

Försäljning 1,1 4,0 6,5 8,5 11,5 15,0 

Administration 2,1 7,5 11,5 14,1 18,0 22,3 

Totalt 4,8 21,5 34,0 44,6 58,5 74,3 


Resultatprognoser 

Genom att ta våra prognoser på intäkter och kostnader under beaktning får 

vi följande sammanställning över bolagets resultatutveckling, vilket 

åskådliggörs i nedanstående tabell. Dessa siffror kommer att ligga till grund 

för våra antaganden i vårt huvudscenario.

120,0 

100,0 

80,0 

60,0 

40,0 

20,0 

0,0 

-20,0 

2005 2006E2007E2008E2009E2010E 0% 

EBIT Omsättning EBIT-marginal 

25% 

20% 

15% 

10% 

5% 

Bolagsanalys 

18 


MSEK 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Omsättning 1,9 24,6 42,1 60,0 78,8 100,9 

Tillväxt 1507% 1196% 71% 43% 31% 28% 

EBIT -3,7 2,3 6,7 13,2 17,0 21,9 

EBIT-marginal -194% 9% 16% 22% 22% 22% 

Resultat f skatt -3,6 2,3 6,7 13,2 17,0 21,9 

VPA (SEK) -3,07 1,45 4,30 6,12 7,91 10,19 


Rörelsemarginalen förbättras under de kommande åren och går mot cirka 

22 procent på lång sikt då vi räknar med att försäljningen av Redbets 

oddsplattform tar fart med ökade licensintäkter. Vi bedömer en 

rörelsemarginal om 22 procent som långsiktigt hållbar då det finns 

uppenbara skalfördelar i licensintäktsmodellen. Vi räknar med att den 

genomsnittliga tillväxten (CAGR) för rörelseresultatet perioden 2006-2010 

uppgår till 77 procent årligen. Redeye finner det troligt att nettoresultatet 

visar positiva siffror på helårsbasis redan i år eftersom 

emissionskostnaderna tas i balansräkningen och således inte påverkar 

resultaträkningen i negativ bemärkelse.

SEK 

25000 

20000 

15000 

10000 

5000 

0 

Anskaffningskostnad per kund 

(Basscenario) 

2007 E 2008E 2009E 2010E 

Värdering 

Bolagsanalys 

19 


I vår värdering av Redbet har vi använt oss av kassaflödesvärdering där vi 

använder oss av olika tänkbara scenarier. Vi har även använt oss av en 

relativvärdering där bolaget jämförs med andra noterade bolag inom 

onlinespel. Värderingen försvåras dock av att det finns få år av historisk 

finansiell utveckling vilket gör det svårt att göra prognoser på framtida 

intäkter och kostnader, och att det framför allt inte finns några historiska 

intäktssiffror för bolagets stora tillväxtområde, licensiering av den 

egenutvecklade plattformen för oddspel. Det finns få noterade bolag som 

har utlicensiering av egna plattformar för oddspel varför en relativvärdering 

med jämförbara bolag inte är möjlig. Vi tror dock att en jämförelse med 

några av de större och mer etablerade bolagen kan ge en bra indikation om 

hur den framtida utvecklingen kan se ut. 

Scenariovärdering anser vi är det bästa sättet att värdera bolag som befinner 

sig i tidig utvecklingsfas eftersom vi får fram ett bolagsvärde som beror på 

olika potentiella utfall. Vi har i detta avsnitt ställt upp tre olika scenarier, ett 

positivt, ett negativt och ett basscenario som också är vårt huvudscenario. 

Samtliga scenarier har värderats utifrån diskonterade kassaflöden (DCF). 

Redeyes intäkts- och resultatprognos för Redbet utgår från bolagets prognos 

men med justeringar för Redeyes antaganden. I huvudscenariot är vi till 

exempel inte lika optimistiska som bolaget när det gäller tillväxten inom 

leverantörsverksamheten då vi tror att det tar tid innan omsättningen tar 

fart. 

Basscenario 

I basscenariot som också är vårt huvudscenario utgår vi från de prognoser 

som angetts i avsnittet Finansiell ställning & Prognoser. I detta scenario 

räknar vi med att pokerverksamheten fortsätter att vara den primära 

intäktskällan. Leverantörsverksamheten växer successivt med tiden men 

utvecklas långsammare än bolaget räknar med. År 2010 räknar vi med att 

pokerverksamheten står för 52 procent av bolagets totala omsättning, 

medan White Labelling står för 42 procent. Vi räknar också med att Redbet 

lyckas nå stor framgång inom finansiell vadslagning, vilket bidrar till att 

tillväxten inom oddsspel kan hållas på en hög nivå. Vi räknar med att 

anskaffningskostnaderna per ny kund ökar kraftigt, från cirka 6100 kronor 

per kund år 2007 till drygt 19 000 kronor per kund år 2010. Redbet 

förväntas visa ett positivt kassaflöde från rörelsen år 2007 och vi räknar 

med att bolaget visar ett positivt nettoresultat redan i år. I tabellen nedan 

redogör vi för de övriga antaganden vi gjort i basscenariot.

Bolagsanalys 

20 


Aktiva användare 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Odds 900 1500 1700 1900 2100 

Poker 2500 4000 6000 8000 9500 

Kasino 500 1000 1200 1400 1600 

White Labelling 8400 25000 50000 90000 140000 

Totalt 12300 31500 58900 101300 153200 

ARPU (SEK/År) 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Odds 1000 1300 1350 1400 1500 

Poker 8500 8000 7000 6000 5500 

Kasino 1500 1600 1800 2100 2200 


Totalt 11200 11160 10420 9780 9500 

Intäkter (MSEK) 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Odds 0,9 2,0 2,3 2,7 3,2 

Poker 21,3 32,0 42,0 48,0 52,3 

Kasino 0,8 1,6 2,2 2,9 3,5 

White Labelling 1,7 6,5 13,5 25,2 42,0 

Totalt 24,6 42,1 60,0 78,8 100,9 

Vi använder oss av en diskonteringsränta (WACC) om 13,5 procent, vilket är 

högre än vad vi använder för Unibet, Boss Media och Cherryföretagen där vi 

använder oss av cirka 10 procent. Den högre diskonteringsräntan för Redbet 

beskriver den högre risken vi uppfattar i aktien jämfört med de mer 

etablerade spelbolagen. För att beräkna fram diskonteringsräntan har vi 

använt en riskfri ränta om 3,9 procent, beta om 1,6 och 

marknadsriskpremie om 6 procent. Vi räknar med att Redbet börjar betala 

skatt från år 2008 och räknar med en schablonskatt om 28 procent. Med ett 

avkastningskrav på 13,5 procent blir DCF värdet på Redbet 125 MSEK, 

motsvarande 81 kronor per aktie (räknat på 1,55 miljoner aktier). Vi 

räknar inte med att övertilldelningsoptionen utnyttjas. 

Basscenario (MSEK) 

Resultaträkning 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 

Omsättning 1,9 24,6 42,1 60,0 78,8 100,9 

Tillväxt 1507% 1196% 71% 43% 31% 28% 

EBIT -3,7 2,3 6,7 13,2 17,0 21,9 

EBIT-marginal -194% 9% 16% 22% 22% 22% 


Nettoresultat -3,6 2,3 6,7 9,5 12,2 15,8 

VPA (SEK) -3,07 1,45 4,30 6,12 7,91 10,19 


Eftersom valet av diskonteringsräntan kan få stor verkan på vilket 

aktievärde som fås, har vi sammanställt en tabell där vi redogör för de olika 

värden som aktien får med våra angivna prognoser. Vi ser då att värdet 

varierar mellan 66 kronor och 117 kronor per aktie, vilket indikerar en

SEK 

20000 

15000 

10000 

5000 


(Positivt scenario) 

0 

2007E 2008E 2009E 2010E 

Bolagsanalys 

21 


möjlig uppsida om 56 procent från introduktionskursen om 75 kronor per 

aktie, men också risk för en nedsida om 12 procent. Vi ser dock att 

potentialen vid en uppsida är större än vid en nedsida, det vill säga 

risk/avkastningsaspekten är attraktiv vid infallande av basscenariot. 

Introduktionskursen 75 kronor per aktie motsvarar ett avkastningskrav om 

14,1 procent. 

Känslighetsanalys 

Diskonteringsränta (WACC) 11% 12% 13,5% 14% 15% 

Värde på aktien 117 100 81 76 66 

Positivt scenario 

I detta scenario räknar vi med att pokerverksamheten fortsätter att 

utvecklas bra med en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) om 56 procent 

mätt i antal användare åren 2006-2010. I detta scenario räknar vi med att 

pokerverksamheten år 2010 står för 61 procent av den totala omsättningen, 

och att White Labelling utvecklas bättre än i vårt huvudscenario och står för 

33 procent av omsättningen. Vi förutsätter att intresset för multipelspel är 

stort och att Redbet lyckas ta en stor marknadsandel inom denna nisch. Vi 

förutsätter också att Redbet fortsätter att lansera andra produkter, som 

exempelvis bingo, skraplotter och skill games, med stor framgång. Vi räknar 

med att anskaffningskostnaderna per ny kund ökar kraftigt, från drygt 3300 

kronor per kund år 2007 till cirka 16 000 kronor per kund år 2010. 


Odds 1000 1900 2000 2200 2400 

Poker 3000 9200 12000 14000 16000 

Kasino 550 1100 1250 1450 1650 


Totalt 14550 46200 65250 107650 160050 


Odds 1100 1350 1400 1450 1550 

Poker 8500 8000 7000 6000 5000 

Kasino 1500 1600 1800 2100 2200 


Totalt 11320 11220 10480 9840 9060 


Odds 1,1 2,6 2,8 3,2 3,7 

Poker 25,5 73,6 84,0 84,0 80,0 

Kasino 0,8 1,8 2,3 3,0 3,6 


Totalt 29,6 87,1 103,1 116,3 130,8 

Vi använder oss av samma diskonteringsränta som i vårt huvudscenario, 

13,5 procent. I och med att vi räknar med att licensintäkterna från 

oddsbörsplattformen ökar så stiger rörelsemarginalen brant från 20 procent

Bolagsanalys 

22 


år 2006 till 41 procent år 2007, för att stabiliseras kring 43 procent. I det 

positiva scenariot räknar vi med att Redbet uppnår positivt kassaflöde från 

rörelsen och nettoresultat redan i år. Vid ett positivt utfall får vi ett 

motiverat värde om 285 MSEK på Redbet, motsvarande 184 kronor per 

aktie (räknat på 1,55 miljoner aktier), vilket indikerar en uppsida om 145 

procent från noteringskursen. 

Positivt scenario (MSEK) 


Omsättning 1,9 29,6 87,1 103,1 116,3 130,8 

Tillväxt 1507% 1463% 194% 18% 13% 12% 

EBIT -2,0 5,9 35,4 43,1 49,3 56,0 

EBIT-marginal -107% 20% 41% 42% 42% 43% 


Nettoresultat -2,0 5,9 25,5 33,2 37,8 42,5 

VPA (SEK) -1,67 3,81 16,47 21,46 24,39 27,46 


Negativt scenario 

I det negativa scenariot räknar vi med att utvecklingen av 

leverantörsverksamheten går betydligt långsammare än bolagets 

förhoppningar. Redbet har svårigheter att ta marknadsandelar från 

konkurrenter som Betfair som dominerar marknaden för spelplattformar. 

Konkurrenterna vidareutvecklar sina plattformar och lägger till 

funktionaliteter som spel på multiplar, vilket gör det svårt för Redbet att 

hävda sig. 


Odds 850 1300 1500 1700 1900 

Poker 2200 4000 5000 6000 7000 

Kasino 500 900 1100 1300 1500 


Totalt 7550 16200 32600 59000 100400 


Odds 1000 1300 1350 1400 1500 

Poker 8500 8000 7000 6000 5000 

Kasino 1500 1600 1800 2100 2200 


Totalt 11200 11160 10420 9780 9000 


Odds 0,9 1,7 2,0 2,4 2,9 

Poker 18,7 32,0 35,0 36,0 35,0 

Kasino 0,8 1,4 2,0 2,7 3,3 


Totalt 21,1 37,7 45,8 55,1 68,2

30000 

25000 

20000 

15000 

10000 

5000 

0 


(Negativt scenario) 

2007E 2008E 2009E 2010E 

Bolagsanalys 

23 


Resultatutvecklingen för spelverksamheten går också sämre på grund av 

snabbt ökande kostnader för marknadsföring. Vi räknar med att 

anskaffningskostnaderna per ny kund ökar kraftigt, från cirka 9400 kronor 

per kund år 2007 till cirka 28 000 kronor per kund år 2010. De höga 

anskaffningskostnaderna medför att vi inte ser att bolaget uppnår ett 

positivt nettoresultat under en överskådlig tidshorisont. Enligt det negativa 

scenariot kommer bolaget att behöva göra ytterligare en kapitalanskaffning 

i form av en nyemission redan nästa år och senast år 2007 då kassan 

bedöms vara tömd. Vid ett negativt utfall uppgår DCF-värdet på Redbet till 

37 MSEK, motsvarande 24 kronor per aktie (räknat på 1,55 miljoner 

aktier). 

Negativt scenario (MSEK) 


Omsättning 1,9 21,1 37,7 45,8 55,1 68,2 

Tillväxt 1507% 1013% 79% 21% 20% 24% 

EBIT -2,0 -5,5 -5,3 -6,3 -7,2 -6,3 

EBIT-marginal -107% -26% -14% -14% -13% -9% 

Resultat f skatt -2,0 -5,5 -5,3 -6,3 -7,2 -6,3 

Nettoresultat -2,0 -5,5 -5,3 -6,3 -7,2 -6,3 

VPA (SEK) -1,67 -3,57 -3,40 -4,10 -4,64 -4,10 


Relativvärdering 

För att få ett perspektiv på kassaflödesvärderingen har vi genomfört en 

relativvärdering med ett antal noterade speloperatörer som har liknande 

affärsmodell som Redbet samt ett antal bolag, såväl internationella som 

svenska, inom onlinespel. Vi anser att Redbet bör handlas med en rabatt 

relativt sina noterade jämförelsebolag, då dessa är betydligt större och 

storleken på sikt bedöms vara avgörande för framtida framgång. Vi ser dock 

i tabellen nedan att Redbet år 2007 och framgent handlas i linje eller med 

rabatt i förhållande till jämförelsebolagen. 

Bolag Börsvärde P/E EV/S EV/EBITDA 

MSEK 2006E 2007E 2008E 2006E 2007E 2008E 2006E 2007E 2008E 

Partygaming 78660 15,5 14,0 12,6 8,0 7,3 6,6 14,3 13,1 11,9 

Betandwin 29582 51,8 28,2 19,3 6,4 5,1 4,4 29,3 18,5 13,9 

888 Holdings 10265 16,2 13,1 12,1 3,9 3,4 3,1 14,5 12,2 11,0 

Unibet 5094 14,4 12,9 11,4 1,0 0,9 0,8 9,9 8,9 7,8 

Fluxx 1313 37,2 16,1 12,0 3,1 2,1 1,1 10,8 5,8 4,2 

Boss Media 1198 26,3 18,4 11,4 3,7 3,2 2,7 10,7 8,4 6,9 

Källa: Redeye Research, Bloomberg 

Medel 26,9 17,1 13,1 4,3 3,7 3,1 14,9 11,1 9,3 

Median 21,3 15,1 12,1 3,8 3,3 2,9 12,5 10,5 9,4 

Redbet 51,6 17,5 12,3 4,3 2,5 1,7 34,0 13,0 6,8

Bolagsanalys 

24 


Värderingsresonemang 

Redeyes bedömning är att vår kassaflödesvärdering ger det mest rättvisande 

värdet på Redbet då den tar hänsyn till den höga risken i bolaget. I och med 

att Redbet inte har någon längre finansiell historik att visa upp gör vår 

intäkts- och kostnadsprognos osäker. Det går dessutom inte att dra några 

långtgående slutsatser kring relativvärderingen, men vi anser att den ger en 

indikation på den värdering som bolaget kan få givet att bolaget når sina 

mål för omsättning och resultat. 

Vår ståndpunkt att Redbet troligtvis underskattar den framtida 

anskaffningskostnaden för nya kunder, vilket är en förklaring till att vi i 

basscenariot ligger lägre i våra prognoser, ger följdeffekter. Vid en väldigt 

hög framtida anskaffningskostnad per kund blir det mindre intressant att 

rekrytera nya kunder organiskt. Det troliga är att marknaden då istället går 

in i en snabb konsolideringsfas eftersom det blir billigare att förvärva 

kundbaser jämfört med traditionell kundrekrytering. Exempelvis värderas 

Unibet idag till knappt 30 000 kronor per aktiv kund, vilket är i paritet med 

vad anskaffningskostnaden per kund ligger på i vårt negativa scenario. 

SEK 

30000 

25000 

20000 

15000 

10000 

5000 

0 

Anskaffningskostnad per ny kund 

2007E 2008E 2009E 2010E 

Basscenario Positivt scenario Negativt scenario

Ordlista 

Asian handicap 

Bolagsanalys 

25 


Ett handicapsystem som helt eliminerar kryssrisken. Det finns alltså bara två möjliga utgångar av en match även om den slutar 

oavgjord. En mängd olika varianter finns och systemet finns utförligare beskrivet i kapitlet spelformer. 

Bookmaker 

Person eller bolag som tar emot vad från spelare. 

Bortarate 

En statistisk term som talar om hur ett lag har skött sig när de spelat på bortaplan. 

Backa 

Detta är en mycket vanlig term hos exchangebolag (se Exchange betting) där man kan välja att antingen laya eller backa ett odds. Att 

backa ett odds betyder att man väljer att spela till det odds man erbjudits. 

Dubbel, trippel, fyrling etc 

När du spelar på utgången i två, tre eller fyra matcher som alla måste vara rätt tippade för att generera vinst. 

Exchange betting 

En variant av traditionell betting. Här finns det ingen bookmaker som erbjuder odds utan det är spelarna som själva väljer om de vill 

agera bookmakers och lägga ut odds eller om de vill spela till de odds som erbjuds. Det finns idag ett antal företag som erbjuder 

denna tjänst och de tar ut kommission på de vad som genomförs. 

Favorit 

Det spelalternativ som är mest betrott av oddssättarna. I systemspel blir det alternativ som spelas hårdast favorit och ger lägst odds. 

Grand Salami 

En spelform där det gäller att tippa det totala antalet gjorda mål under en hel omgång i exempelvis en fotbollsserie. 

Gardera 

När man är osäker på utgången i en match kan man välja att gardera. Det betyder att man väljer fler än ett tecken på en och samma 

match, eller flera hästar i ett och samma travlopp. 

Helgardera 

Används i systemspel. Om utgången i en fotbollsmatch eller ett travlopp är mycket oviss kan man välja att helgardera. Det innebär 

att man tar med samtliga alternativ och man kan följaktligen inte förlora. Nackdelen är att det blir dyrt varför många väljer att chansa 

på färre alternativ istället. 

Hemmarate 

En statistisk term som talar om hur ett lag har skött sig när de spelat på hemmaplan. 

Head to head 

Man plockar ut två objekt ur ett större sammanhang, t ex i ett trav- eller skidlopp. Man utesluter helt enkelt övriga deltagare, bara 

resultaten inbördes räknas. 

Kommission 

Det finns företag som specialiserat sig på att förmedla olika typer av spel, poker och exchange betting till exempel. De tar ut en 

avgift på varje förmedlat spel, det kan röra sig om en pokerpott eller en vadslagning inom sportspel. Den avgiften kallas 

kommission. 

Laya 

Detta är en mycket vanlig term hos exchangebolag (se Exchange betting) där man kan välja att antingen laya eller backa ett odds. Att 

laya ett odds betyder att man agerar bookmaker, dvs man tar emot spel till det odds man själv bestämmer. 

Limitar

Bolagsanalys 

26 


Limiter på rikssvenska. Det övre tak i summor som oddsbolagen sätter för ett specifikt vad. Får man inte spela mer än exempelvis 

1000 kronor på ett objekt är limiten följaktligen 1000 kronor. 

Odds Comparison 

Oddsjämförelse. En lista med odds från flera olika bookmakerbolag vilket gör att man enkelt kan jämföra och se var man kan spela 

till högsta möjliga odds. 

Power Rating 

Ett värde som många proffsspelare tar fram när de ska bedöma styrkeförhållandena mellan två lag som ska mötas. 

Poolspel 

Benämning på systemspel såsom exempelvis stryktipset och V75. Här tar arrangören egentligen ingen risk utan delar bara ut pengar 

från den summa som det spelats för. För att gå med vinst tar arrangören ut en procentdel av potten och resten går tillbaka till 

spelarna. 

ROI 

Förkortning för Return Of Investment. Den utbetalningprocent man får, det vill säga hur många procent man får tillbaka på satsat 

belopp. 

Slashat odds 

Ett odds som är slashat har blivit nedspelat från det ursprungliga oddset, alltså det odds som sattes från början. 

Semifast odds 

Ett odds som är flytande, det kan alltså hela tiden förändras. Dock får spelaren alltid det odds som gällde vid den tidpunkt spelet 

gjordes. 

Spelvärde 

När man tittar på en bookmakers odds och kommer fram till att det odds man själv skulle satt är lägre säger man att oddset har 

spelvärde. Har man har rätt i sin bedömning vilket inte är helt lätt, får man alltså ett bättre odds än objektet är värt. 

Spik 

Vanlig term framförallt inom systemspel i trav, men också i sportspel såsom exempelvis stryktips. Det betyder att man väljer endast 

ett alternativ av flera, t ex häst nr två i ett travlopp. Man ”spikar” ett objekt. 

Skala 

Den totala procenten på samtliga tecken som bookmakers erbjuder sina kunder på ett objekt. Motsats till vigorish. När bookmakers 

lägger ut oddsen på en match drar de alltid av ett antal procent på varje tecken, den resterande delen är skalan. Ju högre skala desto 

bättre för spelaren. 

Vig 

Förkortning av vigorish. Benämning på den procentdel som oddsbolagen behåller. När bookmakers lägger ut oddsen på en match 

drar de alltid av ett antal procent på varje tecken, det är den delen de tjänar pengar på. Den kallas kort och gott för vig. 

Överodds 

När man tittar på en bookmakers odds och kommer fram till att det odds man själv skulle satt är lägre säger man att man hittat ett 

överodds. Det betyder att överoddset är den överskjutande delen mellan det egna oddset kontra oddset bookmakern satt.

Resultaträkning, MSEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Omsättning 0 2 25 42 60 

Summa rörelsekostnader -1 -5 -22 -34 -45 

EBITDA -1 -3 3 8 15 

Avskrivningar Ex GW 0 0 -1 -1 -2 

Goodwillavskr 0 0 0 0 0 

EBIT -1 -4 2 7 13 

Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 

Finansiella Intäkter 0 0 0 0 0 

Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 

Resultat före skatt -1 -4 2 7 13 

Skatt 0 0 0 0 -4 

Nettoresultat -1 -4 2 7 9 

Resultaträkning just, MSEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 

EBITDA just -1 -3 3 8 15 

EBIT just -1 -4 2 7 13 

PTP just -1 -4 2 7 13 

Nettoresultat just -1 -4 2 7 9 


Balansräkning, MSEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Tillgångar 

Omsättningstillgångar 

Kassa och bank 0 0 11 16 23 

Kundfodringar 0 2 13 14 15 

Lager 0 0 0 0 0 

Andra fordringar 0 0 0 0 0 

Summa omsättningstillg. 0 3 25 30 38 

Anläggningstillgångar 

Inventarier 0 0 1 2 3 

Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 

Goodwill 0 0 0 0 0 

Balans. Utv. Kostn. 1 2 2 2 3 

Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 

Summa anläggningstillg. 1 2 3 4 6 

Summa tillgångar 1 4 28 35 44 

Skulder 

Kortfristiga skulder 

Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 

Övriga icke ränteb skulder 0 0 0 0 0 

Summa kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 

Långa icke ränteb.skulder 2 1 17 17 17 

Räntebärande skulder 0 0 0 0 n.m. 

Summa skulder 2 1 17 17 17 

Avsättningar 0 0 0 0 0 

Eget kapital -2 3 11 18 27 

Minoritet 0 0 0 0 0 

Minoritet & Eget Kapital -2 3 11 18 27 

Summa skulder och eget kapital 1 3 28 35 44 

Fritt Kassaflöde, MSEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Omsättning 0 2 25 42 60 

Summa rörelsekostnader -1 -5 -22 -34 -45 



EBIT -1 -4 2 7 13 

Skatt på EBIT (Justerad Skatt) 0 0 0 0 -4 

NOPLAT -1 -4 2 7 9 



Bruttokassaflöde -1 -3 3 8 12 

Förändring i rörelsekapital 0 -2 -11 -1 -1 

Investeringar 0 -1 -2 -3 -4 

Fritt kassaflöde -1 -7 -10 4 7 

Kapitalstruktur 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Soliditet -169% 84% 40% 51% 61% 

Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% 

Nettoskuld 0 0 -11 -16 -23 

Sysselsatt Kapital -2 3 11 18 27 

Kapitalets Oms.hastighet -0,2 2,9 3,6 2,9 2,7 

Tillväxt (%) 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Försäljningstillväxt n.m. 1 507,5 1 196,4 71,1 42,6 

VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. 195,4 42,4 

Tillväxt eget kapital n.m. -286,3 290,5 60,4 53,6 

Bolagsanalys 

27 


DCF värdering Kassaflöden 

Riskpremie 6,0 NV FCF prognosperiod 12,4 

Betavärde 1,6 NV FCF, fas 2 53,5 

Riskfri ränta 3,9 NV FCF, fas 3 59,0 

Räntepremie 1,0 Rörelsefrämmade tillg. 0,3 

WACC 13,5 Räntebärande skulder 0,0 

ROIC fas 2 33,0 Motiverat värde, MSEK 125 

ROIC fas 3 13,5 

Tillväxt fas 2 (g*) 10,9 Motiverat värde per aktie, SEK 80,9 

Tillväxt fas 3 (g*) 0,0 Börskurs, SEK 75 

Noplat normalår n.m. Motiverat värde/Börskurs 8% 

Lönsamhet 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Avk. på eget kapital (ROE, %) 154,8 -555,4 32,5 46,4 42,3 

ROCE (%) 153,3 -563,0 32,5 46,4 58,7 

ROIC (%) 153,3 -563,0 32,5 46,4 42,3 

EBITDA-marginal (just,%) -984,1 -176,3 12,5 19,1 25,6 

EBIT just-marginal -984,1 -194,0 9,2 15,8 21,9 

Netto just-marginal -993,9 -191,4 9,2 15,8 15,8 

Data per aktie, SEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

VPA -0,99 -3,07 1,45 4,30 6,12 

VPA just -0,99 -3,07 1,45 4,30 6,12 

VPA just ex gw -0,99 -3,07 1,45 4,30 6,12 

Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 

Nettoskuld 0,0 -0,2 -7,4 -10,5 -14,9 

Antal aktier 1,2 1,2 1,5 1,5 1,5 

Värdering 2004 2005 2006e 2007e 2008e 

Enterprise value 116 116 105 105 105 

P/E -75,6 -24,4 51,6 17,5 12,3 

P/E just -75,6 -24,4 51,6 17,5 12,3 

P/E just ex gw -75,6 -24,4 51,6 17,5 12,3 

P/S 984,4 61,2 4,7 2,8 1,9 

EV/S 984,1 61,1 4,3 2,5 1,7 

EV/EBITDA just -100,0 -34,7 34,0 13,0 6,8 

EV/EBIT just -100,0 -31,5 46,5 15,7 8,0 

P/BV -76,7 41,2 10,5 6,6 4,3 

Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 03/05P 

1 mån 0,0% Omsättning n.m.% 

3 mån 0,0% Rörelseresultat, just n.m.% 

12 mån 0,0% V/A, just n.m.% 

Årets Början 0,0% EK n.m.% 

Aktiestruktur % Röster Kapital 

Johan Zetterberg 12,8 12,8 

Eric Leijonhufvud 12,7 12,7 

Joel Jacobson 9,2 9,2 

Ola Höglund 9,0 9,0 

Utländska ägare 8,0 8,0 

Jonas Sundvall 4,2 4,2 

Lars Ekstedt 3,6 3,6 

Olle Björk 2,1 2,1 

Lage Jonason 1,6 1,6 

Övriga 36,8 36,8 

Aktien 

Reuterskod RBET.ST 

Lista Nya Marknaden 

Kurs,SEK 75,0 

Antal aktier, milj 1,5 

Börsvärde, MSEK 116 

Börspost 100 

Bolagsledning & styrelse 

VD Jonas Sundvall 

CFO Olof Nord 

Ordf Lars Ekstedt 

Nästkommande rapportdatum 

Analytiker Redeye AB 

Urban Ekelund Styckjunkarg 1 

Dawid Myslinski 114 35 Stockholm

Redbet - Redeye

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?