Så blir 2009 Skattetips - HQ Bank

ett månadsmagasin från hq private banking NUMMER 9 - 2008
Så blir 2009
Börsen, konjunkturen,
tillväxtmarknaderna
Skattetips
Tänk efter före årsskiftet
I sin första intervju
på nio år berättar
Viveca Ax:son
Johnson om hur den
fjärde generationen
styr familjeimperiet
Nordstjernan. Och
om sin syn på
kreditkrisen.
”Cash
isKing”

ansvarig utgivare magnus wretholm
chefredaktör erik amcoff
redaktör karolina grundin
form fredrik ahlström
korrektur birgit jacobson
tryck elanders i falköping
omslag stefan bladh
huvudkontor
103 71 Stockholm
Besöksadress: Norrlandsgatan 15, ingång D
Tel: 08 696 17 00. Fax: 08 696 17 01
göteborg
031-701 66 00
malmö
040-665 53 00
norrköping
011-36 12 00
halmstad
035-27 11 82
viktig information
visby
0498-24 92 28
kalmar
0480-270 30
umeå
090-77 20 70
www.hq.se
Denna publikation är utgiven av HQ Bank AB (HQ). Den information – an-
taganden, uppfattningar, värderingar, rekommendationer etc. – som ang-
es i publikationen är framtagen av HQ och speglar HQs bedömning vid
tidpunkten för publiceringen och kan komma att förändras över tiden.
Informationen i denna publikation är baserad på källor som av
HQ bedömts vara tillförlitliga. HQ svarar dock inte på något sätt (vare
sig uttryckligen eller underförstått) för riktigheten, tillförlitligheten eller
fullständigheten av nämnda information. HQ, inklusive styrelse och personal,
frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada
av vad slag det vara må som grundar sig på användandet av information
i publikationen.
Informationen i denna publikation tar inte hänsyn till någon specifik
mottagares särskilda investeringsmål, ekonomiska situation eller behov.
Informationen är inte att betrakta som en personlig rekommendation eller
ett investeringsråd. Adekvat och professionell rådgivning skall alltid
inhämtas innan några investeringsbeslut fattas och varje sådant investeringsbeslut
fattas självständigt av kunden och på dennes eget ansvar.
Investeringar i finansiella instrument är förknippade med risk och en investering
kan både öka och minska i värde eller komma att bli värdelös.
Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning.
Informationen i denna publikation riktar sig uteslutande till HQs
kunder i Sverige och är således inte riktad till någon person eller företag i
USA, Kanada, Japan eller Australien eller i något annat land där publicering
eller tillgängliggörande av materialet är förbjudet eller tillåtligheten
därav på något sätt begränsad. Det åligger personer som tagit del av
denna publikation att själva informera sig om och iaktta dessa regler.
HQ bedriver värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens
tillsyn. Verksamheten omfattar bl.a. handel med finansiella instrument
för egen räkning och garantigivning eller annan medverkan vid
emissioner av fondpapper eller erbjudanden om köp och försäljning av
finansiella instrument som är riktade till en öppen krets (s.k. corporate finance-verksamhet).
Detta innebär att HQ kan vid tidpunkten för utgivandet
av denna publikation och därefter ha innehav i – och utföra uppdrag åt
emittenter av - i finansiella instrument som berörs i denna publikation.
Mångfaldigande eller spridning av denna publikation – samt av hela
eller delar av dess innehåll – får inte i något fall ske utan HQs skriftliga
medgivande. Artiklar får dock citeras, förutsatt att källan anges.
NUMMER 9 - 2008
12 hq-intervjun
8 aktivt ägande
10 optimera k-fyran
viveca ax:son johnson:
”Vi har ingen belåning
alls, vi har pengar i
kassan och över huvud
taget en konservativ
syn på belåning.”

innehåll index december januari
4 hq+ nu även som veckotidning
Teckna en prenumeration på Veckans Viktigaste
– HQ Private Bankings nya veckobrev.
6 ett år av affärer
HQ Banks vd Mikael König om köpet av Glitnir
och ickeköpet av Carnegie.
8 private equity vs. börsen
Två framgångsrika entreprenörer berättar om sina
erfarenheter av att gå till börsen respektive att ta in en
private equity-partner.
10 ta vara på förlusterna
Har du realiserat förluster i år? Vi hjälper dig att
realisera vinster också, så att du inte går miste om
underskottet.
12 vicky
Nordstjernans styrelseordförande Viveca Ax:son
Johnson laddar för konjunkturnedgången med en
fullproppad kassakista.
17 så blir 2009
Fyndjakt på Stockholmsbörsen, recession i
världsekonomin och blandande utsikter för tillväxtmarknaderna
- HQ Banks analytiker förklarar
vad som väntar oss nästa år.
emerging markets 18
strategi 19
stockholmsbörsen 21
22 qvibergs krönika
”Julafton börjar med Mårtensafton”
Stå inte bara
där, gör nåt!
sänk räntan, rädda Volvo, höj barnbidraget, inför rot-avdrag,
sänk momsen… När lågkonjunkturen står för dörren är debatten
mer högljudd än vanligt. Självklart. Så ska det vara. Passivitet och
apati är det sista vi behöver i det här läget. Dessutom vet vi att den
som vågar satsa nu har stora chanser att bli rikligt belönad. I det här
numret av HQ+ kan du läsa om flera företagsledare och entreprenörer
som vågar flytta fram sina positioner, bland annat Viveca Ax:
son Johnson vars obelånade familjeföretag Nordstjernan nu spanar
efter nya investeringar.
inget lär heller stoppa Systemairs grundare och vd Gerald Engström,
som under ett HQ-seminarium i november berättade om hur
han lyckats uppnå positiv och lönsam tillväxt varje år sedan 1974.
Om börsen vänder upp först när den sista optimisten kapitulerar,
som man brukar säga, så lär den aldrig vända upp. Entreprenörer
som Gerald Engström är nämligen kroniskt optimistiska. Läs mer
om honom på sidan 8.
men raset och recessionen ska också utnyttjas för den egna ekonomin.
Här kommer två tips: Passa på att sälja av aktier och fondandelar
nu när vinsten har minskat eller övergått till förlust. Köp sedan
tillbaka innehaven i en kapitalförsäkring. Du slipper betala skatt på
både vinstaffärer och utdelningar och kan glömma K4-blanketten
en gång för alla.
foto: stefan bladh
erik amcoff chefredaktör
erik.amcoff@hq.se
När lågkonjunkturen
står för dörren
är debatten
mer
högljudd än
vanligt.
men innan du gör något över huvud taget tar du kontakt med
skatteexperterna Björn Ohlsson eller Tobias Wetterberg här på HQ.
För om du realiserar förluster gäller det att samtidigt realisera vinster,
annars riskerar du att gå miste om avdragsgillt utrymme. Och
även ett år som 2008 går det faktiskt att trolla fram vinster, läs mer
om det på sidan 10.
till sist: Hatten av för Sven Hagströmer, som i juni varnade
för börsen. När detta skrivs är det några dagar
kvar till den 9 december – vår vadslagnings målsnöre
– men det var ärligt talat ganska länge sedan
jag tog ut min förlust i förskott. Sedan vi slog vad
har börsen rasat 31 procent. All heder till Sven
Hagströmer och hela potten på 20 000 kronor till
Hand in Hand. Vi återkommer med redovisning och
segerintervju.
NUMMER 9 - 2008

Samtidigt i...
detroit, michigan
Visst var det bättre
förr. Bilarna var inte
bara snygga, de var
dessutom lönsamma att producera.
Här en Chevrolet Bel Air,
en modell som tillverkades under åren
1953-1976. Chevrolet ägs av General Motors
och har precis som Ford och Chrysler grava problem.
När denna tidning gick till tryck bad General Motors staten om 4 miljarder
dollar för att inte gå omkull före årsskiftet. Totalt behöver företaget, som
även äger Saab, 18 miljarder dollar.
NUMMER 9 - 2008

Nobelt pris till
blomstrande entreprenör
Såg du Nobelprisutdelningen
i Stockholms konserthus den
10 december? Vid sidan av
de svartvitklädda pristagarna
la ni säkert märke till de som
alltid lika fantastiska blomsterarrangemangen.
Det företag
som stod för blomsterprakten,
för 35:e året i rad, var familjeföretaget
Hässelby Blommor. För
sina fina arrangemang och sitt
välvårdade varumärke belönas
nu Hässelby Blommor med
Handelskammarens Världsklasspris.
– Det är som att få Nobelpriset,
säger Åsa Hargeson-Utas
till HQ+.
Åsa Hargeson-Utas är vd och
entreprenör i tredje generationen.
Det var Åsas farfar som
för nästan 100 år sedan grundade
en handelsträdgård, som
Ge oss din mejl så
får du vårt veckobrev
Du får väl Veckans Viktigaste,
HQ Private Bankings veckobrev
som levereras i PDF-format
varje måndag? I Veckans
Viktigaste kan du läsa aktieanalyser,
marknadskommentarer
samt skatte- och pensionstips.
Hög tid planera för börsnotering
Börsen är iskall, men den som vill notera sitt
företag gör bäst i att tänka till redan nu. Att gå
till börsen är nämligen en stor omställning och
framgångsrika bolag börjar därför bete sig som
om de var noterade redan ett år före den faktiska
noteringen, minst. Det visar en studie av Ernst &
Young. En tredjedel av de framgångsrika bolagen
hade till exempel stuvat om i ledningen ett till två
år före noteringen. För när marknaden tar beslut
om aktieköp handlar det inte bara om siffror. Kontakta
Pål Hodann på HQ Corporate Finance om
du vill prata om börsnotering, tel 08 696 20 61.
Gröna fingrar. Åsa Hargeson-Utas, vd för Hässelby blommor.
av Åsas föräldrar expanderades
med flera blomsterbutiker. I dag
finns inga butiker kvar, utan
Hässelby Blommor fokuserar
framgångsrikt på blomsterarrangemang
vid stora evenemang
som Nobelprisutdelning-
I Veckans Viktigaste skriver vi
också om köp och försäljningar
i HQ:s Modellportföljer.
Kontakta din rådgivare på HQ
och uppge din e-postadress för
en prenumeration!
en, Riksdagens öppnande och
mässor, samt utsmyckning
och skötsel av växter på kontor
och i offentliga miljöer.
Hässelby Blommor är
också kund hos HQ Private
Banking.
Faktorerna som avgör
Dessa värden tittar institutionerna på när de
beslutar om investeringar i börsnoteringar,
SIFFror (60 % AV BeSlUTeT)
1. Tillväxt vinst per aktie
2. Tillväxt Ebitda
3. Tillväxt lönsamhet
ÖVrIGT (40 % AV BeSlUTeT)
1. Ledningens trovärdighet
2. Genomförande av strategi
3. Varumärkets styrka
Källa: ”Measures that matter”, Ernst & Young
pensionsfrågor
diversifierat
Kan jag även i år spara ett
halvt basbelopp till privat
pension eller IPS?
– Nej, från och med i år
är avdraget begränsat till
12 000 kronor. Den som har
flera pensionsförsäkringar
och kanske även en privat
sjukförsäkring kan ha betalt
in för mycket. Känner du
på dig att detta kan gälla
dig -kontakta Pension &
Försäkring.
Vad händer om jag har
missat att minska autogirot
och har betalat in mer än
12 000?
– Du har möjlighet att
göra avdrag för överskjutande
del mot inkomst av tjänst
nästa år, så länge du inte
går över gränsen på 12 000
kronor. Men kom ihåg att redan
nu minska överföringen,
så slipper du detta problem
kommande år.
Vad gör jag om jag vill spara
mer till pensionen?
– Ett alternativ är att göra
en löneväxling via sin arbetsgivare,
ett annat är att spara
i fonder och aktier privat för
redan skattade pengar. Då
kan det också vara fördelaktigt
att göra det via en
kapitalförsäkring.
Hur fungerar en kapitalförsäkring?
– Själva sparandet sker
på samma sätt som vanligt,
men i stället för att betala kapitalvinstskatt
(reavinstskatt)
vid försäljning så dras varje
år en schablonskatt på drygt
1 procent av kapitalet. Om
man tror på en långsiktig
avkastning överstigande ca 5
procent, så innebär kapitalförsäkring
att värdeutvecklingen
kommer att bli bättre
än vid ”vanligt sparande”.
Utbetalning från en kapitalförsäkring
är skattefri.
Se sid. 23 för kontaktinfo.
NUMMER 9 - 2008

Möjligheter
i mörkret
Vi står inför en global recession med fortsatt
stora utmaningar. Men allt är inte mörker. ”Det
här är möjligheternas marknad”, säger HQ Banks
vd Mikael König.
text erik amcoff
foto magnus neideman
Det finns gradskillnader
även i helvetet, men
varmast var det nog
andra helgen i oktober när G7gruppen
träffades i Washington
för att diskutera den då mycket
akuta kreditkrisen. Banksystemet
stod stilla. Ingen litade på
någon. Ingen vågade låna ut
pengar. På börsen var det fritt
fall. Och vad var G7:s svar på
krisen?
– Enbart snömos, säger Mikael
König och suckar.
– Då var jag riktigt orolig. Vi
på HQ arbetar väldigt aktivt
med att i varje situation vara
rätt positionerade, men nu
rörde det sig om väldigt stora
och övergripande frågor som är
helt utom vår kontroll. Lågkonjunktur
kan man positionera
sig för, men hur garderar man
sig mot en systemkollaps?
det blev därför en stor lättnad
veckan efter då det allra
värsta domedagsscenariot
trots allt kunde avskrivas. Det
NUMMER 9 - 2008
blev ingen systemkrasch, även
om läget var fortsatt mycket
ansträngt. Och mitt i eländet
öppnades också en hel del dörrar
som tidigare varit stängda.
Helt plötsligt fanns affärsmöjligheter
som förut varit väldigt
långsökta eller mycket dyra. I
mitten av oktober kunde HQ
köpa den svenska delen av Glitnir,
vars isländska moder var
under mycket hård press.
– Det var ett tillfälle som
gavs. Glitnir är ledande inom
sitt segment och ger oss både
nya kunder och tjänster. Ett
bra pris gör inte saken sämre.
Vi fick 1 krona för 30 öre, säger
Mikael König.
Glitnir har nu bytt namn till
HQ Direct och är alltjämt en
av de största aktörerna på den
nordiska börsen. HQ Directs
främsta tillgång är dess lösning
för Direct Market Access
(DMA), som gör det möjligt för
kunderna att koppla upp sig direkt
mot världens börser.
– Efter köpet har flera av HQ
Banks kunder upptäckt fördelarna
med DMA-systemet,
samtidigt som många kunder
hos gamla Glitnir har lockats
över till HQ Private Banking.
En perfekt affär, säger Mikael
König.
en annan affär som såg perfekt
ut var ett samgående mellan
HQ Bank och Carnegie.
Perfekt åtminstone på papperet.
Carnegie är starkt inom investment
banking, det vill säga
corporate finance, analys och
aktiehandel, medan HQ bland
annat har ett mycket tydligt
private banking-koncept och
en stark ägare. HQ undersökte
HQ:s finansiella
och operativa
styrka
gör att vi även
fortsättningsvis
har möjligheter
att flytta
fram våra positioner.

möjligheterna till en affär.
– Det hade varit en fantastisk
affär som hade skapat en ledande,
oberoende nordisk aktör.
Men man måste ha respekt för att
HQ är en i sammanhanget liten,
svensk aktör med 250 anställda
som nu gav sig på ett företag
med 1 200 anställda i sju länder.
När dessutom tidspressen är extrem
ska man vara väldigt säker
på sin sak för att det ska bli affär,
säger Mikael König.
i stället för att köpa Carnegie
fortsätter HQ med att fokusera
på den sedan länge inslagna vägen
med mindre, kompletterande
förvärv. Förutom Glitnir
har HQ under året även köpt
Svensk Förvaltningskonsult,
bildat ett samägt bolag med den
mångåriga samarbetspartnern
Säkra samt köpt 50 procent av
hedgefondspecialisten OPM.
Men framför allt växer HQ
organiskt, bland annat genom
en allt större närvaro utanför
Stockholm. HQ Bank finns i
dag på nio orter, med Linköping
som det senaste tillskottet.
– HQ:s finansiella och operativa
styrka gör att vi även fortsättningsvis
har möjligheter att
flytta fram våra positioner. Det
här är möjligheternas marknad,
säger Mikael König.
– Vi står inför en global re-
cession med stigande arbetslöshet,
avtagande tillväxt och
sjunkande vinster. Men man
ska komma ihåg att börsen alltid
vänder före konjunkturen
och jag blir inte alls förvånad
om börsen stänger på plus nästa
år, även om inledningen kan
bli fortsatt tuff. Man spekulerar
i om det som väntar oss är deflation
som i Japan på 90-talet
eller depression som på 30-talet,
men jag tycker nog att finanskrisen
i Sverige i början av
90-talet är den bästa liknelsen.
Och kom ihåg att 1993, när vi
hade recession och mycket hög
arbetslöshet, så rusade börsen
med över 50 procent.
här finns hq bank
Göteborg
Halmstad
Malmö
Norrköping
Linköping
Visby
Kalmar
Umeå
Stockholm
NUMMER 9 - 2008

Sälja till private equity eller gå till börsen? Det är två alternativ
för företagare som vill vidare till nästa nivå. Men
oavsett väg väntar både möjligheter och utmaningar,
enligt dem som tagit steget.
text erik amcoff
foto fredrik ahlström
Snabbväxarna
En sak är i alla fall säker, enligt Georg
Möller som ifjol beslutade att släppa
in en private equity-aktör i sitt företag
Coffee Queen:
– Jag har aldrig någonsin slitit så hårt
som jag gör i dag! Private equity-företagen
vet verkligen hur de ska få en att hela tiden
satsa 120 procent.
Coffee Queen grundades 1983 och fick
sitt genombrott några år senare med köpet
av Edea, en annan svensk tillverkare av kaffemaskiner.
– Sedan dess har det rullat på ganska
bra, säger Georg Möller och pekar på en
panflöjtsliknande samling staplar där den
första anger en omsättning på 30 miljoner
kronor för 1996 och den sista på 400 miljoner
kronor för i år.
NUMMER 9 - 2008
– Förutom en vecka 2002 när jag var
sjuk, säger han och skrattar.
Skrattar gör även publiken, ett hundratal
entreprenörer och investerare som samlats
i mitten av november på Berns i Stockholm
för ett seminarium på temat Aktivt Ägande.
Arrangör är HQ Banks Corporate Finance.
Orsaken till att Georg Möller efter alla år
valde att släppa ifrån sig 51 procent av sitt
Coffee Queen till ett private equity-företag
var att ingen av hans två söner ville ta över.
Och orsaken till att det, av flera intressenter,
blev just Accent var att ”det kändes rätt”.
Hade han valt köpare enbart på priset hade
han fått ut 20 procent mer, säger han.
Och slitet under en ny ägare har lönat sig:
– Utan Accent hade vi aldrig fått till köpet
av Spanska Crem, säger Georg Möller
och berättar om affären som skapade världens
ledande tillverkare av kaffemaskiner.
en annan entreprenör som genom
åren livligt har uppvaktats av private equity-bolag
är Gerald Engström. Det är inte så
konstigt, eftersom hans ventilationsföretag
Systemair har haft en positiv tillväxt och
redovisat vinst varje år sedan det grundades
1974. I dag omsätter Systemair drygt 3
miljarder kronor, har nära 2 000 anställda
och säljer sina kanalfläktar i snart sagt hela
världen. Men Gerald Engström har nobbat
alla friare. Systemair ska inte säljas till något
private equity-bolag.
– Jag tycker det finns för många exempel
på private equity-ägda företag som slaktats
på sina tillgångar, säger han.

s olika vägval
I stället blev det Stockholmsbörsen. Systemair
gjorde i oktober förra året en av de
sista större noteringarna innan börsslakten
började.
– Om det var bra eller dålig tajming kan
man fråga sig. Vi lyckades ta oss in på börsen,
men för aktieägarna har det varit tråkigt,
säger Gerald Engström.
Ytterligare ett problem med börsraset är
att Systemair, som har en aktiv förvärvsstrategi,
fått skrinlägga sina planer på att
finansiera företagsköp med hjälp nyemitterade
aktier.
Men att inte kunna köpa andra företag är
ändå att komma lindrigt undan i lågkonjunkturen,
som enligt samtliga HQ-dagens föredragshållare
ser ut att bli mycket allvarlig.
– Det är ett väldigt kärvt affärsklimat nu,
Snillen spekulerar. Ovan Georg Möller,
Coffee Queen och Arne Karlsson, Ratos.
Nedanför Lars Lindgren, Nordstjernan
Industriutveckling och Gerald Engström,
Systemair.
säger till exempel Christer Dahlström, en
av den svenska private equity-branschens
veteraner. I dag är han ordförande i Priveq
Investment, som har bland annat Boomerang
och Byggpartner i portföljen.
– Men det finns alltid möjligheter. I dag
tittar vi på investeringar i mindre konjunkturkänsliga
branscher, säger Christer
Dahlström, utan att vilja precisera sig.
En annan tungviktare i private equitybranschen
är Arne Karlsson. De senaste
tio åren har han, som vd för Ratos, gjort
Corpen som
kan knepen
HQ Corporate Finance bistår inte
bara vid försäljningar till private
equity-företag och vid börsnoteringar,
utan även vid till exempel generationsskiften.
Den vanligaste kunden
är en entreprenör med ett mindre
eller medelstort företag. Och även om
man redan bestämt sig för vem som
ska ta över sitt livsverk kan det löna
sig att gå igenom affären en gång till,
tillsammans med en rådgivare.
– Nyligen hade vi en klient som ville
sälja sitt företag och hade bestämt
sig för vem han ville sälja till. Vi granskade
och värderade företaget, och
letade därefter fram en handfull aktörer
som var seriöst intresserade och
som alla lade bud. Det blev till slut
den köpare som entreprenören redan
hade fastnat för, men konkurrensen
gjorde att priset steg med 50 procent,
säger Pål Hodann på HQ Banks Corporate
Finance.
Kontakta oss gärna för en
förutsättningslös diskussion!
HQ Bank, Corporate Finance:
08-696 19 30.
Mats Kortfält, chef: 08 696 20 11
Pål Hodann, stf chef: 08 696 20 61
28 ”exits”, det vill säga avyttringar av portföljbolag.
Den årliga avkastningen har
varit fantastiska 30 procent*. Arne Karlsson
medger att avkastningen sannolikt
kommer att bli lägre framöver i takt med
att konjunkturen viker, men är inte orolig
varken för Ratos mål om en avkastning på
20 procent per år eller för kreditkrisens effekter
på portföljbolagen.
– Det är klart att vi också drabbas av en
svagare tillväxt och en lägre efterfrågan, men
jag ser faktiskt ingenting som håller mig
sömnlös om natten, säger Arne Karlsson.
*)30 procent IRR, eller Internal Rate of Return. IRR avser den genomsnittliga årliga avkastningen,
som beräknas utifrån försäljningspriset minus förvärvspriset plus/minus eventuella kapitalflöden
under innehavstiden (till exempel tilläggsinvesteringar, utdelningar och refinansieringar).
NUMMER 9 - 2008

Så balanserar
duK4:an
År 2008 kommer att gå till historien som ett av de sämsta börsåren någonsin.
Många av oss har därför realiserat stora förluster. Vi på Finansiell
Planering hjälper dig att realisera vinster så att du kan utnyttja förlusterna
fullt ut. Eller varför inte skjuta upp hela förlusten till nästa
år? Det finns massor av möjligheter.
Sista minuten-Tips!
björn ohlsson finansiell planering bjorn.ohlsson@hq.se
Vi börjar med K4:an
I K4:ans avsnitt A deklareras vinster på
marknadsnoterade aktier, värdepappersfonder,
aktieindexobliogationer, optioner
och andra marknadsnoterade delägarrätter.
Vinster kvittas fullt ut mot förluster på
motsvarande finansiella instrument. En
vinst på en marknadsnoterad aktieindexobligation
kan till exempel kvittas fullt ut
mot en förlust på andelar i en marknadsnoterad
utländsk aktiefond.
En realiserad total kapitalförlust på
värdepapper i detta avsnitt är avdragsgill
med endast 70 procent mot vinst på till
exempel bostadsrätt, villa, utdelning och
ränteinkomst. Att minska det avdragsgilla
underskottet kallas att kvotera. Och det
vill vi undvika.
I avsnittet B deklareras marknadsnoterade
obligationer, till exempel nollkupongare.
En vinst beskattas som en ränteinkomst.
En förlust är avdragsgill utan
reducering.
I avsnittet C deklareras övriga onoterade
värdepapper som till exempel aktieobligationer
och aktiefonder. En förlust i en onoterad
aktiefond kan kvittas till 70 procent
mot en vinst i en onoterad hedgefond.
10
NUMMER 9 - 2008
Förlusten i deklarationens K4-blankett
är avdragsgill och minskar den totala
skatten. Underskottet får dock inte bli
större än att det kan matchas mot inkomster.
Väldigt många missar detta
och tvingas därför att reducera underskottet.
I värsta fall kan det gå helt förlorat.
Vi visar dig, steg för steg, hur du
kan balansera K4:an:
kvittningsreglerna
I inkomstslaget kapital deklarerar vi
bland annat utdelningar, inkomsträntor
och kapitalvinster. Avdrag medges
för till exempel utgiftsräntor, kapitalförluster
och förvaltningskostnader.
Eventuellt överskott beskattas med 30
procent. Uppstår underskott kan hela
eller en del av detta användas för att reducera
skatten mot lön och inkomst av
näringsverksamhet.
skattereduktion
På huvudblanketten redovisas skattepliktiga
kapitalinkomster såsom in-
Onoterade aktier deklareras
på K12. Fem sjättedelar av
vinst/förlust tas upp som
vinst och beskattas till 30 procent,
vilket blir 25 procent.
komsträntor/utgiftsräntor, utdelningar,
kapitalvinster/-förluster på värdepapper,
fritidshuset och bostaden.
När de totala kapitalutgifterna är större
än kapitalinkomsterna uppkommer underskott
i inkomstslaget kapital. Underskottet
medger en skattereduktion med 30 procent
mot skatten på inkomst av tjänst och
näringsverksamhet. Eftersom ett totalt underskott,
av till exempel marknadsnoterade
värdepapper, har minskats till 70 procent
blir den effektiva skatteminskningen således
21 procent (70% x 30%). Överstiger det
totala underskottet i inkomstslaget kapital
100 000 kronor medges endast skattereduktion
med 21% på den överskjutande delen.
Allt som återstår att minska skatten med
på den överskjutande delen uppgår till 14,7
procent (70% x 70% x 30%). Detta vill vi i
normalfallet undvika. Därför vill vi minska
kapitalunderskottet.
Är det totala underskottet så stort att
den möjliga skattereduktionen överstiger
skatten på inkomst av tjänst och näringsverksamhet
går den överskjutande delen
helt förlorad. Detta vill vi också undvika.
...fortsätter
med K12:an ...och avslutar
med K10:an
Äger du kvalificerade aktier i ett
fåmansföretag beräknas det kapitalbeskattade
utdelningsbeloppet
på blankett K10. Här framgår
även så kallad sparad utdelning.

Minska reduceringen
av avdragsgillt
kapitalunderskott
– Ta fram
vinster!
Sälj vinstaktier...
Vi som under året gjort förluster på marknadsnoterade
värdepapper kan tvingas kvotera förlusten till
70 procent (se ovan) innan det är tillåtet att kvitta
kapitalförlusten mot till exempel inkomsträntor och
utdelningar. Genom att realisera latenta aktievinster
kan detta problem undvikas. Vinst och förlusten kvittas
till 100 procent.
...och köp tillbaka dem
De sålda värdepapperna kan därefter köpas tillbaka.
För att Skatteverket ska godkänna en aktievändning
krävs bland annat att transaktionen har skett till rådande
marknadspris. Affären bör även innehålla kursrisk
och göras via börsen.
Sälj inom familjen
Vill du inte riskera att missa en eventuell snar kursuppgång
kan aktierna säljas direkt till maka/make
mot revers. Glöm inte att upprätta notor samt anmäla
ägarförändringen till VPC.
Sälj andra
kapitalbeskattade tillgångar
Har du bestämt dig för att sälja bostaden eller fritidshuset?
Då skatteplikten inträder vid avtalstidpunkten
bör avtalen undertecknas före årsskiftet. Vinsten kvoteras
till 73,33 procent.
Spara förlusten till nästa år
Kan du inte utnyttja ett underskott tillfredställande i år
kan förlusten rullas över årsskiftet. Detta görs genom att
du ställer långa köpoptioner (återstående löptid överstigande
ett år).
Premien du erhåller tas upp till beskattning inkomståret
2008. Premien minskar underskottet på K4:an. Efter
årsskiftet köper du tillbaka optionerna (kvittning). Premien
vid kvittningen blir en avdragsgill kapitalkostnad för
inkomsterna 2009. Diskutera gärna olika lösningar med
din kapitalförvaltare på HQ Bank.
Utnyttja gamla
uppskov på aktier
Har du uppskov på kapitalvinster (till exempel ABB
Ltd, Astra Zeneca, Pharmacia Corp)? Uppskoven kan
frivilligt tas upp till beskattning och anpassas beloppsmässigt.
Inget courtage utgår och full kvittningsrätt
gäller. Skatteverket har uppgifter om hur stort uppskovsbeloppet
är.
Lös upp uppskov på
villan/bostadsrätten
Har du uppskov med beskattningen på din förra bostad?
Enligt det nya regelverket kan du från och med i år återföra
hela eller delar av uppskovet.
Ge eller ta emot gåvor
Har din maka/make orealiserade vinster i värdepapper?
Vid gåva övertas givarens anskaffningsvärde. Det latenta
skatteutfallet kan därefter realiseras och utnyttjas i
kvittningshänseende. Gåvoskatten är slopad. Registrera
ägarförändringen till VPC.
Ta utdelning från
ditt företag
Har du eget företag och fritt eget kapital? Vid en extra
bolagsstämma kan du besluta om extra utdelning. Utdelningen
kvittas mot till exempel kapitalförluster. Har
du kvalificerade aktier i ett fåmansföretag har du kanske
sparad utdelning. Var noga med att inte ta utdelning
som beskattas som inkomst av tjänst. Kontakta oss
gärna för att gå igenom din K10:a.
Kontakta oss gärna för genomgång av
just din totala skattesituation.
08 696 20 13 bjorn.ohlsson@hq.se
08 696 20 18 tobias.wetterberg@hq.se
NUMMER 9 - 2008 11

1
Nordens
NUMMER 9 - 2008

stjerna
Det fanns gott om skeptiker när Viveca Ax:son Johnson tillsammans med sin kusin
Antonia tog över Nordstjernan 1997. Två kvinnor? Borde inte det anrika familjeföretaget
ha framtiden bakom sig? Nej, med Jung och en bred humanistisk bildning i bagaget står
Nordstjernan under Viveca Ax:son Johnson starkt rustat, också inför lågkonjunkturen.
text mats holm
foto stefan bladh
NUMMER 9 - 2008 1

Isitt sommarprogram i radio i juli 2003
spelade Viveca Ax:son Johnson ”Changing
of the Guards” med Bob Dylan. Ett uppslitande
könskrig pågår i den låten. De många
uttolkarna av His Bobness brukar läsa texten
som ett varsel om religiös pånyttfödelse, en
åkallan efter andlighet och inre sökande.
Var det också vad Viveca Ax:son Johnson ville
ha sagt? Nej, hon ruskar på huvudet, kan inte
låta bli att skratta, tyvärr, säger hon, det fanns
inga sådana avsikter alls. Någon inbiten Dylanlyssnare
är hon inte.
– Jag berättade i programmet om hur det
gick till när jag tog över efter att min far gått
bort. Det var det vaktombytet jag syftade på.
Det var det tredje generationsskiftet sedan
Axel Johnson 1890 startat rederiaktiebolaget
Nordstjernan. Rederiet blev snabbt ledande i
Sverige och öppnade linjetrafik till Sydamerika.
Äldste sonen Axel Ax:son Johnson, allmänt
kallad Generalkonsuln, diversifierade
företaget, lanserade bland annat rostfritt stål
och byggde Sveriges första oljeraffinaderi.
Den tredje generationens arvtagare, Axel och
Bo Ax:son Johnson, upplevde hur samhällets
kriser påverkade koncernen. På 1980-talet
strukturerades verksamheten om i grunden
under Bos ledning.
Inför det senaste vaktombytet 1997 fanns
likväl gott om skeptiker. Av de många myter
som omgärdar familjeföretag är få så slitstarka
som den rytmiska ”förvärva, ärva, fördärva”.
På tre generationer brukar det vara över.
– Den fjärde har inte ens någon benämning.
När min far gick bort var det få som trodde att
vi skulle klara generationsskiftet. Vi hade haft
kriser under 1970- och 80-talet och så kom två
kvinnor från varsin gren av familjen, Antonia
(Ax:son Johnson, kusin, och vice ordförande
i Nordstjernan sedan 2007) och jag. Många
tvivlade säkert.
Kände du och Antonia varandra då?
– Nej, vi hade träffats på jul- och sommarfester,
inte mer än så. Men vi fann varandra
1
viveca ax:son johnson
Namn: Viveca Ax:son Johnson
Född: 1963.
Uppdrag: Styrelseordförande i Nordstjernan
sedan 2007, vice ordförande
1997-2007.
Ordförande i Axel och Margaret
Ax:son Johnsons stiftelse för allmännyttiga
ändamål. Ledamot i FPG Media
AB (tidskriften Fokus), GP Plastic
AB, Skanditek Industriförvaltning AB,
Välinge Floring Technology AB, Axel
och Margret Ax:son Johnsons stiftelse
och Heerema Trust.
NUMMER 9 - 2008
från dag ett och har ett fantastiskt samarbete
sedan dess.
Var du förberedd?
– Mentalt var jag förberedd. Men min
far dog snabbt, han fick cancer i levern.
Det går ju på några månader. Han hade
frågat mig om jag skulle vilja efterträda
honom i stiftelserna, så jag hade gått in
i Nordstjernans styrelse 1996. Men när
jag växte upp tänkte jag inte att jag skulle
arbeta i familjeföretaget. Jag intresserade
mig mer för humaniora och psykologi och
själens verklighet och personlig utveckling
och inspirerades av författare som
Herman Hesse, Alexandra David Neel
och Wilfred Thesiger, personer som i en
tid av andlig desorientering sökte svar på
frågan varför vi är här.
Hur blev du intresserad av det?
– Psykologi och psykoanalys var ingenting
främmande i mitt hem. Min pappa
gick i psykoanalys på 50-talet och var
stödjande till de intressena. Sen har mitt
intresse för psyket växlat mellan tiderna.
Genom Jung upptäckte jag ett språk. Han
talade om den moderna människans avsaknad
av levande myter. Den religionshistoriska
betydelsen av en myt är något
som berättar var vi kommer ifrån, vart vi
är på väg och vad som skänker existensen
mål och mening. Enligt Jung är den moderna
människan alienerad, det vill säga
inte del av en större berättelse längre, utan
måste vända sig till sig själv för att finna
en meningsfull relation till helheten.
Viveca Ax:son Johnson säger att i synnerhet
Jungs individuationsbegrepp påverkade
henne: hur man blir sig själv, som
individ och samhällsvarelse, hur man
med insikt och kunskap om sig själv ock-

så bidrar till samhällsutvecklingen.
– Det är en tanke som är attraktiv i vår
materialistiska tid där ingenting är viktigt
utan allt är relativt.
Men den som läste psykologi på universitet
i början på 1980-talet upptäckte snabbt att
Carl Gustav Jung inte fanns i litteraturlistorna.
Problemet för psykoanalysen var att
den hävdade att den kunde bota sjukdomar,
men bevisen för det var klena. Och psykologiämnet
hade börjat söka sig mot ett mer
biologiskt-naturvetenskapligt synsätt. En
visdomslära – det är så Viveca Ax:son Johnson
ser på den jungianska psykoanalysen
– fick inte plats. Men i ett samhälle som det
svenska, utan visdomsläror, går förlusten av
ännu en visdomslära inte obemärkt förbi.
Tomrum uppstår. Viveca Ax:son Johnson
beslutade sig för att göra något åt saken och
startade 1993 Institutet för analytisk psykologi.
Institutet arrangerade seminarier och
kurser i samarbete med universitet och högskolor
och bjöd in framstående forskare.
Var det ett klassiskt exempel på filantropi?
– Ja, men jag har svårt för det ordet. Jag
förstår filantropi som något som har med
välgörenhet att göra. Det skiljer sig från allmännyttig
verksamhet. Välgörenhet är att
hjälpa nödlidande i samhället, medan allmännyttig
verksamhet stöder det ”allmänt
nyttiga” för samhället, exempelvis forskning,
utbildning som ju inte behöver ha med nöd
eller lidande att göra.
– Filantropi och allmännyttig verksamhet
har sedan 1920-talet haft en rätt undanskymd
roll i det svenska samhället. Privata
initiativ har misstänkliggjorts och förhindrats
med motiveringen att staten bäst tar
hand om de svaga i samhället. Med viss rätt,
fattiga människor ska inte behöva leva på allmosor
från de rika. Men det har gått så långt
att begreppet ”allmännyttig verksamhet” blivit
synonymt med statlig/offentlig verksamhet.
Det har lett till att få har engagerat sig i
det civila samhället. Man gör det via skattsedeln,
men inte personligen med vare sig
pengar eller andra insatser. Jämfört med
övriga Europa och USA är Sverige unikt i
det avseendet. Kostnaden för att ge allmännyttiga
gåvor är för hög i dag. Det är bara
Sverige och Slovakien i Europa som inte
har skatteavdrag för allmännyttiga gåvor.
Avdragsrätt skulle öka möjligheterna att
finansiera viktiga allmännyttiga verksamheter
och samtidigt bana väg för både individer
och företag som vill ta en mer aktiv
och engagerad roll i samhället.
Handlar det bara om lagstiftning, är det
inte också så att det saknas ett moraliskt
tryck på förmögna personer i Sverige att
ge gåvor, och om att svenska miljonärer
är snålare än kollegor i exempelvis USA?
– Jo, men de som försökt engagera sig
i filantropi har misstänkliggjorts. I USA
finns två index: ett över de rikaste och ett
över de generösaste. Helst ska man toppa
båda listorna. I Sverige vill man inte toppa
någon. Warren Buffett, som donerat det
mesta av sin förmögenhet till forskningen,
är ju ovanlig även i USA, för de flesta vill
ändå sätta sitt namn på det. Farmor och
farfar satte sitt namn på den här stiftelsen.
Stiftelsen grundades 1947 och är den
kapitalmässigt största aktieägaren i Nordstjernan
med 86 procent av kapitalet. Viveca
Ax:son Johnson har sedan hon tog över
som ordförande i stiftelsen för allmännyttiga
ändamål haft stort inflytande över filantropin.
– Varje generation har satt sin prägel på
stiftelsen som fick en vid ändamålsparagraf;
att huvudsakligen och allmänt främja
vetenskaplig forskning. Under farmors tid
stödde man bland annat antroposoferna
och kyrkan. Under min fars tid var det
mycket medicin och teknik, och en hel del
historia. Sedan vi i den fjärde generationen
tog över 1997 bestämde vi oss för att satsa
på humaniora och samhällsvetenskap och
Viveca Ax:son Johnson om:
Intervjuer i medierna:
– Vissa tycker det är roligare att
stå på scenen än andra. Det här är
min första intervju sedan 1999. En
yrkesroll kan kräva att man uttalar sig,
men det finns inget behov för mig att
uttala mig eftersom Nordstjernan är
ett onoterat, icke publikt, bolag. Det
kan också vara en personlig läggningsfråga.
Jag är en mera introvert person.
Till det kan man lägga att medierna
har vandrat i hög hastighet ”down
market” de senaste tio åren och
det är sällan man känner igen
verkligheten bakom artiklar i ämnen
som man känner till närmare.
Öknar:
– Vi åker till Afrika två veckor
varje år och ökenvandrar. Jag
återvänder alltid till öknen. Vi
tar med ris, grönsaker, te, lastar
en kamelrygg med en stor packe
böcker, har med oss lokala guider
När jag
växte upp
tänkte jag
inte att jag
skulle arbeta
i familjeföretaget.
Jag
intresserade
mig mer för
humaniora
och psykologi
och själens
verklighet
och personlig
utveckling.
fortsättning... ▶
och går i fem sex timmar, läser, äter
grönsaker, sover i nio tio timmar.
Barack obama:
– Det vilar orimliga förväntningar
på honom. Han ses som en Messiasfigur.
Han har uttryckt en önskan
om att göra det svårt att importera
varor till USA. Jag hoppas att han är
klokare nu när han är vald. Handel
är en nödvändig ingrediens för att
nå global tillväxt och välfärd.
NUMMER 9 - 2008 1

på ”den tredje uppgiften”, nämligen att hjälpa
forskare att kommunicera sin forskning
med allmänheten. Det speglade våra egna
intressen och humaniora är ju det område
som får minst pengar i Sverige.
Ambitionen var att skapa ett forum för
oberoende intellektuell diskussion i Sverige.
Stiftelsen drog bland annat igång
Engelsbergsseminarierna, tidskriften Axess,
och sommaren 2006 tv-kanalen med
samma namn.
– Syftet är att göra forskning och kunskap
tillgänglig för en bredare allmänhet.
1
nordstjernan
Familjekontrollerat investeringsbolag
i fjärde generationen, grundat av Axel
Johnson år 1890. Bolagets största
aktieägare Axel och Margaret Ax:son
Johnsons stiftelser, som tillsammans
innehar 99 procent av rösterna och
86 procent av kapitalet i bolaget.
Nordstjernan är huvudägare ibland
annat NCC, Ramirent, KMT och Etac.
Nordstjernan äger även världsarvet
Engelsbergs bruk utanför Fagersta.
VD: Tomas Billing
omsättning: 70 Mdr kr
Vinst: 1,8 Mdr kr (2007)
Anställda: ca: 35 000
NUMMER 9 - 2008
Vi drog igång tidskriften ungefär samtidigt
som dagstidningarna började montera ned
de längre reflekterande artiklarna och en
tidskrift som Moderna Tider gick i graven.
Ibland läser man att vi dragit igång en
mediesatsning, men det är egentligen en
snarare en satsning på den tredje uppgiften.
Vi har aldrig tänkt: Hur ska vi komma
ut i medierna, vi kom snarare in bakvägen.
Viveca Ax:son Johnson tror att det faktum
att det trots allt skrivits så mycket om
stiftelsens ”mediesatsning” snarare speglar
utveckling i mediebranschen.
– Man tycks befinna sig i fritt fall. Det är
inte längre en publicistisk idé som bär ett
massmedium i dag, snarare tekniska plattformar
och målgrupper som ska levereras
till annonsörer. Den seriösa journalistiken
befinner sig i djup kris, den saknar tid och
pengar. I finanskrisens kölvatten kommer
många medier med stor sannolikhet att
transformeras.
Det låter som att hon menar att behovet
av en medieägare som kan producera seriös
journalistik, stå för bildning och fördjupning
kommer att öka. Men för att familjens
allmännyttiga stiftelse ska kunna dela ut
pengar till sådant krävs god produktivitet
i familjeföretaget, och hösten 2008 har inte
varit skonsam mot någon bransch.
– Den nuvarande krisen är unik. Alla
har överraskats av snabbheten och kraften
i nedgången. Vi har ganska länge trott att
något skulle hända men inte så här snabbt.
Ändå tror jag att vår situation är bra. Vi har
ingen belåning alls, vi har pengar i kassan
och över huvudtaget en konservativ syn
på belåning. Så vår situation är bättre än
många andras.
NCC, som ska leverera pengar till Nordstjernan,
var tvungen att varsla 1700
personer i november.
– Ja, tyvärr. Våra bolag har ju drabbats
som alla andra men som huvudägare sedan
1928 vet vi att branschen är cyklisk och
Nordstjernans position är mycket bättre än i
tidigare kriser. The Economist hade på framsidan
nyligen en man som kryper i öken och
sträcker sig efter ett mynt som hägrar långt
borta. All you need is cash, var rubriken. Så
är det, och det är vår styrka också. Men vi
har inte sett krisens fulla effekt på ekonomin
än, den kommer under 2009 med högre arbetslöshet.
Alla experter famlar i mörkret
efter lösningar, men det är viktigt att man
vidtar rätt strukturåtgärder. Det kanske inte
går att rädda bilbranschen i dess nuvarande
skepnad, men man måste kunna se till att
skapa nya jobb när de gamla försvinner.
Är du orolig?
– Många jobb står tyvärr på spel. Man
ska vara orolig och kraften i nedgången gör
att man ska vara försiktig. Samtidigt kommer
det att uppstå många nya affärsmöjligheter.
Vi tittar i alla sektorer och på företag
där vi kan bli huvudägare. Cash is King.

emerging markets 18
”En återhämtning på tillväxtländernas
aktiemarknader
kommer troligen före det att
konjunkturen och tillväxten
tar fart i realekonomin.”
strategi 19
”Vi planerar för en
recession och ett 2009
som är ett förlorat år
makroekonomiskt och
aktiemarknader som vänder
någon gång sommaren eller
hösten 2009.”
stockholmsbörsen 21
”Hygglig chans till massiv
utdelning från Volvo, alltså.
Det är värt en chansning.”
NUMMER 9 - 2008 1
▶
▶
▶

utsikt & insikt emerging markets
Kraftig inbromsning för
tillväxtmarknaderna
den inhemska ekonomin.
en avgörande fråga för den som investerar
på världens aktiemarknader är naturligtvis
när vi kan hoppas på en vändning.
Vi går in i 2009 med blandade känslor: Å ena
sidan försvagas konjunkturen i både Ryssland
Förutsättningarna varierar givetvis från
marknad till marknad, men historiskt går
det att skönja vissa mönster för hur ak-
och Kina. Å andra sidan ser aktievärderingarna
tiemarknader på tillväxtmarknader har
riktigt intressanta ut.
reagerat under tidigare kriser. Nedgången
sker ofta under en kortare period än upp-
mikael engvall emerging markets mikael.engvall@hq.se
gången och rörelserna är ofta större än på
mer mogna marknader. Under kriserna i
Asien och Ryssland i slutet av 90-talet va-
nder de senaste åren har vi blivit förhoppning är att detta kan ske utan att rade nedgången i ungefär ett år innan kur-
bortskämda med en mycket god landet förlorar det manöverutrymme som serna vände uppåt.
avkastning på de flesta av världens de goda åren gett landet med en valutare-
tillväxtmarknader. År 2008 blev dock ett år serv på drygt 450 miljarder dollar (mitten de kinesiska marknaderna nådde un-
då vi fick uppleva kraftiga fall på kort tid av november).
der den senaste uppgångsfasen sina hög-
och i princip samtliga marknader världen
över har uppvisat en negativ utveckling.
Det är
ingen
djärv gissning att vi under
2009 kommer att se en lägre tillväxt för de
sta nivåer i slutet av oktober 2007, medan
Ryssland noterade sin högsta notering i
Med jämna mellanrum bru-
ekonomier vi bevakar i såväl maj i år. Den som är road av tekniska förkar
tillväxtekonomier drabbas
av ekonomiska kriser och
genom åren har vi sett det i
såväl Asien, Ryssland som
i Latinamerika. Den stora
skillnaden den här gången
är dock att krisen är global
och har sitt huvudsakliga
ursprung i den amerikanska
ekonomin och dess vidlyf-
Asien som Östeuropa. Det
En ansträngd
kommer dock att finnas län-
situation för der som blir relativa vinnare
realekonomin och en viktig faktor kom-
behöver dock mer att vara huruvida den
inhemska efterfrågan i res-
inte innebära att
pektive land kan kompen-
det inte kan bli sera för sämre exportmöj-
läge att invesligheter. Länder som i större
tera i aktiemark- utsträckning
är importörer
klaringar till kursrörelser kan hålla ett vakande
öga på om den återhämtning vi sett
för de kinesiska marknaderna senaste månaden
kan bli bestående. En viktig skillnad
är dock att krisen denna gång är global och
kanske är paralleller till 30-talet mer aktuella
än att jämföra med utvecklingen under
Asien- och Rysslandskrisen i slutet av 90talet.
Vårt huvudscenario för flera av de aktiemarknader
som ligger inom vårt bevaktiga
kreditgivning. Tidigare
kriser har snarare orsakats
av inhemska problem inom
naden.
än exportörer av råvaror har
förutsättningar att klara sig
bättre.
Utifrån detta resoneningsområde
är dock att vi ser en vändning
uppåt någon gång under 2009.
respektive region.
mang skulle Kina NOV kunna klara sig relativt NOV även om det är fascinerande NOV att göra en
För oss som bevakar tillväxtmarknader väl. Landet har en växande medelklass och jämförelse med historiska kursrörelser är
går vi in i 2009 med blandande känslor. Vi som världens fabrik har man gått från att det naturligtvis viktigt att genomföra en
ser hur ekonomierna bromsar in kraftigt vara nettoexportör till nettoimportör av fundamental analys av hur bolagen värde-
och hur den svagare globala konjunkturen flera viktiga råvaror. Inför 2009 ser vi sämras. Värderingarna i Ryssland prisar redan
med fallande råvarupriser slår hårt mot de re exportförutsättningar för landet men på nuvarande kurser in ett ganska dystert
ekonomier som tidigare i stor utsträckning
har levt på sin export. En ansträngd situation
för realekonomin behöver dock inte
Ryssland samtidigt en fortsatt god efterfrågan från scenario. Fallande oljepriser och minskade
innebära att det inte kan bli läge att investera
i aktiemarknaden. En återhämtning
moskvabörsen
på tillväxtländernas aktiemarknader kommer
troligen före det att konjunkturen och
tillväxten tar fart i realekonomin. Låt oss
återkomma till det lite senare.
U Kina
ett tydligt exempel på ett land som
drabbas av lägre råvarupriser är Ryssland
som nu upplever den allvarligaste krisen
sedan 1998. Vid en snabb jämförelse står
dock landet denna gång avsevärt bättre
rustat tack vare en lång period av god
tillväxt, bytesbalansöverskott och stabila
statsfinanser. Trots detta upplever vi nu
spekulationer om att den ryska rubeln ska
försvagas kraftigt. Effekterna av det fallande
oljepriset blir en tydlig utmaning för
landets budget- och bytesbalanser under
2009 och på något sätt kommer valutan
med stor sannolikhet att försvagas. Vår
1
NUMMER 9 - 2008
NOV NOV
NOV

investeringsmöjligheter som en följd av
kreditkrisen har lett till en stor osäkerhet
kring hur bolagsvinsterna kommer påverkas
de närmaste åren. Med detta i åtanke
finns det all anledning att också granska
bolagens balansräkningar och även se hur
de faktiska tillgångarna i bolagen värderas
på nuvarande börskurser. I en mer normal
miljö är vår bedömning att de ryska bolagen
är lågt värderade. Det är naturligtvis en
del saker som ska falla på plats innan vi kan
se ett mer positivt scenario för bolagens intjäning,
kanske framförallt ett trendbrott
för de fallande råvarupriserna. Viktigast i
närtid är dock att osäkerheten kring valutan
försvinner och detta kan mycket väl bli
tidpunkten för en vändning för den ryska
aktiemarknaden.
vi anser också att många av de kinesiska
aktierna har kommit ner till mer rimliga En exponering mot tillväxtmarknader
värderingar, även om det fortfarande finns kan uppnås på många olika sett. Breda till-
märkliga prissättningar på en del av de ak- Ryssland växtmarknadsfonder, regionala fonder eller
tier som handlas lokalt och där handeln länderfonder är olika alternativ för den som
domineras av inhemska aktörer. De kine- vill lämna bort förvaltningen. Aktieindexsiska
företagen verkar också i en ekonomi
som i många delar har en stabilitet som
obligationer eller andra strukturerade produkter
är en annan möjlighet. HQ:s Emer-
överträffar den i andra tillväxtekonomier.
Samtidigt är det möjligt att de kinesiska
ging Markets ambition är dock att hitta
intressanta investeringsmöjligheter i enskil-
myndigheterna i viss utsträckning ser till da aktier på respektive marknad. Vi lyfter
att den redovisade stabiliteten är bättre än fram de faktorer som vi tycker är viktiga för
den verkliga. Relativt andra marknader har att öka förutsättningen att investeringen ska
dock Kina en gynnsam situation och vi ser
med tillförsikt på det kommande börsåret.
bli lyckosam. Som angetts tidigare befinner
vi oss nu i ett klimat där balansräkning och
du minns väl att för...
10
år sedan noterades
Icon Medialab på
Stockholmsbörsen.
utsikt & insikt strategi
Kina
2009 blir nyemissionernas
år
Marknaden räknar med fortsatt fallande företagsvinster.
Men den räknar inte med att flera
bolag kommer att tvingas till nyemission, något
som kommer att tynga börsutvecklingen.
peter werleus allokering & strategi peter.werleus@hq.se
Iförra numret av HQ+ skrev jag att börsen
de närmaste veckorna antingen
går upp eller ned med 10 procent. Tyvärr
blev det det senare. De förbättringar
i kreditmarknaderna som vi såg i slutet av
oktober och i början av november har nu
försämrats och är tillbaka på samma nivåer
som i mitten av oktober. Det är fortfarande
brandkårsförsäljningar som präglar mark-
20
hongkongbörsen (h-aktier)
NOV NOV
NOV
naden och detta kombineras med dålig
makrostatistik. En liten indikator på detta
är att 90 procent av volymerna på New
York-börsen sker under den sista handelstimmen
varje dag. Varför det? Jo, för att det
är maskiner, tjänstemän samt utflöde ur
fonder som styr handeln. Dessa aktörer vill
ofta ha ett snittpris över dagen som ligger
nära stängningskurs. Eftersom kurserna
bolagens skuldsits blir en allt viktigare faktor
för deras förutsättningar att utveckla sin
verksamhet. Detta är något vi är uppmärksamma
på och även om risken att investera
i enskilda aktier på tillväxtmarknader är
hög, så finns också potentialen att uppnå
god avkastning. Kreditkris, lågkonjunktur
och turbulens på världens aktiemarknader
till trots, så småningom kommer det åter
att uppstå mycket intressanta investeringsmöjligheter.
Ta kontakt med din förvaltare
för en diskussion om hur din portfölj får en
balanserad exponering mot världens tillväxtmarknader.
du minns väl att för...
år sedan
köpte private equity-bolaget KKR konglomeratet RJR Nabisco för 25 miljarder dollar.
Affären stod sig som historiens största ”leveraged buyout” ända till 2007.
NOV NOV
NOV
rör sig så mycket är det bättre att göra volymerna
nära stängning.
jag tror att de flesta är ganska upplysta
om vad som har hänt. Dags att blicka framåt!
Vad kommer att hända 2009?
kreditkrisen har pågått så pass länge
och rivit upp så stora sår i ekonomin att de
kommer att ta lång tid att läka. Vi får hela
tiden bevis på att om banken har problem
så blir det snabbt ditt problem. I generella
termer måste kapitalmarknaden ha bankerna
med sig för att det ska vända uppåt,
men den europeiska företagsobligationsmarknaden
är i princip stängd. Om inte
kapitalmarknaden vill låna ut till företag,
varför ska vi låna ut pengar till banker som
ska låna ut till dessa företag? Det är självklart
en grav förenkling. Men det kapitalmarknaden
nu säger till banker, företag
samt konsumenter är en enda sak: Minska
NUMMER 9 - 2008 1

dina skulder, för om du vill låna pengar blir
det dyrt.
istället för att investera eller konsumera,
så väljer vi att amortera eller spara.
Pengarna i samhället kommer därför att
snurra mycket saktare, vilket betyder att
BNP-tillväxten går ned och kan bli negativ.
Därför kommer 2009 att bli ett förlorat år
i den reala ekonomin, som vänder uppåt
tidigast under 2010.
kapitalmarknaderna ligger alltid
6-12 månader före realekonomin, vilket
enligt vår tes gör att börsen vänder upp
tidigast till sommaren. Vad händer fram
till dess? Vinstvarningar från företagen
kommer att eskalera i en sällan skådad omfattning.
Utsikter för 2009 kommer att tas
ned och investeringar kommer att trimmas
kraftigt. Vi kommer att få flera omstruktureringsprogram,
så inte nog med att vinster
från underliggande verksamheter minskar,
man kommer dessutom att ta extra kostnader.
Inte konstigt att vinster kommer att
sjunka 20-30 procent ytterligare. Jag tycker
i sig att det är inga problem, givet på vilken
nivå börserna står i dag. Vinstraset ligger
hyggligt i förväntningarna.
det som däremot inte ligger i förväntningarna
är att det blir betydligt fler nyemissioner
nästa år. Dessa aktier ska man
akta sig för före nyemissionen, men de kan
dock vara intressant att delta i. Det blir
nämligen inga offensiva nyemissioner och
de kommer därför att prissättas så billigt att
många kommer att teckna sig. Var tar man
pengar ifrån? Jo, bland annat från andra
aktier man äger.
man kommer osökt in på utdelningar.
Jag tycker principiellt att företag med stora
skulder ska stoppa utdelningarna och det
gäller framför allt bankerna. Kupongen
man får på aktien kan nämligen bli dyr,
den finansiella risken går upp i bolaget och
kan överstiga värdet på själva kupongen.
Det gäller ju inte alla företag och framför
0
NUMMER 9 - 2008
allt inte H&M.
du minns väl att för...
30
år sedan
startade Kinas kommunistparti
den
ekonomiska reformen ”socialism
med kinesiska särdrag”, som sedan
dess har lyft ekonomin kraftigt och
som pågår än i dag.
ett förslag till mer skuldsatta bolag än
till exempel H&M är följande: Slopa utdelningen
under våren, men kalla till extra
bolagsstämma under hösten. Om kapitalmarknaderna
då har förbättrat sig och det
inte är samma fara för depression, så betalar
man ut tänkt utdelning under hösten
i stället. Vi lever i tider som är extraordinära
och därmed ska man inte förvänta sig
att företagen agerar som under normala
förhållanden. Men det kommer också att
vara en del företag som inte kommer att ha
denna lyx utan kommer att tvingas skära i
utdelningen oavsett.
klart är att nyemissioner kombinerat
med lägre utdelningar gör att vårens normala
kapitalflöde till börsen kommer att
kraftigt försämras.
inflation eller deflation är på allas
läppar. Just nu förväntar
sig obligationsmarknaden
att inflationen under
de närmaste sju åren
kommer att vara lägre än
1 procent. Detta är klart
under Riksbankens inflationsmål
på 2 procent.
Har marknaden förlorat
förtroendet för Riksbankens
inflationsmål?
Det kan vara så, men det
är lite väl tidigt att säga.
Att den europeiska samt
svenska centralbanken
länge har varit tvåa på
bollen är nog ganska enkelt
att säga. Man kunde
faktiskt ha väntat med
ett par av sina räntehöjningar. Nu blir det
paniksänkningar i stället. Vi kommer att
få se historiskt låga styrräntenivåer. Vi lär
hamna kring 1 procent under 2009 och det
kommer att ske med raska kliv. Det finns en
klar risk att världen kommer att bli överstimulerad
och därmed driva inflationen på
Strategin för modellportföljen är
bland annat att hålla i kontanterna,
fokusera på Asien och
minska i USA.
längre sikt. Men den pucken tar vi då.
en liten reflektion kring oljepriset är
nog på sin plats. OECD har nu på ett år
minskat sin konsumtion av olja med 5 procent.
Utvecklingsländernas törst efter olja
lyckas inte kompensera för efterfrågefallet
i västvärlden och därför har oljepriset fallit
så mycket. Det är ju kortsiktigt mycket bra
eftersom oljan påverkar priset på övrig energiproduktion,
såsom el. Men det återstår
att se hur mycket oljan tillåts falla. Mellanöstern
är beroende av ett oljepris över 50
dollar för att ha balans i sin ekonomi.
jag hoppas trots allt att vi fortsätter att
investera i alternativ energi. Investeringar
i ny produktion där det krävs ett oljepris
på 75 dollar eller mer för att få upp oljan
ur marken har nämligen blivit olönsamma
och samtidigt faller världens oljeproduktion
på grund av att de gamla oljefälten
tappar i kraft. Men vad händer när konjunkturen
vänder upp
och vi inte har investerat
tillräckligt i ny
produktion eller kör
bränslesnålare bilar?
Då kan oljan bli riktigt
dyr. På lite sikt tror jag
att oljepriset stiger från
dagens nivå.
vad gör vi i våra Modellportföljer?
Vi planerar
för en recession
och ett 2009 som är
ett förlorat år makroekonomiskt
och aktiemarknader
som vänder
någon gång sommaren
eller hösten 2009. Vi
håller fortfarande i kontanterna. Vi kommer
att fokusera på Asien och minska lite
i USA. Vi kommer att öka i företagsobligationer.
Europa är ett osäkert kort, men
den exponeringen får vi via svenska börsen.
Det stora dollarinslaget i portföljerna
kommer nog att minska.
du minns väl att för...
40
år sedan
fusioneras Saab i
Linköping med Scania-Vabis
i Södertälje, den dittills
största svenska företagssammanslagningen.

utsikt & insikt stockholmsbörsen
Fyndläge bland
högutdelare
Flera av Stockholmsbörsens aktier lockar med
skyhög utdelning nästa år. Men det gäller att
välja rätt, för vissa bolag kommer att tvingas
sänka sin utdelning kraftigt.
viktor henriksson strateg och portföljförvaltare viktor.henriksson@hq.se
Utdelningsbolag, kan det vara något att
titta närmare på? Det tråkiga svaret
är ja – och nej. I analytikernas prognoser
över utdelningar ser det ut att krylla
av bolag med fantastiska direktavkastningar.
Det är en indikation på att börsen
är billig och framför allt på att dessa bolag
är köpvärda. Men tyvärr kommer prognoserna
att visa sig vara alltför optimistiska
och många bolag kommer att sänka sina
utdelningar. Dels som en följd av att vinsten
utvecklas sämre än väntat men framför
allt för att den rådande kreditkrisen gör
att många företag hellre behåller pengarna
än delar ut dem.
det hela är ju ganska enkelt. Om ett företag
känner att det är svårt att låna pengar
tar man det säkra för det osäkra och håller
på de pengar man har i stället för att dela
ut dem. Man skulle ju kunna tänka sig att
bolagen håller igen på utdelningarna tills
kreditkrisen förbättras, och då kanske gör
en extrautdelning i stället.
alltså, utdelningsaktier kan absolut
vara intressanta, men sök då bolag som har
kassan i ordning. Undvik banker. Swedbank
har redan genomfört en nyemission
och även de andra bankerna skulle gärna
se att de hade en starkare kapitalisering. Att
minska eller slopa utdelningen är ett sätt
att göra detta. Undvik bankaktier om du
vill ha bra utdelningar. Samma logik gäller
fastighetsbolag. Det spekuleras friskt i
huruvida dessa bolag pressas av bankerna
eller ej. Jag har ingen aning om så är fallet,
men tror att fastighetsbolagen åtminstone
i syfte att förekomma snarare än att förekommas
vill stärka sina balansräkningar.
Att ta det lugnt med utdelningar är ett sätt
att göra det.
i fokus då det gäller direktavkastning
är Volvo. Om Volvo behåller förra årets
utdelning om 5,50 kronor innebär det en
direktavkastning på omkring otroliga 16
procent. Bolaget har en ganska stark balansräkning
samtidigt som motvinden just
nu är betydande. Volvo indikerade i samband
med sin kvartalsrapport för det tredje
kvartalet att utdelningen skulle lämnas
oförändrad men sedan dess har motvinden
tilltagit. Det finns goda argument för
såväl slopad som sänkt och oförändrad utdelning.
Om finansieringssituationen inte
försämras ytterligare tror jag faktiskt man
behåller 5,50 kronor per aktie. Styrelsen
vill verkligen inte sänka utdelningen och
som det ser ut i dag har bolaget råd. Hygglig
chans till massiv utdelning från Volvo,
alltså. Det är värt en chansning.
sca har aldrig sänkt sin utdelning sedan
börsnoteringen 1950. Det ska mycket till
för att en styrelse ska föreslå en sänkning
efter 58 år. Jag tror alltså inte på sänkning
i år och en oförändrad utdelning innebär
4,40 kronor per aktie, eller ungefär 7 procent.
Bolagets verksamhet är ju också mer
stabil än mycket annat, vilket gör aktien
dubbelt attraktiv.
andra bolag med hög direktavkastning
och liten risk
för besvikelser är SKF, H&M,
Telia Sonera, Tele2 och Securitas.
kan uppköpskandidater
vara något för hårt prövade
investerare att hoppas på?
Nej. För hur gör man om man
äger en aktie som gått ned 60
procent och får ett bud med
en premie på 30 procent? På
uppköpskursen har aktien ändå fallit med
nästan 50 procent. Många ägare tackar i
det läget nej med motiveringen att aktien
fortfarande är för lågt värderad, även om
det mest logiska är att tacka ja och köpa
en annan lågt värderad aktie för pengarna.
Budgivaren å sin sida har svårt att motivera
en högre premie än 30 procent och därmed
får vi ett låst läge.
de bolag som däremot går med på att bli
uppköpta har sannolikt hög skuldsättning
och har inte råd att tacka nej. Och vem vill
äga ett sådant bolag?
då är det bättre att leta efter bolag med
Jag tror alltså
att det finns
stora risker
förknippat med
att äga bankaktier
men att
Handelsbanken
kan bli ett
lysande undantag.
goda finanser och en historia av lyckade
förvärv. Dessa bolag kan ju köpa pressade
konkurrenter till vrakpris framöver. Alfa
Laval och SKF är två bolag med starka finanser,
god lönsamhet och en vana vid
att göra lyckade förvärv. De gynnas av det
som händer nu. Handelsbanken utmärker
sig som den bank som är bäst rustad
för finanskrisen och borde kunna fynda
framöver. Investor har ju urstarka finanser
med likviden från Scaniaförsäljningen
och kommer att göra bra affärer framöver.
Alltså: Uppköp kommer att leda till fina
möjligheter framöver men strunta i uppköpskandidaterna.
Chansen att hitta guldkornen
är ganska liten och desto större är
risken att sitta med svarte petter.
bankaktierna har haft en svag utveckling
i år - läge för fyndköp? Mitt korta svar
på den frågan är: Nej. Det finns ett tydligt
samband mellan konjunktur, konkurser,
kreditförluster och värdering av bankaktier.
Förväntningarna på konjunkturen
blir allt lägre, vi kommer att få se allt fler
konkurser, större kreditförluster och lägre
bankvärderingar. Så enkelt är det. Börsen
är totalt sett mycket lågt värderad i ett
historiskt perspektiv, men värderingen av
bankaktier är långt ifrån rekordlåg. Värt att
påpeka är också att bankaktier har svårt att
lyfta innan kreditförlusterna förbättras och
konjunkturen vänder uppåt. Det är en stor
skillnad mot till exempel verkstadsbolag,
som kan vända uppåt ett år
innan konjunkturen bottnar.
Anledningen är att om det
går dåligt för en bank kan det
gå riktigt, riktigt illa. Investerare
vill därför se tecken på
förbättring innan man vågar
köpa. Går det dåligt för till
exempel Alfa Laval så vet vi
att vinsten minskar, kanske
rejält, men bolaget kommer
inte att gå under. Det kan en
bank göra. Men jag skrev ju
precis att Handelsbanken är
intressant? Jag står för det eftersom
bankernas kreditförluster kan skilja
sig åt väldigt mycket. Så var det 1990-93 då
Gotabanken hade flera gånger större kreditförluster
än Handelsbanken. Så kan det
bli nu också. Jag tror alltså att det finns stora
risker förknippat med att äga bankaktier
men att Handelsbanken kan bli ett lysande
undantag.
NUMMER 9 - 2008
1

qvibergs krönika
Och så börjar det lacka mot jul igen och jag som älskar
julen. Jag tycker att det är ett utmärkt sätt att förgylla en
ganska dyster period av året. Det jag gillar är hela kittet,
lucia, advent, nyår. Hela härligheten börjar med Mårtensafton
den 10 november då man får den där första föraningen om vad
som komma skall. Min familj äter gås under protest varje år men
nu har jag fått en själsfrände i Erik Paulsson som delar min syn
på gås. Självklart serveras svartsoppa med krås. Har ni tänkt på
att svartsoppa smakar som pepparkakor, åtminstone de första
två skedarna innan det börjar växa i munnen?
November är för övrigt årets mest baktalade månad. Tänk, alla som
säger att november är årets tråkigaste månad. Med de lågt ställda
förväntningarna borde den ju bara kunna överraska positivt.
I november kan söndagsmiddagarna börja med drink redan vid
halv fem. Om det är grått och trist kan man laga mat hela dagen
utan att det gör något och det bästa är att man kan skicka hem
gästerna redan klockan nio, då det varit kolsvart i fyra timmar,
vilket är precis lagom för att jag ska få min skönhetssömn.
Mitt tips är att gå in i november med öppna ögon och njuta av färgerna,
stormarna och de lågt ställda förväntningarna.
Faktum är att det inte är
så sällan som novembersolen rullar över
takåsarna och det kan vara riktigt fint.
Men det innebär ju som sagt också
att det lackar mot jul. Jag frågade min
mamma vad hon önskade sig i julklapp.
Hon önskade sig en veckotidning, en
sån som de hade förr. Som Veckojournalen,
med skribenter som Marianne
Höök, Buster von Platen och den
tidens vassaste penna Stig Ahlgren. Jag
satte i gång och funderade, jag tittade på
Fokus och Tempus, men den enda som
möjligen skulle kunna passa var Svensk
Damtidning. Jag vet dock att hon tycker
att det är en riktig blaska. Men den är
ändå en hit jämfört med Bonniers senaste
stolpskott Queen.
Men till slut kom jag på det! Mamma
ska få en prenumeration på DN, men
NUMMER 9 - 2008
Julafton börjar
med Mårtensafton
foto: magnus neideman
krönikör
mats qviberg styrelseordförande hq bank
berätta det inte för henne. DN Söndag är Sveriges bästa tidning,
varje söndag kastar sig min fru Eva och jag över den, den som
missar får ägna förmiddagen åt Profilen i Svenskan. DN Söndag
är riktigt underhållande, den innehåller porträtt på intressanta
människor, Bengt-Göran Kronstams vintips och Magdalena
Ribbings etikettregler, som alltid utan pekpinnar ger goda råd
för att göra kalasen trevligare.
Jag tycker att det är ett
utmärkt sätt att förgylla
en ganska dyster period
av året.
Susanne Hobohm är redaktionschef för DN Söndag och hon
har gjort ett fantastiskt jobb med att skapa en intressant och underhållande
tidning. För ett par veckor sedan var det en artikel
om bolånekrisen som på punkt efter punkt radar upp skälen
till prisutvecklingen i Stockholm, den
rekommenderar jag alla stockholmare
att läsa.
Hoppas nu bara att DN fortfarande har
helgprenumerationer, annars kommer
nog mamma att ledsna rätt snabbt på
allt papper som går till insamlingen. Att
hon skulle byta helt från Svenskan till
DN efter nästan hundra år som prenumerant
bär inte sannolikhetens prägel.
Eller jag kanske ska göra som en av
mina yngre kolleger förslog och köpa
mamma en bärbar dator och installera
en RSS-läsare i stället.
Först ska jag ta reda på vad en RSS-läsare
är för något, sedan ska jag laga en
fem timmars middag. Det borde ge tid
nog att lösa problemet.
Krönikan har tidigare varit
publicerad i Veckans Affärer.

Hur kan vi hjälpa dig?
Ring 020-696 696
+ Kapitalförvaltning
+ Institutionell kapitalförvaltning
+ Finansiell Planering
+ Emerging Markets
+ Strukturerade Produkter
+ HQ Fonder
+ Externa Fonder
+ Entreprenörstjänst
+ Pension & Försäkring
Kontakta specialisterna
Placeringar, behovsanalys. Förmögenhetsförvaltning både i Sverige och utomlands.
En gedigen behovsanalys är grunden för goda affärer.
Stockholm 08 696 20 10 kapitalforvaltning@hq.se
Göteborg 031 701 66 00
Malmö 040 665 53 00
Halmstad 035 27 11 82
Norrköping 011 36 12 00
Visby 0498 24 92 28
Kalmar 0480 270 30
Umeå 090 77 20 70
Förmögenhetsförvaltning för institutioner och stiftelser.
08 696 19 74 mikael.tjader@hq.se
Skattefrågor, företagarfrågor, stiftelsefrågor, familjerätt med mera. Vi arbetar i
team med Kapitalförvaltningen, Entrepenörtjänsten och Pension & Försäkring
och hanterar frågor inom skattelösningar för privatpersoner och företag, affärsjuridik
och familjerätt.
08 696 19 45 jan.klippvik@hq.se
08 696 20 13 bjorn.ohlsson@hq.se
08 696 20 18 tobias.wetterberg@hq.se
08 696 19 78 (Stiftelser) henning.isoz@hq.se
Affärer på tillväxtmarknader. Vi identifierar intressanta affärsmöjligheter på
världens tillväxtmarknader, speciellt Ryssland och utvalda marknader i Asien.
08 696 17 60 emergingmarkets@hq.se
Aktieindexobligationer och certifikat. Vi skapar sammansatta placeringsinstrument,
ofta mot internationella marknader.
08 696 18 10 strukturerade.produkter@hq.se
Vi förvaltar och administrerar HQ:s egna fonder.
Kundtjänst: 08 696 18 60 info@hqfonder.se
Rådgivning: 08 696 19 40
Öppen arkitektur. Information kring våra samarbetspartners fonder och
produkter.
Se Kapitalförvaltning ovan.
Erbjuder biträde i företagsfrågor avseende försäljning, förvärv samt kapitalanskaffning
för små och medelstora företag.
08 696 19 45 jan.klippvik@hq.se
Kapitalförsäkring, fondförsäkring, tjänstepension, flytträtt etc. Vi kan hjälpa
dig eller ditt företag till bättre pensioner – ofta till lägre kostnader. Vår unika
portföljrapport ger dig en överblick över alla finansiella tillgångar.
Stockholm 08 696 20 80 pension@hq.se
Göteborg 031 701 66 00
Malmö 040 665 53 00