De flesta bryr sig inte ens om asset allocation” - HQ Bank

ETT MÅNADSMAGASIN FRÅN H&Q PRIVATE BANKING 

”Det finns en tröskel, folk drar sig för 

att ta kontakt med en Private Bank. Andra 

är troligen inte ens medvetna om att 

de har ett behov.” 

Hasse OlssOn, ”Mr Dagens InDustrI” 

2006 

”Min uppfattning är att H&Q 

tillhör toppskiktet i branschen, 

speciellt för kunder med stor och 

komplicerad ekonomi.” 

Björn BjörnssOn, VIce OrDföranDe I skanDIa 

”De flesta bryr sig 

inte ens om asset 

allocation” 

Marcus stOrcH, OrDföranDe I nOBelstIftelsen

FOOD FOR THOUGHT 

Viktig information 

”Idéerna kommer inte om man sätter sej 

ner att vänta på dem. 

De föredrar att angripa ur bakhåll.” 

Arthur Lundqvist 

Denna publikation är utgiven av Hagströmer & Qviberg Fondkommission AB (H&Q). 

Den information – antaganden, uppfattningar, värderingar, rekommendationer etc. 

– som anges i publikationen är framtagen av H&Q och speglar H&Qs bedömning vid 

tidpunkten för publiceringen och kan komma att förändras över tiden. 

Informationen i denna publikation är baserad på källor som av H&Q bedömts vara 

tillförlitliga. H&Q svarar dock inte på något sätt (vare sig uttryckligen eller underförstått) 

för riktigheten, tillförlitligheten eller fullständigheten av nämnda information. 

H&Q, inklusive styrelse och personal, frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt 

förlust eller skada av vad slag det vara må som grundar sig på användandet av 

information i publikationen. 

Informationen i denna publikation tar inte hänsyn till någon specifik mottagares 

särskilda investeringsmål, ekonomiska situation eller behov. Informationen är inte 

att betrakta som en personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Adekvat och 

professionell rådgivning skall alltid inhämtas innan några investeringsbeslut fattas 

och varje sådant investeringsbeslut fattas självständigt av kunden och på dennes 

eget ansvar. Investeringar i finansiella instrument är förknippade med risk och en 

investering kan både öka och minska i värde eller komma att bli värdelös. Histrorisk 

avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. 

Informationen i denna publikation riktar sig uteslutande till H&Qs kunder i 

Sverige och är således inte riktad till någon person eller företag i USA, Kanada, Japan 

eller Australien eller i något annat land där publicering eller tillgängliggörande av 

materialet är förbjudet eller tillåtligheten därav på något sätt begränsad. Det åligger 

personer som tagit del av denna publikation att själva informera sig om och iaktta 

dessa regler. 

H&Q bedriver värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn. 

Verksamheten omfattar bl.a. handel med finansiella instrument för egen räkning och 

garantigivning eller annan medverkan vid emissioner av fondpapper eller erbjudanden 

om köp och försäljning av finansiella instrument som är riktade till en öppen 

krets (s.k. corporate finance-verksamhet). Detta innebär att H&Q kan vid tidpunkten 

för utgivandet av denna publikation och därefter ha innehav i – och utföra uppdrag åt 

emittenter av - i finansiella instrument som berörs i denna publikation. 

Mångfaldigande eller spridning av denna publikation – samt av hela eller delar av 

dess innehåll – får inte i något fall ske utan H&Qs skriftliga medgivande. 

Ansvarig utgivare: Per Axman 

Chefredaktör: Tore Davegårdh 

Tryck: Elanders Gummessons AB 

Folieringen på omslaget är utförd av Rapid Tryck AB Norsborg 

Hagströmer & Qviberg Fondkommission AB 

Tel: 08 - 696 17 00 

Hagströmer & Qviberg Halmstad 

Tel: 035 - 27 11 82 

Hagströmer & Qviberg Göteborg 

Tel: 031 - 701 66 00 

Hagströmer & Qviberg Norrköping 

Tel: 011 - 36 12 00 

Hagströmer & Qviberg Malmö 

Tel: 040 - 665 53 00 

Rolf ERiksEn, 

”ÅR 2008 RäknaR vi mEd 

att omsätta ca 100 

miljaRdER kR.” 

mats QvibERg, 

”vi bliR snaRt bank – 

dEt höjER vÅR sERvicEnivÅ.” 

kjEll alEklEtt, 

”vi mÅstE finna 

sEx nya 

saudiaRabiEn. 

dEt äR hElt 

utEslutEt.”

Innehåll 

Kapitalförvaltning och kWh 3 

”Vi känner stort förtroende” 4 

”Jag har inte råd att slösa bort min tid - på att 

tjäna pengar” 4 

”Jag tvekar inte att rekommendera H&Q till 

mina vänner” 5 

H&Q+ tar pulsen på Nilsson och Wretholm 7 

Aktiv Fond - 87 procent bättre än världsindex 8 

Intervjuer - Hasse Olsson, Marcus Storch och 

Björn Björnsson 10 

Mats Qviberg, intervju 1 1 

Visst är det rörigt... - Finansiell Planering 12 

”Vi kan Emerging Markets” 17 

Oljebrist... - intervju med Kjell Aleklett 18 

Energi är ingen fluga - kanske en mardröm 20 

Politisk oro och tal om begränsningar håller 

oljepriset uppe 20 

Bra tryck i Energicertifikatet 21 

Investera i energifonderna World Energy och 

New Energy 22 

Höga förväntningar på svensk BNP 23 

Modellportföljen 24 

H&M mot 100 miljarder - intervju med 

Rolf Eriksen 26 

Möt Anders Haskel 28 

Bra köpläge i Kina 29 

Gör en fondcocktail 30 

Fonder: Bra avkastning - låg risk 31 

Flytta din pension 33 

Högre pension via aktiv förvaltning 33 

Gästkrönika, Ronald Fagerfjäll 34 

Kapitalförvaltning 

och kWh 

I 

leDaRe 

Förvaltarna inom H&Q Private Banking anstränger 

sig mer än de flesta. Det framgår 

tydligt av de kundintervjuer vi gjort. Vi har i 

denna H&Q+ lagt extra energi på att beskriva 

våra förmågor inom effektiv kapitalförvaltning. 

Därutöver handlar den denna tidning mycket 

om Energi. Det är ett spännande område och 

troligen även lönsamt för Dig som placerare. 

detta nummer av H&Q+ beskriver vi hur förvaltarna arbetar 

inom H&Q Private Banking, på vilka grunder investeringsbeslut 

tas etc. 

Ofta kan man höra att kapitalförvaltning handlar mycket 

om tur, ena året är en viss förvaltare bäst nästa år kan det bli 

pannkaka. Så kan det vara, till en del. Att på förhand välja ut vilka 

placeringar som ska gå bäst är självklart omöjligt, men en viktig 

faktor är naturligtvis viljan och ambitionen att faktiskt finna de 

bästa alternativen för varje kund. Den ambitionen är hög inom 

H&Q Private Banking. Vi gör vårt yttersta för att våra kunder ska 

vara nöjda och få en bra avkastning. Det är vårt sätt att skapa en 

långsiktig tillväxt. 

”Hur bäst utnyttja tio kWh? ” 

Så stod det på svarta tavlan när jag kom in för min första lektion i 

Termodynamik vid Göteborgs universitet. 

Efter långa utläggningar och beräkningar, som vi elever inte 

fattade mycket av, kom professorn fram till svaret. Det var en värmepump. 

Det här var 1970, för 36 år sedan. Kylskåp fanns även på 

den tiden, men värmepump hade knappt någon hört talas om. 

En värmepump kan, genom att flytta värme från en plats till 

en annan, ge 4-5 gånger mer energi än vad som krävs för att driva 

den. Med höga energikostnader kommer självklart efterfrågan på 

sådana att öka i stora delar av världen. 

På sidan 18 har vi en intervju med professor Kjell Aleklett. 

Han spår att världen kommer att nå ett produktionstopp av olja 

redan kring 2010. Även om det skulle visa sig att han är pessimistisk 

i överkant lär energiområdet vara högintressant under 

överskådlig tid. Utbyggnaden av kärnkraft tar fart igen, kolkraft 

kommer sannolikt att få ett uppsving. Investeringarna i sol- och 

vindkraft ökar liksom intresset för biobränslen som etanol och 

dimetyleter. Det har blivit bråttom att finna ny energi. Vi har 

knappast råd att vänta i 36 år till. ◉ 

Tore Davegårdh arbetar som 

strateg på Kapitalförvaltningen 

och är därtill chefredaktör 

för H&Q+. Tore har tidigare 

arbetat inom bland annat SEB 

Enskilda Banken. 

tore.davegardh@hq.se

FOTO: STICKAN KENNE 

Yngve Zethraeus driver, tillsammans med sin dotter Ann-Charlotte Z. Höglund, bolaget Zetatrade. Yngve har 

varit kund länge, men sedan i höstas förvaltar H&Q även bolagets kapital. 

Yngve Zethraeus har varit privatkund hos H&Q sedan 1998 och 

har därmed varit med under den tid då H&Q:s verksamhet har 

utvecklats från ett traditionellt aktiemäkleri till en komplett 

Private Bank. 

Yngve Zethraeus driver, tillsammans 

med sin dotter Ann- 

Charlotte Z. Höglund, bolaget 

Zetatrade (se separat ruta). 

Engagemanget har successivt växt och 

utvidgats till att även omfatta bolagets 

kapitalförvaltning. 

Yngve, inledningsvis var du enbart kund 

privat. Kan du beskriva litet hur affärerna 

gick till på den tiden? 

– Jag har haft en bra affärsrelation med 

min förvaltare, Magnus Walfridsson, 

under många år. I slutet av 1990-talet 

handlade det mest om kortsiktiga aktietips. 

Periodvis gjorde jag flera olika placeringar 

per dag. Privat är jag en ganska riskbenägen 

person, men har aldrig utsatt mig 

för större risker än att det funnits god 

täckning. Det gick också väldigt bra under 

den perioden. 

Hur klarade du då den stora börskraschen 

under 2001 och 2002? 

– Då drabbades jag av en del smällar. 

Ericsson borde jag ha hoppat av tidigare. 

Jag måste dock medge att jag bär en viss 

skuld till det själv. Jag var kanske inte så 

lyhörd för de råd om försäljning som Magnus 

gav mig. I den vevan väcktes för övrigt 

mitt intresse för hedgefonder och jag har 

lagt en del pengar i Global Hedge, som 

givit en bra avkastning under åren. 

Har din syn på placeringar förändrats 

under åren? 

4 [H&Q+ JANUARI/FEBRUARI 2006] 

– Helt klart. Under de år jag varit kund har 

förändringen varit stor. Jag har lärt mig 

mycket om kapitalmarknaderna genom 

H&Q. I början diskuterade vi som sagt 

mest enskilda aktier, så såg min syn på 

marknaden ut. På den tiden kanske det 

inte hette Behovsanalys, men den bestod 

då i återkommande samtal om risktagande 

och placeringsinriktning, men i praktiken 

ville jag helst göra rena aktieplaceringar. 

En utvidgning mot andra placeringsinstrument 

som aktiefonder, räntefonder och 

hedgefonder har kommit successivt. 

Efterhand har jag också flyttat över mer 

kapital och i dagsläget ligger även företagets 

kapitalförvaltning inom H&Q. I det 

sammanhanget har min dotter Ann-Charlotte 

tagit ett större ansvar. 

Ann-Charlotte, kan du beskriva något 

tankarna kring bolagets kapital? 

– Vår ambition var naturligtvis att försöka 

förbättra avkastningen. Det startade med 

en ordentlig genomgång av företagets 

situation. Vi har haft ett antal möten med 

både vår förvaltare Magnus Walfridsson 

och Jan Klippvik, finansiell planerare. Den 

behovsanalys vi gjorde tillsammans har 

resulterat i en klar strategi avseende bolagets 

likviditets- och placeringshantering. 

Målet är att nå en ökad avkastning, men 

med förbehållet att vi aldrig överskrider 

vår risknivå. 

Vad gav Behovsanalysen för resultat? 

– Den har resulterat i tre olika portföljer. 

”Vi känner 

stort 

förtroende” 

TEXT: TORE DAVEGÅRDH 

Vi har lagt 20 procent av kapitalet i en 

försiktig ränteportfölj. 60 procent ligger i 

H&Q:s Modellportfölj, som består av ca 

65 procent svenska och utländska aktier 

och 35 procent hedgefonder och aktieindexobligationer. 

Vi driver även handel 

med värdepapper och har 20 procent av 

kapitalet i Aktiv Aktie, en kortsiktig aktieportfölj 

med hög omsättningshastighet. 

H&Q Private Banking sköter portföljerna 

helt diskretionärt, men följer vår riskprofil. 

Det känns bra, vi känner stort förtroende i 

det samarbetet. 

Fungerar uppföljningen av behov och 

placeringar? 

– Jag har inte varit med så länge när 

det gäller kapitalförvaltningen. Det här 

upplägget startade vi upp i höstas, men 

hittills är jag nöjd. Med den återkommande 

behovsanalysen som grund, kan vi 

skifta placeringsinriktning om situationen 

förändras. 

Något som fungerar mycket bra är 

kommunikationen. Informationen är rak, 

mina kontaktpersoner är lätta att få tag på 

och jag får bra svar på de frågor som dyker 

upp. Månatliga rapporter om värdeutveckling 

kompletteras med genomgångar 

och uppdateringar av våra positioner 

varje kvartal. Kort sagt, det sköts professionellt. 

◉

Zetatrade finns överallt 

Zetatrade är Sveriges ledande leverantör av bland annat varmpräglingsfolier. Dessa används framför allt för att skapa grafiska effekter 

på trycksaker och förpackningar, till exempel på böcker, sedlar, flygbiljetter och vinkartonger. De används också på konsumentprodukter 

inom verkstadsindustrin. Bilar, dammsugare, pennor, kylskåp mm har ofta någon elegant list eller detalj som är varmpräglad med 

folier från Zetatrade. 

Bolaget, som omsätter ca 45 miljoner kronor, drivs av familjen Zethraeus med Yngve Zethraeus som VD. Både Yngve och bolaget är 

kund till H&Q Private Banking (se intervjun). Glädjande nog är Yngve nöjd med oss och vi har till detta nummer av H&Q+ fått ett folietryck 

av honom, därav det osedvanligt eleganta omslaget. Läs gärna mer om företaget på deras hemsida: www.zetatrade.se. 

Vi tackar och önskar Zetatrade lycka till i framtiden. 

”Jag har inte råd att 

slösa bort min tid 

– på att tjäna pengar” 

Det uttalandet lär komma från tennisstjärnan Andre 

Agassi. Han är jätterik. För de flesta av oss framstår 

uttrycket naturligtvis som vansinnigt, så gott om 

pengar har vi inte. 

Vid närmare eftertanke är det dock inte så dumt. Att noga följa 

kapitalmarknaderna är arbetsamt. Vissa tycker att det är en spännande 

och trevlig sysselsättning, men många tycker det är svårt 

och tidskrävande. Det är inte heller ovanligt att människor blir 

stressade och får olustkänslor inför varje placeringsbeslut. 

Det fullkomligen vimlar av aktier, aktiefonder, hedgefonder, 

räntefonder, aktieobligationer och på många marknader, Sverige, 

Norge, Finland, Europa, USA, Ryssland, Kina, Indien osv. Vad ska 

man välja – och hur mycket av varje? 

För de flesta framstår alla investeringmöjligheter som en veritabel 

djungel. Många väljer tyvärr att avstå och har sitt kapital på 

bankkontot eller i andra lågavkastande placeringar. 

Ta kontakt 

Här kommer H&Q Private Banking in i bilden. Vi är specialister 

på finansiell planering och kapitalförvaltning, främst inriktad 

mot förmögna privatpersoner (> två miljoner kr) och entreprenörer 

med eget företag. 

Ta kontakt! Det första som händer är att Du får möta en förvaltare 

och en finansiell planerare. Kostnadsfritt genomför de tillsammans 

med Dig en Behovsanalys. Denna grundar sig på Din 

ekonomiska situation, förmögenhet, inkomster, skatter, pension, 

framtidsplaner, generationsskiften etc. Vi har givit ut en skrift om 

detta som heter Finansiell Planering. (Beställ gärna ett ex. av den. 

Det är bara att skicka ett mail till thomas.forslund@hq.se) 

Med Behovsanalysen i ryggen tar vi fram ett förslag för själva 

kapitalförvaltningen. En strategi för Dig och/eller Ditt företag, 

vilken utmynnar i ett konkret förslag med placeringar i olika 

tillgångsslag och på olika marknader. Självklart är den anpassad 

efter Din personliga riskprofil. 

Det finns två sätt att hantera kapitalförvaltningen, antingen 

sköter Du den i samarbete med Ditt team hos oss eller lägger Du 

ansvaret helt på oss. I praktiken har det visat sig att många kunder 

inledningsvis sköter placeringarna i samråd med oss, men efter 

något år lägger över arbetet helt och hållet på oss via en diskretionär 

förvaltning, men det avgör Du. 


Vi sätter kunden i centrum – det har vi skriftligt på! 

För oss på H&Q består kapitalförvaltning inte av en rad produkter, 

som vi prompt vill sälja. Kapitalförvaltning är en helhet och 

den behöver ständig tillsyn för att bli effektiv. Vi sätter kunden i 

centrum. Det är en gammal klyscha och de flesta av våra konkurrenter 

säger samma sak, men vi har skriftligt på det! Se kundintervjun 

på nästa sida. 

Hasse Olsson, ”Mr Dagens Industri”, påpekar i vår intervju 

med honom (sid 9) att många människor tvekar, att det finns en 

tröskel att passera innan man tar kontakt med en Private Bank. 

Någon sådan tröskel behöver Du inte känna med H&Q Private 

Banking. Välkommen att ta kontakt, vår personal är kompetent, 

hjälpsam och trevlig. ◉ 

En snabb överblick 

Vår kapitalförvaltning handlar inte om en rad produkter. Den handlar om 

att skapa bästa möjliga avkastning för varje kund, med utgångspunkt från 

dennes syn på risk, avkastning och framtidsplaner. Produkterna betraktar vi 

som verktyg för att åstadkomma detta. 

En snabb överblick av produktutbudet från kapitalförvaltningen kan 

dock se ut så här: 

Förvaltning 

Diskretionär förvaltning Kunden överlåter förvaltningen på oss. 

Rådgivande förvaltning Vi ger råd, men kunden ansvarar för förvalt- 

ningen. 

Aktiemäkleri Finns både som diskretionär och rådgivande. 

Produkter 

Egna fonder H&Q har ca 20 egna fonder. 

Externa fonder Via samarbetsavtal kan vi erbjuda ca 170 

externa fonder. 

Modellportfölj Modellportföljen finns i tre olika varianter. 

Rena aktieportföljer Vi har tre diskretionära rena aktieportföljer. 

Emerging Markets Specifik bevakning av tillväxtmarknaderna, 

både fonder och enskilda aktier. 

Strukturerade produkter Nya produkter skapas kontinuerligt, just nu 

sju olika aktieindexobligationer. 

Aktier God kunskap om den svenska marknaden, 

och världens börser är tillgängliga. 

[H&Q+ JANUARI/FEBRUARI 2006] 5


InTeRVJU 

”Jag tvekar inte att rekommendera 

H&Q till mina vänner” 

Roy Eide är auktoriserad revisor och har varit kund 

hos H&Q Private Banking sedan hösten 2003. 

Kan Du berätta något om varför Du valde H&Q? 

– Jag fäster mig i första hand vid vilken grundinställning som 

förvaltaren har. Jag har tidigare varit kund hos flera storbanker. 

Där tycks tjänstemännens första prioritet vara bankens intressen. 

Det märks ibland att det till stor del handlar om att sälja på 

kunden en rad olika produkter som bankledningen bestämt. Hos 

H&Q känner jag att förvaltarens ambition är att göra det allra 

bästa för att jag som kund ska nå en bra avkastning. Det är den 

stora skillnaden. 

Hos H&Q sätter man kunden i centrum, kan låta som en 

klyscha, men så upplever jag det. 


Ser Du någon skillnad i kompetens eller kan man dra branschen 

över en kam? 

– Kompetensen är mycket bra inom H&Q. Det märks redan vid 

den inledande behovsanalysen, då förutom kapitalförvaltaren 

även minst en finansiell planerare deltar. I mitt fall har jag fått god 

kontakt med H&Q:s finansielle planerare Björn Ohlsson. 

Kompetensen finns kanske även hos storbankerna, men där är 

den så utspridd att man som mindre förmögen kund har svårt att 

nyttja denna kompetens. Inom H&Q är den åtkomlig och den utnyttjas 

också till förmån för kunderna. Detta är speciellt märkbart 

när det gäller förvaltning inom ägarledda företag, där det finns en 

bred bakomliggande kunskap. 

Hur ser Du på kapitalförvaltningen? 

– Den fungerar bra. Avkastningen i förhållande till 

min riskprofil är helt tillfredsställande. Kontinuerliga 

uppföljningar och uppdateringar av behovsanalysen gör 

att risken för att köra i diket är minimal. Jag vill inte vara 

med om en liknande krasch som den vi hade under åren 

2001 och 2002. 

Har Du en rådgivande förvaltning eller överlåter Du 

placeringsbesluten på förvaltaren? 

– Jag är personligen ganska insatt inom kapitalplaceringar 

och tidigare tog jag alla placeringsbeslut själv. Det 

är dock svårt att ständigt vara uppdaterad, marknadsutsikterna 

för olika bolag skiftar ju snabbt. Förtroendet 

för min förvaltare har också stärkts under de år jag varit 

kund och jag har nu lagt över portföljen i diskretionär 

förvaltning hos Robin Sweger. 

I mitt bolag driver jag handel med värdepapper, för 

att undvika risken att råka ut för Lex Uggla. Det innebär 

att jag måste hålla ett högt tempo i affärerna för att uppfylla 

alla villkor. Det underlättar för mig att någon tar 

ansvaret för att det uppfylls. 

Du låter nöjd, vågar Du även rekommendera H&Q till 

Dina vänner? 

– Det fungerar bra och jag tvekar inte att rekommendera 

mina vänner och bekanta att bli kunder hos H&Q 

Private Banking. När det gäller företagare och förmögna 

personer med en mer omfattande och komplicerad 

ekonomi är H&Q troligen en av de bästa privatbankerna 

på den svenska marknaden. ◉ 

– Kontinuerliga uppföljningar av behovsanalysen gör att 

risken för att köra i diket är minimal, säger Roy Eide.

Nilsson, hur går det för er? 

– Det går bra. Våra kunder är generellt sett nöjda och vi växer 

mycket snabbare än marknaden. Under 2005 fick vi ytterligare 

ca 7 miljarder kronor att förvalta. Det är ett bra mått på att vårt 

erbjudande är konkurrenskraftigt. 

Varför går det bra, vad säger du Wretholm? 

– Det hänger självklart på många faktorer. Den viktigaste tror jag 

är att våra kunder känner att vi är måna om deras framgång. Vi 

sätter aldrig någonsin vår egen intjäning framför kundernas. Det 

är den enda vägen som leder till långsiktig framgång. 

Visst går vi också fel någon gång, men vi försöker alltid göra 

det bästa möjliga för kunden. Vår så kallade öppna arkitektur 

gör att vi även kan rekommendera externa placeringar. Vi har till 

exempel inte haft någon bra småbolagsfond. Då har vi rekommenderat 

den bästa som finns, nämligen Lannebos, med Peter 

Rönnström som förvaltare. Andra bra externa fonder vi rekommenderar 

är Odin Offshore, Skagen och ett antal hedgefonder. Vi 

är prestigelösa i detta och behöver inte uppfinna allt själva. 

Nilsson griper spontant in: 

– Jag tror att vår behovsanalys är det viktigaste. Vi lär känna våra 

kunder och deras behov. Behovsanalysen som vi genomför, med 

hjälp av våra skattejurister och finansiella planerare, resulterar i 

en verklig riskprofil. Vi vet vad våra kunder är intresserade av och 

inte. Att ha grepp om helheten är det viktigaste. Några felaktiga 

pennstreck inom skatteområdet kan spoliera flera års god kapitalförvaltning. 

Wretholm: 

– Något som vi vet att kunderna är mycket nöjda med är att det 

finns ett team till deras förfogande. Flera förvaltare hjälps åt med 

placeringarna, i samråd med kunden och den finansielle planeraren. 

Det gör att kunden alltid kan nå någon inom H&Q Private 

Banking. Någon som är insatt i kundens affärssituation. Det har 

H&Q+ tar pulsen 

på nilsson och 

Wretholm 

Mikael Nilsson (t.v.) och Magnus Wretholm är två välkända profiler 

inom H&Q Private Banking. De delar på tjänsten som chef för kapitalförvaltningen 

i Stockholm. Det är den största avdelningen inom H&Q 

Private Banking, som totalt förvaltar ca 50 miljarder kronor. 

Internt kallas de Nilsson och Wretholm, kort och gott. Förutom att 

de är ett väl fungerande radarpar yrkesmässigt, är de ett par ovanligt 

gladlynta och trevliga killar. 

InTeRVJU 


visat sig speciellt viktigt under perioder då marknaden inte går 

bra. 

Nilsson igen: 

– Vi har gjort en tydlig resa. För ett antal år sedan var vi ett rent 

privatmäkleri inom aktier. Under senare år har vi utvecklats till 

en Private Bank och medvetandet om andra instrument har ökat. 

Det gäller både för oss själva och för kunderna. Beroendet av 

svenska aktier är fortfarande för stort, men allt fler inser värdet 

av kompletterande produkter som utländska aktier, aktieindexobligationer, 

hedgefonder och att det kan ge en lugnare, tryggare 

värdeutveckling. 

Hur är det Wretholm, hänger förvaltarna med i kunskapsutvecklingen? 

– Det tycker jag. Den ökade bredden märks på våra dagliga morgonmöten. 

Företagets alla kompetenser finns närvarande. Internt 

har vi blivit en mer lärande organisation. Alla är mer pålästa, inte 

bara om bolag utan om skatteregler, pensioner, utvecklingen i 

Ryssland, Kina osv. Det tror jag även kommer kunderna till del 

och det märks att förtroendet för vår affärsmodell ökar. Allt fler 

kunder visar det genom att välja diskretionär förvaltning. Det är 

ofta det effektivaste sättet och det skapar tid för annat. För personer 

som driver egna företag är det normalt svårt att få tid över för 

att sköta en egen kapitalförvaltning på ett effektivt sätt. 

Kunden får månadsvisa portföljrapporter och vi gör dessutom 

kontinuerliga uppföljningar för att kontrollera att behovsanalysen 

fortfarande är aktuell. En diskretionär förvaltning är alltså inte 

skriven i sten, utan påverkas självklart av olika händelser. 

Nilsson, hur ser våra förvaltare ut? 

– De är erfarna och professionella. De flesta har högskoleutbildning 

och över 15 års erfarenhet inom branschen. Vi har förhållandevis 

få kunder per förvaltare. Det innebär att vi är tillgängliga för 

våra kunder och fler är välkomna. ◉ 


aKTIV FOnD 

aktiv Fond – 87 procent bättre 

än världsindex 

Fondportföljen Aktiv Fond hade ett mycket bra år 2005. Portföljen 

ökade i värde med 56,2 procent. Jämförelseindex MSCI 

World steg samma tid med 30,2 procent. Under de senaste fyra 

åren har Aktiv Fondportföljen slagit index. Investera i Aktiv Fond 

om du vill låta de främsta förvaltarna sköta dina pengar. 

Jämförelser med index är enligt vår mening egentligen ganska 

ointressant. Vi vill inte begränsa oss till att försöka följa index 

som de flesta gör. Vi vill skapa bra avkastning. 

Förvaltningsfilosofin i Aktiv Fond är enkel. Vi tror 

på att: 

• välja ut de bästa förvaltarna och fonderna på marknaden. 

• endast investera i regioner eller sektorer vi har stark tro på 

• välja förvaltare som väljer aktier, inte indexkramare 

• koncentrera portföljen till fonder med begränsat antal 

innehav 

• sträva efter en god, riskjusterad avkastning 

Under de senaste fyra åren har fondurvalet i Aktiv Fond gjorts 

enligt denna filosofi. Under den perioden har aktiv fond överträffat 

världsindex med 87 procent. 

Några av de fonder som användes i Aktiv Fond och som 

rekommenderats under 2005 är: 

Skagen Global, med förvaltaren Filip Weintraub i spetsen, är ett 

bra exempel på en extern förvaltare som används i H&Q Private 

Bankings förvaltning. Filip Weintraub är en av världens främsta 

globalförvaltare. Nyligen utsågs han till bästa Globalfondsförvaltare, 

av Morningstar och Dagens Industri, för andra året i rad. 

Aktiv Fond investerar hos Filip Weintraub för att han har en enkel 

och tydlig investeringsfilosofi, som han följer med stor disciplin. 

Tack vare detta har han och kommer han troligen även i framtiden 

att överträffa sina konkurrenter. Skagen Global ökade i värde 

med 49 procent 2005. 


TEXT: ANDREAS ULLER 

Lannebo Småbolag Select förvaltas av Peter Rönström som har en 

enastående historik på svenska småbolagsinvesteringar. Fonden 

ökade i värde med 49 procent under 2005. Vi har hittills inte hittat 

någon annan svensk småbolagsfövaltare som under lång tid kan 

uppvisa en liknande avkastning. Peter är inte bäst varje enskilt 

år men ligger alltid med i toppen. Detta i kombination med hans 

ödmjuka och försiktiga syn på risk är orsaken till vår rekommendation 

att investera i fonden, tills den i somras stängdes för nya 

investeringar. 

Odin offshore är en nischad sektorfond. Förvaltaren Lars Mohagen 

investerar i företag inom oljeservice. Detta kan vara bolag 

som tillverkar riggar eller annan viktigt utrustning för olje- och 

gasutvinning. Med stöd av höga oljepriser och begränsad tillgång 

på olja har oljeservicesektorn har haft en otrolig återhämtning. 

Det finns fortsatta argument som ger stöd för att vara investerad 

i denna sektor. Fonden Odin Offshore steg förra året med 111 

procent.

FOTO: DAGENS INDUSTRI 

– Det finns en tröskel, folk drar sig för att 

kontakta en Private Bank, säger Hasse Olsson, 

”Mr Dagens Industri”. 

Hasse Olsson är styrelseledamot i Bonnier 

Business Press, i Hufvudstadsbladet i 

Helsingfors samt gästprofessor i journalistik 

vid Göteborgs Universitet. 

Vad tänker du på när du hör orden Private 

Banking? 

– Jag tänker på rådgivning och förvaltning. 

Är det allt? 

– Ja, det täcker in rätt bra, men Private 

Banking är ju inte ett särdeles publikt 

begrepp. Marknadsföringen inom den 

sektorn tycks vara mycket återhållsam. Det 

Vad är Private Banking för dig? 

– Det är ett företag, som säljer tjänster inom 

det finansiella området till människor som 

inte har kompetens eller tid att engagera sig 

själva. De flesta firmor gör det dessutom till 

omotiverat höga kostnader. 

Hur ser du på marknaden för Private Banking 

i Sverige? 

– Jag gör det mesta själv och är därmed 

kanske inte den rätte att fråga. Mitt bestämda 

intryck är dock att det behövs en uppstyrning 

av strukturen i sektorn. De flesta på 

marknaden vill knappt överhuvudtaget 

diskutera asset allocation, sannolikt för att 

det inte går att ta betalt för det. Det är ändå 

den enskilt viktigaste tjänsten inom kapitalförvaltning 

och som människor har behov 

av. Skatte-, pensionsfrågor och fördelning 

på olika tillgångsslag är generellt sett mycket 

viktigare än traditionell stockpicking. 

Ambitionen hos de flesta marknadsaktörerna 

tycks snarast vara att snabbt kasta in 

folk i någon fond, som de dessutom tar ut 

”Det tilltalar mig att personer står 

som garanter för verksamheten” 

hör säkert till branschens kultur, den har 

alltid varit lite lågmäld. 

Många människor tror nog att de inte är 

tillräckligt förmögna för att vara intressanta. 

Det finns en tröskel, folk drar sig för 

att ta kontakt med en Private Bank. Andra 

är troligen inte ens medvetna om att de har 

ett behov. Förmodligen är det rätt tillfälle 

att nu öka marknadsföringen. 

Varför tycker du det? 

– Det förefaller sannolikt att den underliggande 

efterfrågan på finansiella lösningar 

och kapitalförvaltning kommer att öka 

dramatiskt i takt med att de stora årskullarna 

från 1940-talet nu går i pension. I 

den gruppen finns det gott om kapital och 

dessutom många egna företagare. Visserligen 

har slopandet av arvs- och gåvoskatten 

gjort livet något enklare, men komplicerade 

svenska skatteregler borgar ändå för ett 

stort behov av bra rådgivning inom skatter, 

pensioner och kapitalförvaltning. 

Hur ser du på marknaden för Private 

Banking i Sverige? 

”De flesta bryr sig inte ens om asset 

allocation” 

höga avgifter för. 

Gillar du inte fonder? 

– Fonder har självklart en plats på marknaden, 

speciellt de som är inriktade mot mer exotiska 

marknader eller specifika och udda branscher. 

Det är dock oroande att en allt större del av 

kapitalet på börsen blir institutionellt. För mig 

är staten och exempelvis Skandia samma typ 

av ägare. Privat ägande borde främjas i större 

utsträckning. 

Något som också irriterar mig är att många 

fondförvaltare jämför sig med ett börsindex 

som inte inkluderar erhållna utdelningar, trots 

att de varje år lägger tillbaka utdelningen i 

fonden. Det ger stor effekt sett över en längre 

period. 

Har Du någon uppfattning om H&Q Private 

Banking? 

–H&Q framstår som en spänstig organisation, 

som reagerar snabbt på olika omvärldshändelser. 

Företaget kan bli en viktig part i en 

seriös utveckling av branschen. ◉ 

InTeRVJUeR 

– Förmodligen blir konkurrensen tuffare. 

Storbankerna har tidigare varit gynnade. 

Folk har varit trogna sin bank och kanske 

omedvetna om att det finns andra alternativ. 

Det börjar luckras upp och en ökad 

marknadsföring från uppstickarna kan 

successivt förändra den bilden. 

Hur ser du på H&Q Private Banking? 

– Det är starkt att två privatpersoner, Sven 

Hagströmer och Mats Qviberg, har kunnat 

bygga en så framgångsrik företagsgrupp. 

Generellt tilltalar det mig att personer står 

som garanter för verksamheten, de flesta 

bolag är alldeles för anonyma. Jag är också 

imponerad av att de har kunnat hålla sams 

så länge. 

H&Q förknippas starkt med sina 

grundare. Det ska därför bli intressant att 

se vad som händer om Mats Qviberg blir 

ordförande i Aktiespararna. Det är en tung 

och prestigefylld post. Sköts den bra kan 

det skänka extra glans även över företaget 

H&Q. Samtidigt kan det bli komplicerat, 

teoretiskt kan Aktiespararna och H&Q 

hamna på kontrakurs. ◉ 


– Många aktörer vill snabbt kasta in folk i 

någon dyr fond, säger Marcus Storch. 

Marcus Storch är ordförande i Nobelstiftelsen, 

vice ordf. i Axel Johnson AB, 

medlem av Kungliga Vetenskapsakademien 

mm. 

[H&Q+ JANUARI/FEBRUARI 2006] 9 

FOTO: PRESSENS BILD/ROGER TILLBERG

InTeRJVU 

”H&Q Private Banking är mer än en 

Private Bank” 

Vad menar folk när de säger Private 

Bank? 

– Man kan mena olika saker. Det beror på 

var man befinner sig. Den traditionella 

betydelsen ute i Europa är en VIP-behandling 

av förmögna privatkunder. En Private 

Bank ger personlig service, kunderna får 

hjälp med betalningar, deklarationer, kapitalförvaltning 

och allmän rådgivning. När 

det gäller placeringarna handlar det nästan 

uteslutande om bankens egna produkter. 

Det var tidigare stort hemlighetsmakeri 

kring dessa verksamheter och kunderna 

fick betala dyrt för sin VIP-service. Det 

handlade också mycket om ”offshorepengar”. 

I dagsläget har dock transparensen 

ökat även ute i Europa. Själv har 

jag viss erfarenhet av hur det fungerar i 

Schweiz, Tyskland och några andra länder. 

Och den svenska marknaden? 

– Tidigare var marknaden ett oligopol och 

fortfarande ligger det största kapitalet hos 

storbankernas notariatavdelningar. På 

1970- och 1980-talet började det dyka upp 

konkurrenter i form av olika fondkommissionärsfirmor. 

Alfred Berg, Hägglöfs och 

Jacobson & Ponsbach tillhörde förtrupperna. 

Vissa utvecklades vidare i riktning 

mot Private Banking, men i dagsläget är de 

flesta borta från den marknaden. 


Hur ser du på H&Q Private Banking? 

– Med den utveckling ni har haft, har 

H&Q Private Banking blivit något mer än 

en Private Bank. Kapitalförvaltning kombinerat 

med kvalitativ skatterådgivning 

och med speciell inriktning mot entreprenörer 

är mer avancerat än begreppet 

Private Banking i traditionell mening. Ni 

borde faktiskt kalla er något annat. 

Jag är själv kund hos H&Q och troligen 

en ganska krävande sådan. 

Det var en överraskande, och positiv, 

vändning av den här intervjun. Har du 

varit kund länge och är du nöjd? 

– Jag har varit kund i nästan 20 år. Utvecklingen 

av tjänsteutbudet, framför allt under 

senare år, har varit klart positiv och jag har 

förtroende för verksamheten. Administrationen 

fungerar bra liksom rådgivningen, 

både inom finansiell planering och inom 

kapitalförvaltningen. Min uppfattning är 

att H&Q tillhör toppskiktet i branschen, 

speciellt för kunder med stor och komplicerad 

ekonomi. ◉ 

– H&Q tillhör toppskiktet i branschen, säger Björn 

Björnsson. 

Björn Björnsson är vice ordförande i Skandia, 

styrelsemedlem i Billerud, Bure och flera onoterade 

bolag. Björn Björnsson driver även egen rådgivningsverksamhet, 

inom bl.a. strategi- och finansieringsfrågor, 

riktad till företag och institutioner. 

EN SJÄLVKLARHET? 


Som kund kan Du hämta Din portföljrapport över 

internet med bla värdeutveckling, jämförelseindex, 

anskaffningskurser, reavinster och förluster, 

utdelningar och ränteintäkter. Du har även Ditt 

uppdaterade K-4 underlag inför deklarationen. Vill du 

veta vad vi är riktigt duktiga på? Ring 08-696 15 30. 

FOTO: STICKAN KENNE

Mats Qviberg: 

”Vi ger service på Dina pengar” 

H&Q blir snart bank. Det öppnar möjligheten att få 

nya kunder, sådana som i sina statuter har att 

affärerna ska göras genom en svensk bank. 

Hur kommer det sig att 

H&Q blivit så starkt på 

privatsidan? 

– Det hela startade egentligen 

i början på 1990-talet. 

Vi tog över 1:a Sparbankens 

kapitalförvaltning, DN:s och 

SCA:s allemansfonder. 

Kapitalförvaltning mot 

privatkunder levde ett 

stillsamt liv, men byggdes 

successivt upp av Hans 

Hedström under de åren. 

På den tiden var det mycket 

hetare med Investment Banking, 

corporate finance och 

själva handeln med aktier. 

En viktig rekrytering för 

utvecklingen av privatsidan 

var självklart Per Axman, 

som 1998 tog över ledningen 

för den affären. 

När blev ni i styrelsen intresserade 

av att utveckla en 

Private Bank? 

– Det skedde under krisåren 

2001/2002. Vi delade upp 

privatverksamheten i fonder, 

mindre kunder och större 

kunder. Fonderna gick sin 

väg och bildade eget bolag, 

näthandelsbolaget Avanza 

bildades för att kunna ge 

god service för de mindre 

kunderna, medan storkundsgruppen 

utvecklades vidare 

i riktningen mot en Private 

Bank. 

Hur har styrelsen resonerat 

kring dessa frågor? 

– Det är Per Axman som har drivit utvecklingen. Han har satsat 

på fler skattejurister, kompetens inom emerging markets, eget 

FOTO: STIG-GöRAN NILSSON 

Mats Qviberg, styrelseordförande i H&Q Fondkommission AB 

”Vi blir snart bank – det höjer vår servicenivå.” 

InTeRVJU 


pensionsbolag etc. I styrelsen 

har vi inte haft några 

invändningar. Vi kanske 

till och med varit oroande 

eniga, det har inte ens blivit 

några heta diskussioner 

inför de olika besluten, men 

han har gjort det mycket 

bra. 

Är det någon tjänst du 

saknar? 

– Nu blir vi snart bank och 

därmed kommer vi även 

kunna hjälpa våra kunder 

med betalningstjänster, 

kort osv. Förutom att vi 

kan förbättra servicenivån 

innebär det också att vi kan 

bli aktuella för sådana kunder, 

som i sina statuter har 

begränsningen att affärerna 

ska göras genom svensk 

bank. 

Om du blickar ett antal 

år framåt i tiden. Vad 

kommer att hända? 

– Konkurrensen kommer att 

hårdna ytterligare. Nordea 

ska den närmaste tiden 

anställa mängder med folk 

inom Private Banking-området. 

De andra storbankerna 

kommer naturligtvis 

att bevaka sina marknadsandelar. 

Varför behövs egentligen 

Private Banking? 

– Det är egentligen inte 

konstigare än att man vill 

ha service på sin bil. H&Q Private Banking ger service på Dina 

pengar. ◉ 


FInansIell PlaneRInG 

Cypern, norge, luxemburg, schweiz, Belgien eller Holland 

Visst är det rörigt... 

Vi är övertygade om att vår kännedom om alla de olika skattelösningar 

som finns ”därute” har stor betydelse för hur Ditt 

ägande ska struktureras. Ofta har det lika stor betydelse som beslutet 

om i vilka tillgångar Du placerar Dina pengar. Vi är därtill 

övertygade om att vår genomtänkta kapitalförvaltning i längden 

kommer att ge Dig mer pengar och fler möjligheter. 

Visst skulle det vara underbart att slippa en del av den 

astronomiska beskattning som vi svenskar är utsatta 

för. För den som är bosatt i Sverige och behöver sina 

inkomster för att betala de dagliga levnadskostnaderna 

är det dock mycket svårt att undvika skatten. Den som inte 

behöver pengarna för sin konsumtion är å andra sidan i ett bättre 

läge. Vi har i vår tidning Finansiell Planering och i flera tidigare 

nummer av detta magasin berättat om möjligheten att använda 

sig av utländska bolag för att minska det totala skattetrycket. Samtidigt 

har vi också flaggat för de skattemässiga risker och höga 

kostnader som utländska bolag kan föra med sig. Våra tidigare 

artiklar har väckt många positiva reaktioner och en mängd frågor. 

Vad kan man tjäna? Och inte minst, vilka är riskerna? Alltså finns 

det anledning för oss att återkomma till ämnet. 

Ingress 


TEXT: JÖRGEN GRÖNLUND 

PETER GRUFMAN 

En mycket vanlig förekommande lösning är att privata tillgångar 

eller tillgångar i det egna bolaget läggs in i ett utländskt 

holdingbolag. Ägaren till holdingbolaget planerar ofta att i framtiden 

flytta härifrån och då till ett land som inte beskattar kapitalvinster 

lika hårt som Sverige eller som kanske inte alls beskattar 

sådana vinster. Efter flytten kan ägaren avveckla holdingbolaget, 

ta ut pengarna och betala låg eller ingen skatt på det som tas ut. 

Den som inte avser att flytta ut från Sverige i närtid utnyttjar 

ofta det förhållandet att många länder inte har något låneförbud 

mellan bolaget och dess ägare. Det går alltså att fram till utflyttningen 

låna pengar från det egna bolaget för att bekosta den egna 

konsumtionen. Lägg därtill att ägaren kan få avdrag i den svenska 

deklarationen för den ränta som betalas till det egna bolaget, samtidigt 

som räntan i regel beskattas med en låg skattesats i det land 

där bolaget finns. 

norge eller Cypern 

Det här är förstås en fantastisk lösning för den som ska flytta ut 

från Sverige. Alla vill dock inte flytta och det krävs faktiskt inte 

emigration för att utländska bolag ska framstå som ett intressant 

alternativ. Ofta kan det vara mycket förmånligt att bedriva sin 

kapitalförvaltning via ett utländskt bolag. Flera länder har 

nämligen valt att inte beskatta vinster och utdelningar 

i bolagssektorn. Exempelvis är det skattefritt för ett 

norskt bolag att ta emot vinster och utdelningar 

på aktier. Jämför det med ett svenskt bolag som i 

normalfallet måste betala 28 procents skatt på 

sådana inkomster. Den svenska skatteavbränningen 

slår självklart mycket hårt och tvingar 

ofta investeraren att ta skattemässiga hänsyn, 

när allt fokus i stället borde ägnas på 

affären. Den som har ett lite större kapital 

att förvalta har alltså väldigt mycket att 

vinna på att driva förvaltningen genom 

ett norskt bolag. Ett annat land, som 

kanske är ännu mer lämpligt för den 

här typen av skattefri kapitalförvaltning, 

är Cypern. 

Det är viktigt att välja rätt land för 

utländska bolagsstrukturer

Som vi ofta framhåller är det dock inte så enkelt som att 

bara bestämma sig för att sätta upp ett utländskt bolag. Här 

finns höga och ibland onödiga kostnader. En del mindre 

seriösa aktörer tar oförskämt bra betalt för sina tjänster. I en 

del fall, och det är förstås väldigt mycket allvarligare, har det 

dessutom visat sig att det som en gång framstod som en bra 

skattelösning inte längre är det på grund av dålig rådgivning, 

regelförändringar i det utländska bolagets hemland eller ändringar 

i det svenska skattesystemet. För oss blir det därför inte 

sällan nödvändigt att hitta mer eller mindre komplicerade och 

kostsamma lösningar för att montera ned utlandslösningar. När 

vi finansiella planerare på H&Q Private Banking granskar ett 

upplägg ställer vi oss därför alltid på ett tidigt stadium frågan; 

Kan man gå ur den här lösningen utan skatteeffekter om det 

visar sig att strukturen inte håller vad den lovar? 

Vad hände med Belgien och Holland 

Vanliga länder för utländska holdingbolagsstrukturer har av 

tradition varit Belgien, Holland, Luxemburg och Schweiz. Av 

dessa länder är det enligt vår uppfattning bara Luxemburg som 

är ett bra ”holdingbolagsland”. Varför menar vi att det är så? 

I Belgien har ett flertal svenska ägare till belgiska bolag utan 

större framgång tvingats till omfattande processer mot belgiska 

myndigheter. De belgiska myndigheterna har nämligen kommit 

fram till att det inte går att underprisöverlåta aktier till ett belgiskt 

bolag utan skattekonsekvenser. Följden har 

blivit att det belgiska bolaget har bolagsbeskattats 

för skillnaden mellan införsäljningspriset 

och tillgångens marknadsvärde. 

Det har också i många fall blivit fråga om 

skattetillägg. Den belgiska lösningen har 

alltså blivit mycket dyr för några olyckliga 

individer. Av detta skäl finns det knappast 

någon aktör som använder sig av belgiska 

bolag i detta sammanhang. Belgien kan 

dock fortfarande vara ett bra land att flytta 

till för den som ska göra en exit och ta hem 

pengarna till låg beskattning. 

När det gäller Holland är problemen snarare av administrativ 

och ekonomisk karaktär. Många har funnit att det holländska 

kostnadsläget är oförutsägbart och avsevärt mycket högre än 

vad som gäller i andra länder. Utan överdrift kan också hävdas 

att kommunikationen med bolagsförvaltaren och de holländska 

myndigheterna många gånger är extremt tungrodd. 

”Det här är en 

bomb som kommer 

att explodera” 

Det förlorade paradiset 

När det slutligen gäller Schweiz har ändrade svenska regler och 

klargörande praxis lett till att vinster och utdelningar hos ett holdingbolag 

i Schweiz ofta omfattas av de svenska s k CFC-reglerna. 

Dessa regler medför att den svenske ägaren personligen kommer 

att beskattas för det schweiziska bolagets inkomster (med upp 

mot 65 procents faktisk skatt) om den schweiziska bolagsskatten 

understiger 15,4 procent. Vissa kantoner har bolagsbeskattning 

som klart understiger denna nivå. Även om det inte talas om det 

har flera svenskar redan nu råkat ut för att med privata pengar 

behöva betala motsvarande hela vinsten på kapitalförvaltningen i 

svensk skatt och svenska skattetillägg. Vår prognos; Det här är en 

bomb som kommer att explodera. Vi gillar fortfarande Schweiz, 

men inte för kapitalförvaltning via bolag. 

Hur kryper man ur schweiz 

En hyperaktuell fråga är vad en ägare till ett schweiziskt bolag kan 

göra för att undvika CFC-reglernas tillämpning? För en svensk 

delägare är det enklaste sättet förmodligen att genom en ”ruling” i 

Schweiz avtala om en högre skattesats för bolaget. Tyvärr för detta 

Vad är CFC-beskattning? 

FInansIell PlaneRInG 

CFC är en internationellt vedertagen term som står för Controlled 

Foreign Company. Syftet med de svenska reglerna på detta område är 

att förhindra att lågbeskattade utländska juridiska personer används 

på ett sådant sätt att den svenska skattebasen urholkas. Reglerna 

innebär förenklat att den svensk som äger aktier eller andra andelar 

i ett utländskt lågbeskattat subjekt måste ta upp det utländska 

subjektets inkomster som en intäkt i inkomstslaget näringsverksamhet. 

För att träffas av reglerna krävs en ägarandel om minst 25 procent av 

den utländska juridiska personens kapital eller röster vid utgången av 

delägarens beskattningsår. Det utländska subjektet anses lågbeskattat 

om nettoinkomsten beräknad efter svenska skatteregler beskattas efter 

en skattesats som understiger 15,4 procent. Från denna beskattning 

görs dock undantag för delägande i utländska juridiska personer som 

hör hemma i någon av de stater som räknas upp i en särskild lista i 

lagen. Ägare till lågbeskattade subjekt i de på listan upptagna staterna 

kan alltså inte bli föremål för CFC-beskattning. Den första rekommendationen 

är alltså; Kolla listan! 

med sig att fördelarna med att förvalta sitt kapital via Schweiz till 

stor del försvinner eftersom skatten på avkastningen ökar. Vi har 

en del andra funderingar om hur CFC-beskattningen 

kan undvikas men det får vi ta i enskilda 

diskussioner med våra kunder. 

Som nyss sagts gillar vi i många fall fort- 

farande Schweiz. Vi gillar också fortfarande 

Luxemburg som ”exitland”. Som de allra flesta 

numera vet förde vi som de första i Sverige fram 

Norge som ett (o)sannolikt skatteparadis. Nu 

när också alla andra ”springer” på Norge finns 

det dock alla skäl i världen att åter erinra om 

ett annat alternativ inom EU/EES som börjar 

kännas alltmer attraktivt. Cypern blev medlem 

i EU i maj 2004 och anpassade samtidigt sina 

skatteregler till den nya situation som landet befann sig i. Alla 

bolag på Cypern beskattas numera på liknande sätt och lyder 

under samma nationella skatteregler. Den normala bolagsskatten 

är 10 procent. Beskattningen drabbar dock inte inkomster vid 

försäljning av noterade eller onoterade aktier och andelar i handelsbolag, 

men också många andra typer av värdepapper omfattas 

av skattefriheten. 

En bland flera saker som gör cypriotiska bolag intressanta i 

jämförelse med exempelvis norska bolag är att cypriotiska bolag 

även med fördel kan användas som holdingbolag i en ”exitlösning”. 

I korthet går det till på det sättet att det svenska bolaget 

säljs till det cypriotiska bolaget. Det svenska bolaget avvecklas 

och de (eventuellt) avskattade vinstmedlen förs till det cypriotiska 

bolaget. Därefter kan ägaren under vissa förutsättningar avveckla 

det cypriotiska bolaget till mycket låg eller ingen beskattning. 

Detta bygger givetvis på att den svenske ägaren är skattemässigt 

utskriven från Sverige. Det får inte heller finnas kvar några 

kopplingar som skulle kunna ge Skatteverket anledning att anse 

att personen har väsentlig anknytning hit. Ett tänkbart bosättningsland 

är faktiskt Cypern, eftersom man där inte beskattar 

kapitalvinster för privatpersoner. 

Kontakta Finansiell planering 

Ok, nu har vi återigen skummat på ytan. Att överblicka den internationella 

skatterätten är dock en närmast omöjlig uppgift. Det är 

därför som så väldigt många lösningar hamnar fel. När vi väljer 

samarbetspartners på skatteområdet försöker vi därför att hitta 



Jörgen Grönlund och Peter Grufman är två erfarna skattejurister. Slå dem en signal, det kan löna sig. 

de allra bästa på respektive område. Vår egen enkla ambition är 

att vara bäst på att veta vad som finns. Vi är, trots vår tidigare bakgrund, 

inte ”skatterådgivare” och säljer inte längre ”timmar”. Vårt 

arbete hos H&Q Private Banking är i stället att behärska marknadens 

olika lösningar och bedöma vilka av dem som passar just 

för Dig. Vi är övertygade om att vår kännedom om alla de olika 

skattelösningar som finns ”därute” har stor betydelse för hur Ditt 

ägande ska struktureras, ofta lika stor betydelse som beslutet om i 

vilka tillgångar Du placerar Dina pengar. Vi är därtill övertygade 

om att vår genomtänkta kapitalförvaltning och våra kringtjänster, 

nämligen vi på finansiell planering, de särskilt utformade produkterna, 

vår avdelning för emerging markets, vår pensionstjänst och 

vår entreprenörstjänst i längden kommer att ge Dig mer pengar 

och fler möjligheter. Kort sagt tror vi på vårt unika koncept för 

Private Banking. 

Vårt grundläggande råd i alla sammanhang; Ring oss. Vi kan 

ibland vara rätt kul att snacka med och därtill kan det faktiskt 

löna sig. 


Peter Grufman 

Peter Grufman är den senaste rekryteringen till H&Q Private 

Bankings redan starka team av finansiella planerare. 

Peter är en mycket erfaren skattejurist. Han har tidigare 

arbetat på Skatteverket och Ernst & Young. Närmast kommer 

han från SEB Enskilda Banken. Peter är expert på 

svensk fåmansföretagarbeskattning och övriga skattefrågor 

som rör ägarledda företag. Han har omfattande erfarenhet 

av nationella- och internationella skattelösningar, som syftar 

till att förbättra skattesituationen för företagets ägare. 

Peter har också specialiserat sig på skattefrågor i samband 

med utflytt från Sverige. På senare tid har han även ägnat 

särskild uppmärksamhet åt skattefrågor rörande försäljning 

av fastigheter och ombildningar av hyresrätter till 

bostadsrätter.


en vecka i case- 

fabriken 

Modellportföljens småaktier har gått mycket starkt. 

Peter Werleus beskriver tankarna bakom och hur det 

gick till när Nocom togs in i portföljen. 

Innan jag går in lite närmare på hur vi arbetar vill jag göra 

en reflektion. Aktie eller bolag är numer utdöende ord på 

finansmarknaden. Om man inte kan beskriva bolaget eller 

aktien som ett ”case” gör man sig icke besvär att överhuvudtaget 

försöka kommunicera med marknaden. Det festliga är att 

även bolagsledningar relaterar till sitt eget bolag såsom case, kanske 

inte alla men en del. Vad snabba vi är att anamma trender och 

ord. Bli nu inte förvånad! Jag arbetar med att ta fram nya case. Jag 

är ingen puritan, så jag anammar direkt detta anglosaxiska ord. 

Min absoluta favoritsyssla är att försöka hitta ett case genom 

att gräva i ett bolag som alla hatar. Jag tänkte beskriva vägen till 

den investering (vårt case!) i Nocom Modellportföljen gjorde i 

juni. 

Case 

Hatat bolag 

Det hela började en junimorgon. En av våra leverantörer ringde 

och tyckte jag skulle titta på Nocom. Nocom ja, det namnet kände 

jag igen, men det var inga positiva tankar som flög igenom huvudet. 

Var det inte WAP-kungen Anders Jonssons gamla företag? 

Det bolaget har säkert aldrig tjänat en krona, därmed borde det 

största värdet ligga i skatteavdragen, tänkte jag snabbt. Jag var 

skeptisk, men mäklaren stod på sig. Det är en sammanslagning 

mellan flera bolag nu, VD är stor ägare och nu ska de börja tjäna 

millar, förklarade mäklaren. 

OK, ett marknadsvärde på dryga 400 miljoner. Kan bolaget 

tjäna 50 miljoner före skatt, ligger det knappast i aktiekursen. Min 

nyfikenhet var definitivt väckt. Efter en snabb titt i ägarlistan insåg 

jag att här hade vi ett hatat bolag. Fint, tänkte jag. Ägarbilden 

var splittrad och det fanns inget större institutionellt 

ägande. Jag ringde tillbaka till mäklaren och 

sa att vi vill ha ett möte med ledningen och tillika 

storägaren. 

Ett par dagar senare mötte Tore Davegårdh 

och jag ledningen. Dessförinnan hade Tore och 

jag försökt att studera Nocom så gott det gick. En 

sammanslagning av tre mindre börsbolag är inte 

det lättaste att tränga igenom. Efter den normala 

genomgången av bolaget, dvs. kunder, leverantörer, 

konkurrenter, produkter etc, tillsammans 

med VD förstod vi lite mer, men det var fortfarande 

svårt. En sak var klar. IAR som nu var 

en del av Nocom, kändes intressant. IAR är ett 

mjukvarubolag som gör det möjligt att programmera 

elektronikkretsar som kan styra diverse 

saker såsom en luftkonditionering i en bil. IAR 

hade en ny VD. Han hade arbetat på Telelogic 

som har ett bra renommé. 

stora förlustavdrag 

Vidare framkom att förlustavdragen var på hela 

425 miljoner samt att bolaget hade en förväntad 

nettokassa kring 50 miljoner. Det var verkligen 

skönt, något som är viktigt för mig är en stabil 

finansiell situation när ett bolag ska göra en 

”turnaround”. Jag vill inte ha finansiell risk sam- 

Peter Werleus arbetar som 

strateg på kapitalförvaltningen. 

Peter har innan H&Q arbetat med 

aktieanalys på bland annat Handelsbanken 

Capital Markets. 


Case 

tidigt med en stor operationell risk, dvs. risk i själva rörelsen. En 

sådan sits kan skapa mycket oro i företaget. VD ska ut och ragga 

pengar, när han behöver fokusera på verksamheten. Den starka 

balansräkningen i Nocom kändes bra. 

Tore och jag åkte hem och var uppriktigt intresserade av Nocom. 

Väl på kontoret försökte vi övertyga vår kollega Viktor med 

alla argument såsom stark balansräkning, VD är storägare, ingen 

analytiker följer bolaget, mjukvarudel, mjukvarudistribution 

samt en importör av elektronik. Vi ser en 50-procentig potential 

i aktien! Viktor var mer skeptisk än vad jag var vid första början. 

Det gick ett par dagar, men jag kunde inte 

släppa caset. Det passade perfekt in i vår 

investeringsfilosofi. Vi hade gjort investeringar 

i JC och Intrum Justitia på ungefär 

samma grunder och det hade gått bra. 

VD har en plan 

Vi behövde mer kött på benen för att 

ta steget. Om det var Tore eller jag, det 

vet jag inte, men vi bestämde oss för 

att vi måste träffa chefen för IAR. Han 

som kom från Telelogic. Vi fick hyggligt 

snabbt en möjlighet så vi satte oss i bilen 

och åkte till Uppsala. Vi förstod att pro- 

dukten var bra men det var försäljningen som fattades och den 

nye VD:n hade en plan för att ändra detta. 

Väl hemma på kontoret, insåg Tore och jag att vi inte blev klokare 

än så här. Vi hade en idé vad bolaget skulle tjäna, det var inte 


“Det festliga är att 

även bolagsledningar 

relaterar till sitt eget 

bolag såsom case, 

kanske inte alla men 

en del. “ 

fullt värderat av marknaden samtidigt som vi gillade ledningen. 

Något som är svårt är timing att köpa eller för den delen sälja 

aktier. Därför köper vi inte hela portföljens position på en gång. 

Vi började med att ta in en position som motsvarade cirka 30 

procent av vad vi ville ha. Aktien utvecklades väl och vi fick en 

kvartalsrapport som styrkte vår tro att bolaget är på rätt väg. 

Aktien hade gått upp, men vi ökade vårt innehav två gånger. När 

en aktie gör en positiv rörelse brukar det finnas anledningar, 

som t.ex. nu. Detta ska man utnyttja och köpa mer aktier. När 

förändringar börjar i bolag eller branscher är de oftast starkare 

och längre än man tror. Det gäller både positiva och 

negativa förändringar. 

ett riktigt bra case 

Vi hade nu en full position i Nocom. Aktien hade 

gått upp 30 procent och började dra till sig uppmärksamhet. 

Affärsvärlden skrev en positiv artikel. 

Aktien fortsatte upp. Det är alltid kul som ägare. 

Nocoms kvartalsrapport för tredje kvartalet var 

starkare och bättre än vad vi hade vågat hoppas på. 

IAR hade lägre kostnader och bättre försäljning än 

väntat. Vi som hade trott att Nocom kunde vara värt 

kring 7 kronor fick nu höja ribban till 8-9 kronor. 

Dagens Industri skrev en helsida om aktien i 

december och den har kommit in i finrummet för småbolag, dvs. 

Attract 40-listan från första januari. 

Vi äger fortfarande våra Nocom-aktier i Modellportföljen. Det 

är ett riktigt bra case. ◉ 

God avkastning i våra diskretionära portföljer 

Caset om Nocom, i artikeln ovan, handlar om en aktie 

som togs in i vår Modellportfölj. Denna är en blandportfölj 

av svenska och utländska aktier samt räntebärande 

eller alternativa investeringar som hedgefonder 

och aktieindexobligationer. 

Modellportföljen finns i tre varianter med olika aktievikt. Den 

portföljen vi rekommenderar oftast innehåller 65 procent aktier 

och 35 procent räntor/alternativa investeringar. Grundprincipen 

är att aktierna består av 2/3 svenska aktier och 1/3 utländska 

aktier. 

Vi har även en mer offensiv portfölj med 90 procent aktier och 

10 procent räntor/alternativa investeringar. Den tredje är en mer 

försiktig 50/50-portfölj. 

65/35-portföljen har nu drygt tre starka år bakom sig och är 18 

procent före sitt jämförelseindex under denna period. 90/10 och 

50/50 är yngre portföljer, bara något år gammal. Alla portföljerna 

överträffade sitt benchmark under 2005, med mellan 1,7 och 2,9 

procent. 

Jag förvaltar, tillsammans med några kollegor, också ett antal 

portföljer med enbart svenska aktier: 

1. Svea aktiefond och svensk aktieportfölj. Fonden startade i november 

förra året, men bygger på en fokuserad svensk aktieportfölj 

vi förvaltat i tre år. Under 2005 gick den ungefär som index, 

men den är 15 procent före sitt benchmark på tre år. 

2. Aktiv Bransch. Den som vill ha högre chans/risk med ännu 

mer fokuserad portfölj kan välja Aktiv Bransch. Den består 

TEXT: PETER WERLEUS 

endast av tio aktieinnehav och är i princip alltid fullinvesterad. 

Portföljen hade ett bra år 2005 och steg ca 37 procent, 4 procent 

bättre än sitt jämförelseindex. 

Denna produkt passar bra som ett komplement till en ränteportfölj, 

om man vill ha tuffare aktieexponering. 

Aktiv Bransch innehåller liksom Modellportföljen en blandning 

av små och stora bolag. I dagsläget innehåller den fem stora 

(Ericsson, Investor, Nordea, Volvo och Scania) och fem små bolag 

(Connecta, Invik, JC, Nocom och Transcom). Hittills i år ligger 

portföljen ca 1,3 procent före index. 

3. Aktiv Aktie. För personer som driver handel med värdepapper 

i bolag är det mycket viktigt att hålla omsättningshastigheten 

uppe. Annars kan skattemyndigheten komma med beska besked 

och en förändrad skattestatus vid fel tidpunkt kan vara förödande 

för bolaget. Skattemyndigheten kräver av bolag, som bedriver 

handel med värdepapper, att portföljen säljs minst 2-3 gånger 

per verksamhetsår. Aktiv Aktie kan lösa problemet. Det är en 

diskretionär aktieportfölj med hög omsättningshastighet, kring 8 

gånger. För kunder med en lägre omsättningshastighet kan därför 

Aktiv Aktie vara ett bra komplement. 

För att underlätta en hög omsättning förvaltas portföljen 

gemensamt av 5-6 personer, alla med stor erfarenhet av korta affärer. 

Portföljen kan ligga helt likvid för att skydda värdet i osäkra 

perioder. 

Den höga omsättningen i Aktiv Aktie innebär naturligtvis 

större transaktionskostnader än i övriga portföljer. Trots det steg 

Aktiv Aktie under 2005 med 32 procent. ◉

FOTO: MATTON 

Praktfulla byggnadsverk lockar turister. På senare år lockar tillväxtmarknaderna även 

placerare. ”Vi kan Emerging Markets.” 

Med Emerging Markets avses tillväxtmarknader. De 

är ofta outvecklade, sett som kapitalmarknader, 

men den ekonomiska tillväxten är snabb. Bra 

exempel är Kina, Korea, Indien, Ryssland osv. Att 

placera på sådana i kombination med den svenska marknaden 

har ofta visat sig framgångsrikt. 

De flesta svenska placerare har för stor vikt i svenska aktier. 

Men det finns goda skäl att sprida på gracerna, både ur riskspridningssynpunkt 

och för att öka avkastningen. Fonder på andra 

marknader är därför ett bra komplement, men det kan även vara 

intressant att krydda portföljen med enskilda aktier. H&Q Emerging 

Markets har kompetens och lång erfarenhet av tillväxtmarknader. 

Under senare år har vi förstärkt avdelningen med flera nya 

medarbetare både inom den ryska och den asiatiska delen av 

verksamheten. 

nära kapitalförvaltarna 

Avdelningen arbetar nära kapitalförvaltarna och deras kunder. 

Ofta har vi gemensamma kundmöten där vi diskuterar strategier 

för tillväxtmarknader, reformer och trender i marknaden, samt 

naturligtvis enskilda affärsidéer och portföljförslag. 

Inom utvalda marknader och sektorer kan vi erbjuda spetskompetens. 

Ett givet område i bevakningen av tillväxtmarknader, 

framförallt för Ryssland, gäller energirelaterade bolag - vilket är 

ett prioriterat område för hela H&Q Private Banking. De ryska 

energibolagen värderas fortfarande med stor rabatt mot de västerländska 

motsvarigheterna. Vi bedömer att energiområdet kommer 

att vara intressant under många år framöver och att intresset 

för den ryska marknaden kommer att hålla i sig. 

eMeRGInG MaRKeTs 

”Vi kan emerging 

Markets” 

En nära koppling mellan kapitalförvaltarna och 

vår avdelning för Emerging Markets har givit 

H&Q en mycket bra position att även i praktiken 

ta vara på den snabba utvecklingen på dessa 

marknader. Vi ser fortsatt goda möjligheter på 

flera marknader. Energiaktier i Ryssland värderas 

lågt jämfört med de internationella energibolagen. 

Den kinesiska marknaden var länge en 

besvikelse, men mycket talar för bättre utveckling 

kommande år. 

Emerging Markets är ett naturligt inslag i en 

långsiktig portfölj och kan öka avkastningen på 

Dina placeringar. 

Mikael Engvall är ansvarig för H&Q Emerging 

Markets. Mikael har de senaste tio åren 

bevakat framförallt den ryska marknaden för 

H&Q:s räkning. 

mikael.engvall@hq.se 

Kursutvecklingen för kinesiska aktier har inte på långa vägar 

följt med den snabba ekonomiska utvecklingen i landet. Den kinesiska 

regeringen reformerar nu aktiemarknaderna och med ett 

bättre regelverk kommer sannolikt intresset från både utländskt 

och inhemskt kapital för aktiemarknaden att öka. Läs intervjun 

med H&Q:s förvaltare av Kinafonden på sidan 29. 

Be gärna Din förvaltare ta med någon från vår grupp vid nästa 

möte. Det kan öka avkastningen på Dina placeringar. 

Emerging Markets är ett naturligt inslag i en långsiktig portfölj. 

◉ 


Kjell Aleklett, professor i fysik vid Uppsala Universitet 

och världskänd för sina profetior om Peak Oil 2010. 

– Vi måste finna sex nya SaudiArabien. Det är helt 

uteslutet. 

Oljebrist … 

Professor Kjell Aleklett har talat både inför amerikanska 

senaten och för H&Q Private Bankings förvaltare. I samband 

med den senare passade vi på att göra en intervju, 

som i stort sett är ett sammandrag av hans anförande. 

Professor Kjell Aleklett har ruskat 

om hela energivärlden med sina 

tankar kring Peak Oil. I korthet 

handlar det om att världens oljeproduktion 

kommer att nå sin topp redan 

inom loppet av fem-tio år. Det är mycket 

tidigare än vad alla andra bedömningar 

har legat på tidigare. 

Från början togs Kjell Alekletts forskning 

inte riktigt på allvar, men successivt 

har alltfler fått klart för sig att siffrorna inte 

är tagna ur luften. Kjell Aleklett har därför 

det senaste året bjudits in att hålla föredrag 

för det amerikanska representanthusets 

energiutskott och har gjort dragningar 

både för den nybildade svenska oljekommissionen 

och det norska olje- och energidepartementet. 

Även om hans syn skulle 

visa sig väl pessimistisk är det uppenbart 

att energiområdet kommer att vara extremt 

intressant för decennier framöver. 

Kjell Aleklett. Du har det senaste året bli- 


vit världsberömd för dina tankar kring 

Peak Oil. Hur länge har du forskat på 

området? 

– Det började för 10 år sedan då jag skrev 

en artikel på DN-debatt där jag varnade för 

den makt som dåvarande Sovjetunionen 

skulle få om EU skulle fortsätta att bygga 

upp ett beroende av naturgasimport. I 

princip varnade jag för det som nyss hände 

i Ukraina skulle hända. Under de senaste 

fem åren har jag byggt upp en forskningsgrupp 

i Uppsala och jag hoppas att vi i 

slutet av året skall vara fem personer som 

skall jobba med de globala energiproblem. 

Vilka är grundbultarna i ditt scenario? 

Konsumtionen av olja uppgår i dagsläget 

till ca 30 miljarder fat per år. Med antagandet 

att konsumtionen ökar i samma 

takt som historiskt, 1,6 procent per år, 

måste produktionen till år 2030 öka till 44 

miljarder per år. Totalt skulle det under 25 

år bli en konsumtion av 925 miljarder fat, 


dvs av samma storleksordning som dagens 

kända råoljereserver. Antag att vi då har 

topproduktion och att vi sedan låter produktionen 

minska med 2 procent per år 

de närmaste 30 åren, ja då skulle vi behöva 

hitta ytterligare 1000 miljarder fat olja. 

Nu finns det självklart en möjlighet att det 

höga priset håller tillbaka tillväxten något, 

men även räknat på en ökning med 1,3 

procent blir siffrorna mycket stora. 

En viktig faktor för efterfrågan är den 

snabba tillväxten i befolkningsrika länder 

som Kina och Indien. Där växer en ny 

medelklass upp, vilken kommer att vilja nå 

en västerländsk standard med bil, kyl, frys 

och andra energikrävande produkter. Att 

hög levnadsstandard är kopplad till hög 

energianvändning är sedan länge bevisat. 

Kina står idag för drygt 20 procent av 

befolkningen men endast 8 procent av 

oljeförbrukningen. Den kommer att öka 

och vi kan knappast neka människorna 

i dessa länder att successivt skaffa sig en

högre levnadsstandard. Oljeproduktionen 

kommer helt enkelt inte att kunna svara 

upp mot efterfrågan. Vi kan bli tvingade att 

dela med oss. 

Hur kan du vara så säker på det. Nu ökar 

ju prospekteringen efter nya fält? 

– Betraktar man olika oljeproducerande 

länder historiskt kan man konstatera att 

oljeproduktionen endast har kunnat ökas 

genom att öppna nya fält. Detta var inget 

problem under 1960-1980-talen, då var 

konsumtionen klart lägre än volymen av 

nyupptäckta källor. I dagsläget är det tvärtom. 

Under förra året låg konsumtionen 

ca fyra gånger högre än vad som hittades i 

nya källor. Visserligen ökar i dagsläget prospekteringen 

med nya brunnar, men det är 

helt osannolikt att några nya riktigt stora 

fält hittas. Fältet Goliat, 250 miljoner fat 

olja, som nyligen hittades 

i Norge motsvarar 

3 dagars konsumtion 

i världen. Men även 

om vi skulle hitta ett 

nytt Ghawar, världens 

största oljefält med 

90 miljarder fat olja, 

så skulle det bara 

motsvara tre år global 

konsumtion. 

Av de 65 största 

oljeproducerande 

länderna i världen har 

54 redan passerat sin 

produktionstopp. De 

övriga 11 kan förmodligen 

öka sin produktion, men i många 

fall finns det knappast något intresse för 

detta. Saudi Arabien har uttalat att deras 

oljetillgångar ska räcka i flera generationer 

framöver. Det talar inte för en drastiskt 

höjd produktion. Ryssland kan öka sin 

produktion de närmaste åren, men inte på 

lång sikt osv. 

”Vi kommer 

att tvingas till 

ett betydligt 

energisnålare 

samhälle.” 

Belackarna av din teori menar att det 

alltid funnits domedagsprofeter och att 

marknaden alltid funnit den olja som 

efterfrågats tidigare. Är det annorlunda 

denna gång? 

– Ekonomer resonerar ofta på det viset. 

Finns en stor efterfrågan till bra pris 

kommer det alltid att finnas ett tillräckligt 

utbud. Men detta är inte ekonomi. Nu 

handlar det om fysiska realiteter. Oavsett 

hur högt priset stiger så är oljan en begränsad 

tillgång. Utsikterna för att finna nya 

stora oljefält är också liten. Till skillnad 

mot förr är kunskapen om vilken geologi 

som erfordras för att finna oljetillgångar 

mycket god. Idag vet vi var det kan finnas 

olja och att det inte handlar om några 

gigantiska mängder. 

Mycket talar för att det går att finna bra 

fält i arktiska områden i Sibirien och på 

ett par andra ställen. Men sammantaget 

ger det ändå bara begränsad effekt på det 

totala utbudet. För att uppfylla 

IEA:s nya prognos om en produktion på 

115 miljoner fat per dag år 2030 måste vi 

finna ny produktion motsvarande sex nya 

Saudi Arabien. Det är helt uteslutet. 

Att ange ett exakt årtal då vi når produktionstoppen 

är självklart svårt. Du har 

angett kring 2010. Vågar du ge en sannolikhet 

för att det inträffar före år 2020? 

– Tidpunkten för toppen beror helt och 

hållet på den procentuella uppgången. Vi 

kan förmodligen behålla dagens produktion 

utan ökning fram till 2020. Om 

produktionen fortsätter att öka med två 

procent om året ja då når vi helt säkert toppen 

innan år 2020. 

Vad tror du kommer 

att hända de 

närmaste åren 

framöver? 

– Ett stort problem 

är att de flesta länders 

politiker endast 

har som mål att 

vinna nästa val. De 

vill inte skrämma 

folk, vilket deras 

opponenter skulle 

försöka dra nytta av. 

Många regeringar 

kommer därför 

fortsätta att stoppa 

huvudet i sanden de närmaste åren. Till 

slut kommer verkligheten ikapp. Har anpassningen 

till ett samhälle med oljebrist 

inte startat i tid kommer det bli mycket 

besvärligt. 

Ser du några lösningar? 

– Vi kommer att tvingas till ett betydligt 

energisnålare samhälle. Framför allt lär det 

amerikanska samhället tvingas till stora 

omställningar. I USA bor ca fem procent 

av världens befolkning, men de konsumerar 

25 procent av den olja som produceras. 

Det kan självklart inte fortsätta. Vi kommer 

få vara med om stora besparingsinsatser 

och satsningar på andra energikällor. 

Problemet är att förnyelsebara energikällor 

som vind- och solkraft endast kan svara 

för en mycket liten del av energibehovet de 

närmaste 20 åren. Kol kommer att ut- 

nyttjas mer i USA, som har stora koltillgångar. 

Men det kommer i sin tur att medföra 

kraftigt utökade utsläpp av växthusgasen 

koldioxid, med andra problem som 

följd. Det är sannolikt ett skäl till att USA 

vägrat skriva under Kyoto-protokollet. 

Kärnkraft håller redan på att få en 

renässans och nya anläggningar planeras 

eneRGI 

i många länder, USA, England, Kina m fl. 

Intressant är att även Finland ska bygga 

ny kärnkraft. De vågar uppenbarligen inte 

göra sig beroende av ryska gasleveranser 

och det vore oklokt även för Sveriges del. 

Uran finns det relativt gott om i jordskorpan 

och nya möjligheter att utvinna uran 

ur havsvatten talar för en rimlig tillgång på 

metallen. 

Produktionen av naturgas kommer 

att toppa senare än oljeproduktionen. 

Ombyggnad till gasdrivna fordon och 

kraftverk kan lindra effekterna under en 

övergångsperiod, men gasen är också en 

ändlig naturtillgång. 

Vilka andra möjligheter finns? Geotermisk 

energi, satsningar på bränsleceller? 

– Vi kommer få se satsningar inom alla 

områden. Geotermisk energi kommer 

sannolikt att öka, men lämpar sig endast 

i vissa områden. Förhoppningarna på 

bränsleceller är klart överdrivna. Inom 

området har det forskats i många år, men 

det kommer ta lång tid innan de får någon 

viktig funktion. 

Bränslen ur biomassa är ett alternativ 

som kan få viss betydelse. I Sverige är vi 

gynnade av stora skogsarealer. Att tillverka 

bränslen som etanol och dimetyleter ur 

cellulosa kan komma att bli intressant. Att 

ta vara på energin i havets vågor kan också 

vara framkomligt, men det kommer bli 

dyrt och utvecklingen har långt kvar. 

Avslutningsvis, vad tror du om oljepriset 

de närmaste åren? 

– Det kan självklart fluktuera med 

konjunkturen även i framtiden. Under perioder 

kan vi få ett lägre pris än nuvarande 

kring 65 dollar per fat (brent). I takt med 

att aktörerna på marknaden börjar inse 

allvaret beträffande utbudet kommer det 

stiga kraftigt. Under 1970- och 1980-talen 

hade vi ett maximum runt 80 dollar per fat. 

Utan politiska konflikter kan vi hamna där. 

Om något allvarligt händer i Mellanöstern 

kan vi se mycket högre priser. Att priset 

uthålligt ska återvända till nivåer kring 20 

dollar per fat, vilket vissa ekonomer påstår, 

framstår som helt huvudlöst. ◉ 


eneRGI 

energi är ingen fluga – kanske en 

mardröm 

”Om vi tycker att tillgången på olja är ett problem nu, vänta 

då 20 år. Det kommer att bli en mardröm.” Så sa Jeremy 

Rifkin, Foundatíon of Economic Trends, Washington DC, 

redan i augusti 2003. Professor Kjell Aleklett bedömer att 

världen når sin produktionstopp tidigare än så. 

Allt fler tar hoten om oljebrist 

på allvar. Den politiska oron i 

delar av Mellanöstern, Afrika 

och Sydamerika minskar inte 

allvaret i situationen. 

I Sverige har vi fått en Oljekommission, 

som ska finna vägar att göra oss oberoende 

av olja. I USA har president George Bush 

nyligen uttalat att oljeimporten ska minskas 

med 75 procent på 20 år och att landet 

ska satsa på kolkraftverk med låga utsläpp, 

kärnkraft samt sol- och vindenergi. 

Intresset för energi är ingen fluga. 

Energiproblemen i världen kommer 

rimligen att pågå i decennier. Vi på H&Q 

Private Banking kommer successivt att öka 

bevakningen av sektorn. 

Hittills har vi tagit fram två certifikat 

inom energi: 

1. Oljecertifikatet innehåller 10 stora 

oljebolag: BP, Conoco, Chevron, Encana, 

ENI, Total, Shell, Repsol, Statoil och Exxon. 

Sedan starten i juli 2005 har värdeutvecklingen 

varit drygt 13 procent. De stora 

oljebolagen är lågt värderade om rådande 

oljepris står sig långsiktigt. De har starka 

balansräkningar och vi räknar med goda 

utdelningar kommande år. 

2. Energicertifikatet innehåller sex små, 

mer spektakulära aktier: Endesa, Cameco, 

Transneft, Shanghai El, Sasol, Solar World 

(se närmare beskrivning nedan). 

3. Merrill Lynchs energifonder ”New 

Energy” och ”World Energy” är två ex- 


terna energifonder vi nyligen tagit in i vårt 

produktutbud (se separat artikel). 

På den nordiska marknaden rekommenderar 

vi Odin Offshore, som främst 

består av bolag inom oljeservicesektorn. 

Fonden har gått starkt, men vi bedömer att 

det finns mer att hämta. 

De stora norska oljebolagen Statoil 

och Norsk Hydro framstår också som 

köpvärda. 

Ett problem för många av de stora 

oljebolagen är att de har svårt att öka sin 

produktion. För ett antal små bolag är 

den möjligheten större. PA Resources, 

Lundin Petroleum, West Siberian och 

norska Revus Energy räknar samtliga med 

en klart stigande produktion de närmaste 

åren. Med ett fortsatt högt oljepris lär deras 

vinster fortsätta stiga. 

Intresset för bolag, som arbetar med 

alternativa energislag och besparingar av 

energi, kommer att öka. Här är några av 

dem: 

ABB är involverat i många olika 

energiprojekt. Det kan handla om att 

bygga nya anläggningar för elkraft, men 

även effektivare förbränningssystem 

inom kolområdet mm. Vestas tillverkar 

vindkraft, som sannolikt kommer att 

subventioneras ytterligare i framtiden. 

Marknaden för värmepumpar vidgas i 

Europa, något som gynnar Nibe. Vacon 

är ett finskt bolag, som säljer utrustningar 

som kraftigt minskar energiåtgången i 

elektriska motorer. Besparingar står högt 

i kurs. Munters levererar anläggningar för 

effektivare elproduktion i gasturbiner och 

har också system för rökgasrening. Troligen 

ökar användningen av kolkraft, men 

det lär också ställas höga miljökrav. 

Fortum är ett stabilt elkraftbolag med 

stor marknad i både Finland och Sverige. 

Långsiktigt väntas elpriserna fortsätta 

stiga. 

Studsvik, Opcon och Morphic är högt 

värderade, mer spektakulära investeringar. 

Studsvik har en metod för att minska 

volymen av radioaktivt smittat material i 

kärnkraftverk. Det är dyrt att lagra sådant 

avfall. Studsviks metod minskar volymen 

med ca 90 procent. Nya kärnkraftverk ska 

byggas i många länder. Opcon utvecklar 

produkter för effektivare förbränningsmotorer 

och är även engagerat inom 

bränsleceller. Morphic har tagit fram en 

metod som ska göra tillverkningen av 

bränsleceller väsentligt billigare. Aktien 

är mycket högt värderad, men kanske kan 

lyfta ytterligare på nya spännande order. 

Energisektorn kommer att vara en het 

bransch länge med nya produkter, uppköp 

och samgåenden. Det finns en uppenbar 

risk att kursbubblor blåses upp kring nya 

bolag med spännande projekt. Det är 

viktigt att vara selektiv. Vi återkommer 

med en mer genomarbetad rekommendationslista. 

◉ 

Politisk oro och tal om begränsningar håller 

oljepriset uppe 

OPEC ska vid nästa möte i mars diskutera produktionsbegränsningar 

på 0,5 – 1,0 miljoner fat per dag. Fortsätter den geopolitiska 

oron lär inte oljepriset sjunka. 

Ryska Lukoils rapport bekräftade vår positiva syn på aktien. 


fortsättning på nästa sida...

Oljepriset har utvecklats starkt 

sedan början på året främst till 

följd av politiska oroligheter 

i världen. Den prisledande 

amerikanska oljan (WTI) handlades som 

högst på över 68 dollar per fat, för att 

sedan sjunka något efter att Iran kommit 

med lugnande besked om att oljeexporten 

inte kommer att avbrytas. 

Trots att de ledande marknadsaktörerna 

fick justera upp sina förväntningar 

för oljepriset flera gånger under förra året, 

ligger fortfarande det förväntade genomsnittliga 

estimatet för WTI- oljan på 55 

dollar per fat för 2006. Det är betydligt 

lägre än genomsnittspriset hittills i år (65 

dollar per fat). 

De geopolitiska ”riskzonerna”, som 

oroar världens oljehandlare och håller 

priset på höga är i huvudsak fyra: 

• Kärnkraftskris i Iran, kombinerat med 

egen ökande efterfrågan på olja. 

• Sjunkande produktion i Venezuela, 

en konsekvens av Chavez ”antibusiness”politik. 

• Interna oroligheter i Nigeria, vilket 

begränsade oljeexporter därifrån. 

• Oljeproduktionen minskar i Irak, som 

aldrig hämtat sig efter kriget. 

Den samlade oljeproduktionen från 

dessa fyra länder är 7,5 miljoner fat per 

dag. Det kan jämföras med OPEC:s kapacitet 

till ytterligare produktionsökning på 

mellan 1,5 och 2 miljoner fat per dag 

Bra tryck i 

energicertifikatet 

Energicertifikatet, som lanserades i början på december, utvecklades 

positivt under sina första två månader. Värdet har sedan 

start ökat med 27 procent. Hade valutaeffekten varit neutral 

hade den siffran nått nästan 30 procent. 

Självklart påverkas aktierna kortsiktigt 

av eventuella nedgångar i oljepriset. 

På lång sikt är vi övertygade 

om att det finns väsentligt mer att 

hämta. 

Utveckling sedan start (SEK) % 

Solarworld 79 

Transneft 24 

Cameco 16 

Sasol 22 

Shanghai Electric 24 

Endesa Chile -5 

Totalt 27 

Elena Lovén har flerårig erfarenhet av uppdrag 

från medelstora oljebolag i London och i Dublin, 

vilka bland annat har investerat i Ryssland 

Elena arbetar med oljeanalys och institutionellt 

mäkleri. 

elena.loven@hq.se 

solarworld 

Solarworld har haft den starkaste utvecklingen 

bland aktierna i Energicertifikatet. 

Första veckan i februari tillkännagav Solarworld 

ett betydande förvärv i USA. Bolaget 

köpte en produktionsanläggning för 

solenergiutrustning av Royal Dutch Shell, 

vilket gjorde Solarworld till den största 

producenten i USA. Bara två dagar före 

nyheten om förvärvet, berättade USA:s 

president George Bush om intentioner att 

öka stödet till förnybara energikällor. 

Solarworld redovisade mycket positiva 

siffror för tredje kvartalet. Bolagets 

intäkter ökade med 100 procent och 

nettovinsten växte med 183 procent 

under perioden, jämfört med samma 

eneRGI 

OPEC beslutade på sitt möte i Wien 

häromveckan att inte minska produktionen 

denna gång. Samtidigt sa OPEC att 

det på nästa möte i mars ska diskutera om 

produktionen bör minskas med 0,5-1,0 

miljoner fat per dag. OPEC producerar 

idag omkring 30 miljoner fat per dag 

motsvarande 35 procent av den totala 

produktionen i världen. 

Lukoil, som är Rysslands ledande 

oljebolag, fortsatte att utvecklas bra efter 

årsskiftet. Aktien har stigit med 30 procent 

i år. 

Lukoil publicerade mycket starka 

siffror för förra året samt avslöjade ett nytt 

förvärv i Kaspiska Havet. Nyheterna kring 

bolaget bekräftar vår positiva syn på den 

ryska oljesektorn i allmänhet och Lukoil i 

synnerhet. 

Ett oljebolag som drabbats av problem 

är den spanska oljejätten Repsol. Bolaget 

tvingades skriva ned sina gasreserver med 

25 procent. Aktien föll kraftigt på den 

nyheten, men hämtade sig sedan något. 

Repsol köpte nyligen 10 procent av Stockholmsnoterade 

West Siberian. Det gav stöd 

till Repsolaktien, men den har ändå backat 

drygt fem procent sedan årsskiftet. ◉ 

Natalie Tibajeva började på H&Q 2005. 

Tidigare arbetade Natalie som aktieanalytiker 

på Deutsche Bank/UFG i Moskva med 

bevakning av kraftbolag och rederier på 

den ryska börsen. 

natalie.tibajeva@hq.se 

kvartal året innan. Kvartalsresultatet som 

var högre än väntat samt förvärvet i USA 

ledde till att många analytiker höjde sina 

riktkurser för aktien. 

Transneft 

Transneft hade en mycket stark kursut- 


eneRGI 

veckling under december-januari. Aktien 

har sedan start stigit med 24 procent. I 

slutet av förra året redovisade bolaget ett 

bra tredje kvartal. Lönsamheten under 

tredje kvartalet var historiskt hög med en 

nettomarginal på 30 procent. Samtidigt 

fortsätter Transneft sitt gigantiska projekt 

med att bygga pipeline till Kina. 

Cameco 

Uranbolaget Cameco utvecklades positivt 

under sista kvartalet förra året. De påstådda 

klimatförändringarna på grund av 

de ökade koldioxidutsläppen har varit den 

viktigaste faktorn bakom en tydlig förändring 

i attityden mot kärnkraft. Samtidigt 

gör kostnaderna för koldioxidutsläppen att 

gas, kol och olja blir relativt dyrare bränslealternativ. 

World Nuclear Association 

(WNA) visade i sin senaste studie att de sekundära 

tillgångskällorna för uran (främst 

kärnvapenlagren i forna Sovjet) kommer 

att mer än halveras under de närmaste sju 

Vi söker bolag inom energisektorn 

H&Q bedömer att energi är en av framtidens viktigaste 

branscher. Vi har många investerare som är intresserade av 

placeringar inom denna sektor. H&Q:s Entreprenörstjänst 

söker aktivt efter denna typ av investeringar. Vi önskar 

främst kontakt med bolag och entreprenörer, som är aktiva 

Alla prognoser pekar på en fortsatt kraftig 

ökning av den globala energikonsumtionen. 

Det är framför allt den snabba 

efterfrågeökningen på olja och gas från 

världens tillväxtländer, och då framför 

allt Kina och Indien, som driver på den 

utvecklingen. Trenden är också tydlig att 

efterfrågan på energi från dessa länder snarare 

kommer att öka än att minska. I både 

Kina och Indien pågår därför en jakt på att 

säkerställa sina respektive länders framtida 


åren. Samtidigt fortsätter Kina att bygga ut 

sin kärnkraftskapacitet (från 6 000 till 34 

000 MW fram till 2010) och Ryssland ska 

fördubbla sin. 

sasol 

Sasol förädlar kol och gas till oljeprodukter 

och kemikalier. Bolagets effektiva ”coal-toliquids”-metod 

samt de stora egna reserverna 

av billig kol gör bolaget lönsamt. De 

fortsatt höga energipriserna gör också att 

allt fler blir intresserade av Sasols ”gas-toliquids”-metod. 

Det är en metod som kan 

göra mindre eller svåråtkomliga gasreserver 

lönsamma. 

shanghai electric 

Shanghai Electric gynnas av Kinas starka 

ekonomitillväxt, som inte visar några 

tecken på avmattning. Regeringens uttalanden 

om planerna på att öka sin 

kraftproduktionskapacitet, samt bygga om 

de gamla värme- och kraftverken till mer 

Investera i energifonderna 

World energy och new energy 

Investeringarna i både traditionell energi och alternativa energikällor 

kommer att öka kraftigt kommande år. Vi räknar med en 

god vinstutveckling för många bolag i sektorn. Vi rekommenderar 

köp av Merrill Lynchs fonder World Energy och New Energy. 

energiförsörjning, en situation som de för 

övrigt delar med de flesta länder i världen. 

De höga olje- och gaspriserna skapar 

även nya förutsättningar för alternativa 

energikällor. Helt plötsligt framstår dessa 

som klart intressanta alternativ. Det finns 

idag en tydlig ambition från den mer 

utvecklade delen av världen att minska sitt 

olje- och gasberoende. Det driver också 

på en utveckling mot nya energikällor. Vi 

ser intressanta investeringsmöjligheter 

moderna, är också mycket positivt för bolaget. 

Shanghai Electric är en av de största 

leverantörerna av kraftutrustning i Kina 

och gynnas av att regeringen föredrar inhemska 

leverantörer till landets kraftverk. 

endesa Chile 

Endesa Chile är det enda bolaget i 

energicertifikatet som har haft en negativ 

utveckling. Detta trots de höga elpriserna 

i Chile. 

Endesaaktien förefaller lida av nervositeten 

att de nuvarande starka marknadsförhållandena 

inte kommer att hålla. 

Bolaget redovisade ett något svagare kvartalsresultat 

än förväntat, mest beroende på 

något lägre försäljningsvolymer. Vi anser 

att Endesa, som är en av de mest kostnadseffektiva 

elproducenterna i Sydamerika, är 

en mycket bra långsiktig exponering mot 

de höga energipriserna i regionen. ◉ 

inom alternativa energikällor. Även bolag som ännu 

befinner sig i utvecklingsstadiet kan vara av intresse. 

Kontakta Stefan Lundborg för en förutsättningslös 

diskussion, stefan.lundborg@hq.se eller 

telefon 08-696 1993. 

TEXT: ANDERS CARLBERG 

inom både den traditionella energisektorn 

och inom alternativa energislag. För de 

som delar denna syn, rekommenderar vi 

Merrill Lynchs fonder, World Energy och 

New Energy. Fonderna kan köpas antingen 

var för sig eller i kombination. De ger Dig 

god exponering mot sektorn i helhet, men 

också mot en mängd specifikt utvalda 

bolag av en av de mest erfarna förvaltarna 

på området. Kontakta Din rådgivare för 

mer information.

Höga förväntningar 

En viktig faktor för börsutvecklingen är produktivitetsutvecklingen. 

Blir den långsammare i år kommer kostnaderna i 

näringslivet att öka. Det är förväntningarna på tillväxten, inte 

tillväxten i sig som kan bli jobbig 2006. 

Tillväxten i Sverige i år kommer 

att bli bra. Det är inte något speciellt 

kontroversiellt uttalande. 

Frågan är snarare hur bra. Just 

nu springer prognosmakarna nästan omkull 

varandra i ivern att revidera upp sina 

prognoser. Jag tror att förväntningarna är 

för höga. För börsens del tror jag dock inte 

att BNP-tillväxten i sig kommer att vara 

avgörande. Om tillväxten blir 3,3 

procent, som är snittprognosen 

just nu, eller 2,8 procent, som 

är H&Qs prognos, kommer nog 

knappast att göra någon större 

skillnad för börsen. 

Förra årets tillväxt var faktiskt 

något svagare än väntat. Ändå 

steg börsen kraftigt. Det var alltså 

inte tillväxten som blev så värst 

mycket bättre än väntat i fjol, 

utan snarare vinsttillväxten. Det 

var möjligt tack vare att produktiviteten 

(åter igen) ökade mycket 

mer än väntat. Det är alltså 

snarare den som är kärnfrågan 

– det är produktiviteten som förklarar 

att vinsterna kunde öka så 

mycket mer än väntat, det är den 

som förklarar varför inflationen 

(återigen) blev så låg och därmed 

i slutändan förklarar varför räntorna 

blev lägre än väntat (återigen). 

Mycket ser bra ut 

Detta sagt, varför tror vi inte på de höga 

tillväxtprognoserna? Mycket ser bra ut. 

Bäst ser hushållens efterfrågan ut. Detaljhandelsförsäljningen 

ökar kraftigt, december 

ifjol var den starkaste månaden sedan 

1999. Hushållens framtidstro har stigit, till 

den högsta nivån sedan 2000. Bilförsäljningen 

ökar kraftigt, arbetsmarknaden förbättras 

osv, osv. Svenska hushåll fortsätter 

att ha goda inkomster, i år är de dessutom 

extra gynnade av en expansiv finanspolitik. 

Dessutom, huspriserna har fortsatt att 

stiga och gjort hushållen allt rikare. Det är 

faktiskt svårt att se, vad som ska stoppa en 

ordentlig ökning av konsumtionen i år. 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

Investeringarna verkar också ha ökat 

kraftigt under 2005, även om det finns en 

del frågetecken inför 2006. Jag återkommer 

till det. 

Men att inhemsk efterfrågan ökar 

kraftigt är inte detsamma som att BNP 

ökar kraftigt. En hel del av efterfrågan kan 

faktiskt ”läcka ut” eller täckas med import. 

Så verkar fallet vara just nu. Tittar vi på 

Sverige: BNP-tillväxt 

Jämfört med motsvarande kvartal föregående år, dagkorrigerat 

0 

Q100 Q300 Q101 Q301 Q102 Q302 Q103 Q303 Q104 Q304 Q105 Q305 

Källa: EcoWin 

Förväntingarna på BNP-tillväxten 2006 ligger på 3,2 procent. Det kan 

vara för högt. 

utrikeshandelsstatistiken och lite andra 

ledtrådar i bl a KI-barometern ser vi att 

importen ökar kraftigt. Det betyder att 

utrikeshandeln kommer att ge ett negativt 

tillväxtbidrag. 

Fler frågetecken 

Ett annat frågetecken gäller det här med 

investeringarna. I sak är det svårt att se 

några starka skäl till varför investeringarna 

inte ska öka kraftigt i år också, i fjol 

verkar ökningen har varit mycket kraftig. 

Problemet är att företagen generellt, och 

detta är faktiskt lite av ett globalt fenomen, 

är försiktiga med att investera. De signaler 

vi fått hittills om 2006 är inte alldeles 

övertygande. 

Inget av det här behöver vara något 

MaKRO 

TEXT: MATTIAS SUNDLING 

större problem. Tillväxten kommer att bli 

hög. Problemet är snarare att förväntningarna 

ligger så högt. För exakt ett år sedan 

var snittbedömningen att tillväxten skulle 

bli 3 procent 2005. Det var för högt. För 

2006 ligger förväntningarna ännu högre, 

på drygt 3,2 procent och det tror jag är för 

högt. 

Produktiviteten är en 

nyckelfråga 

För Stockholmsbörsens del är 

nog produktiviteten nyckelfrågan. 

Och det är egentligen en 

betydligt knivigare fråga. De 

senaste åren har produktiviteten 

ökat betydligt snabbare än vad 

någon vågat tro. Det har gjort 

det möjligt för företagen att ha 

rekordstark lönsamhet trots att 

råvaror och andra insatsvaror 

blivit mycket dyrare. Det är också 

produktiviteten som förklarar att 

inflationen blivit mycket lägre än 

väntat. När alla nu hoppas och 

tror att sysselsättningen ska öka 

kraftigt så säger man också indirekt 

att produktiviteten ska öka 

mycket långsammare. På kort 

sikt bra för hushållen, men det 

betyder också att kostnaderna 

kommer att öka snabbare i näringslivet. 

Just nu är bilden osedvanligt svårtolkad 

eftersom Statistiska Centralbyrå, SCB, lagt 

om arbetsmarknadsstatistiken. Många 

indirekta indikatorer, som nyanmälda 

lediga platser, varsel och liknande ser 

dock starka ut. Det verkar som om sysselsättningen 

ökar. Men jag är inte riktigt 

övertygad. Många indikatorer, t ex från 

tjänstesektorn, ser fortfarande tveksamma 

ut. I delar av industrin ser det dessutom ut 

som om produktiviteten börjat öka snabbare 

igen. ◉ 


MODellPORTFölJen - sVensKa aKTIeR 

Girigheten vinner över rädslan 

Vi har en lång och kraftig börsuppgång bakom oss och 

många investerare är rädda att förlora sina vinster. Är 

rädslan nu starkare än girigheten? Jag tror inte det. Viljan 

att tjäna pengar är fortfarande stark. Jag tror på fortsatt 

börsuppgång. 

Starkt förenklat kan man säga att börsen drivs av girighet 

och rädsla. Med girighet menar jag att aktörer köper 

aktier för att tjäna pengar, för att inte gå miste om vinster 

som tros vara möjliga. Om det finns tillräckligt många köpare 

i marknaden går ju kurserna upp och det blir på sätt och vis 

en självuppfyllande profetia. Andra sidan av myntet är rädslan att 

förlora pengar. För att vara säker på att inte förlora några pengar 

måste aktierna säljas och detta kan i sig orsaka en börsnedgång. 

Givetvis är det på sikt fundamenta som styr. Företagens vinster 

och utdelningarna till aktieägarna. I dagsläget är jag inte särskilt 

orolig för börsvärderingen. Börsens P/E-tal är ungefär 14 och det 

är inte särskilt högt i ett historiskt perspektiv. Konjunkturen ser 

gynnsam ut och företagens vinster kommer att öka i år. Utöver 

det har bolagen på stockholmsbörsen väldigt starka balansräkningar 

och vårens utdelningar kommer att bli höga. 

nervösa investerare 

Mot denna ljusa bild kan ställas vissa besvikelser i kvartalsrapporterna, 

en oro för stigande räntor och en dollar som många tror 

ska försvagas. Detta gör att många investerare nu är nervösa. Ska 

man våga tro på en fortsatt börsuppgång eller skall man sälja sina 

aktier? 


svenska aktier 48% 

Aktiefördelning 

Ericsson B 7,3 

Handelsbanken A 3,0 

Nordea 5,0 

Hennes&Mauritz 4,9 

AstraZeneca 3,7 

Volvo 3,6 

NCC B 2,3 

JC 2,9 

Intrum Justitia 2,0 

Scania B 2,1 

Nobia 1,9 

Transcom B 1,7 

Q-Med 1,7 

Connecta 1,6 

Nocom 1,6 

Semcon 1,2 

Netonnet 0,8 

Summa 47,7 

Förändringar 

Ericsson ökat 

SHB minskat 

Viktor Henriksson arbetar som strateg på 

kapitalförvaltningen. Viktor har arbetat med 

portföljförvaltning i fem år på fjärde AP-fonden 

och innan dess tre år på Myrberg Fondkommission 

med aktieanalys. 

viktor.henriksson@hq.se 

Många aktörer fokuserar mycket på att börsen gått upp och 

tar det som en anledning till att det nu är dags att sälja sina aktier. 

Personligen har jag svårt att se logiken i detta. Det är svårt att 

tjäna pengar genom att titta bakåt. Historiska mönster kan se 

självklara ut i efterhand, men i praktiken är det svårt att agera 

på dessa mönster. Vi lever med den senaste börskraschen färskt 

i minnet och många har fortfarande inte återhämtat sig. Jag 

bedömer att en riskpremie redan har smugit sig in i marknaden. 

Många tror nog att det snart är dags för ett kraftigt börsfall igen av 

den enkla anledning att vi nu har en lång uppgång bakom oss. 

Några som inte sätter några överdrivna riskpremier i sitt 

agerande är de ibland ifrågasatta riskkapitalbolagen. Många, ofta 

industrifolk, anser att dessa är alldeles för aggresiva och köper 

bolag till fantasivärderingar. Jag tror tvärtom att dessa aktörer vet 

vad de sysslar med. Jag vill påstå att riskkapitalbolagen är duktiga 

på att räkna och att de har tagit till sig den lågräntemiljö vi nu har. 

Riskkapitalbolagen kan nästan klassas som börsens städgummor, 

eller ordningsvakter om man så vill. De kan mycket väl bidra 

positivt till börsutvecklingen 2006. 

låter inte rädslan ta överhanden 

Mitt budskap är att vi bör lyfta blicken lite. Det ser trots allt bra 

ut. Värderingarna är attraktiva och världsekonomin utvecklas på 

ett bra sätt. Vi är mil ifrån den börsvärdering vi hade i början av 

år 2000 och börsbolagens balansräkningar är i dagsläget otroligt 

starka. Den oro som många känner för högre räntor och svagare 

dollar är till viss del befogad men att förutspå räntors och valutors 

utveckling är det svåraste som finns. Kanske konstaterar vi om ett 

år att räntorna trots allt inte steg så kraftigt och att dollarn som 

så många räknade ut klarade sig ganska bra. Att årets börs ska 

bli lika fantastisk som förra årets vill jag inte påstå men det finns 

fortfarande många intressanta aktier. 

Våra bästa idéer finns naturligtvis i modellportföljen och i vår 

aktiefond H&Q Svea. Dessa aktier äger vi inte bara för att de ingår 

i något börsindex utan för att vi tror att var och en av dessa aktier 

har en fortsatt potential till kursuppgång. När vi inte tror det 

längre så säljer vi aktierna. Vi är fortfarande för giriga för att sälja 

våra aktier och låter inte rädslan ta överhanden. ◉

Varför de långa obligationsräntorna 

inte stiger 

Amerikanska Fed har höjt räntan en rad gånger. Europeiska 

centralbanken höjde räntan i december och Riksbanken nu 

i januari. Flera höjningar väntas under vintern och våren, 

men ändå är effekten på de långa räntorna tämligen marginell. 

Det beror till stor del på att stora exportländer som 

Kina och oljestaterna inte växlar intäkterna till sina lokala 

valutor, än så länge. 

Riksbanken har under en tid varit tydlig med att det 

kommer räntehöjningar även i Sverige. Europa gjorde 

sin första höjning i december. Ränteskillnaden mellan 

Sverige och Europa blev större och kronan hamnade 

under press. Riksbanken fick därmed anledning att göra sin första 

höjning redan i januari, trots en fortsatt mycket låg inflationstakt. 

De långa obligationsräntorna håller sig dock kvar på relativt 

låga nivåer både i USA, Europa och Sverige. I USA ser vi en avkastningskurva 

som är helt platt och från tid till annan är den till 

och med negativ, de långa obligationerna ligger lägre än de korta. 

Historiskt sett är detta ovanligt. Vid de tillfällen det har inträffat 

så har det ofta följts av att ekonomin kraftigt försvagats och gått in 

i ressesion. 

Gigantiska valutareserver 

Ska man tro historikerna så känns detta läge ganska trist. Själv har 

jag uppfattningen att läget i världen ser ut på ett helt annat sätt 

än vad vi är vana från historien. Det går inte att bortse från den 

gigantiska globaliseringen vi är mitt uppe i, där Indien och Kina 

tar över stora delar av västvärldens produktion. Den största delen 

av produktionen går på export tillbaka till västvärlden. Detta 

rÄnteBÄranDe & aLt inv 30% 

Sammansättning 

Andelen räntebärande och alternativa investerinar är oförändrat. 

Vi ligger kvar med kort löptid på de räntebärande placeringarna, 

den genomsnittliga löptiden är cirka 6 månader. 

Portföljen ser ut som följande: 

Företagscertifikat med 6 månaders löptid 29% 

H&Q Global Hedge 36% 

H&Q Nordic Hedge 22% 

Aktuella styrräntenivåer 

Sverige 1,75% 

Euroland 2,25% 

USA 4,50% 

avkastning 

jan 1 jan - 31 jan 

Svenska aktieportföljen 0,0% 0,0% 

Affärsvärldens Generalindex 1,4% 1,4% 

Modellportföljen 1,3% 1,3% 

Jämförelseindex 0,7% 0,7% 

MODellPORTFölJen - RänTOR 

Glenn Swanson är sedan sex år tillbaka 

ränteförvaltare på Kapitalförvaltningen. Han 

har arbetat 16 år med ränteförvaltning i olika 

former. 

glenn.swanson@hq.se 

innebär enorma exportintäkter och gigantiska valuta- 

reserver byggs upp i denna del av världen. Kinas valutareserv 

ökade under fjolåret med 200 miljarder till drygt 800 miljarder 

dollar. Under innevarande år väntas Kina’s valutareserv öka till 

över 1 000 miljarder dollar. Kina passerar då Japan och kommer 

ha världens största valutareserv. 

Hemska tanke 

Kineserna väljer att inte växla sina exportintäkter, som till 

största del består av dollar. De placerar istället större delen av sin 

valutareserv i amerikanska statspapper. Kanske inte för att de får 

en så fantastiskt bra avkastning utan för att de är beroende av att 

den amerikanska konsumenten ska fortsätta att köpa deras varor. 

Om kineserna köper statspapper och därigenom håller räntorna 

låga så minskar risken för att bostadspriserna ska kollapsa och att 

amerikanen får panik och slutar konsumera kinesernas varor. 

Samma sak gäller för de oljeproducerande länderna. All oljehandel 

sker i dollar och producenterna får enorma intäkter i dollar 

som inte alltid växlas till andra valutor, utan placeras i amerikanska 

tillgångar. 

Jag tror att kapitalflödena mellan de som producerar och de 

som konsumerar är den största anledningen till att obligationsräntorna 

är så pass låga både i USA och Europa. Hemska tanke 

när någon kommer på att oljehandeln kan ske i annan valuta än 

dollar eller om kineser och amerikaner hamnar i någon allvarligare 

konflikt. 

utLÄnDska aktier 32% 

Fondportföljen 

Sammansättningen och valet av fonder skall prägla H&Q Private Banking syn 

på vilka marknader som vi finner mest intressanta och inom ramen för dessa 

de bästa förvaltarna. Portföljen ska ses som en heltäckande aktieexponering. 

Fond Fördelning Års Utv.SEK Månad SEK 

Skagen Global 31,2% 6,7% 6,7% 

Martin Currie Pan European Midcap 9,3% 7,2% 4,7% 

Fidelity Korea 9,7% -0,2% -0,2% 

HQ Rysslandsfond 7,9% 11,4% 11,4% 

Templeton Asian Growth 4,5% 4,7% 4,7% 

Odin Offshore 5,3% 12,5% 12,5% 

Simplicity Nya Europa 9,9% 12,9% 12,9% 

Gustavia Sverige 10,2% 1,6% 1,6% 

Fidelity Japan Smaller Co 12,0% -2,6% -2,6% 


FOTO: H&M 

InTeRVJU 

H&M mot 100 miljarder 

”H&M har en affärsidé som bevisligen fungerar. Vi ser 

hela världen som potentiell marknad och vi kan fortsätta 

expandera snabbt under god lönsamhet. År 2008 

räknar vi med att omsätta ca 100 miljarder kr.” 

Det säger H&M:s VD Rolf Eriksen till H&Q+. 

H&M ökade under verksamhetsåret 

2004/05 försäljningen 

med 14 procent till 61,3 miljarder 

kronor och resultatet 

per aktie med 27 procent till 11,17 kronor. 

Utdelningen föreslås bli 9,50 kronor jämfört 

med åtta kronor förra året. 

H&M gör återigen ett riktigt bra resultat. 

Är du nöjd? 

– Det var ett bra år, men vi är aldrig riktigt 


nöjda – det ligger i hela vår filosofi. Det 

finns alltid saker som kunde ha gjorts 

bättre, utan att gå in på några detaljer. 

Ser vi tillbaka fem år i tiden har rörelsemarginalen 

successivt stärkts, från 

knappt 14 procent till årets siffra på 21,5 

procent. Försäljningen har ökat med 55 

procent och resultatet med nästan 140 

procent. Vilka faktorer blir avgörande 

för om ni kan fortsätta i den takten? 

– Marginalen är inte 

ett mål i sig. Vi ska leverera 

bra modekläder 

till rätt kvalitet och rätt 

pris. Vi utgår från vår 

långsiktiga strategi och 

vårt konkurrensläge. 

Självklart sitter inte vi 

still om konkurrenterna 

skärper tonen. I 

dagsläget ser jag dock 

inget hinder för att 

H&M ska fortsätta visa 

mycket goda marginaler. 

Den långsiktiga 

strategin innebär att 

vi ska öppna 10-15 

procent nya butiker 

per år, med bibehållen 

hög lönsamhet. Vi har 

utarbetade planer på 

hur detta ska åstadkommas. 

Potentialen 

för fortsatt expansion 

är oförändrat god. 

Rolf Eriksen, VD för H&M, kan glädjas åt 

ytterligare ett starkt år för koncernen. 

Rolf Eriksen räknar med fortsatt hög 

tillväxt. 


Du har deklarerat att H&M i år ska 

öppna butiker i Mellanöstern och i Slovakien. 

Beskriv hur ni resonerar kring 

etableringar på nya marknader. Varför 

blev det just dessa? 

– Det är viktigt att, vid sidan av den 

långsiktiga strategin, vara flexibel. Dyker 

det upp ett bra tillfälle ska vi kunna agera 

snabbt. Så var det med vårt franchiseavtal 

med M.H. Alshaya i Mellanöstern. Vi hade 

inga planer på att starta upp den marknaden, 

men när ett bra tillfälle gavs tog vi den 

möjligheten. Kontinuitet och flexibilitet är 

våra honnörsord. 

Vi har länge haft en speciell Tillväxtgrupp, 

som ser över vår expansion. Den 

har nyligen förstärkts med fler medarbetare 

och sitter numer i London, som är mer 

centralt när det gäller kommunikationer 

till andra marknader. 

Är Ryssland nästa stora satsning? 

– Ryssland är en intressant marknad. Att 

öppna i stora städer som Moskva och St. 

Petersburg vore möjligt redan i dagsläget. 

Sett till hela Ryssland kunde infrastrukturen 

vara bättre. Vi ser dock goda expansionsmöjligheter 

på andra marknader och 

känner ingen brådska med att etablera oss 

i Ryssland. 

Flera konkurrenter har haft problem på 

den tyska marknaden, som är 

H&M:s största. Det var också där ni 

öppnade flest nya butiker under året. 

Varför klarar ni er bättre och finns det 

fortfarande potential?

FOTO: H&M 

H&M hoppas på bra fart i vårkollektionen 

– H&M har funnits på den tyska marknaden 

i 25 år och ses idag som ett lokalt, 

inhemskt företag. Den tyske konsumenten 

uppskattar mode till låga priser. Vår erfarenhet 

från Skandinavien visar att städer 

med 50 000 invånare, eller till och med 

mindre, är stora nog för att bära en H&Mbutik. 

Vi ser därmed fortsatt god potential. 

Det är dock inte unikt för Tyskland. Vår 

expansion i Nordamerika kommer att bli 

omfattande och möjligheterna är mycket 

stora även i länder som Storbritannien, 

Frankrike, Polen med flera. 

Hur ser du på expansionen i befintliga 

butiker generellt, vilken tillväxt kan ni 

klara? 

– Det är svårbedömt. Det kan vara väldigt 

olika på olika marknader och konsumenternas 

köplust av olika mode. 

Det hänger också samman med omfattningen 

av nya butiker. När vi öppnar en ny 

butik inom samma stad är det omöjligt att 

undvika viss kannibalism, den nya butiken 

tar initialt viss volym från den gamla. 

Vi kommer från i år att vara mer tydlig 

i vår månatliga rapportering av försäljningen. 

Denna kommer att visa hur stor 

del av expansionen nya butiker utgör och 

FOTO: H&M 

Ombytligt mode - det gynnar H&M 

hur mycket som är ökning i befintliga 

butiker, så kallad ”like for like”. Det är 

redan nu svårt för analytikerna att räkna 

fram de olika delarna och med vår satsning 

på distanshandel, specialbutiker mm skulle 

det bli omöjligt utan den informationen. 

H&M lanserade för något år sedan en 

herrkollektion, som det till en början 

blev en hel del uppståndelse kring. Nu 

hörs det inget alls längre. Har ni lagt den 

på hyllan? 

– Nej inte alls. Att det inte hörs något 

längre beror troligen på att vi inte expanderat 

det området särskilt i Sverige. Den 

nya herrkollektionen finns dock att se på 

nedre plan i vår butik på Hamngatan i 

Stockholm. 

I Tyskland har vi däremot öppnat flera 

butiker specifikt för herrmode och med 

stor framgång. Vi kommer att fortsätta 

utveckla den affären. 

Och satsningar tillsammans med kända 

designers som Karl Lagerfeld och Stella 

McCartney? 

– Det har varit bra kampanjer. De har god 

lönsamhet i sig plus att de har varit mycket 

bra för vårt varumärke. Vi hoppas åter- 

InTeRVJU 

komma med fler kampanjer av den typen. 

Vad säger du om Zarah-butikernas etablering 

i Sverige, skadar de er affär? 

– Vi tycker det är stimulerande med konkurrens. 

Det ligger redan i vår affärsidé. Vi 

söker oss medvetet till centra med många 

konkurrerande butiker. Det är särskilt intressant 

att tampas med ett bolag som likt 

H&M är börsnoterat och finns över stora 

delar av världen. 

Avslutningsvis, vilka skäl ser du för att 

man ska äga aktier i H&M? 

– H&M har en affärsidé som bevisligen 

fungerar. Vi ser hela världen som potentiell 

marknad och vi kan fortsätta expandera 

snabbt under god lönsamhet. År 2008 räknar 

vi med att omsätta ca 100 miljarder kr. 

Ägarstrukturen borgar för att vi inte tappar 

fokus, bolagets störste ägare Stefan Persson 

är arbetande styrelseordförande. 

Företaget bygger på enkelhet, flexibilitet 

och kostnadsmedvetande, ingen onödig 

byråkrati eller utsvävningar får störa utvecklingen. 

Den som äger H&M-aktier ska 

vara långsiktig. Det är vi, vi kommer aldrig 

att bli kvartalskapitalister. ◉ 


FOTO: MATTON 

InTeRVJU 

Möt anders Haskel 

H&Q:s nye skånechef 

H&Q Private Banking ser en spännande marknad i 

södra Sverige och stärker organisationen i Skåne med 

Veckans Affärers börskrönikör Anders Haskel. Anders 

bedömer att börsen kan fortsätta upp. Han anser att 

Nordea, H&M och Volvo är bra aktieval, men förespråkar 

även försiktiga placeringar i portföljen. 

Sedan början av februari är Anders Haskel chef för H&Q 

Private Bankings verksamhet i Skåne, med placering i 

Malmö. Anders kommer närmast från Veckans Affärer 

där han arbetat som börskrönikör och aktieanalytiker. 

Tidigare har han bland annat varit vid numera nedlagda Finanstidningen 

och har också flera års erfarenhet från analysarbete och 

kapitalförvaltning inom SEB. Privat är han sambo och har en son 

som just fyllt ett år. 

Välkommen till H&Q, Anders. Hur såg du på H&Q Private 

Banking innan du tog det här steget? 

– Jag kände naturligtvis till H&Q och visste också att företaget 

sedan några år arbetat med att utveckla Sveriges förmodligen 

vassaste erbjudande inom Private Banking. Det handlar om att 

kunna erbjuda kvalificerade helhetslösningar inom rådgivning 

och förvaltningstjänster för förmögna privatpersoner och företag 

med kapital att placera. 

Vad många nog inte vet är att vi dessutom kan erbjuda kvalificerad 

hjälp med pensions- och försäkringslösningar samt skatter 

och andra juridiska frågor. Det finns en stor kompetens inom 

företaget, något som tyvärr alldeles för få på marknaden känner 

till. Här har naturligtvis H&Q+ en stor uppgift att fylla. Jag tycker 

att tidningen blir bättre för varje nummer och läser den med stort 

intresse. 

Tack för de vänliga orden. Vad lockade dig främst till att ta 

jobbet som Skånechef? 

– Vid sidan om att H&Q är ett spännande företag ser jag en 

intressant utmaning i jobbet. Jag är uppväxt i Skåne, men har 

bott i Stockholm under flera år. För drygt ett år sedan flyttade jag 

tillbaka men har fortsatt pendla till Stockholm, vilket blir tufft i 

längden. När den här möjligheten dök upp var jag inte sen att ta 

den. 

Vilka egenskaper gör dig lämplig för denna post? 

– Jag har en hel del erfarenhet av kvalificerad kapitalförvaltning 

men har också, framför allt under åren som journalist, byggt upp 

ett stort kontaktnät som jag tror kan komma till nytta. 



Anders Haskel har en bred erfarenhet från kapitalmarknaderna. 

Han har bl a arbetat som ekonomijournalist i Veckans 

Affärer och som analytiker inom SEB Enskilda Banken. 

Kan du beskriva nuvarande verksamhet kortfattat och dina 

ambitioner för det närmaste året? 

– Kontoret driver redan idag en mycket bra verksamhet med 

duktiga medarbetare. Min absolut viktigaste ambition är att locka 

till oss fler kunder – samt att vi gör ett ännu bättre jobb med de 

kunder som redan finns hos oss. 

Vad bedömer du blir den största utmaningen för att nå dessa 

mål? 

– Konkurrensen är hård och det gäller att nå ut och verkligen visa 

att vi har de bästa produkterna. 

Du har ju jobbat med placeringar under många år. Hur ser du 

på börsläget? 

– Jag tror att det kan fortsätta upp en bit till, men efter tre års 

stigande kurser rycker nästa nedgång allt närmare, därför är det 

viktigt att bevaka riskerna i portföljen lite extra noga. 

Vad skulle du rekommendera en ny kund med säg fem 

miljoner kronor att placera? 

– En mix mellan enskilda aktier, Nordea, H&M och Volvo är ett 

par exempel, samt några väl utvalda fonder där HQ Rysslandsfond 

fortfarande är ett intressant alternativ. Dessutom vill jag 

placera i sådant där värdet åtminstone hålls intakt om börsen 

viker. Aktieindexobligationer och hedgefonder är ett par sådana 

alternativ. 

Finns det några små, mer udda placeringar du kan tänka dig? 

– Ja, absolut som en krydda i portföljen. En del IT-bolag är 

fortfarande vettigt värderade. Ett par aktier som ingår i min egen 

portfölj är Telelogic och Teleca. 

Lite personliga saker slutligen. Vad gör du på fritiden? 

– Med en ettårig son går mycket tid åt till honom. Jag är dessutom 

en person som är glad för mat även om jag inte är så duktig på att 

själv laga den, däremot försöker jag bli allt bättre på att välja ut 

rätt vin till maten. ◉

Bra köpläge i Kina 

Kina är världsbäst på tillväxt – och den fortsätter. Mycket kapital ska in på 

aktiemarknaderna, som dessutom tillhör de lägst värderade i världen. Så 

anger vår nye förvaltare, Jon Scheiber, huvudskälen till att investera i Kinafonden. 

Kina har ju haft en spektakulär ekonomisk 

tillväxt under lång tid. Börserna 

har dock inte gått särskilt starkt. Varför 

är det så? 

– Det finns flera förklaringar till att bolagsvärderingarna 

inte har följt BNP-utvecklingen. 

Till att börja med har många 

investerare varit rädda för att Kinas tillväxt 

har varit på väg att bromsas upp. De farhågorna 

har kommit på skam och 2005 växte 

BNP med 9,9 procent. 

En annan viktig faktor under de senaste 

åren har varit oron för att staten kommer 

att sälja ut sitt ägande i börsnoterade bolag 

och därmed skapa ett överutbud av aktier 

på marknaden. Under förra året tillkännagavs 

dock att staten kommer att kompensera 

minoritetsaktieägarna, varför även 

denna risk nu tycks överblåst. Det tidigare 

så svaga banksystemet och korruption 

inom det kinesiska näringslivet har också 

bidragit negativt. Ytterligare en bidragande 

faktor är konkurrensen, som varit oerhört 

hård inom vissa branscher. 

Tror du på bättre börsutveckling framöver? 

– Ja, mycket talar för det. De problem som 

hållit tillbaka aktiemarknaderna minskar 

i betydelse. Som jag sa fortsätter den kinesiska 

tillväxten att tuffa på och risken för 

ett överutbud av aktier kan vi nog avskriva 

vid det här laget. Beträffande banksystemet 

har Kina upprättat en bankakut, liknande 

vårt ”Securum” i början på 1990-talet. 

Bankerna har fortfarande bekymmer, men 

det går åt rätt håll. Den kinesiska staten 

reformerar börshandeln. Det kommer 

att underlätta att skapa en mer likvid 

marknad. Bättre regelverk och tydligare 

redovisning skapar ökat förtroende för 

marknaden, vilket sannolikt leder till att 

även kineserna själva flyttar en del av sitt 

banksparande mot aktier. 

Vår kinesiska fond steg med 20 procent 

förra året, men har ändå inte lyckats 

särskilt väl. Du har nyligen tagit över 

förvaltningen. Vilka förändringar har du 

gjort? 

– Tidigare låg fonden kraftigt överviktad i 

små, konsumentrelaterade bolag på Shanghai- 

och Shenzhenbörserna, där värderingarna 

är klart högre jämfört med de stora 

bolagen på Hongkong-börsen. Undervikt 

inom olja/gas och telekom har också 

drabbat fonden relativt index. Det har jag 

förändrat. Portföljen är nu koncentrerad, 

men väldiversifierad, och består av 25-40 

aktier i både små och stora bolag. 

Hur ser din strategi ut? Vad ska du göra 

för att skapa en bättre värdeutveckling? 

– Till att börja med förvaltas fonden aktivt. 

Det innebär att jag letar intressanta investeringar 

i alla branscher och både bland 

små och stora bolag oavsett vad de väger 

i index. Det kan låta som en självklarhet, 

men att döma av många konkurrenters kinafonder 

är så inte fallet. Bara den förvaltare 

som sticker ut från mängden kan vara 

bäst. Intressanta investeringar är de bolag 

som är lågt värderade, med en företagsledning 

som historiskt visat god kompetens 

och som prioriterar att skapa värde för 

aktieägarna. Del av min förvaltningsstrategi 

i fonden är också att dra nytta av de 

utmaningar Kina står inför i form av till 

exempel brist på rent vatten och behovet 

av att öka den inhemska konsumtionen. 

Hittills ser det lovande ut, fonden har stigit 

med 10,4 procent sedan årsskiftet. Det är 

8,1 procentenheter bättre än index. 

Jon Scheiber är civilekonom från Handelshögskolan 

samt diplomerad CEFA-analytiker 

(Certified EFFAS Financial Analyst). Jon har 

arbetat inom H&Q sedan 1997, med mäkleri 

och fondförvaltning. 

H&Q KInaFOnD 


Vilka sektorer bedömer du mest attraktiva? 

– Miljö, energi och konsumtion bedömer 

jag som de mest intressanta. Kina har stora 

problem med rökgaser, avloppsvatten 

mm. Här tvingas regeringen prioritera nya 

investeringar. Företaget Bio-Treat Technology, 

som arbetar med vattenrening, bör 

kunna visa stigande orderingång. 

Spännande är hela energiområdet. För 

att klara sin fortsatta tillväxt måste Kina 

ha god tillgång till energi, PetroChina och 

Sinopec finns i portföljen. 

Konsumentsektorn är intressant, men 

det är viktigt att välja rätt bolag. Jag är 

selektiv, bolaget ska inte vara utsatt för 

hård konkurrens och helst ha ett starkt 

varumärke på hemmamarknaden. Li Ning, 

tillverkare av sportkläder och skor, är ett 

bra exempel. 

Jag misstänker att du råder till köp av 

Kina-fonden? 

– Ja, jag tror vi har ett bra köpläge nu. 

Kina är världsbäst på tillväxt – och den 

fortsätter. Riskerna är självklart höga på 

outvecklade aktiemarknader som den 

kinesiska. Värderingarna tillhör emellertid 

till de lägsta i världen och jag räknar 

med bra vinstutveckling för många bolag i 

portföljen. 

Vi ser också ett ökat kapitalflöde till 

Kina, vilket stöttar aktiemarknaden. ◉ 

De 10 största innehaven i H&Q Kinafond per den 

2 februari 2006 

Bolag % av portföljen 

PetroChina 9,5 

Sinopec 9,3 

China Life 5,5 

Martin Currie China A Share Fund 4,7 

China Mobile 4,6 

Chalco 4,4 

China Telecom 4,1 

Li Ning 3,8 

Bio-Treat Technology 3,5 

Angang New Steel 3,1 


HQ FOnDeR 

Gör en fondcocktail 

HQ Fonders starka fondutbud i Sverige, på tillväxtmarknader 

och hedgefonder kompletterar varandra väl. Genom att variera 

vikten av dem kan Du komponera en fondportfölj från extremt 

offensiv till mycket försiktig. 

År 2005 var det tredje året på raken som vi klarade av 

vår viktigaste målsättning, nämligen att få våra andelsägares 

kapital att växa. Alla fonder slutade på plus. 

För aktiefonderna blev det rejäla uppgångar med hjälp 

av starka aktiemarknader och en svag svensk krona. Svängningarna 

i fondernas värde, risken, har också varit lägre än för flertalet 

liknande fonder. Vi känner oss därför på det stora hela rätt nöjda 

även om vi tycker att vi i några fall skulle ha kunnat göra ännu 

bättre ifrån oss. Jag kan dock försäkra att vi alltid gör vårt bästa. 

aktiv förvaltning 

Grundbulten i vår förvaltning 

är att den är aktiv, det 

vill säga vi investerar i de 

aktier som vi tror mest på 

oberoende om de ingår i 

index eller inte. Vi är inga 

indexkramare och jag förstår 

inte att så många är beredda 

att betala höga arvoden till 

förvaltare som nästan helt 

och hållet håller sig till index. 

Vi tror att vi genom aktiv 

förvaltning kan skapa en 

bättre avkastning. Vår största 

fond, HQ Strategifond, har 

sedan starten 1988 stigit med 

i genomsnitt 19,2 procent 

per år, medan index samtidigt 

klarat 12,2 procent. En 

sådan överavkastning når 

man inte om man inte vågar 

avvika från index ordentligt. 

Samtidigt skall erkännas att 

det finns enskilda år då index 

gått bättre och det kommer 

att ske igen. Konsten är att 

under längre tidsperioder 

utvecklas bättre. Vi tror att vi 

har förutsättningar att lyckas 

med detta. 

starkt fondutbud 

För ett par månader sedan fusionerades Hagströmer & Qviberg 

och HQ Fonder. Tillsammans har vi nu ett mycket starkt fondutbud 

som svarar mot flertalets behov av sparprodukter. I utbudet 

kan tre specialområden utkristalliseras. 

• Svenska aktier 

• Aktier på tillväxtmarknaderna 

• Hedgefonder 


Tillväxtmarknader som Kina, Indien och Ryssland är spännande komplement till den 

svenska aktiemarknaden. 

TEXT: HANS HEDSTRÖM 

Vi tycker dessa områden kompletterar varandra väl. Det är 

rimligt att vi svenskar även framöver kommer ha ett betydande 

sparande i svenska aktier. Det känns tryggt att spara i något 

man känner till och lätt kan följa. Vidare är det logiskt att spara i 

svenska kronor om man så småningom skall konsumera i svenska 

kronor. Det är rimligtvis på tillväxtmarknaderna morgondagens 

förmögenheter skapas och där ska vi naturligtvis vara med. Hedgefonderna 

är lågriskalternativ som skall ge en bra avkastning 

oberoende av aktiemarknadernas upp- och nedgångar. Med dessa 

utgångspunkter kan många bra fondportföljer skapas. 

Ryssland 108 procent 

Under det senaste året har 

våra tillväxtmarknadsfonder 

rönt mycket stort intresse. 

Det kanske inte är så konstigt 

med tanke på den goda 

utvecklingen. Under förra 

året steg HQ Rysslandsfond 

med hela 108 procent, H&Q 

Indienfond med 68 procent 

och HQ Tillväxtmarknadsfond 

steg med 64 procent. 

H&Q Kinafond hade det 

lite trögare, men steg ändå 

med 20 procent. Med dessa 

fyra fonder har HQ Fonder 

en unik position på tillväxtmarknaderna. 

När man tänker på de 

enorma möjligheter som öppnar 

sig på dessa marknader 

när över en miljard fattiga, 

som nu är på väg att lyfta sitt 

välstånd till något som vi kan 

kalla medelklass, är det lätt att 

bli entusiastisk. Vi kommer 

att fortsätta utveckla fondutbudet 

inom detta område och 

hoppas kunna erbjuda nya 

intressanta investeringsmöjligheter 

inom en inte alltför 

lång framtid. Nytt redan nu är att vi tagit hem förvaltningen av 

H&Q Kinafond. Läs gärna intervjun med fondens förvaltare 

sedan årsskiftet, Jon Scheiber. 

aktier har mer att ge 

Vilka är då våra utsikter för 2006? Fundamentalt ser det bra ut 

för aktiemarknaderna. Värderingarna är rimliga, tillgången på 

riskkapital stor, vinstutvecklingen hygglig samt inflation och 

räntor ligger på historiskt låga nivåer. Vi tror således att aktie-

marknaderna har mer att ge, men förväntningarna på 2006 måste 

ställas lägre än utfallet för 2005. Uppgångar på 5-10 procent på 

de mogna marknaderna verkar rimliga. Bättre möjligheter finns 

troligen på tillväxtmarknaderna. 

Det finns naturligtvis ett flertal faktorer som kan få ovanstående 

ganska positiva scenario att falla. Närmast till hands ligger 

kanske fortsatt stigande oljepriser. Faktorer av en annan art är 

Bra avkastning - låg risk 

Våra trotjänare HQ Sverigefond och HQ Strategifond har givit 

bra avkastning till relativt låg risk. Det är vi glada för eftersom 

vårt mål är att skapa en jämn och stabil avkastning. 

HQ Strategifond erbjuder aktiv förvaltning av svenska 

och utländska aktier. Minst 70 procent av fonden är 

investerad i svenska aktier, resterande del får placeras 

utomlands. Fördelarna med dylika placeringsmöjligheter 

är flera. Vissa branscher och sektorer som inte finns representerade 

på Stockholmsbörsen (energibolag till exempel) står 

att finna utomlands. Det ger fonden större möjligheter, dessutom 

kan effekten av dåliga år på Stockholmsbörsen delvis kompenseras 

av placeringar utomlands. Faktum är att investeringsfilosofin 

i HQ Strategifond har gjort fonden till bästa svenska fond sedan 

den startade. Vad sägs om 19 procent om året i över 16 år! Fonden 

är upp hela 2052 procent sedan starten i augusti 1988. Jämförelseindex 

har under samma period gått upp med 634 procent. 

Många känner till HQ Strategifond sedan tidigare och det är 

inte för inte som den ofta benämns som HQ Fonders ”Sova gott 

fond”. HQ Strategifond passar utmärkt för den som vill ha en 

stabil bas i sitt sparande med exponering både mot svenska och 

utländska aktiemarknader. 

% 

60 

40 

20 

0 

-20 

-40 

HQ Strategifond och HQ Sverigefond 

Utveckling 2000-2005 

-60 

001231 051231 

HQ Strategifond Jmf Index HQ Strategifond 

HQ Svergiefond SIXPRX 


dels det faktum att aktiemarknaderna nu stigit i tre år och att en 

börscykel, inklusive nedgång, brukar vara i fyra år och dels det 

faktum att scenariot inte är speciellt avvikande. ◉ 

TEXT: KARIN FRIES 

H&Q svea aktiefond – vågar gå på tvärs 

Trygghet i all ära, men lite risk vill man ju också ta. Ju högre 

risk desto högre avkastning brukar det heta. Mot slutet av 2005 

tillkom en ny fond, H&Q Svea aktiefond. Fonden, som investerar 

i svenska aktier, är en specialfond med ett koncentrerat urval om 

15-20 aktier. I och med de friare placeringsbestämmelserna för 

specialfonder har förvaltaren möjlighet att ta stora positioner i 

de aktier han tror mest på. Ansvarig förvaltare, Peter Werleus, är 

ingen indexkramare. Han vågar gå på tvärs och investera i aktier 

ingen annan vill ta i med tång, förutsatt att hans analys ger fog för 

det. 

Ränte- och hedgefonder för absolutavkastning 

Investeringar i aktier och aktiefonder skall ses långsiktigt. Kapital 

som ska användas om ett eller två år bör därför investeras i något 

som är förenat med lägre risk. Här passar ränte- och hedgefonder 

in. Hedgefonder är ett begrepp som blivit oerhört efterfrågat de 

senaste åren mot bakgrund av de kraftiga fallen på aktiemarknaderna 

i början av millenniet. HQ Fonder kan erbjuda tre 

hedgefonder med olika inriktning: H&Q Global Hedge som 

investerar i andra hedgefonder över hela världen, H&Q Nordic 

Hedge som investerar i nordiska hedgefonder och H&Q Solid 

som investerar i hedgefonder, strukturerade produkter och andra 

ränterelaterade instrument. Tanken är att hedgefondernas friare 

placeringsreglementen ska kunna göra det möjligt att ta höjd för 

eventuella nedgångar på aktiemarknaden eller räntehöjningar. 

Således förväntas hedgefonder kunna ge en absolut och positiv 

avkastning oavsett investeringsklimat. 

Tillväxtmarknader – lockande kryddor 

Ett sätt för oss här i Sverige att ta del av framgångarna som 

sker runt om i världen är att investera i aktiemarknaderna från 

dessa länder. Den höga ekonomiska tillväxten och effekterna på 

aktiemarknaderna därav kan i sig vara skäl nog för att investera 

i t.ex. Asien eller Östeuropa, men faktum är att det också är ett 

bra komplement till en svensk aktieportfölj. Förutom att man 

kan hitta sektorer och branscher som är underrepresenterade på 



den svenska börsen, har också t.ex. den ryska aktiemarknaden 

historisk visat sig ha väldigt låg korrelation med övriga västliga 

aktiemarknader. Efter en period av idel uppgångar är det på sin 

plats att påminna om att man bara bör investera en liten del av 

sitt totala kapital i tillväxtmarknader eftersom riskerna på dessa 

marknader oftast är större. Dessutom är en placeringshorisont 

om minst fem år att rekommendera, kanske till och med 10 år. 

Olika skäl för Ryssland, Indien och Kina 

HQ Fonder har etablerat sig som en av de främsta svenska förvaltarna 

av fonder som investerar på tillväxtmarknader. HQ Rysslandsfond 

var först ut 1997 och har sedan fått sällskap av H&Q 

Indienfond och H&Q Kinafond. Alla fonderna erbjuder aktiv 

förvaltning av aktier från dessa länders aktiemarknader eller i 

bolag som har en betydande andel av sin omsättning där ifrån. 

Det finns många aspekter som gör dessa länder väldigt lika, så 

som att de med västliga mått mätt befinner sig på en låg ekonomisk 

utvecklingsnivå och att deras ekonomiska tillväxttakt är 

hög. Här är den finansiella sektorn fortfarande i sin linda och 

% 

700 

600 

500 

400 

300 

200 

100 

0 

-100 

respektive lands styrande gör vad de kan för att stimulera dess 

utveckling. Fortfarande görs de flesta nyinvesteringar i Kina med 

hjälp av banklån. I Indien är det guld som är den förhärskande 

sparformen för privatpersoner. Det troliga är att vi bara sett början 

av dessa aktiemarknaders utveckling så här långt. 

Grunden till Rysslands, Indiens och Kinas ekonomiska 

framgångar är väldigt olika. Rysslands goda tillgång på råvaror 

har gett landet enorma exportinkomster, vilka kunnat sippra ut 

i ekonomin och gjort befolkningen både absolut och relativt sett 

lite rikare. Kina refereras ofta till som världens verkstad. Investeringar 

i tillverkningsindustrin är grunden för att exportinkomsterna 

ökar stadigt. Indiens ekonomiska tillväxt kan tillskrivas 

servicesektorn och en ökad inhemsk konsumtion. Över 50 

procent av befolkningen i Indien är under 25år. Redan om sexsju 

år kommer att finnas 90 miljoner fler konsumenter i åldern 

25-45 år. Det skapar goda förutsättningar för ytterligare tillväxt i 

framtiden. 

HQ Tillväxtmarknadsfond ger en bra blandning 

För den som inte vet om den ska investera i HQ Rysslands-, 

H&Q Indien- eller H&Q Kinafond brukar vi rekommendera HQ 

Tillväxtmarknadsfond. Fonden investerar på aktiemarknaderna i 

Asien, Afrika, Latinamerika och Östeuropa och i skrivande stund 

finns där både ryska, kinesiska och indiska bolag i portföljen 

tillsammans med bland annat östeuropeiska, brasilianska och 

sydafrikanska bolag. Fonden har ett koncentrerat innehav om 30- 

35 aktier, vilket underlättar bevakningen av de ingående bolagen. 


HQ Rysslandsfond 


001231 051231 

HQ Rysslandsfond CSFB ROS Index 

% 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

-20 

-40 

HQ Tillväxtmarknadsfond 


001231 051230 

HQ Tillväxtmarknadsfond FTSE All emerging markets 

Månadsspara, en god vana 

De flesta av oss har någon gång köp en lott med förhoppning om 

att det ska vara en ordentlig vinstlott. Handen på hjärtat, sannolikheten 

för att vinna högsta vinsten är trots allt väldigt liten. Hur 

ska man då kunna förverkliga sina drömmar? Ett bättre sätt än att 

köpa lotter är att börja månadsspara. 

Månadssparande passar alla som tycker sig kunna ha råd att 

lägga undan en slant regelbundet. Det finns kvinnor och män i 

alla åldrar som sparar till sitt boende, sin pension eller andra önskemål. 

Det finns föräldrar och far- och morföräldrar som sätter 

av lite grand varje månad i ett regelbundet sparande för barnen 

eller barnbarnen. Det kan bli en ordentlig grundplåt så småningom 

till en lägenhet, studier eller något annat som kan komma 

väl till pass när det är dags för barnen att flyga ut ur boet. 

Tre starka skäl att börja månadsspara: 

1. Enkelt och bekvämt 

Vid ett regelbundet månadssparande dras pengarna direkt 

från Ditt konto via autogiro varje månad. 

2. En god vana 

Även ett litet sparande kan tillsammans med god förvaltning 

växa till en betydande summa om sparandet är långsiktigt. 

3. Mindre risk 

Genom att månadsspara sprids investeringstillfällena, vilket 

minskar risken att investera vid fel tillfälle. 

År Investerat Marknadsvärde Marknadsvärde 

värde fond index 

1997(nov) 4 000 3 874 4 044 

1998 28 000 15 260 14 799 

1999 52 000 95 674 98 993 

2000 76 000 115 911 98 610 

2001 100 000 274 549 208 588 

2002 124 000 304 174 224 805 

2003 148 000 500 715 347 886 

2004 172 000 549 735 378 806 

2005 196 000 1 178 242 789 099 

Den som sparat 2 000 kronor per månad i vår Rysslandsfond har nästan tjänat en miljon 

kronor. 

Kontakta rådgivningen för att få veta mer om månadssparande i 

HQ Fonders fonder 08-696 1940. ◉

Flytta din pension 

Många beskriver sina pensioner som en ogenomtränglig 

djungel av fonder, bolag och finstilta villkor. Tiden räcker 

ofta inte till att ta tag i detta viktiga område utan det skjuts 

på framtiden. En lösning på problemet är att flytta och slå 

samman sina pensioner. 

Flytträtt av pensioner har diskuterats i olika forum under 

relativt lång tid och innebär att pensionsspararen har 

möjlighet att överföra försäkringskapitalet i en pensionsförsäkring 

till en nytecknad pensionsförsäkring hos en 

annan svensk försäkringsgivare. 

Under den senaste tiden har allt fler försäkringsbolag anslutit 

sig till skaran, som erbjuder sina kunder flytträtt. Många har sitt 

pensionskapital utspritt på olika bolag med skvättar av kapital på 

diverse upplägg, vilket ofta inte är bra. 

Fördelar för den enskilde pensionsspararen: 

• Möjlighet att välja pensionssparande där kunden själv kan 

påverka värdestegringen genom olika placeringar. 

• Möjlighet att koncentrera sitt pensionskapital på ett mer överskådligt 

sätt, i färre försäkringar med lägre avgifter som följd. 

• Pensionssparandet kan anpassas till den situation som råder 

i dagsläget. Många pensionsförsäkringar som tecknades för 

10-20 år sedan har ofta höga avgifter för t.ex. premiebefrielse 

Högre pension via 

aktiv förvaltning 

Ofta är pensionsförsäkringar så krångliga att 

förstå sig på så det är lättare att låta lättjan ta 

över och att tro att det löser sig självt. Vi håller 

inte med, det lönar sig att göra aktivt val för 

sina pensionsmedel. Genom att regelbundet 

se över sin situation och kan Du få en högre 

avkastning. 

För Dig som inte har tid eller lust att också följa med och 

välja placeringar för pensionsmedel så har vi skapat förvaltningstjänster 

som bygger på H&Q:s Aktiv Fond, som 

varit framgångsrik under närmare fem år (+56 procent 

för 2005). 

H&Q Pension har skapat fyra olika inriktningar med olika 

riskprofil för att täcka upp olika livssituationer och marknadssituationer. 

Vi har ju alla olika lång tid kvar till pensionen och vill 

från tid till annan ha olika riskprofil på pensionskapitalet. 

Genom att välja vår förvaltningstjänst så uppnås följande 

fördelar: 

• H&Q:s öppna arkitektur och förvaltningstjänsten innebär att 

Du tryggt kan förvänta Dig att H&Q i varje givet tillfälle har 

en så optimal portfölj som möjligt utifrån Din valda riskprofil. 

och innehåller livförsäkringar, som inte alltid behövs i den 

situation pensionsspararen befinner sig i. 

Lägre avgifter kombinerat med bättre avkastning i H&Q:s förvaltning 

bäddar för en betydligt bättre pension än om Du väljer att 

vara passiv. 

Kontakta oss på H&Q Pension, vi utreder vilka möjligheter Du 

har att få mer pengar i pension. 

Vi behöver en fullmakt av Dig för att kunna hämta in information 

från Dina olika försäkringsbolag. Det tar normalt en vecka 

eller två. Därefter återkommer vi med förslag på hur Du kan få en 

mer guldkantad pension. ◉ 

H&Q Pension lotsar Dig genom pensionsdjungeln. 

PensIOn 

TEXT: ANDERS JERRE 

HÅKAN APPENRODT 

• Bra riskspridning mellan aktiefonder, hedgefonder och räntefonder 

beroende på vald profil på förvaltningstjänsten 

• Som kund behöver Du själv inte vara aktiv och sätta Dig in i 

olika fonder utan kapitalet investeras i de fonder vi tror kommer 

att utvecklas bäst den närmaste tiden. Vårt mål är att Du 

ska få en optimal avkastning. 

Vi kommer under februari att lansera förvaltningstjänster även 

för SEB Tryggliv och kommer utifrån deras fondplattform kunna 

erbjuda H&Q:s kompetens inom förvaltning. Ring oss så undersöker 

vi Dina möjligheter att utnyttja vår aktiva förvaltningstjänst 

för en bättre pension. 

Stockholm telefon 08-696 20 80, Malmö telefon 040-665 53 03 ◉ 


GäsTKRönIKa 

aktier är alltför nedtryckta 

Sett över ett antal år har avkastningen på aktier varit 

måttlig. Börsuppgången kan fortsätta de närmaste åren. 

I 

september 1998 skrev jag en ledare i Dagens Industri om 

nya tider på aktiemarknaden. Världen hade sedan några år 

gått in i en period med låg inflation och vi skulle snart få 

direktavkastningskrav på aktier som låg högre än motsvarande 

på obligationer, precis som under de tidigare perioder när 

prisstabilitet rådde. En och annan aktieexpert hörde av sig, men 

de flesta tyckte att det var en konstig idé. Vanans makt är stor. 

I dag, sju år senare, tycker ingen att det är konstigt att många 

aktier ger avkastning på 4-5 procent samtidigt som en obligation 

avkastar 2-3 procent beroende på löptiden. Det syns ingen 

inflation som hotar obligationernas värde samtidigt som risken 

ökat att företag ska gå dåligt i ett tufft klimat. I inflationstider är 

obligationer rena giftet medan aktier blir ett av få sätt att hantera 

inflationen. Företagen kan då vältra över kostnaderna för sina 

historiska investeringar på konsumenterna och ägarna blir vinnare. 

Det är därför världens aktiekurser i dag inte ligger högre än 

när jag skrev ledaren. 

Å andra sidan var det ett dåligt råd att varna för aktier hösten 

1998. Åren därefter fick vi en av historiens största tjurrusningar 

på börsen, fram till mars år 2000. Den drevs av en helt annan 

logik, nämligen att Internet skulle omskapa världen. Att analysera 

klokt är en sak, att spekulera rätt ofta en annan. 

Bra börsår i fjol 

Idag finns inga lättförtjänta inflationspengar på aktiebörserna. 

Istället har vi aktiemarknader, som trots den väldiga kraften i 

världsekonomin, närmast rör sig i sidled år efter år. 

Tabellen visar var vi står just nu. Fjolåret var ett mycket bra 

börsår, även om det inte var fullt så bra som vi i Sverige föreställer 

oss. Stockholmsbörsen är på grund av den försvagade kronan ett 

särfall. 

Jämfört med bubbelvärdena år 2000 ligger alla börser fortfarande 

på kraftigt minus, alla utom New York-börsen som inte var 

så berörd av haussen inom telekom och IT. 


Ronald Fagerfjäll, är författare och 

medarbetare på Dagens Industris ledarsida. 

Han var tidigare bland annat chefredaktör 

för Affärsvärlden. 

Börs uppgång 2005 Index jämfört 

räknat i dollar med toppen 2000 

Stockholm 16 -37* 

NYSE 2 -6 

Nasdaq 7 -54 

London 9 -17 

Frankfurt 16 -31 

Tokyo 28 -58** 

*Omräknat i dollar **Jämfört med 1989 

Det tråkiga med tabellen är att den visar att avkastningen på 

börsen varit svag. 

Det trevliga med tabellen är att den illustrerar att världens 

aktieplacerare alls inte är inne i en ny period av ansvarslös spekulation, 

låt vara att en del satsat för mycket på pokerföretag eller 

fastigheter. Värderingsbubblor finns på andra håll. Fondförvaltare 

vill nämligen inte ertappas med att totalt missbedöma aktiemarknaden 

en gång till, de gör hellre andra riskinvesteringar. Skulle 

private equity eller obligationsmarknaden kollapsa är det i alla fall 

något nytt. Hellre göra nya misstag än att upprepa gamla. 

Rimligare värdering idag 

Om jag nu följer upp min ledare från 1998 tycker jag att aktier 

och obligationer i dag är rimligare värderade än de var då. Omställningen 

från inflation till stabila priser är genomförd. Snarare 

har justeringen gått så långt att aktier idag är för nedtryckta och 

obligationer, relativt sett, för upphissade. Att spekulanterna värderar 

långsiktiga obligationer till en avkastning som är lägre än de 

kortsiktiga beror antingen på att de har gripits av hysteri eller att 

de är klokare än jag och ser en världsomfattande deflation torna 

upp sig, en världsdepression av 1920-talstyp. 

Visst kan man måla fan på väggen och tro att USA-ekonomin 

nu ska kraschlanda efter en fenomenal tillväxtperiod och visst 

kan man tro att den kinesiska tillväxtmotorn när som helst kan 

börja hacka. I så fall är det bäst att sitta med guldkantade obligationer 

eller rentav med guld. 

Guld när inflationen tar fart 

Själv tror jag dock att aktiekurserna kommer att fortsätta att 

sträva uppåt med en hygglig direktavkastning under de närmaste 

åren. Inga fantasiska förändringar men tillräckligt bra för att vara 

värt risken i en portfölj med aktier från fem-sex olika branscher. 

Aktiernas nya guldålder kommer visserligen först om och när 

inflationen tar fart igen men den överdrivna fokuseringen på 

räntemarknaden gör att det går att hitta aktier med avkastning 

som kompenserar risken. ◉

”Vi kan EmErging markEts” 

Vi på H&Q är snabba ur startblocken 

Ryssland, Indien, Kina, Korea … 

Vi bevakar även det 

spännande Energiområdet. 

Information om våra tjänster finner du på www.hq.se eller 08-696 17 00

De flesta bryr sig inte ens om asset allocation” - HQ Bank

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?