Hansa Medical (HMED.st) Uppvärdering dröjer - Cision

Sammanfattning
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> (<strong>HMED</strong>.st)
Uppvärdering dröjer
• Kostnaderna under H2 blev lägre än vi räknat och
därmed blev resultatet något bättre än vår prognos.
Finansiellt har bolaget en kassa tillräcklig för att
driva verksamheten till fjärde kvartalet i år.
• En fas I!studie ska till att börja för IdeS och resultat
väntas senare i år. Tillsammans med förestående
publicering av studieresultat för HMD!301 utgör
detta två betydelsefulla händelser för aktien under
innevarande år.
• Vårt motiverade värde uppgår till 8,2 kronor per
aktie. I väntan på mer besked kring HMD!301 och
studiedata för IdeS bedömer vi att aktien kommer
fortsätta handlas till en hög rabatt mot vårt
motiverade värde.
Redeye Rating (0 10 poäng)
Ledning
5,0 poäng
Nyckeltal
Tillväxtpotential
9,0 poäng
Lönsamhet
0,0 poäng
2010 2011 2012 2013e 2014e
Omsättning, MSEK 4 3 5 1 5
Tillväxt 49% 33% 77% 82% 410%
EBITDA *20 *24 *17 *23 *30
EBITDA marginal 440% 812% 315% n.m. 594%
EBIT *20 *24 *17 *23 *30
EBIT marginal 449% 815% 317% n.m. 598%
Resultat före skatt *20 *25 *17 *23 *30
Nettoresultat *20 *25 *17 *23 *30
Nettomarginal 452% 819% 310% n.m. 598%
Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
VPA *2,60 *3,18 *2,14 *2,99 *3,85
VPA just *2,60 *3,18 *2,14 *2,99 *3,85
P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.
P/S 23,0 34,1 19,2 104,9 20,6
EV/S 22,9 33,7 15,7 85,4 16,7
EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.
BOLAGSANALYS 19 februari 2013
Lista: First North
Börsvärde: 102 MSEK
Bransch: Bioteknik
VD: Emanuel Björne
Styrelseordf: Bo Håkansson
Trygg Placering
2,0 poäng
Fakta
Avkastningspotential
Aktiekurs (SEK) 4,6
Antal aktier (milj) 22,2
Börsvärde (MSEK) 102
Nettoskuld (MSEK) *19
Free float (%) 24,2
Dagl oms. (’000) 8
Analytiker:
Klas Palin
klas.palin@redeye.se
Peter Östling
6,5 poäng
peter.ostling@redeye.se
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8*545 013 30. E*post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition
Bolagsanalys
2
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>
Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i
aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en
sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng:
Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig).
I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt
faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig.
Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng
(tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes
Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen.
Ledning
De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3)
marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses
extra viktig.
Tillväxtpotential
De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt,
3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i
den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential.
Lönsamhet
De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal,
3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då
denna faktor anses extra viktig.
Trygg placering
De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2)
finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn
oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna
konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x.
Avkastningspotential
De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2)
relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6)
insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig.
Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas
med 0,5x.

Omsättningen blev något
högre än förväntat
Finansierat till fjärde
kvartalet i år
Bolagsanalys
3
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>
Något lägre kostnader än befarat
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>s rörelsekostnader för andra halvåret drog inte i väg i samma
utsträckning som vi hade räknat med och uppgick till 8,9 miljoner kronor
mot förväntade 13,9 miljoner kronor. De lägre än förväntade kostnaderna
är en funktion av att kliniska studier med IdeS (transplantation) fördröjts in
i första kvartalet 2013. Därtill hade vi tagit höjd för att kostnaderna för de
kompletterande toxikologistudierna för IdeS, som efterfrågats av Läke!
medelsverket, skulle bli mer kostsamma att genomföra.
Förväntat mot utfall
(SEKm) 2011 2012P Utfall Diff
Nettoomsättning 1,3 1,8 2,6 44%
Rörelsekostnader *27,5 *27,1 *22,1 18%
EBIT *24,5 *25,3 *16,8 34%
Periodens resultat *24,6 *25,3 *16,5 35%
Källa: Redeye Research
Under 2012 hade <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> intäkter på sammanlagt 2,6 miljoner
kronor, som utgörs av licensintäkter från Genovis och milstolpsbetalning
från Axis!Shield (del av Alere). Intäkterna från Genovis har varit stigande
senaste åren i takt med att deras försäljning av IdeS (säljs under namnet
Fabricator) förbättrats. Enligt det avtal som finns mellan <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>
och Genovis var fjolåret det sista året som Genovis betalar royalty från för!
säljning av FabRICATOR (IdeS) till <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>. Utöver dessa intäkter
har <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> aktiverat arbete för egen räkning till ett belopp på 2,7
miljoner kronor och som påverkat resultatet positivt. Aktiveringen är
relaterat till utveckling av tillverknings! och produktionsprocesser för IdeS.
Posten är inte kassaflödespåverkande. Kassaflödet för verksamhetsåret
2012 blev !20,6 miljoner kronor och för andra halvåret till !8,2 miljoner
kronor. Per den sista december hade <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> likvida medel på 19,0
miljoner kronor. Vi bedömer att detta ska vara tillräckligt för att finansiera
verksamheten till det fjärde kvartalet i år.
Axis Shield lanserar HMD 301
Ett av de viktigaste beskeden under <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>s liv kom i slutet på förra
året, då Axis!Shield meddelade att de lanserar ett diagnostiskt test för svår
sepsis, baserat på bolagets analysmetod HMD!301. Detta är en möjlighet till
nya intäkter i form av royalty från försäljningen och som kan bidra till att ta
ned den finansiella risken i verksamhet. Diagnos av sepsis är en marknad
med stora medicinska behov. Vi uppskattar att marknaden i Europa, Japan
och USA årligen uppgår till omkring 3.000.000 tester och att marknads!
potentialen för denna typ av tester uppgår till cirka 150 miljoner dollar. Att
nya lovande diagnostiska tester av sepsis har en stor marknadspotential har

Lovande resultat mot
andra biomarkörer
Stort behov av bättre
diagnos vid sepsis
Bolagsanalys
4
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>
inte minst visats av framgångarna som B.R.A.M.S. haft med sitt sepsistest
procalcitonin (PCT), som var en av anledningarna till att Thermo Fisher
köpte bolaget 2009 för 470 miljoner dollar. Att testet är lanserat är bra
nyheter, men vi vet inget konkret ännu om resultaten som uppnåtts i den
genomförda multicenterstudien. Mot bakgrund av detta är det en fortsatt
stor osäkerhet i våra försäljningsprognoser, där vi räknar med en toppför!
säljning på 60 miljoner dollar. Dessa estimat utgår ifrån tidigare uppnådda
och publicerade studieresultat, vilka visat att HMD!301 var bättre än ett par
av de vanligaste metoderna som idag används inom akutvården; C!reaktivt
Protein (CRP), laktat, Interleukin!6 och PCT.
Resultat från studien ska presenteras under året i en vetenskaplig tidsskrift.
Tills detta har skett räknar vi med att aktiviteten kring en lansering blir be!
gränsad. Det som så här långt finns tillgängligt i informationsväg om testet
är en internetsite (heparinbindingprotein.com) som har lagts upp, men den
innehåller inget nytt utan mer grundläggande information om sepsis och
tidigare studiedata. HMD!301 är en ny analysmetod som via ett blodprov
möjliggör identifiering av infektionspatienter med risk för att utveckla svår
sepsis. Metoden mäter nivåer av proteinet Heparin Binding Protein (HBP),
där förhöjda nivåer indikerar på ökad risk för utveckla svår sepsis.
Sepsis, även kallat blodförgiftning, är inte en egen sjukdom utan uppstår
främst när bakterier från en infektion strömmar ut i blodet, vanligt vid
lunginflammation eller urinvägsinfektion. När så sker reagerar kroppen
med ett starkt systemiskt inflammationssvar. Det kan orsaka kraftigt
blodtrycksfall och koagulationsrubbningar, vilket i sin tur leder till organ!
svikt. Sepsis, vid tidig och rätt diagnos, kan framgångsrikt behandlas med
vätskebehandling och antibiotika. En fördröjning i insättande av anti!
biotikabehandling leder dock till snabbt försämrade chanser för patienten
att överleva. Sepsis utgör ett allvarligt problem på intensivvårdsavdel!
ningarna och är där den tredje vanligaste dödsorsaken. En anledning till
den höga dödligheten vid sepsis är svårigheten till korrekt diagnos och
framför allt att identifiera de patienter som riskerar utveckla svår sepsis.
Dödligheten vid sepsis bedöms till 20 procent av fallen och vid svår sepsis
avlider omkring 40 procent av patienterna. Utvecklas tillståndet till septisk
chock försämras överlevnaden till en dödlighet på omkring 60 procent.
Till slut grönt ljus från Läkemedelsverket
Nyligen fick <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> klartecken från Läkemedelsverket att genom!
föra en fas I!studie för projektet IdeS och första patient förväntas vilken dag
som helst gå in i studien. Totalt ska ett drygt trettiotal friska frivilliga
personer inkluderas. Bolaget gör bedömningen att fas I!studien ska kunna
genomföras under innevarande år. Är studie framgångsrik ska en fas II!
studie på patienter kunna startas i början av nästa år.
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> är i mångt och mycket grundat kring IdeS!projektet, där
professor Lars Björck 2001 upptäckte ett enzym med unik förmåga att på
ett specifikt sätt klyva och därmed inaktivera antikroppar av typ IgG. IdeS

Utveckling av immuno
genicitet och allergiska
reaktioner behöver
studeras i förestående
studie
Vi tar upp prognosen
något
Bolagsanalys
5
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>
är ett bakteriellt enzym och härstammar från Streptococcus pyogenes
bakterien som är en vanligt förekommande bakterie hos människor och
leder till bland annat halsfluss och vissa hudinfektioner. Enzymet utsöndras
av bakterien, vars uppgift är att motverka immunförsvarets angrepp i att
försöka oskadliggöra bakterien. Det unika med IdeS är dess specifitet kom!
binerat med snabbhet att inaktivera immunförsvaret, vilket är användbart
när immunförsvaret felaktigt vänder sig emot kroppens egen eller trans!
planterad vävnad. Något som sker vid exempelvis autoimmuna sjukdomar
eller organtransplantation.
Risker i förestående studie
Ett bakteriellt enzym som IdeS riskerar identifieras som ett främmande
ämne av kroppens immunförsvar, vilket kan leda till att immunogenicitet
utvecklas. Det finns en risk för att behandling med IdeS leder till att patien!
tens immunförsvar stimuleras att producera neutraliserande antikroppar,
vilket gör att behandlingseffekten minskar och kan leda till att patienten
blir immun mot behandlingen. Då Streptococcus pyogenes bakterien är
vanligt förekommande hos människor är det sannolikt att de flesta patien!
terna redan har utvecklat antikroppar. Även om det är högst sannolikt att
IdeS leder till immunogenicitet hos de som behandlas är inte risken lika
påtaglig vid engångsanvändning som är avsikten primärt i utvecklingen.
Skulle dock det gå att visa att IdeS i enbart begränsad omfattning utvecklar
immunogenicitet, finns betydligt större potential för läkemedlet än vad vi
idag räknar med. Utöver detta är enzymet i sig bildat för att försvara sig mot
angripande antikroppar, vilket försvagar utveckling av immunogenicitet.
En annan potentiell risk i kommande kliniska studier är allergiska reak!
tioner. Att utreda detta plus eventuella oförutsedda biverkningar är ytterst
väsentligt i förestående fas I!studie. IdeS höga specifitet till målproteinet
bör dock minska risken för oönskade biverkningar uppkommer.
Finansiella prognoser
Efter rapporten har vi gjort några mindre justeringar och räknar med att
bolaget visar ett rörelseresultat på !23,1 miljoner kronor för 2013 mot
tidigare !25,4 miljoner kronor.
Finansiella prognoser <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>
2010 2011 2012 2013P 2014P
Nettoomsättning 4,4 1,3 2,6 1,0 4,2
Aktiverade utv. kost. 0,0 1,7 2,7 0,0 0,0
Övr. externa kost *19,3 *21,5 *14,4 *16,0 *26,0
Personal *4,7 *5,9 *7,7 *8,0 *8,5
Avskrivningar *0,4 *0,1 *0,1 *0,1 *0,2
Rörelseresultat *20,0 *24,5 *16,8 *23,1 *30,5
Res. Finansiella poster *0,2 *0,1 0,3 0,0 0,0
Skatt 1,3 0,0 0,0 0,0 0,0
Periodens res. *18,8 *24,6 *16,5 *23,1 *30,5
Källa: Redeye Research

Vårt motiverade värde
uppgår till 8,2 kronor
Bolagsanalys
6
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> har under fjärde kvartalet fortsatt köpa aktier i börsnoterade
Genovis och ökat sitt ägande med 97.050 aktier. Efter köpen uppgår ägan!
det till 8,7 procent av kapitalet. Därmed är <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> Genovis tredje
största aktieägare. Vi har ännu inte fått någon riktig klarhet i varför ägande
i Genovis är av vikt för <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>, mer än kommentarer att det är en
strategisk investering. Vi har svårt att se hur detta ska gynna aktieägarna.
Nyligen tillkännagav Genovis att en nyemission ska genomföras under
våren. Om nuvarande ägande ska försvaras krävs att <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> stoppar
in ytterligare 1,2 miljoner kronor av kassan i Genovis.
Värdering och rating
I vår projektuppdelade värderingsmodell för <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> uppgår vårt
motiverade värde till 8,2 kronor per aktie när vi använder ett avkastnings!
krav på 23,2 procent. Detta har påverkats positivt av senaste månadernas
positiva nyheter från bolaget. I nuläget gör vi inga ändringar av våra rating!
betyg.
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> Kassaflödesvärdering
Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde
lansering (MUSD) (MSEK)*
IdeS
Transplantation 20% 15% 120 2018 119
HMD*301 Sepsisdiagnostik 100% 10% 60 Marknad 63
Motiverat teknologivärde (MSEK)
Nettokassa (MSEK)
Administrativa kostnader
Motiverat börsvärde (MSEK)
Antal aktier, full utspädning (milj.)
Motiverad aktiekurs (SEK)
Aktiekurs (SEK)
Kurspotential
Avanza Pension har ökat i
ägande
* Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 23,2% och en USD/SEK*kurs på 6,5
Källa: Redeye Research
Aktiens utveckling och ägarförändringar
Sedan årsskiftet har <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>s aktie stigit med knappt 16 procent och
därmed gått klart bättre än marknaden som under samma period är upp
med drygt 8 procent. Det är framför allt positiva besked från Läkemedels!
verket som gett luft under vingarna för aktien i år. är dock låga och den
dagliga genomsnittliga affärsvolymen uppgår till knappt 13.000 aktier. Ett
visst fall framåt senaste månaderna som en reaktion på de nyheter som
bolaget släppt.
Främsta ägarförändringen senaste halvåret är att Ratos!ägda Biolin AB sålt
sitt innehav på 100.000 aktier. Detta är inget uppseendeväckande utan det
182
19
*19
182
22,2
8,2
4,6
78%

Bolagsanalys
7
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>
har snarare varit en överraskning att denna transaktion inte skett tidigare.
På köpsidan är det framför allt Avanza Pension Försäkrings AB som varit
aktiva och ökat med 0,4 procent av kapitalet till 10,3 procent.
Investeringsidé
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> är ett utvecklingsbolag med tyngdpunkt på läkemedels!
projekt i en tidig utvecklingsfas, något som i regel inte tilltalar investerare. I
år kommer kliniska studier med huvudprojektet IdeS inledas, vilket bör öka
attraktionskraften hos investerare. Än viktigare är lanseringen av bolagets
diagnostiska metod HMD!301. Bristfällig information om studie och
lansering fortsätter dock hämma aktien. Finanserna är tillräckliga för att
finansiera verksamheten till fjärde kvartalet i år.
Det är värt att poängtera att en investering i <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> är förenat med
en hög risk och lämpar sig enbart för riskvilliga investerare.

Ledning 5,0p
Tillväxtpotential 9,0p
Lönsamhet 0,0p
Trygg placering 2,0p
Avkastningspotential 6,5p
Bolagsanalys
8
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport:
Inga ändringar
Kommentar: Ledningen för <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> har relevant
branscherfarenhet. Kommunikationen med marknaden innehåller dock
stora brister som gör det svårt att värdera bolaget.
Kommentar: <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>s forskningsprojekt har unika
behandlingskoncept och adresserar stora marknader, vilket vid framgång
innebär en stor försäljningspotential.
Kommentar: Bolaget är i tidig utveckling av nya läkemedel. Närmaste
åren kommer bolagets lönsamhet endast kunna tillgodoses genom
engångsintäkter vid tecknande av avtal och milstolpsbetalningar.
Kommentar: Boaget har finansiering som bör vara tillräcklig för att
genomföra en fas I!studie med IdeS. Låg likviditet gör det svårt att agera i
aktien.
Kommentar: Vårt fundamentala värde visar på en uppsida, men ett
förväntat tunt nyhetsflöde tillsammans med otydlig information kring
projekten förväntas bidra till att aktien handlas med hög rabatt mot vår
värdering.

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
Omsättning 4 3 5 1 5
Summa rörelsekostnader *24 *27 *22 *24 *35
EBITDA 20 24 17 23 30
Avskrivningar 0 0 0 0 0
EBIT 20 24 17 23 30
Resultatandelar 0 0 0 0 0
Finansiella intäkter 0 0 0 0 0
Finansiella kostnader 0 0 0 0 0
Resultat före skatt 20 25 17 23 30
Skatt 0 0 0 0 0
Nettoresultat 20 25 17 23 30
Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0
EBITDA just *20 *24 *17 *23 *30
EBIT just *20 *24 *17 *23 *30
PTP just *20 *25 *17 *23 *30
Nettoresultat just *20 *25 *17 *23 *30
Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
Tillgångar
Omsättningstillgångar
Kassa och bank 0 1 19 0 0
Kundfordringar 0 0 0 0 0
Lager 0 0 0 0 0
Andra fordringar 1 2 2 2 2
Summa omsättningstillg. 1 3 21 2 2
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 0
Finansiella anl.tillg. 0 0 4 4 4
Goodwill 0 0 0 0 0
Balans. utv. kostn. 36 38 40 40 40
Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0
Summa anläggningstillg. 36 38 44 45 44
Summa tillgångar 38 41 66 47 46
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder 0 0 0 0 0
Övriga icke ränteb skulder 6 6 3 4 4
Summa kortfristiga skulder 6 6 3 4 4
Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0
Räntebärande skulder 0 0 0 4 32
Summa skulder 6 6 3 8 36
Avsättningar 0 0 0 0 0
Eget kapital 32 35 63 39 10
Minoritet 0 0 0 0 0
Minoritet & Eget Kapital 32 35 63 39 10
Summa skulder och eget kapital 38 41 66 47 46
Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
Omsättning 4 3 5 1 5
Summa rörelsekostnader *24 *27 *22 *24 *35
Avskrivningar 0 0 0 0 0
EBIT *20 *24 *17 *23 *30
Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0
NOPLAT 20 24 17 23 30
Avskrivningar 0 0 0 0 0
Bruttokassaflöde 20 24 17 23 30
Förändring i rörelsekapital 0 0 *4 2 0
Investeringar *1 *2 *4 0 0
Fritt kassaflöde 20 26 25 21 30
Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e
Soliditet 85% 85% 96% 83% 22%
Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 10% 320%
Nettoskuld 0 *1 *19 4 32
Sysselsatt kapital 32 35 63 43 42
Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,1 0,1 0,0 0,1
Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e
Försäljningstillväxt 49% *33% 77% *82% 410%
VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.%
Tillväxt eget kapital 29% 8% 82% *38% *74%
Bolagsanalys
9
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>
DCF värdering Kassaflöden, MSEK
Riskpremie (%) 10,9 NV FCF (2013*14) *36,8
Betavärde 2,2 NV FCF (2015*16) 31,1
Riskfri ränta (%) 1,6 NV FCF (2017*) 166,1
Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 22,8
WACC (%) 25,7 Räntebärande skulder 0,0
Motiverat värde 183,2
Antaganden 2015*16 (%)
Genomsn. förs. tillv. 642,5 Motiverat värde per aktie 8,2
EBIT*marginal 45,7 Börskurs 4,6
Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e
Avk. på eget kapital (ROE) *70% *73% *34% *45% *121%
ROCE *61% *73% *34% *44% *70%
ROIC *61% *73% *34% *44% *70%
EBITDA*marginal (just) *440% *812% *315% n.m. *594%
EBIT just*marginal *449% *815% *317% n.m. *598%
Netto just*marginal *452% *819% *310% n.m. *598%
Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e
VPA *2,60 *3,18 *2,14 *2,99 *3,85
VPA just *2,60 *3,18 *2,14 *2,99 *3,85
Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Nettoskuld 0,0 *0,1 *2,5 0,5 4,1
Antal aktier 7,7 7,7 7,7 7,7 7,7
Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e
Enterprise value 102 101 83 83 83
P/E n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.
P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.
P/S 23,0 34,1 19,2 104,9 20,6
EV/S 22,9 33,7 15,7 85,4 16,7
EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.
EV/EBIT just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.
P/BV 3,2 2,9 1,6 2,6 10,2
Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e
1 mån 0,0% Omsättning 9,3%
3 mån 0,0% Rörelseresultat, just *8,1%
12 mån 0,0% V/A, just *9,4%
Årets Början 0,0% EK 40,2%
Aktiestruktur % Röster Kapital
Farstorp Invest AB 42,8 42,8
NXT2B 29,1 29,1
Avanza Pension Försäkring AB 10,1 10,1
Sven Sandberg 0,9 0,9
Anja Ellesson Ljungren 0,8 0,8
Nordnet Pensionsförsäkring AB 0,8 0,8
Protiga AB 0,8 0,8
Strategic Wisdom Nordic AB 0,6 0,6
Ingemar Ostrander 0,4 0,4
Svenro AB 0,4 0,4
Aktien
Reuterskod <strong>HMED</strong>.st
Lista First North
Kurs, SEK 4,6
Antal aktier, milj 22,2
Börsvärde, MSEK 102
Börspost 1
Bolagsledning & styrelse
VD Emanuel Björne
CFO 0
IR 0
Ordf Bo Håkansson
Nästkommande rapportdatum
H2 2012 2013*02*09
Analytiker Redeye AB
Klas Palin Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
klas.palin@redeye.se 114 35 Stockholm
Peter Östling
peter.ostling@redeye.se

Omsättning & Tillväxt (%)
6
5
4
3
2
1
0
Vinst Per Aktie
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Omsättning Försäljningstillväxt
3000%
2500%
2000%
1500%
1000%
500%
0%
500%
2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
VPA VPA just
Intressekonflikter
Klas Palin äger aktier i bolaget <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>: Nej
Peter Östling äger aktier i bolaget <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>: Nej
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
Bolagsanalys
10
EBIT (justerad) & Marginal (%)
0
5
10
15
20
25
30
35
2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
EBIT just EBIT just marginal
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
50%
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>
2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Skuldsättningsgrad Soliditet
0%
500%
1000%
1500%
2000%
2500%
120%
100%
Verksamhetsbeskrivning
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> förädlar biomedicinska upptäckter till
läkemedelskandidater och till diagnostiska analysmetoder. Verksamheten
drivs genom projektledning av prekliniska och tidiga kliniska
utvecklingsinsatser. <strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong> driver i dagsläget två
utvecklingsprojekt: IdeS och EndoS. Därtill har licenspartnern Alere
lanserat bolagets diagnostiska metod, HMD*301, mot svår sepsis i
Europa.
80%
60%
40%
20%
0%

DISCLAIMER
Bolagsanalys
11
<strong>Hansa</strong> <strong>Medical</strong>
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys,
investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår
kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel
med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende
finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen
baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett
investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet
av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:
• För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella
instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen
publicerats.
• En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är
direkt kopplad till sådan verksamhet.
• Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar
eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för
teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad.
Redeye Rating (2013 02 07)
Rating Ledning
Tillväxt*
potential
Lönsamhet
Trygg
Placering
Avkastnings*
potential
7,5p * 10,0p 28 17 18 17 21
3,5p * 7,0p 51 64 34 52 55
0,0p * 3,0p 2 0 29 12 5
Antal bolag 81 81 81 81 81
*För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.