Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
Bolagsanalys – Inför börsintroduktion<br />
<strong>Redbet</strong> (RBET.ST)<br />
Bra odds för stark tillväxt<br />
<strong>Redbet</strong> har bra möjlighet att nå stark tillväxt i både<br />
sin operatörs- och leverantörsverksamhet de<br />
närmaste åren. Bolaget är dock i tidig fas och<br />
tillväxten sker från låga nivåer.<br />
I samband med noteringen på Nya Marknaden den<br />
29 juni gör <strong>Redbet</strong> en nyemission på 15 mkr till<br />
teckningskursen 75 kronor/aktie.<br />
<strong>Redeye</strong> har gjort en scenariovärdering av bolaget<br />
med tre tänkbara utfall. I vårt basscenario är vi<br />
något mer försiktiga i våra prognoser jämfört med<br />
bolagets egna. Huvudskälet är att vi räknar med att<br />
det blir dyrare för bolaget att rekrytera kunder.<br />
Trots det kommer vi fram till ett motiverat värde för<br />
aktien på 81 kronor/aktie.<br />
<strong>Redeye</strong> Rating<br />
Bolaget Aktien / Finans<br />
Historik<br />
Management<br />
Marknad<br />
Positionering<br />
Lönsamhetspotential<br />
Nyckeltal<br />
•••••<br />
•••••<br />
•••••<br />
•••••<br />
•••••<br />
Uppdragsanalys* 29 maj 2006<br />
Lista: Nya Marknaden<br />
Börsvärde: 116 MSEK<br />
Bransch: Spel/Underhållning<br />
VD: Jonas Sundvall<br />
Styrelseordf: Lars Ekstedt<br />
Finansiell situation<br />
Fundamental värderingspotential<br />
Relativ värderingspotential<br />
Aktieägarvänlighet<br />
2005 2006e 2007e 2008e 2009e<br />
Omsättning, MSEK 1,9 24,6 42,1 60,0 78,8<br />
Tillväxt 1507% 1196% 71% 43% 31%<br />
EBIT -3,7 2,3 6,7 13,2 17,0<br />
Res. F. Skatt -3,6 2,3 6,7 13,2 17,0<br />
Nettoresultat -3,6 2,3 6,7 9,5 12,2<br />
Nettomarginal -191,4% 9,2% 15,8% 15,8% 15,5%<br />
EPS -3,07 1,45 4,30 6,12 7,91<br />
P/E neg neg 17,5 12,3 9,5<br />
EV/EBITDA -34,7 34,0 13,0 6,8 5,2<br />
P/S 61,2 4,7 2,8 1,9 1,5<br />
EV/S 61,1 4,3 2,5 1,7 1,3<br />
Fakta<br />
•••••<br />
•••••<br />
•••••<br />
•••••<br />
Aktiekurs, SEK 75<br />
Antal aktier m 1,5<br />
Börsvärde, MSEK 116<br />
Nettoskuld -11,4<br />
Free float % 65<br />
Oms/dag/1000<br />
Analytiker:<br />
Urban Ekelund<br />
urban.ekelund@redeye.se<br />
08-54501331<br />
Dawid Myslinski<br />
dawid.myslinski@redeye.se<br />
08-54501338<br />
* Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av <strong>Redeye</strong> AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och<br />
mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering.<br />
Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av<br />
bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som <strong>Redeye</strong> bedömer som tillförlitliga. <strong>Redeye</strong> kan dock ej<br />
garantera riktigheten i informationen. <strong>Redeye</strong> frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som<br />
grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning.<br />
<strong>Redeye</strong> AB, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Tel 08-545 013 30. Fax 08-545 013 49. E-post: info@redeye.se
Definitioner Verksamheten Definitioner Aktien / Finans<br />
Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller<br />
tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt<br />
förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden.<br />
Företagsledning En bedömning av bolagsledningens<br />
kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot<br />
goda resultat i framtiden<br />
Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen<br />
på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom<br />
analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån<br />
och tänkbara strukturförändringar.<br />
Positionering Avser bolagets position på den aktuella<br />
marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen.<br />
Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och<br />
varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan<br />
också stärka bolagets positionering.<br />
Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier<br />
avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets<br />
framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets<br />
långsiktiga marginaler.<br />
Bolagsanalys<br />
2<br />
<strong>Redbet</strong><br />
Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella<br />
status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa,<br />
beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas<br />
finansiella styrka.<br />
Fundamental värderingspotential Bolagets potential<br />
utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom<br />
kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala<br />
värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid<br />
förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå.<br />
Hög rating innebär låg fundamental värdering.<br />
Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med<br />
liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid<br />
nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att<br />
värdera möjligheten för att aktien skall värderas enligt de utvalda<br />
jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering.<br />
Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna<br />
aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt<br />
analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen<br />
och ägarnas finansiella ställning.<br />
Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av <strong>Redeye</strong> AB.<br />
Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i<br />
analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är<br />
ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en<br />
oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på<br />
källor som <strong>Redeye</strong> bedömer som tillförlitliga. <strong>Redeye</strong> kan dock ej garantera riktigheten i<br />
informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om<br />
framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. <strong>Redeye</strong> kan inte garantera att prognoser och framåtblickande<br />
estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna<br />
analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att<br />
komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett<br />
investeringsbeslut. <strong>Redeye</strong> frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag<br />
det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än<br />
personlig användning.
Investeringsslutsatser<br />
Bolagsanalys<br />
3<br />
<strong>Redbet</strong><br />
En generellt bra efterfrågan på i synnerhet pokerspel på internet ger <strong>Redbet</strong> bra möjligheter<br />
att fortsätta växa sin operatörsverksamhet under innevarande år. Den tilltänkta<br />
marknadsföringsoffensiven har förutsättningar att ge resultat. Samtidigt är just ökade<br />
marknadsföringskostnader det mest allvarliga hotet mot denna verksamhet framöver.<br />
Bolaget har ett bra läge och vissa konkurrensfördelar i sin leverantörsverksamhet (plattform<br />
för oddsbörs), men samtidigt bedömer vi att det kommer att ta tid innan denna verksamhet<br />
bidrar med betydande intäkter. Det första s k white label-avtalet med 24hPoker blir här en bra<br />
värdemätare för att se potentialen i verksamheten. Samtidigt behövs det enligt vår bedömning<br />
ytterligare minst två avtal för att bevisa att <strong>Redbet</strong> verkligen har en attraktiv plattformslösning.<br />
I vår värdering av <strong>Redbet</strong> har vi använt oss av kassaflödesvärdering (DCF) där vi använder oss<br />
av olika tänkbara scenarier. Scenariovärdering anser vi är det bästa sättet att värdera bolag<br />
som befinner sig i tidig utvecklingsfas eftersom vi får fram ett bolagsvärde som beror på olika<br />
potentiella utfall. Vi har ställt upp tre olika scenarier; ett positivt, ett negativt och ett<br />
basscenario som också är vårt huvudscenario.<br />
I basscenariot räknar vi med lägre tillväxt jämfört med bolagets prognoser i prospektet.<br />
Bakgrunden är att vi tror att bolaget underskattar anskaffningskostnaden per kund<br />
(marknadsföringskostnaderna) samt den tid det tar att få fart på white labeling-verksamheten.<br />
Bolagets prognoser för i år och 2007 sammanfaller med vårt positiva scenario.<br />
Det är därmed enligt vår mening tydligt att bolaget och dess rådgivare, med tanke på<br />
prognoserna, valt en försiktig värderingsansats i introduktionserbjudandet där<br />
teckningskursen uppgår till 75 SEK. Vårt positiva scenario, som under 2006-2007 alltså<br />
sammanfaller med bolagets prognoser, ger ett motiverat värde på 184 kronor.<br />
Vårt basscenario, som vi alltså anser som det mest troliga, ger ett motiverat värde på 81 kronor<br />
per aktie. Det innebär att vi ser en rabatt i teckningskursen på 8 procent. Vi vill dock<br />
poängtera att det finns en stor osäkerhet i såväl våra som bolagets prognoser då <strong>Redbet</strong> är i en<br />
väldigt tidig fas och har kort historik. Den höga risken återspeglas också av det höga<br />
avkastningskravet (13,5%) vi tillsatt i vår kassaflödesvärdering. (Se känslighetsanalys sid 21)<br />
Summerat ser vi <strong>Redbet</strong> som ett spännande bolag och med klar tillväxtpotential. Kärnfrågan i<br />
en bedömning av bolaget är dock framför allt hur anskaffningskostnaden per ny kund<br />
utvecklas framöver. Det i sin tur är en funktion av hur konkurrenssituationen på framför allt<br />
poker utvecklas i Norden de kommande två åren. Här har vi en något mindre optimistisk syn<br />
jämfört med bolaget.
Bakgrund<br />
Bolagsanalys<br />
4<br />
<strong>Redbet</strong><br />
<strong>Redbet</strong> är ett bolag med kort historik. Bolaget har funnits i 4 år men det är<br />
egentligen endast under det senaste halvåret som bolaget börjat generera<br />
intäkter. Bolagets försäljning under 2005 uppgick till cirka 1,5 mkr. De<br />
senaste månaderna har dock verksamheten fått bra fart och tillväxten är<br />
stark – om dock från låga nivåer.<br />
Bolaget <strong>Redbet</strong> bildades år 2002 i maj, även om processen och utvecklandet<br />
av affärsidén påbörjades ett par år dessförinnan. År 2002 startar också den<br />
tekniska utvecklingen av den lösning som bolaget bygger sin verksamhet på<br />
idag.<br />
Drygt två år senare i augusti 2004 lanseras tjänsten <strong>Redbet</strong>.com med<br />
oddsspel som första produkt. I april 2005 lanseras sedan poker på<br />
<strong>Redbet</strong>.com och i augusti 2005 lanseras kasino. Fram till och med<br />
november 2005 är intäkterna mycket begränsade och det är först i<br />
november, i samband med att ett så kallat affiliate-program, som intäkterna<br />
börjar ta fart och i januari 2006 omsatte <strong>Redbet</strong> för första gången över 1<br />
mkr per månad. Förutom affiliate-programmet har tillväxten skett med<br />
mycket begränsade marknadsföringsinsatser. Drygt 90 procent av<br />
intäkterna kommer från pokerspelet. I februari sluts det första s k white<br />
labelling-avtalet, d v s <strong>Redbet</strong> säljer in sin tekniska lösning till kunden<br />
24hpoker som kommer använda <strong>Redbet</strong>s lösning för så kallats<br />
oddsspel/oddsbörs.<br />
I mars 2006 tillförs bolaget 10 mkr i en private placement för att accelerera<br />
white labelling-verksamheten, öka marknadsföringen och förstärka<br />
organisationen. Intäkterna under det första kvartalet 2006 uppgick till 3,4<br />
mkr, förlusten till 0,6 mkr och i kassan fanns 11,4 mkr.<br />
Grundare av <strong>Redbet</strong> är Johan Zetterberg, Lukas Gratte, Eric Leijonhuvud<br />
och Joel Jacobson. På senare tid har bolaget också stärkts upp med ny VD i<br />
form av Jonas Sundvall (med förflutet på HQ Fondkommission som<br />
startade och var VD på Aktiedirekt) och Lars Ekstedt (nuvarande VD för<br />
Paynova) har tillträtt som styrelseordförande.<br />
Bland de största aktieägarna märks ovanstående personer men ingen<br />
enskild aktieägare har innan emissionen över 15 procent av rösterna och<br />
kapitalet i bolaget.<br />
nyemission 10 mkr<br />
1:a white label-kontrakt<br />
affärsidé tar form start teknisk utveckling lansering <strong>Redbet</strong>.com lansering poker nyemission 15 mkr<br />
med oddsbörs och kasino notering Nya Marknaden<br />
år 2000 2002 2004 2005 2006
”Tudelad strategi<br />
vanlig inom<br />
industrin”<br />
Verksamheten<br />
Bolagsanalys<br />
5<br />
<strong>Redbet</strong><br />
<strong>Redbet</strong> har i huvudsak två verksamhetsgrenar. I den ena agerar bolaget<br />
speloperatör genom internetsajten <strong>Redbet</strong>.com. Här erbjuds<br />
slutkonsumenter tre typer av spel; poker, kasino och sportspel (genom s k<br />
oddsbörs). Avseende sportspelet är den tekniska lösningen egenutvecklad.<br />
Lösningen för poker och kasino är inlicensierad från två externa<br />
leverantörer.<br />
I den andra verksamhetsgrenen agerar <strong>Redbet</strong> leverantör av den<br />
egenutvecklade teknikplattformen för oddsbörs. Vid utlicensieringen av<br />
denna till andra operatörer så kommer slutkonsumenterna (spelarna) att<br />
spela på samma plattform (lösning) som <strong>Redbet</strong>s spelare på oddsbörs<br />
använder idag. Denna typ av lösning, där många spelare från olika<br />
operatörer i grunden använder samma tekniska lösning, kallas också inom<br />
industrin för spelnätverk och är vanligt förekommande.<br />
Även den tudelade strategin, med både operatörs- och<br />
leverantörsverksamhet, är vanligt förekommande inom industrin.<br />
Majoriteten av dagens operatörer har i någon form utvecklat sin egen<br />
tekniska lösning, även om de större alltmer går över till att licensiera in nya<br />
spelprodukter från externa leverantörer. Tongivande leverantörer såsom<br />
exempelvis svenska Boss Media och kanadensiska Cryptologic har också en<br />
historia av operatörsverksamhet.<br />
<strong>Redbet</strong>s strategi att använda det gynnsamma läget för speloperatörer, och<br />
på så sätt finansiera satsningen på leverantörsverksamheten, ser vi som<br />
logisk och drar ned risken i bolaget.<br />
<strong>Redbet</strong> Technology<br />
<strong>Redbet</strong> Ltd<br />
Operatör (redbet.com) Leverantör<br />
Poker Kasino Oddsbörs Egenutvecklad<br />
(lösning från (lösning från (egen lösning) oddsbörs<br />
24hPoker) Net Entertainment)<br />
Slutkonsumenter Andra operatörer<br />
Operatörsverksamheten - snabb tillväxt men i tidig fas<br />
Som ovan nämnts så har <strong>Redbet</strong>s operatörsverksamhet en kort historik<br />
vilket gör det svårt att bedöma konkurrenskraften i bolagets erbjudande.<br />
<strong>Redbet</strong>.com får betecknas som en än så länge, även i ett nationellt<br />
perspektiv, mycket liten utmanare till de stora operatörerna på nätet såsom<br />
Unibet, Ladbrokes, Sportingbet, statliga Svenska Spel m fl. Vid utgången av<br />
Q1 hade <strong>Redbet</strong> drygt 1000 aktiva (minst en transaktion senaste kvartalet)
2005<br />
Poker<br />
Kasino<br />
Oddsbörs<br />
”Oddsbörslösningen<br />
främsta<br />
konkurrensfördel”<br />
Bolagsanalys<br />
6<br />
<strong>Redbet</strong><br />
spelare i kundstocken att jämföra med exempelvis noterade Unibet med<br />
190.000 aktiva spelare. (Tabell operatörer antal aktiva spelare) Huvuddelen<br />
av kunderna är pokerspelare och under 2005 kom drygt 90 procent av<br />
intäkterna från pokern. Och just pokern är den produkt som bolaget spår<br />
växa snabbast och generera mest intäkter de kommande åren, följt av<br />
leverantörsverksamheten (white labeling) som ska börja generera intäkter<br />
från om med andra halvåret 2006.<br />
Utmaningen inom operatörsverksamheten ligger främst i att skaffa fler<br />
kunder. Trots att marknaden för vadslagning på nätet fortsätter att växa,<br />
och sannolikt kommer att fortsätta växa många år till, så är konkurrensen<br />
mycket hård och inträdesbarriärerna låga. Anskaffningskostnaden per ny<br />
kund, i form av marknadsföring, riskerar att öka snabbt. Nya aktörer i form<br />
av traditionell media väntas också börja erbjuda spel över internet i takt<br />
med att nationella regulatorer tillåter detta. Detta är både ett hot men också<br />
en möjlighet för <strong>Redbet</strong> vars leverantörsverksamhet kan gynnas av ett<br />
sådant scenario.<br />
Med en stärkt finansiering och därmed möjligheter till ökad<br />
marknadsföring ser vi goda möjligheter för <strong>Redbet</strong> att fortsätta ta in nya<br />
kunder i operatörsverksamheten under de närmaste två åren. Frågan är till<br />
vilket pris. Kortsiktigt är inte minst VM i fotboll i juni en stark drivkraft för<br />
samtliga operatörer som erbjuder sportspel över internet. <strong>Redbet</strong> planerar<br />
också marknadsföringskampanjer i samband med VM.<br />
Fördelar kontra nackdelar<br />
<strong>Redbet</strong>s operatörsverksamhet har framför allt en konkurrensfördel. Bolaget<br />
har en gentemot konkurrenterna en unik lösning för sportspel som sker<br />
genom en oddsbörs-lösning (se kommande avsnitt). Det betyder att kunden<br />
både kan spela på ett visst odds i ett vad men också boka ett odds (dvs själv<br />
agera bookmaker). I bolagets oddsbörslösning finns en hög likviditet tack<br />
vare att bolaget har ett antal externa bookmakers. <strong>Redbet</strong> erbjuder också<br />
spel på så kallade multiplar, vilket det är få oddsbörser som gör. Vad gäller<br />
bolagets kasino- och pokerlösningar är dessa i mångt och mycket likt<br />
konkurrenternas lösningar. Kasino-lösningen är extern och kommer från<br />
Net Entertainment (Cherry) och pokerlösningen från 24hPoker. Det som<br />
väntas gynna <strong>Redbet</strong>s pokerverksamhet är den fortsatt generellt starka<br />
tillväxten för pokerspelande.
”Ytterligare två<br />
kontrakt troligt<br />
under 2006”<br />
Bolagsanalys<br />
7<br />
<strong>Redbet</strong><br />
Leverantörsverksamheten – oprövad men spännande<br />
Även om det är operatörsverksamheten som i år och de närmaste åren<br />
kommer att stå för en stor del av <strong>Redbet</strong>s intäkter så är det<br />
leverantörsverksamheten som är kärnan i bolaget. Operatörsverksamheten<br />
<strong>Redbet</strong>.com ska mer ses som en löpande finansieringskälla.<br />
Leverantörsverksamheten går ut på att utlicensiera den egenutvecklade<br />
spelplattformen för oddsbörs. Modellen för detta är så kallad white labeling,<br />
vilket betyder att <strong>Redbet</strong> låter andra speloperatörer använda plattformen<br />
under operatörens varumärke medan själva spelet de facto sker på<br />
plattformen. Det betyder att kunder hos operatörskunden A i själva verket<br />
kan spela mot kunder hos operatörskunden B.<br />
Som ovan nämnts så används den egenutvecklade plattformen för oddsbörs<br />
redan idag på <strong>Redbet</strong>.com. Det första white label-kontraktet skrevs med<br />
24hPoker som kommer att lansera <strong>Redbet</strong>s oddsbörsplatform i maj. Enligt<br />
<strong>Redbet</strong>s ledning förs det dock ett flertal diskussioner med andra operatörer<br />
som vill lansera <strong>Redbet</strong>s lösning. Innan dess måste dock <strong>Redbet</strong> uppgradera<br />
plattformen ytterligare för att kunna hantera nya valutor såsom dollar.<br />
Detta väntas ske i maj. Vi tolkar det som att <strong>Redbet</strong> inom det närmaste<br />
kvartalet skriver ytterligare ett white label-avtal och därefter ytterligare ett<br />
under resten av 2006.<br />
Intäktsmodellen och 24hPoker-kontraktet<br />
Intäktsmodellen för levarantörsverksamheten består av tre delar:<br />
- Engångsintäkt vid uppstart (ca 200.000 kr)<br />
- Andel av den kommission genererad av partnerns<br />
användare (okänt)<br />
Den sistnämnda är en rörlig intäkt som baseras på hur partners kunder<br />
spelar på oddsbörsen. En tumregel är att <strong>Redbet</strong> får cirka 1 procent av den<br />
pott som sker vid varje spel som sker hos partnern.<br />
Spelare A 96% Spelare B<br />
50% Potten 50%<br />
100%<br />
4%<br />
White Labeling- 1% <strong>Redbet</strong><br />
partner (av potten)<br />
För att få en uppfattning om hur mycket rörliga intäkter<br />
levarantörsverksamheten kan komma att ge har vi gjort en kalkyl där<br />
24hPoker-avtalet får agera exempel. Här har vi räknat med att cirka 30
”Lönsamheten i<br />
leverantörsverksamheten<br />
har möjlighet att bli<br />
väldigt hög”<br />
Bolagsanalys<br />
8<br />
<strong>Redbet</strong><br />
procent av 24hPokers kunder idag spelar sportspel och att samtliga dessa<br />
kommer spela oddsbörs istället den dagen det erbjuds. Anledningen till<br />
detta är att oddsen är generellt cirka 10 procent förmånligare på en<br />
oddsbörs jämfört med traditionellt sportspel på nätet.<br />
Kalkyl 24hPoker-case, intäkt/kvartal<br />
Antal aktiva kunder 24hPoker, st 28000<br />
24hPoker-kunder som spelar Sportspel (30%), st 8400<br />
ARPU Oddsbörs/kvartal, kr 250<br />
24hPoker intäkter Oddsbörs/kvartal, kr 2100000<br />
<strong>Redbet</strong>s andel (20%), kr 420000<br />
<strong>Redbet</strong>s ARPU (aktiv kund) kvartal, kr 50<br />
Enligt tabellen ovan skulle alltså <strong>Redbet</strong> få cirka knappt 0,5 mkr i intäkt per<br />
kvartal för avtalet med 24hPoker. 24hPoker växer dock snabbt och man kan<br />
därför anta antalet aktiva spelare och därmed <strong>Redbet</strong>s rörliga intäkter<br />
kommer att växa med tiden. Dessa intäkter kan tyckas väldigt små men å<br />
andra sidan har <strong>Redbet</strong> väldigt små kostnader förknippade med<br />
leverantörsverksamheten. Detta eftersom teknikutvecklingen till stor del<br />
redan är gjord och att operatören får stå för all marknadsföring.<br />
Lönsamheten i leverantörsverksamheten har därmed möjlighet att bli<br />
väldigt hög framöver, förutsatt att <strong>Redbet</strong> lyckas licensiera ut plattformen<br />
vidare till många operatörer.<br />
Fördelar kontra nackdelar<br />
Den största konkurrensfördelen som <strong>Redbet</strong> har inom<br />
leverantörsverksamheten är att det redan finns en bra likviditet (stort<br />
spelande) på plattformen och att den är beprövad. Därutöver att<br />
plattformen erbjuder spel på multiplar, vilket inte exempelvis den största<br />
konkurrenten Betfair (se kommande avsnitt) gör. Därutöver får<br />
plattformens användarvänlighet anses som klart fullgod. Andra generella<br />
fördelar är att det än så länge tycks finnas ganska få leverantörer av<br />
plattformar för oddsbörs samt att oddsbörs i sig ger mer pengar tillbaka till<br />
spelaren jämfört med traditionellt sportspel (där operatören agerar<br />
bookmaker). Nackdelen är att vi ser en viss risk i att etablerade operatörer<br />
tvekar till att anlita en så pass liten och ny spelare som <strong>Redbet</strong>.
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
-<br />
Global marknad 2004, USD mdr<br />
8,5 Online<br />
Offline<br />
243<br />
Global marknad 2009E, USD mdr<br />
23,3 Online<br />
282 Offline<br />
Poker<br />
Glo bal marknad för internetpo ker,<br />
US D mdr<br />
´02 ´03 ´04 ´05 ´06 ´07 ´08 ´09 ´10<br />
Marknaden<br />
Bolagsanalys<br />
9<br />
<strong>Redbet</strong><br />
För att reda ut begreppen och definiera den marknad som <strong>Redbet</strong> verkar på<br />
måste man börja på nivån för den globala spelmarkanden. Den globala<br />
spelmarknaden bedöms ha uppgått till cirka 1 900 miljarder kronor i fjol1 .<br />
Av den totala spelmarknaden inskränker sig <strong>Redbet</strong>s verksamhet till spel<br />
över internet. Tillväxten för den globala spelmarknaden är måttlig,<br />
samtidigt som spel över internet är en tillväxtmarknad som stadigt ökar<br />
som andel av det totala spelandet. Denna trend kommer med största<br />
sannolikhet att fortsätta, i takt med en allt högre grad av it-penetration och<br />
större geografisk spridning av internet i områden som Central- och<br />
Östeuropa, Sydamerika och framförallt Asien, där det idag finns en starkt<br />
etablerad kultur av vadslagning om pengar. I dagsläget beräknas spel över<br />
internet utgöra endast ca 5 procent av det totala spelandet2 Tillväxten för<br />
spel över internet beräknas bli i snitt 22 procent per år3 fram till år 2009.<br />
Poker växer snabbast<br />
Ser man till de produkter som <strong>Redbet</strong> tillhandahåller kan man dela in dem i<br />
kategorierna oddsbörs (sportspel), kasino och poker. Kasino har funnits<br />
längre än poker och marknaden har hunnit mogna mer. Utifrån ett antal<br />
konkurrenters rapporter beräknas tillväxten under 2005 ha uppgått till<br />
mellan 15 och 20 procent4 . Intäkterna från kasino kommer framöver<br />
sannolikt att, precis som idag, endast att utgöra en marginell del av <strong>Redbet</strong>s<br />
intäkter. Produkten fyller dock sitt syfte genom att <strong>Redbet</strong> kan erbjuda ett<br />
komplett produktutbud.<br />
Poker, främst i form av spelet Texas Hold’em, är ett relativt ungt spel och<br />
har de senaste åren uppvisat en stark tillväxt. I fjol mer än fördubblades den<br />
globala pokermarknaden5 . Utifrån de senaste kvartalsrapporterna för<br />
bolagen i spelbranschen bedömer <strong>Redeye</strong> att tillväxten för poker kommer<br />
att hamna på mellan 30 och 50 procent på den europeiska marknaden i år.<br />
Den svenska marknaden, där lejonparten av <strong>Redbet</strong>s pokerkunder finns, är i<br />
ett internationellt perspektiv relativt mogen och kommer sannolikt att<br />
hamna i den nedre delen av spannet. Antalet aktörer som erbjuder poker är<br />
1 Christian Capital Advisers LLC, ”eGaming and eCommerce Report for PartyGaming Group” 2 march 2005<br />
2 se 1 ovan samt Global Betting and Gaming Consultants<br />
3 se 1 ovan<br />
4 888.com 2005 Annual Report samt Ladbrokes Annual Report<br />
5 Global Betting and Gaming Consultants
”Fotbolls-VM blir<br />
en tillväxtinjektion”<br />
”Oddsbörser<br />
erbjuder högre<br />
odds”<br />
35<br />
30<br />
25<br />
20<br />
15<br />
10<br />
5<br />
0<br />
Bolagsanalys<br />
10<br />
<strong>Redbet</strong><br />
stort och en konsolidering av marknaden väntar framöver, i takt med att<br />
tillväxten kommer att avta.<br />
Antal po kers pelare ho s<br />
ko nkurrenten Bets s o n, tus ental.<br />
Q1 -05 Q2 Q3 Q4 Q1 -06<br />
P o kerintäkter ho s ko nkurrenten<br />
Betandwin, MEUR<br />
Sportspel över internet har funnits längst av de ovan nämnda produkterna<br />
och betraktas idag som en mogen marknad i flera geografiska regioner. I<br />
många länder finns statliga monopol som tidigt utbildade konsumenterna i<br />
hur man satsar på sportevenemang. Sportspel är idag den största formen av<br />
spel om pengar, både offline och online. I år kommer fotbolls-VM att<br />
innebära en tillväxtinjektion för sportspel över internet då VM är det<br />
överlägset största sportevenemanget av alla och operatörerna sannolikt<br />
kommer att satsa stora summor på marknadsföring för att locka till sig nya<br />
spelare.<br />
4000<br />
3000<br />
2000<br />
10 0 0<br />
0<br />
Intäkter Sportspel Unibet Norden, tusental GBP<br />
Oddsbörser vinner mark<br />
Som ett alternativ till traditionellt sportspel över internet har sedan ett par<br />
år tillbaka oddsbörser dykt upp. Oddsbörserna ger spelarna möjligheten att<br />
själva agera book-maker. Affärsmodellen innebär en lägre provision men å<br />
andra sidan lägre kostnader för operatören, samtidigt som oddsen som<br />
erbjuds spelarna blir högre. Det är svårt att bilda sig en uppfattning om<br />
exakta tillväxtsiffror för oddsbörserna då den handfull aktörer som finns<br />
inte är noterade. Marknadsledande Betfair redogör dock för omsättning och<br />
rörelsevinst och visar hög tillväxt och lönsamhet.<br />
<strong>Redbet</strong>s långsiktiga vision och mål är att växa inom oddsbörssegmentet<br />
genom att erbjuda samarbetspartners en white-label lösning. Utifrån de<br />
siffror som Betfair presenterat och de samarbetspartners som Betfair och<br />
7<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
Q1 -05 Q2 Q3 Q4 Q1 -06<br />
Q2 -04 Q3 Q4 Q1 -05 Q2 Q3 Q4 Q1 -06
115<br />
95<br />
75<br />
55<br />
35<br />
15<br />
-5<br />
”Likviditet främsta<br />
inträdesbarriären”<br />
Oms ättning o ch rörels eres ultat<br />
Betfair, MGBP<br />
2001 2002 2003 2004 2005<br />
Betdaq knutit till sig, bedömer <strong>Redeye</strong> att marknaden för oddsbörser<br />
kommer att uppvisa en stark tillväxt de närmaste åren.<br />
Bolagsanalys<br />
11<br />
<strong>Redbet</strong><br />
Det finns inbyggda barriärer för nya aktörer att etablera sig som oddsbörser.<br />
Den främsta är likviditet. För att kunna attrahera spelare måste en oddsbörs<br />
kunna erbjuda tillräckligt med pengar som spelare kan vinna. Det måste<br />
också finnas tillräckligt många spelobjekt att satsa på. Dessutom bör<br />
skillnaden mellan det odds som en spelare kan satsa på och det odds som<br />
han kan låta andra spelare satsa på hos sig själv, vara liten. De<br />
samarbetspartners som <strong>Redbet</strong> lyckas knyta till sig kommer alla att kunna<br />
erbjuda sina kunder ett gemensamt nätverk och likviditeten kommer<br />
därigenom att förbättras med varje ny partner.<br />
Konkurrenter<br />
Vi har i beskrivningarna nedan gjort en genomgång av aktörer som erbjuder<br />
oddsbörser. Nedan nämnda Betfair och Betdaq agerar själva operatörer<br />
men satsar i likhet med <strong>Redbet</strong> också på att inleda samarbeten med andra<br />
speloperatörer för att genom dem erbjuda spel på sin oddsbörs.<br />
Konkurrenter till <strong>Redbet</strong>s poker- och kasinoprodukter är oräkneliga.<br />
Betfair är med sin årsomsättning på 1,5 miljarder kronor (t o m 30/4, 2005)<br />
den dominerande aktören på marknaden för oddsbörser. Uppgifter från<br />
olika källor gör gällande att bolaget har en marknadsandel på mellan 80 till<br />
90 procent av den globala omsättningen för oddsbörser. Bolaget startade<br />
sin verksamhet 2001 och har sedan dess uppvisat en tillväxttakt som i<br />
absoluta termer har tilltagit för varje år. <strong>Redeye</strong> bedömer att Betfairs tillväxt<br />
är den lämpligaste måttstocken för tillväxtpotentialen framöver för<br />
oddsbörser på bekostnad av traditionellt sportspel. Det bör tilläggas att en<br />
stor andel, uppskattningsvis mellan 70 och 80 procent, av Betfairs intäkter<br />
kommer från den brittiska hästsporten.<br />
Betfairs hemmamarknad är Storbritannien, även om bolaget innehar<br />
licenser även på Malta, i Australien och i Österrike. Etableringen i<br />
Australien har skett genom ett samarbete med en större regional<br />
medieaktör, som sannolikt kommer att ha en aktiv roll i distributionen av<br />
Betfairs produkter. Betfair har idag också ett samarbete med<br />
internetportalen MSN. Fortsatt expansion är planerad i Europa och<br />
Sydafrika. I och med sin expansiva strategi och finansiella kapacitet är<br />
bolaget enligt <strong>Redeye</strong>s bedömning den främsta konkurrenten till <strong>Redbet</strong>.<br />
Bolagets produkterbjudande är mycket snarlikt <strong>Redbet</strong>s då Betfair förutom<br />
att agera operatör även erbjuder sin egenutvecklade plattform till<br />
samarbetspartners, precis som <strong>Redbet</strong>. Även om bolagets oddsbörs idag inte
”Betdaq en<br />
konkurrent att<br />
räkna med”<br />
”Breddat<br />
produktutbud<br />
tydlig trend”<br />
1 e-gaming review, 2005.<br />
2 Delägt av österrikiska speloperatören Betandwin<br />
Bolagsanalys<br />
12<br />
<strong>Redbet</strong><br />
ger spelare möjlighet att spela på så kallade multiplar ser vi ingen anledning<br />
till att bolaget inte skulle utveckla sin produkt framöver.<br />
Det irländska bolaget Betdaq betraktas omsättnings- och likviditetsmässigt<br />
som bransch-tvåa. 1 Bolaget har etablerat ett nätverk av white-label partners<br />
som inkluderar Betbull2 , 248Exchange, Channel 4, Abex88 och Betmate3 Bolaget är i privat ägo och har inte offentliggjort någon finansiell<br />
information. Enligt ett uttalande från en systemleverantör (Talisma) hade<br />
Betdaq 40.000 kunder i juni 2004. Betdaq erbjuder sina kunder spel på<br />
multiplar och är genom sitt etablerade nätverk definitivt en konkurrent att<br />
räkna med i framtiden.<br />
Norska Betonbet, svenska Betsson och Parbet är tre till synes<br />
likviditetsmässigt likvärdiga konkurrenter till <strong>Redbet</strong> på<br />
operatörsmarknaden. Det är bara Betsson som offentliggör antalet spelare<br />
och bolaget hade vid årskiftet 4 300 oddsbörs-kunder. Inget av bolagen har<br />
idag licensierat ut sin oddsbörs-plattform och verkar istället fokusera på<br />
sina operatörsverksamheter.<br />
Mot sig har <strong>Redbet</strong> ett antal konkurrenter som erbjuder liknande produkter<br />
som operatörer. De kan snabbt också bli konkurrenter även på andra plan<br />
om de väljer att börja marknadsföra och licensiera ut sina plattformar för<br />
oddsbörs. Två av aktörerna som aktivt sprider sina oddsbörser genom<br />
samarbeten är betydligt större och finansiellt starkare. På en växande<br />
marknad finns det dock oftast plats för ett flertal aktörer och <strong>Redbet</strong> har<br />
som potentiell trea enligt <strong>Redeye</strong>s bedömning en god chans att växa i takt<br />
med marknaden.<br />
Trender<br />
En tydlig trend i spelbranschen är att operatörerna väljer att erbjuda ett<br />
komplett produktutbud. Exemplen är många. Traditionella sportspeloperatörer<br />
som Unibet och Sportingbet erbjuder sedan en tid tillbaka även<br />
poker och kasino. Österrikiska sportspeloperatören Betandwin köpte i fjol<br />
svenska pokeroperatören Ongame, i syfte att komplettera sitt<br />
produkterbjudande. 24hPoker, ursprungligen en kasino- och pokeroperatör,<br />
erbjuder sportspel och inom kort även oddsbörs parallellt. VD för pokeroch<br />
kasinojätten 888.com uttryckte i en intervju att han vill erbjuda<br />
3 Betmate ägs av Cassava Enterprises som också driver 888.com och Pacific Poker.
4 500<br />
4 000<br />
3 500<br />
3 000<br />
2 500<br />
2 000<br />
1 500<br />
1 000<br />
500<br />
-<br />
3 000<br />
2 500<br />
2 000<br />
1 500<br />
1 000<br />
Betandwin: Snittko s tnad per ny<br />
kund, kr på års bas is<br />
Q1 -05 Q2 Q3 Q4 Q1 -06<br />
Betandwin: Snittko s tnad per ny<br />
kund, kr på års bas is<br />
Q1 -05 Q2 Q3 Q4 Q1 -06<br />
2 www.bettingmarket.com<br />
Bolagsanalys<br />
13<br />
<strong>Redbet</strong><br />
sportspel till företagets kunder för att på så sätt öka kundlojaliteten och den<br />
organiska tillväxten genom korsförsäljning2 .<br />
Fördelarna med ett komplett erbjudande är flera. Branschföreträdare som<br />
<strong>Redeye</strong> varit i kontakt med nämner främst korsförsäljning till kunder som<br />
tidigare bara varit intresserade av endera produkten. Marginalkostnaden för<br />
att erbjuda nya produkter till befintliga kunder är låg. När det gäller<br />
sammangåenden finns stora pengar att spara på marknadsföringen av<br />
varumärket. Marknadsföring blir en allt större kostnadspost i takt med att<br />
tillväxten avtar. Som exempel kan nämnas att Betandwins utgifter för<br />
marknadsföring har ökat från 220 miljoner kronor år 2004 till 760 miljoner<br />
kronor år 2005. Motsvarande utveckling för Unibet är en ökning från 56<br />
miljoner kronor år 2004 till 139 miljoner år 2005. Trenden har fortsatt med<br />
oförminskad styrka under inledningen av 2006.<br />
Den genomsnittliga kundanskaffningskostnaden har hittills inte visat någon<br />
tydlig trend. Branschföreträdare är dock överens om att det kommer att bli<br />
allt dyrare att rekrytera nya kunder. I en jämförelse mellan de kostnader per<br />
ny kund som konkurrenterna Unibet och Betandwin redovisat historiskt<br />
samt de prognoser som <strong>Redbet</strong> uppger i prospektet, framstår de sistnämnda<br />
som väl optimistiska. För att uppnå det antal nya kunder som <strong>Redbet</strong><br />
räknar med utifrån sina marknadsföringskostnader, krävs att <strong>Redbet</strong> hittar<br />
och fokuserar sina marknadsföringsinsatser på relativt oexploaterade<br />
marknader där kostnaden för att locka in nya kunder är lägre. Detta skulle<br />
kunna åstadkommas genom satsningar på våra nordiska grannländer.<br />
Betfairs samarbete med en större medieaktör och en internetportal visar<br />
potentialen för <strong>Redbet</strong> att gå samma väg och inleda samarbeten med<br />
motsvarande aktörer. Sådana aktörer kan effektivt och till en låg kostnad<br />
distribuera och marknadsföra <strong>Redbet</strong>s produkter till en bred massa.<br />
Den höga tillväxten i spelbranschen har gjort att många bolag har etablerat<br />
sig och snabbt blivit lönsamma. Detta har fört med sig att de har valt att stå<br />
utanför börsen. En notering för dock med sig en hel del ”gratis” reklam,<br />
samtidigt som riskkapital är användbart för marknadssatsningar eller<br />
förvärv. För <strong>Redbet</strong>s del innebär en notering att bolaget blir en attraktiv<br />
fusionspartner för ett onoterat bolag, precis som det noterade bolaget<br />
Daydream som fusioneras med 24hPoker. <strong>Redbet</strong>s egenutvecklade<br />
plattform för oddsbörser skulle också kunna intressera andra bolag.
”Oddsbörser<br />
nödvändigt för<br />
komplett<br />
produktutbud”<br />
”Regionala<br />
skillnader kräver<br />
anpassning”<br />
Bolagsanalys<br />
14<br />
<strong>Redbet</strong><br />
<strong>Redeye</strong> bedömer att oddsbörsen är ett nödvändigt komplement till<br />
traditionell sportbok för de etablerade aktörerna. Kunderbjudandet är helt<br />
enkelt inte komplett utan de bättre odds som en oddsbörs erbjuder. En<br />
faktor som ytterligare ökar konkurrensen och tydliggör oddsbörsernas<br />
fördelaktigare erbjudande är den uppsjö av internetsidor som samlar in och<br />
jämför odds på evenemang från olika speloperatörer, likt företaget<br />
Pricerrunner jämför priser på produkter i olika butiker. Traditionella<br />
sportspeloperatörer har också börjat använda sig av oddsbörser för att<br />
hedga sina egna risker, vilket visar på konkurrenskraften i oddsbörsernas<br />
erbjudande.<br />
Via internet kan en operatör enkelt tillhandahålla en spelform över hela<br />
världen. Det finns ändå vissa barriärer som gör att man måste dela upp den<br />
globala marknaden i regioner. Det handlar i första hand om spelobjekt och<br />
språk, men även om spelkultur och design. Många pokeroperatörer väljer<br />
till exempel att ha olika hemsidor beroende på om de vill nå europeiska eller<br />
amerikanska spelare. I dag finns <strong>Redbet</strong>s hemsida tillgänglig på elva olika<br />
europeiska språk. För att kunna ge ett anpassat och konkurrenskraftigt<br />
erbjudande till respektive region krävs dock sannolikt resurser till<br />
utveckling. En annan utvecklingskostnad är att anpassa plattformen till att<br />
kunna hantera flera valutor utöver Euron, som används idag.<br />
Den kommission som oddsbörser tar ut som avgift från spelarna skulle<br />
kunna komma att utsättas för prispress. Om man drar paralleller till<br />
pokerspelet, där det också är vinnaren av ett spel som betalar avgiften till<br />
speloperatören, borde prispressen bli begränsad. Istället är det troligt att<br />
kundlojalitetsprogram och liknande införs. I jämförelse har det visat sig att<br />
denna typ av marknadssatsningar blir billigare.
”8 miljoner kronor<br />
i marknadsföring”<br />
”Sekventiell<br />
tillväxt Q1 på 110<br />
procent”<br />
Finansiell ställning & Prognoser<br />
Bolagsanalys<br />
15<br />
<strong>Redbet</strong><br />
<strong>Redbet</strong> Holding AB har en begränsad verksamhetshistoria vilket försvårar<br />
en sammanställning över bolagets finansiella utveckling. Samtliga aktier i<br />
<strong>Redbet</strong> Technology AB förvärvades från <strong>Redbet</strong> Ltd den 23 december 2005,<br />
och den 12 januari 2006 förvärvades samtliga aktier i <strong>Redbet</strong> Ltd genom en<br />
apportemission. De finansiella siffror som ligger till grund för våra<br />
antaganden för resultat- och balansräkningen är proformasiffror hämtade<br />
från <strong>Redbet</strong>s prospekt i samband med notering på Nya Marknaden.<br />
<strong>Redbet</strong> genomför en nyemission i samband med börsintroduktionen.<br />
Bolaget tillförs 15 miljoner kronor före emissionskostnader förutsatt att<br />
nyemissionen fulltecknas. Emissionskostnaderna beräknas uppgå till cirka 3<br />
miljoner kronor. Av emissionslikviden uppger bolaget att cirka 8 miljoner<br />
kronor kommer att användas till marknadsföring och ökad fokus på<br />
licensiering av spelplattformen, och cirka 4 miljoner ska användas för att<br />
stärka organisationen<br />
<strong>Redeye</strong> bedömer att emissionslikviden täcker bolagets kapitalbehov för<br />
vidare expansion. <strong>Redbet</strong> har dessutom lågt rörelsekapitalbehov eftersom<br />
spelarna sätter in pengarna i förväg.<br />
Intäktsprognoser<br />
Tittar vi på 2005 visade <strong>Redbet</strong>koncernen en kraftig intäktsökning under<br />
årets sista kvartal. Koncernen hade under de tre första kvartalen en<br />
omsättning om knappt 330 tusen kronor, men under det fjärde kvartalet<br />
visade koncernen en omsättning om drygt 1,5 miljoner kronor. För 2006 års<br />
första kvartal uppgick omsättningen till 3,3 miljoner kronor, en sekventiell<br />
omsättningstillväxt om drygt 110 procent. Bolagets omsättning växer från<br />
förhållandevis låga nivåer varför den uppvisade tillväxten inte är<br />
förvånande. Vi tror att den starka tillväxten kan fortsätta under resten av<br />
2006. En annan förklaring till varför <strong>Redbet</strong> visade en så kraftig tillväxt<br />
under Q4’05 och Q1’06 är att spelverksamheter vanligtvis brukar visa stark<br />
omsättning under dessa kvartal. Det är dock farligt att dra alltför hastiga<br />
slutsatser på några enskilda kvartal, men då mer etablerade onlinebolag<br />
visat denna tendens i säsongsvariationer och tillväxt, tror vi att <strong>Redbet</strong> har<br />
stora möjligheter att uppnå en fortsatt kraftig tillväxt i år.<br />
Leverantörsverksamheten visar ännu inga intäkter. Alla intäkter härleds<br />
istället till spelverksamheten där speltypen Poker står för 92 procent.<br />
<strong>Redbet</strong> använder sig av B2B Pokers spelplattform varför <strong>Redbet</strong> måste dela<br />
med sig 25 procent av pokerintäkterna med denna plattformsleverantör.
MSEK<br />
120,0<br />
100,0<br />
80,0<br />
60,0<br />
40,0<br />
20,0<br />
0,0<br />
Bolagsanalys<br />
16<br />
<strong>Redbet</strong><br />
Pokern visar dock en fortsatt stark tillväxt varför vi tror övervägande del av<br />
intäkterna kommer från denna speltyp under en överskådlig tid. Den stora<br />
potentialen får dock anses ligga i att försäljningen av den egenutvecklade<br />
oddsbörsplattformen tar fart eftersom <strong>Redbet</strong> därigenom når en mycket<br />
större marknad. Vi tror dock att det tar längre tid än bolagets egna<br />
ambitioner för detta verksamhetsområde att nå en större intäktsbas än<br />
Pokerverksamheten. Vi räknar inte med att intäkterna från <strong>Redbet</strong>s<br />
licensverksamhet överstiger Pokerintäkterna under de kommande fem åren.<br />
Nedan redogör vi för våra prognoser för <strong>Redbet</strong>s intäkter de kommande fem<br />
åren.<br />
Intäkter (MSEK) 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Odds 0,3 0,9 2,0 2,3 2,7 3,2<br />
Poker 1,4 21,3 32,0 42,0 48,0 52,3<br />
Kasino 0,2 0,8 1,6 2,2 2,9 3,5<br />
White Labelling 0,0 1,7 6,5 13,5 25,2 42,0<br />
Totalt 1,9 24,6 42,1 60,0 78,8 100,9<br />
Tillväxt y-o-y, % 1507% 1196% 71% 43% 31% 28%<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research<br />
I figuren nedan åskådliggörs hur intäkterna fördelar sig inom respektive<br />
verksamhet för de närmaste fem åren. Vi ser då att White Labelling visar en<br />
stark tillväxt och får en allt större betydelse för bolagets totala omsättning.<br />
Poker fortsätter att vara en stabil intäktskälla under de närmaste åren men<br />
förväntas visa en avtagande tillväxt med tiden. Vi förväntar oss en<br />
genomsnittlig årlig omsättningstillväxt (CAGR) om 119 procent för bolaget<br />
under perioden 2005-2010.<br />
Totala intäkter<br />
2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Odds Poker Kasino White Labelling<br />
SEK/Användare/År<br />
10000<br />
8000<br />
6000<br />
4000<br />
2000<br />
ARPU 2006-2010<br />
ARPU (Average Revenue Per User), genomsnittsintäkt per användare,<br />
uppgick i fjol till 24 000 SEK per år för pokeranvändare. Anledningen till<br />
det höga värdet är <strong>Redbet</strong>s hårda satsning på att få in många storspelare till<br />
<strong>Redbet</strong>s pokerverksamhet. Detta värde antas dock kraftigt minska med<br />
tiden till 5500 SEK år 2010 på grund av att andelen storspelare minskar i<br />
förhållande till de mindre spelarna som inte spelar med så stora insatser.<br />
Genomsnittsintäkten för de andra verksamheterna förväntas däremot vara<br />
konstanta eller till och med öka med tiden, i och med effektivare<br />
kundanpassning etc.<br />
0<br />
2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Odds Poker Kasino White Labelling
”Ökad andel<br />
marknadsföringskostnader”<br />
Bolagsanalys<br />
17<br />
<strong>Redbet</strong><br />
Kostnadsprognoser<br />
Vi räknar med att marknadsföringskostnaderna upptar en stor del av<br />
bolagets driftskostnader då spel är en konsumtionsvara som regelbundet<br />
behöver underhållas med reklam för att synas i den allt hårdare<br />
konkurrensen. Av fjolårets driftskostnader på 3,9 miljoner kronor svarade<br />
marknadsföringskostnaderna för drygt 32 procent, men vi bedömer att<br />
denna andel kommer att öka redan i år till 47 procent eftersom initiering av<br />
affiliate- och lojalitetsprogram innebär ökade omkostnader. Framöver tror<br />
vi att andelen marknadsföringskostnader ökar, vilket är en utveckling vi ser<br />
hos de andra spelbolagen. Ökad fokus på licensverksamheten innebär också<br />
att personal inom utveckling och support kommer att behöva anställas,<br />
vilket ökar administrationskostnaderna i form av löner, men som andel av<br />
den totala kostnadsmassan minskar dock andelen. Vi räknar också med att<br />
allt större fokus mot försäljning av den egna spelplattformen medför ökade<br />
försäljningskostnader, men att andelen är konstant 19-20 procent av den<br />
totala kostnadsmassan.<br />
Andel av kostnader 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Marknadsföring 47% 47% 49% 50% 50%<br />
Försäljning 19% 19% 19% 20% 20%<br />
Administration inkl lön 35% 34% 32% 31% 30%<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research<br />
Bolaget uppger att det kommer ske en kontinuerlig utveckling av <strong>Redbet</strong>s<br />
produkter, men räknar samtidigt inte med att de fasta kostnaderna ska öka<br />
nämnvärt under de närmaste åren. Vi tror dock att utvecklingskostnader<br />
kommer att vara ett bestående inslag i bolagets kostnadsmassa på grund av<br />
en egenutvecklad spelplattform och räknar därför med att dessa ökar<br />
gradvis med tiden. Utvecklingskostnaderna är inkluderade i<br />
administrationskostnaderna. Nedan följer våra prognoser över bolagets<br />
kostnader de kommande åren.<br />
Kostnader (MSEK) 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Marknadsföring 1,7 10,0 16,0 22,0 29,0 37,0<br />
Försäljning 1,1 4,0 6,5 8,5 11,5 15,0<br />
Administration 2,1 7,5 11,5 14,1 18,0 22,3<br />
Totalt 4,8 21,5 34,0 44,6 58,5 74,3<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research<br />
Resultatprognoser<br />
Genom att ta våra prognoser på intäkter och kostnader under beaktning får<br />
vi följande sammanställning över bolagets resultatutveckling, vilket<br />
åskådliggörs i nedanstående tabell. Dessa siffror kommer att ligga till grund<br />
för våra antaganden i vårt huvudscenario.
120,0<br />
100,0<br />
80,0<br />
60,0<br />
40,0<br />
20,0<br />
0,0<br />
-20,0<br />
2005 2006E2007E2008E2009E2010E 0%<br />
EBIT Omsättning EBIT-marginal<br />
25%<br />
20%<br />
15%<br />
10%<br />
5%<br />
Bolagsanalys<br />
18<br />
<strong>Redbet</strong><br />
MSEK 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Omsättning 1,9 24,6 42,1 60,0 78,8 100,9<br />
Tillväxt 1507% 1196% 71% 43% 31% 28%<br />
EBIT -3,7 2,3 6,7 13,2 17,0 21,9<br />
EBIT-marginal -194% 9% 16% 22% 22% 22%<br />
Resultat f skatt -3,6 2,3 6,7 13,2 17,0 21,9<br />
VPA (SEK) -3,07 1,45 4,30 6,12 7,91 10,19<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research<br />
Rörelsemarginalen förbättras under de kommande åren och går mot cirka<br />
22 procent på lång sikt då vi räknar med att försäljningen av <strong>Redbet</strong>s<br />
oddsplattform tar fart med ökade licensintäkter. Vi bedömer en<br />
rörelsemarginal om 22 procent som långsiktigt hållbar då det finns<br />
uppenbara skalfördelar i licensintäktsmodellen. Vi räknar med att den<br />
genomsnittliga tillväxten (CAGR) för rörelseresultatet perioden 2006-2010<br />
uppgår till 77 procent årligen. <strong>Redeye</strong> finner det troligt att nettoresultatet<br />
visar positiva siffror på helårsbasis redan i år eftersom<br />
emissionskostnaderna tas i balansräkningen och således inte påverkar<br />
resultaträkningen i negativ bemärkelse.
SEK<br />
25000<br />
20000<br />
15000<br />
10000<br />
5000<br />
0<br />
Anskaffningskostnad per kund<br />
(Basscenario)<br />
2007 E 2008E 2009E 2010E<br />
Värdering<br />
Bolagsanalys<br />
19<br />
<strong>Redbet</strong><br />
I vår värdering av <strong>Redbet</strong> har vi använt oss av kassaflödesvärdering där vi<br />
använder oss av olika tänkbara scenarier. Vi har även använt oss av en<br />
relativvärdering där bolaget jämförs med andra noterade bolag inom<br />
onlinespel. Värderingen försvåras dock av att det finns få år av historisk<br />
finansiell utveckling vilket gör det svårt att göra prognoser på framtida<br />
intäkter och kostnader, och att det framför allt inte finns några historiska<br />
intäktssiffror för bolagets stora tillväxtområde, licensiering av den<br />
egenutvecklade plattformen för oddspel. Det finns få noterade bolag som<br />
har utlicensiering av egna plattformar för oddspel varför en relativvärdering<br />
med jämförbara bolag inte är möjlig. Vi tror dock att en jämförelse med<br />
några av de större och mer etablerade bolagen kan ge en bra indikation om<br />
hur den framtida utvecklingen kan se ut.<br />
Scenariovärdering anser vi är det bästa sättet att värdera bolag som befinner<br />
sig i tidig utvecklingsfas eftersom vi får fram ett bolagsvärde som beror på<br />
olika potentiella utfall. Vi har i detta avsnitt ställt upp tre olika scenarier, ett<br />
positivt, ett negativt och ett basscenario som också är vårt huvudscenario.<br />
Samtliga scenarier har värderats utifrån diskonterade kassaflöden (DCF).<br />
<strong>Redeye</strong>s intäkts- och resultatprognos för <strong>Redbet</strong> utgår från bolagets prognos<br />
men med justeringar för <strong>Redeye</strong>s antaganden. I huvudscenariot är vi till<br />
exempel inte lika optimistiska som bolaget när det gäller tillväxten inom<br />
leverantörsverksamheten då vi tror att det tar tid innan omsättningen tar<br />
fart.<br />
Basscenario<br />
I basscenariot som också är vårt huvudscenario utgår vi från de prognoser<br />
som angetts i avsnittet Finansiell ställning & Prognoser. I detta scenario<br />
räknar vi med att pokerverksamheten fortsätter att vara den primära<br />
intäktskällan. Leverantörsverksamheten växer successivt med tiden men<br />
utvecklas långsammare än bolaget räknar med. År 2010 räknar vi med att<br />
pokerverksamheten står för 52 procent av bolagets totala omsättning,<br />
medan White Labelling står för 42 procent. Vi räknar också med att <strong>Redbet</strong><br />
lyckas nå stor framgång inom finansiell vadslagning, vilket bidrar till att<br />
tillväxten inom oddsspel kan hållas på en hög nivå. Vi räknar med att<br />
anskaffningskostnaderna per ny kund ökar kraftigt, från cirka 6100 kronor<br />
per kund år 2007 till drygt 19 000 kronor per kund år 2010. <strong>Redbet</strong><br />
förväntas visa ett positivt kassaflöde från rörelsen år 2007 och vi räknar<br />
med att bolaget visar ett positivt nettoresultat redan i år. I tabellen nedan<br />
redogör vi för de övriga antaganden vi gjort i basscenariot.
Bolagsanalys<br />
20<br />
<strong>Redbet</strong><br />
Aktiva användare 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Odds 900 1500 1700 1900 2100<br />
Poker 2500 4000 6000 8000 9500<br />
Kasino 500 1000 1200 1400 1600<br />
White Labelling 8400 25000 50000 90000 140000<br />
Totalt 12300 31500 58900 101300 153200<br />
ARPU (SEK/År) 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Odds 1000 1300 1350 1400 1500<br />
Poker 8500 8000 7000 6000 5500<br />
Kasino 1500 1600 1800 2100 2200<br />
White Labelling 200 260 270 280 300<br />
Totalt 11200 11160 10420 9780 9500<br />
Intäkter (MSEK) 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Odds 0,9 2,0 2,3 2,7 3,2<br />
Poker 21,3 32,0 42,0 48,0 52,3<br />
Kasino 0,8 1,6 2,2 2,9 3,5<br />
White Labelling 1,7 6,5 13,5 25,2 42,0<br />
Totalt 24,6 42,1 60,0 78,8 100,9<br />
Vi använder oss av en diskonteringsränta (WACC) om 13,5 procent, vilket är<br />
högre än vad vi använder för Unibet, Boss Media och Cherryföretagen där vi<br />
använder oss av cirka 10 procent. Den högre diskonteringsräntan för <strong>Redbet</strong><br />
beskriver den högre risken vi uppfattar i aktien jämfört med de mer<br />
etablerade spelbolagen. För att beräkna fram diskonteringsräntan har vi<br />
använt en riskfri ränta om 3,9 procent, beta om 1,6 och<br />
marknadsriskpremie om 6 procent. Vi räknar med att <strong>Redbet</strong> börjar betala<br />
skatt från år 2008 och räknar med en schablonskatt om 28 procent. Med ett<br />
avkastningskrav på 13,5 procent blir DCF värdet på <strong>Redbet</strong> 125 MSEK,<br />
motsvarande 81 kronor per aktie (räknat på 1,55 miljoner aktier). Vi<br />
räknar inte med att övertilldelningsoptionen utnyttjas.<br />
Basscenario (MSEK)<br />
Resultaträkning 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Omsättning 1,9 24,6 42,1 60,0 78,8 100,9<br />
Tillväxt 1507% 1196% 71% 43% 31% 28%<br />
EBIT -3,7 2,3 6,7 13,2 17,0 21,9<br />
EBIT-marginal -194% 9% 16% 22% 22% 22%<br />
Resultat f skatt -3,6 2,3 6,7 13,2 17,0 21,9<br />
Nettoresultat -3,6 2,3 6,7 9,5 12,2 15,8<br />
VPA (SEK) -3,07 1,45 4,30 6,12 7,91 10,19<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research<br />
Eftersom valet av diskonteringsräntan kan få stor verkan på vilket<br />
aktievärde som fås, har vi sammanställt en tabell där vi redogör för de olika<br />
värden som aktien får med våra angivna prognoser. Vi ser då att värdet<br />
varierar mellan 66 kronor och 117 kronor per aktie, vilket indikerar en
SEK<br />
20000<br />
15000<br />
10000<br />
5000<br />
Anskaffningskostnad per kund<br />
(Positivt scenario)<br />
0<br />
2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Bolagsanalys<br />
21<br />
<strong>Redbet</strong><br />
möjlig uppsida om 56 procent från introduktionskursen om 75 kronor per<br />
aktie, men också risk för en nedsida om 12 procent. Vi ser dock att<br />
potentialen vid en uppsida är större än vid en nedsida, det vill säga<br />
risk/avkastningsaspekten är attraktiv vid infallande av basscenariot.<br />
Introduktionskursen 75 kronor per aktie motsvarar ett avkastningskrav om<br />
14,1 procent.<br />
Känslighetsanalys<br />
Diskonteringsränta (WACC) 11% 12% 13,5% 14% 15%<br />
Värde på aktien 117 100 81 76 66<br />
Positivt scenario<br />
I detta scenario räknar vi med att pokerverksamheten fortsätter att<br />
utvecklas bra med en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) om 56 procent<br />
mätt i antal användare åren 2006-2010. I detta scenario räknar vi med att<br />
pokerverksamheten år 2010 står för 61 procent av den totala omsättningen,<br />
och att White Labelling utvecklas bättre än i vårt huvudscenario och står för<br />
33 procent av omsättningen. Vi förutsätter att intresset för multipelspel är<br />
stort och att <strong>Redbet</strong> lyckas ta en stor marknadsandel inom denna nisch. Vi<br />
förutsätter också att <strong>Redbet</strong> fortsätter att lansera andra produkter, som<br />
exempelvis bingo, skraplotter och skill games, med stor framgång. Vi räknar<br />
med att anskaffningskostnaderna per ny kund ökar kraftigt, från drygt 3300<br />
kronor per kund år 2007 till cirka 16 000 kronor per kund år 2010.<br />
Aktiva användare 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Odds 1000 1900 2000 2200 2400<br />
Poker 3000 9200 12000 14000 16000<br />
Kasino 550 1100 1250 1450 1650<br />
White Labelling 10000 34000 50000 90000 140000<br />
Totalt 14550 46200 65250 107650 160050<br />
ARPU (SEK/År) 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Odds 1100 1350 1400 1450 1550<br />
Poker 8500 8000 7000 6000 5000<br />
Kasino 1500 1600 1800 2100 2200<br />
White Labelling 220 270 280 290 310<br />
Totalt 11320 11220 10480 9840 9060<br />
Intäkter (MSEK) 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Odds 1,1 2,6 2,8 3,2 3,7<br />
Poker 25,5 73,6 84,0 84,0 80,0<br />
Kasino 0,8 1,8 2,3 3,0 3,6<br />
White Labelling 2,2 9,2 14,0 26,1 43,4<br />
Totalt 29,6 87,1 103,1 116,3 130,8<br />
Vi använder oss av samma diskonteringsränta som i vårt huvudscenario,<br />
13,5 procent. I och med att vi räknar med att licensintäkterna från<br />
oddsbörsplattformen ökar så stiger rörelsemarginalen brant från 20 procent
Bolagsanalys<br />
22<br />
<strong>Redbet</strong><br />
år 2006 till 41 procent år 2007, för att stabiliseras kring 43 procent. I det<br />
positiva scenariot räknar vi med att <strong>Redbet</strong> uppnår positivt kassaflöde från<br />
rörelsen och nettoresultat redan i år. Vid ett positivt utfall får vi ett<br />
motiverat värde om 285 MSEK på <strong>Redbet</strong>, motsvarande 184 kronor per<br />
aktie (räknat på 1,55 miljoner aktier), vilket indikerar en uppsida om 145<br />
procent från noteringskursen.<br />
Positivt scenario (MSEK)<br />
Resultaträkning 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Omsättning 1,9 29,6 87,1 103,1 116,3 130,8<br />
Tillväxt 1507% 1463% 194% 18% 13% 12%<br />
EBIT -2,0 5,9 35,4 43,1 49,3 56,0<br />
EBIT-marginal -107% 20% 41% 42% 42% 43%<br />
Resultat f skatt -2,0 5,9 35,4 46,2 52,4 59,1<br />
Nettoresultat -2,0 5,9 25,5 33,2 37,8 42,5<br />
VPA (SEK) -1,67 3,81 16,47 21,46 24,39 27,46<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research<br />
Negativt scenario<br />
I det negativa scenariot räknar vi med att utvecklingen av<br />
leverantörsverksamheten går betydligt långsammare än bolagets<br />
förhoppningar. <strong>Redbet</strong> har svårigheter att ta marknadsandelar från<br />
konkurrenter som Betfair som dominerar marknaden för spelplattformar.<br />
Konkurrenterna vidareutvecklar sina plattformar och lägger till<br />
funktionaliteter som spel på multiplar, vilket gör det svårt för <strong>Redbet</strong> att<br />
hävda sig.<br />
Aktiva användare 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Odds 850 1300 1500 1700 1900<br />
Poker 2200 4000 5000 6000 7000<br />
Kasino 500 900 1100 1300 1500<br />
White Labelling 4000 10000 25000 50000 90000<br />
Totalt 7550 16200 32600 59000 100400<br />
ARPU (SEK/År) 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Odds 1000 1300 1350 1400 1500<br />
Poker 8500 8000 7000 6000 5000<br />
Kasino 1500 1600 1800 2100 2200<br />
White Labelling 200 260 270 280 300<br />
Totalt 11200 11160 10420 9780 9000<br />
Intäkter (MSEK) 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Odds 0,9 1,7 2,0 2,4 2,9<br />
Poker 18,7 32,0 35,0 36,0 35,0<br />
Kasino 0,8 1,4 2,0 2,7 3,3<br />
White Labelling 0,8 2,6 6,8 14,0 27,0<br />
Totalt 21,1 37,7 45,8 55,1 68,2
30000<br />
25000<br />
20000<br />
15000<br />
10000<br />
5000<br />
0<br />
Anskaffningskostnad per kund<br />
(Negativt scenario)<br />
2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Bolagsanalys<br />
23<br />
<strong>Redbet</strong><br />
Resultatutvecklingen för spelverksamheten går också sämre på grund av<br />
snabbt ökande kostnader för marknadsföring. Vi räknar med att<br />
anskaffningskostnaderna per ny kund ökar kraftigt, från cirka 9400 kronor<br />
per kund år 2007 till cirka 28 000 kronor per kund år 2010. De höga<br />
anskaffningskostnaderna medför att vi inte ser att bolaget uppnår ett<br />
positivt nettoresultat under en överskådlig tidshorisont. Enligt det negativa<br />
scenariot kommer bolaget att behöva göra ytterligare en kapitalanskaffning<br />
i form av en nyemission redan nästa år och senast år 2007 då kassan<br />
bedöms vara tömd. Vid ett negativt utfall uppgår DCF-värdet på <strong>Redbet</strong> till<br />
37 MSEK, motsvarande 24 kronor per aktie (räknat på 1,55 miljoner<br />
aktier).<br />
Negativt scenario (MSEK)<br />
Resultaträkning 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Omsättning 1,9 21,1 37,7 45,8 55,1 68,2<br />
Tillväxt 1507% 1013% 79% 21% 20% 24%<br />
EBIT -2,0 -5,5 -5,3 -6,3 -7,2 -6,3<br />
EBIT-marginal -107% -26% -14% -14% -13% -9%<br />
Resultat f skatt -2,0 -5,5 -5,3 -6,3 -7,2 -6,3<br />
Nettoresultat -2,0 -5,5 -5,3 -6,3 -7,2 -6,3<br />
VPA (SEK) -1,67 -3,57 -3,40 -4,10 -4,64 -4,10<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research<br />
Relativvärdering<br />
För att få ett perspektiv på kassaflödesvärderingen har vi genomfört en<br />
relativvärdering med ett antal noterade speloperatörer som har liknande<br />
affärsmodell som <strong>Redbet</strong> samt ett antal bolag, såväl internationella som<br />
svenska, inom onlinespel. Vi anser att <strong>Redbet</strong> bör handlas med en rabatt<br />
relativt sina noterade jämförelsebolag, då dessa är betydligt större och<br />
storleken på sikt bedöms vara avgörande för framtida framgång. Vi ser dock<br />
i tabellen nedan att <strong>Redbet</strong> år 2007 och framgent handlas i linje eller med<br />
rabatt i förhållande till jämförelsebolagen.<br />
Bolag Börsvärde P/E EV/S EV/EBITDA<br />
MSEK 2006E 2007E 2008E 2006E 2007E 2008E 2006E 2007E 2008E<br />
Partygaming 78660 15,5 14,0 12,6 8,0 7,3 6,6 14,3 13,1 11,9<br />
Betandwin 29582 51,8 28,2 19,3 6,4 5,1 4,4 29,3 18,5 13,9<br />
888 Holdings 10265 16,2 13,1 12,1 3,9 3,4 3,1 14,5 12,2 11,0<br />
Unibet 5094 14,4 12,9 11,4 1,0 0,9 0,8 9,9 8,9 7,8<br />
Fluxx 1313 37,2 16,1 12,0 3,1 2,1 1,1 10,8 5,8 4,2<br />
Boss Media 1198 26,3 18,4 11,4 3,7 3,2 2,7 10,7 8,4 6,9<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research, Bloomberg<br />
Medel 26,9 17,1 13,1 4,3 3,7 3,1 14,9 11,1 9,3<br />
Median 21,3 15,1 12,1 3,8 3,3 2,9 12,5 10,5 9,4<br />
<strong>Redbet</strong> 51,6 17,5 12,3 4,3 2,5 1,7 34,0 13,0 6,8
Bolagsanalys<br />
24<br />
<strong>Redbet</strong><br />
Värderingsresonemang<br />
<strong>Redeye</strong>s bedömning är att vår kassaflödesvärdering ger det mest rättvisande<br />
värdet på <strong>Redbet</strong> då den tar hänsyn till den höga risken i bolaget. I och med<br />
att <strong>Redbet</strong> inte har någon längre finansiell historik att visa upp gör vår<br />
intäkts- och kostnadsprognos osäker. Det går dessutom inte att dra några<br />
långtgående slutsatser kring relativvärderingen, men vi anser att den ger en<br />
indikation på den värdering som bolaget kan få givet att bolaget når sina<br />
mål för omsättning och resultat.<br />
Vår ståndpunkt att <strong>Redbet</strong> troligtvis underskattar den framtida<br />
anskaffningskostnaden för nya kunder, vilket är en förklaring till att vi i<br />
basscenariot ligger lägre i våra prognoser, ger följdeffekter. Vid en väldigt<br />
hög framtida anskaffningskostnad per kund blir det mindre intressant att<br />
rekrytera nya kunder organiskt. Det troliga är att marknaden då istället går<br />
in i en snabb konsolideringsfas eftersom det blir billigare att förvärva<br />
kundbaser jämfört med traditionell kundrekrytering. Exempelvis värderas<br />
Unibet idag till knappt 30 000 kronor per aktiv kund, vilket är i paritet med<br />
vad anskaffningskostnaden per kund ligger på i vårt negativa scenario.<br />
SEK<br />
30000<br />
25000<br />
20000<br />
15000<br />
10000<br />
5000<br />
0<br />
Anskaffningskostnad per ny kund<br />
2007E 2008E 2009E 2010E<br />
Basscenario Positivt scenario Negativt scenario
Ordlista<br />
Asian handicap<br />
Bolagsanalys<br />
25<br />
<strong>Redbet</strong><br />
Ett handicapsystem som helt eliminerar kryssrisken. Det finns alltså bara två möjliga utgångar av en match även om den slutar<br />
oavgjord. En mängd olika varianter finns och systemet finns utförligare beskrivet i kapitlet spelformer.<br />
Bookmaker<br />
Person eller bolag som tar emot vad från spelare.<br />
Bortarate<br />
En statistisk term som talar om hur ett lag har skött sig när de spelat på bortaplan.<br />
Backa<br />
Detta är en mycket vanlig term hos exchangebolag (se Exchange betting) där man kan välja att antingen laya eller backa ett odds. Att<br />
backa ett odds betyder att man väljer att spela till det odds man erbjudits.<br />
Dubbel, trippel, fyrling etc<br />
När du spelar på utgången i två, tre eller fyra matcher som alla måste vara rätt tippade för att generera vinst.<br />
Exchange betting<br />
En variant av traditionell betting. Här finns det ingen bookmaker som erbjuder odds utan det är spelarna som själva väljer om de vill<br />
agera bookmakers och lägga ut odds eller om de vill spela till de odds som erbjuds. Det finns idag ett antal företag som erbjuder<br />
denna tjänst och de tar ut kommission på de vad som genomförs.<br />
Favorit<br />
Det spelalternativ som är mest betrott av oddssättarna. I systemspel blir det alternativ som spelas hårdast favorit och ger lägst odds.<br />
Grand Salami<br />
En spelform där det gäller att tippa det totala antalet gjorda mål under en hel omgång i exempelvis en fotbollsserie.<br />
Gardera<br />
När man är osäker på utgången i en match kan man välja att gardera. Det betyder att man väljer fler än ett tecken på en och samma<br />
match, eller flera hästar i ett och samma travlopp.<br />
Helgardera<br />
Används i systemspel. Om utgången i en fotbollsmatch eller ett travlopp är mycket oviss kan man välja att helgardera. Det innebär<br />
att man tar med samtliga alternativ och man kan följaktligen inte förlora. Nackdelen är att det blir dyrt varför många väljer att chansa<br />
på färre alternativ istället.<br />
Hemmarate<br />
En statistisk term som talar om hur ett lag har skött sig när de spelat på hemmaplan.<br />
Head to head<br />
Man plockar ut två objekt ur ett större sammanhang, t ex i ett trav- eller skidlopp. Man utesluter helt enkelt övriga deltagare, bara<br />
resultaten inbördes räknas.<br />
Kommission<br />
Det finns företag som specialiserat sig på att förmedla olika typer av spel, poker och exchange betting till exempel. De tar ut en<br />
avgift på varje förmedlat spel, det kan röra sig om en pokerpott eller en vadslagning inom sportspel. Den avgiften kallas<br />
kommission.<br />
Laya<br />
Detta är en mycket vanlig term hos exchangebolag (se Exchange betting) där man kan välja att antingen laya eller backa ett odds. Att<br />
laya ett odds betyder att man agerar bookmaker, dvs man tar emot spel till det odds man själv bestämmer.<br />
Limitar
Bolagsanalys<br />
26<br />
<strong>Redbet</strong><br />
Limiter på rikssvenska. Det övre tak i summor som oddsbolagen sätter för ett specifikt vad. Får man inte spela mer än exempelvis<br />
1000 kronor på ett objekt är limiten följaktligen 1000 kronor.<br />
Odds Comparison<br />
Oddsjämförelse. En lista med odds från flera olika bookmakerbolag vilket gör att man enkelt kan jämföra och se var man kan spela<br />
till högsta möjliga odds.<br />
Power Rating<br />
Ett värde som många proffsspelare tar fram när de ska bedöma styrkeförhållandena mellan två lag som ska mötas.<br />
Poolspel<br />
Benämning på systemspel såsom exempelvis stryktipset och V75. Här tar arrangören egentligen ingen risk utan delar bara ut pengar<br />
från den summa som det spelats för. För att gå med vinst tar arrangören ut en procentdel av potten och resten går tillbaka till<br />
spelarna.<br />
ROI<br />
Förkortning för Return Of Investment. Den utbetalningprocent man får, det vill säga hur många procent man får tillbaka på satsat<br />
belopp.<br />
Slashat odds<br />
Ett odds som är slashat har blivit nedspelat från det ursprungliga oddset, alltså det odds som sattes från början.<br />
Semifast odds<br />
Ett odds som är flytande, det kan alltså hela tiden förändras. Dock får spelaren alltid det odds som gällde vid den tidpunkt spelet<br />
gjordes.<br />
Spelvärde<br />
När man tittar på en bookmakers odds och kommer fram till att det odds man själv skulle satt är lägre säger man att oddset har<br />
spelvärde. Har man har rätt i sin bedömning vilket inte är helt lätt, får man alltså ett bättre odds än objektet är värt.<br />
Spik<br />
Vanlig term framförallt inom systemspel i trav, men också i sportspel såsom exempelvis stryktips. Det betyder att man väljer endast<br />
ett alternativ av flera, t ex häst nr två i ett travlopp. Man ”spikar” ett objekt.<br />
Skala<br />
Den totala procenten på samtliga tecken som bookmakers erbjuder sina kunder på ett objekt. Motsats till vigorish. När bookmakers<br />
lägger ut oddsen på en match drar de alltid av ett antal procent på varje tecken, den resterande delen är skalan. Ju högre skala desto<br />
bättre för spelaren.<br />
Vig<br />
Förkortning av vigorish. Benämning på den procentdel som oddsbolagen behåller. När bookmakers lägger ut oddsen på en match<br />
drar de alltid av ett antal procent på varje tecken, det är den delen de tjänar pengar på. Den kallas kort och gott för vig.<br />
Överodds<br />
När man tittar på en bookmakers odds och kommer fram till att det odds man själv skulle satt är lägre säger man att man hittat ett<br />
överodds. Det betyder att överoddset är den överskjutande delen mellan det egna oddset kontra oddset bookmakern satt.
Resultaträkning, MSEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e<br />
Omsättning 0 2 25 42 60<br />
Summa rörelsekostnader -1 -5 -22 -34 -45<br />
EBITDA -1 -3 3 8 15<br />
Avskrivningar Ex GW 0 0 -1 -1 -2<br />
Goodwillavskr 0 0 0 0 0<br />
EBIT -1 -4 2 7 13<br />
Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0<br />
Finansiella Intäkter 0 0 0 0 0<br />
Finansiella kostnader 0 0 0 0 0<br />
Resultat före skatt -1 -4 2 7 13<br />
Skatt 0 0 0 0 -4<br />
Nettoresultat -1 -4 2 7 9<br />
Resultaträkning just, MSEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e<br />
Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0<br />
EBITDA just -1 -3 3 8 15<br />
EBIT just -1 -4 2 7 13<br />
PTP just -1 -4 2 7 13<br />
Nettoresultat just -1 -4 2 7 9<br />
Goodwillavskr 0 0 0 0 0<br />
Balansräkning, MSEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e<br />
Tillgångar<br />
Omsättningstillgångar<br />
Kassa och bank 0 0 11 16 23<br />
Kundfodringar 0 2 13 14 15<br />
Lager 0 0 0 0 0<br />
Andra fordringar 0 0 0 0 0<br />
Summa omsättningstillg. 0 3 25 30 38<br />
Anläggningstillgångar<br />
Inventarier 0 0 1 2 3<br />
Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0<br />
Goodwill 0 0 0 0 0<br />
Balans. Utv. Kostn. 1 2 2 2 3<br />
Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0<br />
Summa anläggningstillg. 1 2 3 4 6<br />
Summa tillgångar 1 4 28 35 44<br />
Skulder<br />
Kortfristiga skulder<br />
Leverantörsskulder 0 0 0 0 0<br />
Övriga icke ränteb skulder 0 0 0 0 0<br />
Summa kortfristiga skulder 0 0 0 0 0<br />
Långa icke ränteb.skulder 2 1 17 17 17<br />
Räntebärande skulder 0 0 0 0 n.m.<br />
Summa skulder 2 1 17 17 17<br />
Avsättningar 0 0 0 0 0<br />
Eget kapital -2 3 11 18 27<br />
Minoritet 0 0 0 0 0<br />
Minoritet & Eget Kapital -2 3 11 18 27<br />
Summa skulder och eget kapital 1 3 28 35 44<br />
Fritt Kassaflöde, MSEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e<br />
Omsättning 0 2 25 42 60<br />
Summa rörelsekostnader -1 -5 -22 -34 -45<br />
Avskrivningar Ex GW 0 0 -1 -1 -2<br />
Goodwillavskr 0 0 0 0 0<br />
EBIT -1 -4 2 7 13<br />
Skatt på EBIT (Justerad Skatt) 0 0 0 0 -4<br />
NOPLAT -1 -4 2 7 9<br />
Avskrivningar Ex GW 0 0 -1 -1 -2<br />
Goodwillavskr 0 0 0 0 0<br />
Bruttokassaflöde -1 -3 3 8 12<br />
Förändring i rörelsekapital 0 -2 -11 -1 -1<br />
Investeringar 0 -1 -2 -3 -4<br />
Fritt kassaflöde -1 -7 -10 4 7<br />
Kapitalstruktur 2004 2005 2006e 2007e 2008e<br />
Soliditet -169% 84% 40% 51% 61%<br />
Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0%<br />
Nettoskuld 0 0 -11 -16 -23<br />
Sysselsatt Kapital -2 3 11 18 27<br />
Kapitalets Oms.hastighet -0,2 2,9 3,6 2,9 2,7<br />
Tillväxt (%) 2004 2005 2006e 2007e 2008e<br />
Försäljningstillväxt n.m. 1 507,5 1 196,4 71,1 42,6<br />
VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. 195,4 42,4<br />
Tillväxt eget kapital n.m. -286,3 290,5 60,4 53,6<br />
Bolagsanalys<br />
27<br />
<strong>Redbet</strong><br />
DCF värdering Kassaflöden<br />
Riskpremie 6,0 NV FCF prognosperiod 12,4<br />
Betavärde 1,6 NV FCF, fas 2 53,5<br />
Riskfri ränta 3,9 NV FCF, fas 3 59,0<br />
Räntepremie 1,0 Rörelsefrämmade tillg. 0,3<br />
WACC 13,5 Räntebärande skulder 0,0<br />
ROIC fas 2 33,0 Motiverat värde, MSEK 125<br />
ROIC fas 3 13,5<br />
Tillväxt fas 2 (g*) 10,9 Motiverat värde per aktie, SEK 80,9<br />
Tillväxt fas 3 (g*) 0,0 Börskurs, SEK 75<br />
Noplat normalår n.m. Motiverat värde/Börskurs 8%<br />
Lönsamhet 2004 2005 2006e 2007e 2008e<br />
Avk. på eget kapital (ROE, %) 154,8 -555,4 32,5 46,4 42,3<br />
ROCE (%) 153,3 -563,0 32,5 46,4 58,7<br />
ROIC (%) 153,3 -563,0 32,5 46,4 42,3<br />
EBITDA-marginal (just,%) -984,1 -176,3 12,5 19,1 25,6<br />
EBIT just-marginal -984,1 -194,0 9,2 15,8 21,9<br />
Netto just-marginal -993,9 -191,4 9,2 15,8 15,8<br />
Data per aktie, SEK 2004 2005 2006e 2007e 2008e<br />
VPA -0,99 -3,07 1,45 4,30 6,12<br />
VPA just -0,99 -3,07 1,45 4,30 6,12<br />
VPA just ex gw -0,99 -3,07 1,45 4,30 6,12<br />
Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0<br />
Nettoskuld 0,0 -0,2 -7,4 -10,5 -14,9<br />
Antal aktier 1,2 1,2 1,5 1,5 1,5<br />
Värdering 2004 2005 2006e 2007e 2008e<br />
Enterprise value 116 116 105 105 105<br />
P/E -75,6 -24,4 51,6 17,5 12,3<br />
P/E just -75,6 -24,4 51,6 17,5 12,3<br />
P/E just ex gw -75,6 -24,4 51,6 17,5 12,3<br />
P/S 984,4 61,2 4,7 2,8 1,9<br />
EV/S 984,1 61,1 4,3 2,5 1,7<br />
EV/EBITDA just -100,0 -34,7 34,0 13,0 6,8<br />
EV/EBIT just -100,0 -31,5 46,5 15,7 8,0<br />
P/BV -76,7 41,2 10,5 6,6 4,3<br />
Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 03/05P<br />
1 mån 0,0% Omsättning n.m.%<br />
3 mån 0,0% Rörelseresultat, just n.m.%<br />
12 mån 0,0% V/A, just n.m.%<br />
Årets Början 0,0% EK n.m.%<br />
Aktiestruktur % Röster Kapital<br />
Johan Zetterberg 12,8 12,8<br />
Eric Leijonhufvud 12,7 12,7<br />
Joel Jacobson 9,2 9,2<br />
Ola Höglund 9,0 9,0<br />
Utländska ägare 8,0 8,0<br />
Jonas Sundvall 4,2 4,2<br />
Lars Ekstedt 3,6 3,6<br />
Olle Björk 2,1 2,1<br />
Lage Jonason 1,6 1,6<br />
Övriga 36,8 36,8<br />
Aktien<br />
Reuterskod RBET.ST<br />
Lista Nya Marknaden<br />
Kurs,SEK 75,0<br />
Antal aktier, milj 1,5<br />
Börsvärde, MSEK 116<br />
Börspost 100<br />
Bolagsledning & styrelse<br />
VD Jonas Sundvall<br />
CFO Olof Nord<br />
Ordf Lars Ekstedt<br />
Nästkommande rapportdatum<br />
Analytiker <strong>Redeye</strong> AB<br />
Urban Ekelund Styckjunkarg 1<br />
Dawid Myslinski 114 35 Stockholm